收购进展与问题 - 青岛啤酒以6.65亿元收购即墨黄酒100%股权的交易已签署协议4个月但尚未完成交割 120日交割期已过且协议存在终止风险 [2][3] - 转让方新华锦集团因非经营性占用上市公司资金4.06亿元被监管责令6个月内归还 逾期未还将面临退市风险 且其质押了对青岛啤酒的6.65亿元应收账款作为还款保障 [4] - 转让方山东鲁锦所持新华锦43.27%股权（约1.86亿股）因借款合同纠纷被全部司法冻结 加剧资金归还不确定性 [5] - 即墨黄酒5500万元股权被出质给威海银行青岛分行 另有3000万元股权被法院冻结至2028年6月18日 股权瑕疵问题可能影响收购推进 [5] - 公司在业绩说明会上回避回应收购进展及标的股权问题 未披露任何相关公告 [2][5] 公司经营表现 - 2025年上半年公司实现产品销量473.2万千升同比增长2.3% 营业收入204.9亿元同比增长2.1% 归母净利润39亿元同比增长7.2% [6] - 中高端以上产品销量同比增长5.1% 增速高于整体销量增幅 产品结构持续优化推动营利双增 [6] - 公司坚持创新和产品升级策略 计划在"轻干"系列基础上推出零糖、低卡的"超干"系列产品并研发更多特色产品 [7] - 渠道方面深耕传统线下市场并拓展即时零售等线上渠道 推进精品原浆和水晶纯生等产品在多城市新鲜直送 [7] 多元化战略动向 - 收购即墨黄酒被视为公司推进多元化布局的重要举措 [6] - 业绩说明会未提及多元化布局内容 对"是否寻找其他标的"问题同样回避 公司未来非啤酒业务拓展方向尚不明确 [7][8]

核心业绩表现 - 2025年上半年实现营收204.91亿元 同比增长2.11% 归母净利润39.04亿元 同比增长7.21% [4] - 总产品销量473.2万千升 同比增长2.3% 主品牌销量271.3万千升 同比增长3.9% [4] - 中高端以上产品销量199.2万千升 同比增长5.1% 销量占比提升至42.1% [4] 产品与品牌战略 - 通过产品创新和品牌推广提升高端竞争力 聚焦新人群、新需求、新产品、新渠道、新场景 [6] - 上半年研发上市樱花味白啤、浑浊IPA、全麦国潮、全麦逸品等多款特色产品 [7] - 未来将推出零糖低卡的"超干"系列产品 并持续研发特色产品 [8] 渠道与产能布局 - 全渠道发力 即时零售业务连续5年交易额高速增长 强化闪电仓、酒专营等新业态 [9] - 拥有57家全资和控股啤酒生产企业及2家联营合营企业 设计产能1400万千升 实际产能近950万千升 [10] - 计划拓展精品原浆和水晶纯生在更多城市实现新鲜直送 [9] 市场与投资者关注 - 啤酒行业高端化竞争日趋激烈 [5] - 通过体育营销、音乐营销及全国百余场啤酒节活动强化品牌形象 [6] - 截至9月9日收盘股价68.39元/股 微涨0.13% 总市值933亿元 [11]

工厂游市场热度 - 暑期工厂游成为文旅新宠 多地工厂推出丰富研学项目 社交平台攻略被大量转发 热门厂区参观票一票难求 [1] - 青岛啤酒博物馆《金色奇妙夜》项目接待量同比增长77% 啤酒花研学票几乎每场上线即售空 外国游客数量同比增长 [3] - 广州某牧场暑期游客量明显增长 浙江湖州家居企业"大象公社"拥有20多个工作室 队伍逐渐壮大 [6] 项目创新与体验升级 - 青岛啤酒博物馆创新场景业态 推出夜游项目《金色奇妙夜》和剧游《觉醒的酿造师》 提供换装化妆旅拍服务 [3] - 浙江诸暨农业科技公司保留3条传统木榨生产线 开放生产车间 提供定制专属榨油服务 [3] - 大象公社开发理论加实操课程体系 利用家具生产边角料作为教具 专业导师带领观摩木材到家具的蜕变过程 [5][6] 行业发展趋势 - 工厂游呈现蓬勃发展态势 具有广阔市场前景 但面临交通不便 配套设施不完善 专业人才匮乏等挑战 [7] - 发展关键在于找到生产与游览的平衡点 需加强系统规划与细节设计能力 [9] - 建议加强与旅游平台合作拓宽预约渠道 政府多部门协同完善交通设施开通专线公交 [9]

股份及股本情况 - 截至2025年8月底，公司A股法定/注册股份709,127,610股，面值1元，股本709,127,610元[1] - 截至2025年8月底，公司H股法定/注册股份655,069,178股，面值1元，股本655,069,178元[1] - 2025年8月底法定/注册股本总额1,364,196,788元[1] - 截至2025年8月底，公司A股已发行股份709,127,610股，库存股0[2] - 截至2025年8月底，公司H股已发行股份655,069,178股，库存股0[2]

核心财务表现 - 上半年营业收入204.9亿元，同比增长2.1% [1] - 归属于上市公司股东的净利润39亿元，同比增长7.2%，创同期历史新高 [1] 经营战略与市场拓展 - 坚持高端化战略和精益运营，实现量稳质升利增发展态势 [1] - 深耕国内市场，巩固传统基地市场优势，三大战略带市场均实现量利双增长 [2] - 海外市场持续推进产品分销覆盖和品牌传播，提升全球品牌影响力 [2] - 全渠道发力，线上渠道深化传统平台运营，新兴渠道保持行业领先 [2] - 即时零售业务强化闪电仓、酒专营等新业态布局，连续5年交易额高速增长 [2] 品牌与产品策略 - 实施"青岛啤酒主品牌+崂山啤酒全国性第二品牌"战略 [2] - 主品牌销量271.3万千升，同比增长3.9% [3] - 中高端以上产品销量199.2万千升，同比增长5.1% [3] - 研发上市轻干、樱花味白啤、浑浊IPA等多款特色产品，满足个性化、健康化消费需求 [3] - 加速培育大单品及创新品类，推进"1+1+1+2+N"产品组合发展 [3] 行业环境与成本结构 - 啤酒行业原材料成本整体稳定，大麦和玻璃价格下行对利润形成正向贡献 [3] - 啤酒高端化仍是中长期主要趋势及竞争胜负手 [3] - 龙头企业充分受益于成本端改善，在消费升级背景下实现业绩企稳增长 [3]

投资评级 - 首次覆盖给予"买入"评级 基于公司基本面高增势能延续及可比公司平均PE估值水平 [5] 核心观点 - 公司基本面稳中有增 成本红利持续释放 盈利弹性显著提升 [5][7] - 2025年上半年营收204.91亿元（同比+2.11%） 归母净利润39.04亿元（同比+7.21%） 扣非归母净利润36.32亿元（同比+5.99%） [7] - Q2单季度营收100.46亿元（同比+1.28%） 归母净利润21.94亿元（同比+7.32%） 扣非归母净利润20.29亿元（同比+6.02%） [7] - 量增为主结构改善为辅：上半年啤酒销量473.2万吨（同比+2.3%） 吨酒价格4271.8元/吨（同比-0.25%） Q2主品牌销量133.8万吨（同比+3.88%） 中高端产品销量98.1万吨（同比+4.81%） [7] - 成本优化驱动毛利率提升：Q2吨酒成本2201.88元/吨（同比-5.08%） 综合毛利率45.84%（同比+3.05pct） Q2净利率22.26%（同比+1.11pct） [7] 财务预测 - 2025-2027年归母净利润预测：47.9/51.6/55.9亿元（同比+10.3%/7.6%/8.3%） [5][6] - 营收预测：2025E 328.45亿元（同比+2.2%） 2026E 338.63亿元（同比+3.1%） 2027E 347.96亿元（同比+2.76%） [6] - 盈利能力持续改善：毛利率从2024年40.23%升至2027E 43.51% 净利率从13.98%升至16.47% ROE从14.95%升至17.24% [6][8] - 估值水平：当前股价对应2025-2027年PE分别为20/18/17倍 低于可比公司25年平均PE 23倍 [5] 市场表现与基本面数据 - 当前股价69.44元 总市值947.30亿元 流通市值947.30亿元 [3] - 每股净资产21.96元 资产负债率41.24% [3] - 历史股价区间86.18元/53.20元（52周最高/最低） [3]

公司公告 - 青岛啤酒将于2025年9月9日召开2025年半年度业绩说明会 [2]

投资评级 - 增持（维持）[5] 核心观点 - 销量企稳回升带动营收增长 2025年上半年营业收入20491亿元（YoY+211%）主品牌销量2713万千升（YoY+395%）其中中高端产品销量1992万千升（YoY+506%）[2] - 成本下降推动盈利能力提升 毛利率4370%（同比+210pcts）净利率1939%（同比+085pcts）受益于大麦等原材料成本下行[3] - 高端化战略持续深化 公司在高端/超高端市场布局完善 未来均价提升空间可观[3] - 盈利预测保持乐观 预计2025-2027年归母净利润分别为4795/5229/5644亿元 同比增长1035%/906%/795%[3] 财务表现 - 营收与利润双增长 2025Q2单季营收10046亿元（同比+128%）归母净利润2194亿元（同比+732%）[2] - 费用管控稳健 销售费用率1067%（同比-014pcts）管理费用率333%（同比+001pcts）[3] - 盈利能力持续改善 预计2025年营业利润率1945%（2024A为1818%）净利润率1481%（2024A为1398%）[12] 业务数据 - 销量结构优化 2025Q2啤酒总销量2471万千升（同比+102%）主品牌销量增速388%高于其他品牌481%增速[2] - 资产质量提升 货币资金预计从2024A的17979亿元增至2027E的24490亿元 流动资产占比持续扩大[12] - 股东回报稳健 每股收益从2024A的319元预计提升至2027E的414元 ROE保持在15%左右水平[14] 估值指标 - 当前估值具吸引力 基于2025年8月29日股价6950元 对应2025-2027年PE为20/18/17倍[3] - 绝对估值指标改善 PB从2024A的326倍预计降至2027E的247倍 EV/EBITDA从1485倍降至904倍[14]

香港交易及結算所有限公司及香港聯合交易所有限公司對本公告的內容概不負責，對其準確 性或完整性亦不發表任何聲明，並明確表示，概不對因本公告全部或任何部分內容而產生或 因依賴該等內容而引致的任何損失承擔任何責任。 青島啤酒股份有限公司 （ 於 中 華 人 民 共 和 國 註 冊 成 立 之 中 外 合 資 股 份 有 限 公 司 ） （股份編號：168） 海外監管公告 本公告乃根據香港聯合交易所有限公司證券上市規則第13.10B條而作出。 茲載列青島啤酒股份有限公司（「本公司」）於中華人民共和國（「中國」）若干報章及上海證券交 易所網站（https://www.sse.com.cn）刊載之《青島啤酒股份有限公司關於召開2025年半年度業績 說明會的公告》，僅供參閱。 承董事會命 青島啤酒股份有限公司 侯秋燕 聯席公司秘書 中國 • 青島 2025年9月1日 於本公告日期，本公司董事會成員如下： 執行董事： 姜宗祥先生（董事長）、劉富華先生及侯秋燕先生 職工董事： 孫靜女士 獨立非執行董事： 肖耿先生、盛雷鳴先生、張然女士、趙昌文先生及趙紅女士 证券代码：600600 证券简称：青岛啤酒 公告编号：2025-028 ...

核心财务表现 - 2025年上半年公司实现营业收入204.91亿元，同比增长2.11%，归母净利润39.04亿元，同比增长7.21% [1] - 2025年第二季度营业收入100.46亿元，同比增长1.28% [1] - 预计2025年全年营业收入332.18亿元（同比增长3.36%），归母净利润46.53亿元（同比增长7.09%） [2] - 2025年第二季度毛利率达45.84%，同比提升3.05个百分点 [1] 销量与行业对比 - 2025年上半年啤酒行业规模以上企业产量1904万千升，同比下降0.3% [1] - 公司同期实现销量473.2万千升，同比增长2.3%，增速显著高于行业水平 [1] 成本与费用结构 - 2025年第二季度吨成本为2201.94元/千升，同比下降5.08%，主要受益于大麦、包材等原材料价格下行 [1] - 2025年预计营业成本194亿元，毛利率维持在42%左右 [3] - 销售费用率稳定在14%左右，管理费用率维持在4% [3] 盈利能力指标 - 2025年预计每股收益（EPS）为3.41元，2027年预计提升至4.00元 [2] - 净资产收益率（ROE）预计保持在15%-16%水平 [3] - 2024年股利支付率达69.07% [1] 资产负债表与现金流 - 2025年预计货币资金125亿元，较2024年的180亿元有所下降 [3] - 2025年经营活动现金流净额预计为20亿元 [3] - 固定资产规模从2024年的118亿元预计增长至2027年的152亿元 [3] 估值水平 - 当前市盈率（P/E）为20.38倍（2025年预期），处于近5年3.47%分位数低位 [1][2] - 市净率（P/B）从2024年的3.26倍预计降至2027年的2.81倍 [3] - EV/EBITDA倍数从2024年的14.85倍预计改善至2027年的9.80倍 [3] 经营策略与展望 - 产品结构持续优化，在行业整体承压背景下保持稳健经营 [1] - 2025年上半年合同负债较年初下降34%，显示渠道库存健康 [1] - 下半年业绩基数较低，为增长提供有利条件 [1]