公司2026年第一季度运营表现 - 2026年第一季度公司大货（不含童装）全渠道流水实现同比中单位数增长，较2025年第一季度的低单位数增长和2025年第四季度的低单位数下滑均有所改善 [1] - 童装业务表现强劲，实现20%以上增长，若计入童装业务，公司全渠道流水为高单位数增长 [1] - 大货线下渠道录得中单位数增长，其中批发业务为低单位数增长，直营业务为低双位数增长，直营渠道约一半流水来自奥莱渠道 [1] - 奥莱渠道实现双位数流水增长，表现优于个位数增长的正价店，电商渠道录得高单位数增长 [1] - 预计2026年第一季度线上线下折扣均同比加深低单位数，库存销售比维持在5个月左右，库龄结构健康，80%以上为6个月以内新品 [1] 分品类业务表现 - 运动生活品类预计同比个位数增长，服装产品表现较佳，鞋类产品SOFT、复古薄底及菲林矩阵已上市，第二季度将拓展更多IP并关注女子市场 [2] - 篮球品类预计跌幅较过去两年有所收窄，线上表现好于线下，韦德系列等尖货维持价格心智，"利刃"等新品及大众入门价格带产品推动线上销售实现良好增势 [2] - 跑步品类受去年高基数（增速超20%）影响增速放缓，但专业心智持续突破，搭载超胶囊的"赤兔9U"、"飞电6E"反馈亮眼，龙雀计划签约跑者近期在马拉松赛事中斩获佳绩 [2] - 综训品类小幅增长，户外品类增速良好但体量尚小，荣耀金标系列受冬奥会拉动，预计2026年第一季度销售占比接近中单位数，2026年全年维持低单位数占比 [2] 渠道发展与门店规划 - 截至2026年第一季度末，李宁主品牌店铺数量为6075家，较2025年末净减少16家，其中直营店铺1192家（净减少46家），批发店铺4853家（净增加30家） [3] - 李宁YOUNG店铺1464家，净减少54家，2026年第一季度为店铺调整集中期，预计2026年全年门店仍将延续净开趋势 [3] - 上海南京东路龙店旗舰店计划于2026年下半年开业，首批店中店及专柜预计5月底前完成改造，第二批8月底前完成，大部分将于2026年下半年陆续开出，全年有望净开超30家 [3] 分析师观点与财务预测 - 机构看好2026年第一季度作为公司流水拐点，体育大年新产品及新店型进展值得期待，公司库存与库龄结构保持健康，童装与奥莱渠道表现强劲，专业跑步心智持续突破 [1] - 机构看好公司运动资源转化为品牌势能后带来中长期增长，维持"买入"评级 [1] - 机构维持公司2026至2028年归母净利润预测分别为28.7亿元、32.7亿元和36.9亿元 [3] - 参考可比公司2026年预测市盈率均值9.4倍，考虑盈利具备弹性，维持公司2026年19.0倍预测市盈率，维持目标价23.97港元 [3]

投资评级与核心观点 - 报告维持李宁“买入”投资评级，目标价为23.97港元 [1] - 核心观点：2026年第一季度（1Q26）是公司全渠道流水增长的拐点，体育大年新产品及新店型进展值得期待，库存与库龄结构保持健康，看好其运动资源转化为品牌势能后带来中长期增长 [1][6] 公司基本数据与股价表现 - 截至2026年4月22日，李宁收盘价为20.60港元，市值为53,247百万港元，52周价格区间为14.42-23.42港元 [2] - 过去6个月平均日成交额为413.17百万港元 [2] 2026年第一季度运营表现 - **全渠道流水**：1Q26公司大货（不含童装）全渠道流水同比实现**中单位数增长**，较1Q25的**低单位数增长**和4Q25的**低单位数下滑**均有所改善 [1][6] - **童装业务**：表现强劲，实现**20%以上**的流水增长；若计入童装，全渠道流水为**高单位数增长** [1][6] - **分渠道表现**： - 大货线下渠道录得**中单位数增长**，其中批发业务**低单位数增长**，直营业务**低双位数增长** [7] - 直营渠道约一半流水来自奥莱，1Q26奥莱实现**双位数**流水增长，表现优于正价店（**个位数增长**） [7] - 电商渠道录得**高单位数增长** [7] - **折扣与库存**：受竞争环境及高基数影响，预计1Q26线上线下折扣同比加深**低单位数**；库存端保持稳健，预计库销比维持**5个月左右**，库龄结构健康，**80%以上**为6个月以内新品 [7] 分品类业务表现 - **运动生活品类**：预计同比**个位数增长**，服装产品表现较佳 [8] - **篮球品类**：预计跌幅较过去两年有所收窄，线上表现好于线下 [8] - **跑步品类**：受去年高基数（增速超**20%**）影响增速放缓，但在专业心智层面持续突破 [8] - **其他品类**：综训品类**小幅增长**；户外品类增速良好但体量尚小；荣耀金标系列受冬奥会拉动，预计1Q26销售占比接近**中单位数**，2026年全年维持**低单位数**占比 [8] 渠道与门店发展 - **门店数量**：截至1Q26，李宁主品牌店铺数量为**6075家**，较2025年末净减少**16家**；李宁YOUNG店铺**1464家**，净减少**54家** [9] - **渠道调整**：1Q26为店铺调整集中期，预计2026年门店仍将延续净开趋势 [9] - **新店型进展**：上海南京东路旗舰店（龙店）计划于2026年下半年开业，全年有望净开超**30家**龙店店中店及专柜 [9] 财务预测与估值 - **盈利预测**：报告维持2026-2028年归母净利润预测分别为**28.7亿**、**32.7亿**、**36.9亿**元人民币 [5][10] - **收入预测**：预计2026-2028年营业收入分别为**31,853百万**、**34,792百万**、**37,846百**万元人民币，对应同比增长率分别为**7.62%**、**9.23%**、**8.78%** [5] - **每股收益（EPS）**：预计2026-2028年EPS（最新摊薄）分别为**1.11**、**1.26**、**1.43**元人民币 [5] - **估值方法**：参考Wind可比公司2026年预测市盈率（PE）均值**9.4倍**，考虑公司盈利具备弹性，维持其2026年**19.0倍**的预测PE，从而得出目标价 [10][11] - **关键财务指标预测**： - 2026-2028年预测净利润率分别为**9.02%**、**9.40%**、**9.75%** [13] - 2026-2028年预测净资产收益率（ROE）分别为**10.14%**、**10.88%**、**11.50%** [5] - 2026-2028年预测市盈率（PE）分别为**16.87倍**、**14.82倍**、**13.13倍** [5]

行业投资评级 - 行业评级为“增持”（维持） [4] 核心观点 - 报告核心观点为关注运动品牌2026年第一季度经营表现超预期，同时看好个护、文娱用品、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等细分领域的结构性机会 [6] 品牌服饰板块 - 安踏体育2026年第一季度流水表现强劲，各品牌流水增速均超出市场预期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长 [6] - 361度2026年第一季度流水延续稳健增长，线下渠道主品牌和童装流水增速为10%，线上渠道流水中双位数增长，截至第一季度末超品店共142家，全年新开目标近100家 [6] - 2026年为体育大年，冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事有望带动运动户外产品销售 [6] - 建议关注运动鞋服领域的安踏体育、李宁、361度、波司登，家纺龙头水星家纺、罗莱家纺，以及主业底部向上、利润弹性可期的海澜之家 [6] 个护板块 - 化工原材料价格调涨，吸收性护理产品中无纺布+膜+高分子（SAP）+胶4类原材料合计占营业成本约50%，截至4月10日，无纺布上游核心原材料聚乙烯和聚丙烯价格较3月2日提升约20%，SAP上游核心原材料丙烯酸价格较3月2日提升104% [6] - 供应链季度调价，涨价已传导至品牌工厂端，品牌端预计以内部消化成本压力为主 [6] - 继续重点推荐乐舒适，供应链扰动长期有望提升其在新兴市场的份额 [6] - 关注百亚股份左侧机会，其2026年第一季度在低基数下线上增长环比修复，有望形成盈利拐点 [6] 文娱用品板块 - 晨光股份披露2025年报，全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织与货盘调整短期承压 [6] - 建议关注泡泡玛特，其已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [6] - 建议关注布鲁可，其2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 同时建议关注创源股份、实丰文化、广博股份、华立科技 [6] 家居板块 - 顾家家居发布智能化新品，包括赫兹S9智能沙发（售价17999元）、青云座智能单椅、星曜旗舰按摩软床、月影M8智能床垫，体现公司以“优质供给”为核心的产品战略 [6] - 软体板块推荐估值低位的顾家家居、喜临门，关注敏华控股、慕思股份 [6] - 定制板块推荐索菲亚、欧派家居、志邦家居 [6] - 智能家居赛道建议关注公牛集团、好太太、瑞尔特 [6] 纺织制造板块 - 上游原油价格上涨带动锦纶产业链整体提价，低价库存收益预计将于第一季度逐步兑现，地缘冲突或对锦纶66海外竞对生产销售造成影响，建议关注台华新材布局机会 [6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的晶苑国际 [6] - 长线关注新客户逐步放量，盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头华利集团 [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的南山智尚、恒辉安防、兴业科技，以及新澳股份、申洲国际、健盛集团等 [6] 造纸板块 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的太阳纸业 [6] - 关注细分赛道景气度较高的仙鹤股份 [6] - 关注新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种博汇纸业、五洲特纸 [6] - 关注需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种山鹰国际、玖龙纸业、理文造纸等 [6] 宠物用品板块 - 建议关注源飞宠物，其代工业务拐点与自有品牌（OBM）成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开增长空间 [6] - 国内OBM业务中，狗狗零食品牌匹卡噗已跑通，宠物零食产品表现亮眼 [6] 行业市场表现 - 报告期内（2026/4/13-2026/4/17），上证指数上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，轻工制造指数上涨0.49%（在28个申万行业中排名第21），纺织服装指数上涨1%（排名第18） [5][11] - 轻工制造细分板块涨跌幅：包装印刷上涨2.26%，文娱用品上涨0.26%，家居用品上涨0.18%，造纸下跌1.68% [5][11] - 纺织服装细分板块涨跌幅：饰品上涨1.82%，纺织制造上涨1.38%，服装家纺上涨0.5% [5][11] 原材料价格跟踪 - 截至2026年4月17日，MDI（PM200）国内现货价为19300元/吨，周环比下跌6.76%；TDI国内现货价为19000元/吨，周环比下跌5.94%；软泡聚醚市场价（华东）为13987.5元/吨，周环比上涨5.01% [19] - 截至2026年4月17日，中国棉花价格指数：328为16727元/吨，周环比上升2.73%；Cotlook：A指数为85.8美分/磅，周环比上升3.94% [24] - 截至2026年4月17日，粘胶短纤价格为13600元/吨，周环比上升0.37%；涤纶短纤价格为8150元/吨，周环比下降0.12%；锦纶长丝价格为17700元/吨，周环比持平 [26] 行业重点数据 - 商品房销售：2026年4月12日至18日，三十大中城市商品房成交套数13900套，周环比上升23.6%，同比上升11% [38] - 造纸数据：报告期内，阔叶浆均价4563元/吨，周环比下跌0.21%；针叶浆均价5015元/吨，周环比下跌0.62% [41] - 地产月度数据：2026年1-3月，商品房销售面积累计1.95亿平方米，累计同比下滑10.4%；房屋新开工面积累计1.04亿平方米，累计同比下滑20.3%；房屋竣工面积累计0.7亿平方米，累计同比下滑26.5% [62] - 家具月度数据：2026年1-3月，家具类社会零售总额同比上升1.9% [68] - 纺服月度数据：2026年1-3月，服装鞋帽针纺织品类社会零售总额同比上升9.3% [82]

行业投资评级 - 轻工制造行业评级为“增持”（维持）[4] 核心观点 - 报告核心观点为关注运动品牌2026年第一季度经营表现超预期，同时看好个护、文娱用品、家居、纺织制造、造纸及宠物用品等细分领域的结构性机会 [6] 品牌服饰 - **安踏体育**2026年第一季度流水表现强劲，各品牌流水增速均超出市场预期，安踏主品牌/FILA/其他品牌流水分别实现高单位数/低双位数/40-45%增长 [6] - **361度**2026年第一季度流水延续稳健增长，线下渠道主品牌和童装流水增速为10%，线上渠道流水中双位数增长，截至第一季度末超品店共142家，全年新开目标近100家 [6] - 2026年为体育大年，冬奥会、世界杯、亚运会等重大赛事有望带动运动户外产品销售 [6] - 建议关注运动鞋服领域的**安踏体育**、**李宁**、**361度**和**波司登**，家纺领域的**水星家纺**、**罗莱家纺**，以及主业底部向上、利润弹性可期的**海澜之家** [6] 个护 - 个护产品原材料（无纺布+膜+高分子+胶）合计占营业成本约50%，截至4月10日，无纺布上游核心原材料聚乙烯和聚丙烯价格较3月2日提升约20%，SAP上游核心原材料丙烯酸价格较3月2日提升104% [6] - 供应链季度调价已传导至品牌工厂端，品牌端预计在第二季度内部消化成本压力 [6] - 继续重点推荐**乐舒适**，其非洲产销深度本地化及供应链领先优势有望在本轮供应链扰动中提升份额 [6] - 关注**百亚股份**的左侧机会，其2026年第一季度起有望形成盈利拐点 [6] 文娱用品 - **晨光股份**披露2025年报，全年收入端修复符合预期，利润端传统主业、科力普符合预期，杂物社预计因组织与货盘调整短期承压 [6] - 建议关注**泡泡玛特**，其已具备可复制孵化IP能力和平台价值，全球化网络将推动IP多元化 [6] - 建议关注**布鲁可**，其2025年第四季度新品数量与质量环比进一步提升 [6] - 同时关注**创源股份**、**实丰文化**、**广博股份**、**华立科技** [6] 家居 - **顾家家居**发布四款智能旗舰新品，其中赫兹S9智能沙发售价为17999元，体现公司以“优质供给”为核心的产品战略 [6] - 看好智能化趋势下公司产品力持续提升与稳健增长 [6] - 软体板块推荐估值低位的**顾家家居**、**喜临门**，关注**敏华控股**、**慕思股份** [6] - 定制板块推荐**索菲亚**、**欧派家居**、**志邦家居** [6] - 智能家居赛道建议关注**公牛集团**、**好太太**、**瑞尔特** [6] 纺织制造 - 上游原油价格上涨带动锦纶产业链整体提价，低价库存收益预计将于第一季度逐步兑现 [6] - 地缘冲突或对锦纶66海外竞对生产销售造成影响，建议关注**台华新材**布局机会 [6] - 重点推荐份额提升、盈利能力随客户结构优化及规模效应释放如期提升的**晶苑国际** [6] - 长线关注新客户逐步放量、盈利能力有望随新工厂爬坡修复的运动鞋制造龙头**华利集团** [6] - 建议关注机器人业务进展顺利的**南山智尚**、**恒辉安防**、**兴业科技**，以及**新澳股份**、**申洲国际**、**健盛集团**等 [6] 造纸 - 持续推荐文化纸林浆纸一体化优势持续扩大的**太阳纸业** [6] - 关注细分赛道景气度较高的**仙鹤股份** [6] - 新增产能较多导致纸价处于底部的白卡纸品种**博汇纸业**、**五洲特纸** [6] - 需求偏弱及进口纸压力较大的箱板纸品种**山鹰国际**、**玖龙纸业**、**理文造纸**等 [6] 宠物用品 - 建议关注**源飞宠物**，其代工业务拐点与自有品牌成长期叠加，基本盘中高速增长且品牌放量可期 [6] - 代工业务在关税大背景下承接订单转移，老客户与新品类打开空间 [6] - 国内自有品牌业务中，狗狗零食品牌“匹卡噗”已跑通，宠物零食产品表现亮眼 [6] 市场行情与数据 - 报告期内（2026/4/13-2026/4/17），上证指数上涨1.64%，深证成指上涨4.02%，轻工制造指数上涨0.49%（申万28个行业中排名第21），纺织服装指数上涨1%（排名第18）[11] - 轻工制造细分板块涨跌幅：包装印刷（2.26%），文娱用品（0.26%），家居用品（0.18%），造纸（-1.68%）[11] - 纺织服装细分板块涨跌幅：饰品（1.82%），纺织制造（1.38%），服装家纺（0.5%）[11] - 2026年1-3月，家具类社会零售总额累计同比增长1.9% [8] - 2026年1-3月，服装鞋帽针纺织品类社会零售总额累计同比增长9.3% [8] - 2026年1-3月，商品房销售面积累计1.95亿平方米，同比下滑10.4% [62] - 2026年4月12日至18日，三十大中城市商品房成交套数13900套，同比上升11%，周环比上升23.6% [38] 原材料价格 - 截至2026年4月17日，MDI（PM200）国内现货价为19300元/吨，周环比下跌6.76%；TDI国内现货价为19000元/吨，周环比下跌5.94%；软泡聚醚市场价（华东）为13987.5元/吨，周环比上涨5.01% [19] - 截至2026年4月17日，中国棉花价格指数（328）为16727元/吨，周环比上升2.73%，同比上升20.57% [24] - 截至2026年4月17日，锦纶长丝价格为17700元/吨，同比上升19.19% [26] - 报告期内，阔叶浆均价4563元/吨，周环比-0.21%；针叶浆均价5015元/吨，周环比-0.62% [41]

报告行业投资评级 * 报告对纺织服装行业整体持积极看法，对覆盖的重点上市公司均给予“买入”评级 [4] 报告的核心观点 * 报告认为，2026年第一季度，纺织服装行业开局表现良好，上游纺织制造和下游服装家纺两大板块业绩均有望实现积极增长 [1] * 上游纺织制造板块以出口业务为主，2025年受美国对等关税影响业绩承压，2026年一季度随着美国关税政策明朗化，下游海外客户下单转为积极，板块业绩预计较2025年回暖 [3] * 下游服装家纺板块以内销业务为主，受益于消费市场持续回暖及2026年春节较晚拉长旺销季，一季度业绩展望乐观 [3] 根据相关目录分别进行总结 一、2026年一季报业绩预测 * **A股公司业绩预测**：报告对多家A股重点覆盖公司2026年第一季度业绩进行了预测，多数公司营收和净利润预计实现同比增长 [11][12] * 运动户外：比音勒芬预计营收同比增长17%至15.05亿元，归母净利润预计为2.91亿元 [12] * 童装：森马服饰预计营收同比增长5%至32.33亿元，归母净利润预计同比增长8%至2.32亿元 [12] * 男装：海澜之家预计营收同比增长7%至66.20亿元，归母净利润预计同比增长7%至10.01亿元 [12] * 家纺：水星家纺预计营收同比增长12%至10.37亿元，归母净利润预计同比增长12%至1.01亿元 [12]；富安娜预计营收同比增长12%至6.00亿元，归母净利润预计大幅增长52%至0.85亿元 [12] * 纺织制造：新澳股份（毛纺）预计营收同比增长16%至12.79亿元，归母净利润预计增长28%至1.29亿元 [12]；航民股份（印染）预计营收同比增长5%至30.96亿元，归母净利润预计增长24%至1.69亿元 [12]；百隆东方（棉纺）预计营收同比增长17%至20.25亿元 [12]；台华新材（锦纶）预计营收同比增长10%至16.26亿元 [12] * **港股公司零售预测**：报告对部分港股运动品牌2026年第一季度终端零售增长进行了预测 [14] * 安踏体育：预计终端零售实现高单位数增长 [14] * 李宁：预计终端零售实现低双位数增长 [14] * 特步国际：预计终端零售实现低单位数增长 [14] * 361度：预计终端零售实现高单位数增长 [14] 二、纺织品服装出口金额增长情况 * 2026年1-2月，中国纺织品出口金额（美元计）同比增长20.5%，服装出口金额（美元计）同比增长14.8%，同比增幅均为2022年以来最高 [3][15][23] * 从单季度增速看，2026年第一季度纺织品出口金额预计同比增长20.5%，服装出口金额预计同比增长14.8%，显著高于2025年同期水平 [16][19] 三、限额以上企业服装鞋帽针织品零售额增长情况 * 2026年1-2月，限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额同比增长10.4%，同比增幅为2022年以来最高 [3][25] * 从单季度增速看，2026年第一季度限额以上企业服装鞋帽针纺织品零售额预计同比增长10.4% [25] 四、穿类商品网上零售额增长情况 * 2026年1-2月，穿类商品网上零售额同比增长18.0%，同比增幅为2022年以来最高 [3][28] 五、天猫+京东+抖音服装家纺各子品类增长情况 * 报告展示了2023年至2026年第一季度多个服装家纺子品类在主要电商平台的单季度成交额增速 [31] * **增长表现较好的品类**（2026年Q1增速）： * 户外服装：同比增长22.72% [63] * 床上用品：同比增长15.56% [47] * 儿童鞋包：同比增长9.56% [50] * 运动鞋：同比增长3.57% [65] * **增长表现一般或承压的品类**（2026年Q1增速）： * 女装：同比增长3.33% [34] * 男装：同比增长-4.09% [41] * 运动服：同比增长-37.70% [60] * 内衣：同比增长8.00% [52]

报告行业投资评级 根据报告中的重点公司估值表，报告对纺织服饰行业内的多家公司给出了明确的投资评级，其中绝大多数为“买入”评级 [9][21] 报告核心观点 报告核心观点认为，尽管2025年第四季度纺织服饰行业基金整体持仓比例仍处历史低位，但各细分板块持仓占比均环比提升，显示关注度有所回升 [1][12] 报告看好运动鞋服板块在波动环境下的经营韧性及长期增长性，并关注制造板块在下游补库预期下的投资机会 [2][3][17][18] 同时，报告建议关注品牌服饰中具备稳健成长或业绩反转逻辑的个股，以及黄金珠宝板块中产品力与品牌力突出的强阿尔法标的 [4][7][19][20] 根据目录总结 1. 本周专题：纺织服饰2025Q4基金仓位分析 - **整体仓位变动**：2025Q4末，纺织服饰行业基金重仓持股市值约为97.6亿元，较Q3末的103.1亿元环比略有下降，但其占基金重仓总市值的比例从Q3末的0.13%提升至Q4末的0.25%，不过该比例仍处于2022年以来的较低位置 [1][12] - **细分板块持仓**：2025Q4各细分子行业持仓市值占比均环比提升 - 服装家纺：持仓市值45.2亿元，占比由Q3的0.06%提升至0.11% [1][12] - 纺织制造：持仓市值14.8亿元，占比由Q3的0.01%提升至0.04% [1][12] - 饰品：持仓市值37.6亿元，占比由Q3的0.05%提升至0.09% [1][12] - **持仓前十大个股**：2025Q4末，按持仓总市值排序，前十名依次为老铺黄金、李宁、雅戈尔、潮宏基、安踏体育、海澜之家、老凤祥、申洲国际、伟星股份、周大生 [1][15][16] 2. 本周观点：推荐运动鞋服优质标的，关注制造板块投资机会 - **运动鞋服板块**：报告判断该板块在2025年整体表现或仍优于鞋服大盘，且公司库存管理能力卓越 [2][17] 尽管2026年1月因假期错位表现波动，但随着春节营销和产品上新，Q1整体表现有望延续稳健 [2][17] - **推荐李宁**：预计2025年利润下降9%至27.4亿元，2026年归母净利润增长5.8%至29.01亿元，当前股价对应2026年市盈率(PE)为16倍 [2][17] - **推荐安踏体育**：预计2025年归母净利润下降15%至132亿元，2026年增长6.4%至140亿元，当前股价对应2026年PE为14倍 [2][17] - **关注滔搏、特步国际、361度** [2][17] - **纺织制造板块**：行业库存基本健康，期待下游稳健补库带来上游订单增长 [3][18] - **推荐申洲国际**：预计2026年收入及利润稳健增长，对应2026年PE为11倍 [3][18] - **推荐华利集团**：2025年利润率承压，但2026年盈利质量有望改善，对应2026年PE为14倍 [3][18] - **关注伟星股份、开润股份、晶苑国际** [3][18] - **品牌服饰板块**：天气及春节假期滞后因素或影响2025Q4业绩，2026年关注稳健成长或具备反转逻辑的个股 [4][19] - **推荐海澜之家**：预计2025年归母净利润平稳略增，2026年拓店带动收入增长，当前股价对应2026年PE为12倍 [4][19] - **关注罗莱生活**：若不考虑家具业务潜在商誉减值风险，预计2025年归母净利润增长21%至5.2亿元，当前股价对应2026年PE为15倍 [4][19] - **黄金珠宝板块**：2025年在金价上涨背景下业绩分化明显，2026年关注具备强产品差异性和品牌力的公司 [7][20] - **推荐周大福**：FY2026Q3集团零售值同比增长17.8%，增速较Q2显著加速，当前股价对应FY2026PE为19倍 [7][20] - **推荐潮宏基**：预计2025年归母净利润同比大幅增长125%~175%至4.4~5.3亿元 [7][20] 3. 本周行情 - **板块表现**：报告期内（2026年1月26日至1月30日），纺织服饰板块跑输大盘，其中纺织制造板块下跌2.45%，品牌服饰板块下跌2.58%，而沪深300指数微涨0.08% [24] - **个股涨跌**： - A股涨幅前三：中国黄金(+59.22%)、菜百股份(+10.36%)、迪阿股份(+8.32%) [24] - A股跌幅前三：三夫户外(-10.77%)、潮宏基(-10.75%)、梦洁股份(-9.74%) [24] - H股涨幅前三：天虹国际集团(+3.91%)、晶苑国际(+3.52%)、波司登(+3.02%) [24] - H股跌幅前三：李宁(-3.95%)、互太纺织(-3.91%)、维珍妮(-2.11%) [24] 4. 近期报告 - **安踏体育拟收购PUMA**：安踏体育拟收购PUMA SE 29.06%的股份，现金对价为35欧元/股，较PUMA前收盘价溢价62%，交易总额15.06亿欧元（约122.78亿元人民币），预计于2026年底前完成 [8][29] 此次收购将深化安踏“单聚焦、全球化、多品牌”战略，弥补其在足球、跑步等运动细分品类及欧洲、拉美等市场的布局 [30] PUMA短期业绩承压，2025年前三季度营收约59.74亿欧元（货币中性基础下降4.3%），净亏损约3亿欧元，安踏有望在未来赋能其业绩改善 [31] 5. 本周原材料走势 - **棉花价格**：截至2026年1月27日，国棉237价格同比上涨16%至24，930元/吨；截至1月30日，长绒棉328价格同比上涨9%至16，183元/吨 [37] - **内外棉价差**：截至2026年1月30日，内棉价格高于人民币计价的外棉价格3，698元/吨 [37]

核心观点 - 报告认为，在关税扰动趋缓、宏观经济改善及体育大年等背景下，2026年海外消费市场，特别是高端消费领域存在结构性投资机会，整体维持“推荐”评级 [3][4] - 核心投资逻辑围绕三个板块展开：纺织制造行业订单有望改善、运动鞋服行业高端需求更具韧性、奢侈品行业在中国市场呈现企稳复苏趋势 [3] 一、纺织制造：关税影响趋缓，看好出口改善 - **行业环境**：2025年全球服装零售表现分化，国内弱复苏，海外终端需求稳健 [3] 2025年1-11月，中国纺织品服装累计出口同比-1.9%，但在11月中美经贸磋商取得进展后，服装出口降幅较10月收窄5个百分点 [9] 美国服饰零售库存处于低位，下游国际品牌库存基本健康，且2026年为体育大年，上游制造订单有望改善 [3][6] - **关税影响**：2025年中美关税博弈激烈，但在11月吉隆坡磋商后，美方取消10%的“芬太尼关税”，并对24%的对等关税继续暂停一年，关税环境趋缓 [14] 越南在关税冲击下出口增速相对好于中国 [12] - **重点公司**： - **申洲国际**：对美业务敞口较低，2025年上半年前四大客户（耐克、优衣库、阿迪达斯、彪马）营收占比达82% [25] 2026年需关注大客户边际改善带来的机会 [3][6] - **华利集团**：新拓客户增长趋势强劲，国际化产能布局加速，2025年上半年前五大客户营收占比为72%，较上年同期下降5个百分点 [34][36] 二、运动鞋服：高端需求刚性，中端需求疲软 - **行业趋势与格局**：中国运动鞋服市场集中度自2022年起逐年下降，2025E CR10为68.4%（同比-3.7pct），约为美国市场的两倍，市场竞争日益多元化 [40][42] 美国市场集中度亦自2023年起下降，2025E CR10为35.4%，On、Hoka等新兴品牌在细分领域快速增长 [40] - **国内市场**：2025年前三季度国内运动鞋服品牌流水同比增速呈下降趋势，处于弱修复状态 [3] 2025年1-11月，国内限额以上单位服装鞋帽针纺织品类零售额累计同比+3.5%，增幅较前三季度扩大 [9] 高端定位品牌如可隆、迪桑特展现出较强韧性 [3] - **李宁**：2025年三季度流水同比中单位数下降，但看好2026年奥运营销催化下品牌势能回升 [52] - **安踏体育**：2025年三季度主品牌流水同比低位数增长，FILA品牌流水同比低单位数增长，而可隆、迪桑特等其他品牌流水同比实现45%-50%高增长 [54] - **特步国际**：主品牌营运质量健康，高端品牌索康尼延续高增长，2025年三季度零售销售同比增长超20% [56][57] - **361度**：流水增速领跑行业，超品店加速扩张，2025年三季度主品牌零售额同比增长约10% [58] - **国际高端品牌**：增长动能出现分化，部分品牌因北美市场宏观环境影响而承压 [3] - **On Holding**：保持高端全价品牌形象，美国市场需求稳健，亚太市场快速扩张，盈利能力稳步提升，FY25Q3毛利率创新高达65.7% [3][83] - **Amer Sports**：多品牌布局与全球化战略共振驱动增长，Salomon品牌引领第二增长曲线 [3][71] - **Lululemon与Deckers**：受宏观经济和竞争激烈影响，北美市场增长放缓，Lululemon FY26Q3毛利率同比下降2.9个百分点至55.6% [3][83] 但两者在国际市场扩张迅速，Lululemon FY26H1中国市场营收占比较上年同期提升2.1个百分点 [74][79] 三、奢侈品：中国市场企稳复苏，关注消费逻辑重构 - **行业复苏**：2025年全球个人奢侈品市场增长停滞，规模约1.44万亿欧元，预计2026年将实现3%-5%的温和增长 [98][99] 2025年第三季度，LVMH、历峰等集团在中国区销售情况显著改善，呈现企稳复苏趋势 [3] - **驱动因素**：本轮复苏主要来自资本市场财富效应、价差收窄带来的消费回流以及低基数效应 [3] 据Altagamma预计，2026年中国奢侈品消费同比增长约4% [3] 高端商场数据佐证趋势，如上海兴业太古汇在2025年6月26日至10月20日期间客流同比增长超110% [125] - **消费逻辑重构**：2025年全球个人奢侈品行业流失约2000万“向往型消费者”，年消费额超过2万欧元的顶级客户贡献收入占比上升至46%（2019年为30%） [4] 消费者购买逻辑从外在展示转向寻求持久价值、体验与性价比，并推动本土高端品牌兴起 [4] - **重点方向**：建议关注轻奢品牌（如Tapestry、拉夫劳伦）、本土高端品牌（如老铺黄金）以及经营调整后的头部奢侈品集团（如瑞士历峰集团、LVMH集团、爱马仕国际） [4]