财务表现 - 公司2026财年第一季度收入同比增长17% 其中HOKA品牌收入达6.531亿美元增长19.8% UGG品牌收入达2.651亿美元增长18.9% [1] - 毛利率下降110个基点至55.8% 主要因批发业务增速超过直营业务 促销活动增加及货运成本上升所致 [2][4] - 营业利润率出现收缩 尽管销售及管理费用杠杆改善230个基点 [2] 盈利能力展望 - 公司预计2026财年营业利润率将低于2025财年创纪录的23.6% [3] - 第二季度毛利率预计介于53.5%至54%之间 低于去年同期水平 [4] - 越南采购产品关税增加可能导致今年成本增加1.85亿美元 仅能通过定价行动和运营调整部分抵消 [4] 同业比较 - Steven Madden第二季度调整后营业利润下降58.5%至2260万美元 营业利润率下降640个基点至4% [7] - Urban Outfitters第一季度营业利润增长71.8%至1.282亿美元 营业利润率提升340个基点至9.6% 并维持2026财年10%的营业利润率目标 [8] 估值与市场表现 - 公司股价年初至今下跌49.3% 同期行业指数下跌13% [9] - 公司远期市盈率为15.88倍 低于行业平均的17.54倍 价值评级为A [11] - 2026财年每股收益共识预期同比下降0.6% 2027财年预期增长8.3% 过去30天内两年预期分别上调0.26美元和0.23美元 [12] 战略措施 - 公司采取价格上调 紧缩费用控制和持续品牌投资等主动措施应对短期利润率压力 [5] - 强大的品牌资产 国际增长和纪律执行力为长期韧性提供基础 [5]

估值分析 - 公司当前市销率(P/S)为2.67 显著高于行业平均1.64 [1] - 相比同业公司 Boot Barn(2.22) Under Armour(0.43) Crocs(0.99) 估值溢价明显 [4] - 股价较52周高点223.98美元下跌55.1% 且低于50日(104.82美元)和200日均线(143.82美元) [10][12] 近期表现 - 过去三个月股价下跌22.3% 跑输行业(-2.1%)和标普500(+9.3%) [4][5] - 表现落后同业 Boot Barn(+22.2%) 但优于Under Armour(-18.3%)和Crocs(-36.3%) [6] - 毛利率同比下降110基点至55.8% 预计2026财年将再降220基点至55.7% [14] 经营挑战 - 面临1.85亿美元未对冲关税成本 主要来自越南进口关税可能从10%升至20% [13] - 库存同比增长13%至8.49亿美元 存在降价清理风险 [16] - 销售管理费用同比增11%至3.73亿美元 预计2026财年运营利润率将收缩250基点 [17] 品牌表现 - HOKA品牌Q1收入增长19.8%至6.531亿美元 UGG增长18.9%至2.651亿美元 [19] - 国际收入同比大增49.7% 欧洲和亚太地区表现突出 中国通过单品牌店实现增长 [20] - 推出创新产品如Arahi 8跑鞋和PeakMod拖鞋 强化品牌故事叙述 [21] 渠道策略 - 批发销售增长26.7%至6.524亿美元 HOKA全球批发收入增30% [22] - 直营渠道(DTC)增长温和 国际市场和柏林/米兰等旗舰店扩张提供支持 [23] - 预计2026财年批发收入将增长14% 显著快于实体店扩张速度 [23]

Deckers Outdoor Corporation (DECK) 2026财年第一季度表现 - 公司旗舰品牌HOKA和UGG持续强劲，推动业绩增长，HOKA收入同比增长19.8%至6.531亿美元，UGG增长18.9%至2.651亿美元 [1] - HOKA核心产品线Bondi、Clifton和Arahi表现优异，新品Arahi 8推出成功，未来将推出Mafate X、Rocket X 3等新品 [2] - UGG通过PeakMod clog、Lowmel sneaker等产品拓展全年适用性，减少季节性依赖，Tasman系列策略性稀缺为旺季铺垫 [3] - 国际收入同比增长49.7%，欧洲和中国市场表现突出 [4] - 公司预计2026财年第二季度净销售额在13.8亿至14.2亿美元之间，HOKA增长10%，UGG中个位数增长 [4][9] 竞争对手表现 - Wolverine World Wide (WWW)旗下Saucony品牌收入增长41.5%，Merrell增长10.7%，受益于新品Endorphin Elite 2和Moab Speed 2 [6] - Urban Outfitters (URBN)旗下所有品牌实现同店销售正增长，Nuuly订阅服务净销售额增长59.5%，活跃订阅用户同比增长52.9% [7] 估值与市场表现 - 公司股价年初至今下跌49.9%，行业平均下跌12.6% [8] - 公司远期市盈率15.77倍，低于行业平均17.64倍，价值评分为A [11] - 2026财年每股收益共识预期同比下降1.1%，2027财年预期增长8.3%，过去30天上调0.21美元和0.18美元 [12] - 当前季度每股收益预期1.55美元，下一季度2.90美元，2026财年6.26美元，2027财年6.78美元 [13]

公司动态 - HOKA ONE ONE在北京三里屯太古里首次揭幕限时体验空间HOKA MAFATE HOUSE 着力打造Bondi系列外的新爆款产品 [1] - HOKA母公司Deckers集团最新财报显示 HOKA净销售额达6.531亿美元 同比增长19.8% 创历史最佳业绩 [1] 行业格局 - 中国越野跑鞋市场呈现海外品牌主导格局 千元定价成为常态 [1] - 运动户外大牌 垂类巨头和新锐品牌分食剩余市场 [1] - 主流电商平台越野跑鞋2024年销售额突破6亿元 同比激增近80% [1] - 2025年开启"越野跑元年" [1] 竞争态势 - 运动户外热潮蔓延至越野跑赛道 除HOKA 凯乐石 萨洛蒙 耐克等专业品牌外 始祖鸟 Lululemon等非专业品牌纷纷进入市场 [1] - 耐克回归核心运动领域 加剧市场竞争 [1] - 专业品牌主导的竞争进入更残酷的白热化阶段 [1]

公司业绩表现 - Deckers Outdoor Corporation (DECK) 2026财年第一季度批发业务净销售额同比增长26.7%至6.524亿美元，主要由HOKA和UGG品牌驱动 [1] - HOKA批发收入增长30%，得益于强劲的销售表现、分销渠道扩展以及高售罄率，尤其在EMEA和APAC地区表现突出 [2] - UGG批发收入同比增长30%，增长来自国内外市场，其中EMEA地区和中国表现亮眼，主要由于秋季订单提前履行和库存补充 [3] 品牌与市场动态 - HOKA在欧洲创下批发补货记录，并通过合作伙伴和自有门店在中国扩大零售布局，提升品牌知名度 [4] - UGG的365产品计划（包括男鞋、凉鞋和运动鞋）推动了批发需求，零售合作伙伴信心增强，反映消费者兴趣和订单量高涨 [3] - 批发渠道的售罄率持续高于售入率，表明库存管理有效且消费者需求健康 [4] 行业竞争格局 - Steven Madden Ltd (SHOO) 2025年第二季度批发收入同比下降6.4%至3.606亿美元，剔除Kurt Geiger后降幅达12.8%，主要受订单取消、运输延迟和关税影响 [7] - Urban Outfitters Inc (URBN) 2026财年第一季度批发收入增长24%，主要得益于Free People和FP Movement的全价销售，以及专业店和百货店需求强劲 [8] 估值与市场表现 - Deckers股价年内下跌49.1%，同期行业跌幅为14% [9] - 公司远期市盈率为16.05倍，低于行业平均的17.43倍，价值评分为A [12] - 2026财年Zacks一致预期盈利同比下滑1.1%，2027财年预计增长8.3%，过去30天内2026和2027财年预期分别上调0.21美元和0.17美元 [13]

核心观点 - 建议采取配对交易策略 做多Deckers Outdoor(DECK)同时做空Nike(NKE) 利用两家公司在运动鞋服领域的基本面分化获利 该策略旨在对冲更广泛的市场风险同时利用DECK的相对优势和NKE面临的持续挑战[3][4][12] Deckers Outdoor(DECK)基本面 - HOKA品牌实现显著增长 亚太地区(特别是中国)扩张缓解了以美国为中心的风险[5] - 尽管年内股价下跌近50% 但公司基本面表现良好 拥有强劲的资产负债表支持积极股票回购和运营灵活性[6] - 估值指标具有吸引力 trailing P/E为17.2 forward P/E为17.6 显著低于竞争对手Nike和整体市场水平[6] - 企业价值与销售额比率略高于2.5 与Nike非常接近 但增长前景明显更优 显示相对低估[7] - 年末UGG品牌的季节性需求可能成为顺风因素 若消费者支出稳定 到2025年12月股价可能上涨20-30%[7] Nike(NKE)基本面 - 2025年第四季度营收下降12%至111亿美元 主要由于持续库存积压以及北美和中国等关键市场需求疲软[8] - 每股收益增长大幅下滑 由于成本上升和折扣压力 预计将进一步受到侵蚀[8] - 股价较2021年高点下跌近60% 进入深度熊市 反映出市场份额被Hoka、On Running和Lululemon等灵活竞争对手夺取[9] - Air Jordan等核心产品线创新停滞 前CEO John Donahoe领导的直接面向消费者战略存在缺陷 疏远了零售合作伙伴并降低了品牌在年轻人群中的吸引力[9] - 关税冲击继续构成重大风险 公司估计进口关税将带来超过10亿美元的额外成本 进一步压缩EBITDA利润率(目前约为14%)[10] 配对交易逻辑 - 该交易能够隔离公司特定差异 同时对冲经济放缓或关税升级等更广泛的行业因素[12] - Deckers表现出更高的增长率和更低的市盈率倍数 且没有Nike面临的转型不确定性[13] - DECK的波动率(14.84%)高于NKE(9.37%) 这在反弹情景中有利于多头一方[13] - 即使Deckers的净利润率减半至7.5%(与Nike在2026/2027时间段的预期利润率一致) Deckers的交易倍数仍与Nike大致相当 但收入增长更优[13]

公司回购股票的背景 - 公司通常在股价下跌或上涨时进行股票回购，认为市场对消息反应过度或低估公司价值 [1] - 股价下跌时回购被视为买入机会，如Deckers Outdoor在2025年股价下跌近50%后，Q1回购2.66亿美元，Q2回购1.83亿美元 [2] - 股价上涨时回购显示管理层对持续上涨的信心，如Spotify、VeriSign和Newmont在2025年跑赢市场后宣布增加回购额度 [3] Spotify的回购与业绩 - 2025年股价上涨约40%，远超标普500指数不到7%的涨幅，尽管7月29日财报后股价下跌11% [4] - 宣布增加10亿美元回购授权，可能在股价下跌时低价回购，显示对中期上涨的信心 [4][5] - 广告业务处于变动中，预计2026年将有重大进展 [5] VeriSign的回购与股东动态 - 2025年总回报约29%，增加9.13亿美元回购授权，总额达15亿美元，约占市值6% [7] - 高比例回购可减少流通股数量，提升每股收益(EPS) [8] - 伯克希尔哈撒韦为最大股东之一，出售430万股是为将持股降至10%以下以满足监管要求，仍持有大量股份 [9] Newmont的回购与黄金前景 - 2025年回报达70%，增加30亿美元回购授权，总额达32亿美元，约占市值4.6% [10] - 摩根大通预测黄金价格将从当前3350美元/盎司升至2026年中的4000美元/盎司，支撑公司上涨趋势 [10] 回购的积极意义与潜在问题 - 回购与强劲现金流结合可放大股东回报并减少流通股，Spotify、VeriSign和Newmont的回购与2025年超市场回报一致 [11] - 需注意管理层可能通过回购人为支撑股价，投资者应关注可持续自由现金流、现实盈利预测及战略投资优先级 [12]

收入和利润（同比环比） - 公司2025年第二季度净销售额为9.645亿美元，同比增长16.9%（2025年：9.645亿美元 vs 2024年：8.253亿美元）[19] - 公司2025年第二季度净利润为1.392亿美元，同比增长20.4%（2025年：1.392亿美元 vs 2024年：1.156亿美元）[19] - 公司2025年第二季度基本每股收益为0.93美元，同比增长22.4%（2025年：0.93美元 vs 2024年：0.76美元）[19] - 2025年第二季度净销售额总计9.645亿美元，同比增长16.9%（2024年同期为8.253亿美元）[41] - 公司总净销售额增长16.9%至9.645亿美元，其中批发渠道增长26.7%至6.5236亿美元，DTC渠道增长0.5%至3.1217亿美元[74] - 2025年第二季度净销售额为9.645亿美元，同比增长16.9%[86] - 净利润增长20.4%至1.392亿美元，每股收益增长22.4%（基本）和24.0%（稀释）[86][97] 成本和费用（同比环比） - 公司2025年第二季度毛利率为55.8%，同比提升1.3个百分点（2025年：55.8% vs 2024年：54.5%）[19] - 公司2025年第二季度所得税费用为4386.3万美元，有效税率为24.0%，较2024年同期的22.5%有所上升[49] - 公司毛利率下降110个基点至55.8%，运营利润率上升110个基点至17.1%[74] - 毛利率从56.9%下降至55.8%，主要受批发渠道占比提升和促销活动增加影响[90] - 有效税率从22.5%上升至24.0%，主要因税务准备金调整和股票薪酬优惠减少[96] 各条业务线表现 - 批发渠道销售额6.523亿美元（占总销售额67.6%），同比增长26.7%[41] - 直接面向消费者(DTC)渠道销售额3.122亿美元，同比基本持平（2024年3.106亿美元）[41] - HOKA品牌净销售额增长19.8%至6.531亿美元，UGG品牌净销售额增长18.9%至2.6509亿美元，其他品牌净销售额下降19.0%至4632万美元[74] - HOKA品牌净销售额达6.531亿美元，同比增长19.8%，其中批发渠道增长30.5%[86][89] - UGG品牌净销售额为2.651亿美元，同比增长18.9%，批发渠道增长30.3%[86][89] - 其他品牌净销售额下降19.0%至4630万美元，主要因Sanuk品牌于2024年8月出售[86][89] - HOKA品牌毛利率为57.7%，UGG品牌毛利率为52.6%，其他品牌毛利率为46.7%[68] - HOKA品牌运营利润率为38.8%，UGG品牌运营利润率为20.4%，其他品牌运营利润率为16.7%[68] - 运营收入增长24.5%至1.653亿美元，HOKA和UGG品牌分别贡献9.8%和17.6%的增长[91][93] 各地区表现 - 国际销售额4.633亿美元，同比增长49.7%（2024年3.095亿美元）[41] - 国际净销售额增长49.7%至4.6328亿美元，但国内净销售额下降2.8%至5.0126亿美元[74] - 国际销售额增长49.7%至4.633亿美元，抵消了国内销售额2.8%的下滑[86] - 公司全球零售门店总数达191家（UGG 143家，HOKA 48家）[89] 管理层讨论和指引 - 公司计划在2025年底前逐步淘汰Koolaburra品牌的批发业务[33] - UGG品牌销售具有季节性特征，第三财季通常贡献最高销售额[38] - 公司计划在2025年第二季度回购普通股1.83亿美元（2025年：1.83亿美元 vs 2024年：1.52亿美元）[21][24] - 公司董事会于2025年5月21日批准新增22.5亿美元股票回购授权，截至6月30日剩余授权额度为24.4171亿美元[61] - 2025年7月4日颁布的OBBBA法案可能影响公司税务政策，涉及资本支出加速折旧等条款，具体影响将在下季度确认[50] - 公司计划在2025年底前逐步淘汰Koolaburra品牌的独立运营[80] - 2025年5月21日董事会批准新增22.5亿美元股票回购授权[127] 现金流和资本活动 - 公司2025年第二季度现金及现金等价物减少8.9%至17.204亿美元（2025年6月：17.204亿美元 vs 2025年3月：18.892亿美元）[18][24] - 公司2025年第二季度经营活动产生的现金流量净额为3610万美元，同比下降67.9%（2025年：3610万美元 vs 2024年：1.126亿美元）[24] - 2025年第二季度经营活动产生的净现金流为36,146美元，同比2024年同期的112,650美元下降67.9%[108] - 2025年第二季度用于投资活动的净现金为23,929美元，同比增加6.3%[108] - 2025年第二季度用于融资活动的净现金为183,228美元，同比增加20.7%[108] - 截至2025年6月30日，海外子公司持有现金及现金等价物470,987美元，较2025年3月31日的481,836美元下降2.3%[101] - 截至2025年6月30日，股票回购计划剩余授权金额为2,441,711美元[106] - 2025年第二季度共回购1,665,902股股票，加权平均价格为109.84美元/股，总金额182,991美元[129] - 2025年第二季度外汇汇率变动对现金及现金等价物产生2,239美元正向影响，同比2024年同期的-1,922美元改善216.5%[108] - 运营资产和负债变动导致2025年第二季度经营活动现金流减少105,877美元，部分被29,373美元的非现金调整后净收入增长抵消[109] 资产和负债变动 - 公司2025年第二季度库存增长71.5%至8.494亿美元（2025年6月：8.494亿美元 vs 2025年3月：4.952亿美元）[18] - 公司2025年第二季度应收账款增长13.1%至3.765亿美元（2025年6月：3.765亿美元 vs 2025年3月：3.329亿美元）[18] - 公司2025年第二季度总资产增长7.5%至38.393亿美元（2025年6月：38.393亿美元 vs 2025年3月：35.703亿美元）[18] - 截至2025年6月30日，单一客户占应收账款净额的12.1%（2025年3月31日为13.6%）[42] - 销售退货负债余额从6346万美元降至4884万美元[43] - 忠诚计划期末负债余额1777万美元（2024年同期1710万美元）[44] - 递延收入期末余额2890万美元（2024年同期2743万美元）[44] - 截至2025年6月30日，公司以公允价值计量的总资产为13.963亿美元，其中货币市场基金占13.767亿美元（Level 1）[46] - 公司衍生品合约名义价值为4.1656亿美元，其中指定对冲合约占3.7435亿美元，公允价值录得负值2503万美元[58] - 2025年第二季度经营租赁新增非现金资产4.5271亿美元，较2024年同期的1.2336亿美元显著增长[52] - 截至2025年6月30日，公司累计其他综合亏损为5808.9万美元，其中现金流对冲未实现亏损1862.5万美元[63] - 公司衍生品合约中指定对冲合约在2025年第二季度OCI录得2521万美元亏损，而2024年同期为113.2万美元收益[60] - 截至2025年6月30日，公司已签署但未开始的经营租赁付款义务为3.7975亿美元，主要涉及新零售门店[53] - 截至2025年6月30日，公司现金及现金等价物余额为1,720,416美元，较2025年3月31日的1,889,188美元下降8.9%[100] 公司治理和高管交易 - 公司董事和高管可能通过Rule 10b5-1或非Rule 10b5-1交易计划买卖普通股[131] - Anne Spangenberg（时尚生活方式集团总裁）在2024年6月4日采纳的Rule 10b5-1交易计划涉及16,686股普通股，计划终止日期为2025年4月7日，合同结束日期为2025年6月1日[132] - 截至2025年6月30日的三个月内，公司董事或高管未采纳、修改或终止任何非Rule 10b5-1交易计划[132]

公司业绩表现 - 2025财年第一季度营收增长17%，远超分析师预期的9.2% [3] - 调整后每股收益(EPS)增长24%至93美分，而分析师预期为下降10% [3] - 国际营收同比飙升50%，创下至少过去六个季度最快增速 [4] - HOKA品牌营收达6.53亿美元，同比增长20% [4] - 美国市场销售额下降近3%，管理层形容消费环境"波动" [4] 财务指标与运营效率 - 毛利率下降110个基点至55.8%，但运营利润率提升105个基点至17.1% [5] - 毛利率在大型鞋类股票中处于中游水平，运营利润率位于上半区 [5] - 批发销售增长26.7%，但直接面向消费者(DTC)销售几乎零增长 [9] 关税与定价策略影响 - 公司因贸易战不确定性撤回全年业绩指引 [6] - 越南生产面临潜在20%关税，较最初提议的46%有所改善 [7] - 7月1日起实施提价措施，初期未观察到需求恶化 [8] 估值与市场预期 - 当前股价较2025年初下跌45%，远期市盈率18倍，较三年平均24倍低26% [10] - 分析师共识目标价137美元，隐含22%上涨空间 [11] - 股价在财报公布次日大涨11%，部分抵消年内48%跌幅 [1] 品牌与市场动态 - HOKA和UGG品牌推动国际业务增长 [4] - 批发销售强劲增长可能预示未来DTC销售反弹 [9] - 管理层认为消费环境波动但提价策略初步见效 [8]

国际业务表现 - 公司2026财年第一季度国际销售额同比增长49.7%至4.633亿美元 远超美国市场表现[1] - HOKA国际批发收入同比增长30% 主要由EMEA和亚太地区强劲需求推动[2] - UGG国际收入增长19% 增长动力来自EMEA和中国市场[4] 品牌与区域发展 - HOKA在中国市场的Bondi和Clifton旗舰款销量同比翻倍 新款式Arahi 8在各区域表现超预期[3] - HOKA全球门店扩展至48家 即将在柏林和米兰新增门店 并启动"Together We Fly Higher"全球品牌活动[3] - UGG的365计划在全球取得成功 Goldenstar Glide和Lowmel等流行款式受到欢迎 PeakMod clog特别受国际男性消费者青睐[4] 财务数据与估值 - 公司股价年初至今下跌42.5% 同期行业跌幅为8.2%[6] - 公司远期市盈率为18.47倍 略低于行业平均的18.56倍 价值评级为C级[7] - 2026财年每股收益共识预期同比下降2.7% 2027财年预期同比增长8.6%[11] 业绩预期 - 当前季度(2025年9月)每股收益预期为1.53美元 较7天前预期1.50美元有所上调[12] - 2026财年每股收益预期为6.16美元 较7天前预期6.05美元上调[12] - 2027财年每股收益预期为6.69美元 较7天前预期6.59美元上调[12] 同业比较 - Levi Strauss当前财年盈利预期增长4% 过去四个季度平均盈利惊喜达25.9%[14] - Stitch Fix当前财年盈利预期大幅增长71.7% 过去四个季度平均盈利惊喜达51.4%[15] - Sportsman's Warehouse当前财年盈利预期增长30.2% 销售额预期增长1.2%[16]