财务业绩 - FY25收入同比增长4.6%至55.5亿元人民币 [1] - FY25归母净利润同比增长5.3%至8.9亿元人民币 [1] - 毛利率同比下降0.3个百分点至65.6% [1] - 派息率保持75%水平 [1] - 期末存货同比增长24%至9.3亿元人民币 [1] 运营表现 - 同店销售保持稳健持平 [2] - 7月零售流水实现高单位数同比增长 [2] - 8月零售流水实现双位数以上同比增长 [2] - 奥莱渠道存货去化情况良好 [1] - 部分存货增加与2025年秋冬备货相关 [1] 品牌与会员 - 通过设计驱动和精细化零售管理构建高粘性会员群体 [2] - 多品牌布局的设计师品牌集团具备独特经营韧性 [2] - 新兴品牌呈现高速增长态势 [1] 未来指引 - 维持FY26百亿零售目标 [1] - 对应营收目标60亿元人民币 [1] - 毛利率目标维持在65%以上 [1] - 净利润率目标设定在15%以上 [1] - 派息率继续维持75%水平 [1] 行业比较 - 零售流水表现优于中高端女装行业整体水平 [2] - 在客流承压背景下保持稳定经营表现 [2]

核心财务表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至人民币55.48亿元 毛利润36.4亿元 毛利率稳定在65%以上 净利润8.97亿元同比增长6% [2] - 净利润率达16.2%超预期 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 存货系统升级带动增量零售额11.37亿元上升3.1% [3] - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员数提升至逾56万个 其中消费超5000元会员账户逾33万个 会员消费零售额达48.6亿元 [8] 多品牌战略 - 成熟品牌JNBY收入占比54.3%为核心支柱 新兴品牌组合收入3.61亿元同比增107.4% 占比6.5% [4] - 运动童装品牌onmygame年收入增长率超70% 时尚百货品牌B1OCK收入增长近50% [4] - 速写、jnby by JNBY和LESS品牌收入微降0.5% 合计占比39.2% 整体毛利率达65.6% [4][5] 零售网络布局 - 全球实体零售店总数由2025家增至2117家 覆盖中国内地所有省级区划及全球10个国家和地区 [6] - 一二线城市店铺数量占比超40% 零售额占比超50% 单店业绩与去年同期持平 [6] - 直营与经销比例将保持稳定 直营聚焦重点城市精细化运营 经销覆盖其他城市 [7] 渠道发展 - 线上收入占比首次突破20% 外部并购品牌onmygame线上表现显著 拟2026财年开设首间线下门店 [7] - 全渠道融合持续推进 快反追单占比6%带来新增零售额4.8亿元 优化库存结构 [9] - 开发货品共享分配系统 计划筹建智能化货品调配中心 运营"不止盒子"等数智零售渠道 [9] 战略方向 - 2026财年百亿零售目标不变 核心战略聚焦国内市场深化本土布局 海外拓展侧重品牌与生活方式输出 [2] - 通过孵化与并购优化品牌组合 强化设计与品牌双轮驱动 重点城市深化布局 [5] - 新兴品牌采取双轨策略：优先夯实产品力与品牌基础 同步以成熟品牌主导孵化新增长曲线 [5]

核心观点 - FY25公司收入55.5亿元同比增长5% 归母净利润8.9亿元同比增长5% 净利率维持高水平 [1][2] - FY26公司目标实现百亿零售额 维持稳健经营策略 坚定以粉丝经济为核心发展动力 [1][3] - 公司为国内设计师品牌龙头 维持增持评级 给予FY26目标价24.59港元 [1] 财务表现 - FY25 H1/H2收入分别同比增长5%/4% 归母净利润分别同比增长5%/7% 下半年利润增速环比提升 [1][2] - 毛利率同比下降0.3个百分点 销售费用率上升0.6个百分点 主要受线上收入占比提升影响 [2] - FY25同店销售额仅下滑0.1% 在客流下降背景下展现经营韧性 [2] 品牌表现 - 成熟品牌收入同比增长2% 毛利率提升0.3个百分点 收入占比54% [2] - 成长品牌收入同比下降0.5% 毛利率下降0.9个百分点 收入占比39% [2] - 新兴品牌收入同比增长107% 毛利率大幅提升8.5个百分点 收入占比7% [2] 渠道表现 - 线上渠道收入同比增长18% 毛利率提升0.5个百分点 [2] - 自营渠道收入同比下降6% 门店数量净减少24家至492家 毛利率提升0.7个百分点 [2] - 经销渠道收入同比增长10% 门店数量净增加116家至1625家 毛利率下降0.5个百分点 [2] 会员经济 - FY25会员贡献零售额占比超过80% 活跃会员达56万人 [2] - 年度消费超5000元会员超过33万人 贡献超60%线下零售额 [2] 股东回报 - FY25中期及期末合计每股分红1.38港元 对应股息率超过6% [3] - 未来有望持续高分红政策回馈股东 [3]

财务表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至55.48亿元 净利润同比增长6%至8.97亿元 [1] - 毛利率维持在65.6%的高水平 [2] - 全年派发末期股息每股0.93港元及中期股息每股0.45港元 派息总额约7.16亿港元 派息率达75% 并计划2026财年维持相同派息水平 [1] 品牌运营 - 成熟品牌JNBY收入同比增长2.3% 占总收入54.3% [2] - 成长品牌组合收入同比微降0.5% 占比39.2% [2] - 新兴品牌组合收入达3.61亿元 同比大幅增长107.4% 占总收入6.5% [2] - 公司通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 提升前瞻设计与研发能力 [3] 会员与零售网络 - 会员贡献零售额占零售总额超八成 活跃会员账户数增至56万个 其中购买总额超5000元的会员账户数超过33万个 [2] - 全球独立实体零售店总数增至2117家 打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 [3] - 运用"互联网+"思维运营"不止盒子""微商城"等数智零售渠道 巩固全渠道布局 [3] 可持续发展 - 可持续原材料总重量比率达30.6% 较上一财年提升8.2个百分点 可持续原材料品类数量同比提升44% [5] - 通过"芝麻实验室"与"RE;RE;RE;LAB"推动闲置面料再利用与再创造 [5] - 将发布独立ESG报告 未来聚焦碳管理战略项目 包括产品碳足迹及范围一二三减碳行动 [5] 战略规划 - 2026财年目标百亿元零售规模 注重增长质量与健康度 优化终端折扣水平 [5] - 核心战略聚焦国内市场深化本土零售布局 海外市场拓展注重品牌影响力与生活方式全球化传播 [5] - 坚持以数据驱动、技术为载体、粉丝经济为核心的全域零售战略 [3]

核心财务表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至55.48亿元 主要受线上渠道销售增长及线下门店扩张驱动 [1] - 线上渠道收入达12.01亿元 同比增长18.3% 占总收入比重首次突破20% [1][5] - 净利润为8.98亿元 同比上升6.0% [1] - 整体毛利率为65.6% 较2024财年微降0.3个百分点 [1] 渠道结构特征 - 近八成营收来自线下渠道 线上渠道占比约21.6% [1][4] - 全球独立实体零售店总数由2024年6月的2025家增至2117家 覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区 [5] - 一二线城市门店数量占比超40% 零售额贡献超50% [5] - 直营门店数量减少 经销商门店增加 但公司强调不会持续转向经销商模式 [6] 品牌矩阵策略 - 主品牌JNBY收入同比增长2.3% 占总收入54.3% [2] - 速写、jnby by JNBY和LESS三大品牌收入合计微降0.5% 占比39.2% [3] - 新兴品牌组合（POMME DE TERRE/JNBYHOME等）收入同比激增107.4%至3.61亿元 占比提升至6.5% [3] - 采用成熟品牌、成长品牌和新兴品牌三级梯队结构 覆盖男装、女装及童装领域 [4] 会员运营成效 - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员账户数逾56万个 [3] - 消费超5000元的高价值会员达33万户 贡献线下渠道零售总额超60% [3] - 高价值会员消费零售额达48.6亿元 体现强用户黏性与高客单价特征 [3] 战略发展方向 - 坚持多品牌双轨策略：成熟品牌主导市场 新兴品牌作为第二增长曲线 [4] - 明确暂不推进即时零售计划 认为高端服饰核心竞争要素在于设计、品质与服务而非时效性 [2] - 数字化系统升级显著提升线下零售额 存货共享及分配系统成效显著 [5] - 维持2026财年百亿零售目标 海外拓展侧重品牌影响力输出而非单纯产品销售 [4][6]

财务业绩 - 2025财年总收入同比增加4.6%至55.48亿元 主要由于线上渠道销售增长及线下门店规模扩张 [2] - 净利润为8.98亿元 较2024财年上升6.0% [2] - 整体毛利率维持在65.6% 较2024财年下降0.3个百分点 [2] 渠道表现 - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 占收入比重首次突破20% [2][5] - 品牌营收近八成来自于线下门店 [2] - 存货共享及分配系统升级为线下店铺带来明显零售额增量 [5] 会员体系 - 会员贡献零售额占零售总额逾80% 活跃会员账户数超56万个 [4] - 购买总额超过5000元的会员账户数超过33万 消费零售额达48.6亿元 [4] - 高净值会员贡献超过60%线下渠道零售总额 [4] 品牌矩阵 - 成熟品牌JNBY收入增加2.3% 占收入总额比重54.3% [3] - 速写、jnby by JNBY和LESS品牌收入合计微降0.5% 占收入比重39.2% [4] - 新兴品牌组合收入同比增加107.4%至3.61亿元 占总收入比重6.5% [4] 零售网络 - 全球独立实体零售店总数由2024年2025家增加至2117家 [5] - 零售网络覆盖中国内地所有省级行政区及全球其他10个国家和地区 [5] - 一二线城市店铺占线下店铺数量40%以上 零售额占比超过一半 [6] 战略方向 - 维持2026财年百亿零售目标不变 [5] - 海外拓展重点在于品牌影响力输出而非单纯产品销售 [6] - 通过成熟品牌主导与新品牌孵化双轨并进策略发展新兴品牌 [5] 运营特点 - 线上和直营渠道毛利率均有提升 体现产品定价和零售折扣相对稳健 [6] - 直营店铺数量减少 经销商店铺相应增加 但强调不会持续减少直营店 [6] - 公司专注于业务运营和健康可持续发展而非短期股价波动 [2]

核心观点 - 江南布衣年度业绩符合预期但核心品牌销售增长疲软且库存水平高 公司对2026财年净利润率指引保守 因股息收益率具吸引力维持买入评级但短期股价催化剂有限 [1] 财务表现 - 2026财年预测股息收益率达8% [1] - 2026及2027财年净利润预测分别下调7%和8% [1] - 2026财年净利润增长可能较温和 [1] 运营状况 - 核心品牌销售增长相对疲软 [1] - 库存水平处于高位 [1] - 7月至8月零售销售增长表现令人鼓舞 [1] 增长驱动 - 销售增长主要来自新品牌贡献 [1] - 销售增长和净利润韧性领先行业 [1] 估值调整 - 目标价从18.68港元上调至23.3港元 [1] - 估值基于2026财年预测市盈率12倍 [1] 盈利挑战 - 毛利率低于预期 [1] - 营运杠杆低于预期 [1]

财务业绩 - 2025财年总收入55.48亿元人民币 同比增长4.6% [1] - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 存货共享系统带动增量零售额上升3.1%至11.37亿元 [1] - 整体毛利率维持在65.6%高位 [4] 品牌表现 - 成熟品牌JNBY收入增长2.3% 占总收入54.3% [4] - 成长品牌组合收入微降0.5% 占比39.2% [4] - 新兴品牌组合收入激增107.4%至3.61亿元 占比提升至6.5% [4] 会员运营 - 会员贡献零售额占比超80% 活跃会员账户数增至逾56万个 [4] - 购买总额超5000元会员达33万个 消费零售额48.6亿元 贡献超60%线下渠道零售总额 [4] 渠道布局 - 全球独立实体零售店总数增至2117家 覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区 [5] - 成功打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 [5] - 线上销售持续增长 全渠道零售网络布局深化 [5] 战略规划 - 通过自我孵化或并购优化品牌组合 提升设计与研发能力 [5] - 设计驱动战略为长期承诺 强化品牌与设计双轮驱动 [5] - 2026财年百亿零售目标不变 核心战略聚焦国内市场 [7] 可持续发展 - 可持续原材料总重量比率达30.6% 超额完成目标 较上一财年提升8.2% [5] - 可持续原材料品类数量增加44% 实现零浪费生产范式 [5] - 全面启动碳管理战略 完成范围一与范围二碳盘查 [7] 海外拓展 - 海外市场拓展被视为长期机遇 旨在通过品牌影响力实现差异化价值输出 [7] - 新兴品牌采取双轨策略：夯实产品力与以成熟品牌主导孵化新品牌 [7]

财务业绩 - 总收入同比增长4.6%至55.48亿元，纯利润同比增长6%至8.98亿元，毛利率为65.6% [2] - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元，主要受益于线上销售提升及线下门店规模扩张 [2] - 会员贡献零售额占比超80%，活跃会员账户数提升至逾56万个，其中购买总额超5000元的会员账户数逾33万个，消费额达48.6亿元 [5] 品牌表现 - 核心品牌JNBY收入同比增长2.3%至30.13亿元，占总收入比重54.3% [4] - 成长品牌（速写、JNBY by JNBY及LESS）收入微降0.5%至21.74亿元，占比39.2% [4] - 新兴品牌（POMME DE TERRE、JNBYHOME等）收入大涨107.4%至3.61亿元，占比6.5% [5] 渠道与零售网络 - 全球独立实体零售店总数由2024家增加至2117家，覆盖中国内地所有省级区域及全球10个国家和地区 [6] - 打造22家"江南布衣+"多品牌集合店，运营"不止盒子"、"微商城"等数智零售渠道 [6] - 通过线上线下渠道融合提升购物体验，并优化以粉丝为核心的全域零售网络 [6] 可持续发展 - 可持续原材料总重量比率达30.6%，较上一财年增加8.2%，较2021财年基准累计增长25.1% [7] - 可持续原材料品类数量提升44%，实现零浪费生产范式（如再生羊毛大衣/牛仔裤） [7] - 全球ESG评级保持行业前列，晨星Sustainalytics评级为"低风险"，万得Wind评级为A [9] 战略规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合，提升品牌力并培养新粉丝 [5] - 2026财年百亿零售目标不变，聚焦国内市场深化本土零售布局 [9] - 以成熟品牌为主导，同步孵化新品牌作为第二增长曲线，构建生活方式生态圈 [9]

财务业绩表现 - 2025财年总收入同比增长4.6%至55.48亿元 纯利润同比增长6%至8.98亿元 毛利率为65.6% [2] - 线上渠道收入增长18.3%至12.01亿元 收入增长主要得益于线上渠道销售提升及线下门店规模扩张 [2] - 核心品牌JNBY收入同比增长2.3%至30.13亿元 占总收入54.3% 成长品牌营收微降0.5%至21.74亿元 占39.2% 新兴品牌收入大涨107.4%至3.61亿元 占6.5% [2] 会员运营与渠道建设 - 会员贡献零售额占零售总额逾80% 活跃会员账户数提升至逾56万个 购买总额超5000元的会员账户数逾33万个 消费额达48.6亿元 [3] - 全球独立实体零售店总数由2025家增加至2117家 覆盖中国内地所有省级行政区及全球10个国家和地区 成功打造22家"江南布衣+"多品牌集合店 [4] - 持续优化全域零售网络建设 运营"不止盒子"、"微商城"等数智零售渠道 融合线上线下渠道提供无缝购物体验 [3][4] 品牌战略与发展规划 - 通过自我孵化或并购优化设计师品牌及品类组合 提升前瞻设计与研发能力 坚持以成熟品牌为主导 同步孵化新品牌作为第二增长曲线 [3][6] - 2026财年百亿零售目标不变 核心战略重心聚焦国内市场 深化本土零售布局 致力于创建"江南布衣"生活方式生态圈 [6] 可持续发展与ESG成果 - 可持续原材料总重量比率达30.6% 较上一财年增加8.2% 较2021财年基准累计增长25.1% 可持续原材料品类数量提升44% [4] - 实现原材料端零浪费生产范式 深化中国精造面料战略研发 成为首个使用Spiber酿造蛋白纤维的中国品牌 [4] - ESG管理体系加强 全球ESG评级保持行业前列 晨星Sustainalytics评级保持"低风险" 万得Wind评级保持A 将首次发布独立ESG报告 [5][6]