3Q25业绩表现 - 公司3Q25营收550.8亿元，同比增长24% [1] - 3Q25 non-IFRS净利润20.2亿元，同比下降21% [1] - 3Q25 non-IFRS净利润率为3.7%，同比下降2.1个百分点 [1] 收入增长驱动因素 - 3Q25一体化供应链客户收入同比增长46%至301亿元 [1] - 来自京东集团的收入同比增长66%至212亿元，主要受益于京东外卖配送服务及集团零售业务增长 [1] - 外部一体化供应链客户收入同比增长13%至89亿元，客户数量和单客户收入分别增长13%和1% [1] - 其他业务收入249亿元，同比增长5.1%，快递快运业务量稳健增长 [1] 成本与利润分析 - 利润短期承压主要由于公司为外卖配送等业务提前投入资源，前置成本增加 [1] - 3Q25员工薪酬福利开支同比增长50%至218亿元，主要因参与外卖配送导致人工成本上涨 [2] - 公司为旺季提前部署仓配资源，预计伴随业务量增长、产能利用率提升及骑手与快递协同模式成熟，盈利有望边际改善 [2] 战略发展与未来增长点 - 公司以约2.7亿美元收购达达本地即时配送业务，预计补充现有产品矩阵并优化末端配送能力 [2] - 海外业务跟随商流快速发展，2025年以来海外仓规模快速扩张 [2] - 3Q25公司与某新能源车企合作出海中东，提供备件仓运营及一体化物流供应链服务 [2]

投资评级与估值 - 维持京东物流跑赢行业评级及18.50港元目标价，对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为13.6倍和12.5倍 [1] - 当前股价对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为8.7倍和8.0倍，目标价较当前股价有56.5%的上行空间 [1] - 维持公司2025年和2026年盈利预测不变，并切换至2026年估值 [1] 第三季度业绩表现 - 3Q25营收550.8亿元，同比增长24% [2] - 3Q25 non-IFRS净利润20.2亿元，non-IFRS净利润率为3.7%，业绩符合预期 [2] - 收入高增长主要受益于全职骑手参与京东外卖配送服务及集团零售业务增长 [2] 一体化供应链业务 - 3Q25一体化供应链客户收入同比增长46%至301亿元 [3] - 来自京东集团的收入同比增长66%至212亿元，主要受京东外卖配送服务增量收入及零售业务增长驱动 [3] - 外部一体化供应链客户收入同比增长13%至89亿元，客户数和单客户收入分别增长13%和1% [3] - 其他业务收入为249亿元，同比增长5.1%，快递快运业务量稳健增长 [3] 战略发展与增长曲线 - 公司以约2.7亿美元收购达达本地即时配送业务，预计将补充产品矩阵并优化末端配送能力 [4] - 海外业务快速发展，2025年以来海外仓规模快速扩张 [4] - 3Q25公司与某新能源车企合作出海中东，提供备件仓运营及一体化物流供应链服务 [4]

盈利预测与估值 - 维持京东物流2025年和2026年盈利预测不变 [1] - 当前股价对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为8.7倍和8.0倍 [1] - 维持跑赢行业评级及18.50港元目标价 对应2025年及2026年non-IFRS市盈率分别为13.6倍和12.5倍 较当前股价存在56.5%上行空间 [1] 2025年第三季度业绩 - 第三季度营收为550.8亿元人民币 同比增长24% [2] - 第三季度non-IFRS净利润为20.2亿元人民币 non-IFRS净利润率为3.7% 业绩符合预期 [2] - 收入高增长主要受益于全职骑手参与京东外卖配送服务及集团零售业务增长 [2] 一体化供应链业务表现 - 第三季度一体化供应链客户收入同比增长46%至301亿元人民币 [3] - 来自京东集团的收入同比增长66%至212亿元人民币 主要受京东外卖配送服务增量收入及零售业务增长推动 [3] - 外部一体化供应链客户收入同比增长13%至89亿元人民币 客户数和单客户收入分别同比增长13%和1% [3] - 其他业务收入为249亿元人民币 同比增长5.1% 快递快运业务量保持稳健增长 [3] 战略发展与增长潜力 - 公司以约2.7亿美元收购达达本地即时配送业务 预计将补充现有产品矩阵并优化末端配送能力 [4] - 海外业务快速发展 2025年以来海外仓规模快速扩张 [4] - 第三季度公司与某新能源车企合作出海中东 提供备件仓运营及一体化物流供应链服务 [4]

股份数据 - 股东特别大会日期时已发行股份总数为6,656,781,772股[2] - 公司股份计划受托人持有353,964,156股未归属奖励股份[2] - JD.com及其联系人共持有4,274,926,685股，占比64.22%[2] - 有权出席并投票的股份总数为2,027,890,931股[2] 决议案投票情况 - 批准协议决议案赞成票746,771,230，占比99.959%[4] - 批准协议决议案反对票305,599，占比0.041%[4]

核心人事变动 - 2025年11月13日，京东物流宣布胡伟辞任执行董事及首席执行官，由前CEO王振辉接任[2] - 王振辉曾于2020年12月京东物流上市前夕辞任CEO，此次回归发生在公司业务面临挑战的关键时刻[3][7] - 此次人事调整是刘强东复出后启用老将策略的一部分，此前京东3C负责人闫小兵也于2023年回归[4][16][17] 高管变动背景与战略意图 - 2020年至2021年间，京东集团出现高管离职潮，包括京东数科CEO陈生强、京东物流X事业部总裁肖军等多位核心高管[9][10] - 老将回归可能源于三方面原因：现任管理层表现未达预期、竞争对手发展迅速、业务方向与集团战略不一致[22] - 回归高管的经验与京东发力国际业务的战略高度契合，闫小兵熟悉3C家电与国际业务，王振辉则主导物流海外拓展[18][19] 京东物流业务与财务表现 - 公司收入从2020年的734亿元增长至2024年的1828亿元，但增速从2021年的42.68%放缓至2024年的9.73%[25] - 公司于2024年实现年度利润71亿元，扭转了此前连续亏损的局面[25] - 2025年第三季度收入构成中，来自京东零售、平台POP商家、其他客户的收入占比分别为38.5%、16.2%、45.2%[33] - 外部客户收入占比从2020年的24.3%大幅提升至2024年的52.2%，主要得益于收购德邦物流和跨越速运[34][35][36][40] - 然而，来自平台POP商家的收入增长乏力，2024年仅为323亿元，较2023年的313亿元仅有个位数增长[34][38] 行业竞争格局与公司定位 - 京东物流的海外战略出现关键转变，2025年上半年在中东推出快递品牌JoyExpress，开始从仓储向配送环节延伸[3][19] - 刘强东在2025年6月明确表示，国际业务将采用本地化模式，包括本地基建、员工、采购和发货，这与王振辉回归后构建本地配送体系的任务相符[20][21] - 竞争对手菜鸟2025财年营收达1012亿元，其增长主要来自跨境物流履约解决方案，2020财年以来营收增长约5倍[42] - 顺丰控股2024年营收为2844亿元，净利润102亿元，其市值约为京东物流的2倍，尽管京东物流2024年的净利润率更高[43][44] - 当前中国电商平台的海外竞争日趋激烈，物流体系的支撑作用变得至关重要[46]

核心观点 - 交银国际维持京东物流买入评级及18.50港元目标价 预计2025及2026年收入将保持快速增长 利润率有望提升[1] - 公司第三季度总收入同比增长24% 超出该行预期3% 调整后净利润为20亿元人民币[1] 财务业绩与预测 - 预计2025年全年收入保持快速增长 调整后净利润维持中个位数增长预期[1] - 预计2026年在达达并表等因素加持下 收入维持快速增长 利润率有望通过规模提升及协同效应呈现上升趋势[1] - 第三季度内部收入同比增长66% 剔除承接京东全职骑手外卖业务影响后 内单收入增长延续上半年稳健趋势[1] - 第三季度外部一体化收入同比增长13% 客户数及单客收入平稳提升[1] - 第三季度其他外部收入同比增长5% 毛利润率为9.1%[1] 业务发展与战略 - 公司稳步推进海外布局 以提升长期竞争力[1] - 预计2026年内外单业务将延续稳健增长态势[1]

交银国际对京东物流的业绩预测与评级 - 预计京东物流2025全年收入保持快速增长，调整后净利润维持中个位数增长预期 [1] - 预计2026年在达达并表等因素加持下，收入维持快速增长，利润率有望通过规模提升及协同效应呈现提升趋势 [1] - 维持目标价18.50港元及买入评级 [1] 2026年业务展望 - 预计2026年内外单业务延续稳健增长态势 [1] - 海外布局稳步推进，以提升长期竞争力 [1] - 利润有望实现稳定增长 [1] 2024年第三季度业绩表现 - 第三季度总收入同比增长24%，较预期高3% [1] - 调整后净利润为20亿元人民币，基本符合预期 [1] - 内部收入同比增长66%，剔除承接京东全职骑手外卖业务影响后，内单收入增长延续上半年稳健趋势 [1] - 外部一体化收入同比增长13%，客户数及单客收入平稳提升 [1] - 其他外部收入同比增长5%，毛利润率为9.1% [1]

整体业绩表现 - 2025年第三季度营业收入为551亿元，同比增长24%，收入及增速均超出市场预期[1][2] - 2025年前三季度累计营业收入为1536亿元，同比增长17.5%[1] - 2025年第三季度经调整后净利润为20.2亿元，较上年同期略有下降[2] - 2025年前三季度净利润为46.10亿元，同比增长3.15%[1] 一体化供应链业务 - 2025年第三季度一体化供应链收入达301亿元，同比增长45.08%，占营业收入比例为54.7%[1][2] - 外部一体化供应链客户收入达89亿元，同比增长13.5%[2] - 截至2025年第三季度，外部一体化供应链客户数量为6.68万名，较2024年同期的5.9万名有所增加[2] - 2025年第三季度外部一体化供应链客户的单客户平均收入为13.37万元，略高于2024年同期的13.28万元[2] - 在家电行业拓展合作范围，通过“聚量共配”模式帮助客户优化成本并提升入库效率[3] 海外业务发展 - 海外业务成为新的增长引擎，第三季度继续保持高速增长态势[1][5] - 全球拥有超过130个各类海外仓库，数量位居行业前列，覆盖全球20多个国家和地区[1][5] - 2025年8月迪拜5号仓开仓运营，服务于知名电子科技企业[5] - 2025年上半年在美国、英国、法国等多个国家新开超过30个海外仓库[5] - 第三季度新开通深圳至新加坡的全货机航线，强化亚太区域航空运力[5] - 与某知名新能源汽车品牌深化战略合作，为其在迪拜运营备件仓，提供端到端物流服务[6] - 2025年6月在沙特推出自营快递服务JoyExpress，月均单量持续快速增长[6] 其他客户收入 - 2025年第三季度包含快递、快运等在内的其他客户收入为249亿元[3] 科技研发投入 - 2025年前三季度研发投入为29.56亿元，较上年同期增加约3亿元[1][6] - 2025年第三季度研发投入为10.58亿元，同比增长15.88%[6] - “超脑”系统升级至2.0，并推出自研“狼族”机器人系列产品，在超20个省份和超10个国家部署[6]

业绩概览 - 3Q25总收入550.8亿元，同比增长24.1% [1] - 3Q25归母净利润20.3亿元，同比下降7.9% [1] - 3Q25 Non-IFRS利润20.2亿元，同比下降21.5% [1] - 前三季度（9M25）总收入1536.2亿元，同比增长17.5% [1] 收入驱动因素 - 来自京东集团的收入为212.0亿元，同比高增65.8%，占总营收比重38.5%，同比提升9.7个百分点 [1] - 外部客户收入338.8亿元，同比增长7.2%，占总营收比重61.5% [1] - 收入增长得益于京东零售业务景气回升、新增京东外卖业务、海外市场加速布局以及外部客户业务增长 [1] 分业务表现 - 一体化供应链业务收入301.4亿元，同比高增45.8%，占总营收比重54.7%，同比提升8.2个百分点 [1] - 外部一体化供应链客户收入89.3亿元，同比增长13.5% [1] - 外部一体化供应链客户数量6.7万名，同比增长12.7% [1] - 外部一体化供应链单客户平均收入（ARPC）13.4万元，同比增长0.7% [1] - 其他业务收入249.5亿元，同比增长5.1%，主要受益于快递快运业务量增加 [2] 盈利能力分析 - 3Q25毛利率为9.1%，同比下降2.6个百分点 [1] - 3Q25 Non-IFRS利润率为3.7%，同比下降2.1个百分点 [1] - 盈利同比下滑主因新增业务资源投入导致短期成本上升 [1] - 员工薪酬福利开支同比增加49.8%至218亿元，部分由于新增外卖业务使全职骑手数量增加 [2] 成本与效率 - 公司加大国内及海外基础设施投入，物流网络产能利用率仍处于爬坡期 [2] - 中长期看，伴随仓储产能利用率提升及自动化技术推广应用，规模效应有望推动利润率逐步修复 [1][2] 战略布局与展望 - 公司加速推进全球化战略，深化中东和亚太市场布局 [2] - 京东物流与知名新能源汽车品牌的合作由国内延伸至中东地区，为其在迪拜自贸区规划运营备件仓 [2] - 3Q25开通深圳至新加坡全货机航线，进一步完善亚太地区航空物流网络 [2] - 维持2025年归母净利润预测69.0亿元，Non-IFRS利润预测83.4亿元 [3] - 小幅下调2026/2027年归母净利润预测至77.1亿元/93.7亿元 [3] - 小幅下调2026/2027年Non-IFRS利润预测至94.2亿元/109.6亿元 [3]

投资评级 - 投资评级为增持，并维持该评级 [6][10] 核心观点 - 京东物流作为一体化供应链行业的龙头公司，业务量持续提升，规模效应逐渐显现 [6] - 公司营收有望进一步提升，主要得益于接入淘天平台及京东集团新增的外卖业务 [6][10] - 预计2025-2027年调整后净利润分别为84.3、91.1、100.0亿元，对应市盈率分别为10.9、10.0和9.1倍 [10] 2025年第三季度业绩 - 2025年第三季度实现营业收入550.8亿元，同比增长24.1% [9] - 经调整后净利润达20.2亿元，同比下滑21.5% [9] - 经调整利润率为3.7%，同比下滑2.1个百分点，主要由于新业务拓展及资源投入 [9] - 营业成本为501亿元，同比增长27.8% [9] 收入客户分析 - 一体化供应链客户实现收入301亿元，同比增长45.8%，占总收入54.7% [9] - 来自京东集团的收入为212亿元，同比增长65.8%，占比38.5%，增长主要由于承接京东外卖等即时零售配送业务 [3] - 外部客户收入为338.8亿元，同比增长7.2%，占比61.5% [3] - 外部一体化供应链客户数量同比增长13%至66,809名，单客户平均收入13.37万元，同比基本持平 [9] 细分领域运营 - 仓储网络：截至2025年9月30日，运营1,600多个仓库及云仓生态平台上第三方业主经营的2,000多个云仓，仓储网络总管理面积超过3,400万平方米，在全国30个城市运营45个亚洲一号智能产业园 [4] - 综合运输网络：2025年第三季度成功开通深圳至新加坡全货机航线，完善亚太地区航空物流网络布局 [4] 战略拓展 - 积极拓展海外业务，与某知名新能源汽车品牌的合作由国内延伸至中东地区，在迪拜杰贝阿里自由贸易区运营备件仓 [5] - 已在中东布局多个海外仓库，持续升级自动化服务能力，为多家汽车企业提供一体化供应链解决方案 [5] - 以2.7亿美元从京东集团收购达达，整合自营运力与众包运力，构建覆盖电商、外卖、闪购等场景的统一运力池 [5] 成本分析 - 员工薪酬福利开支218亿元，同比增长49.8%，主要由于全职骑手和运营员工数量增加 [9] - 外包成本同比增长13.0%至170亿元 [9] - 租金成本31亿元保持相对稳定 [9] - 其他营业成本同比增长26.8%至69亿元，主要由于燃料费、路桥费等成本增加 [9]