如果您希望可以时常见面，欢迎标星收藏哦~ 来 源 ：内容编译自 semiengineering 。 随着人工智能的飞速发展，公司面临着一个难题：如何在确保当前性能最佳的同时，为未来可能出 现的未知人工智能模型，或者截然不同的训练和推理方法做好准备。目前市面上有大量针对高端和 预算型手机、超大规模数据中心以及低成本、低功耗边缘设备的方案可供选择。尽管 GPU 不断占 据头条，但许多设计者也正在使用 ASIC、NPU、MPU 和 FPGA。 Imagination Technologies 技术洞察副总裁 Kristof Beets 表示："我们看到云空间和边缘设备的 发展方向存在非常合理的区分。边缘设备指一切不属于云或数据中心范畴的设备，但其种类繁多。 例如，手机是一种非常小巧且带电池的边缘设备，而汽车也是边缘设备，但其散热和功耗特性却截 然不同。" 尽管人工智能训练大多在云端进行，但推理也占了很大比重。 "许多非常复杂、数据密集型网络都 有着很高的速度要求。这主要取决于你能投入的资源量。而如果你观察边缘设备的使用场景，它们 主要以推理为主，并且更注重隐私。'我如何将我的数据和信息保存在设备本地？'可靠性主要取 ...

纪要涉及的行业或者公司 - **行业**：半导体行业 - **公司**：AMD、ADI、AVGO、INTC、NVDA、NXPI、QCOM、TXN、AMAT、LRCX、TSMC、UMC、Vanguard、Novatek、MediaTek、Samsung Electronics、SK hynix、Micron、KIOXIA、SOI.FP、SMIC、Hua Hong、NAURA、AMEC、Piotech、Hygon、Silergy、Advantest、DISCO、Tokyo Electron、Screen、Kokusai、Lasertec、SUMCO、Hoya、Ibiden、Renesas 纪要提到的核心观点和论据 半导体行业整体情况 - **销售情况**：5月半导体总销售额同比增长18.2%，4月为22.8%；内存销售额同比增长17.5%，排除内存后销售额同比增长18.5%；环比增长9.5%，略好于历史5月平均的8.2% [2][3] - **产品表现**：MPU、DRAM、NAND环比表现优于典型模式；Discretes、Optoelectronics等7个产品组环比表现差于典型模式；Logic环比表现与典型模式一致 [3][4] - **地理区域表现**：除日本外，所有地区总销售额同比增长；除日本外，所有地区环比销售额增长。美洲同比增长23.8%、环比增长14.0%；欧洲同比增长8.9%、环比增长9.6%；中国同比增长12.4%、环比增长9.0%；亚太/其他地区同比增长29.1%、环比增长7.3%；日本同比下降5.4%、环比持平（0.1%） [41] - **单位出货量和ASP情况**：总单位出货量环比持平（-0.2%），ASP环比增长9.8%；按产品组来看，3个产品组单位出货量环比下降，7个上升，1个持平；6个产品组ASP环比上升，4个下降，1个大致持平 [48][50][51] 各公司投资建议 - **ADI（Market - Perform，$220.00）**：估值显著扩大，股价/收益可能需要增长以匹配市盈率 [10] - **AMD（Market - Perform，$95.00）**：AI预期仍然很高，但核心业务部分仍然疲软，股价仍然有些昂贵 [10] - **AVGO（Outperform，$295.00）**：2025年强劲的AI发展轨迹似乎将持续到2026年，受软件、现金配置以及出色的利润率和自由现金流支撑 [10] - **INTC（Market - Perform，$21.00）**：英特尔的问题已凸显出来 [11] - **NVDA（Outperform，$185.00）**：数据中心机会巨大，仍处于早期阶段，仍有很大的上行空间 [12] - **NXPI（Market - Perform，$200.00）**：周期性底部可能推迟，复苏步伐仍有待讨论 [13] - **QCOM（Outperform，$185.00）**：苹果带来的逆风可能临近但已知，产品组合比以往更强，存在期权价值，股价仍然便宜 [13] - **TXN（Market - Perform，$180.00）**：在周期性不确定性和加速投资的背景下，德州仪器的股价在当前环境中似乎已充分估值 [13] - **AMAT（Outperform，$210.00）**：对半导体设备的长期增长持积极看法，认为AMAT有多个驱动因素，包括SAM增长、服务业务增长和资本回报 [14] - **LRCX（Outperform，$95.00）**：公司已走出低谷，2025年的业绩评论（以及估值）越来越有利，NAND升级周期可能开始 [14] - **TSMC（Outperform，PT = NT$1,430.00）**：给予跑赢大盘评级 [15] - **UMC（Underperform，PT = NT$32.00）**：给予表现不佳评级 [16] - **Vanguard（Market - Perform，PT = NT$93.00）**：给予与市场表现一致评级 [17] - **Novatek（Market - Perform，PT = NT$500.00）**：给予与市场表现一致评级 [18] - **MediaTek（Outperform，PT = NT$1,700.00）**：给予跑赢大盘评级 [19] - **Samsung Electronics（Outperform，target price of KRW 78,000）**：给予跑赢大盘评级 [20] - **SK hynix（Outperform，target price to KRW 310,000）**：给予跑赢大盘评级 [21] - **Micron（Outperform，target price of US$140.00）**：给予跑赢大盘评级 [22] - **KIOXIA（Underperform，target price of JPY1,500.00）**：给予表现不佳评级 [23] - **SOI.FP（Outperform，a target price of €85.00）**：给予跑赢大盘评级 [24] - **SMIC（Outperform，PT of HKD 30.00 (H - share) / CNY 110.00 (A - share)）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Hua Hong（Outperform，PT of HKD 30.00 (H - share) / CNY 55.00 (A - share)）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **NAURA（Outperform，PT of CNY 550.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **AMEC（Outperform，PT of CNY 300.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Piotech（Outperform，PT of CNY 280.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Hygon（Outperform，PT of CNY 200.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Silergy（Outperform，PT of TWD 500.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Advantest（Market - Perform，PT of JPY 7,060.00）**：给予与市场表现一致评级 [25] - **DISCO（Outperform，PT of JPY 41,300）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Tokyo Electron（Outperform，PT of JPY 33,800）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Screen（Market - Perform，PT of JPY 11,300）**：给予与市场表现一致评级 [25] - **Kokusai（Outperform，PT of JPY 3,640.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Lasertec（Underperform，PT of JPY 10,500）**：给予表现不佳评级 [25] - **SUMCO（Market - Perform，PT of JPY 1,100.00）**：给予与市场表现一致评级 [25] - **Hoya（Outperform，PT of JPY 25,000）**：给予跑赢大盘评级 [25] - **Ibiden（Market - Perform，PT of JPY 5,880.00）**：给予与市场表现一致评级 [25] - **Renesas（Outperform，PT of JPY 2,500.00）**：给予跑赢大盘评级 [25] 其他重要但是可能被忽略的内容 - **评级定义和基准**：Bernstein品牌和Autonomous品牌的评级定义和基准不同，Bernstein品牌根据不同地区的市场指数进行评级，Autonomous品牌根据不同行业的市场指数进行评级，且评级均基于12个月的时间范围 [95][99][103] - **利益冲突披露**：包括分析师的持仓情况、公司与分析师所在机构的业务往来、机构作为做市商或流动性提供者的情况等 [107][109][110][112] - **报告分发说明**：不同地区的报告分发由不同的机构负责，且对不同类型的投资者有不同的限制 [121][123][125][130][131][135]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 4月半导体销售从3月的创纪录高位回落，总半导体销售额环比下降11.7%，符合5年季节性平均水平，但比10年季节性平均水平低约120个基点；除内存外，IC销售额环比下降8.3%，比正常季节性平均水平差约150个基点；整体ASP环比下降4.9%，比10年季节性平均水平差约360个基点；同比销售额连续第19个月增长，加速至21.7% [2] - 预计2季度半导体行业收入（按销售计入基础）将实现3 - 6%的环比增长，而当前市场预期（按销售通过基础）为环比增长3.4% [2] - 内存市场近期价格有支撑，但长期面临压力，预计2025年下半年内存周期将走弱，NAND从3季度、DDR DRAM从4季度开始可能出现供应过剩，且可能持续到2026年2季度 [3] 根据相关目录分别进行总结 全球半导体销售情况 - 4月总半导体销售额环比下降11.7%，同比增长21.7%；除内存外，IC销售额环比下降8.3%，同比增长24.0%；内存销售额环比下降23.3%，同比增长23.8% [2][8] - 预计2季度半导体行业收入（按销售计入基础）将实现3 - 6%的环比增长，当前市场预期（按销售通过基础）为环比增长3.4%；除内存外的半导体收入市场预期环比增长2.2% [2][4] 内存市场情况 - 4月内存销售额环比下降23.3%，主要因销量下降22.1%；DRAM ASP环比上涨2.8%，NAND ASP在3月下降后环比反弹19.6%；DRAM收入环比下降29.0%，NAND收入环比下降9.4% [3] - 2025年2季度需求拉动和较低库存仍支撑价格，6月内存半导体月度报告预测2季度DRAM ASP环比增长6%，NAND ASP环比增长3%；预计2025年下半年内存周期走弱，NAND从3季度、DDR DRAM从4季度开始可能供应过剩，或持续到2026年2季度 [3] 公司偏好情况 - 在美国市场，偏好AVGO、MRVL、ARM、MU、NVDA和TXN；在国际市场，偏好ASE、Hon Hai Precision、NXP、Infineon、JCET、MediaTek、Quanta、Renesas Electronics、Samsung Electronics、SK Hynix、TSMC和Wiwynn [2] 各细分产品销售、单位和ASP变化情况 - 报告给出了逻辑、MPU、模拟、MCU、DSP等细分产品在4月的销售、单位和ASP的环比、同比变化情况，以及与5年和10年季节性平均水平的对比 [8] 历史数据和预测数据 - 提供了2017 - 2026E期间各细分产品的年度半导体销售、单位和ASP数据，以及总IC、离散&光电器件和总半导体的相关数据 [10] - 展示了2019 - 2026E期间半导体销售通过收入、除内存外半导体销售通过收入和OEM收入的季度数据，包括环比和同比变化 [11] 公司评级情况 - 报告对多家公司给出了12个月评级，如ASE Industrial、Arm Holdings PLC、Broadcom Inc.等公司均被评为“Buy” [92]

半导体行业概况 - 2025年第一季度全球经济尤其是半导体行业经历动荡开端 川普政府实施广泛关税政策导致半导体市场预测困难 政策变化频繁影响芯片、设备和材料贸易 [1] - 关税政策引发美国与贸易伙伴关系紧张 沃伦·巴菲特批评贸易武器化策略 [2] 模拟IC领域 - 2024年模拟IC市场前十大供应商中八家收入下降 仅Qorvo增长10%和Monolithic Power Systems增长21% 整体占模拟IC总销售额59% [3] - 德州仪器以121亿美元销售额保持第一 市场份额14.8% 工业和汽车领域贡献78%收入 获《芯片与科学法案》16亿美元资助 [4] - 亚德诺半导体排名第二 投资27亿美元扩产 计划2025年底实现产量翻倍 [4] DRAM领域 - 2024年DRAM市场增长88% 主要由HBM DRAM和DDR5过渡驱动 价格涨幅达81% 出货量仅增4% [5] - 三星以395亿美元收入居首 SK海力士增长108%至328亿美元 美光增长74%至207亿美元 [5][7] - 中国长鑫存储收入增长214%至31亿美元 晶圆产能计划2025年翻倍 可能打破三巨头垄断格局 [6] NAND领域 - 2024年NAND市场增长69%至661亿美元 价格驱动为主 三星以35%份额领先 Kioxia第二 [8] - 美光升至第三 Solidigm增长141% 中国长江存储增长58%至33亿美元 但受制裁限制量产能力 [8][9] MCU领域 - 2024年MCU市场下降22% 恩智浦升至第一 英飞凌唯一实现3%增长 微芯裁员9%员工 [10][11] MPU & APU领域 - 2024年MPU/APU市场增长18.3%至1048亿美元 高通增长28%超越AMD 推出Snapdragon X处理器 [12][13][14] 晶圆代工领域 - 2024年纯代工市场增长22%至1227亿美元 台积电收入增长30% 中芯国际增长27%至80亿美元 [15][16] O-S-D器件领域 - 2024年O-S-D市场整体下降9% 索尼和英飞凌分列前二 均受消费电子和汽车市场疲软影响 [17][18]

纪要涉及的行业和公司 - **行业**：通信、制造业供应链、计算机、电子、光储、消费级设备、工业级设备、机械、轻工、纺织制造、互联网、航运、家电 - **公司**：保隆科技、耐世特、新泉股份、均胜电子、锐明技术、道通科技、力佳科技、和辉光电、金蝶、赛意金山、鼎捷、汉德、红软、海光、华大九天、达梦、卓翼、新大陆、日联科技、通信宝、朗星集团、国能日新、立讯精密、鹏鼎控股、兆易创新、华孚科技、瑞芯微、新易盛、天孚、中天科技、太辰光、光环新网、沪电股份、旭创、华工光讯、联特建桥、高速通、博创利特达、麦格米特、英维克、胜宏股份、禾望电气、金盘科技、泰嘉股份、新雷能、福达股份、长源东谷、潍柴重机、阳光电源、阿特斯太阳能、通润装备、海博思创、固德威、通威、协鑫、隆基、晶科、巨星科技、银都股份、杰瑞股份、纽威股份、三一重工、徐工机械、中联重科、申洲国际、九兴控股、华立集团、浙江自然、共创草坪、九其股份、嘉益股份、阿里巴巴、快手、腾讯、京东、美团、拼多多、抖音、新宝、石头科技、科沃斯、TCL 电子、海信视像、美的集团、海尔智家 纪要提到的核心观点和论据 中美关税调整 - **调整情况**：美国对华关税从 145%降至 30%，取消 91%施压式关税，34%对等关税中 24%暂缓 90 天，其余 10%继续执行，剩下 20%芬太尼关税和暂缓的 24%对等关税[1][2] - **市场反应**：市场反应积极，91%施压式关税取消使情况好于预期，但 34%对等性加征部分是否完全落地存不确定性，乐观情形下 20%芬太尼关税有望取消，24%暂缓部分取消难度大[2] - **对国内市场影响**：外部因素对国内市场影响相对有限，自 4 月 10 日美国态度软化，全球市场已开始交易政策纠偏，中长期中美快速脱钩可能性不大，美国政策进一步纠偏是大概率事件[2][3] 国内政策 - **政策方向**：政治局会议定调积极财政政策，加速债券发行和降准降息，若二季度经济数据偏弱，下半年可能加码政策，政策响应速度加快以稳增长[1][4] - **投资机会**：关注利率债超调机会、高股息资产、出海机会和黄金资产[1][4] 股市逻辑 - **核心逻辑**：中美协议提升市场风险偏好，但核心是中国股市内在逻辑变化，即贴现率下降，无风险利率下降提升股票和权益吸引力，政府有效处理内外压力提升市场对国内政策和治理能力的认可[1][5] - **指数预期**：7 月前上证指数有望达 3500 - 3600 点，下半年恒生指数有望创新高[1][6] - **投资方向**：关注预期修复、辉煌明天出口链相关机会，以及苹果链、英伟达链和特斯拉链等出口链行业的修复[1][6][7] 港股投资 - **互联网板块**：配置价值提升，受益于中美关系缓和，打消地缘政治担忧，基本面稳健，估值合理，机构仓位低，恒生科技全年走高概率大，关注阿里巴巴和快手[1][8][45] - **驱动力**：基本面有稀缺标的，科技和新消费公司业绩优异；资金面南下资金配置趋势加大，看好 2025 年港股向上行情[11] - **历史行情**：历史上三次港股占优行情受海外流动性充裕、人民币升值、大科技周期、国内供给侧结构性改革、疫情后经济复苏和中概股赴港二次上市等因素驱动，海外宽松流动性是重要背景[12][13] 各行业情况 - **通信行业**：关税调整产生显著负面影响，4 月以来表现低迷，但北美资本开支强劲增长，AI 应用驱动资本开支上升，光模块需求持续增长，关注光模块龙头和有弹性标的，以及 GPU、硅光及 MPU 相关方向[2][21][25] - **计算机板块**：受关税影响不大，境外收入仅占 12%，过去三年 EPS 基本稳定，关税缓和消除担忧，有反弹空间，关注相关公司[16][17][18] - **电子板块**：中美谈判结果超预期，电子板块迎来暴利修复，受益于苹果和英伟达产业链，中国优势细分环节将持续发展，推荐相关企业[20] - **光储行业**：中美关系缓和初期，对储能行业影响大于光伏行业，推荐相关受益标的，光伏主材标值得重视[33] - **制造业**：关税调整对制造业有积极影响，全球制造业供应链外移，中国制造业实施“China for China”战略，关注相关公司[34][35] - **消费级和工业级设备**：关税缓和短期利好消费级设备，工业级装备影响减弱，关注相关表现突出公司[36][37] - **机械行业**：关注油气设备、工程机械和人形机器人相关产业[39] - **轻工板块**：2025 年呈现弱预期强现实态势，海外需求边际向上，但补库空间有限[40] - **纺织制造行业**：产能转移加速，中国制造企业格局稳定，关注优质制造企业和推荐标的[41][43] - **互联网板块**：建议底仓配置，关注流动性与细分 Alpha，关注阿里巴巴和快手，腾讯和阿里广告业务亮眼，云计算需求改善，快手与拼多多竞争格局改善[46][47][49] - **航运板块**：关税减免对出口货量缩减明显，进口影响有限[52] - **家电行业**：关税下调带来边际改善，高毛利新兴产品有竞争优势，具备海外产能企业加速转移，看好黑白电龙头公司和短周期改善弹性明显的公司[53][54][58] 其他重要但可能被忽略的内容 - 2025 年第一季度，Meta、谷歌、微软和亚马逊资本开支合计接近 720 亿美元，同比增长 65%，Meta 资本开支增幅约 10%[23] - 2025 年光模块行业需求持续上升，2026 年海外需求预计超 3000 万支[24] - 计算机板块持仓仅 3%，处于中等偏下水平，一季报营收增长超 15%[17] - 锐明技术预计今年业绩增长 30 - 40%，道通科技预计利润达 8 亿[18] - 最近一周港股外资累计流入超 100 亿，长线资金流入 63 亿[10] - 2025 年阳光电源业绩可能上修约 10 亿利润[33] - 消费级设备 3 - 4 个月可搭建厂房，1 - 2 年内完成爬坡[36] - 东盟和中国在美国鞋类进口额中合计占比超 80%，服装类进口额占比超 50%[41] - 港股互联网板块估值约三倍出头 PE，预计全年估值提升至 20 - 25 倍 PE[45] - 快手可令 2.0 版本相较 1.6 版本有巨大进步，估值有望从 10 倍提升至 15 倍[50] - 美国从中国进口家电部分关税率从 155% - 170%下调至 4% - 5%[53]