中金发布研报称，基本维持江南布衣(03306)FY26盈利预测9.26亿元，引入FY27盈利预测9.83亿元，当 前股价对应10.1/9.7倍FY25/26市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到公司品牌力持续提升，上调目标价 18%至23.70港元，对应12.0/11.6倍FY25/26P/E，较当前有19%的上行空间。 中金主要观点如下： FY25业绩符合该行预期 公司公布FY25(2024年7月-2025年6月)业绩：收入55.5亿元，同比+4.6%;归母净利润8.9亿元，同比 +5.3%。业绩符合该行预期。公司宣派末期股息0.93港元/股，连同中期股息0.45元/股，全年派息率约 75%。 高价值会员规模持续扩大，新兴品牌增长强劲 会员方面，FY25购买总额超人民币5,000元的会员账户数约增2万个至超33万个。分渠道看，FY25直营/ 经销/电商渠道收入分别同比-6%/+10%/+18%至20.8/22.7/12.0亿元，线上得益于onmygame增长强劲。 FY25直营门店净减少24家至492家，经销门店净增加116家至1,625家，公司将部分非核心城市直营门店 转为经销。分品牌看，FY25JNBY/jn ...

中金主要观点如下： 智通财经APP获悉，中金发布研报称，基本维持江南布衣(03306)FY26盈利预测9.26亿元，引入FY27盈 利预测9.83亿元，当前股价对应10.1/9.7倍FY25/26市盈率，维持跑赢行业评级。考虑到公司品牌力持续 提升，上调目标价18%至23.70港元，对应12.0/11.6倍FY25/26 P/E，较当前有19%的上行空间。 FY25业绩符合该行预期 公司公布FY25(2024年7月-2025年6月)业绩：收入55.5亿元，同比+4.6%;归母净利润8.9亿元，同比 +5.3%。业绩符合该行预期。公司宣派末期股息0.93港元/股，连同中期股息0.45元/股，全年派息率约 75%。 高价值会员规模持续扩大，新兴品牌增长强劲 风险提示：竞争加剧，零售不及预期，会员拓展速度和消费力不及预期。 会员方面，FY25购买总额超人民币5,000元的会员账户数约增2万个至超33万个。分渠道看，FY25直营/ 经销/电商渠道收入分别同比-6%/+10%/+18%至20.8/22.7/12.0亿元，线上得益于onmygame增长强劲。 FY25直营门店净减少24家至492家，经销门店净增加116家 ...

根据江南布衣有限公司公布的2025财年业绩数据显示，截至2025年6月30日止年度（"2025财年"）的全 年业绩。财报显示，2025财年，江南布衣总收入同比增加约4.6%至人民币55.48亿元。全年公司毛利润 为36.4亿元，而毛利率则稳定在65%以上，净利润约8.97亿，同比增长6%。 江南布衣表示，2025财年净利润率达到了16.2%，超过了此前的预期。 江南布衣将业绩归功于线上渠道销售的增长及线下门店规模的扩张。其中，线上渠道的收入增长18.3% 至人民币12.01亿元。此外，由于存货共享及分配系统的升级和有效运用，让增量零售额达到人民币 11.37亿元，上升了3.1%。 多品牌战略 多品牌的矩阵化经营模式，让江南布衣业绩实现了较为平稳的发展。 根据企业的发展阶段和规模，江南布衣的品牌分成三个梯队，包括成熟品牌，成长品牌和新兴品牌，覆 盖了男装、女装、童装等多个领域。 其中，成熟品牌JNBY的收入占比达到54.3%，仍然是江南布衣收入的核心支柱。 除此之外，包括POMME DE TERRE（蓬马）、JNBYHOME、onmygame及B1OCK等在内的新兴品牌组 合收入达到人民币3.61亿元，较去年同 ...

机构：招银国际 研究员：Walter WOO For sales growth in FY26E, despite the tough macro, we believe it is feasible, helped by multiple drivers like: 1) low base (due to warm winter in 2024), 2) upgrades in member management and customer services (this round of reform has only just started and the decent sales trend in Jul-Aug 2025 is a good evidence), this could further drive up VIP sales growth and related sales mix), 3) rapid ramp up of the new brands like onmygame and B1OCK in FY26E (both had achieved an about 70% in ...

核心财务表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至55.48亿元 主要受线上渠道销售增长及线下门店扩张驱动 [1] - 线上渠道收入达12.01亿元 同比增长18.3% 占总收入比重首次突破20% [1][5] - 净利润为8.98亿元 同比上升6.0% [1] - 整体毛利率为65.6% 较2024财年微降0.3个百分点 [1] 渠道结构特征 - 近八成营收来自线下渠道 线上渠道占比约21.6% [1][4] - 全球独立实体零售店总数由2024年6月的2025家增至2117家 覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区 [5] - 一二线城市门店数量占比超40% 零售额贡献超50% [5] - 直营门店数量减少 经销商门店增加 但公司强调不会持续转向经销商模式 [6] 品牌矩阵策略 - 主品牌JNBY收入同比增长2.3% 占总收入54.3% [2] - 速写、jnby by JNBY和LESS三大品牌收入合计微降0.5% 占比39.2% [3] - 新兴品牌组合（POMME DE TERRE/JNBYHOME等）收入同比激增107.4%至3.61亿元 占比提升至6.5% [3] - 采用成熟品牌、成长品牌和新兴品牌三级梯队结构 覆盖男装、女装及童装领域 [4] 会员运营成效 - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员账户数逾56万个 [3] - 消费超5000元的高价值会员达33万户 贡献线下渠道零售总额超60% [3] - 高价值会员消费零售额达48.6亿元 体现强用户黏性与高客单价特征 [3] 战略发展方向 - 坚持多品牌双轨策略：成熟品牌主导市场 新兴品牌作为第二增长曲线 [4] - 明确暂不推进即时零售计划 认为高端服饰核心竞争要素在于设计、品质与服务而非时效性 [2] - 数字化系统升级显著提升线下零售额 存货共享及分配系统成效显著 [5] - 维持2026财年百亿零售目标 海外拓展侧重品牌影响力输出而非单纯产品销售 [4][6]

财务业绩 - 2025财年总收入同比增加4.6%至55.48亿元 主要由于线上渠道销售增长及线下门店规模扩张 [2] - 净利润为8.98亿元 较2024财年上升6.0% [2] - 整体毛利率维持在65.6% 较2024财年下降0.3个百分点 [2] 渠道表现 - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 占收入比重首次突破20% [2][5] - 品牌营收近八成来自于线下门店 [2] - 存货共享及分配系统升级为线下店铺带来明显零售额增量 [5] 会员体系 - 会员贡献零售额占零售总额逾80% 活跃会员账户数超56万个 [4] - 购买总额超过5000元的会员账户数超过33万 消费零售额达48.6亿元 [4] - 高净值会员贡献超过60%线下渠道零售总额 [4] 品牌矩阵 - 成熟品牌JNBY收入增加2.3% 占收入总额比重54.3% [3] - 速写、jnby by JNBY和LESS品牌收入合计微降0.5% 占收入比重39.2% [4] - 新兴品牌组合收入同比增加107.4%至3.61亿元 占总收入比重6.5% [4] 零售网络 - 全球独立实体零售店总数由2024年2025家增加至2117家 [5] - 零售网络覆盖中国内地所有省级行政区及全球其他10个国家和地区 [5] - 一二线城市店铺占线下店铺数量40%以上 零售额占比超过一半 [6] 战略方向 - 维持2026财年百亿零售目标不变 [5] - 海外拓展重点在于品牌影响力输出而非单纯产品销售 [6] - 通过成熟品牌主导与新品牌孵化双轨并进策略发展新兴品牌 [5] 运营特点 - 线上和直营渠道毛利率均有提升 体现产品定价和零售折扣相对稳健 [6] - 直营店铺数量减少 经销商店铺相应增加 但强调不会持续减少直营店 [6] - 公司专注于业务运营和健康可持续发展而非短期股价波动 [2]

财务业绩表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至55.48亿元 纯利润同比增长6%至8.98亿元 毛利率为65.6% [2] - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 收入增长主要得益于线上渠道销售提升及线下门店规模扩张 [2] - 核心品牌JNBY收入同比增长2.3%至30.13亿元 占总收入54.3% 成长品牌营收微降0.5%至21.74亿元 占39.2% 新兴品牌收入大涨107.4%至3.61亿元 占6.5% [2] 会员运营与渠道建设 - 会员贡献零售额占零售总额逾80% 活跃会员账户数提升至逾56万个 购买总额超5000元的会员账户数逾33万个 消费额达48.6亿元 [3] - 全球独立实体零售店总数由2025家增加至2117家 覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区 成功打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 [4] - 持续优化全域零售网络建设 运营"不止盒子"、"微商城"等数智零售渠道 融合线上线下渠道提供无缝购物体验 [3][4] 品牌战略与发展规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 提升前瞻设计与研发能力 坚持以成熟品牌为主导 同步孵化新品牌作为第二增长曲线 [3][6] - 2026财年百亿零售目标不变 核心战略重心聚焦国内市场 深化本土零售布局 致力于创建"江南布衣"生活方式生态圈 [6] 可持续发展与ESG成果 - 可持续原材料总重量比率达30.6% 较上一财年增加8.2% 较2021财年基准累计增长25.1% 可持续原材料品类数量提升44% [4] - 实现原材料端零浪费生产范式 深化中国精造面料战略研发 成为首个使用Spiber酿造蛋白纤维的中国品牌 [4] - ESG管理体系加强 全球ESG评级保持行业前列 晨星Sustainalytics评级保持"低风险" 万得Wind评级保持A 将首次发布独立ESG报告 [5][6]

评级与估值调整 - 维持江南布衣买入评级并将目标价上调至23.30港元 基于12倍26财年预测市盈率 此前为10倍25财年预测市盈率 [1] - 小幅下调26财年净利预测7% 27财年净利预测8% 反映更快的销售增速 毛利率低于预期及经营杠杆不及预期 [1] - 当前估值对应约10倍26财年预测市盈率 略高于8年平均约9倍 [1] 财务表现与预测 - 25财年营收同比增长5%至人民币55.5亿元 净利同比增长6%至人民币8.98亿元 符合预期 [3] - 26财年预测股息率约为7.5% 27财年预测股息率约为8.1% [1] - 25财年毛利率同比降0.3个百分点至65.6% 略低于预期66.3% 但有效税率26.3%优于预期29% [3] - 公司重申中长期销售目标为零售销售人民币100亿元 上市公司口径销售人民币60亿元 [2] - 确认长期利润率目标为毛利率65%以上 净利率15%以上 [2] 销售增长驱动因素 - 零售增长由25财年一季度低单位数改善至二季度高单位数 再加速至7-8月双位数 同店销售增长同步改善 [2] - 增长驱动包括低基数 奥莱渠道表现稳健 会员经营与客户服务升级 秋季新品上市 [2] - 新品牌onmygame与B1OCK在25财年增长均为约70% 26财年有望延续快速放量 [2] - 电商销售增长强劲 25财年增长18% 部分受益于收购线上童装品牌onmygame [3] - 公司具备以小幅加大零售折扣提振销售加速去库存的灵活性 [2] 业务运营与渠道表现 - 自营门店销售同比下跌6% 经销商门店销售同比增长10% 受自营店转分销体系影响 [3] - 同店销售下跌0.1% 但在宏观偏弱及高基数下表现稳健 [3] - 新品牌成为主要增长引擎 同比销售增长超100% 核心品牌JNBY仅增长2% [3] - 库存规模同比增24% 需关注 [3] - 25财年维持约75%的派息率 当前股息率约7% [3] 管理层指引与行业地位 - 管理层对26财年给出销售增长进取但利润率保守的指引 达成难度不高 [2] - 26财年需达成高个位数销售增长 净利增长低至中个位数仍算合理 [2] - 销售与净利韧性仍强并持续领先行业 但26财年净利增速可能比较温和 [1] - 若同店销售加速及经营杠杆释放 26财年净利增速可能快于25财年 但受宏观走弱及品牌建设意欲影响 看法偏保守 [2]

核心观点 - 招银国际维持江南布衣买入评级 目标价上调至23.3港元 基于12倍26财年预测市盈率 [1] - 公司销售与净利韧性持续领先行业 26财年净利增速可能较温和 [1] - 25财年业绩符合预期 营收同比增长5%至55.5亿元 净利同比增长6%至8.98亿元 [3] 财务预测与估值 - 小幅下调26/27财年净利预测7%/8% 反映更快销售增速 毛利率低于预期及经营杠杆不及预期 [1] - 基于26/27财年预测股息率约7.5%/8.1% [1] - 当前估值对应约10倍26财年预测市盈率 略高于8年平均约9倍 [1] - 公司维持约75%派息率 当前股息率约7% [3] 零售表现 - 2025年7-8月零售流水呈双位数增长 较25财年一季度低单位数及二季度高单位数持续改善 [1] - 同店销售增长同步改善 受益于低基数 奥莱渠道稳健 会员经营与服务升级及秋季新品上市 [1] - 电商销售增长强劲 同比增长18% 部分受益于收购线上童装品牌onmygame [3] - 自营门店销售同比下跌6% 经销商门店销售同比增长10% [3] 业绩指引 - 管理层给出26财年"销售增长进取 但利润率保守"指引 达成难度不高 [2] - 重申中长期销售目标零售销售100亿元 上市公司口径销售60亿元 26财年需达成高个位数销售增长 [2] - 确认长期利润率目标毛利率65%以上 净利率15%以上 [2] - 26财年净利可能实现低至中个位数增长 若同店销售加速及经营杠杆释放 增速可能快于25财年 [2] 增长驱动因素 - 多重因素驱动26财年销售增长 包括去年暖冬低基数 会员服务升级验证有效 VIP销售占比预计提升 [2] - 新品牌onmygame与B1OCK延续快速放量 25财年增长均约70% [2] - 公司具备以小幅加大零售折扣提振销售及加速去库存的灵活性 [2] 财务表现分析 - 25财年毛利率同比降0.3个百分点至65.6% 略低于预期 但有效税率26.3%优于预期 [3] - 新品牌成为主要增长引擎 同比销售增长超100% 核心品牌JNBY仅增长2% [3] - 库存规模同比增24%需关注 [3]