报告行业投资评级 - 推荐（维持） [2] 报告的核心观点 - 公路铁路板块高速商业模式聚焦主业、注重回报，配置价值提升，2025 年货运有望恢复、客运持续增长，“一法两条例”修订或打破收费期限上限；铁路由公益转向市场，票价提升，2025 年货运有望改善 [55][56] - 航空机场板块供给低位、运力瓶颈初现、票价有支撑，25 年有望迎强周期弹性配置机会，宏观回暖、油价下降使板块仍存向上期权 [59] - 快递板块直营快递顺丰收入稳健、成本有改善空间，分红比例有望提升；电商快递短期有超调机会，中长期前景广阔 [62] - 物流板块货代价格有望修复，内贸陆运需求将提升，仓储企业盈利能力将强化，危化品水运关注景气回升和份额扩张机会 [63] - 航运板块油轮行业供给有望出清，需求有两大拐点，推荐中远海能 [64] - 港口板块 2024 年集装箱吞吐量增速先高后稳，费率修复趋势明显，有提升空间 [66] - 大宗供应链板块随宏观经济修复有望触底反弹，行业集中度低，龙头公司规模效应和利润率有望提升 [67] 根据相关目录分别进行总结 周行业数据跟踪 (2025.02.17 - 02.22) 航空高频数据跟踪 - 2025.02.14 - 2025.02.20 国内航班量、旅客量、票价、客座率较上周或同比有不同变化，各枢纽机场国内、国际航班量有不同恢复比例 [9][10] 快递高频数据跟踪 - 2025.2.10 - 2025.2.16 周度日均揽收量和投递量环比增长，2025.2.1 - 2025.2.16 月度日均揽收量和投递量同比大幅增长；2024 年 1 - 12 月快递业务量和收入同比增长 [14] - 2024 年 12 月快递业务量、单票收入、收入等数据有相应变化，重点城市单票价格有不同变动 [16][18] - 2025 年 1 月圆通、韵达、申通、顺丰等快递公司收入、业务量、单价等数据有不同表现 [26][28] 化工物流高频数据跟踪 - 化工产品价格指数 CCPI 有变动，部分主要化学品库存有环比变化，国内 PTA 和 PX 开工率有相应变动 [37][40] - 外贸化学品船运价格部分航线环比持平，内贸化学品市场运价有下调趋势 [43][45] 航运高频数据跟踪 - 国际干散货市场 BDI 指数环比上涨，国际集运市场 CCFI 指数、SCFI 指数环比下跌，欧洲、美西航线运价环比下跌，国际油运市场 VLCC - TCE 运价环比上涨 [46][47] 近期重点报告 - 包含多份行业深度研究报告、行业投资策略报告、公司深度研究报告等，涉及福建高速、油轮板块、快递行业、航空机场板块等多个领域 [53][54] 周观点及推荐组合 (2025.02.17 - 02.22) 周观点 - 公路铁路板块高速和铁路商业模式变革，2025 年业务有不同发展趋势，高速板块投资价值转换，“息差”有缩小空间 [55][56] - 航空机场板块处于供需反转前夜，25 年有望迎强周期弹性配置机会，宏观回暖、油价下降使板块仍存向上期权 [59][60] - 快递板块直营快递顺丰和电商快递有不同发展态势和投资机会 [62] - 物流板块货代、内贸陆运、仓储、危化品水运有不同发展趋势和投资建议 [63] - 航运板块油轮行业供给有望出清，需求有两大拐点，推荐中远海能 [64] - 港口板块 2024 年集装箱吞吐量增速先高后稳，费率修复趋势明显，有提升空间 [66] - 大宗供应链板块随宏观经济修复有望触底反弹，行业集中度低，龙头公司规模效应和利润率有望提升 [67] 周组合 - 推荐组合包括中远海能、山东高速等多家公司，建议关注宏川智慧、密尔克卫等多家公司 [6][68]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 继续加大配置AI及国产化龙头公司，围绕科技领域前沿方向，政策红利与产业创新持续共振，市场信心不断提振，建议围绕AI及国产化等主线加大配置力度，尤其是性价比较高的核心龙头公司 [4][6] - 阿里资本开支大增，算力链持续高景气，科技巨头在AI领域竞争增强，算力产业链景气度提升，建议布局算力链龙头公司 [4][6] 根据相关目录分别进行总结 行业周观点 - 政策延续加码，民营企业座谈会强调自主创新，国资委发布国资央企"AI+"专项行动实施要点，建议围绕AI及国产化主线加大配置核心龙头公司 [4][6] - 阿里巴巴单季度资本开支达317.75亿元，环比高增80%，未来三年云和AI基础设施投入预计超过去十年总和，建议布局算力链龙头公司 [4][6] 一文看懂DS带动下推理算力市场空间及投资机会 DS显著拉低大模型算力成本，加速AI应用繁荣 - DeepSeek大幅拉低大模型训练算力成本，单次训练仅需557.6万美元，预训练阶段在每万亿token上训练DeepSeek V3仅需18万GPU小时，总训练成本278.8万GPU小时，远低于Llama3.3 70B模型 [8] - DeepSeek推理成本低于其他同类大模型，其版本完全开源，国内应用厂商纷纷介入，有望加速大模型应用落地，推理需求加速爆发 [9] 推理算力市场潜力巨大，重视国产算力投资机会 - 测算远期大模型应用普及后推理算力需求，保守/中性/乐观情况下分别对应2838/6306/11036亿元 [13] - 国产生态体系正加速适配DeepSeek，截至2月14日，官宣支持的企业包括多家国产AI芯片、CPU、操作系统、AI服务器、一体机及云服务企业 [19][20] 投资建议与相关标的 - 建议关注海光信息、浪潮信息、中科曙光、寒武纪、神州数码、中国长城、软通动力、紫光股份等 [23] 本期行情回顾 - 2025年2月16日 - 2月22日，计算机（中信）指数上涨3.76%，跑赢创业板指数0.77个百分点，跑赢上证指数2.79个百分点，位列全行业第4名 [25] 重大新闻 - 人工智能领域，扭矩聚类算法亮相，xAI发布聊天机器人Grok 3，基于华为DCS AI的瑞智病理大模型发布，外资巨头调升中国市场评级 [28][29][30] - 云计算领域，年后AI算力市场火爆，工信部组织开展算力强基揭榜行动 [32][33] - 信创领域，中国科学院突破光子芯片技术 [34] - 金融科技领域，招商银行拟发50亿金融债助力数智转型 [35] 行业新闻 - 人工智能领域，扭矩聚类算法可提升AI系统自主学习能力，准确率达97.7%；xAI推出Grok - 3智能搜索引擎；华为携手瑞金医院发布瑞智病理大模型；人工智能领域突破推动中国股市价值重估，多家外资巨头看多中国市场 [37][38][39] - 云计算领域，DeepSeek推动AI算力市场火爆，智算中心利用率有望提高，工信部开展算力强基揭榜行动 [42][43] - 信创领域，中国科学院构建碳化硅片上异质集成量子光源 [44] - 金融科技领域，招商银行拟发50亿金融债助力数智转型 [45] 公司动态 - 城地香江子公司中标河南空港智算中心项目，中标金额3.9亿元 [46] - 深信服、工业富联、曙光数创、友车科技发布2024年度业绩快报，营收和利润有不同变化 [46][47] 一级投融资总结 - 2025年2月15日 - 2月21日，计算机行业一级市场投融资13起，9起为人工智能类，4起为企业服务类，最大的人工智能类格创东智为数亿元人民币 [49] 中标信息统计 - 2025年2月15日 - 2月21日，重点关注公司总计中标金额3.49亿元，中标金额最大的是新北洋，为9269.96元 [54]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 2025年2月14 - 21日期间，农林牧渔行业部分板块和个股行情有波动，畜禽、粮食、油脂、糖棉橡胶、水产等价格也呈现不同变化趋势，猪价震荡上行，预计短期区间震荡，毛鸡价格下跌且鸡苗价格持稳 [13][15][21] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 行业行情 - 2025年2月14 - 21日，沪深300涨跌幅为1.00%，农林牧渔行业涨跌幅为 - 1.41% [13][15] 个股行情 - 2025年2月14 - 21日，生猪养殖板块中，新希望涨8.67%、巨星农牧涨2.28%，牧原股份等多数个股下跌；禽类养殖板块个股普遍下跌，如圣农发展跌8.27%；饲料板块中粤海饲料涨1.78%，其他部分个股下跌；动物保健板块个股大多下跌，如瑞普生物跌9.19%；种子板块中登海种业涨8.46%等；农产品种植、加工、水产养殖及捕捞等板块个股也有不同涨跌表现 [15] 估值水平 - 2025年2月21日，农业板块TTM市盈率为22.33，沪深300 TTM市盈率为11.48；农业板块TTM市净率为2.30，沪深300 TTM市净率为1.28 [16] 本周重要公告 - 文档提及部分公司相关数据，但信息较零散未明确具体公告内容 [18] 畜禽价格 - 2月21日全国生猪均价14.79元/kg，周环比 + 1.23%，供应上部分养殖企业压栏、散户惜售，需求端屠宰企业宰量难增，预计猪价短期区间震荡；2月21日毛鸡价格2.85元/斤，周环比 - 2.40%，鸡苗价格2.50元/羽，周环比持平，毛鸡市场供应充裕、需求平淡，鸡苗供应充裕、上涨动力不足 [21] 粮食价格 - 2025年2月14 - 21日，国内玉米价格2108.57元/吨，周环比0.34%；CBOT玉米价格504.75美分/蒲式耳，周环比 - 0.20%；国内小麦价格2408.61元/吨，周环比0.44%；CBOT小麦价格604.50美分/蒲式耳，周环比4.68%；国内大米价格4.92元/公斤，周环比0.00%；泰国大米价格432.00美元/吨，周环比0.47% [20] 油脂价格 - 2025年2月14 - 21日，豆油价格8380.00元/吨，周环比 - 0.48%；菜油价格8839.00元/吨，周环比0.45%；花生油价格14700.00元/吨，周环比0.00%；棕榈油FOB价格1140.00美元/吨，周环比8.06%；棕榈油成本10188.63元/吨，周环比7.24% [20] 糖、棉、橡胶 - 2025年2月14 - 21日，国内白糖价格6160.00元/吨，周环比1.48%；全球白糖价格19.14美分/磅，周环比3.85%；国内棉花价格14965.00元/吨，周环比0.48%；全球棉花价格67.33美分/磅，周环比 - 1.10%；国内天然橡胶价格17845.00元/吨，周环比 - 0.50% [20] 水产价格 - 2025年2月14 - 21日，海参价格180.00元/公斤，周环比0.00%；鲍鱼价格110.00元/公斤，周环比0.00%；扇贝价格8.00元/公斤，周环比0.00%；对虾价格300.00元/公斤，周环比 - 6.25%；鲤鱼价格14.14元/公斤，周环比1.07%；带鱼价格40.95元/公斤，周环比 - 1.37% [20]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 近期政策组合拳持续超预期，稳增长、增信心信号明确，市场风格出现明显反转，对银行板块影响总体偏利好，继续维持对银行板块的推荐 [10] - 政策积极发力支持地方化债、支持房地产市场止跌回稳、优化小微续贷政策等，有利于改善银行的资产质量预期 [10] - 降息/降准/存量房贷降息/降存款等政策综合发力，预计净息差仍有收窄压力，但下行斜率将明显趋缓 [10] - 国家计划对六家大行补充核心一级资本，进一步增强银行稳健经营能力，提升分红稳定性和持续性 [10] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 本周（2025.02.17 - 2025.02.21）中信银行指数下跌 1.06%，沪深 300 指数上涨 1.00%，表现居前的为中信银行（+2.32%）、邮储银行(+1.71%)、中国银行(+0.92%) [4] - 2 月 LPR 保持不变，1 年期 LPR 为 3.1%，5 年期以上 LPR 为 3.6%，均与前值持平，货币宽松仍是大方向 [2][4] - 2024 年商业银行净利润同比增速 -2.3%，不同类型银行增速有差异，资产质量保持稳定 [2][5] - 金融监管总局要求保持对民营企业稳定有效增量信贷供给，满足房地产企业合理融资需求 [6][13] - 2024 年江苏、浙江、广东社会融资规模增量位居前三，江苏跃居全国第一位 [8] - 中国政府将实施更积极财政政策和适度宽松货币政策，推动经济增长模式转型 [9][12] - 投资建议考虑股息红利、顺周期、受益于化债三条主线，并给出对应重点推荐银行 [2][10] 行业及公司动态 行业动态 - 潘功胜表示中国政府将实施积极财政和适度宽松货币政策，推动经济增长模式转型 [12] - 金融监管总局要求保持对民营企业增量信贷供给，满足房地产企业融资需求 [13] - 央行要求实施适度宽松货币政策，做好金融“五篇大文章”，支持民营经济 [14] - 2 月 LPR 保持不变，1 年期 3.1%，5 年期以上 3.6% [15] 公司动态 - 苏州银行拟对苏州工业园区经济发展有限公司及其关联体授信 14.8 亿元，构成关联交易 [17] - 民生银行成功发行 100 亿元绿色金融债券和 200 亿元金融债券 [17] - 中信银行董事会审议通过对全资子公司中信金融租赁有限公司增资 30 亿元 [17] - 邮储银行发行 300 亿元无固定期限资本债券 [17] 近期市场回顾 - 展示 A 股银行和 H 股银行涨跌幅及估值情况，包括本周收盘价、周变动、年初至今涨幅、PE、PB 等指标 [20][21] - 呈现 A 股银行相对于 H 股折溢价率趋势和本周溢价率 [23] 资金价格回顾 - 给出公开市场操作数据，包括逆回购投放、MLF 投放、总投放、逆回购到期、MLF 到期、总到期、净投放等 [28] - 展示美元兑人民币汇率、每周投放与回笼、Shibor 利率、银行间同业拆借利率、国债到期收益率、企业债（AAA）到期收益率、城投债利差、地方政府债（AAA）利差等图表 [31][33][36] 理财产品跟踪 - 展示银行理财市场存量规模、各类型理财产品年化收益率、各期限理财产品年化收益率、理财产品破净数量比例等图表 [39][40][44] 同业存单市场回顾 - 给出全市场同业存单发行利率数据 [46] - 展示近四周同业存单发行规模、发行期限结构、本周发行存单规模前十大银行、同业存单持有人结构等图表和数据 [47][51][49]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 俄乌冲突缓和信号不断，重建市场升温，利好国际工程公司；开复工节奏偏慢，预期资金面改善，复工节奏提速；国资委再提加强央企市值管理，低估值龙头建筑央企有望估值修复 [4] - 化债有望驱动建筑央企经营质量改善，“一带一路”有望加速推进利好国际工程企业，看好高股息建筑央国企的投资机会 [5][6][7] 根据相关目录分别进行总结 重要事件跟踪 - 2月17日国务院国资委指出持续提升中央企业控股上市公司质量，加强市值管理，推动落实强链补链项目，带动产业链融通发展 [11] - 2月19日国家统计局数据显示2025年1月一线城市商品住宅销售价格环比继续上涨，二三线城市环比总体略降，且同比降幅均持续收窄 [11] - 2月19日住建部召开会议，要求加大配售型保障性住房建设和供给，加快推进轮候库建设 [11] - 截至2月20日全国13532个工地开复工率为47.7%，农历同比减少15.2pct；劳务上工率49.7%，农历同比减少7.8pct；资金到位率43.6%，农历同比略有减少 [11] 市场表现跟踪 行情跟踪 - 2025.02.17 - 2025.02.21建筑工程板块（SW）下跌0.45%，全部A股指数上涨2.06%，建筑工程板块相对于全部A股的超额收益为 - 2.51pct [4][12] - 子板块中材料租赁涨幅最大为17.54%，铁路工程跌幅最大为 - 2.84% [12][13] - 建筑个股涨幅榜前五为ST元成、中粮科工、志特新材、深桑达A、霍普股份，跌幅榜后五为ST花王、中化岩土、*ST嘉寓、恒尚节能、正平股份 [14] 估值现状 - 截至2025/02/21，SW建筑装饰板块PE（TTM）为9.47，所处历史分位数为12.44%；PB为0.74，所处历史分位数为2.82% [16] - 子板块中园林工程PE（整体法）最高为206.41，铁路工程最低为4.88 [16][18] 行业数据跟踪 融资数据跟踪 - 2025年2月15日 - 2月21日累计发行城投债838.29亿元，偿还额382.29亿元，净融资额456.00亿元 [21] - 2025年2月15日 - 2月21日新增专项债1359.70亿元，截至2025年2月21日，2025年新增专项债累计发行额4051.29亿元 [22] - 2025年至今新增专项债发行排前三的省份为广东、北京、河北，主要投向市政和产业园区基础设施、保障性安居工程等 [24][25] 投资数据跟踪 - 2024年1 - 12月固定资产投资完成额514374亿元，同比增长3.2%，增速同比增长0.2pct，环比下降0.1pct [4][29] - 2024年1 - 12月基建投资完成额（不含电力）184832亿元，同比增长4.4%，增速同比下降1.5pct，环比增长0.2pct；基建投资完成额（全口径）248650亿元，同比增长9.2%，增速同比增长1.0pct，环比下降0.2pct [4][29] 高频数据跟踪 - 包含国内水泥产量及同比、水泥价格走势、钢材产量及同比、钢材价格走势、挖掘机开工小时数及同比、石油沥青装置开工率等高频数据图表 [31][33][34] 经营数据跟踪 - 包含制造业PMI、非制造业PMI：建筑业、国内建筑业新签合同额及同比、国内建筑业总产值及同比、中国对外承包工程新签合同额、中国对外承包工程新签合同额（一带一路）等经营数据图表 [44]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 中国信通院启动AI眼镜专项测试，推荐轻工板块AI +投资机会 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 本周轻工板块跑输市场，申万轻工下跌0.42%，沪深300上涨1.00%，板块跑输沪深300指数1.42pct [6] - 分子行业来看，家居、造纸、包装印刷、文娱用品分别实现涨跌幅 - 0.28%、 - 1.78%、 + 0.21%、 + 0.10% [6] - 个股方面，涨跌幅前五为明月镜片（ + 25.36%）、横河精密（ + 18.37%）、狮头股份（ + 14.98%）、东港股份（ + 11.78%）、亚振家居（ + 10.55%）；涨跌幅后五为万顺新材（ - 7.25%）、ST晨鸣（ - 7.45%）、翔港科技（ - 7.97%）、上海艾录（ - 9.19%）、居然智家（ - 19.39%） [6] 造纸板块跟踪 主要原材料价格走势 - 本周国废均价1496元/吨，周环比 - 0.6% [5][14] - 本周美废均价204美元/吨，周环比 - 0.9% [5][14] - 本周国内针叶浆均价6000元/吨，周环比 - 1.1% [5][15] - 本周国内阔叶浆均价4780元/吨，周环比 - 2.7% [5][17] - 本周进口针叶浆均价815美元/吨，周环比持平 [5][16] - 本周进口阔叶浆均价590美元/吨，周环比持平 [5][19] - 本周国内化机浆均价3628元/吨，周环比 - 0.7% [5][23] - 本周国内本色浆均价5761元/吨，周环比 - 0.4% [5][23] 主要成品纸价格走势 - 本周瓦楞纸均价2870元/吨，周环比 - 1.7% [4][25] - 本周箱板纸均价3735元/吨，周环比 - 1.3% [4][25] - 本周白卡纸均价4320元/吨，周环比持平 [4][25] - 本周白板纸均价3499元/吨，周环比 - 0.5% [25] - 本周双胶纸均价5415元/吨，周环比 + 0.05% [4][27] - 本周铜版纸均价5680元/吨，周环比 + 1.8% [4][30] 家居板块跟踪 - 2月10日 - 2月16日，十大城市商品房成交3979套，环比 + 82.69% [5][32] - 2月10日 - 2月16日，30大中城市商品房成交12277套，环比 + 78.94% [5][35] - 2025年1月，美国成屋销量（折年数）408万套，同比 + 2% [5][34] - 2024年12月，美国新房销量（折年数）69.8万套，同比 + 6.7% [5][34] 其他板块跟踪 - 本周Brent原油价格75.6美元/桶，周环比 + 0.05% [5][44] - 本周WTI原油价格71.66美元/桶，周环比 - 0.20% [5][45] - 本周聚乙烯价格7865元/吨，周环比 + 0.74% [5][40] - 本周聚丙烯价格7362元/吨，周环比 + 0.09% [5][42] 各板块投资建议 家居板块 - 欧派家居、索菲亚、尚品宅配、志邦家居率先发布2025年国补相关宣传物料，最高补贴20%，考虑到行业大促315临近 + 两会召开在即催化，建议积极关注 [4] - AI家居方面，顾家家居、慕思股份、喜临门的AI床垫产品持续放量，居然智家旗下AI家居设计平台居然设计家已跑通商业模式，在AI的赋能下看好居然设计家市占率显著提升，深度受益AI大时代，建议关注 [4] 造纸板块 - 文化纸2025年1 - 3月报价已累计涨价500元/吨，叠加行业竞争格局相对较优、浆价上涨、需求小旺季的刺激，判断本轮涨价落地的概率较大，造纸行业将迎来小阳春，建议关注行业龙头太阳纸业、博汇纸业等 [4] 出口板块 - 天气转暖，户外用品代工企业有望迎来销售旺季，订单较为充裕，建议关注浙江自然，浙江永强等 [4] - 目前中美仍处在关税博弈期，认为东南亚地区的产能短期内相对安全，建议关注海外产能布局完善的代工标的以及对美出口占比相对较低的企业，如永艺股份、共创草坪、匠心家居、气振股份等标的海外产能基本能覆盖对美出口，共创草坪、浙江自然、致欧科技等标的对美出口占比相对较低 [4] 消费板块 - AI眼镜方面，中国信通院泰尔终端实验室联合S–Dream Lab对智能眼镜的主要使用场景和功能进行测试，2月20日，第二十三届中国（上海）国际眼镜业展览会开幕，星纪魅族、雷鸟等品牌展示其新款智能眼镜，建议关注相关标的明月镜片 [4] - 个护方面，三八大促节已陆续开启，自由点品牌分别在天猫潮牌店铺排名第一（近7日）和拼多多超品日排名第一，持续推荐百亚股份；2月17日全棉时代正式官宣丁禹兮为好物代言人，有望实现年轻群体破圈，同时将在三八节发力，建议关注稳健医疗 [4] - AI体育方面，看好AI健身器材的应用场景，建议关注舒华体育 [4]

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - Deepseek以低成本实现高性能，日活高速增长，训练和推理成本降低有望推动AI应用繁荣 [4][19] - 端侧AI潜力大，耳机和眼镜或成重要载体，可关注歌尔股份等公司 [4][19] - 看好苹果在AI Phone的引领趋势，有望迎来换机周期，推荐鹏鼎控股等公司 [4][19] - 阿里巴巴资本开支超预期，将投资AI基础设施，算力需求爆发，建议关注沪电股份等公司 [4][20] - 苹果推出iPhone 16e，国补或拉动产品销量，看好上游领域复苏，建议关注三环集团等公司 [4][21] - 全球半导体市场2024年营收同比增长19%，未来3年“先进工艺扩产”是主线，建议关注北方华创等公司 [4][22] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 2月17 - 21日市场整体上涨，申万电子行业指数上涨6.96%，表现优于市场，在一级行业中排3/31 [6] - 电子行业478家上市公司中433家上涨，涨幅前五为隆扬电子等，跌幅前五为昀冢科技等 [6][8] 子行业新闻 半导体 - 微软发表首款量子芯片Majorana 1，实用量子电脑技术突破或只需数年 [9] - 英飞凌德国智能电源工厂获欧盟近10亿欧元补贴，项目预计2026年投产，2031年满产 [9] - 2024年全球云基础设施服务支出增长20%，2025年预计再增长19% [11] - 2024年中国台湾半导体产业产值首破5万亿新台币，2025年预计增长16.2% [11] AI、物联网、汽车电子 - 2024年中国通用算力和智能算力规模同比分别增长20.6%和74.1%，2025年预计分别增长20%和43% [12] - 意法半导体与亚马逊合作推出新电脑芯片，瞄准AI数据中心设备市场 [12] 创新电子&智能穿戴 - Meta推出100万美元VR/MR开发竞赛，奖励Meta Horizon Worlds创作者 [14] - Meta与佐治亚理工学院合作，利用VR/AR技术训练机器人 [14] 手机&5G - OPPO发布全球最薄折叠旗舰OPPO Find N5，具备多项创新特性 [15][16] - 苹果推出iPhone 16e，售价599美元起，具备AI功能和特色配置 [16] LCD、LED - 2024年全球LCD电竞显示器面板出货量增长12%，2025年预计增长5%；OLED面板2024年增长132%，2025年预计增长40% [17] - LG量产45英寸OLED游戏显示器面板，具备高画质、护眼等特性 [19] 行业投资策略、周观点 - 看好端侧AI硬件创新和国产算力需求，关注相关产业链公司 [4][19] - 持续看好苹果AI Phone引领趋势，推荐相关产业链公司 [4][19] - 阿里巴巴资本开支超预期，关注算力需求爆发受益公司 [4][20] - 苹果iPhone 16e推出，看好上游领域复苏，关注相关公司 [4][21] - 全球半导体市场复苏，关注先进工艺扩产和先进封装相关公司 [4][22]

报告行业投资评级 - 行业评级为推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 政策力度空前，推荐超配地产及物管板块，包括房地产的华润置地、中国海外发展等，物管的华润万象生活、绿城服务等，代建行业龙头绿城管理控股，房地产交易服务平台贝壳，以及香港本地股太古股份公司、太古地产等 [3][42] 各部分总结 市场概况 - 本周香港本地股表现较好的是希慎兴业（+7.7%）、新世界发展（+3.3%）、长江基建集团（+2.4%） [3][4] - 本周内房板块表现较好的是绿城中国（+5.0%）、新城发展（+3.2%）、建发国际（+1.8%） [3][8] - 本周物管板块表现较好的是建发物业（+2.1%）、滨江服务（+1.7%）、绿城服务（+1.1%） [3][11] - 地产物管港股通持股方面，本周万科企业、保利物业和融创中国持股占比分别增加1.01、0.69和0.62个百分点，截至周末持股比例分别为50.3%、48.9%和37.2% [3][13] - 香港本地股港股通持股方面，本周恒隆地产、长实集团和嘉里建设持股占比分别增加0.29、0.19和0.13个百分点，截至周末恒隆地产、电能实业和长江基建集团持股比例分别为7.3%、6.7%和4.5% [3][16] - 地产物管卖空交易中，本周卖空股数/成交量前三是贝壳（41.6%）、建发国际（34.3%）和中国海外发展（27.4%）；截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三是万科企业（20.6%）、碧桂园服务（6.6%）和中国海外发展（5.6%） [3][19] - 香港本地股卖空交易中，本周卖空股数/成交量前三是九龙仓集团（35.0%）、恒基地产（25.0%）和长实集团（24.8%）；截至周末未平仓卖空股数/流通股本前三是新世界发展（15.4%）、恒隆地产（8.2%）和领展房产基金（5.6%） [3][22] 宏观观察 - 截至本周末，美国十年期国债收益率为4.42%，一年期国债收益率为4.15%，最新美元指数为106.6501 [25] - 截至本周末，中国十年期国债收益率为1.7200%，USDCNH即期汇率为7.2524 [28] 行业动态 - 30大中城市截至2025年2月21日，2025年累计销售面积997万平米，较上年同期减少4.1% [32] - 2025年2月20日贷款市场报价利率，1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6% [35] 公司公告 - 希慎兴业2025年2月18日发布2024年全年业绩，营业额34.09亿港元，同比增长6.2%，经常性基本溢利19.56亿港元，同比增长6.8%，宣派第二次中期股息每股81港仙 [38] - 越秀地产2025年2月18日通过招拍挂以50.9亿元获取上海市浦东新区杨思地块，总用地面积27258平方米，规划可建筑面积10.4369万平米，计容建筑面积68145平方米 [38] - 太古股份公司A于2025年2月17 - 21日分别回购32.0、35.0、39.0、31.1和39.0万股A类股，分别回购12.0、12.75、7.5、11.75和14.0万股B类股 [38] - 太古地产于2025年2月17 - 21日分别回购60万股 [38] 投资策略 - 香港本地公司优势凸显，财务杠杆低、业务多元化、受益美国降息、派息稳健 [40] - 政治局会议加强对房地产市场支持，包括降准降息、优化商品房建设、调整限购政策等 [3][40] - 中央经济会议重申“稳住楼市”，预计后续有更多促进房地产市场平稳健康发展政策出台 [3][41] - 政策进一步加码支持房地产行业健康发展，如引导降存量房贷利率、统一首付比例等 [41] - 推出“四个取消、四个降低、两个增加”政策组合拳推动市场止跌回稳 [42]

策略研究 | 策略专题报告 证券研究报告 报告日期 2025 年 02 月 20 日 分析师：张启尧 S0190521080005 zhangqiyao@xyzq.com.cn 分析师：陈禹豪 S0190523070004 chenyuhao@xyzq.com.cn 相关研究 【兴证策略】13-15 年"互联网＋"行情 对当下的启示-2025.02.15 【兴证策略】2024 年"百大牛股"画像- 2025.01.30 【兴证策略】全球龙头估值比较 （20250127）-2025.01.27 五大关键指标看本轮 AI 行情 投资要点： 对此我们认为，短期随着成交占比上升至高位，板块出现震荡波动的概率的确在提升，但 通常不会导致行情系统性终结，影响主要在于结构，在基本面和流动性预期无明显压力的 情况下，更多会以内部轮动和高低切换的方式消化短期过热的市场情绪。 中期看，当一个行业、板块所处的产业趋势、生命周期、政策环境、基本面逻辑等出现重 大变化时，则可能突破交易拥挤的桎梏，而形成新的趋势性行情，无论是 2013-2014 年的 中小创、2016-2020 年的核心资产、2020-2021 年的新能源，都是在成交 ...

报告行业投资评级 - 推荐（维持） [1] 报告的核心观点 - 效率是驱动技术迭代的原动力，BC与HJT技术相对同版型TOPCon单块组件有20 - 30W的功率提升，已具备技术迭代条件 [2] - BC和HJT电池均已具备优秀的量产性能，2025年有望看到更大规模扩产 [2] - 无银少银技术助力BC/HJT持续降本，BC/HJT在使用贱金属浆料方面具备天然优势 [2] - 新技术一旦具备量产条件后，其渗透率的提升往往超出市场预期，预计未来三年BC/HJT技术有望共同对现有TOPcon技术进行迭代 [2] - 建议关注光伏新技术变革发展，推荐隆基绿能、晶科能源、通威股份，建议关注爱旭股份、东方日升、琏升科技、帝尔激光、海目星、迈为股份、聚和材料 [2] 根据相关目录分别进行总结 复盘：技术迭代强者胜 - 效率优势是实现技术迭代的基石，复盘前两轮技术迭代，新电池技术均有显著效率提升且优势不断扩大，如单晶替代多晶、TOPcon替代PERC [5] - 溢价优势贯穿始终，高效率带来的溢价优势不会随新技术产能规模增长而降低，如单晶替代多晶、TOPcon替代PERC [8] - 技术迭代周期缩短，需求推动和资本助力下，电池新技术产能迅速扩张，TOPcon电池用两年时间走完单晶迭代4 - 5年的历程 [11] - 新技术带来显著相对收益，以隆基绿能为单晶代表、钧达股份为TOPcon电池代表复盘，新技术迭代带来显著相对收益 [17] - BC/HJT新技术已经具备技术迭代条件，BC及HJT相对于同版型TOPCon单块组件有20 - 30W的功率提升，从转换效率上看具备技术迭代条件 [21] BC/HJT新技术迭代是大势所趋 - 扩产时间线：TOPcon于2019年开始中试，2022年产能快速扩张；BC以隆基、爱旭为代表，2025年隆基将大规模扩张BC 2.0产能，爱旭截至2024年底产能达25GW；HJT以华晟、东方日升、通威为代表，预计2025年产能进一步提升，BC量产化进展稍领先于HJT技术 [25] - 专利先行：截至2023年底，我国申请人在TOPcon、BC、HJT电池累计申请专利分别为6162件、2439件和2693件，2024年BC专利申请数量同比增长42%，HJT专利数量增速在2021年最快，各龙头企业在专利布局上有不同偏好 [28] - 效率：TOPcon降本增效超预期，先后导入SE、LECO等技术，未来还将导入更多技术冲击27%以上效率；BC是平台型技术，理论效率更高，TBC成为当前BC技术量产化首要选择，与TOPcon相比有众多优势；HJT通过多种技术不断提升效率，微晶技术可提升效率和功率，纳米微晶是未来升级方向，已具备优秀量产性能和突出双面率、温度系数优势 [34] - 成本：目前TOPcon非硅成本已降至0.14 - 0.16元/W，HJT/TBC电池非硅成本分别为0.190/0.197元/W，降本是当前首要目标；BC电池降本路径包括效率提升、设备投资降本、无银化降本；HJT电池通过提高效率、工艺提升、设备降本、硅片减薄、降低银耗、低铟技术等多举措推动成本下降 [52] - 渗透率：新技术量产壁垒克服后，渗透率提升往往超出市场预期，如PERC、TOPcon；预计2024年TOPcon电池市占率达到75%，2025年BC市占率达到13%，HJT市占率达到8% [64] - 量产现状：龙头企业引领BC技术发展，隆基、爱旭产能领先，预计2025年底隆基BC产能达70GW，爱旭达35GW；HJT电池量产转化以华晟、东方日升和通威为引领，截至2024年6月国内已投产约42.3GW，预计2025年底产能有望达到141GW [70] 投资建议 - 隆基绿能是光伏一体化龙头企业，自2017年起研发BC技术，计划2025年底将BC产能提升至70GW，2026年全面转向BC技术 [77] - 爱旭股份是国内领先的光伏电池专业化企业，率先布局BC技术，计划2025年将BC产能扩张到35GW，远期目标为100GW，BC电池及组件量产效率高，市场溢价高 [79] - 通威股份是光伏硅料及电池环节双龙头企业，在HJT电池技术领域布局较早，目前HJT电池转换效率和组件效率高，计划扩大产能推动HJT技术应用 [80] - 聚和材料是光伏浆料龙头厂商，积极布局新型浆料技术，加速推进铜浆产业化，助力光伏电池新技术发展和行业降本增效 [81]