报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 积极布局hvlp5高频铜箔，受益于AI服务器高速发展；3C消费电子逐步复苏，“电磁屏蔽 + 复合铜箔”双轮驱动逐步深化；收购威斯双联51%股权，强化协同效应；拟收购德佑新材，形成覆盖电子元器件“屏蔽 - 固定 - 导热 - 绝缘”全环节的一体化解决方案能力，加速复合铜箔等新材料的市场导入 [4][5][6][7] 公司基本情况 - 最新收盘价33.66元，总股本2.83亿股，流通股本0.82亿股，总市值95亿元，流通市值28亿元，周内最高/最低价为52/11.65元，资产负债率4.0%，市盈率116.07，第一大股东为隆扬国际股份有限公司 [3] 个股表现 - 2024年7月至2025年7月，隆扬电子股价涨幅从 - 27%逐步增长至113% [2] 投资要点 布局hvlp5高频铜箔 - 受益于全球AI大模型发展，高速CCL市场规模增长，催涨对高端铜箔要求；hvlp5高频铜箔具高频高速低损耗特征，适用于AI服务器等高阶市场；目前处于和客户产品验证和测试阶段，其他厂商主要为日本企业；公司工艺路线在超薄、超平坦铜箔制作有优势，故从hvlp5等级铜箔开始参与市场开发 [4] 3C消费电子与业务发展 - 2024年3C消费电子市场逐步复苏，带动公司产品销量提升，客户结构优化；公司在夯实主业基础上，在越南、美国及泰国建立工厂及办事处布局海外市场；以卷绕式真空磁控溅射及复合镀膜技术为核心研发铜箔类材料产品，未来形成“电磁屏蔽 + 复合铜箔”双轮驱动模式 [5] 股权收购 - 以11,995.20万元收购常州威斯双联科技有限公司51%股权，优化供应链管理，降低生产成本，实现技术优势互补和客户资源共享 [6] - 拟分两步支付现金收购德佑新材100%股权，第一步收购70%股权作价77,000万元；收购后增厚业绩，整合技术优势，丰富产品类别，拓宽客户结构，拓展新材料市场布局 [7] 投资建议 - 预计公司2025/2026/2027年分别实现收入3.75/4.88/6.35亿元，归母净利润分别为1.09/1.48/2.02亿元，当前股价对应2025 - 2027年PE分别为87倍、64倍、47倍 [8] 盈利预测和财务指标 整体指标 - 2024 - 2027年，营业收入分别为2.88/3.75/4.88/6.35亿元，增长率分别为8.51%/30.23%/30.13%/30.12%；归属母公司净利润分别为8223/10946/14847/20217万元，增长率分别为 - 15.02%/33.12%/35.63%/36.17% [10] 财务比率 - 毛利率从2024年的48.0%提升至2027年的50.0%，净利率从28.6%提升至31.8%；资产负债率从4.0%提升至6.9%；应收账款周转率、存货周转率、总资产周转率均呈上升趋势 [11] 现金流 - 经营活动现金流净额从2024年的5800万元增长至2027年的2.35亿元；投资活动现金流净额为负；筹资活动现金流净额为负；现金及现金等价物净增加额为负 [11]

市场表现 - 上证指数上涨0.32%，深证成指下跌0.25%，创业板指下跌0.36% [2] - 54只个股登上龙虎榜，其中30只被净买入，24只被净卖出 [3] - 京新药业资金净流入最多，达1.11亿元，占总成交金额的9.41%，收盘上涨10.02% [3][5] - 好上好资金净流出最多，达1.1亿元，占总成交金额的4.06%，收盘下跌10.01% [5] 个股资金流向 - 京新药业龙虎榜净买入1.11亿元，换手率11.2% [5] - 神州细胞机构净买入最多，达1.56亿元，占总成交金额的9.56%，收盘上涨16.46% [8] - 盈方微机构净卖出最多，达7148万元，占总成交金额的2.92%，收盘上涨7.21% [11] - 南凌科技龙虎榜净买入9174万元，占总成交金额的9.43%，收盘上涨19.98% [5] - 隆扬电子龙虎榜净买入8844万元，占总成交金额的8.12%，收盘上涨20% [5] 机构与北向资金动向 - 24只个股龙虎榜出现机构身影，机构合计净买入9.15万元，净买入11股，净卖出13股 [7] - 北向资金参与14只个股，合计净卖出2.43亿元，沪股通净卖出508.21万元，深股通净卖出2.38亿元 [12] - 北向资金净买入京新药业4863.98万元，占总成交金额的4.11% [12] - 北向资金净卖出京北方1.8亿元，占总成交金额的6.34% [12] - 机构与北向资金共同净买入隆扬电子、广生堂、神州细胞 [14] - 机构与北向资金共同净卖出凌钢股份、盈方微、南山控股、凯美特气、好上好、京北方 [14] - 热景生物出现分歧，机构净买入1103万元，北向资金净卖出4540万元 [14] 个股表现与资金占比 - 广生堂收盘上涨20.01%，龙虎榜净买入4927万元，占总成交金额的2.87% [5] - 杭州园林收盘上涨20%，龙虎榜净买入4895万元，占总成交金额的9.35% [5] - 热景生物收盘上涨20%，龙虎榜净买入4783万元，占总成交金额的4.86% [5] - 京北方收盘上涨10.01%，龙虎榜净卖出1.05亿元，占总成交金额的3.7% [6] - 雅运股份收盘下跌9.98%，龙虎榜净卖出4617万元，占总成交金额的23.31% [6]

隆扬电子HVLP5铜箔产品进展 - 公司HVLP5等级铜箔目前正与客户进行产品验证和测试 [1] - 其他主要参与HVLP5铜箔市场的企业为日本公司 [1] 公司铜箔产品竞争策略 - 未参与HVLP3等级以下铜箔产品竞争 因工艺路线在该领域不具备成本优势 [1] - 工艺路线在超薄、超平坦铜箔领域具有优势 因此选择从HVLP5等级切入市场开发 [1]

会议基本信息 - 活动类别为特定对象调研和线上会议 [2] - 参与单位有中金证券、嘉实基金等多家机构 [2] - 时间为2025年7月4日，地点在公司会议室 [2] - 上市公司接待人员包括董事长傅青炫、董事会秘书金卫勤、证券事务代表施翌 [2] 产品相关 HVLP5铜箔 - 公司HVLP5等级铜箔正与客户进行产品验证和测试，主要竞争玩家为日本企业 [2] 工艺路线 - 公司工艺路线为真空磁控溅射+精细电镀+化学及物理的后端处理 [2] 铜箔对铜箔基板影响 - 理论上铜箔表面粗糙度越低电流损耗越少，但铜箔基板需结合其他材料进行综合性能测试 [3] hvlp1 - 3铜箔 - 公司未参与hvlp3等级以下铜箔竞争，工艺路线制作该等级铜箔无成本优势，做超薄、超平坦铜箔有优势，从hvlp5等级开始参与市场开发 [4] 收购相关 威斯双联 - 公司收购威斯双联51%股权，因双方属同一行业有协同效应，可优化供应链管理、降低生产成本，实现技术互补和客户资源共享 [5] 德佑新材 - 公司收购德佑新材70%股权，基于未来经营发展布局，可增厚业绩，整合技术优势，丰富产品类别，拓宽客户结构，拓展新材料在相关领域布局，项目未召开股东大会 [6] 信息披露 - 公司保证信息披露真实、准确、完整、及时、公平，未出现未公开重大信息泄露情况 [7][8]

收购方案 - 隆扬电子拟以7.70亿元现金收购德佑新材70%股权，其中4.88亿元来源于公司募集资金及利息 [1] - 收购分两步实施：第一步收购70%股权，第二步在业绩承诺期满后收购剩余30%股权 [3] - 收购完成后德佑新材将成为全资子公司，纳入合并报表范围 [3] 标的公司情况 - 德佑新材主营复合功能性材料，下游应用于消费电子产品 [4] - 2023年营收2.36亿元，2024年营收4.19亿元（同比增长77.3%），2025年1-2月营收7398.38万元 [4] - 2023年净利润2588.49万元，2024年净利润9349.77万元（同比增长261.2%） [4] - 标的公司评估值11.04亿元，增值率453.32% [6] 业绩承诺 - 第一期承诺：2025-2027年累计净利润不低于3.15亿元 [4] - 第二期承诺：2028-2030年累计净利润不低于3.15亿元且不高于第一期实际净利润 [5] - 业绩补偿机制仅限累计净利润，存在前两年亏损第三年突击盈利的可能性 [5] 协同效应 - 双方在电子材料领域形成互补，可整合技术优势和客户资源 [4] - 标的公司客户资源可与上市公司现有网络形成交叉渗透 [4] - 加速复合铜箔等新材料的市场导入 [4] 上市公司情况 - 隆扬电子主营电磁屏蔽材料，2022年10月上市 [7] - 2022年营收下降12.11%，净利润下降14.58% [7] - 2023年营收下降29.51%，净利润下降42.7% [7] - 2024年营收增长8.51%，但净利润仍下滑15.02% [7] 财务影响 - 交易将形成约5.8亿元商誉 [7] - 若标的公司盈利不及预期可能导致商誉减值 [7]

收购方案概述 - 隆扬电子拟以7.70亿元现金收购德佑新材70%股权，其中4.88亿元来源于公司募集资金及利息 [1] - 收购分两步实施：第一步收购70%股权，第二步在业绩承诺期满后收购剩余30%股权 [3][4] - 收购完成后，德佑新材将成为隆扬电子全资子公司，纳入合并报表范围 [5] 标的公司情况 - 德佑新材主营复合功能性材料研发生产，下游应用于手机、电脑等消费电子产品 [5] - 2023-2024年及2025年1-2月，标的公司营收分别为2.36亿元、4.19亿元和7398.38万元，净利润分别为2588.49万元、9349.77万元和1829.01万元 [5] - 2024年标的公司业绩突飞猛进，收入几乎翻倍，净利润增幅超过250% [8] 业绩承诺安排 - 第一期业绩承诺：2025-2027年累计净利润不低于3.15亿元 [6] - 第二期业绩承诺：2028-2030年累计净利润不低于3.15亿元且不高于第一期实际净利润 [7] - 若第一期业绩未达标，双方将另行协商处理 [7] 交易估值分析 - 标的公司100%股权评估值为11.04亿元，增值率达453.32% [10] - 交易完成后，上市公司合并资产负债表将形成约5.80亿元商誉 [11] 收购战略意义 - 双方在电子材料领域形成深度互补，可整合技术优势和客户资源 [5] - 标的公司在消费电子领域积累的头部客户资源可与上市公司现有客户网络形成交叉渗透 [5] - 有助于加速复合铜箔等新材料的市场导入 [5] 上市公司现状 - 隆扬电子主要从事电磁屏蔽材料研发生产，2022年10月登陆创业板 [11] - 上市后业绩持续下滑：2022年营收和净利润分别下降12.11%和14.58%，2023年分别下降29.51%和42.7% [11] - 2024年营收同比增长8.51%，但净利润仍下滑15.02% [11]

市场扩张和并购 - 公司拟现金收购德佑新材70%股权，构成重大资产重组[1] 评估相关 - 聘请中水致远为评估机构，具独立性[1] - 评估采用收益法、市场法，选用收益法评估值[3] - 交易作价以评估值为参考协商确定，价格合理[5] 其他 - 说明发布于2025年6月26日[8]

市场扩张和并购 - 公司拟现金收购德佑新材70%股权，构成重大资产重组[2] 其他新策略 - 公司聘请东吴证券为独立财务顾问[2] - 公司聘请北京市金杜律师事务所为法律顾问[2] - 公司聘请容诚会计师事务所为审计机构[2] - 公司聘请中水致远资产评估有限公司为评估机构[2] 说明 - 说明发布时间为2025年6月26日[5]

市场扩张和并购 - 公司拟以现金分两步收购德佑新材100%股权，第一步收购70%，交易价格77000万元，第二步收购剩余30%，价格协商确定[17][22][23] - 本次交易已获控股股东等同意，尚需股东大会审议及其他必要批准[35][36][127][128][129] - 本次交易不构成关联交易和重组上市[117][118] 业绩总结 - 2025年1 - 2月，交易后资产总额36.81亿元，较交易前增长58.81%；负债总额13.56亿元，较交易前增长1545.88%；归属于母公司所有者权益22.13亿元，较交易前下降1.00%；营业收入1.23亿元，较交易前增长151.70%；净利润3582.29万元，较交易前增长88.11%[31][32] - 2024年，交易后资产总额38.52亿元，较交易前增长66.75%；负债总额15.61亿元，较交易前增长1592.77%[32] 未来展望 - 交易推动公司与标的公司技术互补，开发复合型电子材料，增强产业链整合能力，提升技术壁垒与市场话语权，完善产业闭环[85][87][89] - 我国复合功能性材料行业处于进口替代加速期，产业链配套完善与国产技术突破打开空间，政策精准支持构建护城河[82][83] 业绩承诺 - 业绩承诺期为2025 - 2030年度，分两期，第一期（2025 - 2027年度）和第二期（2028 - 2030年度）累计净利润均不低于3.15亿元，第二期数额协商确定[17][70][100] - 超额完成第一期业绩承诺奖励总计金额上限为本次交易对价总额的20%（1.54亿元），计算公式为[标的公司第一期实现净利润总额—第一期承诺净利润总额]×85%[108][109] - 超额完成第二期业绩承诺奖励总计金额上限为第二步收购交易对价总额的20%，计算公式为[标的公司第二期实现净利润总额—第二期承诺净利润总额]×85%[109] 标的公司情况 - 德佑新材主营业务为复合功能性材料的研发、生产和销售，所属行业为“计算机、通信和其他电子设备制造业”中的“电子专用材料制造（C3985）”[23] - 报告期各期末标的公司应收账款账面价值分别为9,024.42万元、17,021.32万元和17,237.01万元，占资产总额比例分别为12.33%、19.52%和24.81%[72] - 报告期各期末标的公司存货账面价值分别为3,730.73万元、5,442.52万元和5,131.26万元，占资产总额比例分别为5.10%、6.24%和7.38%[74] - 报告期内标的公司营业收入分别为23,635.91万元、41,891.16万元和7,398.38万元，扣非后归母净利润分别为2,588.49万元、9,349.77万元和1,829.01万元[75] 公司历史业绩 - 2025年2月28日资产总额为231,798.37万元，2024年末为230,998.39万元，2023年末为230,706.88万元，2022年末为240,324.83万元[169] - 2025年1 - 2月营业收入为4,873.57万元，2024年度为28,794.20万元，2023年度为26,535.60万元，2022年度为37,644.72万元[171] - 2025年1 - 2月经营活动产生现金流量净额为1,348.67万元，2024年度为5,752.20万元，2023年度为7,942.87万元，2022年度为18,509.68万元[173] 公司股权结构 - 截至2025年3月31日，隆扬国际持股1.96亿股，占比69.04%，为第一大股东，前十大股东合计持股2.12亿股，占比74.67%[157] - 隆扬国际为直接控股股东，持股69.04%；鼎炫控股为间接控股股东，傅青炫、张东琴夫妇为实际控制人，合计持有鼎炫控股71.55%股权，间接持有昆山群展45.75%出资份额[158] 其他 - 2023年公司投资建设复合铜箔项目，向铜箔材料布局[119][166] - 本次交易完成后商誉增加57,967.43万元，占2025年2月末备考总资产、归属于母公司净资产比例分别为15.75%、26.19%，占2024年度备考净利润比重为409.16%[71] - 交易资金含闲置超募资金29,914.28万元及已终止未有投向的募集资金18,889.40万元，需股东大会审议[97]

市场扩张和并购 - 隆扬电子拟现金收购德佑新材70%股权，构成重大资产重组[3] 新产品和新技术研发 - 2023年隆扬电子投资建设复合铜箔项目，向铜箔材料布局[3] 其他 - 标的公司与上市公司属同一行业“电子专用材料制造（C3985）”[4] - 本次交易符合相关监管办法和审核规则规定[4]