**泡泡玛特电话会议纪要关键要点分析** **一 公司及行业概述** * 纪要涉及公司为潮流玩具公司泡泡玛特[1] * 行业为潮流玩具与IP衍生品行业[1] **二 产品与IP表现** * 八月新品发布环比七月显著提升 同比表现良好[3] * 核心热销单品包括星星人的好梦气象局毛绒系列（如"大风天"娃娃在社交媒体获广泛关注） 心底密码的mini拉布布系列 蒙力咖啡工厂和低梦梦想曲积木系列[3] * mini拉布布系列定价79元 包含28款产品 对黄牛不友好 更适合普通用户购买[2][3] * mini拉布布系列首次将钥匙扣与娃娃结合销售 增加了使用场景和传播度[2][3] * 未来值得期待的产品包括周年纪念产品 万圣节限定以及地区限定产品[2][3][6] **三 渠道与销售表现** * 八月抖音渠道同比增速较高 绝对值超过二月水平 与一月旺季数据相当[2][4] * 抖音渠道高增速受益于补货和新品驱动 以及主播个人IP带动消费[2][4] * 小野IP旗下Helono Home账号创新尝试（如小野吊卡 杯子 毯子等新单品）销售情况良好[4] * 线下店效同比增速接近60% 远超行业其他品牌[2][4] **四 门店调整与运营** * 国内线下许多门店正在进行位置调整（如从地下二层搬迁至一层或更好位置）和一些小型门店整合成大型门店[7] * 短期调整可能对运营产生影响 但长期有助于提升店效和品牌曝光度[7] **五 海外市场与全球化战略** * 海外扩张速度较快 以八月为例 北美地区新增三家门店（包括快闪店） 东南亚地区也有新店开设[8] * 根据Google Trends数据 品牌在全球维持较高搜索热度 特别是在英国（如"Pop Mart Raffle UK"等关键词热度飙升） 小熊款式在部分地区曝光度高[9] * 公司于四月进行组织架构调整 划分为泡泡玛特中国（由COO思德负责 包括中国内地 加拿大 墨西哥等）和泡泡玛特国际（由文德一负责 包括东南亚 欧洲 澳新 日韩等） 每个市场有大区GM直接汇报[10] * 组织调整强化了中台部门以适应各个市场业务场景 并增加了艺术家发掘部门以推出更多本地化产品[2][10] * 目前全球化产品占比为5% 未来有望提升到10%~15%[10] * 未来发展方向是通过全球渠道推广国内及港澳台IP与国际IP结合 并尝试不同品类和内容的IP集团化[11] **六 投资观点与总结** * 公司未来业绩增长具有较高确定性 建议持续关注其最新动态[12] * 无论是产品端还是渠道端 从中报及近期调整来看都显示出较强的发展潜力和投资价值[6][12]

股价波动与市场反应 - 泡泡玛特股价在9月8日大跌7.5% 收盘价跌破300港元[1] - 股价下跌主要受热门产品LABUBU系列在二手市场价格暴跌影响 隐藏款盲盒价格遭腰斩[1] - 摩根士丹利认为当前股价波动更多由技术和情绪因素驱动 而非基本面恶化[3] LABUBU二手市场价格变化 - LABUBU迷你系列隐藏款在8月28日发售当晚被炒至近千元 整端二手价在1500元至3200元之间[4] - 价格在一周后持续走低 整端二手价回落至1400元至1850元 部分冷门款式跌破79元官方售价[4] - 旧款系列价格同步下跌 第三代LABUBU整端成交价从6月1380元跌至600-700元区间[4] - 价格剧烈波动导致部分黄牛暂停收货 投机者面临亏损压力[5] 摩根士丹利分析观点 - 二手市场价格可能具有误导性 仅占总供需的一小部分[6] - 泡泡玛特增加供应能力并打击黄牛卖家 压缩二手市场溢价空间[6] - 市场第三次因Labubu二手价格感到担忧 表明可能是反复出现的过度反应[6] - 泡泡玛特被纳入恒生指数前触发空头回补 上周五630万股被卖空 占当日交易额31%[7] 公司基本面与增长动力 - 摩根士丹利维持增持评级 将泡泡玛特列为首选股 以24倍2026年预期市盈率交易[8] - Labubu贡献2025年上半年35%销售额 其他核心IP(Molly/Skullpanda/Dimoo/Crybaby)合计贡献35%[8] - Crybaby占上半年销售额9% Twinkle Twinkle占3% 预计这两个系列销售占比将提升[8] - 泡泡玛特增长方式保持纪律性和克制 上半年大中华区线下销售额增长117%但仅净增12家门店[9] - 因现有SKU供应短缺推迟部分LABUBU新品发布 审慎扩张策略有助于业务长期可持续性[9]

公司股价表现 - 泡泡玛特股价单日下跌7.04%至287.8港元/股 [1] 新品价格动态 - LABUBU第四代迷你款整端套盒转售价一周内从1400元区间下滑至1850元 [3] - 冷门款式（字母编号"I"和"N"）单只成交价跌破百元至81元 [3] - 隐藏款"爱心"图案稀有款近三日均价下跌6.68% 最低成交价595元 [3] - 另一未具名隐藏款同期均价下跌9.96% 最低成交价探至498元 [3] 二手市场趋势 - 第一至第三代LABUBU潮玩二手价格单日下滑3元至11元 [3] - 跨代际价格联动调整反映收藏市场对特定IP的估值重构 [3]

核心观点 - Labubu热潮可能正在消退 [1] 行业趋势 - 潮玩行业面临热度波动挑战 [1]

恒生指数系列调整 - 恒生指数成份股数量由85只增加至88只 加入中国电信 京东物流 泡泡玛特 [1] - 恒生中国企业指数成份股加入泡泡玛特 剔除极兔速递-W 成份股数量维持50只 [2] - 恒生生物科技指数成份股数量由50只减少至30只 加入映恩生物-B 剔除四环医药 先健科技 丽珠医药等21只股票 [2] - 恒生综合指数成份股数量由502只增加至504只 纳入中国食品 恒瑞医药 博雷顿 汇聚科技等24只个股 剔除冠城钟表珠宝 大家乐集团 周黑鸭等22只个股 [3] - 恒生科技指数成份股没有变动 数量维持30只 [5] - 恒生可持续发展企业指数纳入信和置业 长江基建集团 瑞声科技 剔除恒隆地产 友邦保险 舜宇光学科技 成份股数量维持30只 [4] - 恒生A股可持续发展企业指数纳入顺丰控股 中信证券 建设银行 中科曙光 晶科能源 剔除京东方A 中国石化 复星医药等 成份股数量维持30只 [4] - 所有恒生指数系列调整将于9月8日起生效 [1][4] 科创板指数调整 - 科创50指数调入生益电子 科创100指数调入埃夫特-U 中科蓝讯等5只证券 调整于9月12日收市后生效 [7] - 调整后科创50指数总市值3.1万亿元 覆盖率38.9% 科创100指数总市值1.9万亿元 覆盖率24.4% [7] - 科创50 科创100 科创200总市值覆盖率达84.6% 较调样前提升0.5% [7] - 科创50前五大权重股合计权重39.1% 科创100前五大权重股合计权重13.9% [7] - 新一代信息技术 生物医药 高端装备均为两大指数前三大行业 [7] 科创板市场发展 - 科创板已上市ETF共93只 总规模达2876亿元 其中科创50指数产品规模近2000亿元 较年初增长超8% [8] - 中长期投资者对科创板ETF配置力度大幅提升 截至6月底合计配置规模超400亿元 [8] - 2025年8月单月科创板出现7起重大资产重组或定增收购案例 数量持平二季度全季 [8] - 半导体领域在7起案例中占据5起 中芯国际 华虹公司 芯原股份等行业头部企业相继披露并购计划 [8] 行业表现与展望 - 港股零售 汽车与半导体板块利润下滑 硬件 材料 金融与医药板块高增 [5] - 下半年港股基本面或迎来转机 互联网龙头业绩最艰难时刻或逐步过去 [6] - 海外科技巨头宣布超大规模基建投资计划 反映对AI应用回报的乐观判断 [6] - 国内大模型迭代加速 港股互联网龙头继续加码AI资本开支 [6] - 美国芯片禁令松动 国内资本开支有望续增 [6] - 四季度港股互联网叙事或由"外卖战"转向"AI赋能" [6] - 半导体领域并购预计将保持高频态势 头部企业以"补链强链"为主线 [9]

股价表现 - 9月8日公司股价日内下跌7.11%至287.6港元/股 盘中一度下跌8.85% 市值单日蒸发295.45亿港元 [1] - 自8月26日历史高点339.8港元以来 股价累计回撤11.94% 同期恒生指数仅回调0.76% [3] 恒生指数调整 - 9月8日被纳入恒生指数 成份股数量由85只增至88只 但利好消息未能扭转股价颓势 [3] 核心IP二手市场表现 - Labubu第一至第三代产品单日跌幅达3-11元 第四代迷你Labubu二手成交均价较发售初期缩水超50% [3] - 得物平台显示迷你Labubu成交均价为107元 整盒价格回落至1446元 较发售前期大幅回落超50% [5] - 闲鱼平台近7日Labubu平均成交价为105元 较上周下跌5元 67%用户认为价格将继续下跌 [5] 新品发售情况 - 第四代迷你Labubu系列8月28日线上发售 售价79元/只 分A/B两组 单组价格1106元含14常规款+1隐藏款 隐藏款抽中概率1:168 [3] - 发售首日多平台售罄 二手平台整盒价格一度飙升至3200元 隐藏款成交价近千元 代抢服务单价炒至300元 整套代抢费达2699元较官方价翻倍 [3] 市场情绪与策略调整 - 部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列 因全盘价格大幅回落需观望市场企稳信号 [5] - 经济学家指出Labubu存在非理性泡沫 价格自我弱化可能引发持续下跌 资金推高的股价难以持续 [7] IP战略与行业观点 - 公司梯度的IP矩阵逐步成型 IP平台初见雏形 成功打造世界级IP Labubu [8] - 潮玩企业需持续产出新IP 敞开供应满足不同需求 股价最终需业绩支撑 [7] - 衍生品开发可能较创作层面赋能不足 IP版权方内容开发未能持续获关注 或导致产品销售下滑 [8]

港股指数表现 - 恒生科技指数上涨1.17% [2] - 恒生指数上涨0.85% [2] - 恒生国企指数上涨0.71% [2] - 南向资金净流入167亿港元 [2] - 全日大市成交额2860亿港元 [2] 大型科技股表现 - 百度集团上涨9.48% 成交额61.73亿港元 [4][5] - 网易上涨4.38% 成交额16.55亿港元 [4][5] - 阿里巴巴上涨4.17% 成交额200.78亿港元 [4][5] - 小米集团上涨2.05% 成交额56.87亿港元 [4][5] - 腾讯控股上涨1.98% 成交额133.70亿港元 [4][5] 机器人概念股表现 - 微创机器人上涨10.58% 成交额4.39亿港元 [5][6] - 地平线机器人上涨7.03% 成交额56.98亿港元 [5][6] - 特斯拉开通Tesla AI微博账号并展示新版Optimus人形机器人 [6] 纸业股表现 - 晨鸣纸业上涨8.05% 成交额299.86万港元 [7][8] - 理文造纸上涨4.83% 成交额2985.88万港元 [7][8] - 玖龙纸业上涨4.63% 成交额1.28亿港元 [7][8] - 多家纸厂实施涨价+停机策略 9月初上调部分产品价格 [8] 有色金属板块表现 - 万国黄金上涨3.75% 成交额4.30亿港元 [9][10] - 中国白银上涨2.00% 成交额1521.28万港元 [9][10] - 天齐锂业上涨1.62% 成交额7.06亿港元 [10] - 灵宝黄金上涨1.32% 成交额1.82亿港元 [9][10] - 山东黄金上涨0.73% 成交额7.68亿港元 [9][10] - 洛阳钼业下跌4.90% 成交额6.86亿港元 [10][11] - 南山铝业下跌2.40% 成交额2933.67万港元 [10][11] - 中国有色矿业下跌2.09% 成交额2.71亿港元 [10][11] - 紫金矿业下跌1.77% 成交额18.16亿港元 [10][11] 个股特殊表现 - 泡泡玛特下跌7.11% [11] - 9月5日卖空股数626.62万股 较前几个交易日激增 [13] - 9月8日卖空股数200.72万股 [13] - 创维集团尾盘拉升34.41% 报4.57港元 成交额1.37亿港元 [14]

股价表现与市场事件 - 9月8日公司股价日内下跌7.11%至287.6港元/股 市值单日蒸发295.45亿港元[2] - 股价自8月26日历史高点339.8港元累计回撤11.94% 同期恒指仅回调0.76%[2] - 当日被纳入恒生指数成份股（数量由85只增至88只）但未能扭转股价跌势[2] 核心IP二手市场动态 - Labubu第一至第三代产品单日跌幅达3-11元 第四代迷你Labubu二手成交均价较发售初期缩水超50%[2] - 第四代迷你Labubu系列8月28日发售 官方售价79元/只 整组（14常规+1隐藏）售价1106元 隐藏款抽中概率1:168[2] - 发售首日多平台售罄 二手整盒价格一度飙升至3200元 隐藏款成交价近千元 代抢单价达300元 整套代抢费高达2699元（较官方价翻倍）[2] - 截至9月8日得物平台整盒价格回落至1446元 单个成交均价107元 闲鱼平台近7日平均成交价105元（较上周跌5元）[5] - 67%用户预期价格继续下跌 33%持相反观点 部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列[5] 行业分析与机构观点 - 潮玩企业股价与产品市场需求存在相关性 当前Labubu存在非理性泡沫 价格自我弱化可能引发持续下跌[7] - 恒生指数纳入带来指数基金增配利好 但资金推高股价难以持续 任何IP都有生命周期[7] - 行业需持续产出新IP 市场价值支撑需转向多元维度 企业需敞开供应并持续运营新IP 股价最终需业绩支撑[7] - 公司已形成有梯度IP矩阵 IP平台初见雏形 成功打造世界级IP Labubu 商业化可看长远[7] - 存在衍生品开发较创作端赋能不足 IP版权方内容开发未持续获关注 或SKU推新空间不足导致销售下滑的风险[7]

股价表现 - 9月8日公司股价日内下跌7.11%至287.6港元/股 市值单日蒸发295.45亿港元[1] - 自8月26日历史高点339.8港元以来累计回撤11.94% 同期恒指仅回调0.76%[1] - 虽被纳入恒生指数成份股 但未能扭转股价下跌趋势[1] 核心IP市场表现 - 第四代迷你Labubu系列官方售价79元/只 整组售价1106元含14常规款+1隐藏款(抽中概率1:168)[1] - 发售首日多平台售罄 二手整盒价格飙升至3200元 隐藏款成交价近千元 代抢单价达300元[1] - 截至9月8日二手平台整盒价格回落至1446元 迷你版成交均价107元 较发售初期缩水超50%[2] - 第一至第三代Labubu产品单日跌幅达3-11元 闲鱼平台近7日平均成交价105元(周环比跌5元)[1][2] 市场情绪与资金动向 - 67%二手市场用户认为Labubu价格将继续下跌 33%持相反观点[2] - 部分黄牛宣布暂缓收购Labubu系列 因全盘价格大幅回落需观望市场企稳信号[2] - 恒生指数纳入带来指数基金增配利好 但资金推高的股价难以持续[2] IP战略与行业观点 - 公司已建立有梯度的IP矩阵 IP平台初见雏形 成功打造世界级IP Labubu[3] - 潮玩企业需持续产出新IP 将价值支撑转向多元维度 通过敞开供应满足不同爱好者需求[2] - 需关注IP衍生品开发与创作端协同问题 避免因内容开发乏力或SKU创新不足导致销售下滑[3]

核心观点 - LABUBU IP全球爆火推动公司全球化发展 但面临严峻假冒侵权问题 公司通过多层次维权机制取得显著成效 包括海关拦截 联合执法和诉讼行动 [1][2][4][5][8][10] - 公司2025年上半年业绩表现亮眼 营收138.8亿元同比增长204.4% 经调整净利润47.1亿元同比增长362.8% 国际化战略迎来爆发式增长 [10] 海关拦截成果 - 国内海关2025年1月至8月中旬拦截侵权货品183万件涉及237批次 拟运往61个国家和地区 [2] - 境外海关拦截假货总数达791万件涉及240多个批次 其中荷兰单地查获26万多件假货 [2] - 公司已在27个国家和地区完成海关备案 并提供多语言防伪图鉴帮助执法人员快速辨别假货 [2] 联合执法行动 - 在欧洲 北美 南美等地区开展联合打击侵权行动 与英国公平交易局及贸易标准办公室进行36次联合行动覆盖21个区域 [5] - 美国CPSC多次发布警示抵制假货 纽约警方突击检查后5家店铺经营者接受刑事指控 [5] - 智利警方一次性查获超3万件侵权产品 获当地主流媒体报道提升公众关注度 [6] 诉讼维权进展 - 对7-Eleven加州门店售假行为正式提起诉讼 要求停止售假并赔偿损失 [8] - 向荷兰海牙法院申请单方临时禁令获批准 判决书当日送达连锁超市Jumbo 另一零售商Albert Heijn仍在回应中 [8] - 通过Schedule A程序收集300+侵权链接 可集中起诉匿名卖家并申请账户冻结 [10] 业务发展态势 - 2025年上半年在全球18个国家开设共571家门店 新进驻剑桥 巴厘岛等知名地标 [10] - 四大区域业绩均实现超三位数增长 美洲增速超十倍 [10] - 侵权产品呈现多样化特征 包括形象扭曲 做工粗糙及"究极缝合布"等混搭形态 [4]