在泡泡玛特公布上半年初步业绩报告之后，摩根士丹利称，业绩表现远超预期，增长曲线愈发陡峭。考虑到股价年内已经大幅攀升，大摩认为短期或面临 获利了结压力，但会再迎新高。 对于股价走势，大摩预期短期内股价将创新高，随后可能出现动量投资者的获利了结行为。不过，大摩将泡泡玛特目标价从302港元上调21%至365港元， 并认为基于上调后的预估，泡泡玛特仍具有"引人注目的上涨空间"。 业绩表现：增长曲线愈发陡峭 大摩估算的具体数据显示： 上半年销售额达到137亿元人民币，同比增长200%； 毛利率为70.9%，同比提升6.8个百分点； 7月17日，据追风交易台消息，摩根士丹利发布泡泡玛特2025年上半年业绩解读报告称，销售额和利润分别比大摩预估高出8%和20%。 据见闻此前文章，泡泡玛特7月15日发布的初步业绩报告显示，上半年销售额同比增长不低于200%，调整后净利润同比暴增不低于350%。 大摩在报告中称，泡泡玛特业绩增长曲线呈现加速陡峭态势，大中华区和亚太地区是超预期的关键市场。基于强劲的业绩表现，大摩大幅上调销售额、净 利润预测。 销售及管理费用率为29.8%，同比下降9.9个百分点； 营业利润率达到41.1%，同比 ...

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 2025H1泡泡玛特业绩大超市场预期，利润率同环比显著提升，基于全产业链与平台优势，多维度运营IP并变现，产品品类扩张逻辑持续验证，出海2.0开启乘数效应，上调盈利预测并维持“买入”评级[8][11] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年泡泡玛特相对恒生指数表现优异，1M、3M、12M涨幅分别为 -8.1%、59.3%、572.8%，而恒生指数为1.9%、16.4%、38.3% [4] - 截至2025年7月16日，泡泡玛特当前价格为252.60港元，总市值339,227.44百万港元，日均成交额8,193.13百万港元，近一月换手9.31% [4] 业绩情况 - 预计2025H1收入同比增长不低于200%，即不低于136.73亿元，溢利（不包括金融工具的公允价值损益）同比增长不低于350%，即不低于44.89亿元，2025H1利润率约32.83%，较2024H1/2024H2提升10.94/5.69pct [8] - 业绩同比大幅增长原因包括公司IP全球认可度提升、海外收入占比持续提升、持续优化产品成本和加强费用管控 [8] 海外业务 - 海外门店加速扩张，截至2025H1末海外门店160家，2025H1新开39家，美国开店节奏明显加快 [8] - 海外tiktok直播数据亮眼，2025H1在tiktok渠道合计GMV为4.98亿元，美国、泰国、菲律宾排名前三，美国连续5个月月度环比增长 [8] - IP全球影响力持续提升，LABUBU前方高能系列全球爆火，欧美明星纷纷带货，北美提价预计提升利润率 [8] 品类情况 - 产品上新加快，2025H1推出47款盲盒、26款MEGA、21款毛绒产品，Labubu系列全球爆火，二手价格较高 [11] - 共鸣福赏专注二次元IP衍生品，2025H1共鸣推出新品26款，福赏推出新品9款，后续可能进军小家电行业 [11] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入307.97/414.15/497.72亿元，归母净利润94.05/128.48/155.14亿元，经调整净利润为100.37/136.11/164.38亿元，对应经调整PE为31/23/19X [11]

报告行业投资评级 - 报告对Pop Mart International Group的股票评级为“Overweight”（增持），行业观点为“In-Line”（符合预期） [6] 报告的核心观点 - Pop Mart 1H25销售和盈利超预期，大中华区和亚太市场表现突出，净利润率提升 [1][2] - 预计短期内股价创新高，之后或有获利回吐，长期投资者可借机建仓 [3] - 上调2025 - 2027年销售和净利润预测，认为股票有上涨空间 [4] - 基于修订后的2025 EPS预测，基本情景下目标价升至HK$365，认为PEG 1.4x合理 [24] 根据相关目录分别进行总结 财务表现 - 1H25销售增长超200%，剔除财务收益后盈利增长超350%，各市场和季度均有显著增长 [2] - 预计2025 - 2027年销售分别增长138%、38%和24%，净利润调整后利润率分别为31.6%、32.5%和32.9% [8][11] 估值分析 - 基本情景目标价从HK$302升至HK$365，2025目标P/E从51x降至46x，PEG 1.4x [24] - 牛市情景价值升至HK$482，假设2025 - 2027调整后盈利CAGR 34%，P/E 50x，PEG 1.5x [25][37] - 熊市情景价值升至HK$161，假设2025 - 2027调整后盈利CAGR 16%，P/E 22x，PEG 1.3x [25][43] 风险回报 - 基本情景下目标价HK$365，PEG 1.4x合理，进一步评级上调可能来自销售和净利润率提升 [33] - 牛市情景假设中国和海外市场销售增长快、新业务需求强，熊市情景考虑宏观环境不利等因素 [37][43] 投资驱动因素 - 积极因素包括新类别和系列成功推出、新IP成功、门店扩张、新业务举措等 [48] - 风险因素有宏观环境弱、新产品和IP不确定、海外扩张不成功等 [49]

报告行业投资评级 - 对泡泡玛特股票评级为“中性”，12个月目标价为260港元 [19][20] 报告的核心观点 - 泡泡玛特2025年上半年业绩强劲，中国内地和海外市场增长加速，利润率显著扩张，但可能符合买方预期 [1][2] - 上半年表现证明其有能力在全球拓展IP影响力，未来股价上涨关键在于非Labubu IP的推广、品类拓展和客户群体扩大 [3] - 基于上半年业绩超预期，上调2025 - 2027年调整后盈利预测15% - 22%，目标价上调至260港元，但维持“中性”评级 [16] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 2025年上半年销售额同比增长不少于200%，营收不少于137亿人民币；集团利润同比增长不少于350%，净利润达45亿人民币，少数股东权益后净利率达30% [1] - 2024 - 2027E营收分别为130.38亿、327.98亿、423.18亿、490.90亿人民币；EBITDA分别为49.73亿、147.96亿、194.42亿、226.79亿人民币；EPS分别为2.36、7.52、9.79、11.39人民币 [5] 财务指标 - 2024 - 2027E的P/E分别为17.3、32.0、24.5、21.1倍；P/B分别为5.1、18.7、12.5、9.0倍；股息率分别为2.0%、1.1%、1.4%、1.7%；CROCI分别为47.8%、74.6%、63.8%、51.8% [5] - 2024 - 2027E总营收增长率分别为106.9%、151.6%、29.0%、16.0%；EBITDA增长率分别为173.1%、197.5%、31.4%、16.7%；EPS增长率分别为191.3%、219.2%、30.2%、16.3% [10] 价格表现 - 截至2025年7月15日收盘，3个月、6个月、12个月绝对涨幅分别为59.8%、221.8%、588.1%；相对恒生中国企业指数涨幅分别为43.7%、154.1%、397.8% [11] 盈利预测调整 - 上调2025 - 2027E调整后盈利预测15% - 22%，2025E营收和调整后净利润预计增长152%/213%，分别达328亿/10亿人民币 [16] 风险与机遇 - 下行风险包括单一IP风险、竞争加剧、成本/运营费用控制等；上行风险包括更多IP推出和受欢迎、供应链管理改善、成本控制更好、海外发展超预期等 [19]

业绩表现 - 公司上半年收入增幅预计不低于200%，扣除金融工具公允价值变化后利润增长预计不低于350% [1] - 预计2025上半年收入将超过137亿元，净利润超过45亿元，双双超过2024年全年水平 [1] - 上半年经调整净利率将超过30%，较去年同期22%大幅提升 [2] 市场反应与估值 - 公司股价年初至今涨幅达1.8倍，屡创历史新高 [3] - 摩根大通认为业绩大幅超越卖方一致预期逾50%，但仅接近买方预期区间下限（45-55亿元） [3] - 高盛指出业绩虽强劲但仅大致符合已上修的买方乐观预期 [3] - 业绩预告次日股价跌超4% [4] LABUBU产品热度与产能 - LABUBU搪胶毛绒3.0系列自4月底问世后引发全球排队热潮 [6] - 二手市场价格溢价达发售价（99元）两倍以上，系列产品线下门店普遍售罄 [7] - 初代藏品级薄荷色LABUBU在永乐拍卖会以超百万价格成交 [7] - 公司先后在英法日韩等国停售LABUBU系列，6月中旬放出大规模预售订单导致二手售价下跌 [8] - 公司产能从2024年初月均30万只激增至1000万只，扩张曲线"远超正常企业运营经验" [14] IP战略与品类拓展 - 公司采用"七分饱"供货策略，实际生产货量约为市场需求的七成 [12][13] - 除LABUBU外，SKULLPANDA、CRYBABY、星星人等IP也推出搪胶毛绒产品 [14] - 2024年首次在财报中拆分出手办、毛绒、MEGA、衍生品四大品类 [15] - IP授权业务收入5.67亿元，占总营收比重由6.8%降至4.5% [17] - 强化非标化高溢价品类创新，为Hirono小野开设旗舰店引入家居及服装类SKU [18] - 在京沪开设POPOP店销售500-1300元价位段银制首饰，并计划进入家电领域 [18] 长期IP运营 - 公司推进LABUBU动画制作和线下乐园扩充以丰富IP世界观 [18] - 与Moncler、BALMAIN、兰博基尼等奢侈品品牌合作塑造IP表现力 [15] - 核心IP开始渗透大众消费场景，如与if椰子水、乐事薯片、周大生等联名 [15] - 中信建投认为LABUBU搪胶毛绒有望成为继Molly、SKULLPANDA后的长青产品，参考前两款已持续畅销超30个月 [14]

规模扩张与业绩增长 - 公司处于快速扩张期，业绩同比大幅增长，主要来源于旗下IP全球认可度提升和多样化产品在海外各区域的高速增长 [1] - LABUBU3 0系列自4月底推出后引发全球排队热潮，隐藏款产品价格从99元上涨至超4000元，溢价率高 [1] - 海外收入占比持续提升，对毛利率和净利率产生积极影响，目前海外门店数量超150家 [1] - 2025Q1海外收入同比增长475%-480%，其中亚太同比增长345%-350%，美洲同比增长895%-900%，欧洲同比增长600%-605% [1] - 2025年1-6月公司全球GMV合计144亿元，同比大涨216%，其中海外GMV合计45 46亿元，同比大涨236% [2] 资本市场表现与估值 - 公司在资本市场表现强劲，收入和利润快速增长是核心原因 [2] - 高盛将2025-2027年调整后净利润预测上调15%-22%，预期2025年收入和调整后净利润分别达到328亿元人民币和100亿元人民币 [3] - 摩根大通上调2025年收入预期至303 85亿元，调整后每股收益从6 10元上调至7 15元，目标价从330港元上调至340港元 [3] - 摩根大通估算2026年公司隐含估值在33倍PE，接近三丽鸥35倍的估值，高于迪士尼20倍的估值 [3] - 公司2024年现金流投资回报（CFROI）提升至24%，利润率高达42%，远超同行20%的平均水平 [5] 中报业绩与市场预期 - 公司预计2025年上半年收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136 7亿元），净利润同比增长不低于350%（对应净利润不低于43 4亿元） [4] - 业绩超越卖方一致预期50%，但低于买方预期45-55亿净利润的中值，导致股价小幅回调 [4] IP运营与产品创新 - IP运营能力已成为公司强劲护城河，未来将有更多事件催化 [8] - 新开业的"POPOP"珠宝店将销售Labubu系列珠宝产品及SkullPanda、Molly和Dimoo等系列饰品，强化IP货币化能力 [8] - 《Labubu & Friends》动画第一季预计夏天首播，包含20集2分钟视频，强化IP认知 [8] - 与优衣库联名推出Labubu x Uniqlo T恤，预计8月上市 [8] - Labubu 4 0预告/发布预计在圣诞节/春节假期前推出，为2026年销售做准备 [8] - 潜在推出AI功能的互动情感玩具，利用国内AI玩具供应链成熟优势 [8] 长期成长性与市场定价 - 公司在业务上仍有较高成长性，当前市场定价充分合理 [9] - 市场预计公司在2028-29年销售增长将小幅放缓至24%，EBITDA利润率从42%回归至35%的中位数水平 [9] - 若在海外市场、新技术玩具或IP传播领域取得突破性进展，长期利润率有望维持在40%水平 [9]

股价表现与业绩预期 - 公司股价今日收盘报253 8港元 较开盘价261 00港元下跌3 57% 盘中最低触及245 20港元 总市值3408亿港元 [1] - 6月12日股价盘中创283 4港元历史新高 总市值突破3800亿港元 但随后六个交易日内暴跌17 7%至233 2港元 市值蒸发近400亿港元 [6] 财务业绩与增长驱动 - 公司预期2025年上半年收入较2024年同期增长不低于200% 溢利增长不低于350% [3] - 2024年上半年营收约45 6亿元人民币 同比增长62 0% 按预告增速计算2025年上半年营收或超136亿元 [3] - 业绩增长主要驱动因素：品牌及IP全球认可度提升 各区域市场收入持续高速增长 海外收入占比提升改善毛利结构 规模效应显著 成本优化及费用管控加强 [3] IP运营与市场表现 - THE MONSTERS系列2024年营收达30 4亿元 同比增长726 6% 成为公司旗下营收第一的IP [5] - LABUBU第三代搪胶毛绒系列引发全球抢购潮 二手市场价格翻倍 限量款在北京拍卖会以108万元成交 [5] - 6月18日起对LABUBU 3 0系列大规模补货导致二手市场价格腰斩 整盒回收价从1500-2800元暴跌至650-800元 [6] 机构观点 - 摩根大通上调公司全年净利润预测至94亿元 重申"中国消费板块首选"地位 目标价升至340港元 认为其IP运营能力和变现模式支撑长期投资逻辑 [6]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 报告的核心观点 - 看好公司海外市场通过本土化运营体系构建形成第二增长曲线，以及中国市场依托全域运营能力升级，延续高质量发展态势 [5] 业绩简评 - 7月15日，泡泡玛特发布正面盈利预告，1H25收入同比增速不少于200%（1H24 +62%），经测算收入不低于136.74亿元（1H24 45.58亿元）；1H25净利润同比增速不少于350%（1H24 +102%），经测算净利润不低于43.38亿元（1H24 9.64亿元），收入、业绩超市场预期 [2] 经营分析 - IP全球化战略成效显著，盈利能力持续增强，业绩增长核心驱动力来自泡泡玛特品牌及旗下IP全球认可度持续提升、海外收入占比不断提高、持续优化产品成本和加强费用管控三方面 [3] - IP矩阵持续扩展，跨界联名/内容衍生等多维变现提升粘性，公司强化IP孵化能力扩充IP储备，新兴IP展现市场潜力，同时通过跨界联名及内容衍生增强用户粘性 [3] - 线上渠道爆发式增长，行业龙头地位稳固，25Q2泡泡线上销量持续突破，25Q2盲盒品类线上GMV同比+94%创新高，泡泡玛特25Q2GMV同比+194%，6月GMV3.9亿元，同比+164%（环比+64%），体量&增速绝对领先 [4] - 短期+中长期成长路径清晰，全球化IP生态战略逐步兑现，短期国内精细化运营提升单店效益，海外渠道扩张打开增量空间；中长期IP矩阵扩展、全球化供应链和生态平台构建协同效应，有望完成转型升级 [4] 盈利预测、估值与评级 - 预计公司25 - 27年调整后归母净利分别为106/135/172亿元，同比增长239%/28%/27%，当前股价对应PE分别为36x/26x/20x [5] 主要财务指标 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|6,301|13,038|33,774|44,172|55,478| |营业收入增长率|36.46%|106.92%|159.05%|30.79%|25.59%| |归母净利润(百万元)|1,082|3,125|10,587|13,508|17,157| |归母净利润增长率|127.6%|188.77%|238.74%|27.59%|27.02%| |调整后归母净利润（百万元）|0.81|2.33|7.88|10.06|12.78| |调整后归母净利润增长率|1.48|3.69|5.37|8.75|11.62| |摊薄每股收益(元)|13.93%|29.26%|50.21%|39.33%|33.50%| |每股经营性现金流净额|23.12|35.44|30.72|24.07|18.95| |ROE(归属母公司)(摊薄)|3.23|10.37|15.42|9.47|6.35| |P/E|23.12|35.44|35.88|26.07|20.00| |P/B|3.23|10.37|14.11|9.52|6.62| [7] 附录：三张报表预测摘要 - 包含损益表、资产负债表、现金流量表的预测数据，以及比率分析、每股指标、增长率等相关内容 [9]

港股市场表现 - 恒生指数下跌0 29% [1] - 恒生科技指数下跌0 24% [1] ETF表现 - 港股科技ETF(159751)上涨1 14% [1] - 恒生港股通ETF(159318)上涨0 90% [1] 个股表现 - 泡泡玛特股价冲高回落 跌幅超过4% [1]

高盛：将泡泡玛特(09992.HK)目标股价由227港元上调至260港元。 ...