泡泡玛特业绩表现 - 2025年上半年收入预计同比增长不低于200%，溢利（不包括金融工具公允价值变动损益）预计同比增长不低于350% [1] - 2024年上半年营收45.58亿元，按增速计算2025年上半年营收将超过135亿元，超过2024年全年营收 [1] - 业绩增长原因包括：全球品牌及IP认可度提升、海外收入占比提升带来毛利改善、成本优化及费用管控 [1] 泡泡玛特业务发展 - 海外市场开店模式已经跑通，全球市场渗透率加速提升 [2] - LABUBU作为核心IP增长势能强劲，但公司核心竞争力在于IP全产业链综合运营能力 [2] - 公司在珠宝饰品、主题乐园、动画影视等领域进行商业模式创新，延伸商业生态 [3] 消费行业趋势 - 情绪价值与体验消费正在快速兑现商业价值，IP潮玩产业本质消费的是符号与内容价值 [4] - 黄金品类工艺创新（如古法金）满足年轻消费者审美及保值需求，市场持续扩容 [4] - 茶饮咖啡行业面临产品、渠道和技术迭代，呈现结构性高成长 [4] 恒生消费ETF(159699)概况 - 7月16日早盘高开涨超1%，近两周涨幅居可比基金第一 [1] - 近1年日均成交1.11亿元，居可比基金第一，前一交易日融资净买额164.24万元，融资余额655.48万元 [1] - 重点覆盖食物饮品、纺织服装、家用电器和旅游及消闲设施四大消费板块 [5] - 包含泡泡玛特、李宁、安踏、蒙牛、海底捞等港股特色消费龙头，与A股形成互补 [6] - 2025年以来跟踪误差仅0.2210%，为同类产品表现最优 [8]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][6] 报告的核心观点 - 泡泡玛特公布1H25业绩预告，预计收入同增不低于200%，对应不低于136.7亿元，Q2增速或超220%，集团溢利同增不低于350%，旗下IP全球影响力确立，看好迈向全球领先潮流IP平台，通过品类创新持续突破IP价值上限 [1] - 考虑海外破圈势能强劲带动收入高增，以及海外市场提价和经营杠杆释放带动利润率提升，上调2025 - 27年经调整净利润56.9%/68.9%/68.4%至102/152/197亿元，给予25年42x经调整PE，上调目标价16%至348港元 [5] 根据相关目录分别进行总结 国内市场情况 - 国内市场Q2延续强劲势头，4 - 5月国内平均店效同增60%，天猫+京东+抖音同增超170% [2] - 品类端搪胶毛绒持续发力，4月Labubu毛绒3.0发售引发轰动，毛绒矩阵延伸至多个IP并在5月全线断货，看好产能爬坡打开销量上限 [2] - IP端Labubu爆款热度惠及整体IP矩阵，粉丝跨IP购买连带率有望提升，6月开启的Labubu怪味便利店系列及动画短片计划丰富IP内涵，有望打开IP创收空间，预计Q1哪吒2爆款预售伴随Q2发货陆续确认收入 [2] 海外市场情况 - 公司优质产品力及设计打造差异化精品，叠加明星效应加速出圈，西方市场粉丝群有望快速扩容，Q2北美、欧洲粉丝数分别同增超1400%/600%，预计区域营收增速与之相近 [3] - H1海外新开店超30家，美、欧、东南亚分别占比约50%/12%/18%，高店效区域占比攀升 [3] 盈利能力情况 - 公司预计H1集团溢利同增不低于350%，测算对应约43.4亿元及31.7%净利率，同比提升超10pct，主因国内外店效提升带来经营杠杆优化、海外收入占比提升的结构性带动，尤其美国市场有望跃居利润率领先区域 [4] - 展望H2，利好因素叠加海外供应链比例提升，看好盈利能力延续较快提升趋势 [4] 盈利预测与估值情况 - 上调2025 - 27年经调整净利润56.9%/68.9%/68.4%至102/152/197亿元（前值65/90/117亿元） [5] - 参考彭博可比公司25年PE一致预期37x，考虑公司高成长性及全球IP影响力溢价，给予25年42x经调整PE，上调目标价16%至348港元（前值300港元） [5] 经营预测指标与估值情况 |会计年度（人民币）|2024|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----| |营业收入（百万）|13,038|30,094|42,821|54,791| |+/-%|106.92|130.82|42.29|27.95| |归母净利润（百万）|3,125|10,114|15,112|19,630| |+/-%|188.77|223.61|49.41|29.89| |归母净利润（调整后，百万）|3,220|10,199|15,197|19,715| |+/-%|171.96|216.72|49.00|29.73| |EPS（调整后，最新摊薄）|2.40|7.59|11.32|14.68| |PE（调整后，倍）|100.98|31.88|21.40|16.49| |PB（倍）|30.44|16.50|10.40|7.13| |ROE（调整后，%）|34.90|67.13|59.62|51.28| |EV EBITDA（倍）|71.74|22.04|13.31|10.36| |股息率（%）|0.34|1.10|1.64|2.74|[8] 可比公司估值情况 |股票代码|股票简称|收盘价（当地币种）|市值（当地币种，百万）|PE（倍，2025E）|PE（倍，2026E）| |----|----|----|----|----|----| |FNKO US|FUNKO|*4.58|*248.6|*15.0|*4.7| |7832 JP|BANDAI NAMCO Holdings Inc.|*4496.00|*2864929.8|*22.1|*19.6| |DIS US|迪士尼（WALT DISNEY）|*119.97|*215675.6|*22.0|*20.0| |8136 JP|Sanrio Company, Ltd.|*6400.00|*1518887.4|*38.9|*35.1| |300251 CH|光线传媒|19.29|56589.3|23.3|46.1| |002292 CH|奥飞娱乐|9.68|14313.8|98.8|67.6| |平均||| |36.7|32.2|[10] 盈利预测调整情况 |项目（百万元/%）|原预测（2025E）|原预测（2026E）|现预测（2025E）|现预测（2026E）|变化幅度（2025E）|变化幅度（2026E）|变动原因| |----|----|----|----|----|----|----|----| |收入|23250|30818|30094|42821|29.44%|38.95%|公司搪胶毛绒爆款势能释放，驱动国内店效高增；欧美地区受爆款驱动、明星效应快速出圈，驱动店效及线上渠道销售高增| |毛利润率|68.70%|69.50%|71.00%|72.00%|2.32pct|2.58pct|公司海外收入占比快速提升带来结构性拉动，美国市场提价抵消关税负面影响，海外供应链建设优化物流、关税成本| |归母净利润|6425|8874|10114|15112|57.41%|70.30%|得益于毛利率结构性提升，国内外店效提升带动的经营杠杆释放，总部费用摊薄，净利率有望明显提升| |净利润率|27.60%|28.80%|33.60%|35.30%|5.97pct|6.50pct|| |销售费用|6068|7782|6380|8607|5.14%|10.61%|预计公司海外市场高速拓展带来销售费用投放，但经营杠杆及规模效应下销售费用率明显优化| |管理费用|1272|1541|1279|1546|0.53%|0.32%|预计公司管理费用稳健增长，在规模效应下管理费用率摊薄|[11]

业绩预测与评级 - 上调25/26年经调整净利润预测30%/30%至97.3/123.5亿元，现价对应25/26年34.6x/26.8x经调整市盈率 [1] - 上调目标价6.5%至330港币，对应25/26年43.4x/33.5x经调整市盈率，较当前有25%上行空间 [1] 1H25业绩表现 - 预计1H25收入同比增长不低于200%，期内溢利同比增长不低于350% [2] - 业绩增长驱动因素包括IP全球认可度提升、海外收入占比增加、成本优化及费用管控 [2] - 1H25净利率约32%，创历史新高（1H24/2H24为21.9%/27.5%） [4] 季度运营亮点 - Q1/Q2收入分别同增约170%/225%+，Q2环比Q1增长50%+ [3] - Q2推出THE MONSTERS前方高能、CRYBABY豹豹猫猫系列等多款热门产品，部分产品官方渠道售罄 [3] - 海外新开门店25家（北美占10家），北美市场热度受明星效应带动大幅走高 [3] IP与全球化战略 - LABUBU全球热度持续走高，验证公司IP运营能力 [5] - 采取打击黄牛、随机放货等措施控制二手市场价格，维护IP健康生命周期 [5] - 海外门店扩张空间广阔，处于店效与店数双升阶段 [5] 多元化业务布局 - 饰品正店6月在北京、上海开业 [5] - 登记《LABUBU与朋友们》动画剧集剧本著作权，拓展影视业务 [5]

花旗上调泡泡玛特目标价及盈利预测 - 花旗将泡泡玛特目标价从308港元上调至384.5港元 涨幅近25% [1] - 花旗调高公司盈利预测 主要基于IP热度 海外扩张 补货和新品推出等增长动能 [1] 泡泡玛特增长驱动因素 - IP热度持续提升 带动公司业绩增长 [1] - 海外扩张战略推进 为下半年增长提供动力 [1] - 补货机制优化和新品推出计划 进一步增强增长潜力 [1] 泡泡玛特投资价值分析 - 股价近期回调后估值更具吸引力 [1] - 当前价位提供较好入场时机 [1]

2)港股科技：恒生科技指数ETF(513180)，中国核心AI资产，囊括相对A股更为稀缺的科技龙头。 光大证券认为，下半年市场将开启下一阶段上涨行情，并有望突破2024年下半年的阶段性高点。消费板块，关注三个方向：1)内需补贴相关方向，包括家 电、消费电子以及港股汽车(部分标的相较于A股具有稀缺性)；2)线下服务消费方向，包括港股餐饮、港股旅游(二者部分标的相较于A股均具有稀缺性)；3) 新消费方向。 硬科技与新消费共振，聚焦港股新CP(支持T+0)： 1)港股消费：港股消费ETF(513230)，打包电商+新消费，覆盖相对A股更为稀缺的新消费赛道； 7月15日，泡泡玛特发布业绩预告，称集团2025年上半年(截至2025年6月30日止)收入预计同比增长不低于200%；集团溢利(不包括未完成统计的金融工具的 公允价值变动损益)预计同比增长不低于350%。2024年上半年，泡泡玛特实现营收45.58亿元，按照预告的增速，今年上半年，泡泡玛特的营收将超过135亿 元，这一数字甚至超过其2024年全年营收。 关于业绩波动，泡泡玛特归纳为三个原因：一是泡泡玛特品牌及旗下IP在全球认可度进一步提升，多样化的产品品类促进收 ...

泡泡玛特半年报业绩表现 - 公司2025年上半年收入同比增长不少于200%，意味着收入不少于137亿元人民币，超出高盛预期的187%同比增长，相比一季度165%-170%的增长进一步加速 [1][3] - 扣除金融工具公允价值变化后，净利润同比增长不少于350%，意味着2025年上半年净利润达到45亿元人民币，超出高盛预期的38亿元人民币 [1][3] - 扣除少数股东权益后，净利润率约30%，相比2024年上半年的20%和下半年的26%显著提升 [3] 华尔街机构观点 - 高盛认为业绩超出卖方分析师和市场共识，但基本符合买方机构的高预期 [1] - 摩根大通指出业绩表现超出卖方预期50%，但仅处于买方预期45-55亿元区间的低端 [1][3] - 摩根大通警告短期获利了结风险，因股价过去3个月上涨60%，12个月暴涨588% [1][4][7] 机构盈利预测调整 - 高盛将2025-2027年调整后净利润预测上调15%-22%，2025年收入和调整后净利润预期分别增长152%和213%至328亿元人民币和100亿元人民币 [8][13] - 高盛将目标价从227港元上调至260港元，维持中性评级 [2][8] - 摩根大通将目标价从330港元上调至340港元，维持"增持"评级，基于1.5倍PEG估值，相当于2026年预期市盈率34倍 [8][14] 未来增长催化剂 - 两家新开业的"POPOP"珠宝店将销售更多Labubu产品及其他IP产品 [7] - 《Labubu & Friends》动画第一季将在夏季首播，包含20集2分钟视频 [7] - Labubu x Uniqlo T恤将在8月推出 [7] - Labubu 4.0预告/发布预计在圣诞节/春节假期前推出 [7] - 互动/AI玩具的可能推出 [7] 利润率提升驱动因素 - 海外业务贡献度上升，享有更高毛利率和运营利润率 [8] - 规模经济效应逐步显现 [8] - 持续的产品成本优化和费用控制加强 [8]

报告公司投资评级 - 维持“优于大市”评级，目标价316.7港元，现价263.20港元（2025年07月15日收盘价） [1] 报告的核心观点 - 泡泡玛特25年上半年业绩超预期，预计收入同比增长不低于200%（对应收入不低于136.7亿元），净利润同比增长不低于350%（对应净利润不低于43.4亿元） [1] - 业绩增长源于旗下IP全球认可度提升、海外收入占比提升、产品成本优化和费用管控加强 [2] - 未来旗下IP全球认可度将不断提升，海外业务利润率高、发展快，公司利润率有望持续提升 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 24-27年收入预计分别为130.4亿、350.8亿、535.4亿、690.8亿元，同比增长106.9%、169.1%、52.6%、29.0% [8] - 24-27年经调净利润预计分别为34.0亿、112.1亿、177.6亿、237.7亿元，同比增长185.9%、229.4%、58.4%、33.9% [11] 公司业务亮点 - LABUBU补货预售火爆，THE MONSTERS前方高能系列销售好，预计对全年业绩贡献显著 [3] - 新IP不断崛起，CRYBABY和星星人增长明显，CRYBABY有望升至公司IP销售贡献第三名 [3] - 新产品线持续拓展，独立配饰品牌POPOP开设全球首店，小家电产品线在筹备中 [3] 盈利预测与估值 - 预计25-27年收入各351/535/691亿元，经调净利各112/178/238亿元，经调净利率各32.0%/33.2%/34.4% [5] - 维持公司25年35倍PE估值，对应目标市值4219亿港元，上调目标价60%至316.7港元 [5] 可比公司估值情况 - 与华特迪士尼、孩之宝、万代南梦宫等可比公司相比，泡泡玛特25-27E的PE、PEG、PS等指标有一定特点 [9] 财务报表分析和预测 - 盈利能力指标向好，毛利率、经调净利率、净资产收益率等呈上升趋势 [11] - 偿债能力较强，资产负债率较低，流动比率和速动比率较高 [11] - 经营效率较好，应收帐款周转天数和存货周转天数呈下降趋势 [11]

宏观经济数据 - 6月美国CPI环比增长0.3%，同比增长2.7%；核心CPI环比增长0.2%，同比增长2.9% [3] - 2025年上半年中国GDP达660536亿元，同比增长5.3% [8] - 中国城镇化进入稳定发展期，城市工作重点转向存量提质增效和房地产新模式构建 [7] 资本市场表现 - 美股三大指数涨跌不一：纳指涨0.18%，道指跌0.98%，标普500跌0.4% [3] - 中概股普涨：纳斯达克中国金龙指数涨2.77%，百度、阿里涨超8%，哔哩哔哩涨超7% [3] - 国际贵金属期货收跌：COMEX黄金跌0.85%至3330.5美元/盎司，白银跌1.95%至37.99美元/盎司 [4] - 欧洲三大股指全线下跌：德国DAX跌0.42%，法国CAC40跌0.54%，英国富时100跌0.66% [6] 行业动态 - 商务部新增电池正极材料制备技术等条目至《中国禁止出口限制出口技术目录》 [10] - 金融监管总局发布《地方资产管理公司监督管理暂行办法》，规范经营行为 [12] - 中国连锁经营协会倡议规范即时零售市场秩序，抵制价格补贴"内卷式"竞争 [11] - 工信部拟制定移动电源强制性国家标准，提升充电宝等技术标准 [13] 公司新闻 - 英伟达获准向中国市场销售H20芯片，将发布RTX Pro新显卡 [17] - 泡泡玛特预计上半年收入增长不低于200%，溢利增长不低于350% [19] - 宝马与Momenta合作开发面向中国市场的智能驾驶辅助解决方案 [20] - 吉利汽车与极氪签订合并协议，强化智能新能源汽车领域竞争力 [21] - 小鹏汇天完成2.5亿美元B轮融资，"陆地航母"飞行汽车计划2026年量产 [23] - 萝卜快跑与Uber合作，计划将无人驾驶汽车接入Uber全球出行网络 [25] 其他重要事件 - 上海合作组织天津峰会将于8月31日至9月1日举行 [11] - 特朗普称美联储应降息3个百分点，与印尼达成协议征收19%关税 [14] - 美国及盟友将8月底定为与伊朗达成核协议的最后期限 [15]

泡泡玛特上半年业绩预告 - 公司预期2025年上半年收入同比增长不低于200% [1] - 预期溢利(不包括金融工具公允价值变动)同比增长不低于350% [1] - 业绩增长主因包括品牌及IP全球认可度提升、产品品类多样化、各区域市场持续高速增长以及海外收入占比提升 [4] - 规模效应显著提升溢利水平 [4] LABUBU IP的市场表现 - LABUBU 3.0系列限量款曾拍出百万高价，推动公司股价在6月12日涨至283.4港元/股，总市值达3800亿港元 [4] - 截至7月15日公司股价报263.2港元/股，年内累计上涨约200%，总市值3535亿港元 [4] - LABUBU 3.0系列二手市场价格已回落50%，普通款盲盒从溢价200-600元降至150元，隐藏款从2600元降至1300元 [8] - LABUBU 1.0系列因稀缺性价格反超3.0系列 [8] 公司IP收入结构 - 2024年上半年MOLLY、THE MONSTERS和SKULLPANDA分别实现收入7.82亿元、6.27亿元和5.75亿元 [7] - THE MONSTERS收入同比大幅增长292.2%，展现出爆红潜力 [7] 行业竞争态势 - 潮玩赛道新玩家不断涌入，跨界竞争者加剧行业竞争 [7] - 竞争对手52TOYS已递交港交所招股书，拥有35个自有IP [10] - 收藏市场出现价格波动案例，如"暴力熊"从90万高价跌至10万元 [10]

泡泡玛特业绩预告 收入增长预期 - 公司预计2025年上半年收入较2024年同期增长不低于200% [1] 溢利增长预期 - 公司预计2025年上半年溢利(不包括金融工具公允价值变动损益)较2024年同期增长不低于350% [1]