报告公司投资评级 - 维持“买入”评级，目标价 64.80 元 [1][4][7] 报告的核心观点 - 绿联科技 1Q25 营收和归母净利润同比高增，收入高增长得益于全球化战略落地和新品销售良好，后续产品矩阵扩充、非美市场渗透及 NAS 存储放量有望推动经营向好和利润释放，维持“买入”评级 [1] - 推新完善产品矩阵推动营收增长提速，2024 年加大研发推新及迭代，新品导入助推 1Q25 营收加速，看好年度新品对营收贡献及增长弹性 [2] - 收入高增摊薄期间费用叠加汇兑收益增加，1Q25 归母净利率同增，预计海外营收增长将释放利润弹性，提升盈利能力 [3] - 维持此前利润预测，全球化战略落地、第二成长曲线兑现，公司营收及利润有弹性，有望享受估值溢价，给予 2025 年 40 倍 PE，对应目标价 64.80 元，维持“买入”评级 [4] 各部分总结 经营业绩 - 1Q25 实现营收 18.24 亿元，同比+42.0%，归母净利润 1.50 亿元，同比+47.2% [1] - 预计 25 - 27 年归母净利为 6.72 亿元、8.59 亿元和 10.81 亿元，对应 EPS 为 1.62、2.07 和 2.60 元 [4] 产品与市场 - 2024 年加大研发投入推新及迭代，如高瓦数氮化镓快充、第二代 NAS 云存储、TWS 耳机等，2025 年 1 月 CES 展展出 AI NAS 等新品，看好新品对营收贡献 [2] - 全球化战略不断落地，加速渗透非美市场（欧洲、东南亚等）逻辑有望持续兑现，NAS 存储或将进入放量增长新阶段 [1] 财务分析 - 1Q25 综合毛利率 38.0%，同比-1.6pct，因存储类产品收入占比提升和海运费增长 [3] - 1Q25 销售费用率 19.9%/同比-0.1pct，管理/研发费用率分别为 3.6/4.4%，分别同比-0.7/-0.6pct，财务费用-781.3 万元（1Q24：-51.2 万元），最终 1Q25 归母净利润 1.5 亿元/同比+47.2%，对应归母净利率 8.2%/同比+0.3pct [3] 盈利预测与估值 - 维持此前利润预测，给予公司 2025 年 40 倍 PE，对应目标价 64.80 元，维持“买入”评级 [4] 经营预测指标 |会计年度|2023|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(人民币百万)|4,803|6,170|7,813|9,609|11,754| |+/-%|25.09|28.46|26.63|22.99|22.32| |归属母公司净利润(人民币百万)|387.52|462.28|672.14|859.33|1,081| |+/-%|18.35|19.29|45.40|27.85|25.77| |EPS(人民币，最新摊薄)|0.93|1.11|1.62|2.07|2.60| |ROE(%)|25.11|19.91|21.62|23.74|25.11| |PE(倍)|40.25|33.74|23.20|18.15|14.43| |PB(倍)|8.93|5.38|4.70|3.98|3.32| |EV EBITDA(倍)|29.64|23.96|17.46|13.21|10.56|[6] 可比公司情况 |证券代码|证券简称|2024A/E PE|2025E PE|2026E PE|2024A/E 归母净利润（百万元）|2025E 归母净利润（百万元）|2026E 归母净利润（百万元）| |----|----|----|----|----|----|----|----| |300866 CH|安克创新|22.08|18.00|14.98|2038.13|2491.63|2991.56| |688525 CH|佰维存储|152.12|44.95|34.39|175.67|613.60|802.10| |300857 CH|协创数据|37.90|23.52|17.64|691.78|1047.89|1397.56| |平均|-|70.70|28.82|22.34|-|-|-|[12]

财务表现 - 公司2025年一季度实现营业收入18.24亿元，同比增长41.99% [2] - 归母净利润1.50亿元，同比增长47.18% [2] 研发与技术优势 - 截至2024年末累计获得境内外专利1628项 [2] - 重点布局NAS私有云存储、耳机声学、充电续航等领域的技术研发 [2] - 推出全球首款内置大型语言模型的AINAS产品iDX系列，搭载英特尔酷睿Ultra处理器 [2] 产品创新与市场策略 - 在充电类板块推出多款移动电源、氮化镓充电器、无线充等创新产品 [2] - 通过产品实用性和场景多元化驱动充电类业务增长 [2] - 深化海外本地化运营，在美国、德国、日本设立子公司 [3] 市场拓展与行业机遇 - 构建"全球总部+区域中心"服务矩阵，加速欧洲、东南亚市场渗透 [3] - AI技术融合与品类扩张推动公司进入新一轮经营向上周期 [3]

会议信息 - 公司第二届监事会第六次会议于2025年4月28日现场召开[2] - 会议通知于2025年4月22日以电子邮件送达各监事[2] - 会议应出席监事3人，实际出席3人[2] - 会议由监事会主席雷淑斌主持[2] 议案审议 - 审议并通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》[3] - 《关于<2025年第一季度报告>的议案》表决3票同意、0票反对、0票弃权[3] - 一季度报告编制和审议程序合规，内容真实准确完整[3]

会议信息 - 公司第二届董事会第六次会议于2025年4月28日召开[2] - 会议通知于2025年4月22日以电子邮件送达各董事[2] - 应出席董事9人，实际出席9人[2] 报告审议 - 会议审议通过《关于<2025年第一季度报告>的议案》[3] - 报告内容真实准确完整，编制程序合规[3] - 议案表决结果为9票同意、0票反对、0票弃权[5] 其他信息 - 报告具体内容详见巨潮资讯网[4] - 备查文件包括会议决议等[6] - 公告日期为2025年4月29日[8]

整体财务关键指标变化 - 本报告期营业收入18.24亿元，上年同期12.84亿元，同比增长41.99%[5] - 本报告期归属于上市公司股东的净利润1.50亿元，上年同期1.02亿元，同比增长47.18%[5] - 本报告期经营活动产生的现金流量净额 - 3186.83万元，上年同期1.17亿元，同比下降127.25%[5] - 本报告期末总资产40.51亿元，上年度末38.95亿元，同比增长4.01%[5] - 本报告期末归属于上市公司股东的所有者权益30.57亿元，上年度末28.97亿元，同比增长5.54%[5] - 营业总收入本期为1,823,808,518.29元，上期为1,284,435,195.37元，同比增长41.99%[22] - 营业总成本本期为1,637,804,216.61元，上期为1,155,925,365.63元，同比增长41.69%[22] - 净利润本期为148,536,889.11元，上期为100,958,289.42元，同比增长47.13%[23] - 基本每股收益本期为0.3622，上期为0.2734，同比增长32.48%[24] - 经营活动现金流入小计本期为1,984,050,298.31元，上期为1,455,542,113.06元，同比增长36.31%[25] - 经营活动现金流出小计本期为2,015,918,643.50元，上期为1,338,593,044.02元，同比增长50.59%[25] - 经营活动产生的现金流量净额本期为 - 31,868,345.19元，上期为116,949,069.04元，同比下降127.25%[25] - 投资活动现金流入小计本期为451,822,296.83元，上期为521,166,785.32元，同比下降13.30%[25] - 投资活动现金流出小计本期为476,851,362.23元，上期为836,537,588.43元，同比下降42.99%[25] - 投资活动现金流出小计为476,851,362.23元（对比上期836,537,588.43元）[26] - 投资活动产生的现金流量净额为 - 25,029,065.40元（对比上期 - 315,370,803.11元）[26] - 筹资活动现金流入小计为0元[26] - 支付其他与筹资活动有关的现金为10,960,627.40元（对比上期15,530,089.71元）[26] - 筹资活动现金流出小计为10,960,627.40元（对比上期15,530,089.71元）[26] - 筹资活动产生的现金流量净额为 - 10,960,627.40元（对比上期 - 15,530,089.71元）[26] - 汇率变动对现金及现金等价物的影响为7,429,916.17元（对比上期2,124,651.98元）[26] - 现金及现金等价物净增加额为 - 60,428,121.82元（对比上期 - 211,827,171.80元）[26] - 期初现金及现金等价物余额为1,142,737,888.46元（对比上期992,313,834.68元）[26] - 期末现金及现金等价物余额为1,082,309,766.64元（对比上期780,486,662.88元）[26] 非经常性损益情况 - 非经常性损益合计769.62万元，其中非流动性资产处置损益4425元，计入当期损益的政府补助201.09万元[6] 资产负债项目变化 - 应收票据较上年末下降97.74%，主要系部分应收票据背书转给供应商[9] - 应收账款较上年末增长87.63%，主要系营业收入增长导致[9] - 营业成本较上年同期增长45.78%，主要系销售规模增长，导致产品成本、运费等增长[9] - 投资活动产生的现金流量净额较上年同期增长92.06%，主要系未到期理财产品减少所致[10] - 2025年3月31日公司流动资产合计3,445,257,380.21元，较期初3,353,611,612.33元有所增加[19] - 2025年3月31日公司非流动资产合计605,678,964.25元，较期初541,329,813.42元有所增加[20] - 2025年3月31日公司资产总计4,050,936,344.46元，较期初3,894,941,425.75元有所增加[20] - 2025年3月31日公司流动负债合计830,808,360.72元，较期初861,948,054.99元有所减少[20] - 2025年3月31日公司非流动负债合计136,580,951.60元，较期初108,156,627.54元有所增加[20] - 2025年3月31日公司负债合计967,389,312.32元，较期初970,104,682.53元略有减少[20] - 2025年3月31日货币资金期末余额为1,082,309,766.64元，较期初1,142,737,888.46元有所减少[19] - 公司股本为414,909,806元，较上期无变化[21] 股东相关情况 - 报告期末普通股股东总数为10,660，表决权恢复的优先股股东总数为0[12] - 前10名股东中，张清森持股比例45.27%，持股数量187,832,050股；陈俊灵持股比例17.36%，持股数量72,023,350股；深圳市绿联管理咨询合伙企业（有限合伙）持股比例12.82%，持股数量53,200,000股[12] - 前10名无限售条件股东中，中国银行股份有限公司－大成互联网思维混合型证券投资基金持有无限售条件股份数量2,318,072股[13] - 张清森为深圳市绿联管理咨询合伙企业（有限合伙）9.1777%出资额的有限合伙人，为深圳市绿联和顺管理咨询合伙企业（有限合伙）1.2000%出资额的有限合伙人[13] - 张清森妹妹的配偶李庆珍系深圳市和顺四号管理咨询合伙企业（有限合伙）的有限合伙人，持有其4.1152%出资份额[13] - 刘智清通过普通证券账户持有119,300股，通过方正证券股份有限公司客户信用交易担保证券账户持有376,946股，实际合计持有496,246股[13] - 公司不存在持股5%以上股东、前10名股东及前10名无限售流通股股东参与转融通业务出借股份的情况[13] - 公司不存在前10名股东及前10名无限售流通股股东因转融通出借/归还原因导致较上期发生变化的情况[13] - 公司不存在优先股股东相关情况[14] 限售股解禁情况 - 张清森期初和期末限售股数均为187,832,050股，限售原因为首发前限售股，拟解除限售日期为2027年7月26日[15] - 2025年7月26日有多笔首发前限售股解禁，如陈俊灵72,023,350元、深圳市绿联管理咨询合伙企业（有限合伙）45,419,500元等[16] - 2027年7月26日部分首发前限售股解禁，如深圳市绿联管理咨询合伙企业（有限合伙）7,780,500元、深圳市绿联和顺管理咨询合伙企业（有限合伙）210,000元等[16] - 2025年1月27日首次公开发行网下配售限售股为1,993,629元[17]

文章核心观点 - 依托多元化产品矩阵、全球化渠道布局及持续技术创新，绿联科技业绩实现稳健增长，财务健康性进一步提升 [1] 多元产品矩阵驱动业绩稳增 - 2024年公司营收61.70亿元，同比增长28.46%；净利润4.62亿元，同比增长19.29%；扣非净利润4.42亿元，同比增长20.42% [2] - 2024年充电类业务营收23.49亿元，占比38.08%居首，同比增长50.87% [2] - 2024年传输类产品营收同比增长21.30%至17.52亿元，音视频类产品营收同比增长11.64%至10.6亿元，存储类产品营收同比增长19.29%至3.91亿元，移动周边类产品营收5.19亿元，同比增长16.21% [2] - 据预测到2028年NAS市场规模将达510亿美元，公司2024年NAS私有云推出新品DXP系列，有望加速形成第二成长曲线 [2][3] 积极布局境内外双循环市场 - 公司2012年成立，2024年7月在深交所创业板上市，2016年启动全球化战略，已进入全球100多个国家和地区 [4] - 2021 - 2023年公司境外收入占比在50%左右，2024年境内收入26.23亿元，占比42.51%；境外收入35.44亿元，占比增至57.44% [4] 持续加码研发构筑产品竞争优势 - 公司形成五大系列多元化的3C数码生态 [5] - 2021 - 2023年研发投入分别为1.57亿元、1.83亿元、2.16亿元，2024年研发投入3.04亿元，同比增长40.87%，研发费用率达4.93% [5] - 截至2024年末公司及子公司共拥有境内外专利权1628项，2024年新增授权专利432项，主动放弃177项非核心专利 [5]

机构持股概况 - 截至2025年4月23日 共有1979个机构投资者持有公司A股股份 合计持股量达1.25亿股 占总股本比例30.24% [1] - 前十大机构投资者合计持股比例28.95% 较上一季度下降0.01个百分点 [1] - 前三大机构股东分别为深圳市绿联管理咨询合伙企业(有限合伙) 珠海高瓴锡恒股权投资合伙企业(有限合伙) 深圳市绿联和顺管理咨询合伙企业(有限合伙) [1] 公募基金持仓变动 - 本期新增披露1951个公募基金产品 主要包括永赢智能领先A 永赢成长领航混合A 富国创业板两年定期开放混合等产品 [2] - 大成新锐产业混合A为唯一增持公募基金 持股占比小幅上涨 [2] - 华安创业板50指数A与华安创业板50ETF出现减持 持股占比小幅下跌 [2]

募集资金情况 - 2024年7月15日发行4150.00万股，每股发行价21.21元，应募集88021.50万元，实际募集77223.61万元[2] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金1110.13万元，银行账户管理费及手续费0.07万元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金利息收入95.77万元，理财收益134.02万元[4] - 截至2024年12月31日，募集资金余额76343.20万元[4] 账户信息 - 2024年8月13日与招行、建行、中行相关分行及华泰联合证券签署协议并开设专项账户[6] - 截至2024年12月31日，招行深圳泰然支行活期存款余额20190.29万元，结构性存款余额3000.00万元[8] - 截至2024年12月31日，建行深圳民治支行活期存款余额6650.17万元，结构性存款余额20000.00万元，大额存单余额5000.00万元[8] - 截至2024年12月31日，中行深圳大浪支行活期存款余额1502.75万元，结构性存款余额20000.00万元[8] 项目投资 - 截至2024年12月31日，公司实际投入相关项目募集资金1110.13万元[9] - 总部运营中心及品牌建设项目截至期末投资进度为4.94%[15] - 承诺投资项目承诺投资总额为150371.29万元，本年度投入金额为1110.13万元[15] 资金使用决策 - 2024年8月13日同意使用1982.16万元募集资金置换已支付发行费用的自筹资金[16] - 2024年8月28日同意使用不超过55000万元闲置募集资金进行现金管理，使用期限12个月[16] 其他 - 报告期内募投项目未变更，无募集资金使用及管理违规情形[10][11] - 报告期内累计获得理财收益、利息收入扣除手续费支出等净额为229.73万元[16] - 截至2024年12月31日，未使用募集资金76343.20万元，48000.00万元用于现金管理未到期，28343.20万元存放于专户[16]

业绩总结 - 2024年营业总收入61.70亿元，同比增长28.46%[2] - 2024年归属于上市公司股东净利润4.62亿元，同比增长19.29%[2] - 2024年扣非后归属于上市公司股东净利润4.42亿元，同比增长20.42%[2] 研发情况 - 2024年研发投入30,411.63万元，同比增长40.87%[3] - 截至2024年12月31日，拥有境内外专利权1,628项[3] - 报告期新增授权专利432项，放弃177项非核心专利[3] - 截至报告期末，拥有著作权116项，新增16项[3] 会议情况 - 2024年董事会共召开8次会议[7] - 2024年召开3次股东大会，均由董事会召集[16] 未来展望 - 2025年董事会健全规章制度，加强自身建设[22] - 关注资本市场法规修订，完善制度，加强内控与风险防范[22] - 履行重大事项决策程序，贯彻股东大会决议[22] - 按法规要求做好信息披露，确保内容真实准确完整[22] - 通过多渠道加强投资者关系管理，提升市场形象[22][23] - 对董监高进行履职培训，强化合规与风险责任意识[23]

募集资金情况 - 2024年7月15日公司发行4150.00万股A股，每股21.21元，应募集88021.50万元，实际77223.61万元于7月19日到账[2] - 截至2024年12月31日，累计使用募集资金1110.13万元[3] - 截至2024年12月31日，募集资金余额76343.20万元[4] 资金收益与费用 - 截至2024年12月31日，银行账户管理费及手续费0.07万元，利息收入95.77万元，理财收益134.02万元[4] - 报告期内公司累计获得理财等净额为229.73万元[18] 资金存放与监管 - 2024年8月13日公司与多家机构签署《募集资金三方监管协议》[6] - 截至2024年12月31日，各银行账户有不同活期、结构性存款及大额存单余额[7][8] 项目投资情况 - 总部运营中心及品牌建设项目截至期末投资进度为4.94%[17] - 公司募投项目未发生变更[12] 资金使用安排 - 公司使用1982.16万元募集资金置换已支付发行费用的自筹资金[18] - 公司同意使用不超过55000万元闲置募集资金现金管理，期限12个月[18] 项目投资总额 - 承诺投资项目承诺投资总额为150371.29万元，调整后77223.61万元[17] - 产品研发及产业化建设项目承诺55120.36万元，调整后31620.74万元[17] - 智能仓储物流建设项目承诺投资总额为11041.79万元[17] - 补充流动资金项目承诺45000.00万元，调整后23109.88万元[17]