投资评级与目标价 - 报告对中国国航A股和H股均维持“买入”评级 [1][6] - A股目标价为人民币10.45元，H股目标价为7.90港币，较当前收盘价（截至10月30日A股8.55元/H股6.11港币）存在上涨空间 [6] 核心观点与业绩表现 - 公司前三季度（9M25）收入为1298.26亿元，同比增长1.3%；归母净利润为18.70亿元，同比增长37.3% [1] - 第三季度（3Q25）收入为490.69亿元，同比增长0.9%；归母净利润为36.76亿元，同比下降11.3%，低于预期的43.4亿元，主要因成本小幅超预期 [1] - 报告核心观点认为，近期票价同比转正趋势有望在第四季度延续，中长期行业供给增速保持低位，叠加收益管理精进，公司有望凭借优质航线充分受益于行业景气提升 [1][4] 运营数据分析 - 第三季度供需表现稳健，供给同比增长1.9%，需求同比增长3.6%，客座率达到82.3%，同比提升1.3个百分点 [2] - 分航线看，国内线供给同比收缩0.6%，客座率提升至83.7%；国际线供给同比增长9.3%，恢复至2019年同期的101%，客座率提升至79.4% [2] - 第三季度单位客公里收益同比下降约4%，受行业景气较弱拖累 [2] 成本与盈利能力 - 第三季度营业成本为423.07亿元，同比增长0.1%，单位ASK成本小幅下降1.8%，主要受益于航空煤油出厂价同比下降11% [3] - 成本增速慢于营收，毛利率同比改善0.7个百分点至13.8%，毛利润同比增长4.09亿元至67.62亿元 [3] - 财务费用同比增加2.51亿元，部分由于人民币升值幅度同比降低 [3] 未来展望与公司举措 - 根据25/26冬春航季时刻计划，公司在首都机场市场份额达到66%，有望充分受益行业景气提升 [4] - 油价下跌预期有助于降低航司成本压力，国泰航空或将继续贡献投资收益 [4] - 公司公告拟向控股股东定增募集不超过200亿元，发行价6.57元/股，若成功将摊薄股本14.9%，用于偿还债务和补充流动资金 [4] 盈利预测与估值调整 - 由于成本因素，下调2025年归母净利润预测36%至4.90亿元；但基于油价预期下降，上调2026-2027年归母净利润预测至63.15亿元和87.34亿元 [5] - 对应2025-2027年EPS预测分别为0.03元、0.40元和0.55元 [5] - 估值基于2026年预期市净率，A股给予3.2倍，H股给予2.2倍，参考2010-2011年复苏期均值并考虑盈利能力改善给予溢价 [5] 财务数据摘要 - 公司预计2025年营业收入为1679.66亿元，同比增长0.76%；2026年预计增长6.09%至1781.92亿元 [9] - 预计2026年净资产收益率将显著改善至14.47% [9]

定增募资方案 - 公司拟向控股股东中航集团与关联方中航控股定增募资不超过200亿元，发行价格为每股6.57元 [1] - 公告次日公司股价大跌8.07%至7.86元/股，按此价格计算定增发行价折价16.41% [1] - 募集资金净额拟全额用于偿还债务及补充流动资金，旨在降低资产负债率、优化资本结构 [2] 财务状况与负债水平 - 截至三季度末，公司有息负债规模较大，包括短期借款97.59亿元、应付短期融资债券115.67亿元、长期借款725.21亿元、应付债券290.00亿元 [2] - 公司资产负债率持续处于高位，2022年末至2025年9月末分别为92.69%、89.48%、88.16%和87.88% [2] - 2023年第三季度公司实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90%，但归母净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [3] - 2023年前三季度累计营业收入1298.26亿元，同比增长1.31%，归母净利润18.7亿元，同比增长37.31% [3] 行业背景与历史募资 - 民航业保持稳健复苏势头，航空客运需求持续释放，公司运力投放及经营规模扩大导致流动资金需求增加 [3] - 充足的资金供给是航空公司扩大业务规模、保障航空安全、提升服务质量的有力保障 [3] - 公司此前已进行多轮募资，2023年非公开发行A股募集150亿元，2024年发行H股募集20亿港元并发行A股募集60亿元 [2] 业绩驱动因素 - 前三季度净利润增长主要得益于营业收入同比增长以及公司加强成本管控 [4]

股价表现 - 中国国航股价低开低走，现跌7.37%报7.92元 [1] - 成交额15.42亿元，较昨日的4.23亿元显著放大 [1] - 公司总市值为1382亿元 [1] 2025年前三季度业绩 - 前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [1] - 前三季度归属于上市公司股东的净利润为18.70亿元，同比增长37.31% [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度实现营业收入490.69亿元，同比增长0.90% [1] - 第三季度归属于上市公司股东的净利润为36.76亿元，同比下降11.31% [1]

2025年度向特定对象发行A股股票预案核心信息 - 公司计划向特定对象发行A股股票，募集资金总额不超过人民币200.00亿元，募集资金净额将全额用于偿还债务和补充流动资金 [1] - 本次发行股票种类为人民币普通股（A股），每股面值1.00元，发行方式为向特定对象发行 [1] - 发行对象为控股股东中国航空集团有限公司及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司，两者均以现金方式认购全部股票，其中中航集团认购不低于50亿元，中航控股认购不超过150亿元 [1] - 本次发行构成关联交易，公司将履行相应的关联交易审批及披露程序 [1] 本次发行的具体条款 - 发行价格为6.57元/股，定价依据为定价基准日前20个交易日公司A股股票交易均价的80%与最近一期末经审计的每股净资产值的较高者 [2] - 发行数量不超过3,044,140,030股，不超过发行前公司总股本的30% [2] - 发行完成后，公司控股股东仍为中航集团，实际控制人不变，控制权不会发生变化 [2] 前次募集资金使用情况 - **2023年非公开发行A股股票**：于2023年1月3日以每股8.95元发行1,675,977,653股，募集资金总额149.99亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为149.93亿元，截至2025年9月30日，该笔资金已按规定用途使用完毕 [3] - **向特定对象发行H股股票**：以每股5.09港元向中航集团发行392,927,308股H股，募集资金总额19.99亿港元（约合人民币18.17亿元），扣除发行费用后实际募集资金净额约18.16亿元，截至2025年9月30日，该笔资金已按规定用途使用完毕 [4] - **前次向特定对象发行A股股票**：于2024年11月20日以每股7.02元发行854,700,854股A股，由中航集团全额现金认购，募集资金总额59.99亿元，扣除发行费用后实际募集资金净额为59.96亿元，截至2025年9月30日，已累计使用59.73亿元，募集资金账户余额为0.30亿元 [5] - 上述三次募集资金合计金额为228.17亿元 [6]

公司融资举措 - 公司拟向控股股东中国航空集团有限公司及其全资子公司中国航空资本控股有限责任公司定向发行A股股票，募集资金总额不超过200亿元 [1] - 此次定增发行对象为中航集团及中航控股，两者拟以现金方式全额认购 [2] - 募集资金在扣除相关发行费用后，将全部用于偿还债务和补充流动资金 [2] 公司财务状况 - 公司2025年前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31% [2] - 2025年前三季度实现归属于上市公司股东的净利润18.70亿元，同比大幅增长37.31% [2] - 截至2025年9月末，公司资产负债率为87.88%，仍处于较高水平 [2] 融资目的与影响 - 此次融资有助于公司优化资产负债结构、降低财务成本、提升抗风险能力 [2] - 通过此次股权融资，公司将有效改善资本结构，为后续发展奠定更加稳健的财务基础 [2] - 此次定增是公司在民航业全面复苏、业绩持续改善背景下的重要战略举措 [1] 行业背景与公司战略 - 2024年我国民航业运输总周转量、旅客运输量、货邮运输量已全面超越2019年同期水平，行业复苏态势强劲 [2] - 公司业绩表现得益于国内航空客运市场的持续恢复和国际航线的稳步复苏 [2] - 公司围绕建设具有全球竞争力的世界一流航空运输集团战略目标，持续优化资源配置，推进枢纽网络建设 [3] 市场观点与信号 - 控股股东全额认购定增股份，是对公司当前经营成果的认可和长期发展战略的坚定支持 [3] - 此次控股股东独家参与定增，向市场传递了积极信号，有望进一步提振投资者信心，推动公司价值回归 [3] - 分析人士认为，随着居民出行需求持续释放、国际航线进一步恢复，航空运输业有望迎来新一轮增长周期 [3]

公司股价表现 - 航空股普遍下跌 中国国航股价下跌8.51%表现最弱 中国南方航空股份下跌3.35% 美兰空港、国泰航空、中国东方航空股份及北京首都机场股份均有不同程度下跌 [1] - 中国国航股价下跌主要发生在第三季度财务业绩公布之后 [1] 中国国航财务业绩 - 公司前三季度实现营业收入1298.26亿元 同比增长1.31% 净利润为18.7亿元 同比增长37.31% [1] - 第三季度单季实现营业收入490.69亿元 同比增长0.9% 但净利润为36.76亿元 同比下降11.31% [1] - 公司计划向中航集团公司及中航控股发行新A股募集资金 募资总额不超过200亿元 [1] 行业运营动态 - 全国民航自2025年10月26日至2026年3月28日执行冬春航季航班计划 航班换季工作已准备就绪 [1] - 新航季共有210家国内外航空公司计划每周安排客货运航班11.95万班 航班量按年增长1.3% 行业整体保持稳中有进、稳中向好的发展态势 [1]

股价表现 - 中国国航在香港交易所股价大幅下跌，跌幅达8.67% [2] - 公司股价报收于5.58港元 [2] - 成交金额为6982.98万港元 [2]

公司业绩表现 - 2025年第三季度营业总收入为1298.26亿元，较去年同期增加16.76亿元，同比上涨1.31%，实现三年连续上涨 [1] - 2025年第三季度归母净利润为18.70亿元，较去年同期增加5.08亿元，同比大幅上涨37.31%，实现三年连续上涨 [1] - 2025年第三季度经营活动现金净流入为340.77亿元，较去年同期增加33.35亿元，同比上涨10.85% [1] - 摊薄每股收益为0.11元，较去年同期增加0.02元，同比上涨22.22%，实现三年连续上涨 [3] 盈利能力指标 - 公司最新毛利率为7.06%，较上季度大幅增加4.08个百分点，较去年同期增加0.51个百分点，实现两个季度连续上涨 [3] - 公司最新ROE为4.03%，较去年同期增加0.68个百分点 [3] 财务健康状况 - 公司最新资产负债率为87.88%，较上季度减少1.11个百分点，较去年同期减少1.09个百分点 [3] - 公司最新总资产周转率为0.37次，在同业中排名第3 [3] - 公司最新存货周转率为25.45次 [3] 同业比较与股东结构 - 公司营业总收入在同业已披露公司中排名第2，归母净利润排名第5，经营活动现金净流入排名第1 [1] - 公司股东户数为12.91万户，前十大股东持股数量为145.99亿股，占总股本比例为83.67% [3] - 前三大股东分别为中国航空集团有限公司（持股42.5%）、国泰航空有限公司（持股15.0%）、中国航空(集团)有限公司（持股11.1%） [3]

公司股价表现 - 股价大幅下跌8 67%至5 58港元 成交额6982 98万港元 [1] 公司财务业绩 - 前三季度营业收入1298 26亿元 同比增长1 31% [1] - 前三季度净利润18 7亿元 同比增长37 31% [1] - 第三季度营业收入490 69亿元 同比增长0 9% [1] - 第三季度净利润36 76亿元 同比下降11 31% [1] 公司资本运作 - 拟向控股股东中航集团及全资子公司中航控股非公开发行A股股票 数量不超过30 44亿股 [1] - 募集资金总额不超过200亿元 发行价格为6 57元/股 [1] - 募集资金拟用于偿还债务及补充流动资金 [1] - 中航集团和中航控股拟以现金方式认购全部发行股票 [1]

此外，中国国航拟向控股股东中航集团和集团全资子公司中航控股发行A股股票，数量不超过30.44亿 股，募集资金总额不超过200亿元，发行价格为6.57元/股。本次发行募集资金拟用于偿还债务及补充流 动资金。中航集团和中航控股拟以现金方式认购本次发行的全部A股股票。 消息面上，中国国航公告，前三季度实现营业收入1298.26亿元，同比增长1.31%；净利润为18.7亿元， 同比增长37.31%。第三季度实现营业收入490.69亿元，同比增长0.9%；净利润为36.76亿元，同比下降 11.31%。 智通财经APP获悉，中国国航(00753)重挫逾8%，截至发稿，跌8.67%，报5.58港元，成交额6982.98万港 元。 ...