尽管能源市场部分领域近期已呈现出明显的泡沫化迹象，但华尔街却认为有一个板块不会陷入泡沫困 境，那就是电网科技类股。 摩根大通公司董事总经理兼高级股票分析师史蒂夫・图萨表示，尽管该板块今年整体涨幅已达 30% 左 右，但电网科技类股仍是颇具吸引力的投资标的。电网科技领域涵盖各类硬件制造商、软件开发商以及 公用事业级电池安装商。图萨建议投资者不妨把握股价小幅回落的时机进行布局。 "现阶段任何回调都是买入良机。" 图萨称。 以维谛技术公司为例，该公司为数据中心提供微电网及储能解决方案。图萨指出，尽管其股价今年已上 涨约 60%，且相较标普指数存在 "相当显著的溢价"，但公司的增长势头足以支撑这一溢价水平。 受数据中心热潮带动，其他电网科技类股今年同样录得大幅上涨。韩国变压器制造商晓星重工和乐星电 气领涨该领域，年内涨幅分别高达 400% 和 230%。美国市场方面，逆变器系统制造商阳光动力科技股 价已翻倍，工程公司威尔丹集团股价也逼近历史高点。 "这不仅仅是人工智能带来的红利。" 摩根士丹利亚太地区（不含日本）可持续发展研究主管蒂姆・陈 表示，"整体能源需求正在不断增长。" 富达国际可持续投资策略主管加布里埃尔 - ...

大宗商品2025年表现与2026年展望 - 截至12月8日，大宗商品走势分化，呈现“避险资产领涨，工业金属分化，能源农产品承压”的特征 [1] - 伦敦现货金年内累计上涨逾60%，伦敦现货银涨幅超102%，领跑大类资产 [1] - 多数分析师认为，2026年贵金属、能源金属和有色金属有望延续2025年上涨趋势，农产品和能源的趋势启动仍需等待基本面条件配合 [1] 贵金属：周期性与结构性机会共振 - 2025年贵金属价格强势突破，国际金价累计上涨逾50%，国际银价累计上涨逾70%，领涨大宗商品 [2] - 上海地区足金首饰报价从1月1日每克799元涨至12月8日每克1320元，涨幅达65% [2] - 价格上涨驱动因素从过去三年新兴国家央行增持（结构性支撑），转变为2025年由欧美ETF为代表的周期性需求回归驱动 [2] - 全球黄金ETF总持仓量在11月底升至3932吨，连续第六个月增长，2025年新增买入已超过700吨，有望成为黄金ETF史上持仓增幅最大的一年 [2] 贵金属2026年展望 - 分析师普遍看好2026年贵金属走势，周期性投资需求出现拐点的可能性较低 [3] - 支撑因素包括：美国短期货币宽松是大概率方向、长期通胀风险难言消散、全球宏观秩序重构加速下战略安全需求受关注、官方储备与投资者资产多元化配置趋势未变 [3][4] - 摩根大通将黄金列为2026年优先的多头配置策略，核心逻辑在于官方储备与资产多元化配置趋势，推动金价向每盎司5000美元迈进 [4] - 美国银行认为支撑黄金牛市的宏观因素（全球央行储备多元化、对美国债务问题的担忧、非常规美国财政政策）在2026年仍将持续，预测金价或在2026年冲击每盎司5000美元高位 [4] - 中信证券认为市场无需对黄金走势太过谨慎，但黄金对宽松的定价已较为充分，美联储货币政策可能转向，对黄金的预期收益应调低 [5] 白银：双驱动与高弹性 - 白银将呈现“工业与金融”双驱动的走势，长期紧平衡难逆转 [5] - 2022年以来金银比价中枢抬升至85-90区间，高于2010年以来75的平均水平，受益于周期性买需延续，白银高弹性优势有望继续彰显 [6] - 中金公司郭朝辉预计金银比价合理区间或在80-85 [6] - 白银市场面临库存不足问题，已在10月触发伦敦白银的“逼仓”风波，未来关税风险和库存隐忧或较黄金市场更为严峻 [6] - 全球白银显性库存同步下行，2025年内白银ETF实物持仓量大幅攀升，而白银矿产端增量未来几年相对有限，供需矛盾或将逐渐显现 [6] - 华泰期货认为美元趋弱将支撑白银金融属性溢价，当利率下行预期与流动性宽松交易升温，资金可能倾向配置波动更大的白银，推动金银比回落向50-70的中枢水平 [6] - 中信证券预计2026年白银价格区间为50-60美元/盎司 [6] 工业金属-铜：供应紧张驱动价格上涨 - 截至12月8日，LME铜主力期货价格一度刷新11771美元/吨的历史高位，年内累计涨幅超过30%；沪铜主力期货价格触及93300元/吨的历史新高，年内涨幅超过26% [7] - 铜价上涨主要由全球铜供应及库存结构性失衡驱动，受美联储降息预期以及全球铜库存区域性紧张带来的双重溢价影响 [7] - 预期AI时代到来对铜的大量消耗、全球资源争夺造成的区域性短缺风险是核心关注点 [7] - 国信期货预计铜价偏强运行，沪铜触及新高后或在90000元/吨一线反复争夺，长期看向93000元/吨-95000元/吨 [7] 工业金属-铜2026年展望 - 美国银行预计全球铜供应短缺格局或从2026年开始由预期转为现实，预计2026年铜均价为11750美元/吨 [8] - 摩根大通认为精炼铜市场在2026年将趋于紧张，推动铜价在上半年涨至12500美元/吨，全年均价约为12075美元/吨 [8] - 中金公司指出，根据英国商品研究所（CRU）测算，2026-2029年间，铜矿将面临总计313万吨的理论缺口 [8] - 全球电气化进程加速（发电侧光伏风电、用电侧新能源车、AIDC等新兴终端需求）汇集为对电网建设的更高诉求，铜的电力需求增长方兴未艾 [8] - 中金公司预计2026年Q1至Q4铜价分别为11000美元/吨、11500美元/吨、11500美元/吨和11000美元/吨 [8] - 花旗银行预期2026年全球将出现约33万吨的精炼铜供应缺口，铜价将在2026年第二季度达到每吨13000美元 [9] - 谨慎派如高盛预计2025年全球铜市将出现50万吨的供应过剩，价格难以长期维持在11000美元以上，真正的全球性供应短缺预计要到2029年才会出现 [9] - 麦格理集团认为尽管价格可能波动并触及新高，但每吨11000美元以上的水平不可持续，因为全球市场实际供应并不紧张 [10] 工业金属-铝：供需缺口支撑价格 - 2026年全球铝供应短缺的局面或支撑铝价走势，供给侧约束依然较强 [10] - 华泰证券认为，国内供给增速受产能“天花板”约束，海外新增产能及欧美复产进度缓慢，供给端同比增速或在2026年明显放缓；需求端在全球制造业复苏背景下有望维持韧性 [10] - 华泰证券预计全球原铝在2025-2027的供需缺口分别为-59.1万吨和-84.3万吨 [10] - 华泰证券预期2026年全球LME铝价或突破3200美元/吨以上，由于国内供给硬约束，国内铝价表现或更为强势，内外盘价差有望较大幅度收窄 [10] - 中金公司王炙鹿预计2026年电解铝供需紧平衡，考虑到印尼新增产能投放集中于下半年，预计铝价将前高后低，Q1至Q4价格中枢分别为2950美元/吨，3100美元/吨，3000美元/吨，2900美元/吨 [10] - 在该价格水平下，全年国内电解铝企业或将得以持续有5000元/吨以上的利润空间 [10]

行业投资评级 - 报告对电力、公用事业和新能源板块未来12个月的投资前景持乐观态度，认为该板块在当年股票平均回报率超过100%的基础上仍有继续上涨的机会 [2] 核心观点 - 中国用电需求预计在2028-2030年间以8%-9%的年复合增长率增长，显著高于市场预期4-5个百分点 [1][3] - 全球电力设备短缺为中国企业带来扩大国际市场份额的机遇 [1][3] - AI数据中心建设推动高功率设备需求，为相关企业创造新的市场空间 [1][4] 中国用电需求增长驱动因素 - AI数据中心：2025-2027年中国数据中心建设规模预计为5-6吉瓦，远低于美国同期的40-45吉瓦，显示巨大发展潜力 [1][4] - 贸易出口：尽管存在地缘政治和贸易壁垒，中国出口保持强劲增长（约6%-7%），预计出口对制造业用电量的贡献将每年增加1.5个百分点 [1][4] - 电气化进程：家庭和工业领域使用场景增加，预计每年推动用电量增长约1个百分点 [4] 电力设备行业投资机会 - “十五五”规划期间，用电需求增长将推动相关资本开支以12%的速度增长，高于“十四五”期间的11% [2][5] - 政策变化值得关注，包括鼓励使用本土芯片建设数据中心以及提供更多补贴，可能加速解决芯片卡脖子问题 [5] - 本土传统电力设备公司、参与国际市场竞争并取得份额提升的企业，以及与AI数据中心相关联的新兴企业具有较好投资前景 [5] 中美电力需求增长差异 - 美国未来两三年用电增长预计为每年3-4%，其中约2个百分点来自AI数据中心贡献 [6] - 中国用电增长预计为8-9%，其中AI数据中心贡献约0.4个百分点，制造业和出口带动约1.5个百分点增长 [6] - 美国面临严重缺电问题需进口设备，而中国增长主要依靠本土产业链，自主可控能力强 [7] 中国电力设备出口优势 - 中国变压器及开关等设备在全球市场（除中国外）的渗透率仅为7%-8%，燃气轮机叶片渗透率仅为1%-2% [2][8] - 供应链齐全导致交付周期显著快于其他国家，例如中国变压器交付时间约一年出头，美国需三年左右 [9] - 成本优势明显，中国设备成本比海外品牌低20%-30% [9] - 全球供需紧张背景下，中国企业订单和业绩交付处于加速阶段，且未受地缘政治影响 [2][8]

铜价近期走势与驱动因素 - 伦敦金属交易所铜期货价格近期一度接近每吨11000美元的历史高位，后因投资者获利回吐下跌超2%至每吨10578美元，但仍在高位徘徊 [1] - 今年以来铜价已上涨超20% [3] 供应端趋紧因素 - 全球三大铜矿遭遇生产问题：印度尼西亚格拉斯伯格铜矿因山体滑坡暂停运营，预计2027年才能恢复事故前水平；智利埃斯康迪达铜矿和刚果（金）卡莫阿-卡库拉铜矿面临罢工、地质结构不稳等运营干扰 [5] - 国际铜业研究组织将今年全球矿山产量增长预期从2.3%下调至1.4% [7] - 新铜矿的勘探和开发难度不断上升，成为支撑铜价的重要因素 [13] 需求端结构性增长 - 人工智能热潮带动数据中心建设，增加对铜的需求 [9][11] - 全球电气化进程加快以及各国国防支出持续上升，推动铜需求 [9] - 必和必拓预计到2050年全球铜需求将增长高达70% [13] - 铜在电气化时代具有重要战略地位，被形容为“新的石油” [9] 宏观金融因素影响 - 美联储货币政策影响铜价，美元走弱和市场预期降息时，铜的投资吸引力上升 [15] - 利率下降会降低持有实物资产的机会成本，推动市场资金从债券等收益型资产流向铜等实物商品 [17] 机构对后市展望 - 高盛预计从明年起铜价将进入新交易区间，每吨10000美元将成为新下限，上限为11000美元 [17]