公司股份回购 - 公司斥资700万美元进行股份回购 [1] - 回购股份数量为113.24万股 [1] - 回购操作于2025年9月4日执行 [1]

公司回购动态 - 贝壳-W于9月4日耗资700万美元回购113.2万股 [1]

股份信息 - 2025年9月3 - 4日已发行股份（不含库存）3,430,132,293股，库存股份0股，总数3,430,132,293股[3] - 公司已发行股份总数3,572,204,120股，含3,430,132,293股A类及142,071,827股B类普通股[9] 股份回购 - 2025年7 - 8月多日有股份回购，如7月1日回购848,220股，每股5.8947美元[4] - 2025年8月21日至9月3日有多笔股份回购未注销，如8月21日回购654,834股，每股6.1084美元[8] - 2025年9月4日在纽交所回购1,132,359股，最高6.22美元，最低6.13美元，总价6,999,979美元[16] 回购授权 - 购回授权决议2025年6月27日通过[16] - 公司可根据授权回购360,216,007股[16] - 已根据授权回购33,566,901股，占比0.932%[16] 其他 - 股份购回后新股发行等暂止期截至2025年10月4日[16]

公司业务与市场定位 - 贝壳控股（NYSE: BEKE）处于有利位置以捕捉住房需求 [1] - 住房需求预计将持续保持稳定 [1] 投资观点与历史评级 - 贝壳控股此前获得买入评级 基于对住房需求韧性的信心 [1]

这份电话会议纪要涉及中国互联网行业及其主要上市公司 对2025年的展望 以下是基于全文的详细关键要点总结 行业与公司 * 纪要涉及中国互联网行业 涵盖电商 娱乐 在线广告 垂直领域 物流 云计算 金融科技和东南亚市场等多个子板块[1][2][3][4][5][12][13][14][15][17][48] * 提及的核心公司包括阿里巴巴(BABA) 腾讯(0700 HK) 京东(JD) 拼多多(PDD) 美团(MT) 携程(TCOM) 快手(KS) 百度(BIDU) 满帮(YMM) 贝壳(BEKE) BOSS直聘(BZ) 哔哩哔哩(BILI) 中通快递(ZTO) 奇富科技(QFIN) 分众传媒等 以及东南亚的Sea Limited(SE)[3][4][5][7][12][13][15][16][17][48] 核心观点与论据 行业整体展望 * 基于20年互联网周期分析 行业在近期政策支持措施后进入新阶段 看好2025年互联网板块前景[1][2][32] * 近期政策是关键事件 引发了板块大幅反弹 改善的消费者情绪将推动所有行业 尤其是垂直领域和电商的更好表现[2][32] * 2025年 投资者不仅关注盈利修正 还会评估不同的估值方法来确定股价上行空间[1][2][32] * 推荐一个包含18只股票的投资组合 覆盖不同子行业[1][16] 电商 (E-commerce) * 2025年市场将关注政策支持的消费者情绪以及动态的线上购物竞争格局[3][37] * 阿里巴巴(BABA) FY26前景积极 货币化率将受益于全站推(QZT)的推进 新产品货币化(如直播 百亿补贴频道) 服务费以及与微信支付的协同效应[3][37] * 京东(JD) 其用户增长 第三方(3P)生态系统和盈利能力的策略 以其供应链能力为支撑 预计将保持不变[3][37] * 拼多多(PDD) 市场将关注其再投资策略下的盈利前景 以及2025年Temu的GMV和基本面[3][37] * 短视频预计增长不如早期快 而快手(KS)预计将保持市场份额[3] * 美团(MT) 预计将继续在核心本地商业(CLC)展示强大执行力 运营利润增长将受益于广告货币化和补贴率杠杆 而到店 酒店及旅游收入应受益于低渗透率[3] 娱乐 (Entertainment) * 在线游戏 玩家对高质量的需求为新游戏的成功设定了高基准[4][38] * 腾讯(0700 HK) 其关键游戏在iOS游戏畅销榜上持续占据前三位置 并成功焕新了其旗舰游戏《王者荣耀》(HoK)和《和平精英》(PKE) 《地下城与勇士》手游(DnF Mobile)的全年贡献预计在2025年[4][38] * 网易(NTES) 市场期待《逆水寒》手游(Where Winds Meet) 这将是关键的股价催化剂[4] * 非游戏领域 市场将关注腾讯音乐娱乐(TME)的音乐净增趋势和ARPPU(每付费用户平均收益)前景 游戏直播中非直播流媒体的收入贡献预计将增加 爱奇艺(IQ)的爆款内容和盈利能力很重要[4][39] 在线广告 (Online Advertising) * 2025年 前五大广告收入平台预计保持不变(字节跳动 阿里巴巴 拼多多 腾讯 百度) AI赋能的关键平台将推动行业增长[5][40] * 腾讯(0700 HK) 通过广告技术升级和视频号(VA)获得市场份额的故事预计保持不变[5][40][43] * 阿里巴巴(BABA) 市场应关注随着流量货币化增加 广告货币化率(take rate)趋势 QZT对客户管理收入(CMR)的贡献是关注焦点[5][40][43] * 百度(BIDU) 用户体验是构建AI生态系统的首要任务 生成式AI的AI搜索结果尚未货币化[5][40] * 快手(KS) 在线营销收入预计将受益于广告主数量和广告效率的提升[5][40] * 哔哩哔哩(BILI) 在线广告正经历快速增长趋势 广告主数量增加 得益于广告产品和基础设施的增强以提升转化能力[11][40][43] 垂直领域 (Verticals) * 2025年 旅游仍是首选垂直领域 OTA(在线旅行社)增速将超越行业[12][41][44] * 携程(TCOM) 预计将受益于国内和出境游的市场份额增长 同程旅行则拥抱低线城市和海外扩张的机遇[12][41][44] * 满帮(YMM) 在整车(FTL)庞大的可寻址市场和大量的中国中小企业基础中 交易服务收入快速增长和利润率扩张的故事使其处于有利地位以获取市场份额[12][41][44] * 贝壳(BEKE) 其现有和新房交易预计将受益于2025年近期的政府支持措施 还拥抱装修与家居 房屋租赁和C2M模式被好家的机遇[12][41][44] * BOSS直聘(BZ) 预计将继续保持坚实的用户增长 付费率和ARPU有进一步增长空间[12][41][44] * 汽车之家(ATHM) 拥有庞大的用户基础 其在线市场是通过数据产品和特许经营模式的新零售的关键驱动力[12][41] 物流 (Logistics) * 2025年 行业包裹量预计将受益于消费者情绪的复苏 服务质量 规模和盈利能力是关键[13][42][45] * 2024年8月 中国总包裹量同比增长19.5% 达到143.8亿件 行业收入同比增长约12.9% 这意味着每包裹平均收入同比下降约5.5%[42] * 中通快递(ZTO) 预计2024年下半年包裹量增长将加速 全年包裹量指引保持不变[13][42] * 京东物流(JDL) 对其利润率前景和外部客户增长趋势持积极态度[13][42][45] * 圆通速递(YTO) 从数字化向AI迁移对于提高效率和生产力很重要[13][42] * 极兔速递(J&T) 在2024年上半年首次实现调整后盈利[13][42] 云计算 (Cloud) * 2025年 阿里巴巴 百度和腾讯的云收入预计将受益于AI迁移[14][46][49] * 阿里巴巴云(BABA) 预计外部云收入在FY25下半年恢复两位数同比增长 核心公共云收入应保持两位数同比增长 AI收入来自不同领域 应实现三位数同比增长[14][46][49] * 百度AI云 自2023年下半年以来 同比增长势头加速 得益于GPU云带来的AI收入贡献增加 除了训练之外的模型推理机会 以及交通行业的正常化[14][46][49] * 腾讯云 通过数据驱动效率 全栈集成产品 AI技术和海外运营赋能企业[14][46][49] 金融科技 (Fintech) * 2025年 贷款量增长预计将受益于复苏故事 而盈利能力仍然是关键焦点领域[15][47][50] * 奇富科技(QFIN) 预计下半年贷款发起量将优于上半年 并增加用户获取力度 强调高质量借款人 长期货币化率保持在约4-4.5% 支付20%至30%的净收入作为半年度股息 并正在执行从2024年4月1日起的12个月内3.5亿美元的股票回购计划(超过其当前市值的10%)[15][47][50] * 信也科技(FINV) 确认了其2024年全年贷款增长目标 覆盖国内和海外 印尼市场预计在2024年产生利润 而菲律宾市场呈现快速增长趋势[15][47][50] 东南亚市场 (Southeast Asia) * 2025年 Sea Limited(SE)的Shopee的GMV增长预计将继续受益于较低的在线渗透率 实现中等十几位数( mid-teens )的GMV增长[17][48][50] * Grab 的送餐和出行服务渗透率仍然较低 送餐业务将受益于广告货币化和激励效率的提高[48][50] * GoTo 预计将继续对ODS/金融科技采取再投资策略 以高利润的电商服务费为支撑[48][50] 估值方法与资本回报 * 不同子行业适用不同的估值方法论 将子行业估值分为三个篮子:(1)线上购物:行业估值低端 有重新评级故事;(2)本地服务和OTA:能见度清晰;(3)垂直领域:处于复苏故事中心[51] * 线上购物在近期政策前交易于约8-9倍市盈率( sector valuation的低端) 较15-16倍的高端有约40%-50%的折价 预计随着情绪改善 高低端之间的差距不会像以前那样大[51] * 对美团(MT)应用20%的PEG估值溢价 目标价上调至270港元 对贝壳(BEKE)应用20%的PEG溢价 目标价上调至30美元[7][51] * 分析了主要公司的资本回报计划 包括腾讯9M24回购超883亿港元(113亿美元) 阿里巴巴9M24回购约147亿美元 未使用额度约220亿美元有效期至27年3月 百度/网易各有50亿美元股票回购计划 分别于25年12月/26年1月到期[52][54] 其他重要内容 * 提供了多个行业数据图表和预测 包括线上实物商品GMV及增速(2020-2025E) 中国网游总收入及增速(2020-2025E) 快递行业总包裹量及增速(2020-2025E) O2O零售市场规模及渗透率(2019-2025E) 在线广告细分构成(2020-2025E) 东南亚GMV估算(2021-2025E)等[19][20][21][22][23][24][25][26][27][28][29][30] * 详细讨论了各子行业的竞争格局 用户行为变化 AI技术应用(如LLM大语言模型 AIGC生成式AI)以及对不同公司战略和财务指标的影响[58][63][65][69][76][78][90][91][101][105][106][118][119][183][198][199][235] * 强调了本地生活(O2O) 生鲜电商 预制菜等细分赛道的高增长潜力[129][130][136][137][138][145][153][154][155][164] * 指出迷你游戏(Mini-games)是一个巨大的机会 预计2024年销售额将同比增长32%至529亿元人民币[248][249]

股份数据 - A类法定/注册股份数目为24,114,698,720股，面值0.00002美元，法定/注册股本482,293.97美元[2] - B类法定/注册股份数目为885,301,280股，面值0.00002美元，法定/注册股本17,706.03美元[2] - A类已发行股份（不包括库存股份）数目为3,430,132,293股，已发行股份总数为3,430,132,293股[3] - B类已发行股份（不包括库存股份）数目为142,071,827股，已发行股份总数为142,071,827股[3] - A类期初与期末用作日后发行美国存托股份的A类普通股分别为114,997,065股及114,916,650股[4] 期权与激励计划 - 2018年购股权计划上月底结存股份期权数目为12,582,210股，本月减少80,415股，月底结存12,501,795股[5] - 2020年股份激励计划本月底可能发行或自库存转让的股份数目为154,919,816股[5] - 本月内因行使期权所得资金总额为1.61美元[5] - 根据2020年股份激励计划授出的受限制股份单位可能发行的新股份数目为79,651,530股，322,299个受限制股份单位本月失效[7] 股份回购 - 2025年6月27日购回股份28,172,226股，截至8月31日尚未注销[8] - 2025年7 - 8月在纽交所回购28,172,226股A类普通股，8月31日尚未注销[9] - 本月内A类已发行股份（不包括库存股份）和库存股份增减总额均为0[9] 上市相关 - 公司确认本月证券发行或库存股份出售或转让已获董事会正式授权批准，且遵照相关规定进行[11] - 公司已收取证券发行或库存股份出售或转让应得的全部款项[11] - 上市的一切先决条件已全部履行[11] - 批准证券上市买卖函件内的所有条件已履行[11] - 每类证券在各方面均相同（面值、股款、股息/利息、权益等）[11][13] - 规定送呈公司注册处存档的文件已正式存档，法律规定已遵行[11] - 所有权文件按规定将发送[11] - 公司上市文件所示物业交易已完成，购买代价已缴付[11] - 债券等信托契约已制备签署，详情已送呈存档（如法律规定）[11] 其他 - 购回股份作库存时，事件发生日期指公司购回并以库存方式持有股份的日期[12]

公司股份回购 - 贝壳-W于2025年9月3日斥资700万美元回购112.99万股股份 [1]

公司回购动态 - 贝壳于9月2日耗资700万美元回购112.99万股公司股份 [1] - 每股回购价格区间为6.15美元至6.26美元 [1]

股份数量 - 2025年9月2 - 3日已发行股份总数为3,430,132,293股[3] - 公司已发行股份总数为3,572,204,120股，含A类及B类普通股[9] 股份回购 - 2025年7 - 8月多日有股份回购，各日回购数量及价格不同[4][5][6] - 2025年8月21日至9月3日有多笔股份回购，如8月21日回购654,834股[8] - 2025年9月3日在纽交所回购1,129,902股，付出总额6,999,969美元[15] 回购授权 - 2025年6月27日通过购回授权，可回购360,216,007股[15] - 已回购32,434,542股，占已发行股份0.9%[15] 其他 - 股份回购后新股发行暂停期截至2025年10月3日[15]

资金存管机制 - 贝壳圣都整装与中信银行合作推出资金存管服务 建立客户 银行 企业三方监管体系 客户装修款项全程冻结于个人银行账户 不进入企业经营资金池 仅在水电验收 基装完工 竣工验收等关键节点经客户确认满意后分批次解冻支付 [1][5] - 资金存管实行"息本分离"原则 冻结期间产生的利息归客户所有 从制度层面保障消费者权益 [5] - 银行通过全流程闭环监管确保资金流向与服务质量直接挂钩 每一笔交易需经客户电子确认 [8] 行业痛点与解决方案 - 家装行业普遍采用"先付款后施工"模式 导致消费者面临资金挪用 施工延期 质量不达标等风险 [8] - 资金存管模式通过技术赋能与制度设计让"先服务后付费"成为可能 是行业从粗放扩张转向品质竞争的必然选择 [8] - 该模式已在北京 武汉 南京 郑州等15城落地 全国累计存管家庭超1.5万户 存管金额突破20亿元 [11] 市场反应与案例 - 深圳自8月6日试点以来已保障100余户家庭 超650万元资金安全 [11] - 业主代表选择圣都正是因为资金存管机制 设计方案改了3版 最终打动的是"验收满意才付款"机制 [8] - 服务者视角印证模式价值 过去推荐装修公司常因质量纠纷失去客户信任 现在存管机制让服务者敢拍胸脯推荐 [9] 公司战略与未来发展 - 圣都整装持续完善"十怕十诺"服务体系 全国累计赔付超3000万元 深圳已赔付85万元 [11] - 推动存管模式与数字化施工管理系统深度融合 让每个节点验收 每笔资金流向都可视化 可追溯 [11] - 贝壳整装启动"全案整装服务商"战略 整合产品 交付 技术 服务四大能力 通过AI社牛 轻量BIM 智慧工地等科技应用提升效率与满意度 [13]