生产与交付里程碑 - 公司第50万辆汽车下线，从第1台到50万台用时1年零7个多月，为国内汽车行业最快纪录[1] - 2024年年初交付目标为30万辆，3月调高至35万辆，预计本周提前完成全年任务[4] - 2025年全年预计交付量将超过40万辆[4] 市场表现与产品认可度 - 小米SU7成为过去一年20万元以上轿车销量冠军[4] - 小米YU7于7月开始交付，上个月成为中国市场所有SUV（无论能源形式或价格）的销量冠军，是近年来首款销量超越Model Y的车型[4] - 50万辆的产量标志着公司从研发、制造、销售到交付和服务的整个体系能力得到验证，并进入新的规模化阶段[4] 研发投入与未来技术方向 - 公司第三季度研发费用为91亿元，2024年全年研发投入预计为320亿至330亿元[6] - 未来5年研发投入预计将达到2000亿元[6] - 将推进AI与智能制造的深度融合，坚信AI Car是未来趋势，即将发布引入强化学习算法的HAD全新版本组合辅助驾驶系统[6] 产能建设与合作伙伴 - 产能爬坡被描述为一项极其浩瀚的工程，需要供应链上下游共同努力完成[5] - 供应商伙伴的支持被强调为中国汽车产业飞速发展的关键因素[5] - 北京被提及拥有一流的营商环境、产业链配套、工程师和科研人才以及领先的智能制造产业生态[5]

公司里程碑与产能 - 第50万辆小米汽车在北京工厂下线，刷新全球车企达成50万辆产量的最快纪录，用时602天（不足20个月）[1] - 公司首款车型SU7于2024年3月28日正式发布[1] 管理层表态与战略方向 - 管理层表示50万辆下线标志着公司研发、制造、销售、交付和服务的完整体系能力得到充分验证[3] - 管理层认为此里程碑标志着产品得到消费者广泛认可，公司进入规模化新阶段[3] - 公司下一步将重点保障安全与交付，在保证安全和品质基础上全力加快生产[3] - 公司将持续加大科技创新投入，坚定不移推进核心技术研发[3] - 公司将推进人工智能与智能制造的深度融合[3]

涉及的行业与公司 * 该纪要涉及的公司为小米集团（Xiaomi Corp，股票代码：1810 HK）[1] * 涉及的行业包括智能手机、消费级AIoT（人工智能物联网）、互联网服务、智能电动汽车（EV）以及人工智能（AI）[2] 核心观点与论据 总体业绩与展望 * 公司第三季度收入同比增长22%，超出预期，调整后净利润同比增长81%，主要受AIoT毛利率提升和其他收入及投资收益增加驱动 [1] * 管理层对2026年智能手机业务提出均价提升和市场份额增长的目标，尽管面临内存成本持续上涨和行业出货量下滑的背景 [2] * 公司维持对2025年电动汽车交付35万辆的目标，并计划在未来一周升级其辅助驾驶系统 [2] * 投资评级为“买入”，12个月目标价为53.50港元，意味着31.2%的上涨潜力 [1][19] 智能手机业务 * 第三季度智能手机收入同比下降3%至460亿元，出货量达4330万台，同比增长0.5%，全球市场份额为13.6% [28] * 智能手机平均售价同比下降4%至1063元，部分原因是拉丁美洲、东南亚和非洲等欠发达地区市场份额增长导致产品组合变化 [28] * 在中国市场，公司智能手机出货量市场份额同比微增0.1个百分点至14.9%，在4000-6000元价格区间的市场份额同比提升5.6个百分点至18.9% [28] * 智能手机毛利率同比下降0.6个百分点至11.1%，主要受内存成本高于预期影响 [37] * 预测2026年智能手机出货量降至1.69亿台，均价同比增长5%，毛利率为8.8% [18] AIoT与生活消费品业务 * 第三季度AIoT与生活消费品收入同比增长6%至276亿元，毛利率提升3.2个百分点至23.9% [47] * 公司AIoT平台连接设备数（不包括智能手机、平板/笔记本、电动汽车）超过10亿，同比增长20% [47] * 海外AIoT收入在第三季度达到创纪录水平，预计将成为未来增长动力，预测2026年海外AIoT收入同比增长23% [2][56] * 预测2025年第四季度和2026年AIoT毛利率分别为23.3%和23.8% [19] 电动汽车业务 * 电动汽车及其他新举措部门在第三季度首次实现IFRS净利润7亿元 [2] * 10月交付量达4.86万辆，公司有望实现全年35万辆的交付目标，预测2025年总交付量上调至40.3万辆以上 [19][79] * 电动汽车平均售价同比上涨9.0%至每辆26万元，毛利率达到25.5% [85] * SU7 Pro/Max的预计等待时间在11月11日缩短至6-9周，这可能会降低2026年上半年公司需提供的约30亿元补贴影响 [79] 互联网服务业务 * 第三季度互联网服务收入同比增长11%至94亿元，毛利率为76.9% [72] * 广告收入同比增长17%是主要驱动力，海外互联网服务收入增长加速至19% [72] * 全球月活跃用户数同比增长8%至7.42亿 [72] 人工智能与其他举措 * 公司发布了多款多模态大语言模型，包括视觉、音频领域以及近期作为未来智能家居探索的Miloco（小米本地助手） [2][88] * 计划在广州汽车展上发布增强版的小米HAD（超辅助驾驶）系统 [88] * Miloco的发布被视为小米在物理智能领域迈出的重要一步，旨在提升智能家居体验 [88] 新零售 * 公司计划明年专注于中国市场的运营效率和门店优化，同时继续在海外扩张小米之家门店 [2] * 第三季度在中国新增1000家小米之家，总数达1.8万家；海外新增100家，总数达300家 [32] 其他重要内容 财务预测调整 * 预测2025年集团净利润上调3%，但将2026-2027年集团净利润预测下调4-5%，主要因智能手机毛利率压力增大 [3] * 到2026年，AIoT和互联网业务将贡献小米核心毛利的80%（2024年为67%） [18] 估值与风险 * 采用分类加总估值法，目标价基于小米核心业务18倍EV/NOPAT以及电动汽车业务贴现现金流估值，并应用10%的控股公司折价 [19][20] * 看涨和看跌情形下的估值分别为63.9港元和37.0港元，意味着57%的上涨潜力和9%的下行风险 [21] * 主要风险包括智能手机行业竞争加剧、智能手机/电动汽车业务毛利率承压、电动汽车业务执行不及预期、地缘政治风险等 [99] 关键数据指标 * 公司市值约为1.1万亿港元 [7] * 预测2025年总收入为4694亿元，2026年为5909亿元，2027年为7044亿元 [7][16] * 预测2025年稀释后每股收益为1.60元，2026年为1.77元，2027年为2.23元 [7] * 截至2024年12月，净现金状况为682亿元 [13]

市场整体表现 - 11月19日恒生指数下跌0.38% [1] - 南向资金全天合计成交金额为839.46亿港元，其中买入成交452.68亿港元，卖出成交386.77亿港元，合计净买入金额65.91亿港元 [1] - 港股通（深）累计成交金额339.83亿港元，净买入41.01亿港元；港股通（沪）累计成交金额499.62亿港元，净买入24.89亿港元 [1] 个股成交活跃度 - 小米集团-W成交额最高，达105.78亿港元，股价下跌4.81% [1][2] - 阿里巴巴-W成交额71.92亿港元，股价上涨1.16% [1][2] - 腾讯控股成交额37.84亿港元，股价下跌0.16% [1][2] 南向资金净买入/卖出 - 净买入金额最多的个股为小米集团-W，净买入23.94亿港元 [1][2] - 阿里巴巴-W净买入20.96亿港元，南方恒生科技净买入6.67亿港元 [1][2] - 净卖出金额最多的是盈富基金，净卖出14.84亿港元，股价下跌0.31% [1][2] - 中国移动、腾讯控股分别遭净卖出1.32亿港元、1.04亿港元 [1][2] 南向资金连续净买入情况 - 小米集团-W获南向资金连续16天净买入，期间合计净买入130.55亿港元 [2] - 阿里巴巴-W连续5天净买入，合计净买入110.95亿港元 [2] - 华虹半导体连续5天净买入，合计净买入9.10亿港元 [2] 其他活跃股表现 - 华虹半导体成交净买入3.61亿港元，股价上涨0.25% [2] - 赣锋锂业成交净买入1.68亿港元，股价上涨1.37% [2] - 中芯国际成交净买入1.02亿港元，股价下跌1.35% [2] - 泡泡玛特遭净卖出0.60亿港元，股价下跌2.27% [2]

南向资金流向 - 11月19日港股通总成交金额为337.66亿港元，净买入金额为44.29亿港元 [2] - 小米集团-W在11月19日通过港股通渠道成交金额为105.78亿港元，占当日港股通总成交额约31.3% [2] - 小米集团-W在11月19日获南向资金净买入23.94亿港元 [2] 资金持续流入情况 - 小米集团-W获南向资金连续16天净买入 [2] - 连续16天累计净买入金额达130.55亿港元 [2] 股价表现 - 在南向资金连续16天净买入期间，公司股价累计下跌15.24% [2]

投资评级 - 对小米集团-W（01810 HK）的投资评级为“买入”，且为维持评级 [1] 核心观点 - 公司2025年三季度业绩表现强劲，汽车业务首次实现单季度盈利，手机业务高端化战略成效显著 [7] - 公司“手机×AIoT”核心业务受益于高端化及全球化布局，汽车业务凭借产品力与供应链能力市场地位持续提升 [7] - 基于业绩表现及未来展望，分析师上调了公司2025-2027年的盈利预测 [7] 2025年三季度业绩表现 - 2025年第三季度实现营业收入1131.2亿元，同比增长22.3%，环比下降2.4% [7] - 2025年第三季度实现经调整净利润113.1亿元，同比增长80.9%，环比增长4.4% [7] - 2025年第三季度毛利率达到22.9%，同比提升2.5个百分点，环比提升0.4个百分点 [7] 汽车及创新业务 - 汽车及AI等创新业务2025年第三季度营收290.1亿元，同比增长199.2%，环比增长36.4% [7] - 该业务毛利率为25.5%，同比提升8.3个百分点，环比下降1.0个百分点，环比下滑主要因核心零部件成本增加及SU7 Ultra交付量占比减少 [7] - 汽车业务首次实现单季度经营盈利7亿元 [7] - 2025年第三季度新车交付量达108,796辆，同比增长173.4%，环比增长33.8% [7] - 平均销售单价环比提升9.0%至260,053元，主要得益于产品结构优化 [7] - 销售与服务网络持续扩展，汽车销售门店和服务网点分别增至402家和209家，覆盖119和125个城市 [7] - 公司推出Xiaomi-MiMo-Audio语音开源大模型及Xiaomi Miloco智能家居方案，探索大模型驱动的全屋智能生活 [7] 智能手机业务 - 智能手机业务2025年第三季度营收459.7亿元，同比下降3.1%，环比增长1.0% [7] - 手机业务毛利率为11.1%，同比下降0.6个百分点，环比下降0.4个百分点，环比下滑主要因核心零部件价格上涨 [7] - 2025年第三季度全球手机出货量4330万台，同比增长0.5% [7] - 手机平均销售单价为1062.8元，同比下降3.6%，环比下降1.0% [7] - 公司在全球和中国大陆智能手机市场的占有率分别为13.6%和16.7%，保持稳定 [7] - 公司高端化战略推进，在中国大陆市场3000元以上手机出货量占比同比提升4.1个百分点至24.1%；其中4000-6000元价位段市占率同比提升5.6个百分点至18.9% [7] - 2025年9月发布的新一代旗舰Xiaomi 17系列开售首月销量较上一代增长约30%，其中Pro与Pro Max型号销量占比超80% [7] IoT与生活消费产品业务 - IoT与生活消费产品业务2025年第三季度营收275.5亿元，同比增长5.6%，环比下降28.8% [7] - 该业务毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点，环比提升1.4个百分点 [7] - 细分产品中，可穿戴产品收入同比增长22.5%，智能大家电收入同比下降15.7%，主要受国补退坡及市场竞争加剧影响 [7] - 2025年10月小米智能家电工厂投产，规划峰值年产能达700万台空调，实现了设计、研发、生产、验证的闭环 [7] - 新零售渠道持续扩张，门店总数已达1.8万家，其中500平米以上大店约210家，海外新零售门店约300家 [7] 盈利预测与估值 - 预测公司2025年至2027年营业总收入分别为4745.83亿元、5918.45亿元、6690.74亿元，同比增长率分别为29.70%、24.71%、13.05% [1][7] - 预测公司2025年至2027年归属母公司净利润分别为453.22亿元、529.62亿元、656.05亿元，同比增长率分别为91.57%、16.86%、23.87% [1][7] - 预测公司2025年至2027年每股收益分别为1.74元、2.03元、2.52元 [1][7] - 以2025年11月18日收盘价计算，对应2025年至2027年市盈率分别为21倍、18倍、15倍 [1][7]

投资评级与目标价 - 投资评级为“买入”，并予以维持 [6] - 6个月目标股价为53.5港元，较2025年11月18日收盘价40.78港元存在31.2%的上涨空间 [5][6] 第三季度业绩概览 - 2025年第三季度营收达1131.2亿元，同比增长22.3%，略高于市场预期的1125亿元 [1] - 毛利率为22.9%，略高于预期的22.7% [1] - 经调整净利润为113.1亿元，同比大幅增长80.9%，高于预期的100.5亿元；若剔除17亿元的政府补助影响，利润端基本符合预期 [1] 创新业务表现 - 智能电动汽车及AI等创新业务在2025年第三季度首次实现盈利，成为最强增长极 [2] - 该分部收入为290.1亿元，同比激增199.2%，占总营收比重提升至25.6% [2] - 当季交付新车10.9万辆，同比增长173.4% [2] - 汽车业务收入为283.0亿元，同比增长197.9%，分部毛利率达25.5%，同比提升8.4个百分点 [2] - 汽车平均销售单价升至26.0万元/辆，同比增长9.0% [2] 智能手机与AIoT业务 - 智能手机分部2025年第三季度收入为460.0亿元，同比小幅下降3.1% [3] - 全球出货量达43.3百万台，同比增长0.5%，连续9个季度实现同比增长；全球市占率为13.6%，连续21个季度保持前三 [3] - 产品高端化成效显著：国内3000元以上机型销量占比达24.1%，同比提升4.1个百分点；4000-6000元价位段市占率达18.9%，同比提升5.6个百分点 [3] - IoT与生活消费产品收入为276.0亿元，同比增长5.6%，毛利率为23.9%，同比提升3.2个百分点 [3] - AIoT平台连接设备数突破10亿台，达10.4亿台，同比增长20.2%；拥有5件及以上设备的用户数达21.6百万，同比增长26.1% [3] 互联网服务业务 - 互联网服务分部2025年第三季度收入为94.0亿元，同比增长10.8%，创历史新高 [4] - 广告收入为72.0亿元，同比增长17.4%；境外互联网收入为33.0亿元，同比增长19.1%，占比达34.9% [4] - 全球月活跃用户达741.7百万，同比增长8.2% [4] - 毛利率维持在76.9%的高位，是集团核心利润来源 [4] 行业挑战与公司应对 - 存储价格进入“长周期上涨”通道，对手机、平板、笔记本等存储成本占比高的硬件品类毛利率带来压力 [4] - 公司管理层表示将通过高端化转型、多业务协同、供应链管控三重手段应对，短期毛利可能承压但中长期竞争力有望强化 [4] 估值依据与战略展望 - 采用SOTP估值法，对2025财年非造车业务给予20.0倍市盈率，对汽车业务给予4.0倍市销率，从而得出目标价 [5] - 报告认为，公司“高端化+全生态+全球化”战略有效执行，汽车业务盈利突破、IoT业务结构优化、互联网服务稳定毛利共同构建了应对存储涨价的“缓冲垫”，使其具备更强的抗周期能力 [5] 财务预测摘要 - 预测2025年总收入为469,631.459百万元人民币，同比增长28.3%；预计毛利率为22.7% [10] - 预测2025年归母净利润为46,432.643百万元人民币，同比增长96.3%；预测经调整净利润为43,709.991百万元人民币，同比增长60.5% [10]

同日，小米香港根据2024年小米香港股份计划授出合共49.63万份小米香港购股权予3名为小米香港集团 雇员的小米香港选定参与者。 小米集团-W(01810)发布公告，公司于2025年11月19日根据2023年股份计划奖励合共2936.67万股奖励股 份予3334名选定参与者，包括集团雇员及服务供应商。 ...

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格隆汇11月19日丨小米集团-W(01810.HK)宣布，公司于2025年11月19日根据2023年股份计划奖励合共 2937万股奖励股份予3,334名选定参与者，包括集团雇员及服务供应商。同日，小米香港根据2024年小 米香港股份计划授出合共50万份小米香港购股权予3名为小米香港集团雇员的小米香港选定参与者。 ...