核心事件 - 韩国时尚生活方式公司Musinsa据称正与美国母公司Deckers Outdoor Corporation进行谈判 旨在获得知名性能鞋履品牌Hoka在韩国的进口与分销权 [1] - 除Musinsa外 其他主要时尚集团如Shinsegae International和LF Corp据传也有意竞标Hoka的韩国分销权 显示出该品牌在国内市场的分销权竞争激烈 [2] Hoka品牌在韩现状 - Hoka目前在韩国的分销由本地合作伙伴Joyworks & Co负责 但因该公司CEO的不当行为指控而受到公众审查 并引发了显著的公众反弹 [3][6] - 尽管Deckers尚未正式宣布变更或终止现有分销安排 但当前事态发展引发市场猜测 公司可能正在重新评估其本地战略 [3] 韩国市场需求 - 随着韩国户外活动和跑步参与度的激增 Hoka鞋履的需求不断增长 [4] - 该品牌鞋款在注重性能的消费者和生活方式购物者中均越来越受欢迎 [4][8] 相关公司战略 - Musinsa对Hoka的兴趣与其更广泛的扩张战略相契合 去年该公司通过与安踏体育的合资企业进入中国市场 成立了Musinsa中国 旨在支持线上和线下零售渠道的增长 [5]

期权市场活动分析 - 资金雄厚的投资者对Deckers Outdoor采取了看跌策略 这一异常动向值得市场参与者关注[1] - Benzinga的期权扫描仪监测到10笔异常期权活动 其中看跌期权2笔 总价值56,200美元 看涨期权8笔 总价值715,116美元[2] - 这些重量级投资者的整体情绪出现分化 20%倾向看涨 60%倾向看跌[2] 价格目标与交易区间 - 过去三个月 主要市场推动者关注的价格区间在80.0美元至120.0美元之间[3] - 今日期权交易的平均未平仓合约为458.83 总交易量为1,349.00[4] - 过去30天 执行价在80.0美元至120.0美元区间的大额交易 其成交量和未平仓合约变化可被追踪[4] 近期重大期权交易明细 - 一笔最大的看涨期权交易为：到期日2026年3月20日 执行价110.00美元 价格5.5美元 总交易额349.2K美元 未平仓合约1.1K 成交量659[7] - 另一笔看涨期权交易为：到期日2026年2月20日 执行价101.00美元 价格7.09美元 总交易额141.9K美元 未平仓合约18 成交量210[7] - 多笔到期日为2028年1月21日 执行价80.00美元 价格约40美元的看涨期权交易 单笔交易额约40.2K美元[7] 公司基本面与市场表现 - Deckers Outdoor成立于1973年 设计销售休闲及性能鞋履、服装和配饰 2025财年 Ugg和Hoka品牌分别占总销售额的51%和45%[8] - 公司主要通过批发合作伙伴销售 同时在超过50个国家运营电商 拥有近200家自营店 2025财年64%的销售额来自美国[8] - 当前股价为102.27美元 下跌1.02% 成交量为1,059,312股[10] - RSI指标显示该股目前处于中性区间 既非超买也非超卖[10] - 预计7天后发布财报[10] 分析师观点与评级 - 过去一个月 4位专家发布了评级 平均目标价为110.5美元[9] - Piper Sandler分析师将评级下调至“减持” 目标价85美元[10] - Jefferies分析师将评级下调至“持有” 目标价102美元[10] - Citigroup分析师维持“买入”评级 目标价130美元[10] - Baird分析师将评级下调至“中性” 目标价125美元[10]

报告投资评级 - 行业投资评级：看好，维持 [9] 报告核心观点 - 核心观点：报告探讨了本轮下游品牌补库呈现弱周期性的原因，并展望未来弹性。核心原因在于：1）美国消费呈K型分化，整体消费强度有限；2）各品牌修复节奏错位，淡化了整体修复弹性；3）运动品类红利可能正在减弱。展望后续，短期内（2026年）因周期错位和弱需求，品牌补库弹性预计有限；但中期来看，本轮预防式降息结束后，终端零售需求有望迎来更具韧性的改善，届时若头部品牌处于去库中后期，纺织制造板块有望迎来行业性（β）机会 [3][6][8] 根据目录总结 前言：本轮制造补库力度偏弱 - 美国服装行业自2023年第一季度开启主动去库后，库存已去化至健康水位，并处于向主动补库过渡的阶段，理论上应带动上游制造商业绩和市场表现反弹 [6][17] - 但对比上一轮（2018年）弱零售环境下的库存周期切换，本轮由去库切换至补库阶段带来的修复弹性偏弱。2025年第三季度并未呈现修复趋势，主要制造公司月度营收增速和各国鞋服出口增速（如中国、越南鞋类出口）均在下行，制造端未能如期修复 [19][25][28] 剖析：为何本轮下游补库呈现弱周期性？ 中观：K型经济下，美国消费仍徘徊 - 美国消费呈现K型分化：高端客群（前20%收入家庭）因权益资产上涨拉动整体消费韧性，但普通家庭因失业率上升、实际可支配收入增长乏力、信用卡拖欠率高企等因素，购买力和消费意愿被压制 [7][32][34] - 这种分化体现在品牌端：奢侈品北美市场营收增速领先全球（如LVMH美洲地区），而大众运动及休闲品牌（如PUMA、H&M）的北美市场增速多成为拖累 [40][42] - 国内主要上市纺织制造企业（如申洲国际、华利集团）产品以大众运动及休闲品类为主，海外消费分化不利于国内上游制造订单呈现一致性弹性增长 [7][44] 品牌：修复节奏分化，弱化整体弹性 - 本轮周期各品牌修复节奏出现错位：经营较佳的品牌（如Adidas、Deckers、lululemon）在2024年至2025年初已迎来经营拐点并经历补库，而巨头Nike以及UA、VF等品牌仍处于营收降幅收窄的弱经营周期，缺乏强补库意愿 [7][49] - 从补库金额同比增速看，多数品牌在2024年第四季度达到高点后，2025年以来呈递减趋势，表明因内部修复节奏分化导致整体补库弹性偏弱 [53][56] 行业：运动品类红利或将逐步减弱 - 运动品类过去因高增速、强确定性成为制造商业绩重要驱动，但其行业增速正在放缓：全球运动鞋服规模增速从2023年的约5%降至2024年的低单位数 [58][62][64] - 增速放缓原因有三：1) **渗透率提升遇掣肘**：运动休闲（Athleisure）全球搜索热度下行，中、美、日等国运动品类渗透率提升至瓶颈，测算未来3年运动鞋/服规模增速区间收窄至2.9%~6.3% [68][70][72]；2) **产品科技迭代放缓**：核心运动品牌（如Nike、Adidas）在中底材料（如PEBA发泡）技术上差距收窄，产品迭代缺乏实质性创新，品牌网站总流量同比下滑 [74][83][88]；3) **零售转型红利减弱**：行业直营（DTC）渠道占比已提升至43%，Nike与Adidas的DTC占比不再大幅提升，渠道结构性改善效益边际递减 [90][92] 推演：后续补库弹性如何预期？ 短期弹性有限 - 复盘历史，成熟品牌（如Nike）的被动去库+主动补库周期合计约2~6个季度，成长性品牌（如Deckers）周期更长（3~9个季度） [8][97] - 当前各品牌库存阶段分化：经营较佳品牌（Adidas、Deckers、lululemon）在2025年已进行多季度补库，2026年预计补库持续时间较短；而经营较弱品牌（Nike、PUMA、VF）多处于主动去库期，行业龙头Nike对2026财年给出批发温和增长、直营下滑的中性指引，修复弹性预计较弱 [8][93][96][101] - 综合判断，在修复周期错位叠加弱需求预期下，短期内（2026年）品牌补库弹性有限 [8][97] 中期期待降息催化 - 复盘美国历次降息周期（1989年至今共七轮），降息能有效激活服装消费需求，但改善通常滞后于降息周期结束1-2个季度 [104][109] - 本轮预防式降息始于2024年9月，期间美国服装零售增速已呈向上趋势，但增长主要源自K型经济下的高端消费拉动 [8][109] - 参考历史，预计本轮降息结束后，零售需求有望迎来更具韧性的改善。届时，若头部品牌处于去库中后期，则可逐步进入补库周期并兑现弹性补库，纺织制造板块有望迎来行业性（β）机会 [8][109] 投资建议 - 报告推荐标的：推荐α仍持续演绎的**晶苑国际**、悲观预期充分的**申洲国际**，建议关注**华利集团**、**裕元集团**、**九兴控股** [8][109]

核心观点 - Deckers Outdoor Corporation的国际业务已成为其关键的结构性增长动力，在2026财年上半年增速显著超过美国本土，并得到HOKA和UGG两大品牌持续需求的支持[1] - 公司预计国际市场的强劲增长势头将在2026财年持续，并为其实现53.5亿美元的长期营收目标做出重要贡献[5] 国际业务增长动力与战略 - 国际业务增长由均衡的渠道战略支持：批发是新市场的主要切入点，直接面向消费者业务则用于加强长期客户互动，公司长期目标是实现批发与DTC业务各占50%的平衡[2] - 国际批发业务的扩张比美国市场更为显著，反映了品牌在海外更强的增长势头[2] - 公司通过有纪律的分销、强大的品牌资产和不断提升的全球知名度，使国际业务有望实现可持续增长并支撑长期利润率韧性[5] 区域市场表现 - 在EMEA地区，HOKA品牌在2026财年第二季度于多个国家实现了两位数增长，得益于与专业零售商的强劲售罄率及在关键鞋类品类中市场份额的提升，德国、法国、意大利和英国是主要贡献市场[3] - 在中国市场，公司凭借高端定位和创新驱动的需求表现出色，实现了行业领先的全价销售、强劲的批发售罄率以及不断扩大的会员规模，特别是在年轻和女性消费者中，在关键城市的精选门店开业持续吸引高质量客流[4] 财务数据与市场表现 - 在截至新闻发布时的过去三个月，Deckers股价下跌了2.9%，而同期行业指数增长了9.9%[6] - 从估值角度看，公司远期市盈率为14.38倍，略低于行业平均的16.11倍[8] - Zacks对Deckers当前财年的每股收益共识预期意味着同比增长1.3%，下一财年则预计增长7.3%；在过去30天内，当前财年和下一财年的每股收益预期分别被上调了3美分和8美分[11] 同业公司比较 - FIGS Inc 当前Zacks排名为第1位，市场对其当前财年盈利和销售的共识预期分别较上年实际增长450%和7.2%，其过去四个季度的平均盈利惊喜为87.5%[13][14] - American Eagle Outfitters Inc 当前Zacks排名为第1位，市场对其当前财年盈利和销售的共识预期分别较上年实际下降20.7%和增长2.7%，其过去四个季度的平均盈利惊喜为35.1%[13][14] - The Gap, Inc 当前Zacks排名为第2位，市场对其2026财年盈利和销售的共识预期分别较上年实际下降2.7%和增长1.9%，其过去四个季度的平均盈利惊喜为19.1%[13][15][16]

公司财务信息发布 - 公司将于2026年1月29日星期四美国东部时间下午约4:30举行电话会议，回顾2026财年第三季度业绩 [1] 公司业务概况 - 公司是全球领先的创新型鞋类、服装和配饰设计、营销和分销商 [2] - 公司产品组合包括UGG®、HOKA®和Teva®等品牌 [2] - 公司产品通过精选百货和专业商店、自有及运营的零售店以及精选线上商店（包括自有网站）在超过50个国家和地区销售 [2] - 公司拥有超过50年历史，成功将小众鞋类品牌打造为生活方式市场领导者，吸引了全球数百万忠实消费者 [2]

核心观点 - 报告认为，在关税扰动趋缓、宏观经济改善及体育大年等背景下，2026年海外消费市场，特别是高端消费领域存在结构性投资机会，整体维持“推荐”评级 [3][4] - 核心投资逻辑围绕三个板块展开：纺织制造行业订单有望改善、运动鞋服行业高端需求更具韧性、奢侈品行业在中国市场呈现企稳复苏趋势 [3] 一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善 - **行业环境**：2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端需求稳健 [3] 2025年1-11月，中国纺织品服装累计出口同比-1.9%，但在11月中美经贸磋商取得进展后，服装出口降幅较10月收窄5个百分点 [9] 美国服饰零售库存处于低位，下游国际品牌库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [3][6] - **关税影响**：2025年中美关税博弈激烈，但在11月吉隆坡磋商后，美方取消10%的“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，关税环境趋缓 [14] 越南在关税冲击下出口增速相对好于中国 [12] - **重点公司**： - **申洲国际**：对美业务敞口较低，2025年上半年前四大客户（耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马）营收占比达82% [25] 2026年需关注大客户边际改善带来的机会 [3][6] - **华利集团**：新拓客户增长趋势强劲，国际化产能布局加速，2025年上半年前五大客户营收占比为72%，较上年同期下降5个百分点 [34][36] 二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软 - **行业趋势与格局**：中国运动鞋服市场集中度自2022年起逐年下降，2025E CR10为68.4%（同比-3.7pct），约为美国市场的两倍，市场竞争日益多元化 [40][42] 美国市场集中度亦自2023年起下降，2025E CR10为35.4%，On、Hoka等新兴品牌在细分领域快速增长 [40] - **国内市场**：2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，处于弱修复状态 [3] 2025年1-11月，国内限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增幅较前三季度扩大 [9] 高端定位品牌如可隆、迪桑特展现出较强韧性 [3] - **李宁**：2025年三季度流水同比中单位数下降，但看好2026年奥运营销催化下品牌势能回升 [52] - **安踏体育**：2025年三季度主品牌流水同比低位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，而可隆、迪桑特等其他品牌流水同比实现45%-50%高增长 [54] - **特步国际**：主品牌营运质量健康，高端品牌索康尼延续高增长，2025年三季度零售销售同比增长超20% [56][57] - **361度**：流水增速领跑行业，超品店加速扩张，2025年三季度主品牌零售额同比增长约10% [58] - **国际高端品牌**：增长动能出现分化，部分品牌因北美市场宏观环境影响而承压 [3] - **On Holding**：保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升，FY25Q3毛利率创新高达65.7% [3][83] - **Amer Sports**：多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon品牌引领第二增长曲线 [3][71] - **Lululemon与Deckers**：受宏观经济和竞争激烈影响，北美市场增长放缓，Lululemon FY26Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6% [3][83] 但两者在国际市场扩张迅速，Lululemon FY26H1中国市场营收占比较上年同期提升2.1个百分点 [74][79] 三、奢侈品：中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构 - **行业复苏**：2025年全球个人奢侈品市场增长停滞，规模约1.44万亿欧元，预计2026年将实现3%-5%的温和增长 [98][99] 2025年第三季度，LVMH、历峰等集团在中国区销售情况显著改善，呈现企稳复苏趋势 [3] - **驱动因素**：本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应 [3] 据Altagamma预计，2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [3] 高端商场数据佐证趋势，如上海兴业太古汇在2025年6月26日至10月20日期间客流同比增长超110% [125] - **消费逻辑重构**：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年为30%） [4] 消费者购买逻辑从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比，并推动本土高端品牌兴起 [4] - **重点方向**：建议关注轻奢品牌（如Tapestry、拉夫劳伦）、本土高端品牌（如老铺黄金）以及经营调整后的头部奢侈品集团（如瑞士历峰集团、LVMH集团、爱马仕国际） [4]

行业概述 - 户外产业涵盖以自然和离家活动为中心的娱乐、健康及生活方式体验，包括户外装备、服装、休闲车以及支持徒步、露营、划船、越野等活动的设备与服务品牌 [2] - 行业需求受消费者价值观向健康、可持续性和体验式生活转变的推动，在不同年龄层和地区保持稳定，许多公司利用品牌忠诚度、产品创新和直接面向消费者的策略来推动重复销售并维持高端定位 [3] 推荐股票概览 - 推荐四只Zacks评级为“买入”的户外产业股票以提升投资组合回报，分别为Deckers Outdoor Corp (DECK)、Planet Fitness Inc (PLNT)、Pool Corp (POOL) 和 YETI Holdings Inc (YETI)，每只股票均获Zacks Rank 2评级 [4] Deckers Outdoor Corp (DECK) - 公司增长势头强劲，主要由HOKA和UGG品牌的持续成功驱动，HOKA品牌预计以低双位数百分比增长，UGG品牌预计以低至中个位数增长，每个品牌年销售额均有望超过25亿美元 [7] - 预计2026财年HOKA和UGG品牌的净销售额将分别同比增长13.1%和4.7%，公司的国际扩张正在加速品牌影响力和多元化，同时运营效率和成本控制增强了盈利能力 [8] - 公司当前财年（截至2023年3月）的预期收入和盈利增长率分别为7.7%和1.3%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去7天内提升了0.2% [8][10] Planet Fitness Inc (PLNT) - 公司前景受益于稳固的特许经营增长、更高的设备销售以及强劲的自营俱乐部表现，2025年第三季度新开了35家俱乐部，期末全系统门店总数达2,795家 [11] - 公司专注于数字化转型以提升会员参与度、运营效率和营销精准度，并计划通过全球扩张和定价策略来推动增长 [11] - 公司当前财年的预期收入和盈利增长率分别为11.1%和17.1%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去90天内提升了0.9% [12] Pool Corp (POOL) - 公司可能受益于稳定的维护需求、健康的改造活动以及不断扩大的分销网络，同时，其POOL360平台的广泛采用推动了数字能力持续增强，进一步强化了增长势头 [13] - 公司的市场领先地位带来了成本优势，并使其能够产生比小型公司更高的投资回报，此外，尽管竞争者众多且进入壁垒低，房地产市场继续推动了对公司产品的需求 [14] - 凭借多元化的产品组合、强大的自有品牌组合和稳固的战略供应商合作伙伴关系，公司对维持未来增长持乐观态度，并专注于通过扩张策略来推动收入，当前财年的预期收入和盈利增长率分别为3.4%和6.6%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去90天内提升了0.1% [15] YETI Holdings Inc (YETI) - 公司主要在美国以YETI品牌设计、营销和分销户外及娱乐市场产品，产品设计用于户外活动，涵盖狩猎、钓鱼、露营、烧烤、农场和牧场活动等多个类别 [16] - 公司当前财年的预期收入和盈利增长率分别为4.7%和14.1%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去60天内提升了0.7% [17]

事件概述 - HOKA品牌韩国独家代理商Joyworks&Co负责人赵成焕承认殴打外包工人后辞职 该事件发生在首尔圣水洞一处废弃教会建筑内 外包人员为自保进行了录音 [2] - 公开录音内容显示赵代表言语粗鲁 并伴有扇耳光及殴打身体的声音 受害者出现肋骨骨折和脑震荡症状 [2] - 赵成焕最初辩解称对方散布虚假事实 冲突为双方肢体接触 后发布个人声明道歉 承认事件完全是其个人过错 [4] 舆论与市场反应 - 韩国网络出现“以后再也不买HOKA了”等负面舆论 并出现抵制运动苗头 [4] - HOKA母公司Deckers基于对暴力的“零容忍”原则 宣布将终止与韩国进口商Joyworks&Co的合同 [6] 韩国市场业务表现 - 在韩国全国跑步热潮推动下 HOKA品牌在韩国实现快速增长 [6] - 代理商Joyworks&Co公司2025年1月至10月累计销售额同比增长34% [6]

技术分析 - 公司股价近期突破了20日简单移动平均线，这通常被视为短期看涨趋势的信号 [1] - 20日简单移动平均线是广受欢迎的交易工具，它能平滑短期价格走势，并比长期均线发出更多的趋势反转信号 [2] - 根据技术分析原则，当股价运行于20日移动平均线之上时，趋势被视为积极正面 [2] 近期表现与市场评级 - 在过去四周，公司股价上涨了5.9% [4] - 公司目前被Zacks评为第二级（买入），这强烈暗示股价可能进一步上涨 [4] 盈利预测修正 - 对本财年的盈利预测出现了1次向上修正，且没有向下修正，市场共识预期也已上调 [4] - 盈利预测的积极修正，进一步强化了投资者的看涨预期 [4] 投资建议 - 鉴于关键的技术指标信号和盈利预测的积极修正，投资者应考虑将该公司纳入观察名单 [5]

技术分析 - 公司股价近期突破了200日移动平均线，表明其长期趋势可能看涨 [1] - 200日简单移动平均线是判断股票等金融工具长期趋势的关键工具，其随长期价格表现移动，并起到支撑或阻力位的作用 [2] - 过去四周内，公司股价已上涨5.9% [2] 市场评级与趋势 - 公司目前获Zacks评级为第2级（买入） [2] - 结合其技术面表现与市场评级，公司可能正处于新一轮上涨行情的边缘 [2] 盈利预期 - 对本财年的盈利预期修订呈现积极态势，上调预估的数量为1次，而下调预估的数量为0次 [3] - 市场共识预期也因此上调 [3] - 基于盈利预期的上修和积极的技术面因素，公司近期可能为投资者带来更多收益 [3]