债券发行 - 公司签署认购协议发行117.65亿港元于2030年到期的零息可转换债券 [1] - 债券初始转换价为每股H股55.02港元 [1] - 假设债券悉数转换可转换为约2.14亿股H股 [1] - 转换股份占现有已发行H股的2.87%及股本的1.17% [1] - 转换后占扩大后H股的2.79%及股本的1.16% [1] 资金用途 - 发行所得净额将用于满足以金融为核心的业务发展需求 [2] - 资金将补充集团资本需求 [2] - 支持医疗、养老新战略发展 [2] - 部分资金用作一般公司用途 [2] 发行影响 - 债券发行有助于优化集团资本结构 [2] - 丰富集团融资渠道 [2] - 为持续业务发展提供支持 [2]

融资计划 - 中国平安保险(集团)股份有限公司计划发行可转换债券募集118亿港元（15亿美元）[1] - 债券为零息结构且2030年到期[1] - 摩根士丹利担任独家全球协调人及账簿管理人[1] 资金用途 - 募集资金将用于发展公司核心业务[1] - 部分资金将支持医疗保健和养老领域的新举措[1] - 资金将用于增强公司资本状况[1]

股本情况 - 截至2025年5月31日，A股法定股份10,762,657,695股，股本10,762,657,695元[1] - 截至2025年5月31日，H股法定股份7,447,576,912股，股本7,447,576,912元[1] - 截至2025年5月31日，法定股本总额18,210,234,607元[1] 股份发行 - 截至2025年5月31日，A股已发行股份10,762,657,695股[2] - 截至2025年5月31日，H股已发行股份7,447,576,912股[2] - 因可转换债券本月发行新股663,453,508股[4] 债券情况 - 有35亿美元2029年到期可转换债券，本月发行总额不变[4] - 5月24日起，转换价由42.61港元调为41.19港元[4] 股息派发 - 5月13日派发2024年末期股息，每股1.62元（含税）[4]

报告公司投资评级 - 买入（首次）[5] 报告的核心观点 - 25Q1业绩OPAT和NBV表现较强，净利润略不及市场预期，但OPAT和NBV增速强劲优于预期 [5][6] - 25年寿险产能或有压力，靠爆品打高点，银代市占率有望快速提升 [7] - 风险出清的高点大概率已经过去，科技分部资本处理或进入尾声 [9] - 平安股息政策积极，意愿和能力兼备，预计2025 - 2027年归母净利润同比有增长，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 2025年5月29日收盘价53.52元，总市值974,611.76百万元，流通市值974,611.76百万元，总股本18,210.23百万股，资产负债率89.84%，每股净资产51.61元/股 [3] 投资要点 25Q1业绩情况 - 集团营收和归母净利润同比分别下降5.2%和26.4%至2328亿元和270亿元，利润下降受好医生联营转并表一次性财务损失和TPL账户中债券价值波动影响 [6] - 集团OPAT同比增长2.4%至379亿元，核心寿险业务OPAT增速5%，财险综合成本率同比下降3pct至96.6%，集团保险资金非年化综合投资收益率同比提升0.2pct至1.3%，带动集团归母净资产较年初增加1.2%至9397亿元 [6] 25年寿险业务情况 - 寿险业务是核心支柱业务，25Q1归母净利润和归母OPAT分别占集团71.7%和70.9% [7] - 个险方面，23 - 24年预定利率下调带来新单保费高基数压力，传统险转分红险有挑战，25Q2推出金越分红增额终寿司庆版受青睐，有利于队伍留存和发展 [7] - 银代有望延续高增，平安重启平安银行外部银保业务和行业放开“1 + 3”限制时间不长，网点数或快速增长，且平安与银行合作关系良好 [7] - 25年margin有较大提升空间，25Q1按首年保费口径NBVmargin同比提升11.4pct至28.3%，全年NBV由margin驱动，分红险风险贴现率低，下半年寿险可能调低预定利率，个险报行合一准备或提升margin [7] - 寿险面临基础管理弱化后高绩优人力下降以及2024年NBV绝对额低致使CSM余额增速未转正的挑战 [7][8] 风险处置情况 - 地产风险方面，21 - 24年平安集团其他子板块信用和资产减值损失主要集中在寿险和资管，寿险地产持仓占比压缩，资管不动产风险与全国地产周期相关，25 - 27年仍有减值处理但高峰大概率已过 [9] - 科技子公司处理风险方面，平安战略变化，科技板块更强调与金融主业协同，预计25年处置完汽车之家出售和金融壹账通私有化后，报表不再有这类业务一次性财务冲击 [9] 股息政策情况 - 意愿上，股息政策挂钩OPAT同时保持每股现金分红额绝对值增长，如23年OPAT下降仍增加每股现金股息 [10] - 能力上，24年海外发行可转债后集团可动用资金升至745亿平台，够支撑近2年现金分红，监管对寿险偿付能力逆周期调节，集团可发行债券融资工具补充资本 [10] - 以5月29日收盘价和24年股息计算，当前平安A股和H股股息率为4.76%和6.00% [10] 盈利预测与评级情况 - 预计公司2025 - 2027年归母净利润分别为1351/1543/1678亿元，同比增速分别为6.7%/14.2%/8.8%，25 - 27年每股内含价值为83.4/88.5/94.2元，当前股价对应PEV估值为0.64/0.60/0.57倍，首次覆盖给予“买入”评级 [10] 图表数据 平安集团各部分归母营运利润情况 - 24年和25Q1寿险、财险、银行、资产管理业务、金融赋能、其他及抵消的归母营运利润、占比及25Q1同比增长情况 [12] 平安个险和银代业务情况 - 平安个险人均产能处于较高位置，银代趸交期缴共同增长 [13] 平安寿险CSM情况 - 平安寿险CSM的内生增长慢于摊销速度 [18] 中国平安资产和信用减值情况 - 20 - 24年寿险、财险、资管、金融赋能（科技）、内部抵消及合计的资产和信用减值情况 [20] 主要科技子公司近年变动情况 - 陆金所、平安健康、金融壹账通、汽车之家的上市时间、近年事件及对平安集团报表影响 [20] 平安分红情况 - 21 - 24年每股现金分红、dps增速、现金分红金额、OPAT及现金分红/OPAT情况 [21] 平安可动用资金情况 - 20 - 24年期初可动用资金、子公司分红、集团对外分红、股份回购、对子公司增资、发行可转换债净额、其他及期末可动用资金情况 [21] 附录：财务预测摘要 利润表预测 - 2023A - 2027E营业收入、保险服务收入、银行业务利息净收入等各项收入及营业支出、保险服务费用等各项支出情况 [22][23] 资产负债表预测 - 2023A - 2027E货币资金、金融投资、长期股权投资等各项资产及保险合同负债、吸收存款等各项负债和股东权益情况 [22][23]

公司发展历程 - 中国平安迎来37周年司庆，从1988年扎根深圳蛇口到2025年目标成为国际领先的"综合金融+医疗养老"服务集团 [2] - 平安养老险成立于2004年，深耕养老金融主业，助力构建多层次、多支柱养老保险体系 [2] 业务规模与市场地位 - 平安养老险是全国注册资本最大的养老险公司，设立35家分公司，服务网络遍布全国 [3] - 截至2024年末，累计服务455万团体客户，当前为45.4万团体客户、8307.4万个人客户提供养老金融服务 [3] - 2024年实现原保险保费收入165.95亿元，2025年第一季度末总资产896亿元、净资产209亿元，核心/综合偿付能力充足率分别为225%/333% [4] 产品与服务创新 - 研发"好福利"App，累计服务超15万家企业，提供养老年金、保险保障、健康管理一体化服务 [3] - 推出分红险、专属商业养老保险等浮动收益型产品，探索多元化领取机制（如终身领取） [8] - 正在探索养老保险产品与健康管理、养老服务结合的一站式解决方案 [8] 绿色金融布局 - 2024年绿色产业保险业务实现团体保单16.6万件，原保险保费收入12.7亿元，保险金额18.1万亿元 [5] - 基础设施绿色升级产业保险业务原保险保费收入9.78亿元，保险金额8.42万亿元 [5] - 生态环境产业保险业务原保险保费收入2.0亿元，保险金额1.2万亿元 [5] 行业前景与战略 - 中国60岁及以上人口达3.1亿（占22%），65岁及以上人口2.2亿（占15.6%），养老产业规模2023年12万亿元，2027年有望达20万亿元 [6] - 平安养老险坚持"长期投资"理念，深化科技赋能，探索"长钱长投"路径，成为"耐心资本"典范 [6] - 年金投资管理规模位居市场第一梯队，构建"绝对+相对"复合型资配框架，建立线上合规风险监控体系 [7]

传统工艺与可持续时尚融合 - 公司旗下"妈妈的针线活"公益项目在2025年伦敦工艺周中国馆"天工开物:中国工艺展"展出彝族、独龙族等少数民族女性创作的刺绣与手工地毯[1] - 展品包括云南独龙族特色独龙毯，以繁复工艺与鲜艳色彩著称，代表中国人口最少民族之一的独特服饰文化[2] 少数民族工艺保护与创新 - 2020年启动的公益项目通过创新设计与市场渠道，帮助少数民族女性保留传统技艺并提升收入，将回收材料与传统民族设计结合开发环保纺织品[3] - 项目已覆盖四川、贵州、云南、内蒙古、广东等10个省级区域，累计帮扶超100名女性，显著改善参与家庭经济状况[4] 国际化推广与合作 - 公司认为民族手工艺既是文化遗产，也是推动可持续发展与社会包容的工具，通过伦敦工艺周等国际平台吸引全球设计师与社会组织合作探索创新方向[5] - 伦敦工艺周由查尔斯三世国王创立的国王基金会支持，是全球顶尖设计工艺盛会，每年吸引各国从业者通过展览、工坊等形式促进跨文化交流[6] 公司背景 - 作为全球顶级综合金融集团，截至2024年末总资产超12万亿元人民币，2024年分别位列《福布斯》全球2000强第29位与《财富》500强第53位[7] - 采用"综合金融+医疗养老"战略，服务近2.4亿个人客户，通过科技赋能提升金融业务质量与风险管理能力[7]

公司动态 - 平安银发股权投资基金(北京)合伙企业(有限合伙)近日成立，出资额为60亿元 [1] - 该基金经营范围包括以私募基金从事股权投资、投资管理、资产管理等活动 [1] - 基金由中国平安人寿保险股份有限公司和北京市致赢企业管理有限公司共同出资 [1] 股权结构 - 企查查股权穿透显示，该企业由中国平安（601318）旗下中国平安人寿保险股份有限公司参与出资 [1] - 北京市致赢企业管理有限公司为共同出资方 [1]

公司股价与估值 - 5月23日收盘价为53.23元，下跌1.13% [1] - 滚动市盈率PE为8.29倍，总市值9693.31亿元 [1] - 静态市盈率PE为7.66倍，市净率1.03倍 [2] 行业对比 - 保险行业平均市盈率8.39倍，中值7.79倍 [1] - 公司PE在行业中排名第5位 [1] - 行业平均市净率1.50倍，中值1.26倍 [2] 机构持仓 - 603家机构持仓，其中基金596家 [1] - 合计持股49.86亿股，持股市值2574.51亿元 [1] 业务概况 - 以保险业务为核心的综合金融服务集团 [1] - 经营保险、银行、资产管理三大核心金融业务 [1] - 通过多家子公司开展科技业务 [1] 财务表现 - 2025年一季度营业收入2328.01亿元，同比下降5.20% [2] - 净利润270.16亿元，同比下降26.40% [2] 同业比较 - 新华保险PE为5.77倍，市净率1.96倍 [2] - 中国太保PE为7.53倍，市净率1.22倍 [2] - 中国人寿PE为9.33倍，市净率2.02倍 [2]

保险板块市场表现 - A股保险板块出现异动拉升 [1] - 中国人保和中国太保涨幅超过1% [1] - 中国人寿、新华保险、中国平安等公司股价也出现拉升 [1]

北京冰雹灾害事件应对 - 5月13日北京遭遇严重冰雹灾害 冰雹直径超3厘米 公司启动重大应急响应预案 协调风控 理赔 产品等多部门资源 调动38家分支机构的2000余名人员远程支援 并紧急抽调河北 山东 河南 辽宁等省份43名理赔专家赴京救灾[1] - 截至5月19日9时 公司共接到3 1万起报案 完成1 04万笔赔付 支付赔款6215万元人民币[2] EagleX风险防控平台 - 自主研发的EagleX平台在灾害发生前2小时发出预警 通过平安好车主等APP向317万个人客户和超2万企业客户推送防灾指南及安全提示 帮助客户及时转移车辆和财产 有效降低潜在损失[3] - 该平台整合大数据 卫星遥感 机器学习等技术 可监测评估9类自然灾害风险并发布预警 已广泛应用于农险 财险 车险等产品线[4] 理赔服务优化措施 - 开通24小时报案通道 超90%受灾客户当日获得回访 联合救援队和修理厂提供拖车 急修 配件直供等服务 承诺"1小时救援响应 48小时完成维修"[5] - 推行"极速理赔"模式 免除事故/气象证明 万元以下损失凭影像资料即可赔付 针对冰雹损坏提供现场玻璃更换 无痕修复等专项服务 连续三年无理赔客户可享2000元以下费用直赔[6] 公司背景信息 - 平安集团为全球领先综合金融集团 采用"综合金融+医疗养老"战略 服务2 4亿零售客户 截至2024年末总资产超12万亿元人民币 位列2024年《福布斯》全球2000强第29位和《财富》500强第53位[8]