投资评级与核心观点 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“强推”评级，目标价为319.85港元 [2] - 报告核心观点认为，公司连续回购传递信心，长期成长逻辑未变，市场分歧阶段更应关注其IP平台化运营能力 [2][7] 重大事项与财务预测 - 公司于2026年1月19日和21日，分别耗资2.51亿港元和0.96亿港元回购140万股和50万股，每股均价分别为179.60港元和192.98港元 [2] - 报告上调了公司盈利预测，预计2025年至2027年归母净利润分别为122.35亿元、174.75亿元和217.34亿元（前值分别为123.2亿元、169.3亿元和210.9亿元） [7] - 基于上调后的预测，对应2025年至2027年的市盈率（PE）分别为21倍、15倍和12倍 [2][7] - 估值方法为参考可比公司，给予公司2026年22倍PE，从而得出目标价 [7] 业务运营与成长动力 - **海外市场与IP多元化**：面对LABUBU全球爆火后的阶段性挑战，公司加速推进国际产能落地（如墨西哥基地）以应对供应链压力 [7] - **海外市场与IP多元化**：非LABUBU IP表现积极，SKULLPANDA与美剧《星期三》联名市场反馈好，叛桃在北美TikTok关注度高，预计未来非LABUBU IP将快速起量承接需求 [7] - **平台化运营能力**：在LABUBU提升品牌曝光后，公司成功孵化了多元IP矩阵，SKULLPANDA、DIMOO、Crybaby等IP产品营收已达十亿元量级，星星人2025年上半年营收达3.89亿元 [7] - **平台化运营能力**：公司启动IP长周期运营，向影视、主题乐园等场景延展，形成“平台化+生态化”模式，具备持续造血和跨品类创新能力 [7] - **国内业务表现**：2026年1月，公司连续三周上新，推出的马力全开系列、PUCKY敲敲系列及星星人情人节限定系列均迅速售罄，隐藏款在二手市场出现溢价，热度高涨 [7] - **国内业务表现**：公司国内基本盘扎实，品牌心智成熟，IP梯队均衡，大店调改推动店效攀升，珠宝、乐园等新业态进一步贡献增量 [7] 历史与预测财务表现 - **收入与利润高增长**：2024年公司营业总收入为130.38亿元，同比增长106.9%，归母净利润为31.25亿元，同比增长188.8% [2] - **收入与利润高增长**：预测2025年营业总收入将达371.95亿元，同比增长185.3%，归母净利润将达122.35亿元，同比增长291.5% [2] - **收入与利润高增长**：预测2026年和2027年收入将分别增长41.2%至525.33亿元和23.4%至648.23亿元，净利润将分别增长42.8%至174.75亿元和24.4%至217.34亿元 [2] - **盈利能力强劲**：预测毛利率将从2024年的66.8%持续提升至2027年的72.4%，净利率将从24.0%提升至33.5% [8] - **盈利能力强劲**：预测净资产收益率（ROE）2025年将高达83.5%，随后逐步回落至2027年的58.7% [8] - **现金流充裕**：预测经营活动现金流将从2024年的49.54亿元大幅增长至2027年的234.77亿元 [8] - **财务状况健康**：预测资产负债率将从2024年的26.8%进一步下降至2027年的19.8%，流动比率从3.6提升至5.3 [8] 公司基本数据 - 截至报告日，公司总股本为13.42亿股，总市值约为2919.20亿港元 [4] - 公司每股净资产为10.56元，过去12个月股价最高为335.40港元，最低为99.20港元 [4]

文章核心观点 - 泡泡玛特旗下经典IP MOLLY举办20周年全球巡展首站 通过在香港举行的大型特展和城市庆典 系统回顾IP发展历程 强化其艺术与情感价值 并借助文旅合作提升品牌影响力[1][3][4] IP发展与运营 - MOLLY由香港艺术家KENNY WONG创作 自2006年诞生 已延展出SPACE MOLLY、BABY MOLLY、ROYAL MOLLY、ANGRY MOLLY等多元化形象[4] - 公司通过特展系统梳理IP成长轨迹 展览分为五大章节 包括“Hi, Molly”、“第二回合”、“绮妙的冒险”等 呈现从概念草图到系列手办的完整创作过程[4] - 展览首次系统公开了艺术家自2006年以来的珍贵手稿与原画 包括为20周年特别创作的作品《不变的星》 记录了IP形象的蜕变历程[5] 市场活动与粉丝互动 - 展览开幕当天吸引众多粉丝一早等候 特展期间艺术家KENNY亲临现场举办MOLLY生日签名会 与粉丝亲密互动[4][5] - 公司在香港旅游发展局支持下 为MOLLY举办覆盖全港的大型生日庆典 让其足迹遍布香港多个重要地标[1] - 在艺术公园海滨草坪设置大型SPACE MOLLY玻璃钢雕塑 与维港天际线相映 成为吸引市民游客的艺术地标[5] 社会价值与品牌形象 - MOLLY被塑造为连接过去与当下、艺术与城市的纽带 在变幻的时代中传递温暖与前行的勇气[3] - 展览每周末举办“MOLLY爱心涂装活动” 所有收入将全额捐赠给特殊儿童艺术美育项目[5] - 艺术家KENNY此前曾个人捐赠100万元支援香港灾后重建 为IP增加了温暖的公益底色[5] 行业与战略意义 - 公司以IP叙事为城市文旅注入全新魅力 探索艺术IP与城市文化场景的深度结合[1] - MOLLY从香港流行文化土壤走向全球潮流文化 见证了全球文化消费模式的深刻演变[3] - 公司将MOLLY定位为不仅承载一代人记忆的经典IP 更是具有持久生命力的文化符号[3]

涉及的公司与行业 * 公司：泡泡玛特国际集团 (Pop Mart International Group)，股票代码 9992.HK [1][3] * 行业：中国/香港消费行业 (China/Hong Kong Consumer) [3] 核心观点与论据 * **新系列产品势头强劲**：预计Twinkle Twinkle系列在2026年将占Labubu品牌在中国销售额的50%以上，其强劲势头是一个明确的积极信号[2] * **供应链改善应对需求**：公司积极增加供应以更好地满足需求激增，更快的补货将平滑销售曲线并有效抑制二手市场溢价，无需再进行长周期预售[2] * **大中华区增长潜力**：大中华区贡献集团销售额的55-60%，该市场在2025年下半年供应不足，随着热门产品补货及更多Twinkle Twinkle新品发布，存在上行惊喜潜力[2] * **海外市场持续增长**：亚太区势头由日本引领，长期来看日本市场规模应是东南亚市场的数倍，美国/欧洲的线下渠道将成为关键驱动力，而其线上渠道将在2026年第三季度面临高基数对比[2] * **平台价值与催化剂**：泡泡玛特是多个IP成长的平台，因此单一IP需求激增并非投资该股票的必要条件，但Twinkle Twinkle的强劲增长是动量投资者重新审视公司投资逻辑的有效催化剂[2] * **回购改善市场情绪**：公司的股票回购显著改善了投资者情绪，市场存在等待催化剂的良好买盘兴趣[2] * **具体销售数据佐证**：Twinkle Twinkle情人节系列“Crush on you”在中国天猫和抖音迅速售罄，其中毛绒款在天猫/抖音分别售出超过3万件和超过4.6万件，手办款分别售出超过8万件和超过11.5万件[6]，作为对比，农历新年多IP毛绒玩具“Have a good Run”在天猫首发日售出超过2万件[6]，Labubu的“Wacky Mart”手办自2025年6月以来在抖音累计售出11.1万件[6] 其他重要内容 * **投资评级与目标价**：摩根士丹利给予泡泡玛特“超配”评级，目标价325港元，较2026年1月23日收盘价219.6港元有48%的上涨空间[3] * **财务预测**：预计公司2025年、2026年、2027年营收分别为378.9亿、478.84亿、580.76亿人民币，净利润分别为127.17亿、154.24亿、185.74亿人民币，每股收益分别为9.59、11.63、14.00人民币[3] * **估值方法**：基准情景目标估值基于2026年预期市盈率26倍，与其2025-27年的销售和盈利增长相匹配，这隐含了约1.2倍的市盈增长比率[11] * **上行风险**：海外增长快于预期、旗舰店开业、持续推出热门产品与IP、新业务成功、中国市场势头保持[13] * **下行风险**：宏观经济环境疲弱、新产品与IP相关的不确定性、无法持续创造有吸引力的产品、海外扩张不成功、贸易紧张局势[13] * **市场流动性**：摩根士丹利香港证券有限公司是泡泡玛特在香港联交所上市证券的流动性提供者/做市商[61] * **利益冲突披露**：摩根士丹利在过往12个月内从泡泡玛特获得过非投资银行服务报酬[22]，并在未来3个月内有意寻求从泡泡玛特获得投资银行服务报酬[21]

核心观点 - 泡泡玛特推出的PUCKY敲敲系列“电子木鱼”产品成为市场热点 新品热潮与产品联名等多重因素带动公司股价在一周内大幅上涨超过20% [1] 产品与市场表现 - PUCKY敲敲系列“电子木鱼”于1月15日推出 将传统木鱼改造为电子发声装置 结合“财富+1”“快乐+1”等好运标签 [1] - 该系列盲盒采用6款常规角色加1款隐藏款的配置 单盒售价为99元人民币 整盒（6个）售价为594元人民币 [1] - 产品推出后市场需求旺盛 多数门店已无法买到现货 消费者甚至在门店与陈列产品进行互动 [1][2] - 二手市场溢价显著 得物App数据显示 隐藏款“成功”市场成交价从99元上涨至396元 溢价3倍 常规款中销量最高的“智慧”成交价从99元上涨至209元 溢价1倍 [1] - 千岛App数据显示 隐藏款“成功”近三日成交价为275元 溢价2倍以上 常规款“财富”近三日成交价为134元 [1] 股价与市场反应 - 在新品热潮与产品联名等多重因素带动下 泡泡玛特股价在1月19日至26日的一周内大幅上涨超过20% [1]

投资评级 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] 核心观点 - 管理层近期回购股份彰显对公司未来发展的信心，1月19日至21日以总金额约3.48亿元回购190万股，其中140万股已注销 [3][4][5] - 近期爆款产品（如PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列）出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，有望带动IP势能提升 [3][5] - 看好泡泡玛特作为潮玩龙头的IP运营能力和海外扩张空间，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [3][9] - 基于IP势能加速和海外扩张，报告上调了盈利预测 [3][9] 近期事件与市场表现 - 公司于1月19日和21日分别回购140万股（均价179.60元/股）和50万股（均价192.98元/股） [2][5] - 爆款产品在二手市场溢价显著：PUCKY敲敲系列隐藏款溢价232%-300%，常规款溢价71%-111%；星星人怦然星动系列隐藏款溢价338%-606%，常规款溢价101%-224% [5][7][9] 财务预测与业务展望 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为356.2亿元、512.5亿元、634.5亿元，同比增长173.2%、43.9%、23.8% [9][10][17] - **净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿元、170.5亿元、208.9亿元，同比增长284.4%、41.9%、22.6% [3][9][15] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年预测市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [3][9] - **收入驱动**：增长主要由艺术家IP驱动，预计2025年艺术家IP收入增速约为206.7%，2026-2027年增速分别为45.6%和24.2% [10][17] - **盈利能力**：预计2025-2027年毛利率维持在71%左右，2025年上半年毛利率已超过70% [12][17] - **费用控制**：预计销售费用率将维持在20%-21%，管理费用率将下降至5%-6%左右 [13][17]

投资评级 - 报告对泡泡玛特（09992.HK）维持“优于大市”评级 [1][3][9] 核心观点 - 管理层于1月19日至21日回购190万股股份（其中140万股已注销），总金额约3.48亿元，彰显对公司未来发展的信心 [3][4][5] - 近期爆款产品（如PUCKY敲敲系列、星星人怦然心动系列）出现官网售罄及二手平台大幅溢价现象，有望带动IP势能提升 [3][5] - 看好公司作为潮玩龙头的IP运营能力和海外扩张空间，当前业绩与估值处于低位，具备修复空间 [3][9] - 基于IP势能加速和海外扩张，报告上调了盈利预测 [3][9] 管理层行动与市场信心 - 2026年1月21日，以每股192.9791元回购50万股，金额约9649万元 [5] - 2026年1月19日，以每股179.5982元回购并注销140万股，金额约2.51亿元 [5] - 两次回购合计190万股，总金额约3.48亿元 [5] 产品与IP表现 - PUCKY敲敲系列（电子木鱼）隐藏款二手溢价232%至300%，常规款溢价71%至111% [5][9] - 星星人怦然星动系列（情人节限定）隐藏款二手溢价338%至606%，常规款溢价101%至224% [9] - 爆款产品验证了公司的IP运营和产品开发能力 [10] 财务预测与业绩展望 - **收入预测**：预计2025-2027年收入分别为356.2亿元、512.5亿元、634.5亿元，同比增长173.2%、43.9%、23.8% [9][10][17] - **归母净利润预测**：预计2025-2027年归母净利润分别为120.2亿元、170.5亿元、208.9亿元，同比增长284.4%、41.9%、22.6% [3][9][15] - **原预测对比**：新预测较原预测（98.7亿/128.6亿/154.0亿）有显著上调 [3][9] - **估值水平**：当前股价对应2025-2027年市盈率（PE）分别为23倍、16倍、13倍 [3][9] 业务驱动因素与假设 - **艺术家IP收入**：是核心增长动力，2025年上半年在THE MONSTERS等带动下同比增长88.1%，第三季度流水增速加快至245%-250%，预计2025年全年增速约206.7% [10] - **毛利率**：受益于海外业务规模效应及供应链优化，2025年上半年毛利率超70%，预计2025-2027年毛利率维持在71%左右 [12][17] - **费用率**：销售费用率预计降至20%-21%，管理费用率预计降至5%-6%，财务费用率预计在-0.3%至0.4%左右 [13][14][17] 长期增长动力 - IP打造与运营能力持续得到验证 [3][9] - 海外渠道维持迅猛成长 [3][9] - IP乐园、联名活动等有望提升IP运营深度，增强长线IP商业化变现能力 [3][9]

核心观点 - 泡泡玛特旗下PUCKY敲敲系列“电子木鱼”产品成为市场爆款并带动二手市场溢价交易 同时公司与荣耀手机的联名合作发布 多重因素共同推动其股价在一周内大幅上涨超20% [2][5] 产品与市场表现 - PUCKY敲敲系列“电子木鱼”于1月15日推出 产品将传统木鱼改造为电子发声装置并带有“财富+1”等标签 盲盒含6款常规角色加1款隐藏款 单盒售价99元 整盒售价594元 [2] - 产品上市后迅速售罄 多数门店已无现货 二手平台出现加价购买现象 [2] - 在得物App上 该系列隐藏款“成功”市场成交价从99元上涨至396元 溢价3倍 常规款中销量最高的“智慧”成交价从99元上涨至209元 溢价1倍 [2] - 在千岛App上 隐藏款“成功”近三日成交价为275元 溢价2倍以上 “财富”近三日成交价为134元 [2] - 有门店店员反馈 咨询该系列的消费者很多 即使无货也会与陈列品互动 [3] - PUCKY是泡泡玛特经典IP 于2018年首次上市 2024年推出的不倒翁毛绒产品也受欢迎 2026年的电子木鱼产品彻底出圈 [3] 股价与资本市场反应 - 在新品热潮与联名等因素带动下 泡泡玛特股价在1月19日至26日一周内大幅上涨超20% [2][5] - 2025年下半年 公司股价曾出现近五成的下调 [5] - 1月26日 花旗发布报告重申对泡泡玛特“买入”评级 目标价415港元 报告预期公司在IP多元化、产品创新及多领域变现能力上的突破将支撑2026年增长动能 并认为市场对其IP生命力与孵化能力估值不足 [5] - 花旗指出 非LABUBU系列重磅新品反响热烈 且公司本周启动了股份回购计划 有望提升投资者信心 泡泡玛特仍是其在中国消费领域的首选买入标的之一 [5] 联名合作与行业分析 - 1月19日晚 荣耀与泡泡玛特合作推出的“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机正式发布 售价4499元 国补后到手价3999元 于1月25日开售 [5] - 有产业时评人分析 近期股价上涨与“电子木鱼”走红有关 但或许更主要是与荣耀手机的联名有关 因为从穿搭摆件走向更具实用性的刚需工具领域 给资本市场带来了一些想象空间 [5] - 有消费行业分析人士认为 “电子木鱼”走红的核心在于其精准转化为一款情绪解压产品 互动性和祈福标签让年轻消费者乐于在社交平台分享 同时盲盒隐藏款被热炒也推高了热度 [6] - 该人士指出 此现象展示了公司打造新爆款、盘活老IP（如PUCKY）的能力 增强了市场对其多IP运营、把握消费者情绪的信心 成为股价短期上涨的重要催化剂 [6] IP运营战略 - 2025年以来 除了头部IP LABUBU外 星星人、PUCKY等IP的销量也不错 在外界看来 多IP出圈是更健康的状态 [5] - 对于各IP营收占比问题 公司管理层曾在2025年某次财报电话会上表示 不认为单一IP营收占比特别大就不健康 该比例对公司而言并非那么重要 公司相信每个IP都各具特色 [5]

核心观点 - 泡泡玛特股价在近期（1月19日至26日）大幅上涨超20%，主要受到PUCKY“电子木鱼”新品热销、与荣耀手机联名合作等多重因素催化，市场看好其产品创新、IP运营及多领域变现能力 [1][4][5] 产品与市场表现 - PUCKY敲敲系列“电子木鱼”于1月15日推出，将传统木鱼改造为电子发声装置，结合“财富+1”等标签，单盒售价99元，整盒（6个）售价594元 [1] - 该系列产品迅速售罄，多数门店无现货，二手市场出现显著溢价：隐藏款“成功”在得物App市场成交价从99元涨至396元，溢价3倍；常规款“智慧”成交价从99元涨至209元，溢价1倍 [1] - 在千岛App上，隐藏款“成功”近三日成交价为275元（溢价2倍以上），常规款“财富”近三日成交价为134元 [1] - PUCKY是公司经典IP，2024年推出的不倒翁毛绒产品亦受欢迎，2026年的“电子木鱼”产品彻底出圈 [2] - 分析认为“电子木鱼”走红的核心在于其精准转化为情绪解压产品，互动性和祈福标签引发了年轻消费者在社交平台的分享热情 [5] IP运营与公司战略 - 公司持续运营PUCKY等经典IP并研发系列产品，展示了盘活老IP、打造新爆款的能力 [2][5] - 公司管理层认为单个IP营收占比特别大并非不健康，强调每个IP各具特色 [4] - 除了头部IP LABUBU外，星星人、PUCKY等IP的销量也不错，多IP出圈被视为比较健康的状态 [4] - 花旗银行重申对公司的“买入”评级，目标价415港元，认为市场对其IP生命力与孵化能力估值不足，预期IP多元化、产品创新及多领域变现能力的突破将支撑2026年增长动能 [4] 跨界合作与市场影响 - 公司与荣耀手机合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”，售价4499元（国补后3999元），于1月25日开售 [5] - 分析指出，与荣耀的联名合作使产品从穿搭摆件走向更具实用性的刚需工具领域，为资本市场带来想象空间，是近期股价上涨的关联因素之一 [4] - 新品热潮与联名合作增强了市场对公司多IP运营及把握消费者情绪能力的信心，成为股价短期上涨的重要催化剂 [5] 股价与资本市场反应 - 公司股价在2025年下半年曾出现近五成的下调 [4] - 近期（1月20日以来）股价大涨超20%，公司本周启动了股份回购计划，有望提升投资者信心 [1][4] - 花旗银行将公司列为其在中国消费领域的首选买入标的之一 [4]

券商评级与市场表现 - 泡泡玛特近期获得中金、华泰、摩根士丹利、花旗等国内外大行维持或重申“买入”评级 [2][8] - 华泰和花旗分别给出410港元和415港元的目标价，较当前股价有超过80%的上涨空间 [2][8] - 过去一周公司股价累计涨幅超过20%，市值一度重回3000亿港元 [3][9] 股份回购计划 - 公司于1月19日公告，将斥资2.51亿港元回购140万股股份，为自2024年初以来首次回购 [3][9] - 每股回购价格区间为177.7港元至181.2港元 [3][9] IP运营机制与市场验证 - 公司平台属性价值凸显，长效的IP创造和运营机制被多次佐证 [4][10] - 旗下IP“Labubu”在2025年下半年行情遇冷引发市场担忧，但公司认为二级市场价格短期波动对IP长期价值几无影响 [4][10] - 公司通过全直营渠道和柔性供应链对价格与供需进行灵活调节，聚焦长期运营以维护IP价值 [4][10] 新产品与跨界合作表现 - 2026年，旗下IP“PUCKY”发布的敲敲系列搪胶毛绒挂件因“电子木鱼”玩法爆红网络，冲上微博热搜 [4][10] - “PUCKY”作为签约多年的IP，公司持续投入运营，2024年推出的不倒翁形态毛绒产品也深受欢迎 [5][11] - IP“星星人”的情人节限定“怦然星动系列”隐藏款从89元涨至699元，溢价率685%，刷新年度纪录 [5][11] - 公司与荣耀合作推出“荣耀500 Pro MOLLY 20周年限定版”手机，定位为行业首款潮玩手机，已正式开售 [5][11] 公司战略与未来展望 - 董事长兼CEO王宁强调，IP的生命周期取决于持续、可循环的健康投入，公司会持续为IP赋能以焕发新活力 [6][12] - 公司采用开放的IP合作形式，与更多艺术家合作，区别于传统IP公司的竞争关系 [6][12] - 王宁在2025年内部年会上表示，IP及其公司的生命周期可以非常长久 [13] - 随着2026年IP结构更加多元化、均衡化，以及乐园、动画内容、甜品、饰品等业态加快落地，公司业绩或将迎来更多增量 [5][11]

核心观点 - 中金看好公司的可持续创新能力和平台型布局带来的成长空间，维持“跑赢行业”评级和目标价370港元 [1] 公司近期表现 - 泡泡玛特近期新品亮点频现，例如PUCKY敲敲系列热度持续走高 [1] - 全家福马力全开系列、星星人怦然星动系列等毛绒挂件销售火热 [1] - 近期新品的优异表现再次印证了公司的产品研发创新实力 [1] 公司核心竞争力 - 公司的产品研发创新实力背后由成熟的研发创新机制和客户直营体系支撑 [1] 财务预测与评级 - 中金维持公司2025年经调净利润预测137亿元 [1] - 中金维持公司2026年经调净利润预测177亿元 [1] - 中金引入2027年经调净利润预测210亿元 [1] - 中金维持对公司“跑赢行业”的评级 [1] - 中金维持对公司370港元的目标价 [1]