权益变动 - 变动前控股股东等持股412,300,000股，占比72.48%（剔除回购后72.62%）[3] - 变动后控股股东等持股407,580,800股，占比71.65%（剔除回购后71.79%）[3] 减持计划 - 2026年1月19日计划减持不超14,220,200股，占比2.50%[5] - 2026年3月31日至4月1日累计减持4,719,200股，占比0.83%（剔除回购后0.83%）[5] 股东持股变动 - 熊小川持股26,040.00万股，占比45.77%未变[7] - 美泰联持股从4,340.00万股降至4,221.00万股，占比从7.63%降至7.42%[7] - 美创联持股从4,123.00万股降至3,994.08万股，占比从7.25%降至7.02%[7] - 美创银泰持股从3,602.20万股降至3,485.40万股，占比从6.33%降至6.13%[7] - 美创金达持股从3,124.80万股降至3,017.60万股，占比从5.49%降至5.30%[8]

行业投资评级 - 评级：增持（维持）[4] 核心观点 - 外部冲击下市场波动加剧，建议把握具有个股α或防御属性的细分板块[6][12] - 医保基金运行平稳向好，政策持续支持创新药械与出海[6][12] - NVIDIA GTC 2026勾勒医疗AI“终极蓝图”，算力驱动产业迈入全链条重构阶段[6][12] 市场表现与估值 - 截至2026年3月22日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值67,613.55亿元，流通市值61,920.43亿元[2] - 2026年初至报告期，医药板块收益率-2.90%，同期沪深300收益率-1.36%，医药板块跑输1.54个百分点[7][19] - 本周（截至2026年3月22日）沪深300下跌2.19%，医药生物下跌2.77%，在31个一级子行业中排名第8位[6][12][19] - 本周医药子板块表现：中药下跌1.16%、生物制品下跌1.79%、化学制药下跌2.08%、医疗器械下跌4.00%、医药商业下跌4.01%、医疗服务下跌4.32%[6][12][19] - 以2026年盈利预测估值计算，医药板块估值21.9倍PE，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为11%[7][21] - 以TTM估值法计算，医药板块估值29.9倍PE，低于历史平均水平（34.8倍PE），相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为13.4%[7][21] 重点推荐与个股表现 - 3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份[6][7] - 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.79%，跑赢医药行业1.98个百分点；本月平均下跌4.96%，跑赢医药行业0.73个百分点[7][31] - 本周业绩披露表现较佳的个股涨幅亮眼，例如：东阿阿胶（2025年归母净利润17.39亿元，同比+11.66%）、华润江中（2025年归母净利润9.07亿元，同比+15.03%）[6][12] - 本周个股涨幅榜前列包括：三生国健（周涨23.14%）、基蛋生物（周涨15.57%）、九安医疗（周涨12.75%）[28] 政策与行业动态 - 2025年基本医疗保险参保人数达13.31亿人（参保率95%），基金总收入3.59万亿元，总支出3.00万亿元，运行总体平稳[6][12] - 2025年门诊待遇享受人次同比增长25.5%，住院人次同比下降3.4%[6][12] - 医保目录连续8年动态调整，2025年新增114种药品，协议期内谈判药报销超2.4亿人次[6][12] - 辅助生殖项目全面纳入医保、分娩镇痛覆盖30省，长期护理保险参保人数达3.09亿[6][12] - DRG/DIP支付方式改革实现全国落地，通过追溯码监管追回医保基金342亿元[6][12] - 2026年3月15日，国家医保局为全球首款侵入式脑机接口医疗器械完成医保编码赋码[15] - 科创板当前申报企业共9家（不含终止），其中提交注册1家，已问询7家，中止1家[13][14] - 港股当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[14][16][18] 投资建议与关注方向 - 建议关注Q1业绩有望不错的细分领域：CRO/CDMO&上游、部分医疗器械、药店、中药等[6][12] - 建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块[6][12] - 在外部不确定性加大背景下，建议适当提升防御性配置比例[6][12] - 建议重点关注受益于医保准入与支付支持的创新药及高端器械方向[6][12] - 建议重点关注能够适应DRG/DIP及集采环境、具备成本控制与规模优势的龙头企业，以及集采风险出清后竞争格局优化的板块[6][12] - 建议重点关注具备出海能力、通过海外市场对冲国内价格压力的企业[6][12] - 建议重点关注受益于AI赋能的三大方向： 1) AI医疗：如迪安诊断、金域医学、美年健康等[6][12] 2) AI制药：如成都先导、和铂医药、泓博医药、晶泰控股、英矽智能等[6][12] 3) 手术机器人：如天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等[6][12] 其他行业数据 - 本周维生素A、E、B1、泛酸钙价格有所提升，维生素C、维生素D3、维生素B2价格保持稳定[36] - 报告列举了多家重点公司的近期动态，包括财务数据、产品获批、临床进展、业务合作等[33][35]

行业投资评级与核心观点 - 报告对医药行业维持“推荐”评级 [1] - 核心观点：在供给端宏观环境变化的背景下，应重点关注具备价格主导权的品种，同时中国医药创新出海趋势持续强化 [1][2][8] 供给端宏观背景与具备价格主导权的品种 - 2026年初以来，受政策及地缘冲突影响，上游化工品普遍涨价，中国化工产品价格指数3月12日为5051点，较年初上涨28.52% [2] - 上游涨价正逐步传导至医药原料药成本端，能否实现成本转移成为影响利润的核心要素 [2] - 部分原料药品种已实现提价，例如维生素E均价3月13日提高至78元，较年初提升40.54%，蛋氨酸均价提高至32.5元，较年初提升84.66% [2] - 主要饲料氨基酸和维生素行业虽产能过剩，但企业通过收缩供给以提升价格，价格主导权在供给端 [2] - 部分以出口为主的原料药中间体（如6-APA）供给集中，中国企业具备更强的价格话语权 [2] 国际油价上涨对产业链的影响 - 国际油价上涨推动丁二烯、丙烯腈等化工原料价格大幅上涨，进而传导至一次性手套（丁腈/PVC）成本 [3] - 自2026年初以来，丁二烯、丙烯腈、DOTP和辛醇价格分别上涨84.43%、47.30%、34.21%和15.11% [3] - 国内一次性丁腈手套行业开工率达60.1%，订单量保持高位，出口均价自2025年11月以来逐步提升 [3] - 此次由成本推动的提价与2020-2021年需求推动不同，头部企业凭借原料和能源成本优势，提价策略更注重竞争格局稳定 [3] - 中国丁腈手套出口美国占比已不足8%，美国关税影响大幅下降，且中国以煤炭为主的能源成本优势在海外布局中扩大 [3] 两用物项管控带来的产业链机遇 - 两用物项管理导致部分关键材料（如氧化钇）国内外形成巨大价差，国外价格约为国内的40倍 [4] - 利用上游资源管控形成的成本优势，有望推动国内下游产业链（如氧化锆瓷块、义齿）提价并扩大海外市场份额 [4] - 这为医疗器械出口提供了以内卷竞争为主转向凭借资源禀赋提升价格定位的新范式 [4] 创新药出海与市场表现 - 2026年截至2月15日，中国创新药已发生39起对外授权交易，首付款约29.53亿美元，总金额超490亿美元，首付款规模已超过2025年任一季度 [6] - 与创新出海火热趋势相反，截至3月4日，创新药指数下跌4.84%，跑输沪深300指数4.25个百分点，相关上市公司平均涨幅仅为3.41% [6] - 市场与基本面背离主要源于个股预期变化，2026年是创新出海起飞后的验证阶段，更注重临床数据验证和里程碑兑现 [6] 小核酸药物领域进展 - 2026年以来小核酸领域并购与合作持续，例如瑞博生物与Madrigal达成合作，潜在累计款项44亿美元；前沿生物与葛兰素史克达成授权，潜在累计款项9.63亿美元 [7] - 海外小核酸药物快速产业化，诺华与Alnylam合作的降脂药Leqvio在2025财年销售额达12亿美元，同比增长57%，并已进入中国医保目录 [7] - 小核酸药物的产业化将带动上游核酸序列、靶向载体及配套CMO/CDMO产业链发展 [7] 侵入式脑机接口获批上市 - 3月13日，博睿康医疗的植入式脑机接口手部运动功能代偿系统获国家药监局批准，为全球首个上市的侵入式脑机接口医疗器械 [5] - 其适应症为脊髓损伤修复，国内累计脊髓损伤患者超370万人，每年新增约9万人 [5] - 国家及地方医保局已出台相关医疗服务价格项目，如湖北省定价侵入式脑机接口置入费为6552元/次，为商业化落地打开通路 [5] 行业近期行情与估值 - 最近一周（3月7日-3月13日），医药生物行业指数下跌0.22%，跑输沪深300指数0.41个百分点，涨幅在申万31个一级行业中排名第13位 [20] - 最近一月（2月13日-3月13日），医药生物行业指数下跌2.51%，跑输沪深300指数2.70个百分点，涨幅排名第18位 [21] - 子行业中，最近一周医疗器械涨幅最大（0.60%），医疗服务跌幅最大（1.03%） [28] - 医药生物行业当前PE为36.12倍，高于5年历史平均估值30.64倍 [39][42] 重点推荐方向及公司 - **具备价格话语权的原料药**：推荐浙江医药、川宁生物、亿帆医药，关注联邦制药、国邦医药、普洛药业、富祥药业、金城医药 [8] - **一次性手套提价**：关注英科医疗、蓝帆医疗、中红医疗 [8] - **两用物项管理受益产业链**：推荐爱迪特，关注国瓷材料 [8] - **脑机接口产业化**：推荐美好医疗，关注博拓生物、可孚医疗 [8] - **CXO及AI+药物研发**：推荐益诺思、普蕊斯、维亚生物 [8] - **小核酸领域**：推荐悦康药业、阳光诺和，关注瑞博生物、前沿生物、迈威生物及上游产业链公司奥锐特、东富龙、凯莱英、蓝晓科技 [8] - **自免领域**：推荐亚虹医药、益方生物，关注荃信生物、诺诚健华 [8] - **GLP-1减重领域**：推荐众生药业，关注联邦制药、石药集团 [8] - **医疗器械出口**：关注春立医疗、爱康医疗、南微医学、百心安 [8]

行业评级与核心观点 * 报告对医药生物行业给予 **“增持”** 评级，并予以 **“维持”** [5] * 报告核心观点是：重视涨价逻辑演绎，并看好“十五五”规划明确的创新药械与AI+机遇 [1] 市场表现与板块动态 * 截至2026年3月13日，医药生物行业共有504家上市公司，总市值为69,254.89亿元，流通市值为63,426.67亿元 [2] * 2026年初至报告期，医药板块收益率为-0.13%，同期沪深300收益率为0.85%，医药板块跑输0.97个百分点 [8][19] * 本周（截至2026年3月13日）沪深300上涨0.19%，医药生物板块下跌0.22%，在31个一级子行业中排名第13位 [7][8][19] * 本周医药子板块表现分化：医疗器械上涨0.60%，生物制品上涨0.06%，中药下跌0.13%，医药商业下跌0.16%，化学制药下跌0.48%，医疗服务下跌1.03% [7][8][19] * 板块整体表现震荡，周初反弹后回调，在地缘政治强化涨价逻辑、产品获批等事件催化下，具备涨价基础的手套、原料药以及脑机接口板块表现强劲 [7][11] 估值分析 * 以2026年盈利预测计算，医药板块估值为22.4倍PE，全部A股（扣除金融板块）市盈率约为20.5倍PE，医药板块相对溢价率为9.1% [8][22] * 以TTM估值法计算，医药板块估值为30.7倍PE，低于34.8倍PE的历史平均水平，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为12.2% [8][22] 重点投资主线与机会 * **涨价逻辑**：在原油上涨、通胀及疫情后周期底部背景下，建议重点关注医药领域可能涨价的细分板块，如手套、原料药等 [7][11] * **脑机接口**：作为国家重点培育的未来产业，政策与产业端均有重要进展 [7][11] * 政策端：两会期间讨论升温，江苏省印发产业行动方案，明确2027年、2030年阶段性目标；“十五五”规划纲要明确提出加快关键技术攻关并推动应用 [7][11] * 产业端：博睿康侵入式脑机接口产品获批，为国内首个；芯智达“北脑一号”完成第7例人体植入；阶梯医疗256通道系统完成临床植入，计划2026年中启动多中心临床试验并完成约40例患者入组 [7][11] * 建议关注相关标的：创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、三博脑科等 [7][11] * **“十五五”规划机遇**：规划纲要全文发布，进一步明确医疗产业与体系建设方向 [7][11] * 产业层面：推动生物医药等战略性新兴产业发展，推进生物技术等领域立法，强化产业创新能力 [7][11] * 技术应用：推动人工智能及数智技术在辅助诊疗、精准医疗、健康管理等场景应用，推进全民健康数智化 [7][11] * 服务体系：实施健康优先战略，健全公共卫生体系，推进国家医学中心和区域医疗中心建设，促进优质资源扩容下沉，基本实现县域医共体全覆盖 [7][11] * 体制机制：深化医疗、医保、医药协同，推进支付方式改革，完善集采政策，优化创新药审评审批，健全医保支持创新药械高质量发展的制度 [7][11] * 建议关注三大方向：1) 创新药械；2) 数智医疗与精准诊断；3) 慢病管理、生育友好 [8][11][12] 重点公司推荐与表现 * 报告3月重点推荐公司包括：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份 [8] * 中泰医药重点推荐组合本周平均下跌0.58%，跑输医药行业0.36个百分点；本月平均下跌4.42%，跑输医药行业1.42个百分点 [8][28] * 重点公司中，美诺华本周股价上涨13.72%，本月上涨13.36%；可孚医疗本周上涨3.05%，本月上涨5.37%；药石科技本周微涨0.13% [29] 行业热点与申报动态 * **科创板申报**：当前医药生物行业科创板申报企业共10家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，1家中止（财报更新） [14][15] * **港股申报**：当前医药生物行业港股申报企业共94家（不含失效与撤回），均为处理中 [15][17][18] 其他市场信息 * **维生素价格**：本周维生素A、E价格明显提升，维生素C、泛酸钙有所提升，维生素D3、B1、B2价格保持稳定 [32] * **重点公司动态**：报告列举了多家公司的重要动态，包括英矽智能发布盈利预警、万邦德一季度业绩预增、海思科创新药获受理、可孚医疗申请H股上市且2025年营收净利双增、联邦制药德谷胰岛素获批等 [30][31][33]

报告行业投资评级 - 医药生物行业：看好（维持）[6] 报告的核心观点 - 报告认为，在脑机接口（BCI）的多种技术路线中，**半侵入式方案在满足基本性能的前提下，安全性优势显著**，有望率先在脑神经疾病治疗领域实现商业化落地，并为未来向消费级领域拓展奠定先发优势[9][12] - 核心逻辑在于，半侵入式脑机接口在**术中安全、长期使用稳定性和取出/更换安全性**三个方面均优于侵入式方案，这使其能更快获批并抢占脑神经疾病这一必经赛道[9][12] - 我国脑机接口技术研究进展处于全球相对领先水平，具备培育全球领先企业的潜力[9] 根据相关目录分别进行总结 一、 半侵入术中创口小、植入浅 - **侵入式技术依赖手术机器人，安全性待验证**：以Neuralink为例，其侵入式植入依赖R1手术机器人，马斯克宣布2026年启动量产计划，新一代R1将尝试经膜穿刺等技术以缩短手术时间（目标从3-4小时缩短至1小时以内），但其安全性仍需临床验证[22][26][27] - **半侵入式微创潜力大，术中风险低**：半侵入式方案创面更小，例如Precision Neuroscience的layer 7方案创面仅为`<1mm`缝隙[33][34]。侵入式需切开更大面积的骨窗（如Neuralink N1需切除约`23mm`直径的颅骨），增加颅骨缺失综合征（SoT）风险（中型骨窗发生概率`7%-26%`），而半侵入式能以更小的颅骨缺损完成植入，风险更低[9][34][35] - **半侵入式不损伤脑内血管，且算法进步允许更浅植入**：侵入式电极需刺入脑组织，即使避开主要血管仍可能造成微血管损伤[47]。半侵入式电极位于皮层外，不进入脑组织，更安全[9][43]。随着解码算法进步（如结合CNN、CLIP、ViT等模型），硬脑膜外植入的信号解码精度不断提升，未来有望以更浅的植入位置实现精准信号解码[9][49][50] 二、长期使用更安全，通道上限高 - **半侵入式不形成胶质瘢痕，长期生物相容性更好**：侵入式电极植入脑组织后，周围会形成胶质瘢痕，导致电极灵敏度下降、信号质量衰弱，并在`10微米`范围内引发神经元凋亡[51][54][55]。半侵入式电极位于皮层外，基本不形成胶质瘢痕，长期炎症反应概率低，神经元完整性保持更好[9][57][58] - **半侵入式无电极脱出风险，通道数增长优势更明显**：Neuralink首例临床患者曾出现`85%`的电极脱出[61]。电极脱出会造成组织不可逆损伤。半侵入式植入深度为`0`，无轴向脱出可能，且随着通道数量增长，其无需管理电极脱出不确定性的优势将放大[9][67][68] - **半侵入式分体设计解决热极限，通道上限更高**：脑组织对热敏感，温度上升`1℃`即超安全阈值，植入设备功耗通常被限制在`15-40mW`[69]。侵入式（如Neuralink N1）为高度集成设计，热源芯片离皮层近，当通道数发展到`2048`时，模拟前端功耗约`6mW`，若效率不变将挑战安全功耗[73][74][75]。半侵入式采用电极与芯片分体式设计，热源远离皮层，对功耗限制较小，通道数量上限更高[9][71] 三、取出更安全，更具消费级潜力 - **脑机接口进入高通道时代，换代需求增加**：脑机接口“摩尔定律”（记录通道数每`7.4`年翻倍）正在提速，产业爆发使翻倍周期大幅缩短[76][79][81]。参考成熟神经刺激植入设备（如DBS），使用寿命在`10`年左右，且产品本身迭代加速，存在取出换代需求[84][85] - **半侵入式取出风险小，更易更换**：侵入式电极取出时会撕脱软脑膜及血管网，导致机械性实质剥离和出血，且出血发生在皮层内部，止血困难[86][88]。半侵入式电极取出仅涉及柔性薄膜揭离，不会牵拉实质血管，出血概率低且易处理，能保持脑组织解剖结构完整，具备完全可逆性[9][87][88] - **半侵入式更契合消费级应用快速换代特点**：脑机接口未来向消费级拓展时，换代频率将更快。侵入式更多电极意味着更大的植入和取出风险；半侵入式只需增加薄膜上的触点，更换时不易伤害实质组织，更符合消费级产品需求[9][99][100]。全球脑机接口临床项目数量从2020年的`10`项增长至2025年的`30`项（CAGR为`25%`），医疗领域验证将为其拓展至智能家居、交流操控等领域奠定基础[91][98] 四、投资建议与投资标的 - **建议关注两大方向**：1）临床进度较快、适应症明确且获得国家政策支持的**半侵入式脑机接口方案**；2）围绕半侵入式脑机接口**产业链上下游**，挖掘在医疗领域有新突破、且具备向消费级领域延伸潜力的核心标的[9][14][103] - **相关标的**：报告提及的具体公司包括美好医疗、心玮医疗-B、三博脑科等[9][14][103]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 政府工作报告首次将生物医药定位为“新兴支柱产业”，这是继“十四五”列为战略性新兴产业后的又一重大升级 [2][11] - “创新、养老、开放、强基”是“十五五”期间生物医药行业的四大重点发展机遇 [2][13] - 创新药出海合作持续深化，对外授权（BD）交易呈现爆发式增长，中国创新药的研发能力获得跨国药企认可 [14] - 政策支持下创新医疗器械成果不断，脑机接口等未来产业被重点培育，并已设立独立收费项目 [15] - 医疗服务和消费相关板块（如医疗服务、线下药房）估值处于历史低位，预计2026年将迎来基本面和估值的双重修复 [18] 本周行情回顾 - 本周（26年第11周）全部A股下跌1.26%（总市值加权平均），沪深300下跌1.07%，创业板指下跌2.45% [1][21] - 生物医药板块整体下跌2.78%，表现弱于整体市场 [1][21] - 子板块中，医疗服务跌幅最大，下跌4.71%，其次是生物制品（-3.07%）、医疗器械（-2.94%）、中药（-2.04%）、化学制药（-1.98%）、医药商业（-1.93%） [1][21] - A股涨幅居前的个股包括亚虹医药-U（38.11%）、安迪苏（20.00%）、新和成（15.24%）[21][25] - 港股医疗保健板块下跌4.40%，表现弱于恒生指数（-3.28%），其中生物科技子板块下跌5.40% [22] 板块估值情况 - 医药生物板块市盈率（TTM）为36.18倍，处于近5年历史估值的78.6%分位数 [1] - 全部A股（申万A股指数）市盈率为22.35倍 [26] - 子板块市盈率（TTM）分别为：生物制品45.58倍、化学制药43.80倍、医疗器械39.48倍、医疗服务32.48倍、中药26.64倍、医药商业20.84倍 [26] 政策与产业机遇 - **创新**：国家将建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育具身智能、脑机接口等未来产业；在支付端加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [2][13] - **养老**：将在试点基础上推行长期护理保险制度（目标覆盖3亿人），扩大普惠养老服务供给，推进银发经济高质量发展，目标将养老机构护理型床位占比提高到73% [2][11][13] - **开放**：将继续扩大市场准入，进一步扩大生物技术、外商独资医院等领域的开放试点 [2][13] - **强基**：重点在于优化医疗机构布局，加强基层用药衔接，做实家庭医生签约服务，促进分级诊疗；深化公立医院改革，加强基层医疗机构运行保障 [2][13] 重点推荐标的及观点 报告覆盖并给予“优于大市”评级的重点公司及其核心逻辑包括： - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化与数智化方案引领转型 [30] - **联影医疗**：致力于提供高端医学影像设备，高端升级与拓展海外市场驱动增长 [30] - **药明康德**：具备全产业链服务能力的CXO平台，有望受益于全球研发外包市场发展 [30] - **爱尔眼科**：国内最大规模的眼科医疗机构，通过专业化与规模化发展战略持续成长 [30] - **新产业**：化学发光免疫分析领域龙头，进口替代与国际化布局开启新成长曲线 [31] - **美好医疗**：医疗器械精密组件平台型企业，核心业务为呼吸机与人工耳蜗组件，延伸能力突出 [31] - **振德医疗**：国内医用敷料龙头，医院手术量恢复驱动常规产品增长，业绩迎来拐点 [31] - **药康生物**：实验动物小鼠模型领先企业，海外市场营收增速较快 [31] - **益丰药房**：连锁药房领先企业，门店数超14,666家，服务会员1.1亿，展现强大市场竞争力 [32] - **大参林**：国内领先药品零售连锁企业，正从“规模扩张”转向“质量提升”，聚焦单店效能 [32] - **艾德生物**：肿瘤精准诊断龙头，产品线布局领先并顺利出海 [32] - **金域医学**：“医检4.0”数字化转型战略驱动盈利能力提升 [33] - **鱼跃医疗**：国内领先的综合性医疗器械和解决方案供应商 [33] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，核心产品依沃西、卡度尼利商业化潜力大 [33] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，与默沙东深度合作保障商业化潜力 [33] - **和黄医药**：处于商业化阶段的创新型生物医药公司，核心产品呋喹替尼在美迅速放量 [34] - **康诺亚-B**：旗下国产IL4R单抗司普奇拜单抗已获批多个适应症，有望通过国谈进入医保 [34] - **三生制药**：生物制药领军企业，在肾科、皮肤科等多领域有深厚积累 [34] - **爱康医疗**：中国3D打印人工关节商业化龙头，借助集采提升市场份额 [34] - **固生堂**：国内中医医疗服务龙头，“线上+线下”服务网络市占率领先，“国医AI分身”应用前景广阔 [35]

行业投资评级 - 医药生物行业评级为“优于大市” [1][5] 核心观点 - 政府工作报告首次将生物医药定位为“新兴支柱产业”，这是继列为战略性新兴产业后的又一重大升级 [2][11] - “创新、养老、开放、强基”是“十五五”期间生物医药行业的重点发展机遇 [2][13] - 创新药出海合作持续深化，对外授权（BD）交易呈爆发式增长，研发能力获国际认可 [14] - 政策支持下，脑机接口等创新医疗器械成果不断，医保已为其设立独立收费项目 [15] - 医疗服务和消费相关板块（如医疗服务、线下药房）估值处于历史低位，预计2026年将迎来基本面改善和估值修复 [18] 本周行情回顾 - 本周（26年第11周）生物医药板块整体下跌2.78%，表现弱于整体市场（全部A股下跌1.26%，沪深300下跌1.07%） [1][21] - 子板块中，医疗服务跌幅最大，下跌4.71%，其次是生物制品（下跌3.07%）和医疗器械（下跌2.94%） [1][21] - A股医药个股涨幅居前的是亚虹医药-U（上涨38.11%）、安迪苏（上涨20.00%） [21][25] - 港股医疗保健板块下跌4.40%，表现弱于恒生指数（下跌3.28%） [22] 板块估值情况 - 截至本周，医药生物板块整体市盈率（TTM）为36.18倍，处于近5年历史估值的78.6%分位数 [1] - 子板块市盈率（TTM）分别为：化学制药43.80倍、生物制品45.58倍、医疗服务32.48倍、医疗器械39.48倍、医药商业20.84倍、中药26.64倍 [26] 政策与产业趋势 - 政府工作报告明确“十五五”期间要打造生物医药等新兴支柱产业，并鼓励央企国企带头开放应用场景 [2][11] - 创新方面：将建立未来产业投入增长和风险分担机制，培育具身智能、脑机接口等未来产业；支付端将加快发展商业健康保险，推动创新药和医疗器械高质量发展 [2][13] - 养老方面：将在试点基础上推行长期护理保险制度（目标覆盖3亿人），扩大普惠养老服务供给，推进银发经济发展 [2][11][13] - 开放方面：将进一步扩大生物技术、外商独资医院等领域的开放试点 [2][13] - 强基方面：将优化医疗机构布局，加强基层用药衔接，做实家庭医生签约服务，深化公立医院改革 [2][13] 重点覆盖公司观点摘要 - **迈瑞医疗**：国产医疗器械龙头，受益于医疗新基建和产品迭代，国际化布局成果显著，“三瑞”数智化方案引领转型 [30] - **联影医疗**：致力于提供高性能医学影像设备，高端升级与拓展海外市场驱动增长，目标成为全球影像设备龙头 [30] - **药明康德**：具备全产业链服务能力的开放式新药研发服务平台，有望受益于全球研发外包市场发展 [30] - **爱尔眼科**：中国最大规模的眼科医疗机构，通过专业化、规模化战略持续发展 [30] - **新产业**：化学发光免疫分析领域龙头，装机基础将带动试剂销售与进口替代，国际化与平台化布局开启新成长 [31] - **美好医疗**：医疗器械精密组件平台型企业，核心业务为呼吸机与人工耳蜗组件，延伸能力强 [31] - **康方生物**：专注创新的双抗龙头，核心产品依沃西和卡度尼利已在国内商业化，并与Summit合作推进全球临床 [33] - **科伦博泰生物-B**：ADC产品研发进度全球领先，已与默沙东达成深度合作，未来2-3年营收主要来自首付款和里程碑付款 [33] - **和黄医药**：处于商业化阶段的创新型生物医药公司，呋喹替尼在美国上市后迅速放量 [34] - **固生堂**：中医医疗服务龙头，“线上+线下”服务网络市占率领先，“国医AI分身”为人工智能在中医诊疗的突破性尝试 [35] - **益丰药房**：国内领先连锁药房，截至2025年9月门店超14666家，服务会员1.1亿，展现强大市场竞争力 [32] - **大参林**：国内规模领先的药品零售连锁企业，正从“规模扩张”转向“质量提升”，聚焦区域加密与单店效能 [32]

人员变动 - 公司证券事务代表曹家齐因个人原因辞职，申请送达董事会之日起生效[1] - 曹家齐辞职后不在公司及控股子公司任职，未持股且无未履行承诺[1] 后续安排 - 公司将尽快聘任符合资格人员担任证券事务代表[1] 公告信息 - 公告发布时间为2026年3月10日[2]

报告行业投资评级 - 行业评级：增持（维持）[6] 报告核心观点 - 医药板块处于震荡分化期，在两会政策催化与业绩窗口期下，结构性机会值得关注[8][14] - 两会《政府工作报告》对生物医药、创新药、脑机接口等方向给予积极定调，产业政策与医疗体系改革并行推进，为行业提供中长期发展支持[8][14][19] - 投资层面建议关注三条主线：具备全球竞争力的生物科技龙头、受益于融资环境改善的创新产业链上游及CXO板块、以及脑机接口/AI/手术机器人等前沿主题方向[8][14] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与估值 - 本周（截至2026年3月6日）市场表现：沪深300指数下跌1.07%，医药生物（申万）指数下跌2.78%，在31个一级行业中排名第17位[8][14][21] - 医药子行业本周均下跌：医药商业(-1.93%)、化学制药(-1.98%)、中药(-2.04%)、医疗器械(-2.94%)、生物制品(-3.07%)、医疗服务(-4.71%)[8][14][21] - 2026年初至今收益率：医药板块为0.10%，同期沪深300为0.66%，医药板块跑输0.56个百分点[9][21] - 板块估值：以2026年盈利预测计算，医药板块PE为22.4倍，相对全部A股（扣除金融）溢价率为8.4%；以TTM法计算，医药板块PE为30.7倍，低于历史平均水平(34.8倍)，溢价率为11.6%[9][23] 政策与产业动态 - **两会政策催化**： - 产业端：将生物医药列为新兴支柱产业，连续第三年强调推动“创新药”高质量发展，并将脑机接口、具身智能纳入未来产业重点方向[8][14][19] - 体系端：政策导向由“扩投入”转向“提效率”，包括加强基层用药衔接、深化医保支付方式改革、推进医保省级统筹等[8][14] - 保障端：扩大生物技术开放试点，推动商业健康保险发展[8][14] - **产业进展**： - 创新药对外授权活跃：中国生物制药与赛诺菲就罗伐昔替尼达成协议，首付款1.35亿美元，最高里程碑付款13.95亿美元[8][14]；德琪医药与优时比就ATG-201达成协议，首付款8000万美元，最高里程碑付款超11亿美元[8][14] - 其他政策：四部门联合发布文件，要求围绕脑机接口等前沿领域加快科技保险发展[13][15]；“十五五”规划纲要草案提出人均预期寿命提高到80岁，养老机构护理型床位占比提高到73%[19] 投资建议与关注主线 - **主线一：生物科技/生物制药龙头**：政策强化产业地位，支付环境改善，关注康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物、恒瑞医药等[8][14] - **主线二：创新产业链上游及CXO**：“耐心资本”支持下，随着融资环境改善与研发活跃度回升，CDMO、科研试剂及多肽原料企业有望受益，关注药明生物、泰格医药、药石科技、药明康德、键凯科技等[8][14] - **主线三：前沿主题方向**： - 脑机接口：关注创新医疗、爱朋医疗、翔宇医疗、可孚医疗、美好医疗等[8][14] - 手术机器人：关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗等[8][14] - AI医疗与AI制药：关注迪安诊断、金域医学、成都先导、英矽智能等[8][9][14] 重点公司表现与动态 - **重点推荐组合表现**：3月重点推荐的10家公司本月平均下跌3.96%，跑输医药行业(-2.78%) 1.18个百分点[9][34] - **部分公司业绩与进展**： - 艾力斯：披露2026年Q1业绩预告，预计营收15.50亿元，同比增长41.12%；扣非净利润5.70亿元，同比增长44.00%[8][14][35] - 荣昌生物：2025年营收32.51亿元，同比增长89.36%；归母净利润7.09亿元，实现扭亏为盈[35] - 百济神州：2025年实现GAAP盈利，核心产品百悦泽全球收入39亿美元，同比增长49%[35] - 晶泰控股：预计2025财年实现税后溢利不少于1亿元，首次实现全年盈利；收入预计不少于7.8亿元，同比增长至少193%[35] - 中国生物制药：1类创新药罗伐昔替尼片获批上市[35] 行业数据概览 - **上市公司情况**：医药生物行业上市公司总数504家，行业总市值69，490.56亿元，流通市值63，754.13亿元[2][6] - **IPO申报情况**： - 科创板：当前申报企业共12家（不含终止），其中1家提交注册，8家已问询，3家中止[16][17] - 港股：当前申报企业共93家（不含失效与撤回），均为处理中[17][18][20][21]

报告行业投资评级 * 报告对医药生物行业持积极态度，核心投资观点为“积极把握主题机会、战略重视原料药底部向上行情”[12][15] 报告核心观点 * 3月布局思路是重点关注第一季度业绩预期，并积极把握主题性投资机会[6][15] * 建议战略重视处于行业底部区间的原料药板块，认为其在化工涨价、新业务增加等因素推动下，有望迎来中期维度的周期拐点[6][7][15] * 手术机器人行业因政策打通收费瓶颈，正驶向发展快车道，市场空间广阔[1][10] 行业与市场表现总结 * **2026年2月行情回顾**：医药生物行业指数下跌0.2%，同期沪深300指数上涨0.1%，医药板块跑输大盘0.3个百分点，在31个子行业中排名第27位[6][11][45] * **2026年至今表现**：医药板块收益率2.96%，跑赢沪深300指数1.21个百分点[11][42] * **子板块表现**：2026年2月，中药（+1.49%）、医疗器械（+0.94%）、医疗服务（+0.53%）上涨，生物制品（-0.19%）、医药商业（-1.03%）、化学制剂（-1.78%）下跌[6][11][45] * **板块估值**：以2026年盈利预测计算，医药板块市盈率（PE）为22.7倍，相对全部A股（扣除金融板块）的溢价率为8.1%[11][50] * **历史估值比较**：以TTM法计算，医药板块PE为31.4倍，低于历史平均水平的34.8倍[11][50] 细分领域投资机会与关注标的 * **CRO/CDMO及上游**：海外公司业绩及指引向好，国内公司年报与第一季度业绩展望或成催化剂，建议关注药明生物、泰格医药、药石科技、键凯科技、海特生物等[6][9][15] * **原料药板块**： * **创新业务催化**：小核酸、多肽、ADC毒素等赛道带来产业链机会，看好联化科技、奥锐特、九洲药业、诺泰生物、普洛药业、天宇股份、美诺华等[7][15] * **业绩拐点**：板块多数公司处于存量业务见底、增量业务发力的拐点，看好普洛药业、司太立、同和药业、奥翔药业等[7][15] * **价格改善**：行业经历4-5年出清，产品价格处于历史底部，有望迎来改善，看好国邦医药、普洛药业、联邦制药、川宁生物等[8][15] * **创新药板块**： * **龙头公司**：建议关注康方生物、科伦博泰、百利天恒、百济神州、信达生物等[9][15] * **小核酸技术**：建议关注前沿生物、福元医药、信立泰、悦康药业等布局肝外递送平台或拥有FIC管线的公司[9][15] * **全球创新方向**：关注在新毒素ADC、双毒素ADC、RDC、TCE等方向有布局的先声药业、康弘药业、和黄医药、迈威生物等[9][15] * **in vivo CAR**：年内有多项临床研究到达主要终点，建议关注安科生物、石药集团、云顶新耀、键凯科技等[9][15] * **医药领域的AI+**： * **脑机接口**：建议关注创新医疗、爱朋医疗、可孚医疗、美好医疗等[10][16] * **手术机器人**：建议关注天智航-U、精锋医疗-B、微创机器人-B、三友医疗、春立医疗、爱康医疗等[10][16][39] * **AI医疗**：建议关注迪安诊断、金域医学等[10][16] * **AI制药**：建议关注成都先导、和铂医药、泓博医药等[10][16] * **3月重点推荐组合**：药明生物、泰格医药、先声药业、美诺华、迈威生物、可孚医疗、美好医疗、三生国健、药石科技、天宇股份[10][17] 手术机器人专题研究 * **市场空间与增长**： * 中国手术机器人市场正加速向千亿级迈进，预计2033年市场规模将达到1020.19亿元，2024-2033年复合年增长率（CAGR）达34.3%[10][23] * 2019-2024年中国市场规模从27.15亿元增至71.84亿元，CAGR为21.5%[23] * **腔镜机器人**：是最大细分赛道，2024年销售额占比51%[20][22]，2024年渗透率仅0.70%，远低于美国的21.90%[10][27]，预计2024-2030年市场规模CAGR为29.3%[27] * **骨科机器人**：预计2023-2030年国内市场规模CAGR达41.4%[10][27]，2025年招采中标量同比增长约35%[10][37] * **政策与商业化**： * 2026年1月国家医保局发布立项指南，首次确立全国统一的三档收费逻辑（导航、参与执行、精准执行），打通商业化“堵点”[10][31] * 全国已有20余个省市将手术机器人相关项目纳入临床收费目录，北京、上海等地已纳入医保报销[31] * **竞争格局与公司动态**： * **腔镜领域**：直觉外科（达芬奇）仍为主流，国产企业积极出海，微创机器人图迈®全球商业化订单在2026年2月突破200台，覆盖近50个国家[10][34] * **骨科领域**：竞争激烈，2025年获批品牌增至40家[10][37]，天智航优势明显，其天玑机器人手术量超3.5万例，占国内总手术量超70%，2025年招采中标42台[10][37] * **商业模式**：国际巨头已验证“设备+高频耗材/生态”的盈利模式，国内企业目前收入仍以设备销售为主，未来随装机量与手术量增长，有望形成高毛利结构[36] 行业热点事件 * **国家药监局支持生物制造**：“十五五”期间将大力支持生物制造产业创新发展，聚焦新靶点药物、AI制药等前沿领域[40] * **国家集采接续结果出炉**：1-8批国家集采药品接续采购开标，涉及316种药品，呈现出“反内卷”导向，有利于行业价格体系稳定[41] * **AI医疗应用推广**：春节期间“蚂蚁阿福”App总用户规模破亿，显示AI在健康管理等C端应用的发展潜力[41]