摩根大通CEO对人工智能的总体展望 - 核心观点：摩根大通CEO杰米·戴蒙对人工智能持乐观态度，预测该技术在未来一年内不会“急剧减少”工作岗位，前提是得到适当监管[1] - 戴蒙认为人工智能将像拖拉机、化肥和疫苗一样为人类做出巨大贡献，例如拯救生命[2] - 戴蒙指出，在人工智能广泛采用之前，就业和工资增长已经疲软，技术不应为这一趋势负责[1] 人工智能对就业市场的具体影响 - 戴蒙预测，人工智能在短期内总体上可能会创造更多就业岗位[11] - 尽管承认人工智能会淘汰一些工作岗位，但戴蒙强调这不意味着人们不会拥有其他工作，下一份工作可能会更好[3][8] - 对于可能因人工智能转型过快而无法迅速吸纳所有受影响人员的社会，戴蒙认为政府和大公司有责任制定计划，以不伤害许多人的方式逐步引入技术[7] 对个人与企业的建议及应对措施 - 戴蒙建议担心人工智能影响职业生涯的人们培养批判性思维、学习技能、情商、会议技巧、沟通和写作能力[6] - 戴蒙强调拥有专业技能的人将始终具有价值[8] - 戴蒙提出，可以利用人工智能技术来“重新培训人员、重新安置人员”，并提供收入援助甚至提前退休方案[7][10] - 戴蒙认为，如果政府和大公司最初无法让广泛的人工智能应用造福公众，他们需要制定相关计划[7] 人工智能监管的必要性 - 戴蒙强调人工智能需要得到适当监管，并指出该技术存在弊端，就像飞机、药品和汽车一样，所有事物都可能被坏人利用[3] - 戴蒙假设政府能够找到为人工智能设置护栏的方法[3]

| 原信息 | 大股東/董事/最高行政人員名 作出披露的 買入 / 賣出或涉及的 每般的平均價 | | | | 持有權益的股份數目 佔已發行的 有關事件的日期相 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | | 股份數目 | | | (請參閱上拉*詩 | 有投票權限(日 / 月 / 年) | | | | | | 日年 3 | 分自分市 | | CS20251205E00161 | UPMorgan Chase & Co. | 1001(L) | 3,513,545(L) | HKD 17.3286 199,655,634(L) | 5.07(L)02/12/2025 | | | | | | 17,029,368(S) | 0.43(S) | | | | | | 131,850,620(P) | 3.35(P) | 增持后，JPMorgan Chase & Co.最新持好仓数目为199,655,634股，持好仓比例由4.98%上升至5.07%。 | 股份代號: | 03993 | | --- | --- | | 上市法國名稱: | 洛陽缮川姐業集團股份有限公司 - H股 | ...

文章核心观点 - 摩根大通支持一项全国性计划 旨在帮助预制住宅社区居民集体购买其社区土地 从而获得长期稳定性和控制权 改变居民因不拥有土地而面临租金不确定性的状况 [1] 摩根大通的参与与支持 - 摩根大通与ROC USA合作已超过十年 提供了超过500万美元的慈善资金和1500万美元的灵活贷款 以帮助扩大居民自有社区的规模 [5] - 银行的参与是其支持中低收入家庭长期住房可负担性和经济稳定性的更广泛战略的一部分 [5] - 摩根大通信贷解决方案主管表示 支持该组织推动创新和保全全国住房供应的工作 [6] ROC USA的模式与成效 - ROC USA是一家非营利组织 通过低成本、固定利率的融资帮助居民集体购买其社区 [3] - 该组织的网络还包括附属机构 指导房主管理和改善其社区 [3] - 自2008年以来 ROC USA已帮助22个州的超过24,000名房主集体购买了356个预制住宅社区 [7] - 居民所有权不仅提供可预测性 还让居民对其居住地拥有完全控制权 保护社区免受租金或管理的突然变化 [4] 具体交易案例 - 科罗拉多州Aspen Basalt移动住宅公园的居民以2650万美元的价格集体购买了其社区的75块地块 [3] - 此前 居民即使付清了房屋贷款 也面临年度租金上涨且通知期短的问题 导致难以规划、投资升级或感到真正安全 [2] - 案例包括加利福尼亚州的Comunidad Nuevo Lago和马萨诸塞州拥有400多套房屋的大型合作社Halifax Estates等 [7]

核心观点 - 美国银行板块的股价表现由估值和基本面两大因素驱动，其中估值变动对股价的直接影响更大，决定了“涨不涨”和绝对收益 [1] - 美国市场对银行基本面的定价极其充分，基本面趋势决定了板块内部个股的“涨多少”和相对收益 [1] - 在不同市场阶段，估值和基本面的影响权重有显著差异，投资者需区分不同的股价周期，并关注估值、市值等阶段性重要因素 [1] 股价表现归因与四阶段模型 - 将美国银行股价上涨分解为估值（PB）和基本面（ROTE）因素，并按两大因素的不同组合划分为四个典型阶段 [2][5] - 四个阶段股价表现从高到低排序为：估值和基本面双升阶段 > 估值提升、基本面未改善阶段 > 基本面改善、估值未提升阶段 > 估值和基本面双杀阶段 [2][6] - 低估值是个股超额收益的重要来源，市值因素在极端阶段有重大影响 [2][6] 阶段一：估值与基本面双杀 - 通常出现在系统性危机时刻，如2006-2009年次贷危机、2019-2020年全球疫情 [2][7][9] - 板块指数持续下行，悲观情绪蔓延压制估值，同时息差收窄、非息收入下滑、信用成本上升导致ROTE迅速下降 [9] - 个股表现差异归因：基本面更稳健的银行股价跌幅小，基本面相似的银行中估值低的跌幅小，基本面和估值都相似的银行中市值大的跌幅小 [2][10] - ROTE变化归因：资产质量稳定、信用成本上升幅度小的银行ROTE降幅更小，部分负债端占优的银行能保持息差稳定 [11][13] - 例如，次贷危机期间（2009 vs 2006），美国银行业平均ROTE下降37%，而富国银行ROTE下降10%，摩根大通下降15%，Zions下降64%，西部联盟银行下降65%，亨廷顿银行下降154% [13] 阶段二：估值与基本面双升 - 通常发生在系统性危机后的修复期，如2009-2010年、2020-2021年 [3][15] - 板块指数单边上行，市场信心好转驱动估值从低位回升，信用成本显著下降驱动ROTE明显改善 [7][15] - 个股表现差异归因：基本面正向改善幅度大、估值低的银行股价涨幅更大，但在基本面或估值任一因素占优的前提下，小市值银行表现更好（与危机期逻辑相反） [3][17] - ROTE变化归因：信用成本的快速压降是核心驱动因素，净利息收入弹性更大的银行表现也相对更好 [19][20] - 例如，2009-2010年，亨廷顿银行股价累计上涨95%，PB上涨343%，ROTE改善103%；花旗股价上涨44%，PB下跌72%，但ROTE改善168% [18] 阶段三：基本面改善、估值未提升 - 往往出现在支持性政策持续发力、但市场对经济预期仍有分歧之时，如2010-2012年 [3][22] - 板块指数区间震荡，银行业ROTE普遍上行（信用成本下降、非息收入回升），但板块估值未整体提升 [7][22] - 个股表现差异归因：能提升估值的个股有明显超额收益，市值因素影响不显著 [3][24] - 个股提估值两大来源：1）基本面修复更快、ROTE提升明显的银行（如西部联盟银行、Truist）；2）事件性催化（如重大并购、知名投资人买入，如合众银行、MTB、华美银行） [24] - ROTE变化归因：信用成本继续压降支撑ROTE改善，部分银行通过存款端优势（息差企稳）或以量补价（加大信贷投放）带动净利息收入改善 [25][27] - 例如，2010-2012年，地区银行ROTE提升21%，西部联盟银行提升17%，Truist提升9%，而美国银行业平均提升5%，PNC下降10% [27] 阶段四：估值提升、基本面未改善 - 普遍发生在对经济预期明朗、但货币政策和经营环境未继续对银行更有利时，如2012-2017年、2023年至今 [4][28][35] - 板块指数震荡上行，估值随经济预期改善而缓步提升，但ROTE在高位企稳，缺乏继续向上动力 [7][28][35] - 个股表现差异归因：基本面强弱是股价超额收益的首要因素，低估值是第二因素，市值因素无明显影响，“基本面好+估值低”是最优组合 [4][30] - ROTE变化归因：行业经营环境稳定，ROTE能跑赢同业的多为具备自身Alpha的绩优股，如扩表速度快、息差降幅优、成本压降好、有特色中收增长等 [32][34] - 例如，2012-2017年，美国银行ROTE提升8%，公民金融提升6%，西部联盟银行提升5%，而美国银行业平均提升1%，Zions下降6%，PNC下降6%，花旗下降10% [34] 当前阶段判断与未来展望 - 判断当前（2023年至今）美国银行板块处于阶段四（估值提升、基本面稳定） [4][35] - 宏观经济未见明显衰退，CPI从4%下降至3%左右，美联储降息节奏趋缓，资本市场繁荣带动非息收入，信用成本处于历史低位，ROTE高位企稳 [35] - 未来继续留在阶段四或进入阶段三（基本面好、估值未提升）的主要变量是估值，取决于对美国经济和市场的整体预期，极端的阶段一和阶段二可能性不大 [4][49] - 预计本轮银行业基本面趋势将好于2012-2017年，主要得益于更高的中性政策利率（预计逐步降至3%左右），这为银行提供了更理想的经营环境 [37][39] 监管环境变化 - 变化一：美联储提案调整增强型补充杠杆率（eSLR）标准，预计2024年12月落地，要求从5%下降至3.25%-4.25%，预计为美国八大GSIBs释放约2500亿美元一级资本，可能提高大行参与美债市场的活跃度 [41] - 变化二：新巴塞尔协议III最终方案可能于2025年一季度落地，预计大多数大型银行的风险加权资产（RWA）规模提高3%至7%（低于此前提案），且美国GSIBs的核心一级资本（CET1）底线要求可能放宽，利于银行扩表或提高股东回报 [42][43] 私人信贷风险 - 美国银行业对非银行金融机构（NDFI）的贷款（即私人信贷敞口）当前资产质量表现优异，不良率仅0.1%，逾期率仅0.15% [47] - 从占总资产比重看，大型银行敞口多在5%上下（与房地产敞口接近），风险相对可控；需关注西部联盟银行（占比15%）、第一公民银行（占比14%）等敞口较高的银行 [47][48] - 潜在风险在于经济进入衰退周期时，该领域资产质量可能更明显暴露 [47] 当前选股策略 - 历史归因显示，在阶段三和阶段四，美国大行均容易产生优异表现 [4][49] - 结合当前业绩指引和估值水平，美国大行是攻守兼备的较优选择，尤其是其中处于历史估值水平较低分位数的个股 [4][49] - 大行之外，能实现ROTE持续改善的银行亦是当前优选 [4][49] - 例如，2023-2025年（截至报告时），花旗股价累计上涨91%，摩根大通上涨79%，富国银行上涨74%，美国银行上涨57% [52]

科技与资本的协同关系 - 当前处在科技发展与资本市场变革深度交织的时期，人工智能等科技重塑金融行业运行方式，资本市场为科技企业腾飞提供助推力 [1] - 历史表明，从工业革命到人工智能时代，重大技术突破背后均离不开资本的精准赋能，科技与资本的协同共生为全球增长注入新动力 [1] - 近年技术迭代周期从数年缩短至数月，资本配置效率成为决定企业创新成败的关键变量之一，资本市场如何服务科技企业是重要且热门的话题 [1] 中国科技创新与资本需求 - 中国在科技创新领域蓬勃发展，“Deepseek moment”引发全球惊叹，科技企业在人工智能、下一代机器人、互联网、生物科技等前沿领域的国际影响力不断提升 [1] - 上述前沿领域均为资本密集型行业，在其发展的各个阶段都离不开持续的资本投入 [1] 摩根大通的具体实践与角色 - 摩根大通作为联席整体协调人兼联席配售代理，协助小米完成55亿美元的“先旧后新”港股配售发行，该交易是自2021年4月以来全球TMT行业最大的股票配售交易 [2] - 公司还帮助多家中国科技企业在境外发行多种债券，为其提供全生命周期所需服务 [2] - 摩根大通将继续利用全球网络和本地平台，充当连接中国与全球市场的“桥梁”，为包括科技企业在内的客户提供全方位金融服务和穿越周期的陪伴 [2] 相关ETF产品数据 - **食品饮料ETF (515170)**: 跟踪中证细分食品饮料产业主题指数，近五日涨跌-2.43%，市盈率20.32倍，最新份额110.1亿份，增加8250.0万份，净申赎4624.1万元，估值分位19.24% [4] - **游戏ETF (159869)**: 跟踪中证动漫游戏指数，近五日涨跌-2.48%，市盈率35.18倍，最新份额79.5亿份，减少6800.0万份，净申赎-9334.6万元，估值分位49.61% [4] - **科创50ETF (588000)**: 跟踪上证科创板50成份指数，近五日涨跌0.07%，市盈率149.33倍，最新份额516.4亿份，增加4050.0万份，净申赎5592.1万元，估值分位94.78% [4] - **云计算50ETF (516630)**: 跟踪中证云计算与大数据主题指数，近五日涨跌0.51%，市盈率93.24倍，最新份额2.8亿份，份额与净申赎无变化，估值分位79.80% [4][5]

摩根大通CEO对欧洲经济与地缘政治的评论 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙指出欧洲存在严重问题 包括官僚主义缓慢、商业投资和创新外流 尽管情况略有改善[1] - 戴蒙警告称 一个“疲弱”的欧洲对美国构成重大经济风险 欧洲是美国在共同价值观等方面的重要盟友 其分裂将严重损害美国利益[1][2] - 戴蒙认为欧洲在军事努力上的减少以及欧盟内部达成共识的挑战正在威胁该大陆[1] 摩根大通的战略投资举措 - 摩根大通宣布将在未来10年内向增强美国经济安全和韧性的行业投入1.5万亿美元 这比原计划多出高达5000亿美元[2] - 该投资计划将聚焦四个领域：供应链与先进制造业、国防与航空航天、能源独立与韧性、前沿与战略技术[3] - 银行将额外投入高达100亿美元的自有资本 以帮助特定公司扩张、创新或加速战略制造[4] - 戴蒙表示 该投资计划是“100%商业性的” 由投资银行家杰伊·霍林监督[3] 对美国政策与依赖性的看法 - 戴蒙指出 美国在关键矿物、产品和制造方面过度依赖不可靠来源的情况“令人痛苦地清晰”[3] - 戴蒙赞扬特朗普政府试图大力削减阻碍美国的官僚主义 并认为这是好事且能与维护安全并行不悖[4][5]

摩根大通CEO对欧洲经济风险的评论 - 摩根大通首席执行官杰米·戴蒙指出 欧洲的“疲弱”对美国构成重大经济风险 其认为欧洲存在真正问题 官僚主义缓慢 导致商业、投资和创新外流[1] - 戴蒙警告称 欧洲军事努力的减少以及欧盟内部达成共识的挑战正在威胁该大陆 尽管他赞扬了欧元的创立和欧洲对和平的推动[1] - 戴蒙表示 欧洲分裂的风险是世界面临的主要挑战之一 并称欧洲有一些严重问题需要解决[1] 美国对欧洲的战略立场与援助呼吁 - 戴蒙强调 欧洲是美国在共同价值观等各方面的重要盟友 如果欧洲分裂 “美国优先”将不复存在 且对美国伤害最大[2] - 戴蒙呼吁美国制定长期战略帮助欧洲变得强大 因为一个疲弱的欧洲对美国不利[2] - 特朗普政府发布的国家安全战略将美国利益导向西半球和本土保护 同时认为欧洲正走向“文明抹除”[2] 摩根大通在国防及经济安全领域的投资计划 - 摩根大通正在加大推动国防领域的投资 计划在未来10年向增强美国经济安全和韧性的行业投入1.5万亿美元 这比原计划多出高达5000亿美元[2] - 该投资计划由投资银行家杰伊·霍林监督 被戴蒙称为“100%商业”行为 将聚焦四个领域：供应链与先进制造、国防与航空航天、能源独立与韧性、前沿与战略技术[3] - 戴蒙在声明中指出 美国已痛苦地意识到自身在关键矿物、产品和制造方面过度依赖不可靠的来源[3] - 摩根大通还将动用高达100亿美元的自有资本 帮助特定公司扩张、创新或加速战略制造[4] 对美国国内政策环境的评价 - 戴蒙赞扬特朗普政府找到了削减政府官僚主义的方法 并称其正试图用斧头砍掉一些阻碍美国的官僚程序 同时认为这可以在保持世界安全（如食品安全、银行安全等）的前提下进行[4][5]

铜价近期飙升与市场动态 - 伦敦金属交易所铜基准期货价格突破每吨11,700美元 创下去年夏季以来最强劲的涨势[1] - 投资者开始为2027年可能启动的分阶段、近乎普遍的铜关税制度进行布局 推动了此轮上涨[1] - 供应趋紧和库存错位的强化叙事也起到了作用 交易商为套利更高的美国国内价格并规避未来进口税 提前将货物运往美国 这导致伦敦市场更容易受到融资和库存变动的影响 放大了价格波动[2] 主要机构观点分歧 - 花旗银行看涨 认为结构性赤字源于新供应与不断增长的需求之间的脱节 例如电网升级、国防开支和能源转型 该行设定了到2026年第二季度每吨13,000美元的目标价[3][4] - 摩根大通持类似建设性观点 其研究部门预计2026年精炼铜缺口约为33万吨 预计当年第二季度价格将达到约每吨12,500美元 2026年全年均价略高于12,000美元[5] - 高盛持相反观点 认为当前价格水平已跑在基本面之前 且有足够的金属来满足需求 该行认为近期铜价上涨主要基于对未来市场紧张的预期 而非当前基本面 并预计当前突破11,000美元以上的走势不会持续[5][6] 交易商行动与库存矛盾 - 贸易公司摩科瑞已采取激进行动 下令从伦敦金属交易所仓库提取价值约5亿美元的铜 收紧交易所可用库存 其关联的库存注销是十多年来规模最大的之一[7] - 当前周期的一个显著特征是 总库存上升与美国以外可交付金属减少的矛盾现象[7] - 摩科瑞全球金属与矿产主管警告 如果情况持续 美国以外的买家最早可能在第一季度面临严重短缺 并指出数学上必然导致供应紧张和更高的价格[8][9] 市场表现与关联信息 - 美国铜指数基金ETF年初至今上涨31.71%[9]

宏观经济展望 - 预计2026年美国经济将继续扩张，但呈现K型路径，即富裕家庭和资本充裕的公司表现强劲，而中等收入消费者和利率敏感型行业（如房地产）表现疲软 [1] - 受《One Big Beautiful Bill Act》大规模财政支持，实际GDP预测在上半年保持韧性，增速高于3%，随后放缓至约1%至2% [1] - 通胀可能跟随增长，同比增速将向4%攀升但不会超过，随后在年底回落至2% [1] 货币政策与利率 - 对降息持保守态度，预计美联储将比市场希望的更“有耐心”，因通胀仍徘徊在3%左右且存在关税影响 [2] - 预测2年期国债收益率在3.5%–3.75%区间，10年期收益率在4.0%–4.5%区间，收益率曲线将小幅趋陡 [2] - 建议市场参与者关注久期而非方向，并预期利率波动性 [3] 固定收益投资策略 - 建议投资者应更注重固定收益的收入，尤其是与稳健的公司、消费者和市政资产负债表挂钩的部分 [3] - iShares 10年期投资级公司债ETF（IGLB）年初至今已上涨3.28% [3] - 通胀对冲工具（如TIPS和商品）仍有作用，鉴于国内债务上升和通胀不确定性，非美主权债和新兴市场本币债是宝贵的多元化工具 [4] 股票市场观点 - 承认股票估值偏高，但未称之为泡沫，“壮丽七巨头”仍主导盈利和资本支出，但预计盈利增长将有所“拓宽” [4] - 2025年国际股市表现跑赢美国股市约1520个基点，且认为这一追赶仍有空间 [5] - 指出美元仍被高估10%，且美国股市相对于国际市场的溢价仍为34%（长期平均为19%） [5] - 美国股市占全球基准指数比重仍超过65%，且国内市值40%集中于前十大公司，这支持了逐步轮动的观点 [6] 四大结构性主题 - **关税**：美国关税“大幅增加”已带来每月超过290亿美元的收入，零售商已消化大部分成本，但预计更多成本将在2025年末和2026年初转嫁给消费者，暂时推高通胀并侵蚀实际支出 [8] - **移民政策**：净移民“急剧下降”可能导致劳动年龄人口绝对收缩，这将使失业率大致稳定，但限制就业增长和长期实际GDP [8] - **AI投资**：数据中心和AI资本支出预计在2026年达到约5880亿美元（约占美国GDP的1.2–1.3%），AI仍是美国盈利的主要驱动力和日益重要的全球增长引擎 [8] - **股东回报**：包括回购和提高股息在内的股东回报关注度在全球范围内日益增长，欧洲和亚洲正越来越多地采用曾是美国独有的政策 [10] 全球市场机会 - 正的名义增长和负利率的结束正在重振欧洲和日本公司，尤其是金融板块 [9] - AI主题持续拓宽，从美国科技巨头延伸至亚洲和新兴市场的半导体、云服务和机器人领域 [9] - 欧元区和日本等地区的大量财政支出，正推动政府在基础设施和国防方面的投资，利好国内公司 [9] - 建议在保持对长期AI赢家的核心敞口同时，向精选的价值股和国际市场倾斜 [6]

交易概述 - Netflix于周五宣布已达成协议，以720亿美元收购华纳兄弟探索公司的电视、电影制片厂和流媒体部门[1][15] - 这笔交易是过去十年来最大的媒体交易之一，预计将重塑全球娱乐业务格局[15] 交易背景与动机 - Netflix最初是出于对其业务的好奇，但高管们迅速认识到华纳兄弟带来的机遇，超越了仅为订阅用户提供其百年片库的能力[1][15] - 片库内容对流媒体服务极具价值，熟悉业务的人士指出，这些电影和节目可占观看量的80%[1][15] - 华纳兄弟的业务部门，特别是其影院发行和推广部门以及制片厂，对Netflix具有互补性[4][15] - HBO Max流媒体服务也将受益于流媒体领导者Netflix多年前积累的经验，从而加速HBO的增长[4][15] - Netflix是在华纳兄弟探索公司于6月宣布计划分拆为两家上市公司后，开始考虑收购其制片厂和流媒体资产的[5][15] 竞购过程与参与者 - 今年秋天，随着Netflix开始与派拉蒙和NBC环球母公司康卡斯特竞购这些资产，相关工作加剧[6][15] - 华纳兄弟在10月启动了公开拍卖，此前派拉蒙在9月提交了三次逐步提高报价中的第一次[7][15] - 派拉蒙旨在抢先阻止计划中的分拆，因为分拆会削弱其整合传统电视网络业务的能力，并增加被Netflix等公司出价超过的风险[7][15] - 康卡斯特提出了将其娱乐部门与华纳兄弟探索合并的方案，以创建一个能与华特迪士尼抗衡的更大实体，但消息人士称该方案需要数年时间执行[11][15] - 尽管派拉蒙在周四将全公司收购报价提高至每股30美元，股权价值达780亿美元，但华纳兄弟董事会对融资存在担忧[12][15] 交易结构与条款 - 为安抚卖方对预期将面临的重大监管审查的担忧，Netflix提出了并购史上最大的分手费之一，金额达58亿美元，这表明其相信能获得监管批准[13][15] - 一位消息人士称：“没有那种确信，没人会烧掉60亿美元”[13][15] 决策过程与时间线 - 在10月21日华纳兄弟探索启动拍卖后，Netflix加入了竞标，尽管其在10月还曾公开淡化收购大型好莱坞制片厂的猜测[1][15] - 摩根大通公司曾建议华纳兄弟探索CEO考虑调整计划分拆的顺序，先剥离包含有线电视资产的Discovery Global部门，以给予公司更多灵活性[8][15] - Netflix及其顾问团队（包括Moelis & Company、富国银行等投行和世达律师事务所）在过去两个月里每天举行晨会，并在感恩节期间工作以准备在12月1日截止日期前提交报价[9][15] - 华纳兄弟董事会在决定前的最后八天同样每天开会，Netflix提交了被消息人士描述为唯一具有约束力且完整的最终报价[10][15] - 董事会更青睐Netflix的交易，因其能带来更直接的益处，而非康卡斯特的方案[11][15] - 直到周四深夜得知报价被接受时，一位Netflix高管透露他们认为成功机会只有50%[14][15]