核心观点 - 泡泡玛特的增长并非依赖单一IP的持续景气，而是通过一套系统化的机制，持续捕捉社会主流情绪变化，并挖掘与培育相应的IP进行“景气接力”，从而维持公司的长期增长 [1][3][30] IP迭代与时代情绪共振 - 公司头部IP的崛起与迭代紧密跟随时代经济背景和社会情绪变化，例如：2016-2021年经济上行期的Molly（傲娇倔强）、2021-2023年经济放缓期的Skullpanda（暗黑治愈）、2023-2025年“强预期、弱现实”下的Labubu（叛逆宣泄）、以及2024年至今硬科技与AI高速发展背景下的星星人（佛系躺平）[7] - 当前流行的“星星人”IP，其“笨小孩”形象契合了“窝囊废文学”流行下年轻人寻求“童话救赎”的情绪，诞生仅6个月销售额便逼近4亿人民币，速度远超花了近2年达成此里程碑的Labubu搪胶玩偶 [3][6] - 在二手市场，星星人系列产品溢价显著，例如“美味时刻系列”隐藏款官方价59元，二手市场价达929元，溢价高达16倍 [6] 全球化IP运营策略 - 公司的IP作为“情感容器”，没有完整故事和文化隔阂，易于打造跨越文化的“情绪符号”，这是其全球化的基础 [10] - 本土化运营是关键，公司会根据不同地区的文化调整主推IP，例如：在印尼用Molly对冲Labubu尖牙形象的负面文化联想；在泰国主推符合佛教“承认苦厄”教义的Crybaby；在美国力捧“生来自由野性”的Peach Riot；在欧洲则侧重暗黑美学的Skullpanda [13][14] - Labubu的全球破圈反映了全球共同的“叙事溃散”时代情绪，为个体提供了低成本“安全叛逆”的情绪出口 [10] 系统化的爆款IP挖掘与培育机制 - 公司不预测或创造爆款，而是通过一套“锚点-储备-赛马-测试-加热”的系统机制来挖掘和培育爆款 [18] - **IP储备**：截至2025年，公司与全球超过350名艺术家合作，构建了广泛的潜力IP作品池 [20] - **赛马机制**：内部通过测试让IP竞争，例如同为“叛逆”主题的Hirono与Labubu同期测试，Labubu因更契合用户“我很丧但我不会被打倒”的情绪而胜出，并获得后续资源倾斜 [24] - **数据测试与柔性供应链**：新品通过限量预售测试市场反应（转化率、客单价等），并利用柔性供应链快速响应，2024年返单周期已缩短至1-1.5个月，加急可达两三周，实现先上市再根据动销补货 [26] - **资源倾斜与衍生开发**：表现出爆款潜质的IP（如星星人）会获得顶级资源包倾斜，并快速开发文具、服饰、影视等衍生品，将“爆款产品”转化为“稳定营收的品牌资产” [27][29][30] - 该系统的有效性使公司新IP成功率达到了68%，远超潮玩行业30%的平均水平 [30]

港股市场整体表现 - 12月9日港股三大指数全线收跌，恒生指数下跌1.29%至25434.23点，恒生科技指数下跌1.90%，国企指数下跌1.62% [1] 科技与互联网行业 - 科网股普遍下跌，哔哩哔哩、小米集团、百度集团跌幅均超过3% [1] - 快手、美团跌幅超过2%，网易、阿里巴巴、联想集团、京东集团跌幅超过1% [1] 半导体行业 - 半导体板块跌幅居前，华虹半导体跌幅超过5% [1] 原材料与矿业 - 黄金股与有色金属股承压，紫金矿业跌幅超过4% [1] 房地产行业 - 内房股走弱，雅居乐集团跌幅超过18% [1] 消费行业 - 新消费概念股普遍下跌，泡泡玛特跌幅超过5% [1]

公司近期股价表现与业绩显著背离 - 泡泡玛特股价于12月8日暴跌8.49%，收于200.4港元/股，次日进一步下跌5.04%至190.3港元/股，较今年8月的历史高点339.8港元/股累计跌幅已超过43% [1][16] - 股价颓势与公司2025年第三季度亮眼业绩形成鲜明反差，当季整体收益同比激增245%至250%，其中海外市场收益增幅高达365%至370% [3][19] - 资本市场关注焦点从过去的高增长转向未来增长动能，市场担忧核心增长引擎Labubu IP热度已达顶峰，公司或处于增长曲线关键“拐点” [3][19] 核心IP Labubu市场热度与溢价急剧消退 - Labubu IP在2025年上半年成为全球现象级文化符号，热度于6月初达顶峰，一尊限量雕塑拍出108万元，原价99元的Labubu 3.0系列盲盒整盒（标准端售价594元）在二手平台价格一度飙升至1500至2800元，隐藏款挂饰被炒至数千元 [4][20] - 6月18日公司宣布对Labubu 3.0系列大规模补货和线上预售，供给预期改变导致价格泡沫破裂，二手平台千岛App上该系列成交均价在几天内从最高点2439元暴跌超过60%，黄牛回收价出现“腰斩式”下跌，整盒价格从2800元跌落至650-800元区间 [6][22] - 自8月以来，Labubu市场溢价持续消退，隐藏款溢价幅度缩水超过50%，常规款价格已普遍跌穿官方零售价 [6][22] - 具体数据显示，Labubu 3.0系列常规款“欢乐”近3日成交均价为87.7元，跌破99元零售价，其价格从6月16日最高接近400元一路下滑至不足90元 [6][22] - 同系列隐藏款“本我”近3日成交均价为569元，较其6月16日最高接近3892元的价格跌幅近85% [9][25] 外资机构对增长可持续性与商业模式提出质疑 - 多家外资机构发布研报，对泡泡玛特依赖单一爆款IP的商业模式发出警示，加剧了市场担忧和股价压力 [14][30] - 德意志银行指出，为满足需求，公司已将Labubu产能从上半年约1000万只大幅提升至年底的月均5000万只，该IP正从稀缺潮流品迅速沦为大众消费品，稀缺性溢价消失将打击其时尚属性和二级市场价格，若其热度在2026年见顶且无新爆款接力，公司估值压力将陡增 [14][30] - 摩根士丹利关注增长动能转换，此前预测Labubu系列2025年销售额同比激增41倍，但预计增速将在2026年显著放缓，该行于11月底将公司目标价从382港元下调至325港元 [14][30] - 伯恩斯坦关注海外市场增长疲态，指出泡泡玛特在北美市场销售增长呈现放缓迹象，在第三季度美国销售额同比暴增超1200%后，近期增速已放缓至500%以下，引发对海外增长故事延续性的担忧 [15][31] 市场担忧集中于估值与IP依赖风险 - 市场质疑公司市值是否已透支未来，存在明显的“估值泡沫”，Labubu溢价的消退加剧了此种担忧 [13][29] - 投资者开始重新评估公司对单一爆款IP依赖的风险，以及潮玩IP生命周期的不确定性 [13][29] - 多家外资机构对泡泡玛特业绩高增长的持续性持怀疑态度，甚至对其收益能否维持正增长表示怀疑 [13][29]

信达证券消费团队分析指出，客观数据显示，泡泡玛特感恩节周度销售数据环比无明显增长，呈现"旺 季不旺"的特征。值得注意的是，海外市场自11月中旬起已缓解产能压力，供应链保障充足，但充足的 供应未能有效刺激需求端显著爆发，短期经营数据表现确实不及市场预期。 极目新闻记者 黄永进 实习生 曹亚丹 李秉坤 12月8日，泡泡玛特开盘闪崩，暴跌近10%，创近8个交易日以来新低，股价较8月高位以来跌超41%， 市值蒸发超1872亿港元。 市场人士指出，投资者担忧其在美国"黑五"促销期间的销售表现可能不及预期。 据了解，此前11月13日晚，公司核心IP Labubu新品上市，但市场热度显著不及以往，二级市场溢价空 间大幅回落。其中，该系列隐藏款的溢价幅度缩水超50%，3.0及4.0版本的常规款在二手交易平台的售 价更是直接跌破官方零售价。 此前泡泡玛特披露的三季度数据显示，美国地区销售额同比暴增逾1200%，亮眼表现曾提高市场信心， 但后续增长动能能否持续引发疑虑。晨星分析师表示："美国销售可能走弱，会打击市场对泡泡玛特增 长前景的信心。" 摩根士丹利近期报告指出，泡泡玛特正在从过去两年的"爆发式增长"阶段，逐步过渡至未来的 ...

泡泡玛特的IP策略：形象IP vs. 传统故事IP - 公司摒弃了依赖复杂故事背景与明确价值观灌输的传统宏大叙事型IP构建模式，转而专注于打造“无剧情”的形象IP或“轻IP” [1][2] - 这种策略将IP从单向的故事载体，转化为一张可供用户投射情感与想象的面布，构建了全新的情感连接与商业生态 [1] - 公司采用的“形象IP”模式与传统迪士尼等通过宏大叙事和漫长周期塑造IP的方式完全不同，其IP不需要厚重故事支撑 [2] 形象IP模式的核心特征与优势 - 公司旗下典型IP如LABUBU，几乎没有预设的剧本，仅凭其“怪萌”的外表就构建了巨大的情感留白空间 [2] - 该模式最大的优势是通过“不设置明确的角色故事与单一价值观”，创造出巨大的情感留白空间，使产品能包容并映射用户的私人情感 [4] - 这种“空白”设定赋予了IP极强的解释弹性与情感包容性，同一个IP在不同用户或文化语境中可被多元解读 [4] - IP从品牌单向输出的价值观，转变为用户进行自我表达和社交对话的“社交货币”与“文化接口” [4] - 官方不提供标准答案，激发了全球粉丝海量的二次创作，在TikTok等平台上形成了超越语言的情感连接，使IP成为一种全球通用的“情感媒介” [5] - 从商业角度看，这种“轻IP”剥离了沉重的文化叙事负担，更具灵活性和可塑性，能够以“全球框架+本地插件”的模式快速融入不同市场 [5] - 依赖数据驱动而非故事驱动的孵化模式，让IP能更快地测试市场反应并进行调整，实现了商业上的高效循环 [5] 传统故事IP模式的特征与挑战 - 传统故事IP中，故事是驱动一切的发动机，从电影票房到衍生品销售都离不开一个好故事 [2] - 该模式的核心优势在于其深厚的情感与文化基础，历经时间沉淀后已融入集体记忆，具备广泛的认知度和情感共鸣 [2] - 但讲好一个故事和维护一个IP需要长期的资金投入和不断的内容创新，制约着传统的内容IP模式 [3] - 传统故事IP中的人物有其典型的人设和价值观，用户需要认同这种人设才可能产生共鸣 [3] 形象IP模式的潜在挑战 - 依赖视觉先行的模式，在情感联结的厚度、生命周期的长度与价值拓展的深度上，仍与传统“故事IP”存在差距 [6] - 经典故事IP拥有“续命”的天然引擎——故事可以继续延展，不断唤醒粉丝情感 [6] - 形象IP的生命力则与社会审美潮流和设计新鲜感深度绑定，公司需不断推出新系列、新造型和跨界联名来维持热度，本质上是与消费者审美疲劳的赛跑 [6] - 一旦形象的设计语言不再能引领或贴合潮流，其吸引力便会迅速衰减 [6] 契合新消费时代的消费心理 - 公司的IP策略精准呼应了新消费时代的底层逻辑——当情绪本身成为流通货币，其产品提供的开放式情感画布为用户兑换即时满足、进行快速自我表达提供了高效接口 [7] - 在新消费时代，消费的本质是“体验”——通过消费行为迅速获得愉悦、共鸣或自我表达，而不仅是解决功能需求 [7] - 社交媒体的渗透加速了这种转化，人们通过消费完成社交表达、获取群体反馈，点赞和评论构成即时正反馈循环 [7] - 更深层地看，这反映了现代人应对焦虑与孤独的柔性策略，在快节奏与不确定性的挤压下，即时情绪满足成为短暂的心理代偿，消费被赋予疗愈功能 [8] 策略总结与行业影响 - 公司的形象IP策略是对传统IP构建逻辑的一次深刻革新，精准捕捉了新时代消费心理的脉搏 [9] - 消费者需要的是一个能够快速承载、印证并外化自我情感的便携式“容器”，而非一个需要仰视和解读的宏大故事 [9] - 通过主动剥离预设的叙事与价值观，公司将解释权和创造权部分让渡给用户，从而激发了海量的、自发的情感投射与二次创作 [9] - 该策略成功地将IP转化为通用的“情感社交货币”，实现了跨越地域与文化的情感连接 [9]

股价表现与市值变动 - 公司股价在12月9日继续下跌4.94% [1] - 公司股价与8月高点相比已下跌约44% [1] - 公司市值蒸发超过2000亿港元，约合人民币超1800亿元 [1] 产能调整与行业观点 - 公司将Labubu产品线的产能从上半年1000万只大幅提升至年底月均5000万只 [3] - 有观点认为，对于依赖独特设计与稀缺性的潮流玩具品牌，大规模量产可能是热度消退的前兆 [3]

在前一日大跌8.49%后，12月9日，港股泡泡玛特股价继续下挫。截至发稿前公司股价下跌4.94%，与8 月高点相比跌约44%，市值蒸发超2000亿港元（约合人民币超1800亿元）。 德银最新研报指出，为应对需求激增，泡泡玛特将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月 均5000万只。该行警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度 消退的前兆。 （文章来源：每日经济新闻） ...

股价表现与市场交易 - 泡泡玛特股价延续跌势，截至发稿下跌3.24%，报193.9港元 [1][2] - 当日成交额为13.42亿港元 [1][2] 核心产品Labubu的销售与产能预测 - 大摩预计Labubu今年的销售额将达到155亿元人民币，较2023年增长41倍 [1][2] - 大摩估计Labubu的销售增长速度将在明年放缓，主要因部分消费者流失 [1][2] - 为应对需求激增，公司已将Labubu产能从上半年的1000万只大幅提升至年底月均5000万只 [1][2] 盈利能力与运营效率分析 - 大摩认为泡泡玛特能够维持约30%的净利润率增长 [1][2] - 支撑高净利润率的因素包括较低的广告与推销费用比率、较低的降价幅度、较高比例的线上直销及较低的租金比率 [1][2] 行业观点与潜在风险警示 - 德银警示，对于依赖独特设计与稀缺性驱动的潮流玩具品牌而言，大规模量产往往是热度消退的前兆 [1][2]

转自：证券时报 转自：证券时报 人民财讯12月9日电，港股新消费概念午后持续走弱，泡泡玛特跌近5%，布鲁可、茶百道、老铺黄金跟 跌。 人民财讯12月9日电，港股新消费概念午后持续走弱，泡泡玛特跌近5%，布鲁可、茶百道、老铺黄金跟 跌。 ...

每经AI快讯，12月9日，港股新消费概念股持续低迷，泡泡玛特跌超5%，布鲁可跌4.3%，锅圈、小米集 团、老铺黄金跌超3%，茶百道跌2.8%。 （文章来源：每日经济新闻） ...