评级与目标公司 - 华安证券于10月23日给予美好医疗（301363 SZ）“买入”评级 [1] - 美好医疗最新股价为23.41元 [1] 公司业务与盈利能力 - 公司盈利能力回升 主业稳健增长 [1] - 脑机接口可能成为公司业务增长的新方向 [1]

投资评级 - 报告对美好医疗的投资评级为“买入”，并予以维持 [2] 核心观点 - 公司2025年第三季度盈利能力显著回升，单季归母净利润同比增长5.89%，扣非归母净利润同比增长9.56%，净利润率回升至20.34% [5][6] - 公司主业稳健，家用呼吸机、人工耳蜗等赛道与下游大客户合作紧密，马来西亚三期产能预计2025年底建成，2026年投产 [6] - 脑机接口产业有望成为新的业务增长方向，公司在三类植入医疗器械领域的生产经验和技术储备有助于其切入该领域供应链 [7] - 基于盈利预测调整，预计公司2025年至2027年归母净利润分别为4.20亿元、5.46亿元和6.82亿元，对应市盈率分别为30倍、23倍和19倍 [8] 财务业绩总结 - 2025年前三季度，公司实现营业收入11.94亿元，同比增长3.28%；实现归母净利润2.08亿元，同比下降19.25% [5] - 2025年第三季度单季，公司实现营业收入4.62亿元，同比增长2.56%；毛利率约为42.24%，较2025年第二季度有所回升 [5][6] 财务预测总结 - 营收预测：预计2025年至2027年营业收入分别为18.14亿元、22.92亿元、28.66亿元，同比增速分别为13.8%、26.4%、25.0% [8][11] - 盈利预测：预计2025年至2027年归属母公司净利润分别为4.20亿元、5.46亿元、6.82亿元，同比增速分别为15.6%、29.9%、24.8% [8][11] - 盈利能力预测：预计2025年至2027年毛利率分别为43.6%、44.0%、44.2%；净资产收益率（ROE）分别为10.8%、12.3%、13.3% [11]

股价表现与资金流向 - 10月23日盘中股价下跌2.22%，报23.30元/股，总市值132.55亿元，成交金额1.44亿元，换手率1.63% [1] - 当日主力资金净流出1093.98万元，特大单净卖出1125.30万元（买入546.98万元，卖出1672.28万元），大单净流入31.32万元（买入1972.61万元，卖出1941.29万元） [1] - 今年以来股价微涨0.85%，近5日涨0.73%，近20日下跌14.68%，近60日上涨24.00%，今年以来已2次登上龙虎榜 [2] 公司基本面与财务表现 - 公司2025年1-9月实现营业收入11.94亿元，同比增长3.28%，但归母净利润为2.08亿元，同比减少19.25% [2] - 主营业务收入构成为：家用呼吸机组件59.48%，家用及消费电子组件14.61%，其他医疗产品组件10.33%，人工植入耳蜗组件8.16%，精密模具及自动化设备5.63%，自主产品0.70% [2] - A股上市后累计派发现金分红2.48亿元 [3] 股东结构与机构持仓 - 截至9月30日，股东户数为1.44万户，较上期减少4.05%，人均流通股10855股，较上期增加4.19% [2] - 十大流通股东出现显著变动，国泰聚信价值优势灵活配置混合A（持股591.79万股）、国泰金牛创新成长混合（持股361.79万股）、博时医疗保健混合A（持股200.95万股）和国泰兴泽优选一年持有期混合A（持股186.79万股）为新进股东 [3] - 华宝中证医疗ETF减持88.13万股至481.27万股，香港中央结算有限公司增持71.48万股至371.34万股，鹏华新兴产业混合增持6.30万股至357.58万股 [3] - 融通健康产业灵活配置混合A/B、圆信永丰聚优A、交银启道混合、交银成长动力一年混合A退出十大流通股东之列 [3] 公司概况与行业属性 - 公司全称为深圳市美好创亿医疗科技股份有限公司，成立于2010年7月15日，于2022年10月12日上市，主营医疗器械精密组件及产品的设计开发、制造和销售 [2] - 公司所属申万行业为医药生物-医疗器械-医疗设备，概念板块包括医疗器械、机器人概念、中盘、融资融券、基金重仓等 [2]

调研概况 - 10月22日共有8家公司获得机构调研，所有公司均有基金参与调研活动[1] - 美好医疗最受关注，获得21家基金调研，英搏尔和聚赛龙分别获得9家和3家基金集体调研[1] 被调研公司特征 - 按板块统计，被调研公司中7家为创业板公司，1家为深市主板公司[2] - 按市值统计，总市值不足100亿元的公司有5家，包括聚赛龙、华蓝集团、集智股份等[2] 市场表现 - 近5日被调研公司中有3只股票上涨，美好医疗、英搏尔、聚赛龙涨幅分别为2.98%、0.67%、0.63%[2] - 近5日被调研公司中有5只股票下跌，西子洁能、集智股份、华蓝集团跌幅分别为9.78%、7.21%、4.36%[2] 公司业绩 - 已公布三季报的公司中，英搏尔净利润同比增幅最高，达到191.18%[2] 个股详情 - 美好医疗收盘价23.83元，属于医药生物行业[2] - 英搏尔收盘价31.43元，属于汽车行业[2] - 聚赛龙收盘价48.15元，属于基础化工行业[2] - 集智股份收盘价35.92元，属于机械设备行业[2] - 惠城环保收盘价176.60元，属于环保行业[2] - 华蓝集团收盘价17.99元，属于建筑装饰行业[2] - 西子洁能收盘价16.24元，属于电力设备行业[2] - 九典制药收盘价17.02元，属于医药生物行业[2]

股价与资金流向表现 - 截至2025年10月22日收盘，公司股价报收于23.83元，单日上涨6.53%，成交额为3.0亿元，换手率为3.43% [1] - 10月22日主力资金净流入2495.52万元，占总成交额8.3%，而游资和散户资金分别净流出785.07万元和1710.45万元 [1] - 从近5日资金流向看，10月22日主力资金由前两日的净流出转为显著净流入，而10月17日主力资金净流出达2465.94万元，占比-20.79% [2] 融资融券情况 - 10月22日融资方面呈现净偿还状态，融资买入1379.15万元，融资偿还3389.51万元，融资净偿还2010.36万元 [2] - 同日融券方面，融券卖出3200股，融券偿还6800股，融券净偿还3600股，融券余量为2.58万股 [2] - 近5日融资余额总体呈下降趋势，从10月16日的1.69亿元减少至10月22日的1.39亿元 [3] 公司财务指标与行业对比 - 公司总市值为135.56亿元，高于行业均值116.13亿元，在行业内124家公司中排名第24位 [5] - 公司净利润为2.08亿元，高于行业均值1.51亿元，行业排名第21位，净利率为17.43%，显著高于行业均值10.28% [5] - 公司毛利率为39.34%，低于行业均值51.42%，行业排名第88位，动态市盈率为48.83，低于行业均值120.11 [5] 近期经营业绩 - 2025年三季报显示，公司主营收入11.94亿元，同比上升3.28%，但归母净利润2.08亿元，同比下降19.25% [5] - 2025年第三季度单季度业绩表现改善，主营收入4.62亿元，同比上升2.56%，单季度归母净利润9390.02万元，同比上升5.89% [5] - 公司负债率为11.43%，财务费用为-2739.1万元 [5] 机构评级与业务概览 - 过去90天内共有17家机构给出评级，其中15家为买入评级，2家为增持评级，机构目标均价为24.42元 [6] - 公司主营业务是为全球医疗器械企业提供从产品设计开发到批量生产交付的全流程一站式服务 [5]

国泰基金调研公司核心动态 - 科大讯飞在AI大模型领域取得进展，其“讯飞星火大模型V4.0”在底座能力上对标GPT-4 Turbo，并拥有超过50TB的行业语料和每天超10亿人次的交互数据 [1] - 百亚股份在渠道拓展上表现强劲，外围市场前三季度营收增速超100%，抖音和小红书是重要的拉新引流阵地，即时零售渠道占比逐季上升 [2] - 美好医疗2025年第三季度营收4.62亿元，同比增长2.56%，归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89%，并在脑机接口、家用呼吸机等多个前沿医疗领域推进产业化 [3] 被调研公司业务亮点 - 科大讯飞与阿里巴巴保持良好交流合作，其多模态能力和智能体能力获得显著提升 [1] - 百亚股份大健康系列产品收入占比超50%，有机纯棉和益生菌系列增长显著，核心五省市占率持续提升 [2] - 美好医疗在可调式胰岛素注射笔领域已实现批量交付，减肥笔产线建设启动，CGM产品进入批量交付阶段，并在机器人领域实现小批量供货 [3] 相关ETF市场表现 - 食品饮料ETF（515170）近五日下跌1.36%，市盈率20.39倍，最新份额118.6亿份，增加2.1亿份，主力资金净流出527.1万元 [6] - 游戏ETF（159869）近五日下跌0.54%，市盈率42.02倍，最新份额75.7亿份，增加1.5亿份，主力资金净流入2103.8万元 [6] - 科创半导体ETF（588170）近五日下跌4.14%，最新份额27.2亿份，增加1.2亿份，主力资金净流出1248.8万元 [6] - 云计算50ETF（516630）近五日上涨1.63%，市盈率120.19倍，最新份额3.6亿份，减少700.0万份，主力资金净流出55.6万元 [7]

百亚股份调研要点 - 抖音是品牌曝光及拉新引流的重要阵地 公司保持投入力度并加大在小红书的资源投入 反馈趋势良好[1] - 即时零售渠道增速较快 占比逐季上升 被视为重要新兴渠道 具备成为行业新红利的潜力[1] - 线上平台推广效率高 传统电商平台盈利性优于新兴平台 公司坚持推新品拉新客 兼顾盈利与增长[1] - 外围市场扩张快于计划 前三季度营收增速超100% 渠道成本摊薄 净利率有望上升[1] - 大健康系列产品收入占比超50% 有机纯棉和益生菌系列增长显著 未来将持续扩大规模并升级产品[1] - 核心五省市占率持续提升 净利率随规模扩大仍有上升空间[1] 思源电气调研要点 - 公司对完成年度目标有信心 全年订单增长25%任务艰巨 但截至9月进展符合预期[2] - 海外订单增速高于平均 履约周期较长 国内系统内新能源及储能订单增长符合预期[2] - 毛利率受规模效应支撑 材料成本平稳 但折旧可能带来压力 研发营销费用增加 管理费用受控[2] - 海外收入占比稳定 EPC订单在东南亚和非洲增长 政府补贴时间差异影响其他收益[2] - IGCT项目与怀柔实验室合作推进产业化 新产品短期对收入影响较小 2026年收入目标尚未确定[2] 美好医疗调研要点 - 2025年第三季度公司营收4.62亿元 同比增长2.56% 归母净利润9,390.02万元 同比增长5.89% 前三季度累计净利润同比下降19.42%[3] - 公司在脑机接口家用呼吸机注射笔CGM及机器人等领域持续推进产业化落地[3] - 脑机接口依托人工耳蜗技术积累 覆盖侵入式半侵入式与非侵入式方向 家用呼吸机与全球龙头客户深化合作[3] - 可调式胰岛素注射笔已批量交付 减肥笔产线建设启动 CGM产品进入批量交付阶段[3] - 人形机器人和手术机器人领域已开展技术布局并实现部分小批量供货[3] 德邦基金概况 - 德邦基金成立于2012年 资产管理规模(全部公募基金)546.48亿元 排名84/210 资产管理规模(非货币公募基金)435.55亿元 排名82/210[3] - 管理公募基金数70只 排名84/210 旗下公募基金经理16人 排名85/210[3] - 旗下最近一年表现最佳的公募基金产品为德邦鑫星价值灵活配置混合A 最新单位净值为3.28 近一年增长119.56%[3] 相关ETF产品信息 - 500质量成长ETF产品代码560500 跟踪中证500质量成长指数 近五日涨跌-1.51%[6] - 市盈率18.31倍 最新份额为4.3亿份 减少了300.0万份 主力资金净流出4.0万元[6] - 估值分位79.17%[7]

纪要涉及的公司 * 公司为美年医疗 [1] 财务表现 * 2025年前三季度营收11.94亿元，同比增长3.28% [3] * 2025年前三季度归母净利润2.08亿元，同比下降19.42% [3] * 2025年第三季度单季度营收4.61亿元，同比增长2.56% [2][3] * 2025年第三季度归母净利润9,390.02万元，同比增长5.89% [2][3] * 2025年第三季度扣非净利润9,270.68万元，同比增长9.56% [2][3] * 2025年前九个月销售毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点 [2][3] * 2025年第三季度单季度销售毛利率恢复至42.24%，同比减少0.73个百分点 [2][3] * 2025年前九个月经营性现金流量为2.21亿元 [3] * 截至2025年9月30日，现金资产规模达16.18亿元，占总资产比例38.71% [2][3] * 资产负债率维持在11.43%的低水平 [2][3] 核心业务动态与展望 家用呼吸机组件业务 * 家用呼吸机业务在二季度受关税政策影响呈现下降趋势 [4][9] * 产能转移至马来西亚的工作已经结束，预计明年恢复供应并保持双位数增长 [4][9] * 公司与全球领先呼吸机企业合作稳定，未来发展态势良好 [4][9] * 家用呼吸机订单及未来六个月订单预测均正常运行，预计2026年相对稳定 [21] 胰岛素注射笔业务 * 业务已进入成长期，拥有可调试、能量累积和PFS三种精准注射笔技术 [4][11] * 两条全自动化产线已恢复正常生产，预计2026年将保持全年正常产能交付 [4][11] * 已签订新的减肥用能量累积注射笔订单，正在进行自动化线扩建 [4][11] * 预计到2026年底至2028年间，将有更多新客户和订单落地 [12] * 该业务毛利水平与公司前两大客户相当，预计将带来可观收益 [15] 脑机接口业务 * 公司在侵入式电极片制造方面与下游客户深度绑定，提供从材料到工艺的完整解决方案 [2][5] * 同时积极拓展半侵入式和非侵入式产品 [2][5] * 脑机接口产业链仍处于早期，相关产品多处于动物或人体临床试验阶段 [10] * 公司已与客户共同开发测试产品，并产生样品收入，半侵入式和非侵入式产品商业化进程可能更快 [10] * 技术壁垒在于复杂的制造工艺和严格的医疗器械标准，公司凭借十多年的三类长期植入产品生产经验构建了优势 [15] 人工耳蜗业务 * 二季度业务受稀土出口管控影响，但交付已逐步恢复 [11] * 近期稀土管控再次加严，新增5种稀有金属元素检测要求，影响可控且暂时性 [11] 新业务与增长动力 * 未来增长点包括胰岛素笔、连续血糖监测系统等新业务，已进入交付阶段，预计明年带来显著营收增量 [2][7][25] * 公司在脑机接口及机器人领域的技术储备有望成为新的增长动力 [2][7] * 在机器人领域，公司涉足人形机器人和巨声机器人，依托精密制造能力在PEEK材料等方面取得突破，并与客户展开样品测试 [16][17] * 公司还为家用呼吸机客户提供风机及电机部件，并研究传感器技术和电子皮肤开发 [17] 产能布局与应对策略 马来西亚生产基地 * 为应对关税政策变化，公司将部分产能转移至马来西亚生产基地 [2][6] * 马来西亚一期和二期工厂已完全投产，三期工厂预计2025年底建成，2026年逐步投产 [19] * 三期工厂建成后，海外产能将与国内相当，总体可支持10至20亿元的产能规模 [19] * 马来西亚三期工厂预计毛利率将维持现有水平，并尽量提高自动化率 [23][24] * 随着马来西亚生产基地逐步落定，预计受产能转移影响的毛利将逐渐恢复正常 [2][6] CDMO业务 * CDMO业务已进入稳定放量阶段，自今年二季度开始量产，三四季度处于爬坡阶段 [18] * 明年将有新客户和新产能投产，今年将投产全自动化生产线 [18] 其他重要内容 业绩指引与风险 * 公司管理层致力于达成年度业绩和股权激励目标，但受俄罗斯制裁导致收款问题以及中美关税问题影响，对今年业绩达标产生一定影响 [13][14] * 今年第三季度受台风影响停工两天，但9月份整体产能达到历史最高水平 [13] 公司治理 * 公司首发上市股份已解禁，但受新的减持规定管控，不存在大额减持条件，减持计划会合理规划并遵守规定 [22]

投资评级与目标价 - 报告对美好医疗维持"买入"评级 [1][4][6] - 目标价为人民币27.11元，较前值24.78元有所上调 [4][6] 核心财务表现 - 9M25公司实现营业收入11.94亿元，同比增长3.3% [1][6] - 9M25归母净利润为2.08亿元，同比下降19.3% [1][6] - 3Q25单季度业绩改善显著，收入4.62亿元（同比+2.6%），归母净利润0.94亿元（同比+5.9%），扣非归母净利润0.93亿元（同比+9.6%） [1][6] - 9M25毛利率为39.34%，同比下降2.44个百分点 [3] 费用与成本分析 - 9M25销售费用率和管理费用率分别为3.22%和8.06%，同比分别上升0.60和1.60个百分点 [3] - 9M25研发费用率为8.77%，同比下降0.17个百分点 [3] - 9M25财务费用率为-2.29%，同比下降1.13个百分点 [3] - 毛利率下滑主要归因于产能转移的影响 [3] 业务发展与战略布局 - 公司在马来西亚布局双基地备份工厂，以应对国际地缘政治风险 [2] - 业务向血糖管理、心血管、体外诊断等多领域拓展，实现多元化发展 [2][4] - 为国际客户定制的胰岛素注射笔已规模化量产 [2] - 自主开发的"美好笔"核心研发已完成，国内外客户拓展有序推进 [2] 盈利预测与估值 - 预测25/26/27年归母净利润分别为3.70/4.40/5.20亿元，同比增长1.4%/19.4%/18.6% [4][10] - 预测25/26/27年EPS分别为0.65/0.77/0.92元 [4][10] - 基于26年35倍PE估值（高于可比公司Wind一致预期均值28倍）得出目标价 [4][13] - 核心业务客户合作长期稳定，多元化业务有望成为第二增长曲线 [4]

公司业务布局 - 公司家用及消费电子事业部在人形机器人领域积极布局发展路径 [1] - 公司结合在PEEK材料及其改性、小型电机相关部件、传感器研发等方面的技术积累进行布局 [1] - 公司已启动相关产品技术布局并与客户开展接洽 [1] 产品供应进展 - 在手术机器人领域，公司已有产品实现向部分国内外客户小批量供货 [1]