涉及的行业和公司 * 公司为贝壳控股（KE Holdings，股票代码 BEKE/2423 HK），是中国领先的线上加线下房产交易和服务平台 [1][17][61] * 行业为中国房地产交易和服务行业，特别是二手房和新房交易、家装家居和房屋租赁服务 [17][61] 核心观点和论据 三季度业绩预期高于市场共识 * 预计三季度营收和非GAAP净利润分别为238亿人民币和13亿人民币，较Visible Alpha共识分别高出2%和5% [1] * 业绩超预期主要得益于：1）新房总交易额（GTV）同比下降8%，但比市场预期高出3个百分点；二手房GTV同比增长5%，符合预期 [1] 2）固定成本削减，如二季度经纪人数量环比减少6%后持续优化一渠道（1P）经纪人 [1] 3）新业务盈利能力改善，预计家装家居和租赁服务在三季度贡献约1.5亿人民币营业利润，而去年同期为亏损约2.5亿人民币 [1] 政策环境与市场趋势 * 过去几个月省市级政府采取了多种措施稳定市场（如购房补贴、公积金用于首付），北京在8月初放宽了购房限制 [2] * 跟踪的43个城市中，有15个城市在9月出现二手房交易均价环比上涨，为自3月以来最多；尽管去年基数较低，但9月新房交易量基于CRIC/万得数据同比转正 [2] * 由于去年四季度高基数，对四季度营收/GTV持谨慎态度，预计二手房/新房GTV同比分别下降23%和29%，环比分别增长15%和21%，较市场预期低8%和12% [2] 新业务发展战略与效率提升 * 新业务（家装家居、租赁服务和其他新兴服务）收入占比预计从2024年的34%提升至2027年的47% [27][61] * 核心房产交易服务升级：9月将服务标准从“真房源”升级为“真保障”，包含35项服务承诺，以应对交易风险并推动份额增长 [18][52][53] * 家装业务模式创新：从流量驱动模式转向社区聚焦策略，开设社区内的全服务高端家装门店，以提升效率 [18][55][57] * 被窝家（Beihaojia）项目加速：采用轻资产C2M模式，佛山（与绿城合作）和广州（与越秀合作）项目已于9月/10月开始预售 [59][60] 财务预测与股东回报 * 维持2025-27年GTV、营收和净利润预测基本不变 [19] * 基于17.5倍目标市盈率应用于2026/27年中期每股收益，维持12个月目标价BEKE为21.4美元，2423.HK为55港元 [19] * 公司在三季度回购2.81亿美元股票，年初至今回购约7亿美元，已与2024年全年回购额6.99亿美元持平，相当于市值的3.2% [19] 其他重要内容 具体运营数据与市场观察 * 预计三季度二手房GTV为5010亿人民币，同比增长5%，环比下降14%，主要由平台交易量中高十位数百分比同比增长驱动 [31] * 跟踪的42个城市（不含上海）二手房交易量在三季度环比下降，7月/8月/9月环比分别下降4%、3%、3% [32][34] * 北京/深圳在8月8日/9月6日放宽购房限制后，交易量复苏温和/有限 [32][42][43] * 预计三季度新房GTV同比下降8%，但较行业表现更好（CRIC百强房企销售同比下降14%） [45] 风险因素 * 关键风险包括：行业周期性、竞争加剧、佣金率压力、新业务失败风险、人才保留挑战等 [63] 公司定位与行业背景 * 公司是中国最大的住房交易和服务平台，2024年GTV市场份额约为25% [61] * 中国住建部在10月11日强调“好房子”成为房地产行业新发展重点，与公司新业务方向一致 [17] * 交易量结构从新房向二手房转变（31个省级行政区中有15个二手房交易量超过新房），有利于公司核心业务 [17]

公司股份回购 - 公司于2025年10月13日执行股份回购操作 [1] - 此次回购耗资500万美元 [1] - 共回购83万股公司股份 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月13日进行股份回购 [1] - 回购股份数量约为83万股 [1] - 回购总金额约为500万美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月13日执行股份回购 [1] - 回购股份数量约为83万股 [1] - 回购总金额约为500万美元 [1]

股份数量 - 2025年10月10日开始时已发行股份（不含库存）3,403,080,518股，库存股份0股，总数3,403,080,518股[3] - 2025年10月13日结束时已发行股份（不含库存）3,403,080,518股，库存股份0股，总数3,403,080,518股[3] - 公司已发行股份总数3,544,031,893股，含3,403,080,518股A类及140,951,375股B类普通股[7] 股份购回 - 2025年9月2日购回1,146,105股，每股6.0976美元[4] - 2025年9月3日购回1,129,902股，每股6.1952美元[4] - 2025年10月13日购回830,082股，占比0.023%，每股6.0235美元[6] - 2025年10月13日在纽交所购回830,082股，付出4,999,971美元，最高6.17美元，最低5.92美元[14] - 公司合共购回830,082股，付出4,999,971美元，拟注销830,082股，拟持作库存0股[14] 购回授权 - 购回授权决议2025年6月27日获通过[14] - 公司可根据购回授权购回360,216,007股[14] - 已根据购回授权购回54,338,460股[14] - 已购回股份占决议通过当日已发行股份（不含库存）1.508%[14] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年11月12日[14]

美股市场整体表现 - 美股三大指数在五连跌后集体收涨，道指上涨1.29%，纳指上涨2.21%，标普500指数上涨1.56% [1] - 市场呈现高开高走后全天维持高位盘整的态势 [1] 银行业表现 - 银行股集体反转，阿莱恩斯西部银行大涨5.23% [3] - 齐昂银行、摩根大通、摩根士丹利、高盛、花旗集团等多股涨幅均在2%上方 [3] 科技行业表现 - 科技股强势爆发，特斯拉大涨5.42%，高通上涨5.33% [3] - 谷歌上涨3.2%，英伟达上涨2.82%，英特尔上涨2.34%，亚马逊上涨1.71% [3] - 苹果、微软、超威公司等股均小幅收涨 [3] 中概股表现 - 中概股高开高走，中国金龙指数大涨3.21% [3] - 蔚来大涨7%，阿里巴巴上涨4.91%，京东上涨4.4% [3] - 小鹏汽车上涨3.38%，百度上涨3.31%，腾讯音乐上涨3.39% [3] - 哔哩哔哩、贝壳、拼多多、腾讯控股等多股涨幅均在2%上方 [3] 黄金市场表现 - COMEX黄金低开高走，收盘上涨2.34%报4130美元/盎司 [3] - 盘中最低报4011.3美元/盎司，最高报4137.2美元/盎司，再创新高 [3]

港股市场动态 - 微创机器人-B图迈商业化进程进入全面加速阶段，海外订单已突破60台 [1] - 中远海能股价上涨，美国对伊朗石油出口相关企业实施新制裁，涉及日照实华原油码头有限公司 [1] - 映恩生物-B首款ADC药物有望于年内提交上市申请 [1] - 金风科技减持金力永磁股份约2960.07万股，累计套现约7.62亿元 [1] - 紫金黄金国际完成哈萨克斯坦Raygorodok金矿项目的收购交割 [1] - 香港中旅建议实物分派旅游地产业务，有望减少非核心资产拖累 [1] - 金山软件股价大幅上涨，商务部对含有中国成分的部分境外稀土相关物项实施出口管制 [1] - 光伏股集体走低，福莱特玻璃跌超8%，信义光能跌超7%，信义玻璃跌超6%，新特能源跌超5%，抢装潮落幕后装机连续创新低 [2] - 内险股全线走低，新华保险跌超5%，中国财险跌超3%，中国太保跌超3%，中国人寿跌近4%，天安财险53亿元债务官宣违约 [2] - 康宁杰瑞制药-B拟进行场内股份购回，金额上限为2000万港元 [2] 美股市场动态 - 贝壳股价下跌，9月百强房企销售环比正增长，受季节性因素、核心城市限购政策放松及房企新规产品加推带动 [3] - 霸王茶姬股价下跌，国庆中秋假期期间其交通枢纽店、热门旅游城市及景点门店增幅显著 [3] - 汽车制造商Stellantis第三季度全球交付量同比增长13%至130万辆 [3] - 携程网发布的旅游报告显示，远途旅行与深度体验成为国庆旅游主要趋势 [3] - 英特尔公布酷睿Ultra系列第三代处理器架构细节，首款18A制程PC芯片正式亮相 [3] - 美国设计软件开发商Figma与Google Cloud扩大合作，将更多生成式AI技术整合到其工具中 [3] - 天然气供应商Venture Global股价大跌24.88%，因在与英国石油的液化天然气货物销售纠纷中败诉 [4] - 诺基亚宣布与HPE达成协议，授权技术资产以提升其在人工智能无线接入网络自动化方面的能力 [4]

公司股份回购 - 公司于2025年10月10日执行股份回购操作 [1] - 回购总金额为700万美元 [1] - 回购股份数量为117.05万股 [1] - 回购价格区间为每股5.83美元至6.24美元 [1]

公司股份回购 - 公司于2025年10月10日执行股份回购操作 [1] - 回购总金额为700万美元 [1] - 回购股份数量为117.05万股 [1] - 回购价格区间为每股5.83美元至6.24美元 [1]

股份数量 - 2025年10月9 - 10日已发行股份（不含库存）3,403,080,518股，库存股份0股，总数3,403,080,518股[3] - 公司已发行股份总额3,544,031,893股，含3,403,080,518股A类及140,951,375股B类普通股[7] 股份购回 - 2025年9 - 10月多次购回股份，如9月2日购回1,146,105股，每股6.0976美元[4] - 2025年10月10日购回1,170,492股，占比0.033%，每股5.9804美元[6] - 10月10日付出6,999,971美元购回1,170,492股，最高6.24美元，最低5.83美元[14] - 购回授权决议2025年6月27日通过，可购回360,216,007股[14] - 已购回53,508,378股，占比1.485%[14] 其他 - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年11月9日[14]