美股期货市场表现 - 道指期货下跌0.20% [1] - 标普500指数期货下跌0.22% [1] - 纳指期货下跌0.31% [1] 中概股市场动态 - 阿里巴巴股价上涨3.62% [2] - 拼多多股价上涨3.9% [2] - 网易股价上涨5.4% [2] - 蔚来汽车股价上涨5.3% [2] 个股重大事件 - 英特尔盘前上涨3.1% 因美国政府获得公司10%股份 [3] - 澎泉思蓝宝集团同意以180亿美元收购JDE Peet's咖啡业务 股价下跌3.17% [3] - 康卡斯特集团下跌0.29% 受特朗普支持撤销NBC新闻许可影响 [3] - SpaceX因地面系统问题取消第十次星舰发射计划 [3] - Coinbase下跌2.84% 受全球交易所联合敦促打击代币化股票影响 [4] 行业监管与创新 - 世界交易所联合会敦促监管机构打击模仿股票的代币化证券 [4] - Waymo获得纽约市首个自动驾驶汽车测试许可证 [4] 经济数据发布 - 北京时间22:00发布美国8月达拉斯联储商业活动指数 [5]

核心观点 - 英特尔代工业务对台积电的竞争威胁被市场过度夸大 其存在反而有助于台积电避免监管压力并维持市场主导地位 [5][8] - 台积电预计在先进制程领域保持90%以上市场份额 维持增持评级且目标价1275新台币 [5][10] 竞争格局分析 - 英特尔代工业务为客户创造"有选择"的假象 实际减轻台积电面临的政府审查和地缘政治风险 [8] - 台积电历史上未因垄断预期获得显著市盈率提升 因垄断地位可能引发监管压制估值 [8] 客户参与影响 - 苹果或英伟达等客户参与英特尔代工计划并非纯粹负面 不影响台积电核心市场份额 [10] - 英特尔需在2-3个先进制程节点完美执行才能获得客户信任 目前产品业务仍依赖台积电代工 [10] - 英特尔产品业务持续面临AMD/ARM/英伟达竞争 迫使外包订单流向台积电 [10] 英特尔代工业务挑战 - 根本挑战在于企业文化转型 需从产品导向转为服务导向和成本效率优先 [11] - 代工策略历史上未成功 即使英特尔在CPU主导和技术领先时期也未奏效 [11] - 建议采用N-1或N-2节点策略降低客户风险 而非直接与台积电在先进制程竞争 [11] - 获得美国政府投资可能迫使英特尔采取非最优的正面竞争策略 [11]

美国政府投资英特尔 - 美国政府向英特尔投资89亿美元以换取9.9%股权 加上此前22亿美元补助 总额达到111亿美元 [2][6] - 政府获得股份价格比上周五收盘价折让17.5% 并持有五年期认股权证 可以每股20美元价格购买额外5%股份 [3][6] - 投资使美国政府成为英特尔最大股东 但未透露交易完成时间 [3] 英特尔代工业务挑战 - 公司需要外部客户采用14A制程工艺 否则可能退出芯片代工业务 [2] - 18A工艺在良率方面遇到问题 影响合格芯片交付数量 [3] - 连续六个季度亏损 难以消化初期良率低下带来的成本 [3] 市场反应与股价表现 - 消息推动股价周五上涨5.5% 但盘后交易回落1% [4] - 今年以来股价累计上涨23% 同期公司宣布大规模裁员 [4] 分析师观点 - 需要确保足够客户订单量才能使18A和14A节点量产并具备经济可行性 [2] - 良率问题阻碍新客户使用代工服务 股权交易相比直接拨款是"净负面" [3] - 政府持股可能被视为"大而不能倒"信号 但可能损害维护股东利益的能力 [6] 公司战略与投资计划 - 计划投资1000亿美元扩建美国工厂 预计今年在亚利桑那州实现大规模量产 [6] - 投资基于客户确认承诺 未来对14A制程投资将完全取决于客户订单 [2] 行业竞争地位 - 因管理失误失去制造领先地位 拱手让给台积电 并在AI芯片竞赛中输给英伟达 [2] - 需要证明有能力制造先进芯片才能吸引客户 [3]

行业投资评级 - 推荐|维持 [7] 核心观点 - 美国政府以110亿美元投资英特尔并持股9.9% 强化本土半导体产业与国家安全 [3][32] - DeepSeek-V3.1模型适配国产芯片架构 推动国产算力芯片与开源模型深度协同 [3][33] - 国内AI芯片指数单周上涨18.9% 存储芯片指数上涨9.6% 功率半导体指数上涨5.7% [1][10][15] 市场指数 - 海外AI芯片指数下跌2.23% 主要受美国半导体关税政策预期影响 AMD下跌5.5% Marvell下跌4.2% 博通下跌4.0% [1][10] - 国内AI芯片指数上涨18.9% 中芯国际上涨10.1% 寒武纪上涨34.6% 海光信息上涨20.9% [1][10] - 英伟达映射指数上涨1.0% 兆龙互连上涨13.5% 长芯博创上涨10.7% [1][12] - 服务器ODM指数下跌5.3% Wiwynn下跌13.0% Wistron下跌5.8% 技嘉下跌4.9% Quanta逆势上涨15.2% [1][12] - 存储芯片指数上涨9.6% 兆易创新上涨22.8% 恒烁股份上涨16.7% 普冉股份上涨16.5% [1][15] - 功率半导体指数上涨5.7% 华润微上涨8.3% 士兰微上涨6.9% 芯联集成上涨8.0% [15] - A股果链指数上涨5.4% 港股果链指数上涨0.3% [1][18] 行业数据 - 台湾四大晶圆代工厂Q3合计营收预计351.5亿美元 环比增长7.1% Q4预计回落至321.0亿美元 环比下降8.7% [2][24][25] - 2025年上半年国内XR消费级市场销量26.1万台 环比增长9% 同比下滑21% VR设备销量7.5万台创三年新低 AR设备销量18.6万台 同比增长35% [2][26] - 2025年国内消费级XR销量预计60.6万台 同比增长6.5% [2][26] - 2025年上半年全球智能眼镜出货量同比激增110% Meta市场份额达73% [2][28][31] 重大事件 - 美国政府通过《晶片与科学法案》及安全飞地计划资金 以每股20.47美元购买英特尔4.33亿股 获得9.9%股权及五年期认股权 [3][32] - DeepSeek-V3.1模型采用专用"UE8MO FP8"精度格式 参数规模6850亿 上下文长度128K SWE-bench准确率66% [3][33] - vivo发布首款混合现实头显Vision探索版 强调佩戴舒适性和便捷性 [3][37] - 谷歌发布Pixel 10系列手机 主打AI功能领先iPhone [34] - 海信E8Q Pro电视搭载信芯AI画质芯片H7 支持《黑神话：钟馗》显示优化 黑曜屏Ultra抗反射率降低75% [36] - 智谱AI升级AutoGLM 2.0 支持跨平台操作美团、京东、飞书等应用 [36] - iPhone 17e供应链信息曝光 采用6.1英寸OLED屏及A19平台 主打"最便宜iPhone"定位 [37]

据悉，在资金来源方面，其中57亿美元来自《芯片与科学法案》已批准但尚未拨付的补助资金，另外32 亿美元来自一项用于开发安全芯片的独立政府项目。这笔89亿美元的投资是英特尔迄今已获得的22亿美 元美国《芯片与科学法案》拨款的补充，使总投资额达到111亿美元。这笔交易后美国政府超越贝莱 德，成为英特尔的最大股东。 英特尔(INTC.US)盘前涨近3%，报25.52美元。消息面上，美国商务部长卢特尼克上周五宣布，联邦政 府已收购陷入困境的芯片巨头英特尔10%的股份，这是特朗普政府在强化对美国企业控制方面迈出的最 新一步。英特尔在新闻稿中表示，美国政府以每股20.47美元的价格购入4.333亿股普通股，总投资额约 89亿美元，对应10%的股权。 ...

然而，有业内专家警告称，这种表面上看似合理的逻辑忽视了重大风险：当政府成为一家企业的重要股 东时，公司的战略决策将不可避免地受到政治因素的影响，而非单纯基于市场逻辑。 林西科姆指出，英特尔未来在建厂选址、员工聘用、研发方向以及财务安排（如分红、股票回购）等方 面，都可能更多考虑政府的政策目标，而非经济效率。例如，英特尔是否会继续推进长期拖延的俄亥俄 州"超级晶圆厂"项目，是否会因政治压力调整研发优先级，都成为值得关注的问题。 当地时间8月25日，《华盛顿邮报》援引卡托研究所一般经济与贸易事务副总裁斯科特·林西科姆（Scott Lincicome）的分析称，美国政府与英特尔公司的交易令人担忧，可能改变英特尔的经营逻辑和企业治 理结构。 此前，美国总统特朗普宣布，美国政府将持有英特尔公司10%的股份。这笔股权投资高达89亿美元，实 际上是将此前承诺的《芯片法案》补贴转化为政府直接持股。这一决定标志着美国工业政策迈向了一个 前所未有的方向，即以政府持股的形式深度介入私营企业的运营。 美国商务部长霍华德·卢特尼克（Howard Lutnick）盛赞这样的安排能确保纳税人"分得一杯羹"。 林西科姆直言，历史上已有诸多国 ...

核心观点 - 亿万富翁投资者David Tepper在第二季度大幅增持AI硬件股票 同时减持资产管理公司最青睐的AI股票[1][5] - 华尔街最精明的基金经理对AI革命前沿公司发出复杂信号[2] - 关税政策引发市场波动 为投资者提供买入机会[8][9] AI硬件投资 - 增持Nvidia 145万股 较3月31日增长483%[6] - 增持台积电755万股 较3月31日增长280%[6] - 新建英特尔头寸800万股[6] - Nvidia的Hopper和Blackwell GPU在企业数据中心部署中占比显著[10] - 台积电快速扩大CoWoS产能以满足AI GPU需求[10] - 英特尔交易价格低于账面价值 获得79亿美元CHIPS法案资金支持[11] 减持操作 - 完全清仓5个头寸 减少16个其他头寸[13] - 减持Meta平台15万股 使持仓减少27%[13] - Meta是四大华尔街最精明基金经理的第一大持仓[14] - Meta股价从2022年底低于100美元涨至2025年第二季度超过600美元[15] 市场背景 - AI可能在2030年推动全球GDP增长157万亿美元[2] - 机构投资者需在季度结束后45天内提交13F文件[4] - 4月初关税政策引发历史性多日抛售[8] - 4月9日宣布90天互惠关税暂停后市场反弹[9] 公司基本面 - Meta家族应用6月日均用户达348亿人[17] - 近98%净销售额来自广告业务[16] - 广告收入具有高度周期性特点[16] - 前向市盈率低于25倍[19] - 成功将AI解决方案整合到广告平台[18]

就任英特尔CEO仅仅五个月，陈立武就开始为保住自己的职位而努力。几天前，美国特朗普要求他辞 职，原因是他过去对中国企业的投资存在所谓的"严重利益冲突"。 这一要求让英特尔高层陷入恐慌，他们立即联系白宫安排会面。陈立武也飞往华盛顿，并于8月10日(周 日)就如何游说特朗普与顾问团队讨论数小时。据知情人士透露，他的团队安慰他，总统会倾听他的意 见，因为"特朗普喜欢与CEO会面"，即便是那些曾被他公开抨击的人。 凤凰网科技讯 北京时间8月25日，《华尔街日报》周日发文，披露了英特尔应对特朗普威胁的内幕。从 被特朗普施压辞职，到与美国政府达成入股协议，英特尔CEO陈立武(Lip-Bu Tan)过去两周经历了过山 车般的体验。 恐慌 陈立武正紧张不安地准备人生中最重要的一次会面。 次日，陈立武在白宫椭圆形办公室与特朗普、美国商务部长霍华德·卢特尼克(Howard Lutnick)和财政部 长斯科特·贝森特(Scott Bessent)会面。他试图说服特朗普，让其降低对利益冲突的担忧，并强调美国政 府在支持英特尔方面存在长期利益。英特尔是为数不多的美国本土计算机芯片制造商之一，这种芯片支 撑着现代经济运转。 陈立武的说辞 ...

美国政府上周五宣布，将向陷入困境的美国老牌芯片制造商英特尔(INTC.US)投资高达111亿美元。卡托 研究所(Cato Institute)称此举是"对几乎所有人都不利的糟糕决策"。 据悉，英特尔上周五宣布与美国政府达成协议，美国政府将向英特尔普通股投资89亿美元，收购该公司 9.9%的股份。交易成功后，美国政府将成为英特尔的大股东。英特尔表示，美国政府将以每股20.47美 元的价格收购4.333亿股英特尔普通股。加上此前英特尔已获得的22亿美元补贴，美国政府对英特尔的 总投资额为111亿美元。 英特尔称该协议具有"历史意义"，并表示公司"坚定致力于"确保世界上最先进的技术由"美国制造"。 卡托研究所成立于1977年，总部位于华盛顿特区，是一家专门研究公共政策的智库。卡托研究所赫伯 特.A.施蒂费尔贸易政策研究中心的综合经济事务副总裁Scott Lincicome概述了支撑其观点的六个理由。 他上周五在X平台上表示："总的来说，这是一个极其糟糕的举措，将对美国公司、美国科技领导地位 以及美国整体经济造成真正的损害。希望他们不要付诸实施。" Lincicome认为，此举将导致英特尔的决策越来越受政治而非商业考 ...

涉及的行业和公司 * 半导体行业 [1] * 英特尔公司 [2] * 英伟达公司 [9] * Marvell Technology Group Ltd [18] * Ambarella Inc [23] * 美光科技公司 [16] 核心观点和论据 英特尔公司 * 美国政府以89亿美元投资换取英特尔普通股 投资价格为每股2047美元 较市价略有折扣 [2] * 政府还获得一份认股权证 可在英特尔对其代工业务持股低于51%时以20美元价格额外购买5%的股份 [2] * 该交易使公司能灵活优化自身商业模式 无需受制于公共服务目标 可能意味着其14A代工服务的承诺有所退缩 [3] * 授予政府的认股权证暗示了出售代工业务多数股权的可能性 [4] * 对英特尔产品业务的长期 turnaround 持乐观态度 但对其代工业务产生正向DCF的概率不高 [5] * 当前评级为Equal-weight [84] 英伟达公司 * 预览10月营收为525亿美元 并认为存在上行空间 部分卖方预期高达550亿美元 [10] * 较高的预期部分基于来自中国的数十亿美元收入 [10] * 中国的担忧实际上澄清了前景预期 因为管理层在评估中国机会时将采取保守态度 这会降低预期门槛 [11][12] * 对未来12个月持非常乐观的态度 [13] * 当前评级为Overweight 目标价206美元 较当前股价有16%上行空间 [84] Marvell Technology Group Ltd * 预计本季度光业务将带来上行 汽车业务剥离后略微下调 estimates 但排除该影响后预计指引积极 [18] * 预计7月季AI营收为876亿美元 环比增长66% 10月季AI营收为955亿美元 环比增长90% [18] * 光业务比其ASIC前景更受青睐 认为其比普遍认知的更强劲 且更具持久性和更高利润率 [18] * ASIC业务今年预计达到约20亿美元 到2026年增长至约30亿美元 [19] * 以25亿美元现金完成汽车以太网业务剥离 汽车资产账面价值为5882亿美元 [21] * 预计10月季GAAP EPS将大幅增至199美元 而若无此次出售则为031美元 [21] * 当前评级为Equal-weight 目标价80美元 [84] Ambarella Inc * 强劲的物联网周期驱动近期增长 汽车前景喜忧参半 [23] * 预计7月季营收为9020万美元 同比增长415% 环比增长91% 10月季营收为9230万美元 同比增长116% 环比增长23% [23] * 6月彭博社文章报道AMBA正在探索战略选项 包括潜在出售 [24] * 其边缘AI技术在物联网和汽车领域是同类最佳 但在汽车供应链中的商业化 against larger competitors 面临困难 [24] * 当前评级为Overweight 目标价80美元 [84] 美光科技公司 * 当前HBM 3e的高带宽内存定价明年将面临硬重置 至少与英伟达这一个客户是如此 [16] * 预计HBM将保持对DDR5有意义的溢价 尽管在收窄 [16] * 情绪相当负面 但近期存在情绪追赶潜力 [16] * 当前评级为Equal-weight [84] 其他重要内容 * 行业观点为 Attractive [7] * 半导体公司库存天数为109天 环比持平 低于季节性增长6天 比历史中位数高22天 [91] * 半导体客户库存天数环比增加9天至61天 与季节性增长9天一致 现高于历史中位数 [93] * 分销商库存为74天 环比增加3天 与季节性一致 比历史中位数高21天 [97]