核心观点 - Deckers Outdoor Corporation的国际业务已成为其关键的结构性增长动力，在2026财年上半年增速显著超过美国本土，并得到HOKA和UGG两大品牌持续需求的支持[1] - 公司预计国际市场的强劲增长势头将在2026财年持续，并为其实现53.5亿美元的长期营收目标做出重要贡献[5] 国际业务增长动力与战略 - 国际业务增长由均衡的渠道战略支持：批发是新市场的主要切入点，直接面向消费者业务则用于加强长期客户互动，公司长期目标是实现批发与DTC业务各占50%的平衡[2] - 国际批发业务的扩张比美国市场更为显著，反映了品牌在海外更强的增长势头[2] - 公司通过有纪律的分销、强大的品牌资产和不断提升的全球知名度，使国际业务有望实现可持续增长并支撑长期利润率韧性[5] 区域市场表现 - 在EMEA地区，HOKA品牌在2026财年第二季度于多个国家实现了两位数增长，得益于与专业零售商的强劲售罄率及在关键鞋类品类中市场份额的提升，德国、法国、意大利和英国是主要贡献市场[3] - 在中国市场，公司凭借高端定位和创新驱动的需求表现出色，实现了行业领先的全价销售、强劲的批发售罄率以及不断扩大的会员规模，特别是在年轻和女性消费者中，在关键城市的精选门店开业持续吸引高质量客流[4] 财务数据与市场表现 - 在截至新闻发布时的过去三个月，Deckers股价下跌了2.9%，而同期行业指数增长了9.9%[6] - 从估值角度看，公司远期市盈率为14.38倍，略低于行业平均的16.11倍[8] - Zacks对Deckers当前财年的每股收益共识预期意味着同比增长1.3%，下一财年则预计增长7.3%；在过去30天内，当前财年和下一财年的每股收益预期分别被上调了3美分和8美分[11] 同业公司比较 - FIGS Inc 当前Zacks排名为第1位，市场对其当前财年盈利和销售的共识预期分别较上年实际增长450%和7.2%，其过去四个季度的平均盈利惊喜为87.5%[13][14] - American Eagle Outfitters Inc 当前Zacks排名为第1位，市场对其当前财年盈利和销售的共识预期分别较上年实际下降20.7%和增长2.7%，其过去四个季度的平均盈利惊喜为35.1%[13][14] - The Gap, Inc 当前Zacks排名为第2位，市场对其2026财年盈利和销售的共识预期分别较上年实际下降2.7%和增长1.9%，其过去四个季度的平均盈利惊喜为19.1%[13][15][16]

公司财务信息发布 - 公司将于2026年1月29日星期四美国东部时间下午约4:30举行电话会议，回顾2026财年第三季度业绩 [1] 公司业务概况 - 公司是全球领先的创新型鞋类、服装和配饰设计、营销和分销商 [2] - 公司产品组合包括UGG®、HOKA®和Teva®等品牌 [2] - 公司产品通过精选百货和专业商店、自有及运营的零售店以及精选线上商店（包括自有网站）在超过50个国家和地区销售 [2] - 公司拥有超过50年历史，成功将小众鞋类品牌打造为生活方式市场领导者，吸引了全球数百万忠实消费者 [2]

核心观点 - 报告认为，在关税扰动趋缓、宏观经济改善及体育大年等背景下，2026年海外消费市场，特别是高端消费领域存在结构性投资机会，整体维持“推荐”评级 [3][4] - 核心投资逻辑围绕三个板块展开：纺织制造行业订单有望改善、运动鞋服行业高端需求更具韧性、奢侈品行业在中国市场呈现企稳复苏趋势 [3] 一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善 - **行业环境**：2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端需求稳健 [3] 2025年1-11月，中国纺织品服装累计出口同比-1.9%，但在11月中美经贸磋商取得进展后，服装出口降幅较10月收窄5个百分点 [9] 美国服饰零售库存处于低位，下游国际品牌库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [3][6] - **关税影响**：2025年中美关税博弈激烈，但在11月吉隆坡磋商后，美方取消10%的“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，关税环境趋缓 [14] 越南在关税冲击下出口增速相对好于中国 [12] - **重点公司**： - **申洲国际**：对美业务敞口较低，2025年上半年前四大客户（耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马）营收占比达82% [25] 2026年需关注大客户边际改善带来的机会 [3][6] - **华利集团**：新拓客户增长趋势强劲，国际化产能布局加速，2025年上半年前五大客户营收占比为72%，较上年同期下降5个百分点 [34][36] 二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软 - **行业趋势与格局**：中国运动鞋服市场集中度自2022年起逐年下降，2025E CR10为68.4%（同比-3.7pct），约为美国市场的两倍，市场竞争日益多元化 [40][42] 美国市场集中度亦自2023年起下降，2025E CR10为35.4%，On、Hoka等新兴品牌在细分领域快速增长 [40] - **国内市场**：2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，处于弱修复状态 [3] 2025年1-11月，国内限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增幅较前三季度扩大 [9] 高端定位品牌如可隆、迪桑特展现出较强韧性 [3] - **李宁**：2025年三季度流水同比中单位数下降，但看好2026年奥运营销催化下品牌势能回升 [52] - **安踏体育**：2025年三季度主品牌流水同比低位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，而可隆、迪桑特等其他品牌流水同比实现45%-50%高增长 [54] - **特步国际**：主品牌营运质量健康，高端品牌索康尼延续高增长，2025年三季度零售销售同比增长超20% [56][57] - **361度**：流水增速领跑行业，超品店加速扩张，2025年三季度主品牌零售额同比增长约10% [58] - **国际高端品牌**：增长动能出现分化，部分品牌因北美市场宏观环境影响而承压 [3] - **On Holding**：保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升，FY25Q3毛利率创新高达65.7% [3][83] - **Amer Sports**：多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon品牌引领第二增长曲线 [3][71] - **Lululemon与Deckers**：受宏观经济和竞争激烈影响，北美市场增长放缓，Lululemon FY26Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6% [3][83] 但两者在国际市场扩张迅速，Lululemon FY26H1中国市场营收占比较上年同期提升2.1个百分点 [74][79] 三、奢侈品：中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构 - **行业复苏**：2025年全球个人奢侈品市场增长停滞，规模约1.44万亿欧元，预计2026年将实现3%-5%的温和增长 [98][99] 2025年第三季度，LVMH、历峰等集团在中国区销售情况显著改善，呈现企稳复苏趋势 [3] - **驱动因素**：本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应 [3] 据Altagamma预计，2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [3] 高端商场数据佐证趋势，如上海兴业太古汇在2025年6月26日至10月20日期间客流同比增长超110% [125] - **消费逻辑重构**：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年为30%） [4] 消费者购买逻辑从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比，并推动本土高端品牌兴起 [4] - **重点方向**：建议关注轻奢品牌（如Tapestry、拉夫劳伦）、本土高端品牌（如老铺黄金）以及经营调整后的头部奢侈品集团（如瑞士历峰集团、LVMH集团、爱马仕国际） [4]

行业概述 - 户外产业涵盖以自然和离家活动为中心的娱乐、健康及生活方式体验，包括户外装备、服装、休闲车以及支持徒步、露营、划船、越野等活动的设备与服务品牌 [2] - 行业需求受消费者价值观向健康、可持续性和体验式生活转变的推动，在不同年龄层和地区保持稳定，许多公司利用品牌忠诚度、产品创新和直接面向消费者的策略来推动重复销售并维持高端定位 [3] 推荐股票概览 - 推荐四只Zacks评级为“买入”的户外产业股票以提升投资组合回报，分别为Deckers Outdoor Corp (DECK)、Planet Fitness Inc (PLNT)、Pool Corp (POOL) 和 YETI Holdings Inc (YETI)，每只股票均获Zacks Rank 2评级 [4] Deckers Outdoor Corp (DECK) - 公司增长势头强劲，主要由HOKA和UGG品牌的持续成功驱动，HOKA品牌预计以低双位数百分比增长，UGG品牌预计以低至中个位数增长，每个品牌年销售额均有望超过25亿美元 [7] - 预计2026财年HOKA和UGG品牌的净销售额将分别同比增长13.1%和4.7%，公司的国际扩张正在加速品牌影响力和多元化，同时运营效率和成本控制增强了盈利能力 [8] - 公司当前财年（截至2023年3月）的预期收入和盈利增长率分别为7.7%和1.3%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去7天内提升了0.2% [8][10] Planet Fitness Inc (PLNT) - 公司前景受益于稳固的特许经营增长、更高的设备销售以及强劲的自营俱乐部表现，2025年第三季度新开了35家俱乐部，期末全系统门店总数达2,795家 [11] - 公司专注于数字化转型以提升会员参与度、运营效率和营销精准度，并计划通过全球扩张和定价策略来推动增长 [11] - 公司当前财年的预期收入和盈利增长率分别为11.1%和17.1%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去90天内提升了0.9% [12] Pool Corp (POOL) - 公司可能受益于稳定的维护需求、健康的改造活动以及不断扩大的分销网络，同时，其POOL360平台的广泛采用推动了数字能力持续增强，进一步强化了增长势头 [13] - 公司的市场领先地位带来了成本优势，并使其能够产生比小型公司更高的投资回报，此外，尽管竞争者众多且进入壁垒低，房地产市场继续推动了对公司产品的需求 [14] - 凭借多元化的产品组合、强大的自有品牌组合和稳固的战略供应商合作伙伴关系，公司对维持未来增长持乐观态度，并专注于通过扩张策略来推动收入，当前财年的预期收入和盈利增长率分别为3.4%和6.6%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去90天内提升了0.1% [15] YETI Holdings Inc (YETI) - 公司主要在美国以YETI品牌设计、营销和分销户外及娱乐市场产品，产品设计用于户外活动，涵盖狩猎、钓鱼、露营、烧烤、农场和牧场活动等多个类别 [16] - 公司当前财年的预期收入和盈利增长率分别为4.7%和14.1%，当前财年收益的Zacks共识预期在过去60天内提升了0.7% [17]

事件概述 - HOKA品牌韩国独家代理商Joyworks&Co负责人赵成焕承认殴打外包工人后辞职 该事件发生在首尔圣水洞一处废弃教会建筑内 外包人员为自保进行了录音 [2] - 公开录音内容显示赵代表言语粗鲁 并伴有扇耳光及殴打身体的声音 受害者出现肋骨骨折和脑震荡症状 [2] - 赵成焕最初辩解称对方散布虚假事实 冲突为双方肢体接触 后发布个人声明道歉 承认事件完全是其个人过错 [4] 舆论与市场反应 - 韩国网络出现“以后再也不买HOKA了”等负面舆论 并出现抵制运动苗头 [4] - HOKA母公司Deckers基于对暴力的“零容忍”原则 宣布将终止与韩国进口商Joyworks&Co的合同 [6] 韩国市场业务表现 - 在韩国全国跑步热潮推动下 HOKA品牌在韩国实现快速增长 [6] - 代理商Joyworks&Co公司2025年1月至10月累计销售额同比增长34% [6]

技术分析 - 公司股价近期突破了20日简单移动平均线，这通常被视为短期看涨趋势的信号 [1] - 20日简单移动平均线是广受欢迎的交易工具，它能平滑短期价格走势，并比长期均线发出更多的趋势反转信号 [2] - 根据技术分析原则，当股价运行于20日移动平均线之上时，趋势被视为积极正面 [2] 近期表现与市场评级 - 在过去四周，公司股价上涨了5.9% [4] - 公司目前被Zacks评为第二级（买入），这强烈暗示股价可能进一步上涨 [4] 盈利预测修正 - 对本财年的盈利预测出现了1次向上修正，且没有向下修正，市场共识预期也已上调 [4] - 盈利预测的积极修正，进一步强化了投资者的看涨预期 [4] 投资建议 - 鉴于关键的技术指标信号和盈利预测的积极修正，投资者应考虑将该公司纳入观察名单 [5]

技术分析 - 公司股价近期突破了200日移动平均线，表明其长期趋势可能看涨 [1] - 200日简单移动平均线是判断股票等金融工具长期趋势的关键工具，其随长期价格表现移动，并起到支撑或阻力位的作用 [2] - 过去四周内，公司股价已上涨5.9% [2] 市场评级与趋势 - 公司目前获Zacks评级为第2级（买入） [2] - 结合其技术面表现与市场评级，公司可能正处于新一轮上涨行情的边缘 [2] 盈利预期 - 对本财年的盈利预期修订呈现积极态势，上调预估的数量为1次，而下调预估的数量为0次 [3] - 市场共识预期也因此上调 [3] - 基于盈利预期的上修和积极的技术面因素，公司近期可能为投资者带来更多收益 [3]

公司股价表现与市场评论 - 公司股价在2025年下跌了49% 成为标普500和纳斯达克100指数中表现第四差的股票之一 [1] - 股价在当年早些时候因关税担忧而遭受重创 此后基本在横盘整理 自四月初以来未有明显回升 [1] - 尽管股价已大幅下跌 但市场情绪依然悲观 多次尝试抄底的投资者均以失败告终 [1] 核心品牌运营状况 - 公司旗下品牌包括UGG、HOKA、Teva、Koolaburra和AHNU 产品涵盖鞋类、服装和配饰 用于休闲和高性能场景 [2] - 作为公司增长引擎的HOKA品牌 在过去几个季度增长已出现放缓 [1] - 如果其主要竞争对手耐克能够成功扭转局面 这对作为运动鞋竞争对手的公司而言将是非常不利的消息 [1] 估值与前景展望 - 公司股票目前交易价格约为今年盈利预期的16倍 市场观点认为其大部分负面因素可能已被股价消化 [1] - 有市场评论认为 与某些人工智能股票相比 公司的上行潜力较小且下行风险较大 [3]

股价表现与市场反应 - 公司股价在周三美东时间下午2:50下跌3.3% [1] - 股价当日变动为下跌3.20%，下跌3.44美元，当前价格为104.03美元 [3] - 日内交易区间为100.50美元至105.40美元，52周区间为78.91美元至223.98美元 [4] - 当日成交量为220万股，低于390万股的日均成交量 [4] 分析师评级下调 - 两家华尔街分析师在同日下调公司股票评级 [1] - Baird将评级下调至中性，理由是对近期估值倍数支撑的担忧 [1][2] - Piper Sandler将评级下调至“表现不佳”，即卖出评级 [1] - Piper Sandler分析师Anna Andreeva警告，公司为驱动增长对Hoka和Ugg品牌进行折扣促销，可能损害利润率 [3] 公司基本面与财务数据 - 公司市值约为160亿美元 [4] - 公司自由现金流强劲，达9.8亿美元，支撑了超过96%的已报告净利润 [4] - 公司无净负债，且拥有超过10亿美元的现金余额 [4] - 公司毛利率为56.14% [4] - 公司股票的市盈率约为16倍，企业价值与自由现金流比率低于15倍 [4] 品牌表现与增长前景 - Ugg品牌表现“健康”，Hoka品牌表现良好，带来良好的运营利润率和现金流生成 [2] - Baird报告认为公司可能“达到或超过”2026财年盈利预期，且长期看来估值“偏低” [2] - 分析师担忧公司增长速度不足以支撑其“近期估值倍数” [2] - 有观点认为，若公司未来能实现15%的年收益增长，当前估值将使其股票具备买入价值 [5] 潜在风险与运营挑战 - 折扣促销被Piper Sandler分析师视为“不健康的消费者获取工具” [3] - 折扣策略可能激怒希望维持更高定价的批发客户 [3]

五大评级上调 - 巴克莱将惠而浦评级从“中性”上调至“增持”，目标价从104美元上调至123美元，因公司市场份额在2025年加速增长且趋势有望在2026年延续 [5][10] - 奥本海默将麦当劳评级从“与大盘持平”上调至“跑赢大盘”，目标价355美元，基于对2026年餐饮行业走势更乐观的预期 [5][10] - 巴克莱将劳氏评级从“中性”上调至“增持”，目标价从259美元上调至285美元，预计非必需品需求将改善，税收政策调整将利好中高收入消费群体 [5][10] - 派珀・桑德勒将好时公司评级从“中性”上调至“增持”，目标价从193美元上调至213美元，因可可成本持续下行且关税取消，为公司提供了极大的灵活度以推动增长 [5][10] - 美国银行将再生元制药评级从“跑输大盘”大幅上调两级至“买入”，目标价从627美元上调至860美元，因之前基于阿柏西普超长效剂型的看空逻辑已兑现 [5][10] 五大评级下调 - 杰富瑞将第一太阳能评级从“买入”下调至“持有”，目标价从269美元下调至260美元，因对2026年表现谨慎，公司订单能见度有限且浮现战略问题 [5][10] - 奥本海默将百胜集团评级从“跑赢大盘”下调至“与大盘持平”，未设目标价，因该股2025年股价已累计上涨13%，风险收益比趋于平衡 [5][10] - 蒙特利尔银行资本市场将联合太平洋铁路评级从“跑赢大盘”下调至“与市场持平”，目标价从270美元下调至255美元，因监管不确定性高且货运需求持续疲软 [5][10] - 派珀・桑德勒将德克斯户外用品评级从“中性”下调至“减持”，目标价从100美元下调至85美元，尽管该股自去年11月初以来累计上涨34%，但其核心品牌已开始加大折扣促销 [5][10] - 富国银行将哈门那评级从“增持”下调至“中性”，目标价290美元，因福利削减政策未落地，公司2026年利润率目标能否达成存疑 [5][10] 五大首次覆盖评级 - 阿格斯研究首次覆盖Instacart，给予“买入”评级，目标价52美元，强调公司实现营收增长并达成盈利目标，最新业绩向好 [5][11] - 花旗集团首次覆盖纳特拉，给予“买入”评级，目标价300美元，认为公司未来拥有可观的增长空间，股价应获估值溢价 [5][11] - 利林克咨询首次覆盖Galecto公司，给予“跑赢大盘”评级，目标价46美元，指出公司通过反向并购推进血液肿瘤研发管线 [5][11] - 沃尔夫研究首次覆盖Apogee Therapeutics公司，给予“与同业持平”评级，未设目标价，认为市场狂热已将股价推至历史高点，预测2026年上半年面临两项利空，下半年有一利好 [9][11] - 瑞穗证券首次覆盖Palvella Therapeutics公司，给予“跑赢大盘”评级，目标价205美元，认为其药物Qtorin的二期积极数据极大降低了后续三期试验的不确定性 [9][11]