报告行业投资评级 - 行业观点为谨慎 [1] 报告的核心观点 - 行业存在AI和非AI领域的不同投资选择，AI领域有TSMC等公司被看好，非AI领域在智能手机/眼镜、中国WFE、特色领域等有相关公司被关注 [7] - 2H25半导体行业复苏可能受关税成本影响，历史上库存天数下降是半导体股价上涨的积极信号 [7] - DeepSeek引发推理AI需求，但国内GPU供应是否充足存疑，NVIDIA B30出货可能稀释国内GPU供应链 [7] - 中国晶圆厂供应增加导致成熟节点代工和小众内存的下行周期延长 [7] - 长期来看，技术扩散和技术通缩将成为行业需求的驱动因素 [7] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业整体情况 - 全球半导体收入在2024年第三季度达到峰值，SOX指数处于从“ euphoria ”阶段到悲观阶段的周期性下行中 [8][11][12] - 韩国半导体出口自2025年2月以来转为负增长 [19] - 亚洲科技行业盈利修正广度有变化，亚洲科技估值不便宜，预计会有盈利削减 [28][32] 半导体细分领域情况 - 逻辑半导体和内存半导体周期有变化，逻辑半导体代工利用率在2025年上半年为70 - 80%，尚未完全恢复 [33][37] - 排除NVIDIA的AI GPU收入后，2024年非AI半导体增长缓慢，仅同比增长10% [38] - 内存股价同比峰值领先于逻辑半导体，是逻辑半导体的领先指标 [42][43] 内存市场情况 - DRAM和NAND的定价有季度变化，不同类型的DRAM和NAND在不同季度有价格涨跌情况 [64] - HBM市场有增长预期，预计2023 - 2027年总HBM市场规模从30亿美元增长到640亿美元，复合年增长率为107% [67] - HBM供应方面，三星、SK Hynix和Micron的产能和产量有变化，2025年HBM供应充足率为55% [68] 中国AI市场情况 - 中国AI投资价值从硬件向应用转移，AI货币化的投资回报和运营成本有变化，预计2030年回报为80.58亿美元，利润率为52% [73][79] - 中国DeepSeek引发推理需求，是未来资本支出的关键驱动因素，预计2027年中国本地GPU几乎能满足AI需求 [83][88] - 中国GPU自给率在2024年为34%，预计2027年达到82%，本地GPU收入预计2027年增长到2870亿元 [86][90] 公司估值和评级情况 - 报告对众多公司给出了估值和评级，包括TSMC、Samsung Electronics等，不同公司有不同的评级和目标价格 [105]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致）[9] 报告的核心观点 - 中国稀土出口限制对全球汽车行业构成重大风险，但可能促使中美、中欧电动汽车关税更快谈判，这将影响2025财年指引[1][7] - 稀土短缺已冲击汽车价值链，若限制持续，全球轻型汽车产量预测可能下调，且影响可能比2021年半导体短缺更深远[6][17] - 2季度汽车行业指引受冲击风险增加，预计指引低于市场共识[18] - 价值链中断是汽车行业风险，但限制也可能促使中美贸易紧张局势更快解决，影响关税风险认知[21] - 假设汽车关税正常化（基本情况为10%），投资汽车行业存在机会，否则欧洲汽车行业可能在2026年年中前表现不佳[22] 根据相关目录分别进行总结 中国稀土出口控制情况 - 中国对17种稀土元素中的7种重稀土元素（Dy、Tb、Sm、Gd、Lu、Sc、Y）及其加工产品（主要是磁铁）实施出口管制[3] - 2025年中国企业控制全球65%/88%的中重稀土开采/精炼供应以及超90%的下游钕铁硼永磁体供应，出口需经三级政府审批，且审批流程缓慢[4] 稀土磁铁对汽车行业的重要性 - 汽车行业占钕铁硼磁铁约38%的应用，特别是电动汽车，用于自动变速器、节气门体等多个部件，可减小尺寸、提高效率[5] 稀土短缺对汽车价值链的影响 - 4月实施的限制已影响全球汽车供应链，近期情况恶化，多家汽车制造商工厂和生产线因短缺停产[6][14] - 西方供应商难以找到替代方案，中国警告日韩避免间接出口，部分企业获有限出口许可，部分申请被拒[15] 解决稀土短缺问题的难度 - 实施替代旧电机技术耗时且不节能，寻找和验证替代来源耗时且昂贵，新矿平均前置时间约18年[16] - 扩大现有矿山产能较快，但目前仅中国、缅甸、美国和澳大利亚大规模开采稀土，精炼环节会产生污染，磁体部分最难替代[16] 行业风险与机会 - 价值链中断是风险，因汽车行业为固定成本业务，但中国愿加快对欧盟企业稀土出口审批，可能与中欧电动汽车关税谈判进展相关[21] - 限制可能促使中美贸易紧张局势更快解决，影响关税风险认知[21] 投资观点 - 假设汽车关税正常化（基本情况为10%），投资汽车行业存在机会，相关催化剂包括与中国、墨西哥或欧洲的重新谈判[22] - 若关税维持25%，汽车行业利润率将进一步下降且持续更久，2026年触底，对现金流、回报和股息造成重大打击，欧洲汽车行业可能在2026年年中前表现不佳[22] 部分公司评级与股价 - 报告给出了Autoliv、BMW、Forvia等多家公司的评级和2025年6月9日的股价信息，评级包括Overweight（O）、Equal-weight（E）、Underweight（U）等，且评级可能变化[77][78]

报告行业投资评级 - 行业观点为In-Line（与相关广泛市场基准表现一致） [5] 报告的核心观点 - 2025年4月全球电动汽车（EV）销售同比增长38%，主要受中国市场51%的同比增长推动，欧盟市场也有30%的增长 [1] - 全球市场份额增长的企业有吉利、小鹏、北汽和东风等，份额下降的有特斯拉、奔驰、广汽和丰田等，其中特斯拉全球销量同比下降17%，美国市场同比下降15% [1] 各部分总结 全球纯电动汽车（BEV）销售情况 - 2025年4月全球BEV销售1,079,716辆，同比增长38%，但较上月的1,206,477辆下降11% [7] - 全球Top 3的BEV原始设备制造商（OEM）分别是比亚迪（181k辆）、吉利（101k辆）和通用汽车（96k辆） [7] - 全球Top 3的BEV车型分别是特斯拉Model Y（57k辆）、比亚迪海鸥/海豚Mini BEV（38k辆）和五菱宏光Mini BEV（36k辆） [7] - 福特4月全球销售Mustang Mach - E 4,132辆、F - 150 Lightning 2,197辆，Mustang Mach - E在美国是4月第5高销量的BEV车型，E - Transit销量同比下降62%，4月全球销售约1.42k辆 [7] - 通用汽车4月全球BEV销量增长至96,014辆，同比增长79%，除中国合资企业和五菱宏光Mini外，在美国销售15,143辆EV [7] - 2025年4月特斯拉全球BEV市场份额为7.9%，低于上月的12.3%和年初至今的10.7%；美国市场份额为41.0%，低于去年的46.0%，5月降至43.6%，低于去年的48.9% [7][8] 不同地区BEV销售情况 - 美国4月BEV销售95,427辆，同比下降4%，渗透率为6.5%，低于去年4月的7.4%和去年12月的8.8%；5月销售105,836辆，渗透率为7.2% [14] - 欧洲4月BEV销售214,288辆，同比增长30%，渗透率为19.9%，高于去年4月的15.3% [14] - 中国4月BEV销售662,541辆，同比增长51%，渗透率为30.2%，高于去年4月的22.4% [14] 电池相关情况 - 2025年4月总兆瓦时（MWh）部署量同比增长32%，达到66,771 MWh，高于去年的50,694 MWh，但低于上月的74,942 MWh [14] - 4月前5大电池供应商部署量合计49,858 MWh，高于去年的38,889 MWh [14] - 4月部署的电池中，镍锰钴（NMC）占47%，磷酸铁锂（LFP）占44%，镍钴铝（NCA）占7%；去年4月NMC占54%，LFP占35%，NCA占9% [14] 部分OEM BEV销售情况 | OEM | 2025年4月销量 | 同比变化 | 市场份额 | | --- | --- | --- | --- | | 比亚迪 | 181,009辆 | +40% | 17% | | 吉利 | 100,764辆 | - | 9% | | 通用汽车 | 96,014辆 | +79% | 9% | | 特斯拉 | 84,780辆 | -17% | 8% | | 大众 | 79,682辆 | +42% | 7% | | 现代 | 42,164辆 | - | 4% | | 小鹏 | 37,666辆 | - | 3% | | 宝马 | 35,999辆 | +1% | 3% | | 长安 | 33,976辆 | - | 3% | | Stellantis | 32,486辆 | +33% | 3% | [22][24] 部分BEV车型销售情况 | 排名 | 车型 | 2025年4月全球销量 | 市场份额 | | --- | --- | --- | --- | | 1 | 特斯拉Model Y BEV | 57,219辆 | 5% | | 2 | 比亚迪海鸥/海豚Mini BEV | 37,769辆 | 3% | | 3 | 五菱宏光Mini BEV | 36,341辆 | 3% | | 4 | 吉利几何星渊BEV | 36,270辆 | 3% | | 5 | 小米SU7 BEV | 28,615辆 | 3% | [30] 不同地区部署情况 - 2025年4月按地区累计部署量（MWh）：非洲及中东2,564，美洲35,288，欧洲45,610，亚太99,787；2024年对应数据为2,863、41,773、60,761、141,640 [49] - 2025年4月按地区累计部署占比：非洲及中东1%，美洲17%，欧洲25%，亚太57% [50] - 2025年4月累计部署量前5的国家：中国124,540 MWh（占比50%），美国34,693 MWh（占比14%），德国11,966 MWh（占比5%），英国11,045 MWh（占比4%），法国6,709 MWh（占比3%） [51] 公司评级情况 | 公司（代码） | 评级（截至日期） | 价格（2025年06月06日） | | --- | --- | --- | | 安道拓（ADNT.N） | U（2021年03月17日） | $16.02 | | 美国车桥制造国际控股（AXL.N） | O（2022年02月28日） | $4.29 | | 安波福（APTV.N） | U（2024年02月06日） | $66.64 | | 安飞士租车（CAR.O） | O（2023年06月20日） | $123.00 | | 博格华纳（BWA.N） | O（2023年05月15日） | $32.30 | | 卡迈克斯（KMX.N） | O（2018年07月10日） | $65.71 | | 卡vana（CVNA.N） | O（2025年03月25日） | $341.46 | | 法拉利（RACE.N） | O（2019年05月09日） | $482.61 | | 福特汽车（F.N） | E（2024年09月25日） | $10.26 | | 通用汽车（GM.N） | E（2024年12月10日） | $47.47 | | 赫兹全球控股（HTZ.O） | E（2024年02月08日） | $6.06 | | 李尔公司（LEA.N） | O（2024年05月10日） | $88.47 | | Lucid Group（LCID.O） | E（2025年03月17日） | $2.15 | | 麦格纳国际（MGA.N） | E（2024年09月25日） | $36.62 | | Mobileye（MBLY.O） | E（2024年08月02日） | $16.88 | | PHINIA（PHIN.N） | E（2024年09月25日） | $42.73 | | Quantumscape（QS.N） | NR（2024年11月21日） | $4.13 | | Rivian Automotive（RIVN.O） | E（2024年09月25日） | $14.00 | | 特斯拉（TSLA.O） | O（2023年09月10日） | $295.14 | | 伟世通（VC.O） | E（2022年06月01日） | $83.52 | | 阿斯伯里汽车集团（ABG.N） | E（2024年09月25日） | $232.07 | | 汽车国度（AN.N） | O（2024年09月25日） | $187.08 | | 第一汽车集团（GPI.N） | O（2024年09月25日） | $422.89 | | Lithia Motors（LAD.N） | E（2024年09月25日） | $321.15 | | 彭斯克汽车集团（PAG.N） | O（2024年09月25日） | $164.78 | | 音速汽车（SAH.N） | E（2024年09月25日） | $73.02 | | 固特异轮胎橡胶（GT.O） | E（2024年06月13日） | $10.64 | [124][126]

报告行业投资评级 - 对Akeso、Innovent Biologics (1801)评级为“Overweight（买入）” [11][20] 报告的核心观点 - 恒生医疗保健指数（HSHCI）有弹性和动力，从4月初特朗普宣布关税计划后的低点反弹32%（恒生指数反弹19%），预计未来几年可能接近或超过2023/2022年高点 [2][3] - 看好生物科技子行业，首选Akeso/Innovent，认为CXO和医疗设备也有表现潜力 [2] - 中国医疗保健行业尤其是创新药相关公司已能在世界舞台竞争，创新药相关公司销售增长显著，授权交易数量和价值创新高，有望推动公司估值和股价上升 [4][8] - 美国国际贸易法院裁定特朗普无权对多国加征关税、毕井泉被调查两则消息受关注，HSHCI于5月29日上涨4.2%，收于3186点 [2] - 历史上HSHCI在ASCO前后表现无明显规律，不担心会后回调，因很多投资者等待入场机会 [9] 相关目录总结 公司评级与价格目标 - J.P. Morgan对Akeso、Innovent Biologics (1801)持续覆盖，给出不同时间的评级和价格目标 [17][20] 分析师覆盖范围 - 分析师Yang Huang覆盖Akeso、Ascentage Pharma - H等多家公司 [22] 评级分布 - 截至2025年4月5日，J.P. Morgan股票研究评级分布中，全球股票研究覆盖的Overweight、Neutral、Underweight占比分别为50%、37%、13%；IB客户的占比分别为51%、49%、37%；JPMS股票研究覆盖的占比分别为47%、40%、13%；IB客户的占比分别为74%、69%、52% [23]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为In-Line，即分析师预计该行业覆盖范围在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [7][209] 报告的核心观点 - 随着AI重塑日常生活，半导体行业面临前所未有的需求和地缘政治紧张局势，报告将对全球AI半导体市场进行概述，包括供应链的关键动态和中国加速AI本地化的推动 [1][4] 根据相关目录分别进行总结 半导体行业整体情况 - 2025年上半年逻辑半导体代工厂利用率为70 - 80%，仍未完全恢复；2024年增长缓慢，仅同比增长10%；2025年第一季度半导体供应链库存天数增加 [9][10] - 持续看到来自AI的巨大需求，NVIDIA需求旺盛，库存天数达到历史低点 [13][15] - 成熟节点代工厂利用率和盈利能力仍具挑战，毛利率仍较低，但2025年第一季度平均成熟节点代工厂利用率略有提高 [18][20][23] 细分市场情况 中国市场 - 预计中国前6大公司2025年资本支出将同比增长62%，达到3730亿元人民币；2024年中国GPU自给率为34%，预计到2027年将达到82%；预计2027年中国云AI总潜在市场规模将达到480亿美元；到2027年，中国本地GPU几乎可以满足中国AI需求，本地GPU收入可能增长到2870亿元人民币 [30][32][34] - 2025年3月中国半导体设备进口同比下降2%（3个月移动平均），来自大多数主要国家的半导体设备进口均下降 [39][41] - 主要云服务提供商的云资本支出依然强劲，2025 - 2026年云资本支出预计近7890亿美元；基于供应链数据的乐观假设下，2025年云AI半导体总潜在市场规模可能增长到2350亿美元 [49][51] 全球市场 - 预计到2030年，边缘AI半导体增长可能略快于云AI半导体；在云AI中，推理AI芯片增长将超过训练芯片，定制AI芯片增长将超过通用芯片 [54][55] - TSMC预计到2026年将CoWoS产能扩大到9万片/月；2025年将CoWoS和SoIC产能翻倍，但预计2026年扩张将减速 [61][66] - GPU供需需要时间来平衡，TSMC预计2025年生产510万片芯片，全年GB200 NVL72出货量预计达到3万片；2025年AI计算晶圆消费可能达到150亿美元，NVIDIA占大部分 [70][71][73] 技术与产品情况 - CPO有助于提高数据传输速度和降低功耗，是最节能的解决方案，正从收发器向CPO架构迁移 [76][78][81] - 关键投资辩论：AI ASIC此次能否成功；CSP即使有NVIDIA强大的AI GPU，仍需要定制芯片；总拥有成本分析显示ASIC与GPU相比仍具竞争力 [83][89][92] 市场趋势与应用情况 - 现场AI计算（NVIDIA GB10与MediaTek联合设计）可能成为关键市场趋势，DGX Spark可提供1PFLOPS的现场计算能力 [103] - 预计从2026年起，AI + AR眼镜用LCOS总潜在市场规模将逐步扩大 [112] - WoA（Windows on Arm）组合将是未来AI PC的理想选择，预计2028年AI PC渗透率将达到95%，从“Wintel”向“WoA”转变，WoA AI PC芯片将从x86手中夺取市场份额 [116][121][122] - 中国智能手机OEM厂商也开发了自己的大语言模型，如阿里巴巴Qwen、OPPO AndesGTP、小米MiLM AI助理、Vivo BlueLM AI助理 [123][124][125] 各细分领域情况 云半导体 - 进入2025年下半年，服务器相关公司月收入平均同比增长；2025年第一季度，前4大CSP（亚马逊、谷歌、微软和Meta）资本支出同比增长64% [131][133][135] DRAM - DRAM处于周期性底部，有新机会；Winbond为边缘计算提供可扩展CUBE解决方案，采用微凸块的CUBE 3D堆叠解决方案 [136][138][143] PC半导体 - 预计AI笔记本电脑迁移趋势将推动总潜在市场规模扩张27%；PC OEM平均库存天数仍处于较高水平 [150][152] EDA - 预计2023 - 2030年中国EDA市场收入复合年增长率为12%，达到33亿美元；中国EDA市场由美国公司主导，预计到2030年整体EDA自给率将提高到29% [159][161] FPGA - FPGA行业在2024年年中触底，尽管周期性复苏，但中国通信需求仍然疲软 [165] 功率半导体 - IGBT和MOSFET定价均已稳定，MOSFET定价恢复年度价格调整，IGBT定价同比趋势触底；扬杰科技在国内功率半导体领域独特，四分之一收入来自海外，2025年第一季度毛利率高于国内同行 [166][167][170] SiC - 2024年中国SiC衬底占全球市场份额的36%，而器件仅占全球市场份额的约9% [173] OSAT和后端设备 - JCET在国内OSAT中海外收入占比最高；受先进封装驱动，OSAT资本支出占销售额的比例回到历史高位；过去五年JCET本地收入增长低于同行 [176][177][179] MCU - MCU供应仍超过需求，汽车MCU更具机会；中国汽车MCU自给率较低，2025年第一季度生产商库存天数略有上升 [183][184][185] 公司评级情况 报告对众多公司给出了股票评级，如ACM Research Inc评级为O（Overweight），Advanced Wireless Semiconductor Co评级为E（Equal - weight）等，具体评级可参考报告表格内容，且股票评级可能会发生变化 [234][236]

报告行业投资评级 - 对Aspeed Technology评级从Equal - weight上调至Overweight，对Montage Technology Co Ltd提高目标价 [6] 报告的核心观点 - 鉴于2026年四季度或一季度云资本支出可能触底以及美国关税影响已被定价，从宏观角度应转为积极看待云半导体行业 [1] - 推理需求增长将支撑CPU和非标准AI服务器需求，同时AI服务器机架数量增加 [1] - 行业周期可能很快触底，盈利修正有望见底，GB机架良率提高 [2] 根据相关目录分别进行总结 云资本支出情况 - 美国云资本支出追踪数据显示2025年同比增长38%，高于一个月前预测的31%，使2025年成为过去十年中资本支出增长第三强的年份，全球前11大云服务提供商预计2025年资本支出达3920亿美元，占收入的16.6%，创历史新高 [10] 行业需求情况 - 上半年通用服务器需求强于预期，部分受推理需求驱动，新世代服务器占比从2025年一季度开始激增，替代GPU解决方案和PCIE GPU服务器有望在下半年维持需求，下半年需求不太可能显著下降 [3] 行业长期趋势 - 服务器增强安全功能将导致半导体含量增加，产品种类丰富且有业绩记录的公司将获得市场份额，中国服务器品牌采用更先进接口将提升性能，Montage将是受益者 [4] 公司评级及目标价调整 - Aspeed评级从Equal - weight上调至Overweight，目标价从新台币3000元提高至5000元，上调2025 - 2027年盈利预测分别为9%、8%、31% [5][6] - Montage目标价从人民币88元提高至100元，上调2026 - 2027年盈利预测分别为9%、11% [5][6] 公司估值及风险回报 - Montage估值采用剩余收益模型，假设股权成本9%、派息率86%、终端增长率6%，目标价反映了修订后的盈利预测和更乐观的云资本支出预期，上调中间增长率从13.7%至13.9% [35] - Aspeed估值采用剩余收益模型，假设股权成本9.8%、终端增长率5.2%，提高目标价考虑了2025 - 2027年盈利预测变化，上调中间增长率从14.9%至17.2%，派息率从64%至80% [59][65] 其他公司价格目标及风险 - Apple目标价235美元，基于2026财年7.9倍EV/Sales倍数，对应2026年每股收益8.06美元的29.2倍P/E [86] - CoreWeave目标价基于2035年24倍EV/FCF（58亿美元），暗示2026年15倍EV/EBIT，较同行有折扣 [88] - IBM目标价233美元，反映2026年15倍P/FCF（每股自由现金流15.55美元） [88]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 未提及相关内容 根据相关目录分别进行总结 美国经济 - 涉及制造业与服务业ISM调查、实际商业投资支出、通胀预期、失业救济申请、劳动力市场、通胀、财政等方面研究 [6][7][9] 美国利率 - 涵盖1年联邦基金定价与通胀动量、10年期美国国债分解、10年期美国国债与原油、联邦公开市场委员会r*估计与10年期美国实际利率等内容 [46][52] 全球经济 - 包括政策利率、通胀动量、G3制造业采购经理人指数等指标 [65] 全球市场 - 涉及信用利差、MSCI新兴市场与发达市场表现、标准普尔500指数与1年联邦基金定价等情况 [73][76][78] 美国贸易政策 - 研究美国进口份额变化、双边赤字与进口份额、关税差异与美国出口份额等内容 [81][85][86] 全球外汇 - 包含美元亚洲货币回归分析、美元表现与区域集群、外汇在美中贸易战期间表现等情况 [90][91][94] 亚洲外汇 - 涉及亚洲外汇超额存款、各国家和地区外汇存款缺口等内容 [135][144] 黄金 - 研究黄金供需、黄金与美国国债市值等情况 [163] 各货币情况 - 日元：涉及日元回归分析、日本净国际投资头寸分解等内容 [192] - 人民币：涉及人民币回归分析、人民币实际有效汇率与名义有效汇率等情况 [202][203] - 新台币：涉及台湾出口、经常账户、外汇存款缺口等多方面内容 [217][227][258] - 韩元：涉及韩国国际收支、经常账户分解、核心贸易平衡与投资周期等情况 [281][284][293] - 新加坡元：涉及新加坡劳动力市场、核心通胀动量、新加坡金融管理局政策等内容 [331][356][363] - 泰铢：涉及泰国经济、旅游收入、泰铢与黄金相关性等情况 [395][409][424] - 马来西亚林吉特：涉及马来西亚央行外汇储备、林吉特回归分析等内容 [467][471] - 菲律宾比索：涉及菲律宾名义核心贸易平衡、原油与能源平衡等情况 [474] - 印尼盾：涉及印尼国际收支、印尼国债回归分析等内容 [480][488] - 印度卢比：涉及印度国际收支、核心贸易平衡、印度储备银行干预估计等内容 [520][528][548] - 越南盾：涉及越南国际收支分解、外汇储备等情况 [580] 亚洲外汇季节性 - 展示亚洲各货币在不同时间段的季节性表现 [587]

报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 近月原油价格尽管OPEC加速增产仍保持韧性 2025年第四季度预计出现260万桶/日的供应过剩 但仅部分条件会使原油价格反映年末疲软态势 [5] - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 因美国玉米出口销售和装运速度加快 [6] - 欧洲天然气市场受供应因素影响大 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] - 2025年全球LNG市场供需平衡 预计全年贸易量增长约5% 达到5890亿立方米 [8] - 全球大宗商品市场未平仓合约价值因黄金和能源价格下跌而下降 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 [10] 根据相关目录分别进行总结 原油市场 - 近月原油价格保持韧性 年末价格反映疲软需五个条件 预计仅两个条件会出现 产品库存预计增加但低起始水平支撑价格 [5] - 5月全球石油需求同比增加40万桶/日 但低于预期 年初至5月全球石油需求增长104万桶/日 略低于修订后的预测 [5] - 全球液体库存增加1000万桶 原油库存增加300万桶 石油产品库存增加700万桶 5月全球液体库存增加7900万桶 [5] 农产品市场 - 美国农业部6月12日的WASDE报告对CBOT玉米价格是重大利好事件风险 上调美国旧作玉米和小麦出口目标 预计美国棉花供需平衡收紧 [6] 欧洲天然气市场 - 引入欧洲天然气需求和储存跟踪器 以覆盖西北欧地区的周度需求和储存动态 [7] 全球LNG市场 - 2025年5月全球LNG贸易量达474亿立方米 同比增长0.9% 年初至今贸易量达2448亿立方米 同比增长3.4% 预计全年增长约5% 达到5890亿立方米 [8] 大宗商品市场定位流动 - 全球大宗商品市场未平仓合约价值环比下降3% 至1.42万亿美元 因黄金和能源价格下跌 2025年累计资金流向回到10年平均水平 [9] 美国钻机活动 - 美国钻机活动呈下降趋势 二叠纪盆地钻机损耗超预期 已下调2025年该地区原油和凝析油产量预期 其他致密油盆地钻机趋势基本符合预期 [10] 大宗商品价格预测 - 报告给出了2025 - 2026年各季度和年度的全球大宗商品价格预测 包括能源、基础金属、贵金属和农产品等多个品类 [13] 相关研究 - 报告列出了2024年1月至2025年6月期间的相关研究报告 涉及原油、农产品、天然气、金属等多个大宗商品领域 [15][16][17]

报告行业投资评级 - 行业评级为In-Line，即分析师预计该行业在未来12 - 18个月的表现与相关广泛市场基准一致 [4] 报告的核心观点 - 预计2025年中国乘用车销量2830万辆，同比增长3%，新能源汽车销量1490万辆，同比增长21% [9] - 将2025年L2+自动驾驶普及率预测提高到25% [16] - 2025年2季度零售折扣和降价幅度加大 [25] - 近几个月纯电动汽车表现优于插电式混合动力汽车（包括增程式电动汽车） [32] - 中国电动汽车市场竞争加剧，科技巨头参与竞争，本土品牌份额增加 [45][50] - 2025年亚洲和欧洲占中国汽车出口的65%以上，部分车企加速海外扩张 [54][62] - 未来12 - 18个月全球电动汽车增长可能放缓，之后有望复苏，合作成为新的竞争形式 [66][67] 根据相关目录分别进行总结 股票概述 - 报告对多家中国汽车及相关企业给出评级，如蔚来、小鹏、极氪等为OW（增持），福耀玻璃、耐世特等为EW（持股），长城汽车（601633 - CN）、四维图新等为UW（减持） [8] 中国汽车行业预测 - 2025 - 2026年中国乘用车批发量预计分别为2827.3万辆和2848.3万辆，同比增长3%和1%；新能源汽车批发量预计分别为1493.5万辆和1645.4万辆，同比增长22%和10% [13] - 2025 - 2026年纯电动汽车批发量预计分别为776.6万辆和839.1万辆，同比增长8%和8%；插电式混合动力汽车批发量预计分别为716.9万辆和806.2万辆，同比增长40%和12% [14] 自动驾驶预测 - 将2025年L2+自动驾驶普及率预测从15%提高到25%，对应销量从330万辆增加到560万辆；ADAS + AD普及率预测从65%提高到80%，对应销量从1470万辆增加到1810万辆 [18] 新能源汽车渗透率 - 4月新能源汽车批发渗透率达到15.6% [21] 零售折扣和价格 - 2025年2季度零售折扣和降价幅度加大 [25] 新能源汽车动力系统 - 近几个月纯电动汽车表现优于插电式混合动力汽车（包括增程式电动汽车） [32] - 插电式混合动力汽车/增程式电动汽车品牌在低线城市销售占比更高 [35] 新能源汽车市场份额 - 展示了不同动力系统（纯电动、插电式混动、增程式电动）各品牌的市场份额及变化 [43][44] 市场竞争 - 中国电动汽车市场竞争加剧，科技巨头与本土车企合作设计开发智能电动汽车，推出新品牌，部分科技企业交付量可观并计划推出新车型 [45][47][49] - 本土品牌在乘用车市场份额持续从外国品牌手中增加 [50] 汽车出口 - 2025年亚洲和欧洲占中国汽车出口的65%以上，主要出口目的地包括墨西哥、俄罗斯、阿联酋等 [54][60] - 部分车企加速海外扩张，如比亚迪、长城汽车、吉利汽车等在多个国家规划产能 [62][64] 全球电动汽车趋势 - 未来12 - 18个月全球电动汽车增长可能放缓，2027 - 2030年有望复苏，包括BEV渗透率、销量增长、资本支出、ROE等指标变化，同时中国电动汽车海外市场份额有望增加，L3及以上ADAS普及率上升，跨边境电动汽车战略合作伙伴关系形成并推出新车型 [66] 合作趋势 - 合作成为新的竞争形式，传统车企与新兴企业在多个领域开展合作，如小鹏G9平台、联合采购、电子电气架构等 [67][71] 汽车制造商关注点 - 汽车制造商的下一个关注点包括车内AI智能座舱、人形机器人、eVTOL（电动垂直起降飞行器）和自动驾驶汽车 [74]

报告行业投资评级 报告未明确提及行业投资评级相关内容 报告的核心观点 - 对美元保持看跌观点，原因在于美国例外主义减弱以及海外更具增长支持性的货币和财政政策组合 [6][11] - 关税仍是全球增长的不利因素，但部分货币和地区的增长出现转机，如发达市场的澳元、新西兰元、挪威克朗、欧元和日元，以及新兴市场的中东欧地区 [6][11] - 2025年全球外汇市场与前三年不同，没有单一因素主导回报，因此分别分析G10和新兴市场更有价值 [6][11] - 调整外汇交易组合和预测，整体倾向于美元贬值 [41][42] 根据相关目录分别进行总结 关键货币驱动因素 - 近期外汇市场需应对中美贸易谈判、美国国际贸易法院裁决、关税调整、全球期限溢价上升和美国财政部货币操纵报告等事件，但这些未改变对美元的看跌观点 [7][8][9] - 看跌美元的主要因素包括美国经济增长放缓、全球对美国资产的多头持仓、海外支持增长的财政和货币政策、低能源价格以及美元结构性走弱的可能性增加 [14] - 美国贸易政策虽遇波折，但关税仍是美国经济政策的核心组成部分，且对美元和美国经济周期有负面影响 [109][110] - 美国税收法案引发对美元的担忧，增加了政策不确定性，可能影响外国投资者对美国资产的配置 [113] FX模型 - 全球投资组合中，不同信号策略表现各异，外部平衡是今年全球外汇回报的最佳信号之一，价值篮子不是2025年回报的一致驱动因素 [27] - G10货币正经历从利差交易向价值交易的转变，外部平衡指标和相对股票动量是表现较好的信号 [30][34] - 新兴市场利差交易在去年下跌后有所企稳，但抗风险能力仍较弱，对冲利差交易表现相对较好 [37][45] G10 FX短期公允价值 - 澳元/美元、欧元/美元、英镑/美元、新西兰元/美元和英镑/加元等货币对被认为估值较高，新西兰元/瑞典克朗和美元/瑞郎估值较低 [78] - G10货币对中，美元对的错位再次上升，交叉货币对的错位下降，斯堪的纳维亚货币平均估值最高，美元和新西兰元估值最低 [79] 技术分析 - 美元熊市趋势动力减弱但仍持续，美元指数需突破阻力位才能扭转2月至6月的下跌趋势 [90] - 欧元/美元在一定区间内交易，50日移动平均线为短期支撑，关键阻力位可能限制市场上涨 [91] - 英镑/美元在长期趋势线和通道阻力位附近上涨减速，可能出现短期看跌趋势反转 [93] - 美元/日元在关键水平上方横向交易，长期价格模式倾向于最终下跌 [98] - 澳元/美元上涨在斐波那契水平附近停滞，需跌破关键支撑位才能确认看跌趋势反转 [99] JPM美元指数 - 美元继续下跌，美元贸易加权指数（包括新兴市场）今年以来每月都在贬值，维持看跌美元的战略观点 [106] - 美国贸易政策的不确定性和税收法案等因素对美元构成持续压力，市场仍预期美元贬值 [109][113][123] 日元 - 日元兑美元在近期有所升值，但贸易加权升值幅度较小 [131] - 超长端日本国债收益率上升，但对日元的影响不确定，可能取决于收益率上升的驱动因素 [127][131] - 7月日本上议院选举和可能的首相更替带来日元走弱风险，但可能是短期的 [139] 欧元 - 欧元有望继续上涨，中期因素包括美国经济放缓、全球对美元资产的重新平衡、欧洲有利的增长政策组合以及对美元结构性下跌的担忧 [143][149] - 欧洲央行6月会议对欧元有利，暗示可能接近宽松周期的结束或暂停 [148] - 欧元兑美元虽高于短期公允价值估计，但只要地区增长保持，就不构成上涨的阻碍 [146] 英镑 - 英镑表现好于预期，主要是因为英国经济数据有韧性、英国央行鹰派立场和市场对利差货币的需求 [167] - 英镑兑美元表现较强，但兑G10其他货币（除美元外）今年以来平均表现较弱 [167] - 调整欧元/英镑预测，反映英国的韧性、英国央行的鹰派言论和对利差交易的支持 [167] 瑞郎 - 报告未明确提及瑞郎的相关内容 挪威克朗 - 挪威克朗因经济增长表现出色和挪威央行鹰派立场而短期小幅上调评级 [50] 瑞典克朗 - 瑞典克朗因国内数据疲软和瑞典央行鸽派立场而短期评级下调，但中期仍看好 [55] 加元 - 考虑到衰退风险，短期内对加元保持看跌倾向，但因下半年可能的财政支持和对冲动态变化，上调了预测 [46][50][54] 澳元 - 维持对澳元的建设性中期观点，原因是关税和中国风险溢价降低、经济增长复苏和利率差异改善 [55] 新西兰元 - 对新西兰元的看法更加积极，预计当地经济增长周期好转和新西兰储备银行宽松周期接近尾声将支撑该货币 [22] 墨西哥比索 - 新兴市场中，上调对墨西哥比索的评级，因其作为高收益货币将受益于美元走弱 [47][60] 巴西雷亚尔 - 上调对巴西雷亚尔的评级，尽管存在一些特殊风险，但作为高收益货币将受益于美元走弱 [47][60] 土耳其里拉 - 新兴市场中，维持对土耳其里拉的看好评级 [23][60] 南非兰特 - 上调对南非兰特的评级，因其贸易条件改善和预计的投资组合流入 [47][60] 中东欧四国货币 - 新兴市场中，看好中东欧四国货币，如捷克克朗 [23][60] 印度卢比 - 新兴市场中，对印度卢比保持偏好 [56] 韩元 - 新兴市场中，对韩元的看法更加积极，因估值仍较低且地区市场反弹 [56] 人民币 - 上调人民币评级，因中美关系缓和降低了尾部风险 [47][53]