智通财经APP讯，贝壳-W(02423)发布公告，于2025年11月3日，该公司斥资796.85万美元回购141.84万 股股份，每股回购价格为5.56-5.7美元。 ...

翌日披露報表 (股份發行人 ── 已發行股份或庫存股份變動、股份購回及/或在場内出售庫存股份) 表格類別： 股票 狀態： 新提交 公司名稱： 貝殼控股有限公司 呈交日期： 2025年11月4日 如上市發行人的已發行股份或庫存股份出現變動而須根據《香港聯合交易所有限公司（「香港聯交所」）證券上市規則》(「《主板上市規則》」)第13.25A條 / 《香港聯合交易所有限公司GEM證券 上市規則》(「《GEM上市規則》」)第17.27A條作出披露，必須填妥第一章節 。 | 第一章節 | | | | | | | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 1. 股份分類 | 不同投票權架構公司普通股 | 股份類別 A | | 於香港聯交所上市 | 是 | | | 證券代號 (如上市) | 02423 | 說明 | | | | | | A. 已發行股份或庫存股份變動 | | | | | | | | | | 已發行股份（不包括庫存股份）變動 | | 庫存股份變動 | | | | | 事件 | 已發行股份（不包括庫存股份）數 目 | 佔有關事件前的現有已發 行股份（不包括庫存股 ...

行业分析：房地产 * **2026年中国房地产市场展望**：市场或将逐步筑底，呈现U型反转，但房价止跌回稳预期艰难，市场信心受影响[2] 关键驱动因素参考日本经验，包括供给收缩、需求改善、成本上升和人口集聚[1][4] 预计2026年新房销售增速为负5%至负4.3%，投资降幅约为7%[5] 市场呈现哑铃型分化，核心城市核心片区（如上海内环内、北京二三环内）的企稳速度可能领先行业[5] * **日本房地产市场驱动因素**：东京都核心地段新房供应减少[4] 需求改善源于本土家庭收入提升、女性劳动参与率提高及海外购房者增加[4] 通胀推高人工和建设成本[1][4] 年轻人口向核心城市集聚[1][4] 公司分析：贝壳 * **业务结构**：经纪业务收入占比约60%，家装等新兴业务占比40%[1][6] 在一二线城市存量房市场占有率达30%-50%，新房代售业务市占率超20%[1][6] * **经纪业务与效率提升**：通过AI系统提升经纪人效能，AI智能体来客系统已覆盖33万经纪人，在北京、上海渗透率达75%[1][6] 优化人员配置，提高优质房源巩固性[6] * **家装业务表现**：通过链家导流，三季度起单月利润已打平，一二线城市利润稳定在8%-10%[1][6][7] 预计2026年提价10%-15%，引入优质软装材料，有望贡献8%以上利润[1][7] 通过集体采购降低材料人工费率9%，三费收入占比下降15%[8] AI工具渗透销售和施工环节，提升转化率和交付效率[8] * **新房业务策略**：加强与央国企合作，收入及佣金比例稳步提升，预计将跑赢地产大盘[3][9][10] 存量房市场集中于高线城市，市场恢复及门店效率提升将提高毛利率[3][10] * **租房业务发展**：以省心租模式（二房东模式）为主，结合家装服务改善收入，计划转向轻资产运营（收取10%以上提成及服务费），未来有望实现5%以上利润贡献[3][12][13] * **新兴业务贝好家**：成立于2023年，定位为提供产品定位解决方案及营销服务的轻资产模式[11] 截至今年8月底，已在10个城市落地15个项目，多数项目预计2026年开始交付[11] * **财务与估值展望**：2025年预计总收入增速约10%，存量房交易增速约7%[14] 预计2026年经营利润率将从2025年的约5%提升至8%[8][14] 长期港股目标价有望达到60港币左右[3][14]

机构：财通证券 研究员：房诚琦/陈思宇/何裕佳/郝艳辉 公司通过经纪业务的海量积累带来低获客成本和强品牌效应，叠加标准化能力及运营模式能够有效解决 传统家装行业单次博弈的信任问题，未来有望整合家装行业。 投资建议：我们预计公司2025-2027 年收入分别为1033 亿元/1171 亿元/1306 亿元。考虑我国二手房市场 空间广阔，公司作为房产经纪龙头具备规模效应和管理优势有望率先受益，叠加公司积极拓展家装家居 等多元化业务，后续具备利润弹性，我们预计2025-2027 年Non-GAAP 净利润分别为74 亿元/88 亿 元/108 亿元，维持"买入"评级。 风险提示：房地产市场下行超预期；交易佣金率大幅下降；三翼业务发展不及预期；腾讯系公司、腾讯 减持风险。 经纪龙头地位稳固，二手房业务空间广阔，新房业务市占率稳中有升。规模效应及管理能力是公司经纪 业务的核心竞争力，1H2025 公司二手房交易额同比增长13.7%至11638 亿元，带动二手房业务收入规模 提升4.0%至136 亿元。本轮行业周期中，二手房成交有望率先企稳，尽管我国当前二手房成交占比已逐 步提升，但对比海外国家仍有差距，成交规模仍有较大 ...

智通财经APP讯，贝壳-W(02423)发布公告，该公司于2025年10月31日斥资800万美元回购141.37万股股 份，每股回购价格为5.6-5.7美元。 ...

格隆汇11月3日丨贝壳-W(02423.HK)发布公告，2025年10月31日耗资800万美元回购141.37万股。 ...

贝壳-W(02423)发布公告，该公司于2025年10月31日斥资800万美元回购141.37万股股份，每股回购价格 为5.6-5.7美元。 ...

股份数据 - 2025年10月30日和10月31日已发行股份总数为3,403,080,518股[3] - 公司已发行股份总额3,544,031,893股，含A类和B类普通股[10] 股份购回 - 2025年9 - 10月多次购回股份，给出部分日期及价格数量[5][8][9] - 2025年10月31日合共购回股份总数1,413,678股，付出总价7,999,957美元[16] - 购回授权决议于2025年6月27日通过，可购回360,216,007股[16] - 已购回67,964,634股，占决议通过当日已发行股份1.887%[16] - 2025年10月31日购回股份占发行前现有已发行股份0.04%[9]

投资评级 - 投资评级为买入（维持）[2] 核心观点 - 预计公司2025-2027年收入分别为1033亿元、1171亿元、1306亿元，Non-GAAP净利润分别为74亿元、88亿元、108亿元 [8] - 公司作为房产经纪龙头，有望受益于二手房市场广阔空间及自身规模效应和管理优势，同时家装等多元化业务提供利润弹性 [8] 公司概况与战略 - 公司是中国领先的线上线下一体化房产交易和服务平台，深耕房产经纪领域二十余年，于2020年成为“中国居住服务第一股” [12] - 2023年公司战略升级为“一体三翼”，以新房和二手房交易为“一体”，整装（家装家居）、惠居（租赁服务）、贝好家（房地产开发）为“三翼” [13] - 1H2025公司实现营业收入493.4亿元，同比增长24.1% [23] - 1H2025公司存量房业务、新房业务、家装家居业务、房屋租赁业务、新兴及其他业务营业收入占比分别为27.5%、33.8%、15.2%、21.8%、1.6% [27] 经纪业务龙头地位 - 1H2025公司二手房交易额同比增长13.7%至11638亿元，带动二手房业务收入提升4.0%至136亿元 [46] - 公司二手房业务佣金率趋于稳定，预计增长势头不减 [46] - 截至2025年6月30日，公司门店数量达6.1万间，同比增加31.8%，经纪人数量达55.8万人，同比增长21.6%，规模效应形成竞争壁垒 [53] - 公司构建ACN网络，通过流程标准化和经纪人分工合作提升交易效率和经纪人留存率 [59] - 新房业务市占率稳中有升，截至2025年6月30日，新房交易额市占率达12.6% [62] - 1H2025公司新房业务收入166.9亿元，同比增长29.9% [62] - 公司采用预付佣模式，1H2025新房业务应收账款周转天数优化至56天 [69] 三翼业务发展新空间 - 我国家装行业市场规模大，2022年规模已超3万亿元，预计2030年有望超7万亿元，公司凭借低获客成本、强品牌效应和标准化能力有望整合行业 [72] - 公司家装业务收入快速增长，1H2025家装家居业务营收占比达15.2% [27][75] - 公司租赁业务高速扩张，截至2025年6月30日，在管房源超59万套，同比增长88% [78] - 1H2025公司租赁业务营收107亿元，同比增长85%，贡献利润率提升至7.6% [78] - 贝好家业务线探索C2M新模式，通过数据驱动为开发商提供产品解决方案和营销服务，已在多个城市落地项目 [83][84] 行业前景与公司优势 - 本轮行业周期中，二手房成交率先修复，2023年全国二手住宅成交额约7.1万亿元，同比提升30.0%，占比提升至40.8% [30] - 2025年1-8月，15城二手房累计成交面积同比增长8.9%，表现优于新房（36城新房成交面积同比下降10.2%） [33] - 对比海外，美国单户型成屋销售占比约85%，中国二手房成交占比仍有提升空间 [40] - 公司作为行业龙头，有望率先受益于二手房市场规模增长 [43]

行业投资评级 - 维持行业“增持”评级 [3] 核心观点 - 政策受基本面倒逼进入深水区，预计本轮政策力度将超过2008年和2014年，且目前尚在途中 [3] - 地产作为早周期指标具备指向性作用，配置地产相当于配置经济风向标 [3] - 行业竞争格局改善逻辑依旧适用，拿地和销售表现优异的头部国央企和少量混合所有制及民企将更受益 [3] - 城市布局观点“只看好一线+2/3二线+极少量三线城市”依然奏效，该组合在销售反弹时表现更好 [3] - 供给侧政策如收储、处置闲置土地等有新变化，一二线城市将更受益，2025年下半年板块仍以政策为主导力量 [3] “十五五”规划《建议》房地产内容解读 - 宏观经济政策定调积极，稳地产需要货币、财政政策进一步加码，包括中央财政加杠杆和宽货币低利率环境 [1][9] - 需求侧更重视住房消费品属性，两大抓手是购房政策放松和城市更新，以更好满足刚需和改善性需求 [1][10] - 继续推进房地产结构优化，在盘活存量和优化增量方面推进，收储、收地仍是未来政策重要发力点 [1][11] - 继续推进构建房地产发展新模式，优化保障房供给，再提“好房子”建设，更利好品质房企 [1][12] - 继续强调风险防范与化解，有必要继续支持系统重要性房企 [1][12] 行情回顾 - 本周申万房地产指数累计变动-0.7%，落后沪深300指数0.27个百分点，在31个申万一级行业中排名第26名 [1][14] - 本周上涨个股共40支，较上周减少50支，下跌股数为73支 [14] - 本周重点48家A/H房企中上涨7支，较上周减少18支 [14] 新房及二手房成交情况 - 本周30个城市新房成交面积224.1万平方米，环比提升5.8%，同比下降39.5% [2][24] - 样本一线城市新房成交面积55.3万方，环比-4.1%，同比-53.5%；二线城市122.0万方，环比+12.5%，同比-33.7%；三线城市46.8万方，环比+2.3%，同比-30.3% [2][24] - 今年累计44周样本30城新房成交面积8118.9万方，同比-7.1%；一线城市2167.9万方，同比-2.9%；二线城市3924.2万方，同比-7.6%；三线城市2026.8万方，同比-10.4% [2][28] - 本周14个样本城市二手房成交面积206.0万方，环比下降3.1%，同比下降21.1% [2][34] - 年初至今累计二手房成交面积8660.3万方，同比增长12.7%；一线城市3572.5万方，同比+14.2%；二线城市3997.7万方，同比+12.4%；三线城市1090.1万方，同比+9.2% [2][34] 房企信用债情况 - 本周共发行房企信用债8只，环比减少10只；发行规模50.50亿元，环比减少129.8亿元 [3][44] - 总偿还量154.57亿元，环比增加85.98亿元，净融资额为-104.07亿元，环比减少215.78亿元 [3][44] - 主体评级以AAA为主，占比71.3%；债券类型以一般中期票据为主，占比56.4%；期限以1-3年为主，占比61.4% [44] 投资建议与配置方向 - 板块主做政策beta，节奏和仓位控制更重要 [3] - 配置方向包括基本面alpha公司：H股的绿城中国、建发国际集团、越秀地产、华润置地、中国海外发展；A股的滨江集团、招商蛇口、保利发展、华发股份、建发股份 [3] - 地方国企/城投/化债方向：城投控股、城建发展 [3] - 中介方向：贝壳 [3] - 物业属于跟涨：华润万象生活、保利物业、中海物业、绿城服务、招商积余等 [3]