报告公司投资评级 - 首次覆盖给予买入评级，目标价38.3美元，对应37%的上涨空间 [4][6][12] 报告的核心观点 - 霸王茶姬是中国第一大高端现制茶饮店品牌和增速最快的千店规模现制茶饮品牌，重视品牌建设，聚焦茶饮品类，大单品策略推动扩张，运用“茶科技”提升效率 [6] - 预计未来三年国内开店放缓、海外开店加速，2025 - 2027年收入和归母净利润持续增长，首次覆盖给予买入评级 [6][15] 根据相关目录分别进行总结 行业概览 - 现制茶饮是中国茶饮市场中增速最快的细分赛道，2019 - 2024年复合增长率为21.7%，预计2024 - 2028年为11.8% [21] - 茶饮在海外市场受欢迎，2024 - 2028年全球现制茶饮市场复合年增长率预计为19% [23] - 高端现制茶饮市场份额持续攀升，2024 - 2028年复合增长率预计为17.8%，门店数量复合增长率预计为13.6% [25] - 多因素驱动中国高端现制茶饮市场扩容，行业集中度较低 [26] - 霸王茶姬在中国高端现制茶饮行业位列第一，也是增速最快的千店规模现制茶饮品牌 [30] 霸王茶姬概览 - 霸王茶姬2017年创立于云南昆明，采用“双总部”策略，截至1Q25有6,681家门店 [31] - 管理团队经验丰富，股权采用A/B股架构，创始人张俊杰为最大股东和实际控制人 [34][35] - 门店数量增长迅速，2021 - 2024年复合增长率141%，兼顾国内和海外 [36] - 进入新市场以直营店试点后开放加盟，门店整体以加盟为主，自西南扩展至全国，新一线及二线城市门店占比近50% [38] - 门店增长驱动收入快速增长，2023年扭亏为盈，2024年净利润率达20%，主要收入来源为加盟门店产品销售 [41] 霸王茶姬的竞争优势 大单品策略打造高标准化和高效率 - 业内首创原叶鲜奶茶品类，2022 - 2024年分别贡献中国GMV的79%、87%、91%，畅销三款产品贡献61% [44] - 其他品类丰富菜单，包括雪顶茶拿铁、东方冰茶、极萃·茶拿铁等 [49] - 专业研发团队打造品牌优势，持续推新完善体验，聚焦产品健康属性，推出轻因产品扩展场景，扩充产品品类 [52][55][57] 运用“茶科技”提升效率 - 2022年研发自动化制茶设备，8秒出杯，口味误差率千分之二，2024年前30%门店日均销量超行业平均三倍多 [66] - 为消费者和特许经营合作伙伴提供在线服务，优化运营管理 [67] - 供应链简单，与优质供应商合作，采用第三方仓储和物流体系，2024年物流成本占比不到1%，库存周转天数约5.3天 [69] 打造有全球品牌价值的连锁公司 - 门店大多位于黄金地段，装潢精致，树立品牌调性 [70] - 重视营销，2022 - 2024年广告费用合计超9.6亿，通过多种渠道宣传，产品创新和营销促进用户增长 [70][71][78] 盈利预测和估值 盈利预测 - 同店收入短期承压，中国业务4Q24以来下滑，海外业务1Q25开始下滑，但部分成熟区域和国家有增长 [79] - 策略转向同店收入增长，国内开店放缓，2025 - 2027年净新增门店950、900、850家；海外开店加速，净新增250、420、474家 [80][81][84] - 预计2025 - 2027年收入分别为151亿、180亿、211亿元，归母净利润分别为28.1亿、33.4亿、39.3亿元 [15][85] 估值 - 采用相对估值法，霸王茶姬当前股价对应2025年PE估值13倍，低于可比公司，参照PEG1.0倍给予2025年PE估值18倍，得出目标价38.3美元 [87] 催化剂和风险提示 催化剂 - 同店表现超预期，新品成功或行业竞争趋缓将带动收入增长 [90] - 门店扩张超预期，国内外市场门店加密将带动收入增长 [90]

中国茶饮品牌出海概况 - 蜜雪冰城、霸王茶姬等中国茶饮品牌成为海外消费新宠，标志着中国产品从"中国制造"向"中国品牌"转型 [1] - 外交部发言人毛宁指出中国品牌凭借科技含量、文化底蕴、设计灵感及情感价值赢得海外消费者青睐 [1] - 中国茶饮行业在供应链整合、产品创新、数字化运营等方面已达全球领先水平 [1][5] 茶饮品牌出海数据与上市动态 - 截至2024年末，蜜雪冰城海外门店达4895家，占全球门店总数超10% [4] - 霸王茶姬2025年4月登陆纳斯达克，全球门店数达6681家，海外门店近170家（主要分布在马来西亚、泰国、新加坡） [4] - 国内新茶饮6家上市公司海外门店总数超5000家，前三名为蜜雪冰城、霸王茶姬及喜茶 [4] 茶饮出海核心优势与战略 - 茶饮天然具备跨文化适应性，依托全球庞大消费群体与成熟消费文化 [5] - 行业三大优势：供应链整合能力、产品创新力、数字化运营水平，体现中国消费升级与产业链升级 [5] - 快消品属性使其更易渗透海外日常生活，通过互联网社交属性加速品牌传播 [5] 区域化运营策略与市场表现 - 东南亚为主战场：蜜雪冰城越南门店超1300家、印尼超2600家，霸王茶姬马来西亚超130家，喜茶新加坡7家 [6] - 欧美市场走中高端路线：喜茶纽约店单品均价6.33美元，茶百道巴塞罗那店单品4.5-7.9欧元 [6] - 出海格局分化：蜜雪冰城靠性价比快速复制，喜茶以高端本土化创新实现溢价，甜啦啦受供应链限制进展缓慢 [6] 文化赋能与品牌传播实践 - 喜茶巴黎奥运会期间打造东方禅意茶室，霸王茶姬联名大英图书馆推出"爱丽丝梦游仙境"主题产品 [9] - 霸王茶姬通过"现代茶"概念融合中国文化与当地元素，空间设计及营销活动强调和而不同的哲学 [10] - 茶文化作为连接多元文化的桥梁，提升品牌海外辨识度与亲和力 [10]

公司业绩 - Chagee Holdings第一季度财报表现亮眼 这在新上市公司的早期增长阶段较为常见 [1] - 公司目前处于扩张阶段 显示出较强的增长潜力 [1] 行业背景 - 亚洲市场是Chagee Holdings的重要发展区域 具有丰富的行业经验积累 [1] - 金融行业分析师对该公司保持关注 运用财务建模和收入预测等专业方法进行评估 [1] 分析师背景 - 分析师拥有CFA资格认证 在银行业和财富管理领域具备多年从业经验 [1] - 专注于上市公司财务分析和投资研究 对亚洲市场有深入了解 [1]

纪要涉及的行业和公司 - 行业：中国现制茶饮行业、中国即饮饮品市场 - 公司：霸王茶姬、古茗、蜜雪冰城、瑞幸、星巴克、雀巢、吃喝三千 纪要提到的核心观点和论据 霸王茶姬单店模型与业绩表现 - 单店模型稳健，年化营收超 500 万元，电效显著。一季度单店月销售额约 43 万元，同比下滑约 10% - 19%，4 月稍弱，5 月好转，新品夏梦梅龙初期杯量占比达 20%以上，推动单店 GMV 环比改善[2][6] 竞争优势与市场地位 - 品牌价值感强，通过品牌塑造提升价值，百度搜索指数领先同行，一季度活跃用户约 4000 万，月均消费三次，高复购率印证成功。在 10 元以上价位段与古茗有较强竞争力，以估值性价比为优势，目前估值约 15 倍，有更大潜在弹性[2][3][4][5][8] - 经营效率高，精简 SKU 体系、采用大单品策略、运用科技手段提升运营标准化，实现体验与效率平衡，单店平效高，人效达每年约 70 万元[4][18][19] - 战略布局前瞻，优选商圈位置、开展多元品牌营销、利用数字化手段提升经营效率。国内中期门店有望达 1 万 - 1.1 万家[4][19][27] 品牌营销与产品创新 - 品牌营销投入大，不仅局限于市场推广，还扩展产品系列拉大优势。6 月将推出新品并与孙燕姿联名，有望带动销售和催化股价[7][9] - 产品创新有边界，精选 SKU 策略使 TOP5 产品贡献 70% - 80%销量，但极简模式限制创新，也在探索新店型如纯茶[8] 国内市场表现与策略 - 2025 年为新成长阶段，放缓国内开店速度至约 1000 家，转向精细化管理和保障加盟商盈利。老区如云南、广西一季度仍实现同店增长，广西增长约 20%，云南增长 7 - 9%[2][10] 海外业务发展 - 是长期增长动力，一季度同比下滑，4 月环比好转，新加坡门店运营利润率超 20%。2025 年计划进入东南亚多国及美国加州（预计开 10 家），考虑 2026 年进军日韩市场，前期投入或致短期亏损，但长期潜力大[2][13] 盈利情况 - 2024 年利润约 25 亿元，仅次于蜜雪冰城，加盟店和总部盈利可观，总部毛利率约 50%，远高于同行。预计 2025 年和 2026 年收入分别增长 24%，归母净利润分别增长 15.7%和 20.4%[4][23] 行业发展趋势 - 中国茶市场 2024 年 GMV 约 8000 亿，过去五年复合增速 11.5%，预计未来五年增速 7.7%。现制茶饮是增速最快部分，2024 年 GMV 约 2700 亿，过去五年复合增速 21.7%，预计未来五年复合增速 11.8%[15][16] - 中国人均即饮饮品消费量低，有较大提升空间，现制茶饮在口感、体验和消费场景方面更具优势，预计增长更快[17] 其他重要但可能被忽略的内容 - 供应链管理优势：精简 SKU 体系使 90%以上销售集中在原叶“茶拿铁”品类，降低原材料成本，从 2022 年的 59%降至 2024 年的 49%；物流采用常温配送，牛奶直送门店，存货周转率 5.3 天；门店自主研发自动化设备 8 秒出一杯，数字化提升运营效率，前 30%门店单店日均销量达 1300 杯[20] - 消费者画像亮点：注册会员约 1.8 亿，会员体量大于部分竞对，季度复购率 20% - 30%，通过多种方式提升消费者复购粘性[22] - 加盟管控与人才吸引：加盟管控模式强大，闭店率低至 1.5%，重视中后台能力建设。通过给予高管团队激励吸引优秀人才，团队有来自麦当劳、星巴克、喜茶等品牌的人才，海底捞创始人张勇是董事[24][26] - 海外市场经验：在马来西亚市场从 2019 年 16 家增长至 2024 年 148 家，复合增速 56%，同店增速接近 50%，投资回收期 12 - 14 个月，通过与李宗伟合作、本地化策略成功运营，经验有望复制[28] - 品类拓展空间：借鉴星巴克咖啡工业化路径，通过技术创新和品牌塑造推动茶饮文化全球化，未来品类拓展空间大，如与雀巢合作销售包装咖啡等可提高收入及利润增长天花板[29] - 未来门店扩展计划：2025 年中国净增 1100 家门店（加盟），海外净增 270 家门店（直营）；2026 年中国净增 980 家门店（加盟），海外净增 400 家门店（直营）[31] - 未来盈利预测：2025 年和 2026 年分别新增 1390 家和 1380 家门店；GMV 2025 年同比增长 24%达 365 亿元，2026 年同比增长 20%达 439 亿元；收入 2025 年和 2026 年分别增长 24%，达 153 亿元和 190 亿元；毛利率 2025 年和 2026 年分别同比增加 4.1 个和 1.7 个百分点；归母净利润 2025 年和 2026 年分别增长 15.7%和 20.4%，达 29.1 亿元和 35.1 亿元，但经调整后净利率可能下降[30][32][33][35] - 估值与目标价：给予霸王茶姬 19 倍 25 年度市盈率，目标市值 77 亿美元，目标价 41.5 美元，首次覆盖给予跑赢行业评级[36] - 面临风险：无法有效应对消费者偏好变化、市场恶性竞争加剧、海外发展不及预期、食品安全问题[37]

核心观点 - 新消费领域如潮玩、茶饮、金饰成为资本焦点，服务消费与情绪消费主导的消费革命正重塑消费产业未来形态和投资逻辑 [1] - 新消费企业展现比传统消费企业更强的成长属性和造血能力，霸王茶姬作为新茶饮赛道代表，其首份上市财报呈现"淡季不淡"的强劲态势并勾勒出三大战略支柱 [1] 财务表现 - 一季度GMV达82.3亿元，同比增长38%；净收入33.9亿元，同比增长35.4% [2] - 净利润6.77亿元，同比增长13.8%；净利润率20%，与2024年全年净利润率20.3%基本持平，持续领先行业平均水平 [2] - 全球门店数达6681家，季内净增241家，较去年同期增加2598家；中国市场门店6512家，海外门店169家 [2] 海外拓展 - 海外市场总GMV达1.78亿元，同比增长85.3%；海外门店增加13家 [3] - 海外门店分布：马来西亚157家、新加坡10家、泰国2家，东南亚市场开拓增速强劲 [3] - 正式进军北美市场：洛杉矶首店开业当日销售超5000杯 [8] 产品创新 - 一季度产品研发成本支出新增5360万元 [3] - 推出轻因系列新品（如轻因·伯牙绝弦），咖啡因含量较经典版下降约50%，满足咖啡因不耐受群体需求 [10][11] - 使用二氧化碳超临界萃取脱因技术，保证茶叶纯天然性和香气基础上降低咖啡因含量 [11] 用户生态 - 一季度新增约1500万名新会员，小程序注册会员数达1.924亿，同比增长109.6% [3] - 季度活跃用户数4490万名 [3] - 推出CHAGEE TOWN茶友权益体系内测和LTC项目，通过"CHAGEE茶话会"搭建与消费者深度对话桥梁 [13] 战略布局 - 全球化布局：计划未来三年在马来西亚新开300家门店，印尼雅加达旗舰店开业三日内售出1.1万杯 [6] - 东南亚现制饮品市场预计2028年达495亿美元，2023-2028复合年增长率19.8%，高于全球7.2%的增长率 [7] - 持续加码IT服务和人才招募，提升组织效能和运营效率 [14] 行业趋势 - 茶饮行业一季度普遍为淡季，但头部企业逆势增长；行业门店新关数量大于新开，供给端优胜劣汰 [2] - 新茶饮竞争维度从规模流量升级为全球扩张、产品创新、用户运营和组织效率的综合比拼 [15]

核心观点 - 霸王茶姬一季度业绩表现稳健，GMV同比增长38%至82.3亿元，净收入同比增长35.4%至33.9亿元，净利润同比增长13.8%至6.77亿元 [1][3][4] - 公司门店总数达6681家，一季度新增241家，会员用户突破1.9亿，季度活跃用户4490万 [1][4][7] - 海外市场表现亮眼，169家海外门店GMV同比增长85.3%至1.78亿元，新加坡门店月均GMV达180万元 [12][13] - 公司采取双轨产品策略：巩固轻乳茶细分地位，同时探索纯茶新赛道，年均新品低于20款，强调产品克制与创新 [17][18][19][20] - 海外扩张采取"单点突破+高维扩圈"战略，以马来西亚为轴心向周边扩散，同时进军欧美高消费市场 [14] 财务表现 - 一季度GMV 82.3亿元(+38%)，净收入33.9亿元(+35.4%)，净利润6.77亿元(+13.8%) [1][4] - 营业利润率24.2%，管理费用占比10.4%(+1.7pct)，销售费用占比8.8%(+4.3pct) [6] - 单店月均GMV 43.2万元(-5%)，主要受春节淡季和新店爬坡期影响 [4] 门店与用户 - 全球门店6681家，一季度净增241家，海外门店169家占比2.5% [1][12] - 小程序注册会员1.9亿人(+1500万/季)，季度活跃用户4490万 [1][7] - 海外门店表现优异：新加坡10家店月均GMV 180万元，雅加达新店日销2000+杯，洛杉矶旗舰店首日销量5000杯 [12][13] 产品策略 - 轻乳茶领域微创新缓迭代，22-24年仅推51款新品(年均<20款) [19] - 开发纯茶/现萃茶新赛道，推出轻因系列(伯牙绝弦/花田乌龙)，新客占比达历史第三 [19][20] - 试水"CHAGEE NOW"新门店模式，定价13-22元，对标咖啡消费场景 [20] - 季度研发投入新增5360万元，IT服务与人才招募推动行政费用增长62.1% [21] 海外战略 - 马来西亚157家店为核心，向新加坡(10家)、泰国(2家)等周边扩散 [12][14] - 采取本土化联合运营模式，借鉴麦当劳全球化品牌+本地化管理经验 [14] - 海外GMV占比虽小但增速85.3%，新加坡店效达国内4倍以上 [12][13] 行业定位 - 新消费板块受市场瞩目，公司被视为中国品牌全球化代表 [2][3] - 茶饮赛道进入淘汰赛阶段，出海能力成为伟大公司试金石 [15] - 通过文化IP联名(故宫/哪吒)强化东方茶饮定位，打造中国版星巴克 [21][23]

印尼医疗市场活动 - 36氪出海携手印尼Lestari平台推出系列主题活动，首场聚焦500亿美元医疗市场，邀请印尼投资协调部、卫生部官员解读行业潜力及政策激励 [3] - 活动将于6月4日线上举办，开放Zoom Webinar互动席位，提供与政府代表直接交流机会 [3] 企业海外业务动态 霸王茶姬 - 2025年Q1海外GMV同比大增85%至1.78亿元，全球门店达6681家，其中东南亚169家（马来西亚157家、新加坡10家、泰国2家）[6] - 季度总GMV同比增长38%至82.3亿元，净利润6.77亿元（+13.8%）[6] 快手 - 海外业务首次实现季度盈利，收入同比增长32.7%至13亿元，巴西市场用户时长持续提升 [6] - 可灵AI商业化加速，Q1收入超1.5亿元 [6] 王老吉 - 首次实现海外本土化生产，与马来西亚宝钢制罐合作，产品将辐射RCEP国家 [7] 广汽集团 - 进军巴西市场，推出5款新车（4款电动SUV+1款混动轿车），2025年目标销量8000辆 [12] - 初期布局83个销售点，年底计划扩展至120个 [12] 文远知行 - 进入沙特市场，测试Robotaxi等产品，拟2025年内开展全面商业化运营 [9] - 将在Uber平台上线沙特及迪拜Robotaxi服务 [9] 小米 - Q1非洲市场份额约13%，目标提升至20-30%，采取规模优先策略 [10] - 全球智能手机出货量41.8百万台（+3%），毛利率12.4% [10] 拼多多 - Temu转向半托管模式，推出"千亿扶持计划"支持跨境中小商家 [11] - 受关税影响Q1营业利润同比下降38%至161亿元 [11] 新兴市场拓展 - 柠季海外签约15家门店，覆盖东南亚及澳大利亚，马来西亚3家新店7月开业 [7] - 朱光玉火锅海外首店落地吉隆坡，选址核心商圈 [7] - 滴滴海外包车覆盖11国26城，提供中文司机服务 [12] - 高德地图在韩国上线打车功能，支持中文界面及电子支付 [13] 投融资事件 - 坦途科技完成2亿元B轮融资，2024年营收超10亿元，将拓展酷玩车等新品类 [19] - 博理新材料获超2亿元B轮融资，加速3D打印批量化制造技术研发 [20] - 铖联科技完成近2亿元B+轮融资，累计融资超5亿元，推进全球化布局 [20] - 乐享科技获亿元级天使+轮融资，研发家庭具身智能机器人 [21] 国际贸易与合作 - 中国贸促会推动中拉合作，协议金额超30亿美元 [15] - 中国-东盟完成自贸区3.0版升级谈判，推进与海合会协定谈判 [15] - 中国对沙特等4国试行免签，实现海合会国家免签全覆盖 [16] - 中国累计对中亚国家投资超300亿美元，加强绿色能源等领域合作 [16] 行业数据 - 中国4月汽车出口金额193.9亿美元（环比+6.9%），1-4月累计出口686.1亿美元（+3.7%）[17] - 中东非洲Q1智能手机出货量增7%，传音份额32%居首，小米占14% [19]

财务表现 - 第一季度营收33 9亿元 同比增长35 4% 净利润6 77亿元 同比增长13 8% [1] - 净利润率同比下跌3 7个百分点至20 0% 营业利润率下跌4 0个百分点至24 2% [5] - 总GMV达82 27亿元 同比增长38 0% 但单店平均GMV为43 20万元 环比跌5 27% 同比跌21 38% [1] 门店扩张 - 全球门店总数达6681家 其中中国6512家 海外169家 第一季度净增241家 显著低于2024年季度平均732家的增速 [1] - 海外市场净增13家门店 总GMV达1 78亿元 同比增长85 3% 主要分布在马来西亚(153家) 新加坡(10家) 泰国(2家) [3] - 与马来西亚联大集团成立合资公司 计划未来三年内在马开设300家门店 [3] 运营成本 - 材料 仓储和物流成本同比增长20 8%至15 90亿元 门店运营成本同比激增170 0%至1 57亿元 [5] - 销售和营销费用同比增166 0%至2 99亿元 主因品牌活动(广告费增1 12亿元)及团队扩张 [5] - 一般和行政费用同比增62 1%至3 52亿元 源于研发投入 IT服务升级及人才招募 [5] 战略调整 - 同店销售额增长率为-18 9% 公司从快速扩张转向聚焦同店增长策略 [2] - 将通过新产品开发 多元消费场景 营销活动及顾客体验优化提升单店效益 [2] - 季节性因素(春节后客流减少)及新店占比高是单店GMV下滑的主因 [1] 资本市场 - 4月17日登陆纳斯达克 成为首家美股上市的中国茶饮企业 [6] - 截至5月30日收盘价28 01美元 市值51 41亿美元(约370亿元人民币) [6]

财务表现 - 公司2025年一季度总GMV达82.3亿元，同比增长38% [1][2] - 一季度总净收入33.9亿元，同比增长35.4% [1][2] - 一季度净利润6.77亿元，同比增长13.8%，净利润率20% [1] 门店与用户增长 - 全球门店数达6681家，季度新增241家，同比增加2598家 [2] - 中国市场门店6512家，海外门店169家 [2] - 小程序注册会员数达1.924亿，同比增长109.6%，季度活跃用户4490万 [1][2] 海外业务拓展 - 海外市场一季度GMV1.78亿元，同比增长85.3% [2] - 海外门店新增13家，总数达169家，主要分布在马来西亚（157家）、新加坡（10家）、泰国（2家） [2] - 公司与马来西亚联大集团合作，计划未来三年在马来西亚新开300家门店 [3] - 北美首店开业当天销售杯数超5000杯 [3] 产品与研发 - 一季度推出轻因系列新品，包括轻因·伯牙绝弦、轻因·伯牙鲜沏等，并上线"轻因专区" [3] - 产品研发成本新增5360万元，一般及行政费用同比上涨62.1%至3.528亿元 [3] 市场布局 - 印度尼西亚旗舰店开业三天出杯数达1.1万杯 [3] - 持续加码东南亚市场，北美首店位于美国洛杉矶WestfieldCenturyCity商场 [3]

业绩总结 - 2025年第一季度总净收入为人民币82.268亿，同比增长38.0%[10] - 2025年第一季度净收入为人民币6.773亿，同比增长13.8%[10] - 2025年第一季度营业收入为人民币8.208亿，同比增长16.3%[10] - 2025年第一季度特许经营茶馆的总净收入为人民币24.3亿[44] 用户数据 - 截至2025年3月31日，注册会员人数达到1.924亿，较2024年12月31日增加1500万[22] - 截至2025年3月31日，全球茶馆数量为6681家，较2024年12月31日净增加241家[11] 成本与费用 - 2025年第一季度材料、存储和物流成本占总净收入的47%[42] - 2025年第一季度销售和市场费用占总净收入的9%[42] 现金流 - 截至2025年3月31日，现金及现金等价物、受限现金和定期存款总额为人民币53.92亿[50] - 2025年第一季度经营活动提供的净现金为人民币3.6亿[50]