投资评级 - 维持“买入”评级 [5] 核心观点 - 公司前三季度业绩创历史新高，人车家全生态战略展现出活力与锐度，新十年目标稳健进取 [2] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，远超国际同行，并完成全系列模型矩阵，为AI时代智能家居增长奠定基础 [2] - 智能手机业务高端化成效显著，汽车业务开启大规模交付并实现扭亏为盈，新增长极正逐步兑现 [3][4][5] 业绩简评 - 2025年前三季度实现营收3403.7亿元人民币，同比增长32.5%；经调整净利润328.2亿元，同比增长73.5% [2] - 2025年第三季度实现营收1131.2亿元，同比增长22.3%；经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9% [2] - AIoT平台已连接IoT设备达10.35亿台，同比增长20.2%，设备接入规模领先全球 [2] 经营分析：智能手机 - 2025年第三季度智能手机营收460亿元，全球出货量4340万台，同比增长0.5%，全球和中国市占率分别为16.7%和13.6% [3] - 高端化战略成效显著，Xiaomi 17系列中Pro和Pro Max销量占比超80%，中国大陆高端智能手机销量占比提升至24.1%，同比增加4.1个百分点 [3] - 在中国大陆4000-6000元价格区间的智能手机市占率提升至18.9% [3] 经营分析：IoT与生活消费产品 - 2025年第三季度IoT与生活消费产品营收276亿元，同比增长5.6%，毛利率达23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - 公司持续深化AI+家电战略，小米智能家电工厂于2025年10月竣工，一期规划峰值年产达700万台空调 [3] 经营分析：互联网服务 - 2025年第三季度互联网服务收入94亿元，同比增长10.8%，其中境外互联网服务收入33亿元，同比增长34.9% [4] - 全球月活跃用户数达7.42亿，中国大陆月活跃用户数达1.87亿，同比分别增长8.2%和8.0% [4] 经营分析：汽车业务 - 本季度YU7开启大规模交付，交付108,796台，环比增长32.6%，带动汽车业务扭亏为盈 [4] - 规模效应下，尽管毛利率有所下滑，但单车平均售价环比提升，增长潜力正逐步释放 [4] 盈利预测与估值 - 预测2025/2026/2027年经调整后每股收益分别为1.7元、2.0元、2.6元 [5] - 公司股票现价对应市盈率估值分别为23.89倍、20.53倍、15.03倍 [5] - 预测2025年营业收入为4739.3亿元，同比增长29.52%；预测2025年归母净利润为408.93亿元，同比增长72.85% [10]

股份回购与股权激励 - 11月20日公司斥资5.078亿港元回购1350万股B类股份，每股回购价38.1港元 [1] - 2024年前三季度公司已累计回购约1540万股股票，总金额约15.4亿港元 [3] - 公司向3334名选定参与者奖励合共2936.67万股奖励股份，约占已发行股本0.11%，以11月19日收盘价测算总价值约11.4亿港元，人均获授股份价值约34.2万港元 [3] - 股权激励覆盖集团员工及供应商，奖励股票将于2025年11月20日至2034年11月20日期间归属 [3] - 公司根据2024年股份计划向3名小米香港集团雇员授出合共49.63万份小米香港购股权 [3] - 股权激励池尚有5.77亿股可供未来授出，为后续人才激励留足空间 [5] 第三季度财务业绩 - 公司营收连续四个季度超千亿 [3] - 智能电动汽车及AI等创新业务分部收入290亿元，同比增长超199% [3] - 智能电动汽车收入283亿元，其他相关收入7亿元，该分部首次实现单季度经营收益转正，经营收益7亿元 [3] - 手机及AIoT收入841亿元，其中智能手机业务收入460亿元，IoT与生活消费产品业务收入276亿元同比增长5.6%，互联网服务收入94亿元同比增长10.8% [4] - 境外互联网收入33亿元，创下历史新高 [4] - 第三季度研发支出达91亿元，同比增长52.1%；前三季度累计研发投入235亿元，接近去年全年水平 [4] - 截至三季度末，公司研发人员数量达到24871人 [4] 业务运营亮点 - 智能手机出货量连续9个季度同比增长，连续21个季度稳居全球前三 [4] - 公司在中国大陆4000元到6000元智能手机高端价位段销量市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [4] - 2024年前三季度小米汽车累计交付量已超过26万台，9月、10月连续两个月交付量超过4万台 [4] - 小米汽车预计将于本周完成全年35万台的年度交付目标 [4] - 受购置税补贴政策减半、汽车行业竞争激烈等因素影响，小米汽车毛利率明年可能出现下滑 [4] 战略与行业分析 - 股权激励与回购动作形成互补，传递管理层对公司价值的信心，并有助于稳定核心团队 [5] - 股权激励已成为科技企业吸引和保留人才的标配工具 [5] - 公司在智能汽车、AIoT等硬核科技领域需要长期投入，立体化的激励网络将有效激发员工与合作伙伴的长期积极性 [5] - 一系列举措彰显了公司在激烈的人才竞争中保持核心团队稳定性的战略考量 [5]

公司股份回购 - 小米集团于11月20日斥资5.078亿港元进行股份回购 [2] - 回购股份数量为1350万股B类股份 [2] - 每股回购价格区间为37.38港元至38.1港元 [2]

公司股份回购操作 - 公司于2025年11月20日执行股份回购[1] - 回购股份数量为1350万股[1] - 回购总金额为5.08亿港元[1] - 每股回购价格区间为37.38港元至38.1港元[1]

公司股份回购操作 - 小米集团于2025年11月20日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购总金额为5.08亿港元 [1] - 公司共计回购1350万股股份 [1] - 每股回购价格区间为37.38港元至38.1港元 [1]

公司股份回购 - 小米集团于11月20日执行了股份回购操作 [1] - 本次回购耗资5亿港元 [1] - 本次回购股份数量为1350万股 [1]

投资评级与估值 - 报告对小米集团的投资评级为“买入”[1][17] - 目标价为50.00港元，较当前收盘价38.82港元存在28.8%的潜在上涨空间[1][17] - 估值采用SOTP方法，对2026年手机x AIoT业务给予23倍市盈率，对汽车& AI业务给予2.0倍市销率，对应总体26倍2026年市盈率[10] 核心观点与业绩表现 - 小米集团3Q25汽车业务首次实现盈利，经营收益为7亿元，汽车毛利率为25.5%[7] - 3Q25总收入为1,131亿元人民币，符合市场预期；经调整净利润为113亿元人民币，超出市场预期[7][8] - 智能手机业务面临压力，3Q25收入同比下降3%，毛利率因存储器价格上涨而环比下滑0.4个百分点至11.1%[7] - AIoT业务收入同比增长6%，毛利率保持在23.9%的高位[7] 财务预测调整 - 下调2025年收入预测至4,666亿元人民币（前值4,805亿元），下调幅度为3%[3][9] - 下调2026年收入预测至5,340亿元人民币（前值6,045亿元），下调幅度为12%[3][9] - 下调2025年经调整每股盈利预测至1.66元人民币（前值1.67元），下调幅度为0.3%[3][9] - 下调2026年经调整每股盈利预测至1.74元人民币（前值2.01元），下调幅度为13.5%[3][9] 业务分部展望 - 汽车业务：管理层预计将完成全年35万辆销售目标；基于产能和订单竞争，下调2026年销量预测至56.9万辆（前值70.0万辆）[7] - 下调2025/2026年汽车毛利率预测至25.1%/24.5%（前值26.0%/27.1%），主因购置税减半、原材料涨价及竞争加剧[7] - 智能手机业务：预计存储涨价周期在时间和幅度上可能超预期；下调2026年智能手机毛利率预测至9.4%（前值12.1%）[7] - 预测手机x AIoT业务总体毛利率将保持相对稳定，2026年预计为21.2%[7] 历史财务数据与比率 - 2024年公司收入为365,906亿元人民币，同比增长35.0%；净利润为23,658亿元人民币，同比增长41.6%[3] - 2024年每股盈利为1.10元人民币，市盈率为32.3倍[3] - 预测2025年净利润将增长至44,456亿元人民币，同比增长51.6%[3] - 公司财务状况稳健，处于净现金状态[20]

股份发行 - 2025年11月13日因股份奖励或期权发行新股40,000股，每股发行价0.793港元[3] - 2025年11月18日因股份奖励或期权发行新股279,000股，每股发行价10.5港元[3] - 2025年11月19日因股份奖励或期权发行新股125,800股，每股发行价2.52港元[4] - 2025年11月20日因股份奖励或期权发行新股597,200股，每股发行价2.68港元[4] 股份数目 - 2025年11月12日开始时已发行股份（不包括库存股份）数目为21,530,610,634[3] - 2025年11月20日结束时已发行股份（不包括库存股份）数目为21,531,652,634[4] - 2025年11月20日购回股份13,500,000股[4] - 2025年11月12日公司已发行股份数目（不包括库存股份）为26042163778股[13] 股份购回 - 2025年11月20日公司购回股份付出价格总额为507762184港元[12] - 公司购回授权决议于2025年6月5日获通过[12] - 公司可根据购回授权购回股份总数为2594916968股[12] - 根据购回授权购回股份数目为40795400股，占比0.16%[12] 其他 - 公司提交报表日期为2025年11月20日[2] - 公司证券代号为01810，多柜台证券代号为81810[3] - 公司股份类别为不同投票权架构公司普通股B类，于香港联交所上市[3] - 股份购回后新股发行等暂停期截至2025年12月20日[12] - 公司呈交者为首席财务官林世伟[15]

里程碑与行业地位 - 小米汽车第50万辆整车下线，从首台到50万台用时1年零7个多月，为国内新能源汽车行业最快纪录[1] - 小米SU7成为过去一年20万元以上轿车销量冠军，小米YU7在7月开始交付后，于上月成为所有SUV（无论能源形式或价格）销量冠军，是近年来中国市场首款销量超越Model Y的车型[3] - 公司年初设定年交付目标为30万辆，后于3月上调至35万辆，预计本周将提前完成全年任务，最新预估2025年全年交付量将超过40万辆[3] 产能与体系能力验证 - 第50万辆汽车下线标志着公司研发、制造、销售、交付和服务等整个体系能力得到充分验证[3] - 产能爬坡被描述为一项极其浩瀚的工程，需要供应链上下游共同努力完成[4] - 公司将坚持不懈抓安全、抓交付，在确保安全和品质的基础上全力以赴加快生产[5] 研发投入与技术战略 - 公司第三季度研发费用为91亿元，全年研发投入预计达320亿至330亿元[5] - 未来5年公司预计研发投入总额为2000亿元[5] - 公司坚持以技术为本，将坚定不移推进核心技术研发，并推进AI与智能制造的深度融合，认为AI Car是未来发展趋势[5] - 在组合辅助驾驶方面，即将发布HAD全新版本，引入强化学习算法，在纵向体验、横向体验和路况理解能力上有很大提升[5] 外部支持与产业环境 - 公司感谢供应商伙伴的支持，认为与产业链上最优秀的供应商共事是公司的荣幸[4] - 公司特别感谢国家主管部门和北京市的大力支持，指出北京拥有一流的营商环境、产业链配套、顶尖科研人才及全球领先的智能制造产业生态[4]

小米汽车交付量预测 - 小米集团CEO雷军最新预估，小米汽车在2025年全年的交付量将超过40万辆 [1]