27 October 2025 Pop Mart (9992 HK) Buy: Divided opinions: a future still in motion Maintain Buy with unchanged TP of HKD392.50: Our WACC and long-term growth rate of 10.0% and 3.0% remain unchanged. Our TP implies 2025e/26e P/E of 34.3x/26.6x and 70% upside. A major downside risk is the decline in member engagement (member growth and repeat purchases). Divided opinions: Following its strong 3Q25 trade update, Pop Mart's share price was down by 8%, underperforming the HSI index up by 9%, with short interest ...

身着古装漫步于皇家宫苑和园林、背着LABUBU（拉布布）"痛包"逛泡泡玛特城市乐园……越来越多的 入境游客来到北京的各大景区。深蓝智库联合携程调研的数据显示，今年三季度叠加国庆中秋假期（7 月1日—10月8日），故宫、长城等世界文化遗产依然稳居入境游热门景区前列；北京环球度假区凭借国 际化IP与本土化特色持续"圈粉"；而拥有拉布布等IP的泡泡玛特城市乐园成为最大"黑马"，成为国际年 轻游客的潮玩打卡地。同时，深蓝智库调研发现，夜游、非遗体验等深度文化项目正在成为吸引入境游 客的新引擎。北京旅游资源正从历史文化向"传统+潮玩+体验"多元矩阵升级，展现出兼具厚重底蕴与 时代活力的国际旅游吸引力。 故宫、长城成必逛景点 根据深蓝智库联合携程调研的数据，今年暑期到国庆中秋假期，北京入境游十大热门景区中，故宫博物 院、慕田峪长城、八达岭长城占据了榜单靠前的位置。由此可以看出，作为全球闻名的世界文化遗产， 长城以及故宫博物院依旧是入境游客来北京必打卡的景区。 环球度假区成暑期入境游热门 国际化IP的持续吸引力，使北京环球度假区再度跻身入境游热门景区之列。深蓝智库联合携程调研的数 据显示，北京环球度假区再度上榜2025年北 ...

泡泡玛特国际集团联席首席运营官文德一表示，中东市场拥有深厚的文化底蕴和年轻消费力，该门店不 仅是零售空间，更将成为文化交流与情感连接的重要场所。 截至目前，泡泡玛特已在全球开设超过570家线下门店，旗下IP产品正逐渐成为全球游客喜爱的旅行伴 手礼。 （文章来源：北京商报） 北京商报讯（记者付斌）10月30日，泡泡玛特在中东的首家门店正式开业，该门店位于卡塔尔首都多哈 哈马德国际机场，同时也是泡泡玛特全球首家7天24小时营业的线下门店。 泡泡玛特多哈机场店位于多哈哈马德国际机场安检区内，靠近C18登机口，面积约100平方米，设计融 合了中东建筑元素。 店内同步推出旅行限定产品"星星人奇妙漫游系列"，涵盖卡包、U型枕毛绒玩偶、便携收纳袋等轻旅行 装备，并准备了融合卡塔尔传统图案与枣红色调的限定毛毯作为满额赠礼，结合地域文化与产品功能。 ...

截至目前，泡泡玛特已在全球开设超过570家线下门店，旗下IP产品正逐渐成为全球游客喜爱的旅行伴 手礼。（北京商报记者 付斌） 店内同步推出旅行限定产品"星星人奇妙漫游系列"，涵盖卡包、U型枕毛绒玩偶、便携收纳袋等轻旅行 装备，并准备了融合卡塔尔传统图案与枣红色调的限定毛毯作为满额赠礼，结合地域文化与产品功能。 泡泡玛特国际集团联席首席运营官文德一表示，中东市场拥有深厚的文化底蕴和年轻消费力，该门店不 仅是零售空间，更将成为文化交流与情感连接的重要场所。 【#泡泡玛特首家24小时营业门店落地卡塔尔# 】10月30日，泡泡玛特在中东的首家门店正式开业，该 门店位于卡塔尔首都多哈哈马德国际机场，同时也是泡泡玛特全球首家7天24小时营业的线下门店。 泡泡玛特多哈机场店位于多哈哈马德国际机场安检区内，靠近C18登机口，面积约100平方米，设计融 合了中东建筑元素。 ...

大摩表示，Labubu预购驱动2025年第三季业绩超预期，同时泡泡玛特已恢复现货销售模式，以更好地 管理产品生命周期并促进回头客增长。管理层预期第四季销售将因更多节庆与强势产品储备而表现强 劲。 美国线下销售持续增长，得益于更多元化的IP组合与高门店效益。预计2026至27年将开设更多高人流量 旗舰店。美国线上销售可能因预售活动减少而暂时受影响。该行认为顶级IP的新产品推出应能很快推动 增长加速。 （原标题：大摩：泡泡玛特(09992)策略聚焦增长可持续性 明年销售增长转向更为正面） 智通财经APP获悉，摩根士丹利发布研报称，对泡泡玛特(09992)至2026年的销售增长转向更为正面，因 该行认为公司于2025年尚未完全释放所有增长动能。其持续的战术调整凸显出对业务质量与可持续增长 的明确聚焦。评级为"增持"，目标价382港元。 ...

全球化战略新进展 - 公司正式进入中东市场，在卡塔尔首都多哈哈马德国际机场开设首家门店，此为全球首家7天24小时营业的线下门店，瞄准全球旅客 [2] - 旅游场景门店是公司全球化拓展的核心方向之一，未来计划进驻更多世界旅游名城及机场 [2] - 公司已在越南巴拿山乐园、法国卢浮宫、新加坡樟宜机场及印尼巴厘岛等地开设旅游场景门店，推动旗下IP产品成为旅行伴手礼 [2] 线下渠道网络 - 截至目前，公司在全球开设的线下门店总数已超过570家 [2] 海外业务表现 - 今年上半年海外业务收入达55.9亿元，同比增长437.5%，增速远高于中国业务的135.2% [2] - 海外业务收入占比已提升至40.3%，与中国业务59.7%的占比差距进一步缩小 [2] - 今年第三季度海外收益同比增长365%-370%，高于中国市场185%-190%的增速 [3] 区域市场业绩 - 按区域划分，今年上半年中国营收82.8亿元，同比增长135.2%；亚太营收28.5亿元，同比增长257.8%；美洲营收22.6亿元，同比增长1142.3%；欧洲及其他地区营收4.8亿元，同比增长729.2% [3] - 今年第三季度，美洲区域收益同比增速最高，达1265%-1270%；欧洲及其他地区次之，同比增长735%-740%；亚太区域同比增长170%-175% [3]

泡泡玛特国际集团联席首席运营官文德一表示，中东地区拥有悠久的文化底蕴和年轻的消费活力，多哈 哈马德国际机场首店不仅是一家零售空间，更会成为一个文化交流与欢乐分享的据点。首次尝试24/7不 打烊的形式运营，也是希望该门店能够成为全球旅行者相遇、交流的情感空间，为人们带去更多惊喜与 美好。 探索旅游消费新场景 持续创造美好 当地时间10月27日，泡泡玛特中东地区首家门店在卡塔尔首都多哈哈马德国际机场盛大开业，中东首店 也是泡泡玛特全球首家7天24小时营业的线下门店，旨在为来自世界各地的旅行者提供更多温暖和陪 伴。开业当天现场举办了一场将旅行与潮玩相结合的时装大秀，向人们展示如何将泡泡玛特的产品融入 到日常旅行中，吸引了无数游客的关注。 24小时不打烊 陪伴全球旅客 多哈的哈马德国际机场曾在2024年被评为全球最佳机场，OAG的数据显示，该机场的中转旅客比例高 达74%，是旅客连接率表现最突出的国际机场。据了解，多哈机场店位于机场安检区内，靠近C18登机 口，面积约100平方米，门店的墙壁和陈设方面均融入了大量中东建筑元素。 旅行限定产品——"星星人奇妙漫游系列"在多哈机场门店发布。该系列旨在为旅途中的人们提供陪伴 ...

据了解，旅游场景门店（Travel Retail）是泡泡玛特全球化拓展的核心方向之一，未来泡泡玛特将会进 驻更多的世界各地旅游名城、机场等。 "今天的多哈哈马德国际机场店，承载着我们对中东市场的信心与期待。我们希望通过一个个独特的IP 故事和产品，把快乐和灵感带给每一位来到这里的朋友。未来，泡泡玛特将继续在这里深耕，带来更多 创意、更多惊喜。"文德一表示。 截至目前，泡泡玛特已在全球开设超过570家线下门店。（闫妍） 新浪科技讯 10月30日上午消息，近日，泡泡玛特中东地区首家门店在卡塔尔首都多哈哈马德国际机场 盛大开业，中东首店也是泡泡玛特全球首家7天24小时营业的线下门店。 泡泡玛特国际集团联席首席运营官文德一表示，中东地区拥有悠久的文化底蕴和年轻的消费活力，多哈 哈马德国际机场首店不仅是一家零售空间，更会成为一个文化交流与欢乐分享的据点。首次尝试24/7不 打烊的形式运营，也是希望该门店能够成为全球旅行者相遇、交流的情感空间，为人们带去更多惊喜与 美好。 ...

公司概况与业绩表现 - 公司是中国最大的IP趣玩食品企业，向港交所提交上市申请 [1][2] - 收入从2022年的5.9亿元增长至2024年的8.8亿元，2025年上半年收入为4.4亿元 [2] - 净利润从2022年的3671万元大幅上涨至2024年的1.3亿元，2025年上半年净利润为7004万元，净利润率达15.8% [2] 业务模式与IP依赖 - 公司商业模式本质是“IP搬运工”，自身不具备IP所有权，命脉完全掌握在版权方手中，且多为非独家授权 [2] - 2025年上半年，其非IP产品贡献仅0.5%，收入高度依赖IP产品 [6] - 公司拥有14个大IP授权，但2024年75%的收入集中来自奥特曼、小马宝莉、蜡笔小新三个IP [6] - 公司患上了深度的“奥特曼依赖症”，该IP在2022年至2024年贡献了约六成收入，2024年单一IP贡献收入占比达54.5% [7][8] - 与IP方的合作通常是非独家的，授权协议期限一般为1-3年，存在到期无法续约的风险 [14] 核心IP变动与影响 - 奥特曼IP的首次合作年份为2009年，现有授权期限仅为12个月 [8] - 关键人物孙剑（奥特曼中国内地版权总代理上海新创华实控人）原为公司重要股东，持股18%，但在2025年5月IPO前退出 [2][21][22] - 2025年上半年，在孙剑退出阶段，奥特曼IP的收入从去年同期的2.35亿元下降至1.95亿元，下滑17%，收入占比降至43.9% [12] - 尽管“小马宝莉”IP收入占比从2022年的0.8%快速升至2025年上半年的22.8%，但仍难以替代奥特曼的地位 [12] 销售渠道与客户集中度 - 公司销售模式向直销零售商倾斜，向零售商直销的收入占比从2022年的3.5%猛增至2025年上半年的43.2% [15][16] - 与此同时，经销商贡献的收入占比从2022年的95.2%迅速下降至2025年上半年的55.1% [15][16] - 2025年上半年，公司前五大客户的收入占比飙升至40.7%，而在2022年，这一比例仅为4.1% [15] - 经销商数量出现波动，2025年上半年为2675家，未有明显增长 [17] 股权结构与公司治理 - 公司控制权高度集中于创始人蔡建淳一人手中，通过直接与间接持股总计为92.27%，并掌控了公司100%的投票权 [18][23] - 关键股东孙剑的退出，使得本已存在的“IP依赖”风险进一步放大 [23]

中美经贸关系 - 中美双方就妥善解决多项重要经贸议题形成初步共识，涉及美对华海事物流和造船业301措施、延长对等关税暂停期、芬太尼关税和禁毒合作、扩大贸易、出口管制等 [1] 中国电影行业 - 2025年中国电影海外票房收入达1.4亿美元（约10亿元人民币），已超过2024年全年水平 [2] - 海外上映国家和地区达46个，年度海外票房收入超百万美元的影片有13部，其中500万美元以上7部，1000万美元以上2部，5000万美元以上1部 [2] 智能眼镜行业 - 2025年上半年全球智能眼镜市场出货量达406.5万台，同比增长64.2% [3] - 预计到2029年全球智能眼镜市场出货量将突破4000万台 [3] 中国公司全球化动态：电商与出行 - 淘宝出海上线跨境家具直邮服务，覆盖中国香港、中国台湾、新加坡和马来西亚，最快3-5个工作日送达，平台支持大件跨境直邮商品超百万件，涉及超8万个商家 [4] - 曹操出行开通境外出行服务，首批覆盖新加坡、韩国等6国10城及中国香港 [6] - 滴滴在墨西哥上线500辆纯电动汽车，车型来自广汽埃安和江汽集团，其国际业务覆盖14个国家和地区 [7] - 蚂蚁旗下OceanBase启动全球拓展计划，已覆盖中国港澳、东南亚及日本市场，正深度接洽超70家海外客户 [5] 中国公司全球化动态：品牌与汽车 - 泡泡玛特第三季度海外收益同比增长约365%至370%，美洲地区同比增1265%-1270%，欧洲及其他市场增约735%至740%，亚太地区增约170%至175% [10] - 霸王茶姬在马来西亚门店总数突破200家 [11] - 奇瑞海外营收已接近总营收一半，计划新建26个海外研发中心，通过实验室体系整合全球超5万名科研力量 [11] 科技合作与创新应用 - Shopee与Meta合作建立联属营销体系，创作者可通过Facebook内容标记Shopee商品并赚取佣金 [8] - 亚马逊在美国推出生成式AI购物工具Help Me Decide，基于用户数据推荐商品 [9] - 萝卜快跑与瑞士邮政巴士合作，计划2025年12月在瑞士启动自动驾驶车队测试，最晚于2027年第一季度实现完全无人驾驶运营 [12]