2025年业绩表现 - 2025年全年净利润同比增长3.3%，增速与前三季度持平，并继续位居大型银行首位 [1] - 2025年全年营业收入同比增长2.1%，增速较前三季度上升0.1个百分点 [1] - 利息净收入同比下降1.9%，但降幅较前三季度的-2.4%收窄0.5个百分点，主要由于资产结构调整及息差降幅企稳 [1] - 净手续费收入同比增长16.6%，增速较前三季度的13.3%上行3.2个百分点，主要得益于代理业务增长较好 [1] - 其他非息收入同比增长24.6%，增速较前三季度的31.5%放缓7.2个百分点，主要受债市波动影响 [1] - 资产减值损失同比下降3.0%，降幅较前三季度微降0.1个百分点 [1] 资产与信贷增长 - 2025年公司总资产同比增长12.8%，信贷同比增长9.0%，增速均处于大型银行最高水平 [1] - 县域贷款余额同比增长11.0%，增速继续高于公司平均水平，其占境内贷款余额比重为41.0% [1] - 科技贷款、绿色贷款、普惠贷款同比增速分别达到20.1%、18.7%和20.9% [2] - 养老产业贷款、民营企业贷款和投向制造业的贷款比上年末分别增长108.5%、18.4%和17.2% [2] - 公司预计2026年信贷增速与2025年大体相当，投放将聚焦于重大基建项目、消费信贷及绿色、科技、普惠等重点领域 [2] 估值与评级 - 维持A股跑赢行业评级和8.02元目标价不变，该目标价对应0.9倍2026年预测市净率和0.9倍2027年预测市净率，较当前股价有23.6%的上行空间 [2] - 当前A股股价对应0.8倍2026年预测市净率和0.7倍2027年预测市净率 [2] - 维持H股跑赢行业评级和6.13港元目标价不变，该目标价对应0.6倍2026年预测市净率和0.6倍2027年预测市净率，较当前股价有13.5%的上行空间 [2] - 当前H股股价对应0.6倍2026年预测市净率和0.5倍2027年预测市净率 [2]

银行板块近期市场表现 - 4月2日早盘A股三大指数集体低开，银行板块逆市上行，百亿顶流银行ETF华宝（512800）场内价格上涨0.5%，向上逼近半年线 [1][5] - 国有大行表现亮眼，农业银行上涨超过2%，建设银行、邮储银行、中国银行上涨超过1%，华夏银行、中信银行、平安银行等涨幅居前 [1][5] - 在3月份，受中东地缘风险扰动市场情绪影响，银行板块频频逆市表现，中证银行指数区间累计上涨3.83%，涨幅高居所有中证全指二级行业指数首位 [1][6] - 同期，上证指数下跌6.51%，创业板指下跌3.79%，深证成指下跌7.02%，银行板块相对上证指数取得10.34%的超额收益 [1][6] 银行板块估值与前景分析 - 华福证券观点认为，银行板块低估值底色未变，尽管经过2024至2025两年的估值修复，当前板块更接近重估中段而非重估尾声 [2][6] - 板块上行驱动将从单一红利逻辑向红利防御、基本面修复、结构成长等方面拓展，超额收益有望来自高股息国有大行的稳健重估，以及优质城商行的成长溢价回归 [2][6] - 政策发力与息差企稳有望共同支撑银行板块 [2][6] - 长江证券观点认为，在市场风险偏好系统性降低的环境下，已经调整三个季度的银行股防御价值突出 [2][6] - 目前板块接近去年10月初、今年1月下旬的相对低位，具备安全边际，且PB-ROE估值低、业绩趋势向好、指数基金等资金面压力逐步消化 [2][6] 中证银行指数历史表现 - 中证银行指数近5个完整年度涨跌幅为：2025年上涨6.79%，2024年上涨34.71%，2023年下跌7.27%，2022年下跌8.78%，2021年下跌4.41% [1][6] 银行ETF产品信息 - 银行ETF（512800）及其联接基金（A类：240019；C类：006697）被动跟踪中证银行指数，成份股囊括A股42家上市银行 [2][7] - 银行ETF（512800）最新规模近120亿元，2025年以来日均成交额超过8亿元，为A股10只银行业ETF中规模最大、流动性最佳 [2][7]

核心业绩表现 - 2025年公司实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18%，增速较前三季度稳中有升 [1] - 2025年第四季度单季，公司营收和净利润分别同比增长2.4%和3.65%，全年营收净利增速实现逐季改善 [1] - 2025年公司加权平均净资产收益率为10.16%，同比下降0.3个百分点 [1] 收入结构分析 - 2025年公司利息净收入5695.94亿元，同比下降1.91%，降幅较前三季度有所收窄 [1] - 2025年公司净息差为1.28%，同比下降14个基点，但降幅较2024年收窄 [1] - 2025年公司非利息收入同比增长19.9%，对营收形成稳健贡献 [2] 资产负债与定价 - 截至2025年末，公司贷款余额同比增长8.96%，主要由对公贷款同比增长9.22%拉动 [1] - 零售贷款同比增长5.02%，其中消费贷款同比增长25.25%，经营贷款同比增长19.89%，按揭贷款同比下降3.38%，信用卡透支转为负增长1.02% [2] - 生息资产收益率同比下降43个基点至2.69%，计息负债成本率同比下降32个基点至1.53%，其中存款成本率下降29个基点 [1] - 存款余额同比增长7.92%，增速较2024年提升3.18个百分点，其中企业存款增速回正至2.19%，个人存款增速提升至11.06% [2] 非息与中间业务 - 2025年公司手续费及佣金净收入同比增长16.57%，第四季度单季高增30.86% [2] - 代理业务收入同比大幅增长87.8%，是中间业务收入增长的主要贡献，主要受益于财富管理转型及理财和代销基金收入增加 [2] - 其他非利息收入同比增长24.55%，其中投资业务收入整体稳健，同比增长34.96%，投资收益和公允价值变动损益分别同比增长38%和23.09% [2] - 零售客户资产管理规模稳步增长，同比增长10.67% [2] 资产质量与风险 - 截至2025年末，公司不良贷款率为1.27%，同比下降3个基点 [3] - 对公不良贷款实现“双降”，余额和比例分别同比下降5.07%和21个基点 [3] - 零售不良贷款率同比上升31个基点至1.34%，主要受经营贷款、信用卡、按揭贷款风险波动影响，其不良率分别同比上升46、42、19个基点，消费贷款资产质量边际好转，不良率同比下降9个基点 [3] - 公司拨备覆盖率为292.55%，同比下降7.06个百分点，核心一级资本充足率为11.08%，同比下降0.34个百分点 [3] 战略与业务亮点 - 公司定位为“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，全面实施“三农普惠、绿色金融、数字经营”三大战略 [3] - 公司依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性，低成本县域存款同比增长9.34%，占全部存款比重提升至44.74% [2][3] - 公司财富管理转型加速，中间业务收入增长动能修复 [3] - 2025年公司信用成本持续优化，同比下降7个基点至0.48% [1]

核心财务业绩 - 2025年营业收入7253.06亿元，同比增长2.08% [1] - 2025年净利润2920亿元，同比增长3.3%；归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18% [1] - 2025年扣非归母净利润2913.66亿元，同比增长3.48% [1] - 2025年实现利息净收入5695.94亿元，占总营收78.5%，较上年下降110.98亿元 [1] - 2025年实现手续费及佣金净收入880.85亿元，较上年增长16.6% [1] - 董事会通过议案，在中期分红基础上，再向全体普通股股东每10股派发现金股利1.300元（含税），2025年全年每10股派发2.495元（含税），现金分红比例保持30% [2] 收入结构分析 - 利息净收入下降主要因利率变动导致减少551.47亿元，规模增长贡献增加440.49亿元 [1] - 非息收入中，代理业务增长87.8%，主要得益于财富管理业务转型，理财和代销基金收入增加 [1] 资产负债与资本状况 - 截至2025年末，总资产48.78万亿元，客户贷款及垫款总额27.13万亿元，吸收存款32.65万亿元 [1] - 截至2025年末，资本充足率17.93% [1] 业务规模与客户基础 - 公司银行客户1329.47万户，其中有贷款余额客户64.76万户，较上年末增加4.01万户 [2] - 个人客户总量达8.96亿户，保持同业第一 [2] - 管理个人客户金融资产规模（AUM）达到24.68万亿元，在国有大行中仅次于工商银行 [2] 资产质量与风险抵补 - 截至2025年末，不良贷款率1.27%，较上年末下降3BP [2] - 逾期贷款率1.25%，保持可比同业较优水平 [2] - 拨备覆盖率292.55%，保持较强的风险抵补能力 [2] 科技金融 - 已设立25家科技金融服务中心与300余家科技专业支行 [3] - 科技贷款余额达4.7万亿元，增长20.1% [3] - 与全部AIC股权投资试点城市签署合作协议，累计设立27只试点基金，投资31个科创项目 [3] 绿色金融 - 绿色贷款余额达5.93万亿元，增速为18.7% [3] - 境内发行660亿元绿色金融债，绿色债券投资余额超1500亿元 [3] 普惠金融 - 普惠贷款余额4.35万亿元，较上年末增长20.9% [3] - 普惠型小微企业贷款余额3.93万亿元，较上年末增长21.7% [3] - 普惠型小微企业有贷客户数523.94万户，较上年末增加65.75万户 [3] - 普惠贷款余额、增量以及普惠小微有贷客户数、客户增量均居可比同业首位 [3] - 民营企业贷款余额7.57万亿元，新增1.03万亿元；有贷客户数823万户，新增78万户，贷款余额以及有贷客户数均居可比同业首位 [3] 养老金融 - 实体社保卡和电子社保卡用户数分别达2.8亿户、2.1亿户，均居同业首位 [4] - 养老金受托管理规模3881.34亿元，增速22.6% [4] - 个人养老金服务客户数居行业第一梯队，较上年末增长109.1%，缴存金额增长101.5% [4] - 养老产业贷款余额231.6亿元，较上年末增长108.5% [4] 数字金融 - “农银e贷”贷款余额6.80万亿元，较上年末增长18.7% [4] - 手机银行月活客户数超2.76亿户 [4]

投资评级 - 维持“推荐”评级 [1][3] 核心观点 - 公司业绩增长稳中向好，2025年营收净利增速逐季改善，主要受益于规模扩张与非息收入稳健增长，同时信用成本持续优化 [3] - 公司定位“服务乡村振兴领军银行”和“服务实体经济主力银行”，依托县域金融优势及负债端低成本资金获取能力，持续强化息差韧性 [3] - 财富管理转型加速，中收增长动能修复，叠加资产质量整体稳健、拨备与资本充足，业绩增长可持续性强 [3] - 2025年分红率稳定在30% [3] 财务业绩表现 - **整体业绩**：2025年实现营业收入7253.06亿元，同比增长2.08%，归母净利润2910.41亿元，同比增长3.18%，增速均较前三季度稳中有升 [3] - **季度表现**：2025年第四季度单季，公司营收、净利润分别同比增长2.4%、3.65% [3] - **盈利能力**：加权平均ROE为10.16%，同比下降0.3个百分点 [3] - **信用成本**：2025年信用成本同比优化7个基点至0.48% [3] - **未来预测**：报告预测2026-2028年归母净利润将持续增长，增速分别为3.76%、4.17%、4.52% [39][40] 息差与资产负债 - **利息净收入**：2025年利息净收入5695.94亿元，同比下降1.91%，降幅较前三季度有所收窄 [3] - **净息差**：2025年净息差为1.28%，同比下降14个基点，但降幅较2024年收窄 [3] - **资产端收益率**：受重定价、LPR下调、市场利率低位运行等影响，生息资产收益率同比下降43个基点至2.69% [3] - **负债端成本**：负债成本优化形成支撑，计息负债成本率同比下降32个基点至1.53%，其中存款成本率下降29个基点 [3] - **未来息差展望**：报告预测净息差（NIM）在2026-2028年将逐步收窄至1.18%、1.14%、1.11% [40] 贷款业务分析 - **贷款总额**：截至2025年末，贷款余额同比增长8.96% [3] - **对公贷款**：对公贷款同比增长9.22%，主要由租赁商服、交运仓储和制造业等行业贡献主要增量 [3] - **零售贷款**：零售贷款同比增长5.02%，结构分化明显 [3] - 消费贷投放力度不减，同比增长25.25% [3] - 经营贷持续受益于公司在县域农村市场深耕，同比增长19.89% [3] - 按揭贷款调整延续，同比下降3.38% [3] - 信用卡透支转为负增长1.02% [3] 存款业务分析 - **存款总额**：存款余额同比增长7.92%，增速较2024年提升3.18个百分点 [3] - **存款结构**： - 企业存款增速回正，同比增长2.19% [3] - 个人存款增速提升至11.06% [3] - **县域优势**：低成本县域存款同比增长9.34%，占全部存款的比重提升至44.74% [3] 非息与中间业务 - **非息收入**：2025年非息收入同比增长19.9%，稳健贡献营收 [3] - **中间业务收入**：中收持续回暖，同比增长16.57%，其中2025年第四季度单季高增30.86% [3] - **代理业务**：代理业务同比大幅增长87.8%，成为中收主要贡献，主要受益于公司财富管理转型深入推进，理财和代销基金收入增加 [3] - **投资业务**：其他非息收入同比增长24.55%，其中投资业务收入整体稳健，同比增长34.96%，投资收益、公允价值变动损益分别同比增长38%、23.09% [3] - **财富管理**：零售AUM规模稳步增长，同比增长10.67% [3] 资产质量 - **整体不良率**：截至2025年末，不良贷款率为1.27%，同比下降3个基点，与2025年9月末持平 [3] - **对公贷款**：对公不良贷款实现“双降”，余额和比例分别同比下降5.07%、21个基点 [3] - **零售贷款**：零售不良风险有所上升，不良率同比上升31个基点至1.34%，主要受经营贷、信用卡、按揭风险波动影响，其不良率分别同比上升46、42、19个基点，但消费贷资产质量边际好转，不良率同比下降9个基点 [3] - **关注与逾期**：关注类贷款占比为1.39%，同比下降1个基点；逾期贷款占比为1.25%，同比上升7个基点 [3] - **风险抵补**：拨备覆盖率为292.55%，同比下降7.06个百分点，风险抵补能力保持充足 [3] - **未来预测**：报告预测2026-2028年不良贷款率将保持在1.25%左右，拨备覆盖率逐步降至252.16% [40] 资本充足水平 - **核心一级资本充足率**：截至2025年末，核心一级资本充足率为11.08%，同比下降0.34个百分点 [3] - **未来预测**：报告预测2026-2028年核心一级资本充足率将分别为10.84%、10.73%、10.67% [40] 估值与预测 - **每股指标**：报告预测2026-2028年BVPS为8.52元、9.18元、9.85元 [3] - **估值水平**：对应2026年4月1日A股收盘价6.70元，2026-2028年预测PB分别为0.79倍、0.73倍、0.68倍 [3][39]

公司业绩表现 - 2025年第四季度归母净利润同比增长3.6%，第三季度同比增速为3.7% [1] - 2025年全年净息差为1.28%，较2024年收窄14个基点 [1] - 2025年前三季度净息差为1.3%，较2024年收窄12个基点 [1] 公司运营与评估 - 2025年第四季度资产质量保持稳健 [1] - 目标价被上调至7.27港元 [1] - 维持“买入”评级 [1]

业绩表现 - 2025年第四季度归母净利润同比增长3.6% [1] - 2025年第三季度归母净利润同比增速为3.7% [1] 盈利能力指标 - 2025年全年净息差为1.28%，较2024年收窄14个基点 [1] - 2025年前三季度净息差为1.3%，较2024年收窄12个基点 [1] 资产质量与机构观点 - 2025年第四季度资产质量保持稳健 [1] - 机构目标价上调至7.27港元 [1] - 机构维持“买入”评级 [1]

公司治理变动 - 中国农业银行非执行董事李蔚因任期届满离任，不再担任董事及董事会下设的“三农”金融与普惠金融发展委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会委员职务 [1] - 李蔚确认与公司董事会无不同意见，且无任何需要知会股东及债权人的事项 [1] - 公司董事会对李蔚任职期间做出的重要贡献表示衷心感谢 [1]

公司财务与规模 - 截至2025年末，公司总资产达487,846.74亿元，发放贷款和垫款总额为271,348.34亿元，吸收存款达326,499.47亿元 [1] - 2025年全年实现净利润2,920.03亿元 [1] - 截至2025年末，公司资本充足率为17.93% [1] 业务网络与全球地位 - 截至2025年末，公司境内分支机构共计23,128个，包括总行本部、37个一级分行、410个二级分行、3,316个一级支行及19,313个基层营业机构等 [1] - 公司境外分支机构包括13家境外分行和4家境外代表处 [1] - 自2014年起，公司连续十二年被金融稳定理事会纳入全球系统重要性银行名单 [1] - 2025年，以一级资本计，公司位列全球银行第3位 [1] 信用评级 - 截至报告摘要发布之日，公司标准普尔长/短期发行人信用评级为A/A-1 [1] - 穆迪长/短期银行存款评级为A1/P-1 [1] - 惠誉长/短期发行人违约评级为A/F1+ [1]

公司治理变动 - 农业银行非执行董事李蔚因任期届满，于3月31日起不再担任该职务 [1] - 李蔚同时卸任董事会下设的“三农”金融与普惠金融发展委员会、提名与薪酬委员会、审计委员会委员职务 [1]