核心观点 - 花旗发布研报，维持对香港交易所的“买入”评级，但将目标价从515港元下调至505港元 [1] 财务预测调整 - 花旗更新了香港交易所的模型，将2025至2027财年每股盈利预测略微下调1% [1] - 盈利预测下调的主要原因是，对港股日均成交额的预测下调了1%至3% [1] - 模型更新时考虑了今年11月25日的交易数据 [1]

指数产品发布 - 香港交易所于12月9日宣布推出首只港股指数——香港交易所科技100指数 [1] - 该指数为宽基股票指数，追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司表现 [1] - 指数涵盖六大创新主题：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人 [1] 业务发展与合作 - 推出该指数旨在拓展集团指数业务，并继续推动区内资本市场生态圈的发展 [1] - 香港交易所已授权中国内地资产管理公司易方达基金在中国内地推出追踪该指数的交易所买卖基金 [1] - 集团行政总裁表示，这是集团指数及数据业务发展的一个重要里程碑 [2] 指数设计与功能 - 指数的成分股皆为港股通合资格股票，以满足国际和中国内地投资者的投资需求 [1] - 该指数设有快速纳入机制，符合特定条件的新上市公司在获纳入港股通交易后，可于常规审核周期外快速加入指数 [2] - 该指数为投资者提供了一个有效且全面的投资工具，帮助他们把握科技和新兴领域的投资机遇 [2] 市场定位与意义 - 该宽基指数涵盖了多个重塑港股市场格局的创新行业 [2] - 突显了香港市场在推动人工智能、生物科技等新兴产业发展方面的关键角色 [2]

香港交易所科技100指数正式推出 - 香港交易所于12月9日正式推出其首条港股指数——香港交易所科技100指数 [1] - 该指数跟踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司表现 [1] - 指数涵盖人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网、机器人六大创新主题 [1] 指数业务发展与合作 - 推出该指数是香港交易所指数及数据业务发展的一个重要里程碑 [1] - 香港交易所已与易方达基金签订授权协议 [1] 指数特点与市场意义 - 指数成份股均符合南向交易资格 [1] - 该指数旨在为投资者提供一个有效且全面的投资工具，以把握科技和新兴领域的投资机遇 [1] - 指数的推出突显了香港市场在推动新兴产业发展方面的关键角色 [1]

香港交易所推出科技100指数及授权易方达基金发行ETF - 香港交易所于12月9日宣布推出其首只港股指数——香港交易所科技100指数，旨在拓展指数业务并推动资本市场生态圈发展 [1] - 该指数为宽基股票指数，追踪在香港交易所上市的市值最大的100家科技公司，涵盖人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、信息科技、互联网和机器人六大创新主题 [1] - 指数成分股均为港股通合资格股票，以满足国际和中国内地投资者的需求，并设有快速纳入机制，允许符合条件的新上市公司在进入港股通后快速加入指数 [1] 指数业务合作与产品发展 - 香港交易所与易方达基金管理有限公司签订协议，授权其在中国内地市场推出追踪港交所科技100指数的交易所买卖基金 [1] - 易方达基金计划在中国内地推出相关ETF产品，具体安排将取决于监管批准及发行人的进一步公告 [2] - 香港交易所表示，与易方达的合作旨在满足内地投资者对港股科技投资机遇的需求，并期待与业界伙伴合作开发更多创新指数和产品 [2] 市场定位与战略意义 - 香港交易所集团行政总裁表示，该指数是集团指数及数据业务发展的重要里程碑，涵盖了重塑港股市场格局的多个创新行业 [1] - 该指数突显了香港市场在推动新兴产业发展方面的关键角色，为投资者提供了把握科技和新兴领域投资机遇的有效工具 [1] - 易方达基金董事长认为，该指数是表征香港上市科技企业的重要宽基指数，汇聚了100家创新企业，相关ETF产品将让投资者分享投资机遇并助力新兴产业发展 [2]

香港交易所科技100指数推出 - 香港交易所于12月9日宣布推出其首只港股指数——香港交易所科技100指数（港交所科技100）[1] - 该指数旨在进一步拓展集团的指数业务，并继续推动区内资本市场生态圈的发展[1] - 港交所科技100是一个宽基股票指数，追踪100家在香港交易所上市的市值最大的科技公司的表现[1] - 指数成分股公司的行业涵盖六大创新主题，分别为：人工智能、生物科技及制药、电动汽车及智能驾驶、资讯科技、互联网和机器人[1]

香港交易所产品生态圈发展动态 - 公司新股活动活跃，2025年有望成为全球新股集资额最多的市场 [3] - 公司正实施多项举措以迎合全球投资者需求，包括开发新产品如恒生生物科技指数期货 [3] - 衍生产品成交量增长强劲，恒生科技指数期权及部分杠杆反向产品今年录得增长 [3] 生物科技板块与新产品机遇 - 香港上市生物科技及医疗保健公司已超过260家，总市值超过4.8万亿港元，较2018年底上升4倍 [4] - 新推出的恒生生物科技指数期货追踪港股通30大香港上市的生物科技、药品及医疗设备股，满足对冲需求 [4] - 生物科技是今年表现最出色的行业之一，吸引了大量全球投资者关注 [4] 新产品表现与市场吸引力 - 每周股票期权推出后首年成交合约张数超过2,200万张，带动了整体衍生产品市场成交量增加 [5] - 公司同步推出宁德时代的每周及每月股票期权，并吸引发行人推出权证和牛熊证等结构性产品 [5] - 推出泡泡玛特股票期权等产品，以迎合不同类型的投资偏好 [6] 吸引散户投资者的策略 - 全球散户投资者数量增加推动资本市场流动性提升，推出合适产品至关重要 [7] - 每周股票期权、认股权证、牛熊证、备兑认购期权ETF、杠杆及反向ETF均成功吸引大量散户投资者关注 [7] 市场创新与互联互通扩展 - 公司正优化上市制度、考虑每手买卖单位改革，并为科技、生物科技等主题制定新的市场基准 [7] - 互联互通计划持续推动资本双向流动，已推出人民币双柜台及将ETF纳入沪深港通 [7] - 日均成交额自去年以来增加超过100%，公司寻求与东南亚或中东等地区交易所合作，以建立更大的流动性枢纽 [7] 市场基础设施与未来展望 - 公司正进行大量分析工作，以简化复杂的每手买卖单位框架，相关咨询方案快将公布 [8] - 公司期待运用营运数据开发新的基准指数，为投资者提供新工具 [9]

核心观点 - 香港交易所宣布将于2026年1月2日起优化其场外结算公司的履约抵押品安排 具体涉及对现金保证金结余的利息计算与收费结构进行调整 相关手续费将逐年递减 [1] 优化措施内容 - 优化措施将于2026年1月2日起实施 旨在修订场外结算公司向结算会员就现金保证金结余所支付及收取的利息安排 [1] - 相关利息将每日计算 并以相应货币的参考利率为基准 同时会扣除相应的手续费 [1] 手续费调整计划 - 手续费将由2026年1月2日起定为每年0.8% [1] - 手续费其后每年递减10个基点 直至2029年1月2日起降至每年0.5% [1] 相关配套安排 - 此次优化是配合香港交易所辖下其他股票及衍生产品结算所将于2025年10月2日实施的优化措施 [1]

香港交易所优化抵押品安排 - 香港交易所宣布将优化其场外结算公司的履约抵押品安排 [1] - 该项优化措施的具体生效日期为2026年1月2日 [1]

投资评级 - 首次覆盖给予香港交易所“增持”评级 [4][8] 核心观点 - 香港交易所具备强稀缺属性，业绩有望持续受益于南向资金带来的流动性改善以及A股企业赴港上市进程的加速 [1][2][3][8] 业绩表现与增长驱动 - **2025年前三季度业绩创历史新高**：实现收入及其他收益218.51亿港元，同比增长36.63%；归母净利润134.19亿港元，同比增长44.8%；其中第三季度单季归母净利润49亿港元，创历史新高，同比增长55.80% [1][15] - **业绩增长主因是市场交投活跃度大幅提升**：交易费及交易系统使用费、结算及交收费是核心驱动，前三季度分别同比增长57.3%和65.7%，合计贡献了营收增长的84.4% [16][17] - **南向交易成为市场核心驱动力**：2025年前三季度，港股通平均每日成交额（ADT）同比大幅增长229%至1,259亿港元，占中国香港现货市场整体ADT的49% [2][16]；南向交易ADT占联交所整体ADT的比重从2019年的12%显著提升至2025年第三季度的53% [2][58] - **A股企业赴港上市显著提速**：在政策支持下，截至2025年11月26日，超170家A股上市企业或A股企业拆分其子公司公布赴港上市，其中19家已登陆港交所 [3][64]；2025年港交所IPO筹资额预计达2,800亿港元（约360亿美元），同比增长137%，融资规模位列全球交易所首位 [65][69] 业务结构与竞争优势 - **纵向一体化业务链与多元化产品体系共筑护城河**：港交所通过旗下4家交易所和5家结算公司，构建了覆盖交易、清算、结算、存管及数据服务的垂直整合模式，提升了运营效率与成本管控能力 [4][43] - **业务分部以现货和衍生品为主**：2025年前三季度，现货分部收入占比达50.8%，股本证券及衍生品分部占比24.2%，商品分部占比10.4%，数据及连接分部占比7.6% [4][50] - **轻资本模式保障高盈利和高分红**：2025年前三季度EBITDA利润率达79% [4]；净利润率围绕58%上下波动，净资产收益率（ROE）围绕23%上下波动 [27]；资本负债率在8%以下，股利支付率常年在90%左右 [27][41] - **具备区域垄断优势**：中国香港特别行政区政府为第一大股东（持股约5.9%），旗下公司经营中国香港唯一认可的证券市场及期货市场 [42] 盈利预测与估值 - **营收与利润预测**：预计2025-2027年营收分别为248.1亿、269.7亿、289.5亿港元；归母净利润分别为145.0亿、159.5亿、175.5亿港元；对应每股收益（EPS）分别为11.47、12.62、13.89港元 [8][95] - **估值水平**：以2025年12月5日收盘价407.4港元计算，对应2025-2027年市盈率（PE）分别为35.51倍、32.28倍、29.32倍 [8][95] - **估值具有提升空间**：当前港交所市盈率（TTM）位于近5年和10年的17.98%和16.14%分位数，较历史高点有提升空间；且近10年ROE高于伦敦证券交易所、纳斯达克、新加坡交易所等可比公司均值 [8][96][101]

证券市场表现 - 2025年11月底证券市场市价总值为48.0万亿港元，较去年同期的34.0万亿港元上升41% [1] - 2025年11月的平均每日成交金额为2,307亿港元，较去年同期的1,615亿港元上升43% [1] - 2025年首十一个月的平均每日成交金额为2,558亿港元，较去年同期的1,309亿港元上升95% [1] 各类产品成交情况 - 2025年首十一个月的衍生权证平均每日成交金额为80亿港元，较去年同期的52亿港元上升54% [1] - 2025年首十一个月的牛熊证平均每日成交金额为106亿港元，较去年同期的67亿港元上升58% [1] - 2025年首十一个月的交易所买卖基金平均每日成交金额为341亿港元，较去年同期的158亿港元上升116% [1] - 2025年首十一个月的杠杆及反向产品平均每日成交金额为35亿港元，较去年同期的29亿港元上升21% [1] 首次公开招股与集资金额 - 2025年首十一个月有93家新上市公司，较去年同期的61家上升52% [1] - 2025年首十一个月的首次公开招股集资金额为2,594亿港元，较去年同期的791亿港元上升228% [1] - 2025年首十一个月的总集资金额为5,750亿港元，较去年同期的1,690亿港元上升240% [2] 衍生产品市场表现 - 2025年首十一个月的期货及期权平均每日成交量为1,692,878张合约，较去年同期的1,571,189张上升8% [3] - 2025年首十一个月的股票期权平均每日成交量为895,548张合约，较去年同期的728,430张上升23% [3] - 2025年首十一个月的人民币货币期货平均每日成交量为106,121张合约，较去年同期的92,280张上升15% [3] - 2025年11月25日，恒生科技指数期货期权的成交量创下80,803张合约的历史新高 [3]