泡泡玛特与欢某公司知识产权纠纷案件核心观点 - 泡泡玛特公司认为其“夜某城”系列人偶盲盒的独特设计被深圳市前海欢某科技有限公司生产的“朋某岛”系列商品仿冒 导致消费者混淆 严重侵害其合法权益 [1] - 法院最终认定欢某公司的行为不构成著作权侵权 但仿冒了涉案商品的装潢 构成不正当竞争 判决其赔偿经济损失及合理维权费用25万余元 二审维持原判 [3] 案件审理过程与关键证据 - 2022年10月 泡泡玛特公司以侵犯著作权及不正当竞争为由 对欢某公司提起诉讼 [3] - 法院在审理过程中通过市场调查收集证据 在未提示品牌信息的情况下 61.8%的受访者误认为“朋某岛”是泡泡玛特公司的商品或与其有关联 [3] - 2023年12月 深圳前海合作区人民法院一审判决欢某公司构成不正当竞争 [3] - 欢某公司不服一审判决提起上诉 认为其产品系独立创作且法院调查问卷属于法律适用错误 [3] - 2025年7月 深圳市中级人民法院驳回上诉 维持原判 [3] 产品设计与市场反应 - 泡泡玛特“夜某城”系列凭借独特设计和艺术风格 上线后成为市场热门产品 [1] - 欢某公司生产的“朋某岛”系列人偶在外观上与“夜某城”极为相似 仅在局部细节如五官、发型、衣着纹饰上做了改动 [1] - 有泡泡玛特员工将此事比喻为精心养育的孩子被“偷走” [1] - 甚至有网友为“朋某岛”商品添加了“泡泡玛特”、“夜某城”等话题标签 进一步印证了市场混淆的存在 [1]

行业与公司 * 涉及的行业为潮玩及泛娱乐行业，涉及的公司为泡泡玛特（SOPANDA）[1] 核心观点与论据 **公司定位与核心竞争力** * 泡泡玛特不仅是一家潮玩公司，更是一家泛娱乐龙头企业[3] * 核心竞争力体现在难以复制的动态壁垒：审美文化贡献了从0到1的变化，顶级艺术家资源强化了这一壁垒[3] * 公司成功延展出各行各业的顶级圈层资源，占领了头部用户的品牌心智[3] * 通过制度化运营机制，在IP及品牌、产品及内容、推行及运营、门店及乐园、新品赛马等方面形成深度运营壁垒[3] **市场需求与趋势** * 潮玩需求由人口结构、大众媒体变迁及消费者心理需求共同驱动，是长期趋势[6] * Kidult（成人儿童化、儿童成人化）亚文化在经济衰退周期尤其显著，例如90年代日本经济衰退后形成的御宅族文化[6] * 当前全球年轻一代面临经济增长放缓、AI颠覆劳动力市场及地缘政治风险等系统性焦虑，强化了亚文化作为心理避风港的功能，使其需求粘性与生命周期显著延长[6] * 本轮潮玩及IP经济消费业态的持续性会显著超出2010年代短期热点炒作阶段[6] * 潮玩和盲盒是零售娱乐化策略的实现方式，人类对快乐的需求是刚性的[9] **业绩增长支撑因素** * **零售门店拓展**：中长期国内开店空间约600家，海外400多家，主要填补空白，不追求密度[10] * **客群渗透与单店客流提升**：主力消费群体为18~30岁女性，通过授权IP和跨界联名实现精准渗透[10] * 例如2025年推出Scopanda与杜卡迪联名可动人偶，拉布布与保时捷联名限量版潮玩[10] * 推出守望先锋、原神等授权IP手办盲盒以吸纳游戏领域新客[10] * **内容创新**：动物、怪兽、精灵等没有明确性别符号和国籍特征的形象IP具备更广泛受众覆盖基础[11] * 头部IP中Molly和Sky Panda具备女孩特征，The Monsters以北欧森林精灵为原型，小野具备男孩特征[11] * **会员基础**：截至2025年上半年，公司内地会员数量超过5,900万人，对应单店会员流量约14.5万人[11] * 如果国内门店数量提升到575家，对应单店年度会员流量将提升到19.4万人[11] **产品策略与客单价提升** * 通过材质、大小、玩法等不断创新，拥有手办、毛绒、可动人偶等多样化产品矩阵[13] * 以Scopanda IP为例，不断推出新系列并进行高端化发展，如Mega 1,000%限量发售产品定价最高接近2万元[13] * 剔除衍生商品和展会限定商品外，2021年买齐Scopanda所有新品所需开销约5,922元，到2025年已提升至4.7万元[14] * 新老IP收入结构不同，例如经典IP Molly在2024年的收入中78%来自高端线Mega产品，而入门级产品销售量不及次新IP小野[14] **海外市场发展** * 截至2025年上半年，公司海外营收约55.93亿元[12] * 假设海外会员UP值是内地会员同期的两倍，估算2025年上半年海外会员数量约4,400万人[12] * 截至2024年，OECD国家15~64岁人口总数约9.03亿，对应渗透率约4.9%[12] * 未来有望复制国内渠道扩张、客群渗透、电销提升的发展路径[12] **业务边界拓展** * 公司逐渐从商品销售向乐园、游戏、影视等业务进发[15] * **乐园**：2023年9月泡泡玛特城市乐园在北京正式开园，预计2026年亮相1.5期[16] * **影视**：2025年南京成立电影工作室，完成首部动画剧集《拉布布与朋友们》第一季剧本著作权登记[16] * 索尼影业获得拉布布影视改编权，合作开发拉布布大电影，成为首个与好莱坞大厂合作的中国潮玩IP，有望借助索尼全球发行渠道扩大国际影响力[2][17] * **游戏**：2024年推出自研手游《梦想家园》，2025年4月推出实体杂志《Playground》[16] **竞争壁垒构筑** * **创意审美**：依托香港潮玩艺术家经验，与成熟艺术家建立合作关系，通过投资及股权置换绑定核心人员，将艺术家人才优势转变为长期护城河[17] * **圈层资源**：凭借顶级品牌合作资源及明星效应构建核心壁垒[17] * 例如2024年至2025年的催化事件：韩国女团Blackpink成员LISA发布拉布布盲盒内容，拉布布与海贼王联名盲盒全球反响热烈[17] * 通过知名IP联名拓宽客群认知度，例如Sky Panda第六代推出亚当斯一家系列，小野第七代推出小王子系列[17] * **运营机制**：基于直营渠道为主导的销售模式带来用户数据资产壁垒，对市场反馈把控能力强，能及时响应并针对性投放资源[19] * 以PVC设计师创作的嘎姐IP为例，自2022年推出初代后，通过快速迭代（不到6个月推出第三代）和活动宣传（主题展、签售会），在2024年实现销售额约2.4亿元[19] * 2025年，嘎姐产品上新频率缩短至每2-3个月一次，并推出与爱心小熊联名系列，拓宽至积木、可动人偶等品类[19] * **艺术家与IP储备**：得益于过往成功案例，在艺术家挖掘和签约方面具备更强吸引力和议价能力[20] * 截至2024年底，公司共拥有10个自由IP，其中13个收入破亿，占比17.8%[20] * 体现为更高整体毛利率，2024年公司销售毛利率达66.79%，高于同期52 Toys和Top Toy，但低于三丽鸥（因其轻资产、高毛利授权业务收入占比更高）[21] 其他重要内容 **财务与估值展望** * 展望2026年，公司预计实现收入375亿元至680亿元人民币，调整后的归母净利润为123亿元至226亿元人民币[7] * 预计泡泡玛特2026年收入约552亿人民币，实现净利润174亿人民币[22] * 基于2026年25倍合理估值，对应市值约4,400亿人民币或5,000亿港币[7][22] * 目前股价对应2026年的PE大约是16倍，具备安全边际[8] * 正面催化剂包括二月年会内部讲话、三月年报以及四月一季报等[8] * 参考国际同业：迪士尼历史静态PE在10-30倍之间，均值约25倍；三丽鸥在10-40倍之间，均值约38倍[22] * 全球情绪价值龙头及玩具行业龙头（三丽鸥、迪士尼、美泰、孩之宝）2026年PE平均值约18倍，但考虑到泡泡玛特处于成长早期且中国经济实力崛起背景下文化输出强势，给予其2026年25倍PE目标[22] **发展空间与目标** * 公司在全球娱乐和媒体市场中仍有巨大的开发空间，2024年全球约3万亿美元的娱乐与媒体市场仍待挖掘[9] * 千亿营收目标或许只是成长的开始[4] **明星效应与营销** * 如果叠加明星效应的持续催化，泡泡玛特有望迎来新一轮爆发[17] * 凭借拉布布的爆火及海外本地团队搭建，公司合作的娱乐明星资源有望升级[17] * 营销合作具有较强延续性：例如2025年10月，美国明星Billie Eilish和Hailey Bieber在华尔街日报颁奖礼收到定制款拉布布；2026年1月，韩国金唱片颁奖礼艺人收到公司IP毛绒挂件定制花束，并被目击在机场使用[18]

研究报告关键要点总结 1 涉及的公司与行业 * 公司：Pop Mart International Limited (泡泡玛特)，股票代码 9992.HK [1] * 行业：中国消费、潮流玩具 [1][15] 2 近期股价表现与评级 * 股价在2026年1月20日至23日期间大幅上涨，过去一周涨幅达22.96% [1][16] * 截至2026年1月26日，收盘价为217.60港元，52周价格区间为91.00-339.80港元 [5][7] * 研究报告给予“跑输大市”评级，目标价从225.00港元下调至181.00港元，意味着潜在下跌空间为17% [1][5][13][14] * 当前市值约为2919.2亿港元，企业价值为2483.25亿港元 [5] 3 股价上涨的驱动因素分析 * 上涨主要由战术性催化剂驱动，而非基本面拐点，包括股份回购、CEO媒体曝光和IP热度 [1][3][18] * 管理层在股价疲软后执行了回购，被市场解读为对股票的信心信号 [17] * 2026年1月19日回购140万股，金额2.514亿港元 (每股177.7-181.2港元)；1月21日回购50万股，金额9650万港元 (每股191.1-194.9港元) [22] * CEO王宁在1月23日中午接受新华网采访，并在腾讯视频等平台传播，时间点与活跃回购期重合，被认为是协调的投资者关系努力以稳定股价情绪 [3][18][20] 4 新IP发布与社交媒体表现 * 近期发布了两个情人节系列产品：PUCKY的“Tap Tap Babies”(1月15日)和Twinkle Twinkle的“Crush on You”(1月22日) [18][22] * 社交媒体追踪显示，产品发布仅在社交平台(小红书、百度、微信)产生了短期病毒式影响，热度未能持续超过3-4天 [2][19][25] * PUCKY的微信搜索活动在1月16日达到峰值，到1月25日已消退；Twinkle Twinkle的发布则反响平淡，未出现显著峰值 [19][27][28] * 这两个IP在2025年上半年仅贡献了个位数的收入，对其2026年全年收入影响存在不确定性 [2][19][25] 5 二级市场转售价格与需求可持续性 * Twinkle Twinkle“Crush on You”系列所有SKU在发布四天后仍保持溢价转售 [19][25][29] * PUCKY“Tap Tap Babies”系列在发布2-3周后，近一半的SKU已在转售市场以折扣价交易 [19][25][29] * 具体转售价格示例：PUCKY系列官方价99元，转售价从91元(-8%)到334元(+237%)不等；Twinkle Twinkle系列官方价89元，转售价从104元(+5%)到498元(+403%)不等 [42] * 分析认为，限量版售罄是商业模式的一部分，稀缺性导致快速售罄，但这并不能说明持续需求；二级市场溢价有助于品牌形象，但不会回流到公司收入 [4][21] 6 关键增长市场面临挑战 * 中国国内势头与美国市场现实存在分歧：新闻流聚焦于国内产品发布和媒体覆盖，但追踪数据显示美国销售正在放缓 [10][22] * 美国扩张一直是增长故事和估值溢价的关键支柱，如果国际市场未能按计划扩展，公司可能再次主要成为一个中国故事，这可能导致估值倍数压缩 [10][22][23] * 做空兴趣在股价上涨的同时攀升至多月高位，表明机构怀疑态度加剧，这被视为一个危险信号 [1][11][18][23] 7 财务预测与估值 * 2025财年预测：收入增长188.9%，每股收益增长318.8%至9.88元人民币 [9][57] * 2026财年预测：收入增长27.7%，每股收益增长18.2%至11.68元人民币 [9][57] * 2025年下半年：中国增长势头停滞(预计同比增长130%，上半年为135%)，海外市场增长显著放缓(预计同比增长276%，上半年为440%) [57] * 长期展望(2025-2030年)：预计收入年复合增长率为17%，每股收益年复合增长率为12.3% [58][60][62][64] * 利润率预计将面临压力，因业务扩张需要投资于广告营销、门店扩张等关键费用项目 [13][57][58] * 净利率预计将从2025年的34.8%逐渐下降至2030年的28.4% [58][61][63] * 估值：目标市盈率从18.0倍下调至12.3倍，基于12.3%的2025-2030年每股收益年复合增长率，对应1倍PEG [13][14][62] * 当前股票交易于15.2倍市盈率，接近历史平均值下方1个标准差 [65][66] 8 公司定位与管理层观点 * 公司定位为设计驱动型公司，优先考虑质量而非数量，旨在创造“100分”产品而非多个“60-70分”产品 [43] * 强调情感温暖、美学和体验式设计，以“唱片公司”心态运营，帮助全球艺术家更有效地商业化其创作 [43] * 创始人设定总体战略方向并优化细节(如门店布局、购物袋设计)，在业务和艺术之间架起桥梁，平衡KPI驱动团队与创意导向艺术家 [45][47] * 公司文化强调“说不”的能力，以保护长期IP价值而非追逐短期销量 [43][47] * 核心领导团队高度稳定，主要由早期创始成员组成，持有股权并将工作视为长期使命的一部分 [47] 9 同业比较 * 与中国同业相比，泡泡玛特2026年预测市盈率为15.5倍，高于名创优品(11.4倍)和布鲁可(16.2倍) [15] * 与海外同业相比，泡泡玛特估值低于迪士尼(16.8倍)、Netflix(27.3倍)、三丽鸥(22.6倍)和万代南梦宫(20.5倍) [15] * 泡泡玛特2024年营业利润率为32%，高于名创优品(20%)、布鲁可(11%)以及哈斯布罗(17%)、美泰(13%)等美国同业 [15] 10 核心结论与投资建议 * 近期上涨更像是情绪稳定努力，而非重新评级的开始 [12][24] * 回购提供了技术性底部，IP发布保持了品牌可见度，但如果没有证据表明美国扩张正在加速或利润率正在改善，结构性担忧仍未解决 [12][24] * 维持“跑输大市”评级，基于12.3倍目标市盈率，目标价181港元，较当前股价有17%下行空间 [1][13][14][62]

公司：泡泡玛特 核心观点与论据 * 公司近期进行了大额回购，计划金额为2.5亿港币，回购价格区间为177至181港币，此举对股价产生了积极影响，从高点300多港币跌至170多港币后有所回升[4] * 公司行动类似于2022年和2023年初的情况，为未来业绩提供支撑[2][4] * 当前估值约为16倍，相对于其他消费类股票处于较低位置[2][4] 北美市场策略与表现 * 北美市场是影响公司股价的关键因素之一，尽管中国及亚洲市场成熟，但北美增长仍受关注[2][5] * 公司四季度没有发布拉布布相关毛绒商品，旨在检验其他非拉布布IP的表现，并建设美国基础能力[2][5] * 预计2026年拉布布将通过更多联名和新品上线实现长线运营[2][5] * 公司推出了拉布布十周年盲盒吊卡以增加IP多样性，并期待与索尼合作的大电影提升品牌价值[2][5] IP运营与发展 * 新兴人IP表现出色，公司通过工业化体系推新IP，包括高曝光、内容化、多品类等方式运营[2][6] * 在TikTok直播电商数据中，新兴人占比显著提升[2][6] * 公司对新IP形成了有效的产品创新机制，看好新兴人在2026、2027年的增长潜力，特别是在亚洲地区[6] * 公司腰部梯队的IP如DIMO、Scoop Panda等也有良好表现[8] 各区域市场发展与渠道前景 * 中国区预计2026年自然增长约15%，需求稳定健康，爆款商品销售数据表现良好[2][7] * 东南亚市场稳健发展，包括泰国机场店及普吉岛门店开业[7] * 东亚地区单店提升明显，日本和韩国需求旺盛并进行了涨价[2][7] * 美国市场预计2025年底有12家店，2026年新增四五十家店，实现翻倍增长[2][7] * 欧澳及其他地区预计2026年新增15家左右门店[2][7] * 总体收入预期500亿，对应175亿利润[2][7] 业绩展望与市场担忧 * 市场对公司2026年业绩持续性存在担忧[3][8] * 公司通过推迟上新品节奏，有利于建设基础能力，并通过联名、新品上线等方式长线运营主要IP[3][8] * 新兴人销售数据显著提升[3][8] * 公司未来业绩增长确定性增强，长期发展被看好[8]

公司近期动态 - 公司于2026年1月19日及21日连续进行股份回购，分别耗资2.51亿港币和0.96亿港币，回购140万股和50万股，每股均价分别为179.60港元和192.98港元 [1] 国际业务与IP发展 - 面对全球爆火后的运营挑战与供应链压力，公司加速推进国际产能落地，墨西哥基地快速响应以托底 [1] - 非LABUBU IP在北美市场表现积极，SKULLPANDA与热门美剧《星期三》推出联名挂件市场反馈良好，叛桃IP在TikTok官方视频播放量超百万，成为北美青年文化符号之一 [1] - 预计未来非LABUBU IP有望快速起量承接需求 [1] 平台化运营与IP矩阵 - 在LABUBU显著提升品牌曝光后，公司持续孵化和培育多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品已陆续跻身十亿元量级 [1] - 星星人IP在2025年上半年营收已达3.89亿元，公司IP矩阵的平台特征逐步清晰 [1] - 公司启动IP长周期运营，包括影视、主题乐园等多元场景延展，形成“平台化+生态化”模式 [1] - 凭借IP平台孵化能力，公司具备持续造血和跨品类创新的能力，IP商业化与生命周期管理优势显著 [1] 国内市场表现 - 2026年1月，公司连续三周上新，推出马力全开系列、PUCKY敲敲系列及星星人情人节限定系列，各产品上线后迅速售罄，隐藏款在二手市场出现明显溢价 [1] - 国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队趋于均衡，大店调改推动店效攀升，星星人等新品持续热销 [1] - 珠宝、乐园等新业态进一步为国内业务叠加增量 [1] 财务预测与估值（基于机构观点） - 机构上调公司盈利预测，预计2025至2027年归母净利润分别为122.35亿元、174.75亿元和217.34亿元（前次预测值为123.2亿元、169.3亿元和210.9亿元） [2] - 对应市盈率（PE）分别为21倍、15倍和12倍 [2] - 参考可比公司估值，给予公司2026年22倍PE，对应目标价319.85港元 [2]

近日，《每日经济新闻》记者获悉，泡泡玛特正在筹划一项新的海外线下布局：进入北美奥特莱斯及大 型购物中心体系。这一动作此前并未出现在公司公开披露的扩张规划中，也与市场对其海外路径的既有 认知存在差异。 泡泡玛特入驻奥莱，是扩大门店版图还是为了清理库存？此前数月，泡泡玛特股价已较2025年8月高点 回落超40%。围绕核心IP（形象版权）LABUBU热度是否出现边际变化、潮玩行业竞争是否进入新阶 段，市场判断明显分化。一方面，公司业绩仍保持高速增长；另一方面，部分投资者开始重新评估其增 长曲线的可持续性。 这一消息浮出水面几天前，泡泡玛特已在资本市场出手。1月19日，公司公告称，当日斥资约2.51亿港 元回购140万股股份，回购价格区间为177.7港元/股至181.2港元/股。次日，市场迅速反应，1月20日早 盘，泡泡玛特股价一度上涨10%，创下自2025年8月20日以来最大单日涨幅。 记者统计发现，1月19日开盘至1月27日收盘，泡泡玛特股价涨超20%。 接触北美成熟购物中心 过去一段时间，关于泡泡玛特北美市场的讨论，多集中于线上渠道和核心城市商圈门店布局，而"奥 莱"这一渠道并不在公司此前的公开规划之内。 《每 ...

港股通资金流向概况 - 1月28日，港股市场北水成交净卖出34.27亿港元，其中港股通(沪)净卖出47.72亿港元，港股通(深)净买入13.45亿港元 [1] - 北水净买入最多的个股是腾讯控股、泡泡玛特、长飞光纤光缆 [1] - 北水净卖出最多的个股是盈富基金、阿里巴巴-W、紫金矿业 [1] 个股资金流向详情 - **腾讯控股(00700)**：获北水净买入10.42亿港元，其中港股通(深)净买入12.09亿港元 [2][4] - **泡泡玛特(09992)**：获北水净买入7.33亿港元，其中港股通(深)净买入2.45亿港元 [1][4] - **长飞光纤光缆(06869)**：获北水净买入2.97亿港元，其中港股通(沪)净买入2.98亿港元 [1][4] - **中海油(00883)**：获北水净买入5.33亿港元 [2] - **金山云(03896)**：获北水净买入1.64亿港元 [4] - **云知声(09678)**：获北水净买入7444万港元 [6] - **华虹半导体(01347)**：获北水净买入4528万港元 [4] - **盈富基金(02800)**：遭北水净卖出23.17亿港元 [2] - **阿里巴巴-W(09988)**：遭北水净卖出8.44亿港元 [2] - **紫金矿业(02899)**：遭北水净卖出18.67亿港元，但港股通(深)对其净买入10.13亿港元 [2][4] - **中芯国际(00981)**：遭北水净卖出3.40亿港元 [2] - **中国移动(00941)**：遭北水净卖出7.48亿港元 [2] 相关公司动态与行业消息 - **腾讯控股**：旗下AI应用“元宝”将于2月1日开启新春红包活动，向用户分享高达10亿元的现金红包，公司希望重现当年微信红包盛况，该活动推动应用排名迅速攀升 [4] - **泡泡玛特**：正筹划新海外布局，将进入北美奥特莱斯及大型购物中心体系，与美国商业地产集团Simon合作，计划在全美超20家购物中心新增门店，花旗预期其IP多元化、产品创新及多领域变现能力将支撑2026年增长动能 [5] - **长飞光纤光缆**：为加速推进AI数据中心建设，Meta已与康宁签署长期供应协议，承诺于2030年前采购价值高达60亿美元的光纤电缆，康宁正扩建产能，新工厂投产后将成为全球最大光纤电缆生产基地，长飞光纤光缆作为全球行业领军企业，产销量常年稳居全球首位 [5] - **中海油**：中东地区美军将举行空军战备演习，伊朗官员称已对霍尔木兹海峡进行实时监控，华泰证券指出，地缘溢价已导致淡季油价筑底反弹，随着需求回升及全球性储备性累库，2026年第二至第三季度油价有望见底上探 [5] - **金山云**：AWS上调其EC2机器学习容量块价格约15%，谷歌云同步上调多方式数据传输价格，其中北美地区翻倍，开源证券认为，AWS和谷歌打响云涨价第一枪，国产云厂商有望跟进，通用Agent有望带来算力需求高增 [6] - **云知声**：公司预期截至2025年12月31日止年度内实现大模型相关业务收入约为人民币6.0亿元至6.2亿元，相较2024年度的5187万元，同比增长约1057%至1095% [6] - **芯片行业**：芯片股出现分化，1月28日黄仁勋现身英伟达深圳公司，其中国行已到访上海、北京、深圳，有传闻称中国已批准首批英伟达H200人工智能芯片进口 [6] - **盈富基金**：特朗普表示对美元下跌“不担心”，加剧市场看跌情绪，彭博美元即期指数在截至周二的四个交易日内暴跌近3%，创下近四年新低，东吴证券认为市场相对低估了海外风险及“特朗普主义”的潜在影响 [7]

消费者画像与市场表现 - 泡泡玛特的消费者基础持续扩展 76%的受访者是在过去一年内首次购买 其中45%为近三个月内的新买家 新用户扩张在中国、日本等市场尤为明显 [2] - 用户复购意愿和黏性强劲 约90%受访者至少购买了2件商品 42%的受访者拥有2到5件商品 87%的受访者表示未来三个月内"较有可能或非常可能"购买 [2] - 用户年龄结构偏年轻 41%的用户为18–34岁 在美英澳市场男女比例基本均衡 约各占50% [3] - 公司近期股价表现积极 在花旗报告发布次日（1月28日） 泡泡玛特股价上涨7.03% 报收每股231.4港元 [3] 消费行为与驱动因素 - 新品系列、限量款和季节性发售是驱动下一次消费的关键因素 情感满足、追随潮流、送礼、收藏和个人兴趣是主要购买动因 [2] - 平均消费额存在地区差异 澳大利亚受访者人均支出最高 约132美元（约合人民币916元） 其次为中国约130美元、美国约110美元、英国约108美元、日本约95美元（约合人民币659元） [3] - 二手市场参与度较低 只有9%的受访者表示他们会从二手平台购买 [2] IP吸引力与产品创新 - LABUBU仍是当前最具吸引力的核心IP 47%的受访者拥有LABUBU产品 近半数受访者因LABUBU首次接触泡泡玛特 [3] - Twinkle Twinkle（星星人）、Skullpanda（熊猫）、Crybaby（哭娃）等IP在海外市场的拥有率和吸引力高于此前市场预期 其中星星人在美国的拥有率位居各国之首 [3] - 公司通过产品创新成功吸引市场 近期推出的PUCKY敲敲系列（电子木鱼）因契合年轻人"解压+祈福"需求迅速售罄并登上网络热搜 带动了公司股价上涨 [4] 机构观点与公司行动 - 花旗研究认为 尽管LABUBU热度有所降温且二级市场价格回落 但泡泡玛特的用户增长、复购黏性及IP吸引力仍展现出较强韧性 [3] - 花旗预期泡泡玛特在IP多元化、产品创新及多领域变现方面的突破将支持2026年持续增长 并予以目标价415港元及买入评级 [3] - 公司近期连续两次回购股份 累计金额近3.5亿港元 旨在回应投资者对增长可持续性的疑虑 尤其缓解LABUBU IP热度回落的影响 [3][4]

核心观点 - 花旗发布的全球消费者调查显示泡泡玛特消费者基础持续扩展，用户增长、复购黏性及IP吸引力展现出较强韧性，预期其在IP多元化、产品创新及多领域变现方面的突破将支持2026年持续增长，并予以目标价415港元及买入评级 [1][2][5] - 公司近期推出的新产品PUCKY敲敲系列（“电子木鱼”）因契合年轻人“解压+祈福”需求而迅速走红并售罄，带动了公司股价的上涨行情 [3][6] 消费者画像与行为 - 调查覆盖中国、日本、美国、英国和澳大利亚约1500名消费者 [1][4] - 76%的受访者是在过去一年内首次购买泡泡玛特产品，其中45%为近三个月内的新买家，新用户扩张在中国、日本等市场尤为明显 [1][4] - 约90%受访者至少购买了2件泡泡玛特商品，42%的受访者拥有2到5件商品 [1][4] - 只有9%的受访者表示他们会从二手平台购买 [1][4] - 87%的受访者表示未来三个月内“较有可能或非常可能”购买泡泡玛特 [1][4] - 驱动下一次消费的关键因素包括新品系列、限量款和季节性发售 [1][4] - 购买主要原因包括情感满足、追随潮流、送礼、收藏和个人兴趣 [1][4] - 41%的用户年龄在18–34岁，偏年轻，在美英澳市场男女比例基本均衡，约各占50% [2][5] IP偏好与吸引力 - LABUBU仍是当前最具吸引力的核心IP，47%的受访者拥有LABUBU产品，近半数受访者因LABUBU首次接触泡泡玛特 [2][5] - Twinkle Twinkle（星星人）、Skullpanda（熊猫）、Crybaby（哭娃）等IP在海外市场的拥有率和吸引力高于此前市场预期，其中星星人在美国的拥有率位居各国之首 [2][5] - 尽管此前LABUBU热度有所降温、二级市场价格回落，但泡泡玛特的用户增长、复购黏性及IP吸引力仍展现出较强韧性 [2][5] 市场表现与消费数据 - 澳大利亚受访者人均支出最高，约132美元（约合人民币916元），其次为中国约130美元、美国约110美元、英国约108美元、日本约95美元（约合人民币659元） [2][5] - 1月28日，泡泡玛特股价上涨7.03%，报收每股231.4港元 [2][6] - 公司近期连续两次回购股份，累计金额近3.5亿港元，旨在回应投资者对增长可持续性的疑虑，尤其缓解LABUBU IP热度回落的影响 [2][3][6] 产品创新与市场反响 - 近期发售的新搪胶毛绒系列PUCKY敲敲系列，因内置发声装置可发出木鱼声，且取名“财富+1”“幸运+1”“快乐+1”，被网友戏称为“电子木鱼” [3][6] - 该产品契合了年轻人“解压+祈福”的需求，一经推出就迅速售罄，二手交易平台上多款产品被炒出高价，“泡泡玛特电子木鱼爆火”话题登上网络热搜 [3][6] - 新产品的走红带动公司走出了一波上涨行情 [3][6]

天府长岛“2026十件事”战略规划 - 天府长岛数字文创园发布“2026十件事”战略规划 旨在为成都高新区数字文创产业注入开放协同、共创共享的持久动能 [1] - 规划内容分为“四大创新创想”与“六大核心计划” 在首届“岛友记”沙龙活动上公布 [1] 四大创新创想 - 筹办“数字文创国际动画周” 对标国际产业论坛与电影市场模式 链接全球资源与华语市场 打造中国动画产业对接枢纽 [2] - 携手泡泡玛特等头部IP推出常态化“数字文创慢闪市集” 旨在激活夜间经济与消费活力 为企业提供面向C端的展示与转化平台 [2] - 建设“产业人才培育实训基地” 贯通教育链、人才链与产业链 通过定制培训与企业直聘缓解人才缺口 [2] - 计划建设数字文创产业共性技术服务平台 针对西南地区在高端制作环节的共性技术缺口 包括动作捕捉、录音制作、后期调色与音效处理等 以弥补地区在高标准后期制作与专业动捕服务方面的空白 [2] 六大核心计划 - 推动品牌形象焕新升级 以数字“像素”为灵感设计全新标识 传递“创意共生、联结成岛”理念 [3] - 升级天府长岛数字文创产业服务平台 打造全景式“价值感知场” 呈现从IP孵化到商业变现的全链条生态 [3] - “岛友记”企业沙龙将实现常态化 并建立“机会清单”发布机制 助力企业供需对接与技术攻关 [3] - 通过“工会之家”等载体激活公共空间 借多样社群活动增强员工归属感 [3] - 第二届数字文创嘉年华将进一步扩容 融合数字艺术与潮流应用 打造可感可玩的区域文创盛事 [3] - 数字内容服务创新中心将落地长岛 整合知识产权、算力服务、版权交易等九项功能 为企业提供一站式公共支撑 [3] 天府长岛园区定位与现状 - 天府长岛是成都高新区聚焦数字文创产业重点策划打造的专业化园区 是中国（成都）网络视听产业基地（高新片区）核心区、国家文化和科技融合示范基地承载地 [4] - 园区以“一杯咖啡的距离”串联动漫影视、游戏电竞、数字音乐、超高清视频等产业链上下游 形成“步行可达”的紧密协作网络 [4] - 园区已引入腾讯新文创总部、可可豆动画等70余家企业 打造国家超高清视频创新中心、四川游戏创新发展中心、咪咕科创平台等共性平台 [4] - 园区已孕育《十万个冷笑话》《镇魂街》等现象级IP [4]