报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][8] 报告的核心观点 - 联想集团2024/2025第三财季业绩超预期，各项业务将受益于AI浪潮，AIDC、AIPC产品推动业绩稳健增长 [8] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - FY2025前三季度公司实现营业收入520.9亿美元，同比+21.1%；归母净利润13.0亿美元，同比+69.7% [8] - FY2025Q3公司实现营业收入188.0亿美元，同比+19.6%；归母净利润6.9亿美元，同比+105.6%，剔除2.82亿美元所得税抵免后对应4.1亿美元，同比+22.0% [8] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务） - FY24Q3实现营业额137.8亿美元，同比+11.5%，环比+2.0%；经营利润10.0亿美元，同比+9.7%，环比+1.0%；经营利润率同比-0.1pct至7.3% [8] - 受益于Windows11更新，商业PC需求复苏驱动出货量提升，2024年公司PC出货量达6180万台，市占率达23.5%同比+4.7pct [8] - 智能手机方面，摩托罗拉品牌收入双位数增长，美国外地区销售额占比达44%持续扩张 [8] - 2025M集团旗下天禧AS小天个人智能体全面接入DeepSeek - R1联网满血版大模型 [8] ISG（基础设施方案业务） - FY25Q3实现营业额39.4亿美元，同比+59.2%，环比+19.2%；经营利润扭亏，三季度服务器需求强劲 [8] - 海内外算力需求繁荣，公司ISG业务有望受益国内AI基础设施建设提速，通过优化产品组合降本、推进客户多元化确保可持续增长及盈利 [8] SSG（方案服务业务） - FY25Q3实现营业额22.6亿美元，同比+11.7%，环比+4.3%，连续十五个季度双位数增长；经营利润4.6亿美元，同比+11.5%，环比+3.9%，经营利润率为20.4%同比持平 [8] - 运维/项目解决方案收入同比+23%/20%，因硬件销售与服务收入时滞影响，支持服务收入同比持平 [8] - 2024Q3项目与解决方案服务实现向领先乳制品客户交付企业人工智能代理平台，赢得一家领先亚太地区航空公司重要项目 [8] 盈利预测调整 - 将FY2025/2026/2027预期归母净利润由12.6/14.7/17.6亿美元调整至15.6/15.8/16.8亿美元，2025年2月24日收盘价对应PE分别为13.3/13.1/12.3倍 [8] 财务预测表情况 资产负债表 - 预计流动资产、现金及现金等价物等项目在FY2025E - FY2027E有不同程度变化 [9] - 负债合计、归属母公司股东权益等也有相应变化趋势 [9] 利润表 - 营业总收入、营业成本等项目在预测期内有增长或变化 [9] - 归属母公司净利润预计在FY2025E - FY2027E分别为15.61/15.78/16.81亿美元 [1][9] 现金流量表 - 经营活动现金流、投资活动现金流等在预测期内有不同表现 [9] 主要财务比率 - 每股收益、每股净资产、ROIC、ROE等指标在预测期内有变化 [9]

报告公司投资评级 - 买入/维持 [1] 报告的核心观点 - 公司发布24/25财年三季报，收入520.93亿美元同比增长21%，净利润13.38亿美元同比增长57%，经营业绩平稳，前三季度毛利率15.96%较去年同期降1.18个百分点，销售费用率5.10%较去年同期降0.62个百分点，管理费用率4.05%较去年同期降0.20个百分点，净利润含2.82亿美元一次性所得税抵免 [4] - 收入增速高，AI驱动未来，设备端个人AIPC将普及，公司已发布多款产品，基础设施端各大IT厂商资本支出高，有望带动服务器行业增长，公司发布液冷产品Neptune [5] - 预计FY24/25E、FY25/26E、FY26/27E年公司的EPS分别为0.12美元、0.12美元、0.14美元，维持买入评级 [5] 各业务情况 - 智能设备业务集团收入387.20亿美元同比增长13%，经营利润率7.28%较去年同期提升0.23个百分点，游戏类个人电脑销售、windows 11更新及AIPC提升业务增长率 [7] - 基础设施方案集团收入104.04亿美元同比增长59%，本季度开始盈利，云端需求促进服务器增长 [7] - 方案服务业务集团收入63.07亿美元同比增长11.54%，经营利润率为20.58% [7] 盈利预测和财务指标 |指标|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|56864|67232|74558|81367| |营业收入增长率(%)|-8|18|11|9| |归母净利（百万美元）|1011|1506|1534|1689| |净利润增长率(%)|-37|49|2|10| |摊薄每股收益（美元）|0.08|0.12|0.12|0.14| |市盈率（PE）|107.85|112.00|110.00|99.86|[8] 资产负债表、利润表、现金流量表及主要财务比率 资产负债表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |流动资产|22687|27093|31613|36326| |现金|3560|5026|7236|9556| |应收账款及票据|8148|9456|10397|11431| |存货|6703|7615|8445|9272| |其他|4277|4997|5534|6068| |非流动资产|16064|16934|17215|17352| |固定资产|2348|2598|2823|3014| |无形资产|8917|8738|8564|8392| |其他|4799|5597|5829|5946| |资产总计|38751|44027|48828|53679| |流动负债|26059|29924|33194|36344| |短期借款|50|170|170|170| |应付账款及票据|10505|11885|13166|14474| |其他|15503|17869|19858|21699| |非流动负债|6611|6525|6525|6525| |长期债务|3569|3469|3469|3469| |其他|3041|3056|3056|3056| |负债合计|32670|36449|39719|42869| |普通股股本|3501|3501|3501|3501| |储备|4507|5899|7319|8894| |归属母公司股东权益|5583|6975|8394|9969| |少数股东权益|499|604|715|841| |股东权益合计|6081|7578|9109|10810| |负债和股东权益|38751|44027|48828|53679|[10] 利润表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |营业收入|56864|67232|74558|81367| |其他收入|31|0|0|0| |营业成本|47061|56105|62107|67697| |销售费用|3309|3496|4044|4406| |管理费用|2492|2756|3081|3388| |研发费用|2028|2317|2684|3011| |财务费用|127|37|8|-36| |除税前溢利|1365|2026|2062|2273| |所得税|263|415|417|458| |净利润|1102|1611|1645|1815| |少数股东损益|92|105|111|126| |归属母公司净利润|1011|1506|1534|1689| |EBIT|1493|2063|2070|2237| |EBITDA|2916|2292|2299|2467| |EPS（元）|0.08|0.12|0.12|0.14|[10] 现金流量表 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |经营活动现金流|2011|3229|3527|3550| |净利润|1011|1506|1534|1689| |少数股东权益|92|105|111|126| |折旧摊销|1424|228|230|230| |营运资金变动及其他|-515|1390|1653|1505| |投资活动现金流|-1283|-1560|-1094|-1008| |资本支出|-1286|-300|-280|-250| |其他投资|2|-1260|-814|-758| |筹资活动现金流|-1336|-88|-108|-108| |借款增加|-273|20|0|0| |普通股增加|0|0|0|0| |已付股利|-583|-108|-108|-108| |其他|-480|0|0|0| |现金净增加额|-690|1466|2210|2319|[10][11] 主要财务比率 |项目|FY23/24|FY24/25E|FY25/26E|FY26/27E| |----|----|----|----|----| |成长能力 - 营业收入|-8.21%|18.23%|10.90%|9.13%| |成长能力 - 归属母公司净利润|-37.15%|49.06%|1.82%|10.15%| |获利能力 - 毛利率|17.24%|16.55%|16.70%|16.80%| |获利能力 - 销售净利率|1.78%|2.24%|2.06%|2.08%| |获利能力 - ROE|18.10%|21.60%|18.27%|16.95%| |获利能力 - ROIC|12.42%|14.63%|12.95%|12.36%| |偿债能力 - 资产负债率|84.31%|82.79%|81.35%|79.86%| |偿债能力 - 净负债比率|0.98%|-18.29%|-39.49%|-54.73%| |偿债能力 - 流动比率|0.87|0.91|0.95|1.00| |偿债能力 - 速动比率|0.61|0.65|0.70|0.74| |营运能力 - 总资产周转率|1.46|1.62|1.61|1.59| |营运能力 - 应收账款周转率|7.07|7.64|7.51|7.46| |营运能力 - 应付账款周转率|4.64|5.01|4.96|4.90| |每股指标 - 每股收益|0.08|0.12|0.12|0.14| |每股指标 - 每股经营现金流|0.16|0.26|0.28|0.29| |每股指标 - 每股净资产|0.45|0.56|0.68|0.80| |估值比率 - P/E|107.85|112.00|110.00|99.86| |估值比率 - P/B|20.15|24.19|20.10|16.92| |估值比率 - EV/EBITDA|38.60|73.01|71.82|65.98|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 考虑FY2025Q3一次性递延所得税影响、以及AI PC及AI服务器业务盈利能力提升，将FY2025 - 2027财年归母净利润预测由12.71/14.62/17.23亿美元上调至16.02/17.50/21.99亿美元，同比增速分别为58.5%/9.2%/25.7%，考虑可转债20%的潜在摊薄影响、对应摊薄后EPS 0.108/0.118/0.148美元，折合0.84/0.91/1.15港元，最新股价13.60港元对应FY2025 - 2027 16.3/14.9/11.8倍PE，端侧AI PC有望迎渗透率提升驱动换机周期、软件付费驱动商业模式升级，服务器业务受益国内CSP客户capex上行周期启动，维持“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 报告研究的具体公司为联想集团（00992.HK），当前股价13.600港元，一年最高最低为13.600/7.990港元，总市值1,687.03亿港元，流通市值1,687.03亿港元，总股本124.05亿股，流通港股124.05亿股，近3个月换手率39.16% [1] 财务摘要和估值指标 |指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入(百万美元)|61,947|56,864|69,033|75,152|82,279| |YOY(%)|-13.5|-8.2|21.4|8.9|9.5| |净利润(百万美元)|1,608|1,011|1,602|1,750|2,199| |YOY(%)|-20.8|-37.1|58.5|9.2|25.7| |毛利率(%)|17.0|17.2|16.0|16.1|16.1| |净利率(%)|2.6|1.8|2.3|2.3|2.7| |ROE(%)|27.8|18.1|21.5|19.4|19.6| |EPS(摊薄/美元)|0.108|0.068|0.108|0.118|0.148| |P/E(倍)|16.2|25.8|16.3|14.9|11.8| |P/B(倍)|3.6|3.6|2.8|2.3|1.8| [9] 经营情况 - FY2025Q3营收187.96亿美元，同比增长19.6%，IDG/ISG/SSG部门收入同比增长11.5%/59.2%/11.7%；2024Q4联想PC出货量同比增长4.8%、优于同期市场增速2.4%；ISG业务FY2025Q3实现扭亏为盈，AI服务器营收环比有明显增长，订单转化效率持续提升；FY2025Q3归母净利润6.93亿美元，剔除一次性项目费用影响对应归母净利润4.3亿美元、同比增长20%、对应利润率2.3%同比持平 [7] 未来展望 - 预计FY2025Q4收入及净利润环比下降、同比仍将维持快速增长；展望FY2026财年，Win11换机潮、主要CPU厂商推出低价格带芯片、DeepSeek加速端侧AI部署，AI PC渗透率有望在2025H2加速，且未来伴随联想AI PC应用生态逐步丰富，有望采用AI分级付费模式，实现从制造商向平台商的商业模式转变、从而提升整体业绩兑现稳定性；海内外主要云厂商陆续上调capex指引，联想作为业内重要的AI服务器供应商有望充分受益，ISG业务有望延续高速增长 [8]

报告公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性充分体现 [3][5] 24/25财年3Q业绩综述 整体业绩 - 整体收入188亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平；整体净利润6.9亿美元，同/环比分别增长106%/93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同/环比分别为20.4%/6% [5] 主营业务表现 智能设备（IDG）业务 - 收入138亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先 [6] - PC业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC渗透率提升是主要驱动因素，全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5个百分点；中国市场AIPC销售占比达15%，追求差异化和高端化以提升均价 [6] - 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球前五大手机厂商（除中国外全球份额6%）；目标2025年全球销量前三，增加高端产品组合 [6] 基础设施方案（ISG）业务 - 收入39亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，迎来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP业务规模增加 [9] - 云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献增加，有望受益于中国互联网龙头企业持续加码的算力开支 [9] - 将大型CSP客户业务规模化经验和方案应用到中小企业市场，联想的Neptune液冷技术向超算领域以外的行业拓展，预计未来有望实现可持续的盈利增长 [9] 方案服务（SSG）业务 - 收入23亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15个季度保持同比增长，运营利润率保持20% [14] - 运维服务和项目与解决方案服务业务收入分别同比增长23%及20%，在SSG整体占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，订单层面已连续五个季度增长，未来收入增长有保障 [14] - 已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单，争取更多人工智能服务市场份额，有望凭借硬件领域领先地位开拓附加服务业务 [14] 业绩表现图表 - 展示了IDG、ISG、SSG业务收入增速及运营利润率，季度业绩表现，盈利摘要，PE - band和PB - band等图表 [7][13][14][15][18][19][20] 盈利摘要 | 财年 | 收入(百万美元） | YOY | 毛利率 | 股东净利润(百万美元） | YOY | 每股盈利（美元) | 市盈率@11.78港元 | 每股派息（港元） | 股息率 | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 2023/24财年 | 61947 | -13.5% | 17.2% | 1608 | -25.0% | 0.14 | 11.2 | 0.38 | 3.4% | | 2024/25财年 | 56864 | -8.2% | 16.6% | 1011 | -37.1% | 0.08 | 18.0 | 0.38 | 2.1% | | 2025/26财年预测 | 65827 | 15.8% | 16.7% | 1590 | 57.3% | 0.13 | 11.7 | 0.37 | 3.1% | | 2026/27财年预测 | 72591 | 10.3% | 17.0% | 1681 | 5.7% | 0.14 | 11.0 | 0.40 | 3.6% | | 2027/28财年预测 | 77532 | 6.8% | 17.3% | 1948 | 15.9% | 0.16 | 9.6 | 0.44 | 4.6% | [19]

报告公司投资评级 - 未评级 [3] 报告的核心观点 - 联想集团三大业务板块增长动能持续，带动盈利能力改善，业绩创三年新高，利润端表现优于行业，全球制造网络优势及运营韧性充分体现 [3][5] 24/25财年3Q业绩综述 整体业绩 - 整体收入188亿美元，同/环比分别增长20%/5%，毛利率15.7%，同/环比基本持平；整体净利润6.9亿美元，同/环比分别增长106%/93%；非香港财务报告准则下股东净利润4.3亿美元，同/环比分别为20.4%/6% [5] 主营业务表现 智能设备（IDG）业务 - 收入138亿美元，同/环比分别增长12%/2%，运营利润率7.3%，同环比基本持平，盈利能力保持行业领先 [6] - PC业务收入同比增长10%，WIN 11更新的换机需求和AIPC渗透率提升是主要驱动因素，全球市场份额24.3%，达到五年来最高水平，与第二名的份额差距大至5个百分点；中国市场AIPC销售占比达15%，追求差异化和高端化以提升均价 [6] - 智能手机收入同比增长21%，摩托罗拉市场份额连续六个季度提升，达到五年来最高水平，亚太区及欧洲、中东和非洲呈现高速成长，成为中国市场外全球前五大手机厂商（除中国外全球份额6%）；目标2025年全球销量前三，增加高端产品组合 [6] 基础设施方案（ISG）业务 - 收入39亿美元，同/环比分别大幅增长59%/19%，且迎来盈利拐点，七个季度内首次盈亏平衡，主要贡献来自CSP业务规模增加 [9] - 云基础设施收入同比增长94%，创历史新高；AI服务器收入贡献增加，有望受益于中国互联网龙头企业持续加码的算力开支 [9] - 将大型CSP客户业务规模化后积累的经验和成熟方案应用到中小企业市场，实现规模效益，如Neptune液冷技术向超算领域以外的行业拓展；预计未来在CSP客户订单增长和中小企业客户规模拓展的基础上，有望实现可持续的盈利增长 [9] 方案服务（SSG）业务 - 收入继续创新高至23亿美元，同环比分别增长12%/4%，连续15个季度保持同比增长，运营利润率保持20% [14] - 主要收入驱动板块为运维服务和项目与解决方案服务业务，收入分别同比增长23%及20%，在SSG整体占比达59%，同比提升5个百分点；支付服务收入同比持平，订单层面已实现连续五个季度的增长，未来收入增长有保障 [14] - 混合式人工智能解决方案与服务市场需求增速远大于IT服务市场增速，已向乳制品行业领先企业交付企业人工智能平台，通过标杆项目扩大客户范围和订单，争取更多人工智能服务市场份额；有望凭借硬件领域的全球领先地位，在庞大客户群中持续开拓附加服务业务 [14] 业绩表现图表 - 展示了IDG、ISG、SSG业务收入增速及运营利润率，季度业绩表现，盈利摘要，PE - band和PB - band等图表 [7][13][15] 盈利摘要 |财年|收入(百万美元）|YOY|毛利率|股东净利润(百万美元）|YOY|每股盈利（美元)|市盈率@11.78港元|每股派息（港元）|股息率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023/24财年|61947|-13.5%|17.2%|1608|-25.0%|0.14|11.2|0.38|3.4%| |2024/25财年|56864|-8.2%|16.6%|1011|-37.1%|0.08|18.0|0.38|2.1%| |2025/26财年预测|65827|15.8%|16.7%|1590|57.3%|0.13|11.7|0.37|3.1%| |2026/27财年预测|72591|10.3%|17.0%|1681|5.7%|0.14|11.0|0.40|3.6%| |2027/28财年预测|77532|6.8%|17.3%|1948|15.9%|0.16|9.6|0.44|4.6%|[19]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][6] 报告的核心观点 - FY25Q3联想集团收入和归母净利润同比大幅增长，各业务板块收入均实现同比双位数增长，非PC业务收入占比提升 [1] - IDG业务受高端PC/智能手机销售推动收入持续增长，PC市占率全球第一，AI PC换机周期将至，摩托罗拉手机市场份额提升 [2] - ISG业务收入连续创新高且扭亏为盈，AI服务器和云基础设施业务增长强劲，未来有望持续增长 [3] - SSG业务收入持续双位数同比增长，混合式AI有望驱动解决方案与需求增长 [4] - 鉴于一次性所得税抵免和ISG业务盈利改善，上调各年净利润预测，公司受益于AI PC换机需求，聚焦AI PC生态有望重塑估值 [4] 各业务板块情况 IDG（智能设备业务集团） - FY25Q3收入138亿美元，同比增长12%、环比增长2%，经营利润率7.3%，同比下降0.1pct [2] - PC业务：市占率持续稳居全球第一，FY25Q3 PC收入同比增长10%，2024全年出货量6180万台，同比增长4.7%，市占率23.5%；公司将推出可部署模型的AI工作站，预计至2027年末AI PC出货量占比达80% [2] - 智能手机业务：市场份额连续六个季度增长，亚太地区收入高增长，FY25Q3收入同比增长21%，亚太/欧洲 - 中东 - 非洲地区收入同比增长155%/28%，高端机型普及带动份额和ASP提升 [2] ISG（基础设施方案集团） - FY25Q3收入39亿美元，同比增长59%、环比增长19%，季度收入创历史新高，本季度扭亏为盈，经营溢利100万美元（FY25Q2亏损3573万美元） [3] - AI服务器收入稳健增长，海神液冷方案拓展多领域客户；云基础设施业务收入创历史新高，同比增长94%，企业基础设施业务增长稳健，同比增长7% [3] - 预计2024 - 2027年服务器市场规模CAGR为12%，ISG将持续成本优化，收入和盈利能力有望持续增长 [3] SSG（方案服务） - FY25Q3收入23亿美元，同比增长12%，环比增长4%，收入连续15个季度同比双位数增长，营业利润率20% [4] - 运维服务/项目与解决方案服务业务收入占比59%，同比增长5pct；预计2024 - 2027年IT服务市场规模CAGR为9.4% [4] 盈利预测与估值 |指标|FY2023|FY2024|FY2025E|FY2026E|FY2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业收入（百万美元）|61947|56864|67440|76685|85563| |营业收入增长率（%）|(13.5)|(8.2)|18.6|13.7|11.6| |净利润（百万美元）|1608|1011|1558|1748|2159| |EPS（美元）|0.135|0.084|0.126|0.141|0.174| |EPS增长率（%）|(22.7)|(37.7)|49.4|12.2|23.6| |P/E|11|18|12|11|9|[5] 市场数据 - 总股本124.05亿股，总市值1461.27亿港元，一年最低/最高股价7.99 - 13.18港元，近3月换手率62.4% [6] 股价相对走势 |收益表现|1M|3M|1Y| |----|----|----|----| |相对|11.1|12.2|4.2| |绝对|25.2|29.3|43.2|[7]

文章核心观点 2月21日联想集团发布两项重大人事变动公告涉及8位管理层和董事会成员，现任CFO、CLO退休，郑孝明、David Carroll接任 [1] 分组1 - 2月21日联想集团发布关于公司高管、董事会成员及董事会委员会人事变动的两项重大公告 [1] - 公告共涉及8位公司管理层和董事会成员 [1] - 现任CFO、CLO即将退休，郑孝明、David Carroll接任 [1]

财务数据和关键指标变化 - 集团净收入同比激增106%，营收增长20%至188亿美元，创三年新高 [24][71] - 非PC销售占比同比上升4个百分点，达46% [25][72] - 基本每股收益为5.66美分 [28][75] - 现金余额同比增长14%，接近40亿美元 [28][75] - 现金转换周期同比改善1天，较上一季度改善6天 [28][76] - 研发投资同比增长14% [29][76] - 财务成本较上一季度降低3%，但同比增加10% [29][76] 各条业务线数据和关键指标变化 智能设备业务集团（IDG） - 营收同比实现两位数增长 [13][59] - PC市场领导地位加强，与第二名差距扩大近5个百分点，保持行业领先盈利能力 [13][59] - 五功能AI PC在中国市场推出六个月内，在笔记本总量中的占比超预期 [14][60] - 智能手机营收实现两位数增长，亚太和EMEA市场增长显著，全球非中国市场排名升至前五 [14][32] - 高端Razr和Edge机型表现出色，智能手机高端营收占比超30% [32][80] 基础设施解决方案集团（ISG） - 营收同比增长近60%，实现盈亏平衡，利润同比改善3900万美元 [15][81] - CSP业务持续高速增长，达到历史新高，ESMB业务稳步增长 [16][62] - AI服务器业务开始产生稳定收入 [16][62] 解决方案与服务集团（SSG） - 营收同比增长12%，达到23亿美元，连续15个季度实现两位数同比增长 [40][87] - 运营利润率保持在20%以上，对三大业务集团总运营利润的贡献达31% [40][87] - 管理服务和项目与解决方案服务营收增长率近20%，占SSG总收入的59%，同比上升5个百分点 [40][87] 各个市场数据和关键指标变化 - 智能手机在亚太和EMEA市场增长显著，全球非中国市场排名升至前五 [14][32] - 智能手机在北美预付费市场排名第一，后付费业务增长明显 [144] 公司战略和发展方向和行业竞争 - 持续加大AI研发投入，构建基础AI技术平台，探索代理AI用例突破 [10][56] - IDG推动更强大计算和更高效模型融入各类设备，优化AI代理能力，增强多设备连接性，构建关键应用生态系统 [14][60] - ISG通过优化CSP业务规模和提高ESMB业务成本效率，实现可持续盈利增长，简化产品组合，加强市场推广能力 [17][45] - SSG继续构建混合AI优势框架，建立先进AI技术中心，加速与生态系统合作伙伴的战略协作 [19][46] - 公司凭借灵活的ODM+模式和全球制造布局，在行业竞争中更具弹性和竞争力 [108][109] 管理层对经营环境和未来前景的评论 - AI热潮为设备、IT基础设施和IT服务市场带来巨大增长机遇，新模型的出现为AI普及和应用提供更现实路径 [11][57] - 公司具备全栈AI能力和产品组合，有能力推动个人AI和企业AI的实现 [12][58] - 随着AI硬件升级和模型训练效率提高，个人AI将加速发展，公司各业务板块有望实现可持续增长和盈利提升 [44][91] 其他重要信息 - 公司在CES 2025上推出一系列创新产品，包括全球首款可折叠AI笔记本、首款可自由选择Windows或Steam系统的游戏设备以及Moto AI [11][57] - ISG宣布拟收购Infinidat，以增强全球企业存储业务，该交易有待监管批准 [39][86] 总结问答环节所有的提问和回答 问题1: ISG实现盈亏平衡后，未来1 - 3年的盈利目标是什么？AI服务器在实现该目标中起什么作用？ - 公司有未来盈利目标，但暂不提供具体指引，将专注于CSP和企业业务的长期可持续盈利 [100] - AI服务器将推动基础设施的资本投资周期，分为大语言模型和生成式AI开发的基础设施投资，以及企业AI需求增长两个阶段，Neptune冷却技术将助力客户实现更高效的基础设施能力 [101][102] 问题2: 2025年的资本支出是多少？AI投资占比多少？今年4月是否有再融资计划？ - 公司近期完成交易获得约20亿美元资本，有足够资金用于创新投资和业务发展 [104] - 大部分资本支出与AI相关，包括设备、基础设施、服务和解决方案，但无具体占比，将持续投入研发 [105] 问题3: 特朗普政府拟对进口美国商品加征10% - 25%关税，公司在加拿大和墨西哥的生产情况如何？潜在财务影响如何？有何应对措施？ - 整体对公司业务和未来业绩无重大影响，公司已有应对类似政策的经验 [108] - 公司采用ODM+模式，结合内部制造和外包制造，拥有全球制造布局，比竞争对手更具灵活性和弹性，能确保市场竞争力，保护利润和业绩 [108][109] 问题4: IDG业务前景如何？联想是否看好新游戏PC周期？Windows 10更换周期是否已开始？ - 公司对新财年PC业务增长有信心，预计市场将实现中个位数至高个位数增长，公司计划以高于市场的速度增长并扩大市场份额 [112] - Windows 10服务终止和AI PC的兴起将加速市场增长，公司在AI PC领域处于领先地位，将通过创新和差异化保持领先 [113][114] 问题5: 公司能否从中东客户获得更多订单？如何评估下一财年中东客户的收入贡献？ - 中东业务前景乐观，但由于1月刚完成交易，目前无法提供具体数据，随着资本投入、业务拓展和Alat的帮助，业务有望显著改善 [118][120] 问题6: SSG今年至今的营收增长率低于硬件业务的原因是什么？SSG的增长前景如何？ - Q3是SSG全球营收最高的季度之一，连续15个季度实现两位数同比增长，在IT服务市场的增速是市场的2倍，运营利润率保持在20% [123][124] - 市场对即服务、数字工作场所解决方案、混合云的需求强劲，部分来自AI需求和可持续性要求，公司有信心以高于市场的速度增长并保持合理的运营利润率 [125][126] 问题7: ISG上一季度实现盈利的具体情况如何？未来几个季度提高盈利能力的路径是什么？能否谈谈高利润率和低利润率客户或产品的生产转移、GPU服务器业务的发展以及如何在竞争中赢得新的十亿美元客户？ - 公司通过CSP ODM+模式和企业业务吸引、获取和保留客户，凭借世界级的制造网络和供应链、卓越的交付和产品质量以及全球研发能力，吸引大型客户 [130][131] - GPU服务器业务符合预期，将与战略合作伙伴在加速器方面保持同步，推出包含其技术的系统和解决方案，Neptune冷却系统将提高数据中心的能源效率 [132][133] - 未来将通过为企业和媒体业务客户提供优化和差异化的基础设施解决方案组合，加强渠道市场合作，与技术合作伙伴共同推出创新解决方案，以及利用联想混合AI优势为客户提供价值，实现可持续的利润率提升 [134][135] 问题8: 公司有哪些策略来进一步加速智能手机出货目标？ - 公司目标是在全球非中国市场实现两位数的市场溢价增长，成为排名第三的厂商 [144] - 通过提高高端产品占比、进入新市场（如北美后付费市场、亚洲新市场）、开拓新业务领域（如B2B市场）等方式实现增长，预计未来18 - 24个月将保持高于市场的增长 [144][147] 问题9: 如何看待IDG未来几个季度的利润率趋势？组件价格下降是利好因素，但关税和生产搬迁也有影响，利润率是否会保持平稳？ - PC业务方面，公司拥有世界级供应链和独特商业模式，无论关税环境如何，都有能力竞争并转化为竞争优势，预计至少维持利润率，并通过产品差异化、商业和高端设备占比增长、增值服务等方式扩大利润率 [150][151] - 智能手机业务方面，与PC业务趋势相似，随着全球规模扩大和业务增长，将受益于规模效应和设备货币化，利润率有望小幅上升 [153][154] 问题10: ISG在美国的ESMB分销渠道拓展进展如何？本季度是否仍处于小规模或已实现盈利？ - ESMB业务在所有地区均实现两位数同比增长，公司在该领域的增长速度快于竞争对手，但仍有很大的拓展空间，将继续专注于实现该业务的盈利增长 [161][162] 问题11: 联想如何与DeepSeek加强合作？对设备和基础设施业务有哪些潜在合作机会？ - DeepSeek证明了公司混合AI战略的正确性，提高了AI效率，推动了AI民主化，提升了本地部署AI模型的潜力，间接增加了对GPU服务器的需求 [164][165] - 在个人AI方面，公司已为AI PC和其他设备提供DeepSeek公共云服务，并推出部署本地DeepSeek - R1蒸馏模型的AI工作站 [167] - 在企业AI方面，DeepSeek使AI部署更具成本效益，有助于改变企业客户的观念，加速AI解决方案的采用，为ISG和SSG业务带来增长机会 [168][169]

公司业绩表现 - 第三财季营收达1351亿元人民币，同比增长20%，三大主营业务均实现双位数增长 [4] - 净利润同比增长106%至49.8亿元人民币，PC以外业务营收占比超46% [4] - 个人电脑业务全球市场份额达24.3%，领先第二名近5个百分点，IDG智能设备业务运营利润率7.3% [4] - 手机业务营收同比增长21%，中国以外国际市场排名升至前五，北美、拉美、中国、亚太、欧洲-中东-非洲市场营收分别增长156%、155%、28% [4] - ISG基础设施方案业务营收同比增长近60%至283亿元，实现扭亏为盈，云基础设施业务营收创历史新高 [6] - SSG方案服务业务营收创新高至162亿元，运营利润率20.4%，非硬件驱动业务占比近60% [6] AI PC与技术创新 - AI PC在中国市场笔记本销量占比达15%，具有五个核心特征 [4] - 全球首家端侧部署DeepSeek大模型的AI PC品牌，天禧生态接入超1700款AI应用 [7] - 联想天禧个人智能体系统已覆盖AI PC、AI手机、AI平板，并与沐曦股份联合发布基于DeepSeek大模型的一体机解决方案 [7] - 面向海外市场发布基于Llama大模型的个人智能体AI Now [7] 全球化布局与战略合作 - 与沙特主权财富基金旗下Alat埃耐特达成战略合作，强化中东-非洲地区布局 [6] - 沙特工厂奠基，覆盖全球30多个市场制造网络，增强供应链韧性 [6] - 采用"全球资源+本地交付"运营模式应对宏观不确定性 [6] 行业趋势与市场机遇 - 全球PC产业迎来超级换机周期，Windows 11升级和AI普及推动生产力工具需求 [4] - 华泰证券将联想集团列为中国科技股"七巨头"之一，类比美股科技七巨头在AI领域的核心地位 [7] - DeepSeek大模型有望降低中国企业硬件门槛，推动算力芯片、云服务、端侧智能等产业链创新 [7]

公司整体财务数据关键指标变化 - 截至2024年12月31日止三个月，公司收入187.96亿美元，同比增长20%；九个月收入520.93亿美元，同比增长21%[4] - 截至2024年12月31日止三个月，公司权益持有人应占溢利6.93亿美元，同比增长106%；九个月为12.95亿美元，同比增长70%[4] - 公司现金结余同比增加14%，现金周转期同比改善一天[5][8] - 集团收入同比增长20%，非个人电脑业务占三个业务集团总收入的46%[10] - 集团毛利率同比下降80个基点，经营开支与收入比率降至12.1%，同比下降56个基点[10] - 非香港财务报告准则净溢利同比增长20%，按香港财务报告准则计算，权益持有人应占溢利同比增长超一倍，因非经常性所得税抵免2.82亿美元[10] - 截至2024年12月31日止九个月，公司收入520.93亿美元，较去年同期430.31亿美元增长21%[23] - 同期，公司毛利83.15亿美元，较去年同期73.75亿美元增长13%，毛利率下降1.1个百分点至16.0%[23] - 公司经营溢利18.33亿美元，较去年同期15.17亿美元增长21%，除税前溢利13.03亿美元，增长23%[23] - 期内溢利13.38亿美元，较去年同期8.49亿美元增长57%，公司权益持有人应占溢利12.95亿美元，增长70%[23] - 每股基本盈利10.56美仙，较去年同期上升4.18美仙，摊薄盈利10.06美仙，上升3.97美仙[23] - 2024年经营费用64.82亿美元，较去年同期58.58亿美元增加11%[23] - 公司录得战略性投资公允值收益4100万美元，净汇兑亏损1800万美元[27] - 公司进行组织变革获得2.82亿美元一次性所得税抵免，净溢利率上升0.7个百分点至2.5%[24] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月主要费用分别为64.82亿美元和58.58亿美元[28] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月其他非经营收入/（费用）净额分别为 - 5.30亿美元和 - 4.60亿美元[28] - 期内财务费用较去年同期增加5%，主要因银行贷款及透支利息增加2.10亿美元、保理成本增加2.10亿美元，部分被票据利息减少4000万美元及可换股债券利息减少6000万美元抵销[29] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月各业务集团合计收入分别为554.30亿美元和461.78亿美元，经营溢利分别为40.44亿美元和34.13亿美元[31] - 2024年和2023年截至12月31日止九个月综合除税前溢利分别为13.03亿美元和10.57亿美元[31] - 2024年和2023年第三季度相比，收入为187.96亿美元和157.21亿美元，同比增长20%；期内溢利为7.01亿美元和3.77亿美元，同比增长86%[33] - 截至2024年12月31日止三个月，毛利率下降0.8个百分点至15.7%，主要因基础设施方案业务集团利润率较低[33] - 期内经营费用较去年同期增加14%，雇员福利成本增加1.85亿美元，主要因绩效奖金及销售佣金增加[37] - 期内集团录得资产减值及撇销2400万美元，广告及宣传费用增加5900万美元用于新产品发布和特别活动[37] - 集团录得战略性投资公允价值收益3200万美元，货币波动导致净汇兑亏损900万美元[37] - 2024年和2023年12月31日止三个月主要费用分别为22.72亿美元和19.88亿美元[38] - 2024年和2023年12月31日止三个月其他非经营收入/（费用）净额分别为 - 1.71亿美元和 - 1.42亿美元[38] - 期内财务费用较去年同期增加10%，主要因银行贷款及透支利息增加900万美元、保理成本增加800万美元[39] - 2024年和2023年12月31日止三个月各业务集团合计收入分别为199.80亿美元和168.56亿美元，经营溢利分别为14.60亿美元和12.86亿美元[41] - 期内总部及企业收入/（费用）净额为4.66亿美元，2023/24年为3.08亿美元，增加与多项费用增加有关，部分被净汇兑亏损减少抵销[41] - 2024年和2023年12月31日止三个月综合除税前溢利分别为5.17亿美元和4.71亿美元[41] - 截至2024年12月31日止九个月，公司呈报经营溢利18.33亿美元、除税前溢利13.03亿美元、期内溢利13.38亿美元、公司权益持有人应占溢利12.95亿美元；非香港财务报告准则下分别为19.73亿美元、14.47亿美元、11.93亿美元、11.49亿美元[46] - 截至2023年12月31日止九个月，公司呈报经营溢利15.17亿美元、除税前溢利10.57亿美元、期内溢利8.49亿美元、公司权益持有人应占溢利7.63亿美元；非香港财务报告准则下分别为15.44亿美元、10.88亿美元、8.69亿美元、8.20亿美元[48] - 截至2024年12月31日止三个月，公司呈报经营溢利6.88亿美元、除税前溢利5.17亿美元、期内溢利7.01亿美元、公司权益持有人应占溢利6.93亿美元；非香港财务报告准则下分别为7.08亿美元、5.39亿美元、4.45亿美元、4.30亿美元[49] - 截至2023年12月31日止三个月，公司呈报经营溢利6.13亿美元、除税前溢利4.71亿美元、期内溢利3.77亿美元、公司权益持有人应占溢利3.37亿美元；非香港财务报告准则下分别为6.30亿美元、4.89亿美元、3.90亿美元、3.57亿美元[50] - 截至2024年12月31日止九个月，集团资本性支出为8.99亿美元，2023/24年为10.32亿美元[52] - 2024年12月31日，集团总资产为447.22亿美元，2024年3月31日为387.51亿美元；公司权益持有人应占权益为55.76亿美元，2024年3月31日为55.83亿美元；其他非控制性权益为5.65亿美元，2024年3月31日为4.98亿美元；总负债为385.81亿美元，2024年3月31日为326.70亿美元[53] - 2024年12月31日，集团流动比率为0.87，与2024年3月31日持平[53] - 2024年12月31日，银行存款、现金及现金等价物合共为40.71亿美元，2024年3月31日为36.26亿美元；其中美元占比34.1%（2024年3月31日为25.5%）、人民币占比27.6%（2024年3月31日为27.3%）、日圆占比12.4%（2024年3月31日为10.8%）等[53] - 2024年12月31日，83%的现金为银行存款（2024年3月31日为90%），17%的现金为投资级别流动货币市场基金投资（2024年3月31日为10%）[53] - 2024年第四季度收入为187.9628亿美元，2024年前三季度收入为520.9343亿美元；2023年第四季度收入为157.20954亿美元，2023年前三季度收入为430.30667亿美元[61] - 2024年第四季度经营溢利为6.87704亿美元，2024年前三季度经营溢利为18.32772亿美元；2023年第四季度经营溢利为6.12937亿美元，2023年前三季度经营溢利为15.17012亿美元[61] - 2024年第四季度除税前溢利为5.16991亿美元，2024年前三季度除税前溢利为13.03172亿美元；2023年第四季度除税前溢利为4.71043亿美元，2023年前三季度除税前溢利为10.56789亿美元[61] - 2024年第四季度期内溢利为7.00763亿美元，2024年前三季度期内溢利为13.37534亿美元；2023年第四季度期内溢利为3.76813亿美元，2023年前三季度期内溢利为8.4928亿美元[61] - 2024年公司权益持有人应占基本每股盈利第四季度为5.66美仙，前三季度为10.56美仙；2023年第四季度为2.81美仙，前三季度为6.38美仙[61] - 2024年前三季度股息为1.35518亿美元，2023年前三季度股息为1.24319亿美元[61] - 截至2024年12月31日止三个月期内溢利为700,763千美元，截至2023年同期为376,813千美元；截至2024年12月31日止九个月期内溢利为1,337,534千美元，截至2023年同期为849,280千美元[63] - 2024年12月31日非流动资产为16,147,835千美元，3月31日为16,063,771千美元；2024年12月31日流动资产为28,574,509千美元，3月31日为22,687,183千美元[65] - 2024年12月31日总权益为6,140,970千美元，3月31日为6,081,187千美元；2024年12月31日总负债为38,581,374千美元，3月31日为32,669,767千美元[67] - 截至2024年12月31日止九个月经营业务产生的现金净额为2,943,310千美元，截至2023年同期为2,412,502千美元[69] - 截至2024年12月31日止九个月投资活动所耗的现金净额为859,927千美元，截至2023年同期为1,033,122千美元[69] - 截至2024年12月31日止九个月融资活动所耗的现金净额为773,387千美元，截至2023年同期为1,181,625千美元[69] - 2024年12月31日期末现金及现金等价物为3,934,448千美元，2023年12月31日为3,466,167千美元[69] - 2024年12月31日存货为9,147,679千美元，3月31日为6,702,677千美元[65] - 2024年12月31日应付贸易账款及票据为13,883,842千美元，3月31日为10,505,427千美元[67] - 2024年12月31日贷款（非流动负债）为2,621,429千美元，3月31日为3,569,229千美元；2024年12月31日贷款（流动负债）为1,056,572千美元，3月31日为50,431千美元[65][67] - 2024年4月1日期初合计权益为6,081,187千美元，2024年12月31日合计权益为6,140,970千美元[70] - 2024年期内溢利为1,337,534千美元，其他全面亏损为607,129千美元，期内总全面收益为730,405千美元[70] - 2023年4月1日期初合计权益为6,047,021千美元，2023年12月31日合计权益为6,113,017千美元[70] - 2023年期内溢利为849,280千美元，其他全面亏损为145,137千美元，期内总全面收益为704,143千美元[70] - 2024年已付股息608,351千美元，已付其他非控制性权益股息29,517千美元[70] - 2023年已付股息583,273千美元，已付其他非控制性权益股息34,083千美元[70] - 截至2024年12月31日止九个月收入为52,093,430千美元，2023年同期为43,030,667千美元，同比增长约21.06%[77] - 2024年前九个月综合除税前溢利为1,303,172千美元，2023年同期为1,056,789千美元，同比增长约23.31%[77] - 2024年和2023年商誉及可使用年期不确定的商标及商品命名分别为60.40亿美元和61.69亿美元，呈下降趋势[78] - 2024年前九个月折旧及摊销总计735,529千美元，2023年同期为699,748千美元[78] - 2024年前九个月财务收入总计17,064千美元，2023年同期为10,883千美元[78] - 2024年前九个月财务费用总计429,191千美元，2023年同期为324,676千美元[78] - 截至2024年12月31日止三个月及九个月，公司获2.82亿美元一次性所得税抵免，主要来自递延税项抵免[87] - 2024年12月31日存货为9147679千美元，较3月3