全球模拟芯片市场复苏信号 - 全球模拟芯片市场释放明确复苏信号 两大模拟IC巨头德州仪器和亚德诺半导体相继宣布涨价 [1] - 亚德诺半导体规划自2026年2月1日起 对全系列产品启动涨价 整体平均涨幅约15% [1] - 在此之前 模拟芯片龙头德州仪器已于第三季度率先调涨价格 涨幅达10%至30%以上 [1] 涨价原因与行业趋势 - 亚德诺半导体指出 原材料、人力、能源与物流成本持续攀升 全球通胀压力尚未完全消退是价格调整主因 [1] - 业界分析 模拟IC有望迎来结构性反转 尤其AI数据中心大量建置 对高功率、大电流元器件带来质与量的提升 [1] - 相关业者透露 龙头大厂涨价后 价格压力也逐步趋缓 尤其在消费性领域感受最明显 [1] 下游应用领域需求 - 在工控、汽车领域有缓步复苏信号 其中数据中心成长最为快速 [1] - 单柜AI服务器所有的Power IC 包含分离式与MIC总价值上看12,000美元至15,000美元 [1] - 车用领域则受惠于智驾技术 仰赖高速运算需求提升 [1] 相关公司动态与策略 - 矽力公司对长期恢复快速成长具备信心 指出在车用及数据中心系统可售的单位价值正在提升 [2] - 矽力明年新产品 包括用于自动驾驶的Power IC以及中高端的MCU将进入量产 [2] - 数据中心近两年有很多新产品导入设计 但由于验证时间长 预估明年数据中心营收占比将达4%至5% [2] 市场竞争与机会 - 致新公司以消费性为基础 向车载、工规及服务器产品进军 产品线避开与大厂直接竞争 [2] - PMIC业者分析 大厂涨价将有利客户寻找替代料源 台系业者以后进者身份分食市场 [2] - 致新看好 在存储涨价趋势下 将有利PC存储规格迭代至DDR5 对其产品组合有利 [2] 市场总体挑战 - 市场总体需求及明年展望相对不明朗 相关业者担忧存储价格问题造成终端买盘不振 [2] - 推测大厂采用差别定价策略 主要反映应用需求不同步 AI领域独强所致 [2]

行业与公司概览 * 本纪要为伯恩斯坦研究公司关于美国半导体及半导体资本设备行业的周期性分析报告[1] * 报告覆盖的行业包括：AI计算（GPU/TPU）、内存、半导体设备（Semicap）、模拟/混合信号芯片等[1][4][5] * 报告重点分析的公司包括：英伟达、博通、超微半导体、德州仪器、亚德诺、恩智浦、高通、应用材料、拉姆研究、英特尔等[3][4][5][6] 核心观点与论据 **1 市场叙事与周期轮动** * AI投资热潮在近几个月已降温，投资者开始担忧资本支出的可持续性以及周期是否见顶[1][13] * 内存行业经历了自金融危机以来最严重的下行周期之一，现已转向历史上最强劲的上行周期之一[1][13] * 半导体设备行业重新受到青睐[1][13] * 投资者再次开始预期模拟芯片的复苏[1][13] **2 AI计算：机会巨大，估值具吸引力** * 市场关于TPU与GPU的争论忽略了重点，核心问题应是AI机会是否仍然巨大[3][15] * 当前AI机会确实巨大，需求仍然远超预期，相关公司的财务预测仍显过低，估值越来越有吸引力[3][15] * 建议同时持有英伟达和博通[3][15] * **英伟达**：数据中心机会巨大且仍处早期，当前预测仍有巨大上行空间，其Blackwell/Rubin架构产品到2026年的潜在市场规模达5000亿美元[15] * **博通**：2025年强劲的AI增长轨迹似乎将在2026年加速，软件、现金部署以及优异的利润率与自由现金流构成支撑，730亿美元的积压订单（且仍在增长）暗示业绩有更多上行空间[8][15] * 对超微半导体持观望态度，认为其AI预期已高，2030年目标有些牵强，且股价昂贵，但承认与OpenAI的合作（一年后开始上量）带来了想象空间[3][8][15] **3 模拟芯片：已处复苏，部分或至周期中段** * 模拟芯片行业似乎已进入复苏，部分公司可能已处于周期中段[4][15] * 在覆盖范围内，德州仪器和亚德诺的营收已实现一年或更长时间的双位数增长，表明不仅已触底，甚至可能已进入中周期阶段[4][15] * 德州仪器和亚德诺的股价仍然相当昂贵，且德州仪器还存在特有的利润率风险[4][15] * 恩智浦股价更便宜，且本轮周期表现良好，但其汽车业务占比过高令人不安（汽车周期似乎晚于工业）[4][15] * 对德州仪器、亚德诺、恩智浦均给予市场持平评级[4][15] **4 半导体设备：看好至2026年的增长** * 随着全球晶圆厂设备支出增长至2026年，继续看好半导体设备行业[5][17] * 预计明年WFE可能实现双位数增长，尤其在DRAM、先进制程和封装领域表现强劲[17] * 看好应用材料和拉姆研究，但基于对DRAM的敞口和估值，略微倾向于前者[5][17] **5 高通：故事值得关注** * 苹果调制解调器替代是已知利空且正在发生，边缘AI从芯片价值角度看是潜在利好，业务多元化故事真实（汽车业务年化规模近40亿美元，物联网处于周期低点），且在PC、VR和可能的AI数据中心存在期权价值，当前估值非常有支撑[5][10][16] * 虽然缺乏短期催化剂，且业绩预测可能仍需下调以完全反映苹果的影响，但长期来看其故事将显现[16] * 给予跑赢大盘评级[5][10] **6 英特尔：基本面承压，但存在上行标题风险** * 英特尔基本面仍然面临挑战（份额流失，几乎没有AI故事，利润率疲软等）[6][18] * 然而，存在相当大的上行标题风险（例如“特朗普希望股价上涨”）[6][18] * 给予市场持平评级[6][18] 行业数据与指标要点 **1 整体行业表现** * 半导体行业销售额在2024年增长约20%，达到6300亿美元，首次突破6000亿美元大关[120] * 2025年第三季度销售额同比增长约25%，若剩余时间遵循正常季节性，2025年总销售额将超过7650亿美元，同比增长约22%[120][127][128] * 10月份行业总销售额同比增长32.6%，其中内存销售额同比增长58.4%，非内存销售额同比增长25.4%[120][122][124][125] * 费城半导体指数年初至今上涨约40%，跑赢标普500指数（上涨约16%）约2400个基点[32][110][121][130][131] * 半导体股相对标普500的估值溢价约为29%，较上一季度的34%有所下降，远低于去年夏天60%以上的峰值[20][168][171] **2 终端市场需求** * **AI/数据中心**：超大规模企业资本支出在第三季度保持极强增长，AI显然是支出的主要受益者[35][80] * **PC**：第三季度PC出货量同比增长约8%-9%，台湾ODM笔记本出货量10月环比下降约16%，同比持平[34][51][53][56] * **智能手机**：第三季度全球智能手机出货量同比增长3%，环比增长9%，符合疫情前的季节性规律[35][73][76][77] * **汽车**：10月份汽车销售疲软，欧洲同比持平，美国同比下降约6%，中国同比下降约9.2%[37][82][85][88] * **模拟芯片**：多数公司已实现同比增长，部分公司已实现双位数增长[38][101][102] **3 库存与财务指标** * 渠道库存天数在第三季度环比下降，但仍处于历史区间的高位；库存金额环比和同比均上升[20][156] * 半导体公司库存天数环比微降，但仍远高于正常区间的高位；库存金额环比和同比均上升[20][157] * 第三季度业绩普遍稳健，但股价在财报后的表现偏负面[40][113] * 盈利下调的速度似乎正在见底[20][153] * 半导体行业的拥挤度环比上升，目前高于历史平均水平，处于历史区间的高端[20][175][177] **4 评级与目标价汇总** * **跑赢大盘**：英伟达、博通、应用材料、拉姆研究、高通[7] * **市场持平**：超微半导体、亚德诺、英特尔、恩智浦、德州仪器[7] * 具体目标价参见文档中的伯恩斯坦股票代码表[7]

公司业务与服务模式 - 公司核心业务是为电子元器件行业提供呆滞库存（呆料）的交易服务，帮助客户快速清理库存并回笼资金 [1] - 公司通过线上平台（如“工厂呆料”小程序及网页版）连接买卖双方，提供从推广、交易到质检的全流程服务 [1][12] - 公司累计服务用户数已达2.2万，并承诺打折清库存最快可在半天内完成交易 [1][10] 库存持有成本与市场痛点 - 文章以具体案例说明呆滞库存的财务负担：一批价值10万元的呆料，每月仓储费加资金成本至少5000元，存放半年即亏损3万元 [1] - 行业普遍存在“找不到，卖不掉，价格不理想”的痛点，公司服务旨在解决这些问题 [1][12] 现货库存与供应链能力 - 公司拥有1600平方米的芯片智能仓储基地，现货库存型号超过1000种，涵盖品牌高达100种 [8] - 公司仓库现货库存芯片数量达5000万颗，总重量10吨，库存总价值超过1亿元 [8] - 公司在深圳设有独立实验室，对每颗物料均安排QC质检，保障产品品质 [8][9] 当前市场供需情况（示例） - 供应端：公司平台展示了一批特价出售的呆料，涉及Nexperia、TI、ON、东芝、安世等多个品牌，具体型号、年份及库存数量详见表格 [4][5] - 需求端：平台同时发布了求购信息，例如求购南亚、Nexperia、RENESAS的特定型号芯片，数量从2K到10K不等 [7]

德州仪器新晶圆厂投运 - 公司位于美国得克萨斯州谢尔曼的12英寸半导体晶圆制造厂SM1正式投运，该厂自开工至投运历时三年半 [1] - SM1晶圆厂是公司谢尔曼制造集群规划的四座新晶圆厂中的首座 [1] 产能与投资规模 - SM1晶圆厂将根据客户需求逐步扩建，最终生产能力预计将达到每天数千万颗芯片，产品将支持几乎所有电子设备的运行 [3] - 谢尔曼制造集群的整体投资规模高达300亿美元 [3] 经济效益 - 谢尔曼制造集群项目最终将创造多达3000个直接工作岗位 [3]

德州仪器谢尔曼工厂投产 - 德州仪器位于德克萨斯州谢尔曼市的半导体工厂已正式投产，距离破土动工仅三年半时间 [1][4] - 该工厂是先进的300毫米半导体晶圆厂，名为SM1，将根据客户需求逐步提高产能，最终目标为日产数千万颗芯片 [3][4][7] 投资与产能规模 - 谢尔曼工厂项目耗资400亿美元 [1] - 该工厂是德州仪器更广泛投资计划的一部分，该计划将在德州和犹他州的七座半导体制造厂投资超过600亿美元，这将是美国历史上对基础半导体制造的最大一笔投资 [5][7] - 工厂规划建设多达四个相互连接的晶圆厂，将根据市场需求进行建设和设备配备 [5] 产品与应用领域 - 工厂生产的芯片为模拟和嵌入式处理芯片，是几乎所有现代电子设备的基础半导体 [4][5] - 首批投产的产品类别是模拟电源产品，未来几年将能够生产公司全系列产品 [6][8] - 芯片应用领域广泛，包括汽车、智能手机、数据中心、日常电子产品、救生医疗设备、工业机器人、智能家居设备、卫星等 [1][4][7][9][10] 就业与产业影响 - 谢尔曼工厂将直接创造多达3,000个新的就业岗位，并在相关行业带动数千个就业岗位 [1][5] - 许多工作岗位并非都需要大学学位，通过高中或职业培训课程即可获得 [2] - 该工厂有助于德州保持尖端半导体制造中心的地位 [1] 公司战略与优势 - 公司通过拥有并掌控自身的制造运营、工艺技术和封装技术，以更好地控制供应链，确保为客户提供长期可靠的支持 [4][5] - 德州仪器是美国最大的基础半导体制造商，也是最大的模拟和嵌入式处理半导体制造商，拥有近百年的创新传统 [4][5][7] - 公司在全球拥有15个制造基地，依托数十年来久经考验的制造经验 [5] 行业意义与未来展望 - 半导体对于构建定义未来的人工智能基础设施至关重要 [1] - 工厂生产的芯片将推动从汽车到下一代数据中心等各行各业的关键创新，使技术更智能、更高效、更可靠 [7][10] - 公司技术为世界赖以生存的事物提供动力，如果设备有电池、电缆或电源，就很可能包含德州仪器的技术 [11]

行情速递 - 主板市场领涨个股包括通鼎互联(+10.09%)、光迅科技(+10.01%)、中瓷电子(+10.00%)、长飞光纤(+10.00%)和深南电路(+10.00%) [1] - 创业板市场领涨个股包括奕东电子(+20.01%)、古鳌科技(+20.00%)和联特科技(+20.00%) [1] - 科创板市场领涨个股包括开普云(+20.00%)、炬光科技(+17.34%)和生益电子(+13.56%) [1] - 活跃子行业中，SW通信网络设备及器件上涨7.11%，SW通信线缆及配套上涨6.90% [1] 国内产业动态 - 豪威科技推出业界首款单芯片超低功耗硅基液晶微型显示面板OP03021，采用0.26英寸光学规格，支持1632×1536分辨率和90Hz刷新率，旨在提升图像清晰度并扩展视场角 [1] - 大湾区基金联合华大九天战略并购思尔芯，此举将强化华大九天在数字芯片设计与验证环节的综合服务能力，并借助思尔芯在原型验证领域的优势完善国产EDA工具生态 [1] - 德州仪器与优必选达成战略合作，德州仪器已采购优必选工业人形机器人Walker S2并在其产线上部署调试，双方将在人形机器人产品、技术、落地应用及核心零部件方面深入合作 [1] - 小米多款在售平板电脑价格出现上调，涨幅100至200元不等，其中Redmi Pad 2全系列价格上涨200元，起售价从999元升至1199元，涨幅约20% [1] 公司公告与融资 - 南芯科技拟发行19.33亿元可转换公司债券，募集资金净额将用于智能算力领域电源管理芯片、车载芯片及工业应用的传感及控制芯片的研发及产业化项目 [3] - 格科微的全资子公司格科微电子（浙江）有限公司收到政府补助款项共计人民币6000万元 [3] - 明阳电路预计2026年与关联方百柔新材料的关联交易金额不超过509万元，主要为采购原材料不超过500万元及出租设备不超过9万元 [3] - 平治信息的子公司杭州兆能与内蒙古联通签订《2025年至2030年算力服务合同》，含税金额为3825万元，服务期限为5年 [3] 海外产业动态与趋势 - TOPPAN计划在其2023年收购的石川工厂安装一条先进半导体封装研发试验线，预计2026年7月投入使用，将用于研发和验证采用大尺寸玻璃基板的中介层等先进封装组件技术 [3] - SK海力士位于美国印第安纳州的先进半导体封装工厂项目计划于2026年第一季度破土动工，项目投资额约38.7亿美元，旨在量产包括高带宽内存在内的人工智能存储产品 [3] - SEMI预测2025年全球半导体设备原厂整体销售额将同比增长13.7%，达到1330亿美元的历史新高，并预计增长将持续，2026年销售额达1450亿美元，2027年进一步攀升至1560亿美元 [3] - 三星电子计划在今年内完成LPDDR6-PIM存内计算解决方案的产品开发前规格制定工作，该技术结合了最新一代低功耗DDR规范和存内计算技术，旨在支撑智能手机等边缘计算设备的本地AI推理应用 [3]

公司概况与行业地位 - 德州仪器是一家领先的半导体公司 以其创新的模拟和嵌入式处理产品闻名[1] - 公司业务服务于广泛的行业 包括汽车、工业和消费电子领域[1] - 公司在半导体行业面临来自英特尔和高通等其他巨头的竞争[1] - 公司拥有约1616亿美元的市值 反映了其在半导体行业的强势地位[4] 分析师评级与目标价 - 坎托菲茨杰拉德维持对公司的中性评级 建议投资者持有仓位[1] - 坎托菲茨杰拉德将公司目标价从170美元上调至190美元 表明对公司未来表现持积极展望[2][6] - 目标价上调至190美元时 公司股价为177.60美元 暗示机构看到了增长潜力[2] 股价与交易表现 - 当前股价约为177.88美元 较之前小幅下跌0.05%或0.09美元[2][6] - 股价单日交易区间在176美元至179.03美元之间[4] - 过去52周 股价最高达到221.69美元 最低为139.95美元[4] - 在纳斯达克交易所的成交量为896,610股 表明投资者兴趣活跃[5] 内部人士交易 - 德克萨斯州众议员朱莉·约翰逊近期出售了公司股票[3][6] - 她在11月13日通过大通经纪账户出售了价值在1,001美元至15,000美元之间的公司股票[3] - 此次出售是更广泛减持的一部分 同期她还出售了嘉信理财和联合健康集团的股票[3]

美国政府政策与行业动态 - 美国政府通过“胡萝卜加大棒”政策组合支持国内半导体制造业发展 “胡萝卜”指通过《芯片与科学法案》提供税收抵免和资金等激励措施 “大棒”主要指对半导体进口加征关税的提议[3] - 《芯片与科学法案》于2022年成为法律 并在当前特朗普政府任期内持续提供投资[3] - 特朗普政府于8月提议对半导体进口征收100%关税 但在美开展业务或建设产能的公司可获豁免 美国半导体行业协会对此表示支持 然而11月有报道称关税措施将被推迟[7] 公司投资与政府资助 - 德州仪器计划在七座晶圆制造设施上投资超过600亿美元 美国商务部通过《芯片与科学法案》为其新晶圆厂提供高达16亿美元的资助[4] - 安靠科技于10月在亚利桑那州皮奥里亚动工新建半导体封装测试园区 该项目将其总投资扩大至70亿美元 分两阶段进行 公司将获得《芯片与科学法案》提供的4.07亿美元资助[5] 行业领袖调研与观点 - 毕马威第21届年度全球半导体展望报告显示 半导体制造业领导者的首要关注点已从人才和劳动力转变为关税与贸易政策[8] - 约54%的领导者专注于供应链的地理多元化 45%的领导者表示使供应链更灵活、更能适应地缘政治风险是其首要战略重点 该调查于2025年第四季度进行 涵盖151位高管[8] - 尽管存在供应链担忧 93%的领导者预计其公司收入将在2026年实现增长 主要得益于人工智能和数据中心需求的蓬勃发展[8] - 毕马威调查中略超半数的受访者认为有必要在国内建设先进的制造设施 但同样比例的受访者认为接受政府资金会限制市场敏捷性并阻碍公司创新能力[6]

高盛对德州仪器的评级与目标价调整 - 高盛将德州仪器的股票评级从“买入”下调至“卖出” [1] - 高盛将德州仪器的目标价从200美元大幅下调至156美元，下调幅度为22% [1]

核心观点 - 高盛将德州仪器评级从买入下调至卖出 并将12个月目标价从200美元下调至156美元 主要担忧其战略产能决策和资本支出计划 即使模拟行业前景向好 公司特定因素可能拖累其相对于同行的利润和盈利复苏 [1][2][3] 评级与目标价调整 - 评级从买入下调至卖出 [1] - 12个月目标价从200美元下调至156美元 隐含约13%的下行空间 [1][3] 公司市场地位与行业角色 - 德州仪器是全球最大的模拟半导体供应商 截至2024年拥有约26%的全球市场份额 [2] - 公司历史上一直是更广泛的模拟半导体行业的风向标 [2] 行业前景与公司战略担忧 - 高盛对模拟半导体行业在2026年的复苏持建设性展望 [2] - 担忧德州仪器在当前周期中的产能扩张和资本配置方法 可能对其相对于同行的利润率和盈利复苏造成压力 [2] - 这些公司特定因素预计将形成特殊拖累 限制上行空间 即使整个模拟行业改善 [3] 相对表现预期 - 高盛覆盖范围内的模拟股票中位数具有超过40%的上行潜力 而德州仪器修正后的目标价则隐含下行空间 [3]