行业投资评级 * 行业评级为“买入” [5] 核心观点 * 报告核心观点为：海外运动鞋服行业在2025年第三季度整体营收增速环比放缓，毛利率表现分化，多数公司销售及管理费用率提升 [1][5] * 虽然面临短期挑战，但考虑到美国关税政策明朗化、中美经贸磋商利好以及2026年体育大年（冬奥会、男足世界杯、亚运会）的催化，品牌客户下单节奏有望恢复正常，运动鞋服代工龙头公司业绩预计在2026年得到改善，长期增长前景稳健 [5][90] 根据相关目录分别总结 一、25Q3海外鞋服公司整体营收增速环比25Q2略有下降，毛利率表现分化，多数费率提升 * **整体营收表现**：25Q3代表性海外运动鞋服公司全球营收平均同比增速为3%，环比25Q2的5%略有下降 [19] * **细分赛道表现突出**：专注于跑步、户外等细分赛道的“小而美”品牌营收增速维持高位，其中昂跑同比增长34.5%，亚瑟士同比增长20.4%，德克斯户外同比增长8.3% [12] * **多数公司维持正增长**：除安德玛（-5.8%）、耐克（-1%）、哥伦比亚户外（持平）、彪马（-10%）外，大多数公司营收维持正增长，其中阿迪达斯全球营收同比增长8%，lululemon同比增长7.1% [13][14] * **分地区表现**： * 北美地区营收平均同比增速为-3%，环比持平 [20] * 欧洲/EMEA地区营收平均同比增速为9%，环比提升，表现优于其他地区 [20][21] * 大中华区营收平均同比增速为-2%，环比下降 [20] * **分品类表现**： * 从长期（19Q3-25Q3复合增速）看，鞋类平均增速为4%，高于服装的0%，显示更强韧性 [24] * 25Q3单季度，服装和鞋类的平均增速均为-1%，均有所承压 [24] * **盈利能力分化**： * **毛利率**：25Q3，昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的毛利率同比改善，其中昂跑大幅提升5.1个百分点；耐克、彪马、安德玛和哥伦比亚户外毛利率同比下降，耐克下降3.2个百分点压力最大 [29][33] * **费用率**：安德玛、彪马、哥伦比亚户外、昂跑、德克斯户外、lululemon的销售及管理费用率同比提升，其中安德玛增加6.4个百分点；阿迪达斯、亚瑟士、VF和耐克的销售及管理费用率同比下降，阿迪达斯下降2.7个百分点表现最优 [30][36] * **净利润**：昂跑、亚瑟士、阿迪达斯、德克斯户外和VF的净利润增速高于收入增速，其中昂跑和VF净利润分别增长289.8%和263.7%；哥伦比亚户外、彪马、耐克、安德玛、lululemon的净利润增速则显著低于收入增速 [30][40] 二、25Q3多数海外运动鞋服公司库销比环比提升，但整体库存水平仍风险可控 * **行业库存状况**：25Q3受消费环境较弱影响，多数海外品牌库销比环比有所上升 [45] * **库存风险可控**：截至25Q3，除安德玛、耐克、彪马、哥伦比亚户外外，其余代表性海外运动鞋服公司的库销比仍处于15Q1-25Q3历史分位数的80%以下，表明行业库存整体仍健康可控 [5][45][51] * **美国市场库存**：25Q3美国服装服饰店及批发商库销比虽有波动，但均已回到疫情前2019年的水平 [41] * **全球消费表现**：25Q3美国、英国、日本及中国服装消费有所回暖，法国、德国需求仍然承压 [70] 三、相比24年，25年多数公司当前财年营收增速指引放缓；阿迪达斯、昂跑、lululemon上调25全年指引 * **营收指引整体趋势**：相比上一财年，亚瑟士、昂跑、VF、哥伦比亚户外预计本财年营收增速改善；而耐克、德克斯户外、安德玛、阿迪达斯、彪马、lululemon多数公司预计本财年营收增速放缓 [5][82] * **指引调整情况**：相比25Q2，阿迪达斯、昂跑、lululemon在25Q3上调了本财年营收指引；哥伦比亚户外下调指引；彪马、亚瑟士维持指引；耐克、VF、德克斯户外、安德玛则首次提供新财年指引 [5][84] * **具体公司指引示例**： * 耐克预计FY26营收下降低单位数 [84] * 阿迪达斯预计2025年营收增长约9%（上调），其中主品牌预计双位数增长 [84][86] * 昂跑预计2025年营收增长34%（上调） [84][88] * lululemon预计FY2025全年营收增长4%-5%（上调） [84][88] * 哥伦比亚户外预计2025年净销售额下降1%至持平（下调） [84][88] 四、投资建议 * **关注领域**：报告建议关注运动鞋服代工行业的龙头公司 [5][90] * **具体公司**：建议关注晶苑国际、伟星股份、申洲国际、华利集团、百隆东方、开润股份、健盛集团、台华新材 [5][90]

公司股价表现与技术分析 - 公司股票在11月初跳空跌至两年低点 此前在10月24日财报发布后已下跌15.2% [1] - 股价虽反弹至财报前收盘价附近 但正面临200日移动均线的上方压力 [1] - 根据14日相对强弱指数 该股目前处于72.3的“超买”区域 [1] 市场情绪与做空活动 - 从8月到10月 空头已回补了近一半的头寸 但公司股价未能大幅上涨 突显其技术面疲软 [2] - 空头兴趣正在再次积聚 并可能在股价反弹时更积极地做空 [2] 衍生品杠杆效应 - 一份推荐的看跌期权具有3.8倍的杠杆率 当标的股票下跌22.4%时 该期权价值将翻倍 [2]

Deckers Outdoor Corporation (DECK) 核心业绩与展望 - 公司2026财年第二季度整体净销售额同比增长9.1% [1] - 旗下HOKA品牌同期净销售额同比增长11.1%至6.341亿美元，超越公司整体增速 [1][9] - HOKA品牌批发渠道销售额同比增长13%，直接面向消费者(DTC)渠道销售额同比增长8% [2][9] - 公司预期HOKA品牌在2026财年收入将以低双位数(low-teens)的速率增长 [5][9] HOKA 品牌增长驱动力 - 增长主要由三大核心路跑系列(Clifton, Bondi, Arahi)及更新的越野跑系列(Mafate)驱动 [3] - 上半年全球收入增长15%，所有国际区域表现强劲，欧洲、中东、非洲及中国市场贡献显著增量收入 [3][4] - 在欧洲、中东、非洲地区，品牌通过市场份额提升和专业合作伙伴的强劲补货活动取得优异业绩 [4] - 强劲的售罄率及消费者对产品创新的积极反响支撑了增长 [2][3] 行业竞争对手表现 - American Eagle Outfitters第三财季总净收入13.6亿美元，同比增长6%，但毛利率同比下降40个基点至40.5% [6] - Boot Barn Holdings第二财季净销售额5.054亿美元，同比增长18.7%，毛利率从上年同期的35.9%提升至36.4% [7] Deckers 公司估值与市场表现 - 公司股票过去六个月下跌3.2%，同期行业指数上涨16.7% [8] - 公司远期市盈率为15.07倍，低于行业平均的18.06倍 [10] - Zacks对DECK当前财年及下一财年的盈利共识预期分别暗示同比增长1.1%和6.3% [12] - 当前季度(2025年12月)每股收益共识估计为2.76美元，较上年同期的3.00美元预计下降8% [13]

近期股价表现 - 在最新交易时段，Deckers股价收于101.91美元，较前一交易日上涨2.45% [1] - 该股表现优于标普500指数（日涨幅0.64%）、道琼斯指数（日涨幅0.47%）和纳斯达克指数（日涨幅0.52%）[1] - 在过去一个月中，公司股价上涨16.84%，领先于零售批发行业4.11%的涨幅和标普500指数3%的涨幅 [1] 近期业绩预期 - 市场预期公司即将公布的季度每股收益为2.76美元，较去年同期下降8% [2] - 市场预期公司即将公布的季度营收为18.7亿美元，较去年同期增长2.27% [2] - 对于整个财年，市场普遍预期每股收益为6.41美元，较上年增长1.26%，预期营收为53.6亿美元，较上年增长7.57% [3] 估值指标 - 公司当前的远期市盈率为15.53倍，低于其行业平均远期市盈率20.06倍，存在折价 [6] - 公司当前的市盈增长比率为4.49倍，而零售服装和鞋类行业平均市盈增长比率为2.14倍 [7] 分析师评级与行业排名 - 公司目前的Zacks评级为3（持有），在过去一个月中，市场普遍每股收益预期保持不变 [5] - 公司所在的零售服装和鞋类行业，其Zacks行业排名为60，位列所有250多个行业的前25% [8] - 研究显示，排名前50%的行业表现优于后50%的行业，比例约为2比1 [8]

2025年标普500指数整体表现 - 截至12月5日 标普500指数年内涨幅为16.81% 市场整体看涨[1] 2025年标普500指数中表现最差的股票 - 根据截至2025年11月底的数据 有10只股票成为年内表现最差者[2] Fiserv (FISV) 股价下跌分析 - 股价下跌约70% 成为标普500指数中表现最差的股票[3] - 股价在2025年3月曾达到峰值238.59美元[3] - 股价暴跌源于公司大幅下调全年收入预期以及商户服务部门（包括Clover项目）增长放缓[3] The Trade Desk (TTD) 股价下跌分析 - 股价下跌约67%[4] - 收入大幅下降主要源于来自亚马逊等巨头的竞争[4] - 许多投资者认为即使当前股价 该股仍因未来盈利下降而被高估[4] Deckers Outdoor (DECK) 股价下跌分析 - 股价下跌约57%[5] - 公司旗下拥有UGG和Hoka等知名品牌[5] - 股价受增长预期放缓和消费者可自由支配支出压力影响[5] Gartner (IT) 股价下跌分析 - 股价下跌约52%[6] - 公司是一家研究和咨询公司 估值达170亿美元[6] - 股价压力具有周期性 因经济不确定时期企业倾向于缩减咨询服务支出[6]

关于Deckers Outdoor Corporation (DECK)的评论 - 知名评论员Jim Cramer对DECK的近期反弹持续性表示怀疑 认为公司势头仍然不佳 [1] - Cramer建议投资者考虑其他处于上升期的公司 例如耐克(Nike) 并给出了具体的操作建议：可在65美元买入 若在12月18日财报后跌至60美元左右可增持 并认为其是未来五年内的佼佼者 [1] Deckers Outdoor Corporation (DECK)公司业务 - 公司是一家销售鞋类、服装和配饰的企业 产品适用于休闲和高性能场景 [2] - 旗下品牌包括UGG、HOKA、Teva、Koolaburra和AHNU [2] 其他投资观点 - 有观点认为 尽管DECK具备投资潜力 但某些人工智能(AI)股票可能提供更大的上涨空间和更小的下行风险 [3] - 存在被极度低估的AI股票推荐 这些股票可能从特朗普时期的关税和回流趋势中显著受益 [3]

五大评级上调 - 奥本海默将通用电气能源评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价855美元，因价格和销量改善带来业绩指引上修空间，且工厂产能利用率和运营效率提升有望推动增长[5][11] 加拿大皇家银行资本市场亦将其评级从“行业持平”上调至“跑赢大盘”，目标价从630美元上调至761美元[5][11] - 摩根大通将百事可乐评级从“中性”上调至“增持”，目标价从151美元上调至164美元，认为公司在创新和营销支出方面的“加速计划”将推动可观的生产效率成本节约[5][11] - 汇丰银行将艾伯维评级从“持有”上调至“买入”，目标价从225美元上调至265美元，指出公司正展现增长势头且业务执行能力将持续保持稳健[5][11] - 摩根士丹利将特雷克斯评级从“持平”上调至“增持”，目标价从47美元上调至60美元，原因是公司业绩已触底回升且业务组合得到改善[5][11] - 奥本海默将戴恩治疗评级从“持有”上调至“跑赢大盘”，目标价从11美元大幅上调至40美元，指出其股价相较于竞争对手Avidity存在折价，主要因投资者担忧其1型强直性肌营养不良项目的时间进度、三期临床试验统计效力及加速获批可能性[5][11] 五大评级下调 - 汇丰银行将渤健评级从“持有”下调至“减持”，目标价从144美元微降至143美元，认为公司“萎靡的”多发性硬化症业务对整体业绩的拖累已超过其他业务的增长贡献[5][11] - 杰富瑞将艾默生电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价维持145美元不变，指出公司已完成转型并发布最新业绩展望，鉴于下半年业绩指引的爬坡节奏，短期内股价上行空间有限[5][11] - 摩根大通将诺贝尔能源评级从“增持”下调至“中性”，目标价从31美元上调至33美元，该机构对油气上游板块仍持谨慎立场，原因是上游资本支出面临压力，但同时也认为公司存在部分“特殊增长机遇”[5][11] - 杰富瑞将雷勃电气评级从“买入”下调至“持有”，目标价从170美元下调至160美元，称公司的转型计划执行周期长于预期[5][11] - 杰富瑞将维尔特评级从“买入”下调至“持有”，目标价从125美元下调至105美元，认为在当前股价水平下，公司“稳定的”需求格局和强劲的回报率已完全反映在估值中[5][11] 五大首次覆盖评级 - 古根海姆首次覆盖亚马逊，给予“买入”评级，目标价300美元，称零售板块仍被视为“结构性疲软”，但“假日季带来了积极提振”且关税影响目前可控，其覆盖的大部分零售企业实际上已达到或接近毛利率峰值[5][9] 该机构还首次给予耐克、罗斯百货、勃肯、安德玛、昂跑、凯璞荣控股、星球健身、TJX集团“买入”评级[5][9] 给予梅西百货、露露乐蒙、德克斯户外、塔普estry、拉夫劳伦、盖璞、威富集团、城市服饰、维多利亚的秘密、巴斯夫美妆、PVH集团、动感单车、伯灵顿百货“中性”评级[5][9][12] - B. 莱利首次覆盖罗布乐思，给予“买入”评级，目标价125美元，认为罗布乐思具备长期基本面向好的特质，是核心持仓标的[5][13] - 凯投银行首次覆盖森萨塔科技，给予“增持”评级，目标价55美元，相信其端到端运营平台能很好地契合规模达45万亿美元的“实体运营”行业需求[5][13] - B. 莱利首次覆盖Take-Two，给予“买入”评级，目标价300美元，看涨立场的核心逻辑是公司计划于2026年11月推出《侠盗猎车手6》[10][13] - 加拿大道明考恩首次覆盖鲨客忍者，给予“买入”评级，目标价135美元，对其增长前景表示“看好”，称其为“品类颠覆者”[10][13]

近期股价表现 - 公司股价在最近一个交易日收于101.21美元，较前一交易日上涨1.51% [1] - 公司股价过去一个月累计上涨21.93%，表现远超零售批发行业1.73%的跌幅和标普500指数1.2%的涨幅 [1] 财务业绩预期 - 市场预期公司即将公布的季度每股收益为2.76美元，较去年同期下降8% [2] - 市场预期公司即将公布的季度营收为18.7亿美元，较去年同期增长2.27% [2] - 市场预期公司全年每股收益为6.41美元，较上年增长1.26% [3] - 市场预期公司全年营收为53.6亿美元，较上年增长7.57% [3] 估值指标 - 公司当前远期市盈率为15.56倍，低于其行业平均远期市盈率19.82倍 [7] - 公司当前市盈增长比率为4.5倍，高于其所属的零售服装鞋类行业平均市盈增长率2.23倍 [7] 行业与评级 - 公司所属的零售服装鞋类行业，在Zacks行业排名中位列第78位，处于所有250多个行业的前32% [8] - 公司目前的Zacks评级为3级 [6]

文章核心观点 - 分析师重申对Deckers Outdoor Corporation的卖出观点 自7月发布卖出论点以来 该股表现逊于标普500指数 期间一度从卖出呼吁时下跌约25% [1] 分析师背景与研究方法 - 分析师拥有超过20年量化研究 财务建模和风险管理经验 专注于股票估值 市场趋势和投资组合优化以发掘高增长投资机会 [1] - 曾担任巴克莱银行副总裁 领导模型验证 压力测试和监管财务团队 在基本面和技术分析方面拥有深厚专业知识 [1] - 与研究伙伴共同撰写投资研究 结合严谨的风险管理和长期价值创造视角 对宏观经济趋势 企业盈利和财务报表分析有特别兴趣 [1]

公司概况与市场地位 - 公司为总部位于加利福尼亚州戈利塔的Deckers Outdoor Corporation (DECK) 是一家领先的设计、生产和品牌管理公司 专注于为户外运动和其他生活方式相关活动开发创新的利基鞋类和配件 其专有品牌包括UGG、HOKA、Teva、Sanuk和Koolaburra [1] - 公司市值达145亿美元 符合通常定义的“大盘股”标准 [2] 近期股价表现与市场对比 - 公司股价较其在1月30日触及的历史高点223.98美元已大幅下跌55.5% 在过去三个月内下跌了17.2% 同期标普500指数上涨了6% 表现逊于大盘 [3] - 从更长周期看 公司股价年初至今暴跌50.9% 过去52周下跌50.4% 而同期标普500指数在2025年上涨了16.8% 过去一年回报率为13.1% [4] - 自1月下旬以来 公司股价大部分时间交易于50日移动平均线之下 并且自2月初以来持续低于200日移动平均线 凸显其看跌趋势 [4] - 公司表现显著逊于同行Skechers U.S.A., Inc. (SKX) 后者在2025年下跌6.1% 过去52周下跌3.8% [7] 第二季度财务业绩与市场反应 - 尽管业绩超预期 但在10月23日发布第二季度财报后的交易时段 公司股价暴跌15.2% [5] - 第二季度营收同比增长9.1% 达到14亿美元 超出市场预期1.2% [5] - 第二季度每股收益同比增长14.5% 达到1.82美元 显著超出市场普遍预期 [5] - 营收增长主要源于批发收入增长13.4% 但公司直接面向消费者的收入较去年同期下降了80个基点 这引发了投资者的担忧 [6] 分析师观点与目标价 - 覆盖公司股票的25位分析师给出的共识评级为“适度买入” [7] - 平均目标价为110.62美元 暗示较当前价位有11%的上涨潜力 [7]