公司业绩表现 - 江南布衣2026财年上半年(2025年7月至12月)收入为33.76亿元，按年增长7.0% [1] - 同期归母净利润为6.74亿元，按年增长12.5% [1] - 业绩高于预期，主要因毛利率提升幅度优于预期 [1] - 公司宣布派发中期股息每股0.52港元，中期派息率约为37% [1] 财务预测与目标 - 中金上调江南布衣2026财年盈利预测7%至9.88亿元 [1] - 中金上调江南布衣2027财年盈利预测9%至10.69亿元 [1] - 公司有望顺利达成2026财年零售额百亿元的目标 [1] - 中金上调公司目标价5%至24.97港元 [1] 运营与市场表现 - 今年以来公司终端流水表现优于同业 [1] - 公司盈利能力持续提升 [1] - 预计公司将延续良好的业绩表现 [1]

财务业绩概览 - 2026财年上半年（2025年7月1日至12月31日），公司总收入同比增长7.0%至33.759亿元人民币 [1] - 同期纯利同比增长11.9%至6.76亿元人民币，盈利增速快于收入 [1] - 毛利达22.46亿元人民币，整体毛利率提升至66.5%的高水平 [1] 收入增长驱动因素 - 线上渠道收入同比大增25.1%至7.533亿元人民币，成为营收增长的核心引擎 [1] - 线下渠道持续扩张，截至2025年12月31日，公司全球独立实体零售店总数达2163家，较2025年6月底净增46家，覆盖中国内地全域及全球9个国家和地区 [1] 品牌矩阵表现 - 成熟品牌JNBY收入同比增长5.7%，占总收入比重55.1%，是营收根基 [1] - 成长品牌组合（速写、jnby by JNBY、LESS）合计收入同比增长6.3%，占比37.9% [1] - 新兴品牌组合（POMME DE TERRE蓬马、JNBYHOME等）表现突出，收入同比增长22.4%，占比7.0%，成为新的增长动能 [1] - 成长品牌LESS实现了开店与店效的双恢复 [1] 运营与渠道策略 - 公司已打造22家“江南布衣+”多品牌集合店，依托数智渠道打通线上线下消费场景 [2] - 精细化会员运营成效显著，2025年会员贡献零售额占比超80%，活跃会员达59万个，其中高价值会员34万人，贡献线下零售额超六成 [2] - 公司推出“jnby+童装想象力集合店”，探索亲子生活方式体验场景 [2] 可持续发展与公司目标 - 公司首次披露“3050碳中和目标”，计划2050年实现自身运营碳中和，以2025年为基准，2030年、2035年分别实现碳排放降低20%、40% [2] - 目前已完成范围一和范围二碳盘查，并将碳排放管理纳入ESG管治架构 [2] - 首席财务官重申“百亿零售”目标不变，强调不依赖并购冲规模，注重增长质量与可持续性 [2] - 公司预计全年将超额完成净利润目标，并维持高水平派息政策 [2]

投资评级与核心观点 - 报告对江南布衣(3306.HK)给予“买入”评级 [1] - 报告核心观点：公司FY2026H1业绩靓丽，剔除政府补助后净利润增速更高，短期流水增长较快，中长期通过多品牌扩张、店效提升、粉丝经济及规模效应，有望驱动盈利持续增长 [1][2][6] 财务业绩表现 1. **整体业绩**：FY2026H1公司收入33.76亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.76亿元，同比增长11.9%；经营活动现金流9.96亿元，同比增长21.1% [2] 2. **盈利质量**：上半财年政府补助为5021.1万元，剔除其影响后的净利润为6.26亿元，同比增长15.5% [2] 3. **股东回报**：公司宣派中期股息每股0.52港元，以最新收盘价20.08港元计算，股息率为5.18% [2] 品牌与渠道运营分析 1. **分品牌表现**： - **JNBY**：收入18.60亿元，同比增长5.7%；门店992家，增长3.3%；店效187万元/半年，增长2.2% [3] - **速写**：收入3.89亿元，同比微增0.4%；门店297家，净减少6.0%；店效131万元/半年，增长6.5% [3] - **jnby by JNBY**：收入4.95亿元，同比增长4.1%；门店527家，增长1.9%；店效94万元/半年，增长2.2% [3] - **LESS**：收入3.94亿元，同比增长16.3%；门店271家，增长4.6%；店效145万元/半年，增长10.7%，呈现开店与店效双恢复 [3] - **新兴品牌**：收入2.37亿元，同比增长22.4%；门店54家，增长3.8%；店效440万元/半年，增长18.0% [3] 2. **分渠道表现**： - **线上渠道**：收入7.53亿元，同比增长25.1%，增速最快 [3] - **直营渠道**：收入11.80亿元，同比增长5.7%；门店512家，增长4.0%；店效230万元/半年，增长1.3% [3] - **经销渠道**：收入14.42亿元，同比增长0.3%；门店1651家，增长1.0%；单店出货87万元/半年，下降1.1% [3] - **线下可比同店**：FY2026H1线下零售店铺可比同店增长率为-2.2% [3] 3. **会员体系**：截至2025年12月31日，会员贡献零售额占比超80%；活跃会员账户数59万个，同比增长9%；年购买超5000元的会员账户数超34万个，增长3% [3] 盈利能力与费用分析 1. **毛利率提升**：FY2026H1整体毛利率为66.5%，同比提升1.4个百分点 [4] - **分品牌毛利率**：JNBY/速写/jnby by JNBY/LESS毛利率分别为69.4%/67.5%/60.2%/70.5%，同比提升1.8/2.0/1.8/1.7个百分点；新兴品牌毛利率48.8%，下降3.6个百分点 [4] - **分渠道毛利率**：直营/经销/线上毛利率分别为73.7%/61.0%/65.8%，同比提升0.1/2.0/1.6个百分点 [4] 2. **净利率变化**：FY2026H1归母净利率为20.0%，同比上升0.9个百分点 [4] 3. **费用率情况**：销售/管理/财务费用率分别为32.4%/9.2%/0.17%，同比增加0.1/0.6/-0.17个百分点，管理费用提升主要因产品设计和研发开支增加 [4] 4. **其他收益与税收**：其他收益/收入占比提升0.47个百分点，主要由于创业投资基金的公允价值变动收益增加；所得税/收入同比提升0.2个百分点 [4] 营运资本状况 - **存货**：FY2026H1末存货为10.2亿元，同比增长9.4%，其中制成品、委托加工材料、原材料分别变化+3.2%/-30.8%/+9.5% [5] - **应收账款**：余额2.20亿元，基本持平；周转天数为9天，同比减少1天 [5] - **应付账款**：余额3.08亿元，同比增长29.2%；周转天数为44天，同比减少12天 [5] 未来展望与盈利预测 1. **成长驱动**：报告分析认为，公司短期流水增长较快；成长及新兴品牌仍有较大开店空间；未来通过提升大店占比、增加多品牌集合店、低效直营店转加盟、粉丝经济带动离店销售等，店效有较大提升空间；中长期粉丝粘性有望支撑毛利率稳中有升，规模效应带动费用下降，从而推动净利率进一步增长 [6] 2. **盈利预测**：维持FY26-28年收入预测60.04/63.96/68.06亿元，同比增长8.21%/6.53%/6.41%；归母净利润预测9.71/10.40/11.15亿元，同比增长8.72%/7.08%/7.24% [6] 3. **估值水平**：对应FY26-28年EPS预测为1.86/1.92/2.09元，以2026年2月26日收盘价20.08港元（1港元=0.87元人民币）计算，对应市盈率(PE)为9.4/9.1/8.3倍 [6]

投资评级与目标 - 报告对江南布衣(3306.HK)给予“买入”评级 [1] 核心业绩与事件概述 - 2026财年上半年，公司实现收入33.76亿元，同比增长7.0%；归母净利润6.76亿元，同比增长11.9%；经营活动现金流9.96亿元，同比增长21.1% [2] - 剔除5021.1万元的政府补助影响后，净利润为6.26亿元，同比增速更高，达15.5% [2] - 公司宣派中期股息每股0.52港元，股息率为5.18% [2] 分品牌运营表现 - 主品牌JNBY收入18.60亿元，同比增长5.7%，门店992家，店效187万元/半年 [3] - 男装品牌“速写”收入3.89亿元，同比微增0.4%，门店减少6%至297家，店效131万元/半年 [3] - 女装品牌LESS收入3.94亿元，同比增长16.3%，门店增长4.6%至271家，店效145万元/半年，实现开店与店效双恢复 [3] - 童装品牌jnby by JNBY收入4.95亿元，同比增长4.1%，店效94万元/半年 [3] - 新兴品牌收入2.37亿元，同比增长22.4%，店效高达440万元/半年 [3] 分渠道运营表现 - 线上渠道收入7.53亿元，同比增长25.1%，增速最快 [3] - 直营渠道收入11.80亿元，同比增长5.7%，门店512家，店效230万元/半年 [3] - 经销渠道收入14.42亿元，同比增长0.3%，门店1651家，单店出货87万元/半年 [3] - 2026财年上半年，线下零售店铺可比同店增长为-2.2% [3] 会员与粉丝经济 - 截至2025年12月31日，会员贡献的零售额占总零售额超过80% [3] - 活跃会员账户数达59万个，同比增长9% [3] - 年度购买超过5000元的会员账户数超过34万个，同比增长3% [3] 盈利能力分析 - 2026财年上半年毛利率为66.5%，同比提升1.4个百分点 [4] - 分品牌看，JNBY、速写、jnby by JNBY、LESS毛利率均同比提升1.7-2.0个百分点，新兴品牌毛利率下降3.6个百分点至48.8% [4] - 分渠道看，经销和线上渠道毛利率分别提升2.0和1.6个百分点 [4] - 归母净利率为20.0%，同比提升0.9个百分点，增速低于毛利率主要因管理费用率和所得税费用率提升 [4] - 销售/管理/财务费用率分别为32.4%/9.2%/0.17%，管理费用率提升0.6个百分点主要由于产品设计和研发部门开支增加 [4] 营运资金与财务状况 - 2026财年上半年末存货为10.2亿元，同比增长9.4% [5] - 应收账款为2.20亿元，基本持平，应收账款周转天数为9天，同比减少1天 [5] - 应付账款为3.08亿元，同比增长29.2%，应付账款周转天数为44天，同比减少12天 [5] 未来展望与盈利预测 - 短期来看，公司年初以来流水持续较快增长 [6] - 公司的成长品牌及新兴品牌仍有较大开店空间，通过提升大店占比、增加多品牌集合店、低效直营店转加盟、发展粉丝经济离店销售等方式，店效有较大提升空间 [6] - 中长期看，粉丝粘性有望带动毛利率稳中有升，规模效应带动费用下降，从而推动净利率进一步增长 [6] - 维持盈利预测，预计FY2026-FY2028收入分别为60.04亿元、63.96亿元、68.06亿元，同比增长8.21%、6.53%、6.41% [6] - 预计FY2026-FY2028归母净利润分别为9.71亿元、10.40亿元、11.15亿元，同比增长8.72%、7.08%、7.24% [6] - 对应FY2026-FY2028年EPS预测为1.86元、1.92元、2.09元，以2026年2月26日收盘价20.08港元计算，对应市盈率分别为9.4倍、9.1倍、8.3倍 [6]

消息面上，江南布衣公布截至12月底中期业绩，总收入为约33.76亿元，同比上升7%；纯利为6.76亿 元，同比上升11.9%；每股基本收益1.32元，中期股息每股0.52港元。公告称，收入的增长主要由于线 上渠道销售的增长及线下门店规模的扩张所致。 江南布衣(03306)绩后涨超6%，截至发稿，涨2.89%，报20.66港元，成交额528.27万港元。 ...

公司业绩表现 - 截至12月底中期总收入约为33.76亿元，同比增长7% [1] - 截至12月底中期纯利为6.76亿元，同比增长11.9% [1] - 每股基本收益为1.32元，公司宣布中期股息每股0.52港元 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由于线上渠道销售的增长所致 [1] - 收入增长同时受益于线下门店规模的扩张 [1] 市场反应 - 公司股价在业绩公布后上涨，截至发稿时涨2.89%，报20.66港元 [1] - 成交额为528.27万港元 [1]

公司公告核心信息 - 江南布衣宣布将于2026年4月15日派发中期股息 [1] - 本次派息针对截至2025年12月31日止的六个月业绩 [1] - 每股派息金额为0.52港元 [1]

股息信息 - 宣派截至2025年12月31日止六个月中期股息，每股0.52 HKD[1] - 除净日为2026年3月24日[1] - 股息派发日为2026年4月15日[1] 公司人员 - 执行董事为吴健、李琳及吴华婷[2] - 非执行董事为卫哲[2] - 独立非执行董事为林晓波、韩敏、胡焕新及王舜德[2]

中期业绩概览 - 截至2025年12月31日止6个月，公司总收入约为33.76亿元，同比增长7% [1] - 同期公司纯利为6.76亿元，同比增长11.9%，利润增速快于收入增速 [1] - 公司每股基本收益为1.32元，并宣派中期股息每股0.52港元 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由线上渠道销售的增长所驱动 [1] - 线下门店规模的扩张也对收入增长做出了贡献 [1]

中期业绩概览 - 公司报告期内总收入约为33.76亿元，同比增长7% [1] - 公司报告期内纯利为6.76亿元，同比增长11.9% [1] - 公司报告期内每股基本收益为1.32元 [1] 收入增长驱动因素 - 收入增长主要由于线上渠道销售的增长所致 [1] - 收入增长同时得益于线下门店规模的扩张 [1] 股东回报 - 公司宣布派发中期股息每股0.52港元 [1]