报告行业投资评级 - 泡泡玛特、安踏体育、华润啤酒、华住酒店集团、海底捞、康师傅、名创优品、李宁、中国飞鹤、亚朵集团、特步国际、新东方在线、颐海国际、优然牧业、现代牧业、九毛九、澳优评级为Outperform（优于大市）[1] - 百威亚太评级为Neutral（中性）[1] 报告的核心观点 - 本周餐饮、潮玩及家电行业有多项动态，包括企业新品推出、联名活动、投资合作、组织架构调整等[1] - 不同行业重点公司本周行情表现有差异，餐饮行业部分标的涨幅明显，也有部分标的下跌；潮玩和家电板块同样有表现优劣之分[2] 相关目录总结 本周行业新闻 - 瑞幸咖啡联名多邻国推「绿沙沙拿铁」及周边产品[1] - 古茗推出柚子系列产品并发放超20万张新品券[1] - 霸王茶姬活力轻果茶推新品「滇橄榄」[1] - 茶百道「青提茉莉」回归，联动冰雪奇缘推周边[1] - 名创优品在深圳开搪胶毛绒主题快闪店并首发限量产品[1] - 泰国三巨头以1.42亿泰铢投资霸王茶姬泰国，获51%股权[1] - 麦当劳启动BFF大头狗毛绒玩具促销活动[1] - Tims天好咖啡在中国直营门店上线“支付宝碰一下·薪资日结”服务[1] - 美的中国区域运营中心组织架构变革调整，推进零售组织建设[1] - 空调品类进入全国首批产品碳足迹标识认证试点认证目录[1] 重点公司每周行情 - 餐饮行业表现较好的标的有呷哺呷哺（+13.5%）、茶百道（+10.8%）等，表现偏弱的有达势股份（-3.2%）和小菜园（-4.5%）[2] - 潮玩板块中布鲁可（+8.6%）表现较优，名创优品（-1.6%）表现较弱[2] - 家电板块中TCL电子（+7.1%）表现较优，JS环球生活（-3.1%）和石头科技（-4.8%）表现较弱[2]

霸王茶姬出海战略 - 霸王茶姬泰国公司获得泰国总统饮料有限公司投资，后者以1.42亿泰铢（约合人民币3119万元）收购51%股权，霸王茶姬保留49%股权 [2][3] - 泰国投资方由食品、物流、地产领域企业组成，可提供供应链、物流网络及店铺点位等核心资源支持 [3] - 此前在马来西亚与联大集团子公司Magma Chain Management成立合资企业，霸王茶姬持股60% [4] 合资出海模式分析 - 合资模式成为餐饮品牌出海重要路径，尤其适合快速建立品牌认知及规模效应的企业 [5] - 当地合作伙伴优势包括：适应海外市场需求与文化、提供供应链及渠道资源支持 [5] - 东南亚因地缘、文化及政策优势，成为中国茶饮品牌出海首选，超10家品牌已布局该市场 [5] 霸王茶姬全球化进展 - 截至2025年3月31日，全球茶馆总数达6681家，海外门店增至169家 [7] - 大中华区单店月均GMV同比下降，从54.94万元（2024年）降至43.20万元（2025年） [7] - 公司战略转向同店销售增长，海外拓展更注重质量与关键指标而非速度 [8] - 海外业务虽亏损但部分市场显示消费潜力，强调通过品牌价值（非价格战）实现可持续增长 [8]

霸王茶姬泰国公司股权交易 - 霸王茶姬泰国公司获泰国总统饮料有限公司投资1.42亿泰铢 注册资本从500万泰铢增至2.79亿泰铢 [1] - 交易完成后泰国投资方获得51%股权 霸王茶姬保留49% [1] - 投资方背景为泰国三大行业巨头：食品(Thai President Foods)、物流(Flash Express)、房地产(Ananda) [2] 东南亚市场扩张战略 - 此次交易是霸王茶姬在东南亚合资模式的延续 5月已与马来西亚联大集团设立持股60%的合资企业 [2] - 行业专家认为东南亚已成为国内茶饮品牌第二战场 加大投入符合战略方向 [2] - 合资模式可快速获取当地资金资源、人脉和供应链优势 加速市场拓展 [2] 合资模式利弊分析 - 优势：借助本土合作伙伴资源 有利于快速提升市占率 [2][3] - 风险：泰方控股51%可能导致战略决策分歧 增加经营不确定性 [3] - 供应链控制力削弱 长期或影响核心竞争力建设 [3]

公司融资与股权变动 - 霸王茶姬泰国公司获得泰国总统饮料有限公司超1.42亿泰铢投资，注册资本由500万泰铢提升至2.79亿泰铢 [1] - 交易完成后，泰国投资方获得霸王茶姬泰国公司51%股权，霸王茶姬保留49%股权 [1] - 投资方背景为泰国三大巨头：Thai President Foods（"妈妈牌"方便面母公司）、Flash Express（物流独角兽）、Ananda（房地产开发商） [1] 东南亚市场扩张战略 - 本次交易是霸王茶姬在东南亚的第二次合资尝试，5月曾与马来西亚联大集团旗下Magma Chain Management设立合资企业Chagee Magma私人有限公司 [1] - 马来西亚合资企业中霸王茶姬持股60%，Magma持股40% [1] - 行业专家认为东南亚已成为国内茶饮品牌竞争的第二战场，加大投入符合战略方向 [3] 合资模式利弊分析 - 合资模式可借助泰方本地资金资源、人脉和供应链优势，加速泰国市场扩张 [3] - 但泰方控股51%可能导致战略决策分歧，增加企业经营不可控因素 [3] - 行业观点认为茶饮企业应自建供应链体系，这才是可持续发展的核心竞争力 [3] 品牌文化与发展风险 - 霸王茶姬作为具有深厚中国文化的品牌，在泰方控股情况下可能面临文化融合挑战 [3] - 合资模式被形容为"双刃剑"：短期可提升市占率，长期可能加大经营风险 [3]

茶饮行业外卖订单激增 - 7月5-6日周末期间全国茶饮店外卖订单量显著增长 多家品牌单日营业额创历史新高 其中益禾堂平台外卖总营业额突破6300万元 单店日营业最高纪录达5.4万元 [14] - 多个品牌外卖订单量突破百万单 茉莉奶白两天订单突破100万单环比增长70% 奈雪两天订单突破100万单环比增长50% 茶话弄两日外卖订单量同比增长210% [17] - 外卖平台补贴力度加大 三大平台7月5日总订单量超2亿单 美团当日餐饮订单超1亿单 淘宝闪购单日订单突破8000万单 [21][23] 门店经营情况变化 - 外卖订单激增导致门店运营压力加大 部分门店需增加人手应对 茶话弄广州丽影广场店排班人数从6人增至7-8人 [8] - 堂食客流量明显下降 多家门店反映消费者更倾向通过外卖平台点单 因价格更优惠且便捷 [6][8][11] - 部分门店营业额显著增长 爷爷不泡茶全国门店日均销量环比增长41% 单店最高增长499% 茶话弄广州单店周六外卖订单达1130单 [20][17] 资本市场反应 - 7月7日茶饮上市公司股价普遍上涨 蜜雪冰城涨5.74% 古茗涨6.15% 茶百道涨11.04% 奈雪涨3.95% [23] - 股价上涨未能持续 除古茗连续三日上涨外 其他品牌随后出现下跌 蜜雪冰城7月10日下跌1.84% [24] - 行业分析师认为短期促销活动难以持续 长期低价策略可能损害品牌价值 并导致员工怨气和食品安全隐患 [25]

报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价38.3美元，对应37%的上涨空间 [4][6][12] 报告的核心观点 - 霸王茶姬是中国第一大高端现制茶饮店品牌和增速最快的千店规模现制茶饮品牌，重视品牌建设，聚焦茶饮品类，大单品策略推动扩张，运用“茶科技”提升效率 [6] - 预计未来三年国内开店放缓、海外开店加速，2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，首次覆盖给予买入评级 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 行业概览 - 现制茶饮是中国茶饮市场中增速最快的细分赛道，2019 - 2024年复合增长率为21.7%，预计2024 - 2028年为11.8% [21] - 茶饮在海外市场受欢迎，2024 - 2028年全球现制茶饮市场复合年增长率预计为19% [23] - 高端现制茶饮市场份额持续攀升，2024 - 2028年复合增长率预计为17.8%，门店数量复合增长率预计为13.6% [25] - 多因素驱动中国高端现制茶饮市场扩容，行业集中度较低 [26] - 霸王茶姬在中国高端现制茶饮行业位列第一，也是增速最快的千店规模现制茶饮品牌 [30] 霸王茶姬概览 - 霸王茶姬2017年创立于云南昆明，采用“双总部”策略，截至1Q25有6,681家门店 [31] - 管理团队经验丰富，股权采用A/B股架构，创始人张俊杰为最大股东和实际控制人 [34][35] - 门店数量增长迅速，2021 - 2024年复合增长率141%，兼顾国内和海外 [36] - 进入新市场以直营店试点后开放加盟，门店整体以加盟为主，自西南扩展至全国，新一线及二线城市门店占比近50% [38] - 门店增长驱动收入快速增长，2023年扭亏为盈，2024年净利润率达20%，主要收入来源为加盟门店产品销售 [41] 霸王茶姬的竞争优势 大单品策略打造高标准化和高效率 - 业内首创原叶鲜奶茶品类，2022 - 2024年分别贡献中国GMV的79%、87%、91%，畅销三款产品贡献61% [44] - 其他品类丰富菜单，包括雪顶茶拿铁、东方冰茶、极萃·茶拿铁等 [49] - 专业研发团队打造品牌优势，持续推新完善体验，聚焦产品健康属性，推出轻因产品扩展场景，扩充产品品类 [52][55][57] 运用“茶科技”提升效率 - 2022年研发自动化制茶设备，8秒出杯，口味误差率千分之二，2024年前30%门店日均销量超行业平均三倍多 [66] - 为消费者和特许经营合作伙伴提供在线服务，优化运营管理 [67] - 供应链简单，与优质供应商合作，采用第三方仓储和物流体系，2024年物流成本占比不到1%，库存周转天数约5.3天 [69] 打造有全球品牌价值的连锁公司 - 门店大多位于黄金地段，装潢精致，树立品牌调性 [70] - 重视营销，2022 - 2024年广告费用合计超9.6亿，通过多种渠道宣传，产品创新和营销促进用户增长 [70][71][78] 盈利预测和估值 盈利预测 - 同店收入短期承压，中国业务4Q24以来下滑，海外业务1Q25开始下滑，但部分成熟区域和国家有增长 [79] - 策略转向同店收入增长，国内开店放缓，2025 - 2027年净新增门店950、900、850家；海外开店加速，净新增250、420、474家 [80][81][84] - 预计2025 - 2027年收入分别为151亿、180亿、211亿元，归母净利润分别为28.1亿、33.4亿、39.3亿元 [15][85] 估值 - 采用相对估值法，霸王茶姬当前股价对应2025年PE估值13倍，低于可比公司，参照PEG1.0倍给予2025年PE估值18倍，得出目标价38.3美元 [87] 催化剂和风险提示 催化剂 - 同店表现超预期，新品成功或行业竞争趋缓将带动收入增长 [90] - 门店扩张超预期，国内外市场门店加密将带动收入增长 [90]

中国茶饮品牌出海概况 - 蜜雪冰城、霸王茶姬等中国茶饮品牌成为海外消费新宠，标志着中国产品从"中国制造"向"中国品牌"转型 [1] - 外交部发言人毛宁指出中国品牌凭借科技含量、文化底蕴、设计灵感及情感价值赢得海外消费者青睐 [1] - 中国茶饮行业在供应链整合、产品创新、数字化运营等方面已达全球领先水平 [1][5] 茶饮品牌出海数据与上市动态 - 截至2024年末，蜜雪冰城海外门店达4895家，占全球门店总数超10% [4] - 霸王茶姬2025年4月登陆纳斯达克，全球门店数达6681家，海外门店近170家（主要分布在马来西亚、泰国、新加坡） [4] - 国内新茶饮6家上市公司海外门店总数超5000家，前三名为蜜雪冰城、霸王茶姬及喜茶 [4] 茶饮出海核心优势与战略 - 茶饮天然具备跨文化适应性，依托全球庞大消费群体与成熟消费文化 [5] - 行业三大优势：供应链整合能力、产品创新力、数字化运营水平，体现中国消费升级与产业链升级 [5] - 快消品属性使其更易渗透海外日常生活，通过互联网社交属性加速品牌传播 [5] 区域化运营策略与市场表现 - 东南亚为主战场：蜜雪冰城越南门店超1300家、印尼超2600家，霸王茶姬马来西亚超130家，喜茶新加坡7家 [6] - 欧美市场走中高端路线：喜茶纽约店单品均价6.33美元，茶百道巴塞罗那店单品4.5-7.9欧元 [6] - 出海格局分化：蜜雪冰城靠性价比快速复制，喜茶以高端本土化创新实现溢价，甜啦啦受供应链限制进展缓慢 [6] 文化赋能与品牌传播实践 - 喜茶巴黎奥运会期间打造东方禅意茶室，霸王茶姬联名大英图书馆推出"爱丽丝梦游仙境"主题产品 [9] - 霸王茶姬通过"现代茶"概念融合中国文化与当地元素，空间设计及营销活动强调和而不同的哲学 [10] - 茶文化作为连接多元文化的桥梁，提升品牌海外辨识度与亲和力 [10]

公司业绩 - Chagee Holdings第一季度财报表现亮眼 这在新上市公司的早期增长阶段较为常见 [1] - 公司目前处于扩张阶段 显示出较强的增长潜力 [1] 行业背景 - 亚洲市场是Chagee Holdings的重要发展区域 具有丰富的行业经验积累 [1] - 金融行业分析师对该公司保持关注 运用财务建模和收入预测等专业方法进行评估 [1] 分析师背景 - 分析师拥有CFA资格认证 在银行业和财富管理领域具备多年从业经验 [1] - 专注于上市公司财务分析和投资研究 对亚洲市场有深入了解 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国现制茶饮行业、中国即饮饮品市场 - 公司：霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、瑞幸、星巴克、雀巢、吃喝三千 纪要提到的核心观点和论据 霸王茶姬单店模型与业绩表现 - 单店模型稳健，年化营收超 500 万元，电效显著。一季度单店月销售额约 43 万元，同比下滑约 10% - 19%，4 月稍弱，5 月好转，新品夏梦梅龙初期杯量占比达 20%以上，推动单店 GMV 环比改善[2][6] 竞争优势与市场地位 - 品牌价值感强，通过品牌塑造提升价值，百度搜索指数领先同行，一季度活跃用户约 4000 万，月均消费三次，高复购率印证成功。在 10 元以上价位段与古茗有较强竞争力，以估值性价比为优势，目前估值约 15 倍，有更大潜在弹性[2][3][4][5][8] - 经营效率高，精简 SKU 体系、采用大单品策略、运用科技手段提升运营标准化，实现体验与效率平衡，单店平效高，人效达每年约 70 万元[4][18][19] - 战略布局前瞻，优选商圈位置、开展多元品牌营销、利用数字化手段提升经营效率。国内中期门店有望达 1 万 - 1.1 万家[4][19][27] 品牌营销与产品创新 - 品牌营销投入大，不仅局限于市场推广，还扩展产品系列拉大优势。6 月将推出新品并与孙燕姿联名，有望带动销售和催化股价[7][9] - 产品创新有边界，精选 SKU 策略使 TOP5 产品贡献 70% - 80%销量，但极简模式限制创新，也在探索新店型如纯茶[8] 国内市场表现与策略 - 2025 年为新成长阶段，放缓国内开店速度至约 1000 家，转向精细化管理和保障加盟商盈利。老区如云南、广西一季度仍实现同店增长，广西增长约 20%，云南增长 7 - 9%[2][10] 海外业务发展 - 是长期增长动力，一季度同比下滑，4 月环比好转，新加坡门店运营利润率超 20%。2025 年计划进入东南亚多国及美国加州（预计开 10 家），考虑 2026 年进军日韩市场，前期投入或致短期亏损，但长期潜力大[2][13] 盈利情况 - 2024 年利润约 25 亿元，仅次于蜜雪冰城，加盟店和总部盈利可观，总部毛利率约 50%，远高于同行。预计 2025 年和 2026 年收入分别增长 24%，归母净利润分别增长 15.7%和 20.4%[4][23] 行业发展趋势 - 中国茶市场 2024 年 GMV 约 8000 亿，过去五年复合增速 11.5%，预计未来五年增速 7.7%。现制茶饮是增速最快部分，2024 年 GMV 约 2700 亿，过去五年复合增速 21.7%，预计未来五年复合增速 11.8%[15][16] - 中国人均即饮饮品消费量低，有较大提升空间，现制茶饮在口感、体验和消费场景方面更具优势，预计增长更快[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 供应链管理优势：精简 SKU 体系使 90%以上销售集中在原叶“茶拿铁”品类，降低原材料成本，从 2022 年的 59%降至 2024 年的 49%；物流采用常温配送，牛奶直送门店，存货周转率 5.3 天；门店自主研发自动化设备 8 秒出一杯，数字化提升运营效率，前 30%门店单店日均销量达 1300 杯[20] - 消费者画像亮点：注册会员约 1.8 亿，会员体量大于部分竞对，季度复购率 20% - 30%，通过多种方式提升消费者复购粘性[22] - 加盟管控与人才吸引：加盟管控模式强大，闭店率低至 1.5%，重视中后台能力建设。通过给予高管团队激励吸引优秀人才，团队有来自麦当劳、星巴克、喜茶等品牌的人才，海底捞创始人张勇是董事[24][26] - 海外市场经验：在马来西亚市场从 2019 年 16 家增长至 2024 年 148 家，复合增速 56%，同店增速接近 50%，投资回收期 12 - 14 个月，通过与李宗伟合作、本地化策略成功运营，经验有望复制[28] - 品类拓展空间：借鉴星巴克咖啡工业化路径，通过技术创新和品牌塑造推动茶饮文化全球化，未来品类拓展空间大，如与雀巢合作销售包装咖啡等可提高收入及利润增长天花板[29] - 未来门店扩展计划：2025 年中国净增 1100 家门店（加盟），海外净增 270 家门店（直营）；2026 年中国净增 980 家门店（加盟），海外净增 400 家门店（直营）[31] - 未来盈利预测：2025 年和 2026 年分别新增 1390 家和 1380 家门店；GMV 2025 年同比增长 24%达 365 亿元，2026 年同比增长 20%达 439 亿元；收入 2025 年和 2026 年分别增长 24%，达 153 亿元和 190 亿元；毛利率 2025 年和 2026 年分别同比增加 4.1 个和 1.7 个百分点；归母净利润 2025 年和 2026 年分别增长 15.7%和 20.4%，达 29.1 亿元和 35.1 亿元，但经调整后净利率可能下降[30][32][33][35] - 估值与目标价：给予霸王茶姬 19 倍 25 年度市盈率，目标市值 77 亿美元，目标价 41.5 美元，首次覆盖给予跑赢行业评级[36] - 面临风险：无法有效应对消费者偏好变化、市场恶性竞争加剧、海外发展不及预期、食品安全问题[37]

核心观点 - 新消费领域如潮玩、茶饮、金饰成为资本焦点，服务消费与情绪消费主导的消费革命正重塑消费产业未来形态和投资逻辑 [1] - 新消费企业展现比传统消费企业更强的成长属性和造血能力，霸王茶姬作为新茶饮赛道代表，其首份上市财报呈现"淡季不淡"的强劲态势并勾勒出三大战略支柱 [1] 财务表现 - 一季度GMV达82.3亿元，同比增长38%；净收入33.9亿元，同比增长35.4% [2] - 净利润6.77亿元，同比增长13.8%；净利润率20%，与2024年全年净利润率20.3%基本持平，持续领先行业平均水平 [2] - 全球门店数达6681家，季内净增241家，较去年同期增加2598家；中国市场门店6512家，海外门店169家 [2] 海外拓展 - 海外市场总GMV达1.78亿元，同比增长85.3%；海外门店增加13家 [3] - 海外门店分布：马来西亚157家、新加坡10家、泰国2家，东南亚市场开拓增速强劲 [3] - 正式进军北美市场：洛杉矶首店开业当日销售超5000杯 [8] 产品创新 - 一季度产品研发成本支出新增5360万元 [3] - 推出轻因系列新品（如轻因·伯牙绝弦），咖啡因含量较经典版下降约50%，满足咖啡因不耐受群体需求 [10][11] - 使用二氧化碳超临界萃取脱因技术，保证茶叶纯天然性和香气基础上降低咖啡因含量 [11] 用户生态 - 一季度新增约1500万名新会员，小程序注册会员数达1.924亿，同比增长109.6% [3] - 季度活跃用户数4490万名 [3] - 推出CHAGEE TOWN茶友权益体系内测和LTC项目，通过"CHAGEE茶话会"搭建与消费者深度对话桥梁 [13] 战略布局 - 全球化布局：计划未来三年在马来西亚新开300家门店，印尼雅加达旗舰店开业三日内售出1.1万杯 [6] - 东南亚现制饮品市场预计2028年达495亿美元，2023-2028复合年增长率19.8%，高于全球7.2%的增长率 [7] - 持续加码IT服务和人才招募，提升组织效能和运营效率 [14] 行业趋势 - 茶饮行业一季度普遍为淡季，但头部企业逆势增长；行业门店新关数量大于新开，供给端优胜劣汰 [2] - 新茶饮竞争维度从规模流量升级为全球扩张、产品创新、用户运营和组织效率的综合比拼 [15]