报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4业绩超预期，国内投影行业回暖，海外市场持续拓展，车载业务推进，上调盈利预测并维持“增持”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为35.57亿、34.14亿、40.71亿、44.21亿元，同比增长率分别为 - 15.8%、 - 4.0%、19.3%、8.6% [6] - 2023 - 2026E归母净利润分别为1.21亿、1.22亿、2.88亿、3.95亿元，同比增长率分别为 - 76.0%、1.6%、135.5%、37.2% [6] - 2023 - 2026E每股收益分别为1.72、1.75、4.12、5.65元/股 [6] - 2023 - 2026E毛利率分别为31.2%、32.6%、34.8%、35.5% [6] - 2023 - 2026E ROE分别为3.9%、3.8%、8.3%、10.2% [6] - 2023、2024E、2025E、2026E市盈率分别为74、73、31、22 [6] 业绩情况 - 2024年实现营收34.14亿元，同比 - 4%，归母净利润1.22亿元，同比 + 1%；Q4营收11.32亿元，同比基本持平，归母净利润1.62亿元，同比 + 375% [7] 行业情况 - 2024年中国智能投影市场（不含激光电视）销量604.2万台，同比上涨3.0%；销额100.1亿元，同比下降3.5% [7] 公司业务情况 - 国内市场优化产品矩阵，Play5夯实入门级份额优势，RS10系列提升中高端激光投影占比；海外市场扩大销售区域与渠道覆盖，重点市场本地化经营 [7] - 截止2024年底累计获得7个车载业务定点，涵盖智能座舱、智能大灯零部件产品，预计2025年内带来收入增量 [7]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight），即行业超越整体市场表现 [8] 报告的核心观点 - 多家电子纱企业集中提价，电子布盈利中枢提升，此轮提价反映企业改善盈利状况的迫切诉求，是2024年一季度以来玻纤多产品复价趋势的延续，后续其他品类玻纤产品价格可能进一步上涨 [2] - 供给端电子纱已连续两年半无新增产能点火，行业格局总体稳定；需求端电子纱应用持续升级可期，低介电电子纱需求有望随5G基站/AI服务器等需求增长而增加，中国企业在该领域布局加速 [2] - 建议从玻纤行业连续复价、利好布局领先企业、促进低介电技术突破三个角度理解此轮电子纱涨价，推荐中国巨石，建议关注中材科技、国际复材、宏和科技 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件情况 - 2月24日至少9家企业宣布对各类玻纤电子纱（G系列）提价800元/吨，对各类电子布提价0.3元/米 [2] - 2024年一季度起，玻纤普通无碱粗纱、风电纱等产品陆续于3月、6月、11月提价 [2] - 2025年2月20日，G75电子纱全国均价约8400元/吨，电子布7628均价3.85元/米，较2024年三季度分别下降700元/吨和0.15元/米 [2] 供给情况 - 2022年6月巨石桐乡智能电子纱3线点火后，连续两年以上无新增产能，2023 - 2024年仅5条合计22.8万吨电子纱产能冷修后复产 [2] - 2025年1月林州光远4线2000吨/年的低介电玻纤产线点火，不影响普通电子纱供给格局 [2] 需求情况 - 电子纱主要应用于集成电路覆铜板的基材，与电子行业需求高度相关 [2] - 随着5G基站/AI服务器等需求旺盛，低介电电子纱需求有望持续增长，中国企业在低介电电子纱和电子布领域布局加速 [2] 投资分析意见 - 此轮电子纱涨价是玻纤行业连续复价趋势的组成部分，未来盈利或将进一步修复，其他品种仍有涨价可能 [2] - 电子纱与电子布普遍涨价，利好电子纱与电子布板块布局领先的企业 [2] - 电子纱提价后盈利改善，对低介电产品的研发与生产投入或将增加，低介电技术有望突破 [2] - 推荐中国巨石，建议关注中材科技、国际复材、宏和科技 [2] 主要个股盈利预测及估值分位数 | 证券简称 | 证券代码 | 收盘价 | EPS（元/股）（2023A） | EPS（元/股）（2024E） | EPS（元/股）（2025E） | 市盈率（2023A） | 市盈率（2024E） | 市盈率（2025E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 中国巨石 | 600176.SH | 11.45 | 0.76 | 0.61 | 0.77 | 15.06 | 18.77 | 14.87 | | 中材科技 | 002080.SZ | 15.20 | 1.33 | 0.63 | 0.86 | 11.47 | 24.30 | 17.69 | | 国际复材 | 301526.SZ | 3.57 | 0.18 | -0.05 | -0.01 | 19.83 | - | - | | 宏和科技 | 603256.SH | 9.68 | -0.07 | 0.03 | 0.07 | - | 387.20 | 138.29 | [3] 注：股价截至2025/2/25，中国巨石外，盈利预测均来自同花顺一致预期。

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 后智能平权时代汽车产业变革带来投资机会，智能驾驶是大趋势，L3 政策落地或带动主机厂规划和零部件增量，Robotaxi 潜力大 [3][4] - 推荐国内强α主机厂、智能化趋势相关企业、具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业 [3] 根据相关目录分别进行总结 后智能平权时代 - 预计今年年底或明年年初 L3 政策落地，带动主机厂产品规划和 L3 相关零部件增量 [4] - Robotaxi 领域潜力大，小马智行、文远知行有业务进展，业务规模提升后相关公司经营或有新进展 [4] 重点公司更新 - 天准科技加大智能驾驶和机器人业务投入，主业可赋能机器人域控制器，发布首款具身机器人控制器星智 001，未来关注度有望提升 [3][5] - 理想汽车智能化能力发掘后估值有望提升，预计 2025 年销量达 65 - 67 万辆，净利润达 126 亿元左右，对应 PE 约 19X [3][5][6] - 敏实科技底盘结构件和电池壳业务将迎订单释放高峰，布局机器人产品，传统主业稳定，25 年对应 PE 仅 8X，估值低估 [3][6][7] - 无锡振华是上汽、小米核心供应商，受益于合作和新车催化，预计 2025 年归母净利润达 5.1 亿元，对应 PE 仅 15X [3][7] - 福达股份业务拓展到电驱动齿轮与机器人领域，产能加速扩张，曲轴业务有业绩驱动力，新产能或提升收入，机器人业务有成长潜力 [3][8] - 小鹏汽车出海计划顺利，首批 300 台小鹏 X9 发往泰国，2025 年图灵 AI 智驾启动全球适配，机器人业务有望追赶赶超，有望扭亏为盈 [3][9]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 机器人控制器对机器人本体表现至关重要，是拉开本体智能表现差距和决定未来商业化落地的核心，近期该环节有较多催化，目前板块研究不充分值得关注 [2] - 机器人控制器分为大脑和小脑，大脑负责复杂任务规划决策，由主控芯片等构成且需预装软件模型；小脑负责运动控制，由MCU等构成 [2] - 机器人控制器介于车规域控制器与工控之间，大脑接近域控架构、价值量数倍于小脑，小脑接近工控功能；智能驾驶域控企业具备机器人大脑集成能力，机器人小脑未来易被工业控制企业做成标准化产品；主流机器人大脑主控芯片以海外为主，解决方案提供商是大脑产业化应用重要一环 [2] 相关公司梳理 - 天准科技是英伟达金牌合作伙伴，控股子公司推出具身智能控制器星智001，基于NVIDIA Jetson AGX Orin嵌入式GPU模组开发，算力达275TOPS，会与行业领军企业合作形成生态圈 [2] - 智微智能具备移动、工业机械手臂和人形机器人控制器解决方案，推出人形机器人专用开发平台智微智能PAS - 6102 [2] - 德赛西威是车端域控制器头部企业 [2] - 固高科技深耕运动控制器赛道，工控能力突出 [2] - 雷赛智能是运动控制核心部件及解决方案供应商 [2] - 瑞芯微是soc系统芯片供应商 [2] - 地平线是国产域控芯片供应商 [2] 重点公司估值表 |公司代码|公司简称|2025/2/25收盘价（元/股）|23A EPS（元/股）|24E EPS（元/股）|25E EPS（元/股）|26E EPS（元/股）|23A PE|24E PE|25E PE|26E PE|PB| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |688003|天准科技|56.49|1.11|1.24|1.62|2.04|51|45|35|28|4| |001339|智微智能|51.30|0.13|0.55|0.81|1.06|392|93|63|48|3| |002920|德赛西威|133.85|2.79|3.82|4.94|6.21|48|35|27|22|11| |301510|固高科技|46.33|0.13|/|/|/|361|/|/|/|23| |002979|雷赛智能|53.46|0.45|0.70|0.89|1.12|118|77|60|48|4| |603893|瑞芯微|169.82|0.32|1.24|1.81|2.49|527|137|94|68|9| |09660|地平线机器人 - W|9.28|-0.51|-0.23|-0.15|-0.06|-17|-37|-57|-143|0| [3]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 2025年基建投资温和复苏，顺周期高弹性赛道投资价值凸显，低估值破净央国企有望获得政策带来的估值修复 [3] 建筑装饰行业市场表现 建筑行业周涨幅-0.45%，子行业国际工程表现最好 - 上周建筑行业涨幅-0.45%，跑输上证综指、深证成指、中小板、创业板、沪深300 [4] - 周涨幅最大的三个子行业分别为国际工程（+6.03%）、钢结构（+3.23%）、专业工程（+3.05%），对应公司为北方国际（+10.19%）、杭萧钢构（+9.45%）、志特新材（+20.16%）；年涨幅最大的三个子行业分别是国际工程（+9.08%）、专业工程（+7.39%）、家装（+4.81%），对应公司为北方国际（+15.03%）、海南华铁（+72.66%）、中天精装（+12.05%） [3][6] - 个股中，周度涨幅前5名为ST元成（+23.75%）、志特新材（+20.16%）、深桑达A（+18.77%）、海南华铁（+17.00%）、霍普股份（+16.15%），周度涨幅后5名的是ST花王（-7.39%）、金诚信（-7.19%）、嘉寓股份（-6.25%）、正平股份（-6.02%）、大千生态（-5.71%） [3][10] 大宗及二级市场交易情况 - 报告列出中国铁建、中国交建、航天工程等多家公司近期大宗交易的成交价、成交量、成交额等信息 [12][13][15] - 股东二级市场交易情况暂无变动 [16] 行业及公司近况 行业主要变化 - 习近平强调民营经济发展前景广阔大有可为；住建部提出加快推进配售型保障性住房轮候库建设，加大供给；国务院办公厅扩大多领域开放试点；央行强调解决民营企业融资问题；最高检与证监会联合打击证券违法犯罪 [17][19][20] 重点公司主要变化 - 中国核建2025年1月累计新签合同额150.24亿元，同比增长29%，营业收入84.90亿元，同比减少8.00% [21][23] - 中国化学2025年1月累计新签合同金额309.40亿元，同比减少38.92% [22][23] - 志特新材拟与上海尖晶投资有限公司共同投资基金，出资1.99亿元，占99.50% [22][23] - 腾达建设中标0.35亿元项目，占2023年营业总收入的0.86%；城地香江作为联合体成员中标7.83亿元项目，占2023年营业总收入的33.02% [23] - 深圳瑞捷拟出资1000万元参与投资基金，占24.53%；四川路桥发布股东回报规划，现金分红不低于净利润的60% [24] 大事提醒及宏观日历 - 报告列出中国中铁、华建集团等多家公司未来三个月解禁预告 [25] 重点公司盈利预测与估值水平 - 报告给出中国中铁、中国铁建等多家建筑行业重点公司的收盘价、EPS、市盈率、归母净利润及增速等估值数据 [29]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“增持”评级 [2][7][8][84] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕 OLED 核心功能材料细分领域，具备全产业链运营能力，打破海外专利和技术封锁 随着国内 OLED 面板产业发展，上游材料国产化配套需求提升，公司紧跟下游器件迭代进行材料开发、储备，将受益于需求高景气 预计 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.69、3.21、4.66 亿元，当前市值对应 PE 分别为 52、28、19X，可比公司 2025 年平均 PE 为 33X，莱特光电 2025 年 PE 为 28X [7][8][84] 根据相关目录分别进行总结 深耕 OLED 终端材料领域，国产替代先行者 国内 OLED 材料领先企业，稳定供应头部面板厂商 - 报告研究的具体公司深耕 OLED 材料领域，具备全产业链运营能力，稳定供应国内头部面板厂商 2010 年成立时业务为 OLED 中间体，2016 年涉足终端材料，2020 年全资控股莱特迈思并形成核心技术体系 建立全产业研发体系，拥有数百项自主专利，具备全产业链运营能力，进入多家知名面板厂商供应链，出货规模国内领先 [7][17] - 公司长期研发投入支撑材料紧跟下游器件迭代，重点开发红、绿、蓝三色 Prime 材料等 2024 年中报显示，Red Prime 材料迭代 7 代，Green Host 材料迭代 2 代，Red Host 材料通过客户量产测试，Green Prime 及蓝光系列材料在验证中 中间体产品和客户结构转型有成果，关注新兴行业，布局钙钛矿材料 [18][19] - 公司股权结构清晰稳定，王亚龙为实控人 控股子公司中，莱特迈思负责终端材料，蒲城莱特负责中间体及升华前材料，莱特电子负责后勤，北京众成专注技术咨询和开发 [21] 需求回暖&新品突破，公司业绩稳健增长 - 下游需求回暖与新产品突破带动公司业绩增长，归母净利润增速高于营收增速 2024Q1 - 3 营收 3.56 亿元，同比增长 79.91%，归母净利润 1.30 亿元，同比增长 131.70% 预计 2024 年营收 4.72 亿元，同比增长 56.90%，归母净利润 1.69 亿元，同比增长 119.34%，得益于新产品高毛利率 [21] - OLED 有机材料是营收主要来源，2024H1 收入占比约 86%，其他中间体等占比约 14% OLED 材料中终端与中间体同步推进，中间体材料类型多元化，氘代类占比提升 其他产品方面，创新药客户拓展良好，为业务贡献新增长点 [24] - 公司重视研发创新，坚持“前瞻、在研、应用”三代产品同步推进 目前 Red Prime 材料迭代 7 代，Green Host 材料迭代 2 代，Red Host 材料通过客户量产测试 进行 Tandem 器件等新技术开发，投入相关设备增强研发实力 [25] - 截至 2024 年上半年，公司累计申请专利 883 项，发明专利 878 项；获得授权专利 346 项，发明专利 341 项 自有专利覆盖 OLED 核心功能层材料，保护区域覆盖多国 研发人员 102 人，占比 28.65%，核心技术团队经验丰富 [28] 消费电子景气复苏，OLED 渗透率持续提升 从 CRT 到 OLED：显示技术的革新之路 - 显示技术经历多个发展阶段，OLED 凭借优良性能成为主流之一 从 20 世纪 50 年代 CRT 技术，到 90 年代 CRT、PDP、LCD 并行，2000 年后 LCD 成主流，2010 年左右 OLED 商业化并部分替代 LCD，2019 年可折叠手机量产带动新需求 [30] - 目前主流显示技术为 LCD 和 OLED，与 LCD 相比，OLED 具有高亮度、高对比度、宽色域、自发光、无视角限制、柔性化易实现、温度范围广等优点 凭借这些特性及生产工艺提升，OLED 屏幕在多领域渗透应用 [31][33] - OLED 按驱动方式分为无源驱动（PMOLED）和有源驱动（AMOLED） PMOLED 结构简单、成本低，但驱动电压高、不适用于大尺寸高分辨率产品，适用于小尺寸低分辨率面板；AMOLED 具备驱动电压低、功耗低等优势，成为主流技术 [36] OLED 渗透率持续提升，国内面板企业逐步占据主导 - OLED 面板应用先小尺寸后中大尺寸、先高端后中低端 价格下沉推动小尺寸 OLED 渗透率提升，2024 年第一季度手机 OLED 屏幕出货量超越 LCD，中低端机型仍有发展空间 柔性 OLED 催生可折叠设备，2024 年中国折叠屏手机出货量约 917 万台，同比增长 30.8% [38][41] - OLED 向中大尺寸领域拓展加速，苹果、华为等推出搭载 OLED 屏幕的平板产品，众多品牌在 PC 端部分产品采用 OLED 显示面板 2023 年笔记本和平板 OLED 面板出货量 710 万片，预计 2026 年超 4000 万片，年复合增长 79% 2024 年上半年全球电视出货量同比增长 0.8%，其中 OLED 电视出货量预计同比增长 15.9% [43] - 车载显示多屏化、大屏化趋势带来增量市场，OLED 逐步切入渗透 蔚来、理想、比亚迪等部分车型采用 OLED 屏幕，预计 2027 年车用 OLED 面板出货量超 900 万片 [46] - OLED 发光材料持续迭代，叠层技术补齐短板，渗透及大屏化趋势有望加速 材料体系从第一代荧光材料到第三代热活性延迟荧光材料迭代，引入氘取代提高材料寿命和发光效果 Tandem OLED 结构提高器件效率和寿命，华为、苹果等部分产品搭载叠层 OLED 屏幕 [47][48] - 国内 OLED 面板企业份额有望逐步占据主导 2024H1 大陆面板厂商占全球智能手机 OLED 显示屏出货量的 50.7%，同比上升 10.1 个百分点，超越韩国 后续随着京东方、华星光电等 8.5 或 8.6 代线建设推进，国内企业将切入大尺寸 OLED 面板市场 [50] 终端消费电子需求逐步回暖，面板出货量有望持续回升 - 2024 年终端消费电子需求温和复苏，2025 年国补政策有望延续恢复趋势 2023Q3 以来消费电子市场有恢复趋势，2025 年国补红利促进终端消费修复，AI 端侧换机潮基础坚实 [55] - 2024 年大尺寸 TFT - LCD 面板出货量同比回升，细分终端应用中，电视出货量缓慢下滑后恢复，平板、笔记本、显示器出货量好转 大尺寸 OLED 面板受高端 TV 销量影响出货量低位，中小尺寸 OLED 面板随中高端手机和 PC、平板需求回暖出货量回升 [56] OLED 终端材料壁垒高，国产替代加速进行 专利积累&迭代能力构筑 OLED 终端材料高壁垒 - 全球 OLED 产业链分工稳定，上下游合作推进技术发展 上游为原材料生产商，中游为面板厂商，下游为整机产品厂商 前端材料生产商在化学合成等方面有优势，终端材料生产商在物理升华等方面有优势 [59] - OLED 有机功能材料是面板材料核心，有机发光层壁垒和价值量最高 核心功能材料包括 5 层有机材料，在面板成本中占比高 发光层材料分蓝光、红光和绿光材料，以及磷光和荧光材料，目前红光、绿光磷光材料已规模化应用，蓝色磷光材料受寿命制约 2024 年全球 OLED 有机材料市场规模约 21.08 亿美元 [62] - OLED 有机材料可分为中间体、升华前单体和终端材料，终端材料专利与研发积累是核心技术壁垒，国产化率低 全球 OLED 有机材料供应由国外厂商主导，我国终端材料薄弱 终端材料需满足多种要求且有专利保护，核心专利被国外厂商垄断，我国企业需构建自主知识产权体系，紧跟面板企业器件迭代 [68][69] 公司深度绑定核心客户，多款新材料储备待放量 - 报告研究的具体公司拥有“OLED 中间体 - OLED 升华前材料 - OLED 终端材料”一体化生产能力，“生产一代、研发一代、储备一代”支撑材料紧跟下游器件迭代 目前量产终端为 Red Prime、Green Host 材料等，多款材料储备待放量，新技术开发推进，中间体产品和客户结构转型有成果，布局钙钛矿材料 [72][73] - 公司深度绑定国内 OLED 面板核心企业，将受益产业链国产化进程 2016 年切入终端材料领域并进入京东方供应商体系，2020 年与京东方开启合作项目 京东方是第一大客户，收入占比超 7 成，其 8.6 代 AMOLED 生产线项目将增加 OLED 发光材料用量 公司还拓展了天马、华星光电等其他客户 [77] 盈利预测与投资评级 关键假设 - OLED 材料：2024 - 2026 年收入增速分别为 69%、81%、40%；毛利率分别为 68.91%、67.19%、68.37% [8][80] - 其他中间体材料：2024 - 2026 年收入增速分别为 10%、35%、25%；毛利率分别为 35%、38%、40% [8][80] - 其他业务：2024 - 2026 年收入增速分别为 - 31%、5%、5%；毛利率分别为 25%、25%、25% [8][80] 可比公司 - 奥来德：围绕 OLED 材料及蒸发源设备布局，材料产品种类多，设备打破海外技术垄断并前瞻布局新产品 [83] - 鼎龙股份：半导体及显示材料平台完善，自主可控加速 CMP 材料业绩兑现，传统业务全产业链布局，盈利能力提升 [83] - 八亿时空：国内液晶材料领先企业，产品涵盖多种系列，持续布局新型显示、半导体及医药 CDMO 等领域，部分方向有进展 [83] 盈利预测与投资评级 - 预计报告研究的具体公司 2024 - 2026 年归母净利润分别为 1.69、3.21、4.66 亿元，当前市值对应 PE 分别为 52、28、19X，可比公司 2025 年平均 PE 为 33X，莱特光电 2025 年 PE 为 28X，首次覆盖，给予“增持”评级 [8][84]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 2月22日蓝思科技与杭州灵伴科技达成深度战略合作，为整机业务带来全新增长点 [4] - 蓝思科技智能设备视窗及外观防护、结构件全球行业地位领先，2024H1各业务营收增长且毛利率可观 [7] - 受益大客户电子产品创新，前瞻布局折叠屏UTG盖板玻璃，加强对苹果外观件配套能力 [7] - 加快发展整机业务，实现多领域垂直整合，为2025年AI眼镜出货量增长提供支撑 [7] - 智能制造实现人效翻倍、成本优化，2025年切入人形机器人产业链 [7] - 维持2024 - 2026年蓝思科技归母净利润预测39/51/61亿元，2025/26 PE分别为28/24X，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月21日收盘价28.96元，一年内最高/最低29.68/11.65元，市净率3.1，息率1.04，流通A股市值143,790百万元，上证指数3,379.11，深证成指10,991.37 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.49元，资产负债率41.34%，总股本/流通A股4,983/4,965百万，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|54,491|46,228|65,633|74,286|85,142| |同比增长率（%）|16.7|36.7|20.4|13.2|14.6| |归母净利润（百万元）|3,021|2,371|3,887|5,127|6,067| |同比增长率（%）|23.4|43.7|28.6|31.9|18.3| |每股收益（元/股）|0.61|0.48|0.78|1.03|1.22| |毛利率（%）|16.6|17.0|17.2|17.8|17.8| |ROE（%）|6.5|5.0|7.8|9.5|10.3| |市盈率|48|-|37|28|24| [5] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|46,699|54,491|65,633|74,286|85,142| |其中：营业收入|46,699|54,491|65,633|74,286|85,142| |减：营业成本|37,730|45,429|54,376|61,035|70,000| |减：税金及附加|356|471|525|594|681| |主营业务利润|8,613|8,591|10,732|12,657|14,461| |减：销售费用|727|693|788|891|1,022| |减：管理费用|2,706|2,543|2,953|3,194|3,406| |减：研发费用|2,105|2,317|2,822|3,194|3,576| |减：财务费用|246|244|241|147|188| |经营性利润|2,829|2,794|3,928|5,231|6,269| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|44|1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-577|-447|-397|-300|-300| |加：投资收益及其他|571|881|881|881|881| |营业利润|2,966|3,277|4,416|5,814|6,854| |加：营业外净收入|-51|-23|-23|-23|-23| |利润总额|2,915|3,254|4,393|5,791|6,831| |减：所得税|395|212|429|568|672| |净利润|2,520|3,042|3,964|5,223|6,159| |少数股东损益|72|20|78|95|91| |归属于母公司所有者的净利润|2,448|3,021|3,887|5,127|6,067| [9]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [1][6][7] 报告的核心观点 - 福达股份是曲轴第三方头部供应商，积极转型新能源，有望受益于PHEV浪潮和新业务拓展，实现业绩和估值提升 [6][7] - 预计2024 - 2026年归母净利润1.83/2.80/3.94亿元，同比增速76.6%/53.1%/40.8%，对应当前（2025/2/21）PE为36x/24x/17x [6][7] - 参考可比公司估值，给予2025年31倍PE，对应目标市值88亿元，较当前有33%上涨空间 [6][7] 根据相关目录分别进行总结 1. 福达股份：曲轴核心供应商，积极转型新能源 1.1 专注曲轴数十年，多元拓展再腾飞 - 公司成立于1995年，专注高端制造，业务涵盖发动机曲轴、精密锻件等，上市后不断拓展业务范围 [15] - 曲轴、精密锻件、离合器为主要收入来源，曲轴最为核心，早期客户以商用车为主，近年加速拓展乘用车客户 [16] - 公司是典型家族式企业，股权集中，以子公司形式开展业务，分工明确 [18][19] 1.2 新能源乘用车转型明确，盈利能力持续向上 - 前期收入受商用车销量影响，近年新能源曲轴放量带动业绩反弹，24Q1 - 3收入11.1亿元，同比+17%，归母1.21亿元，同比+89% [22] - 规模效应下盈利能力恢复，24Q1 - 3毛利率24.7%，净利率10.9%，ROE 5.4%，费用率下降 [26] - 曲轴为核心产品，毛利率可达30%以上，2024年订单饱和，持续扩产，现金流充足支撑capex投入 [30][33][34] 1.3 股权激励目标明确，业绩与电驱业务增长显著 - 24年9月推出股权激励计划，授予720万股限制性股票，设定扣非净利润和新能源电驱收入目标 [36] - 2024 - 2026年扣非净利润目标为1.5/2.2/3亿元，新能源电驱收入目标不低于2500万、1.6亿、3亿元 [36] 2. 曲轴：国产混动重塑格局，一体整合筑核心壁垒 2.1 曲轴是内燃机核心零部件，预计国内市场空间224亿元 - 曲轴是内燃机核心零部件，PHEV车型同样需要，当前新能源渗透率提升主要由PHEV贡献，内燃机需求稳定 [38][39] - PHEV对曲轴强度要求高，锻钢曲轴更有优势，有望带动价值量提升 [43][44] - 预计2024年我国曲轴市场空间约224亿元，其中乘用车、商用车市场空间分别为79亿、47亿元 [47] 2.2 曲轴行业重资产特征明显，格局向第三方聚焦 - 曲轴生产精度要求高，重资产特征明显，2024年“新能源汽车混合动力曲轴智能制造项目”拟投资4.7亿元 [48] - 国产混动崛起，PHEV销量以自主新势力为主，曲轴外包趋势明显，且发动机型号精简利于第三方发挥规模优势 [52][54] - 第三方曲轴供应商格局集中，福达股份与天润工业、浩物股份产能领先，福达客户涵盖商用车与乘用车 [57] 2.3 福达是第三方曲轴优势企业，乘PHEV浪潮再获成长 - 福达股份拥有客户资源、垂直一体化、产能优势，是核心受益标的，看好未来成长潜力 [58] - 客户资源优势：提前卡位头部客户，确保比亚迪50%以上份额，拓展理想、赛力斯等新客户，实现宝马项目交付 [59] - 垂直一体化优势：实现曲轴毛坯一体化，具备质量把控、成本优势，产能扩张不受上游限制 [61] - 产能优势：截至2023年产能200万根，目前订单饱和，积极扩产，2025年有望新增超100万根 [64] - 横向对比，公司乘用车转型效果明显，盈利能力突出，2023年曲轴业务毛利率29.7% [67] 2.4 合资成立福达阿尔芬，拓展大型曲轴新产品 - 2018年与德国ALFING合资成立福达阿尔芬，生产大型曲轴，满足高端市场需求，已通过多家船级社认证 [74] - 福达阿尔芬经营情况改善，24H1扭亏，营业收入增长，净利润146万元，净利润率2.75% [77] 3. 横向拓展电驱齿轮、机器人，打开新成长空间 3.1 电驱齿轮：新能源直接增量，多面协同确定性强 - 2022年成立新能源电驱科技分公司，2024年正式量产，电驱齿轮是新能源增量零部件，价值量高 [80] - 新能源电驱齿轮精度要求高，磨齿为核心工艺，重资产特征明显 [82][84] - 电驱业务与曲轴业务类似，有望延续客户、工艺协同、装备优势，24下半年量产，看好后续放量 [86][89] 3.2 机器人：精加工底层能力互通，打开想象空间 - 24上半年组建团队研发机器人关键零部件，在减速器产品上获成果，积极拓展定点项目 [91] - 新能源电驱齿轮与机器人减速器底层逻辑共通，看好公司拓展产品品类，打开成长潜力 [91] 4. 盈利预测与估值 4.1 盈利预测 - 曲轴：预计2024 - 2026年收入10.0/16.9/21.4亿元，同比增长36.3%/68.8%/27.0%，毛利率30.0%/28.0%/29.0% [95] - 精密锻件：预计2024 - 2026年收入1.9/2.4/2.9亿元，同比增长20%/25%/20%，毛利率维持21% [96] - 齿轮：预计2024 - 2026年收入1.2/3.5/5.0亿元，同比增长25%/180%/43%，毛利率16.0%/18.0%/20.0% [97] - 其他业务：预计收入和盈利维持稳定 [97] - 预计2024 - 2026年营业收入16.8/26.4/32.9亿元，同比增速23.9%/57.3%/24.8%；归母净利润1.83/2.80/3.94亿元，同比增速76.6%/53.1%/40.8% [97] 4.2 估值 - 选取双环传动、贝斯特、精锻科技为可比公司，三家可比公司2024 - 2026年平均PE为42x/31x/26x，福达股份为36x/24x/17x [100][104] - 给予福达股份2025年31倍PE，对应目标市值88亿元，较当前有33%上涨空间，首次覆盖，给予“买入”评级 [104]

报告行业投资评级 - 看好 [1][26] 报告的核心观点 - 2025年军工订单改善基本面逻辑与军用AI/机器人主题逻辑双线并行，是关注军工最佳时点，建议加大军工关注度 [3] - 军工订单逐渐落地兑现，由“点”及“线”最终实现“面状”爆发，此时是加大军工关注度最佳时机 [3] - 军工主题逻辑驱动持续进行，低轨卫星、低空经济等逻辑与传统军工列装逻辑形成闭环，投资空间和弹性进一步打开 [3] - 卫星互联网组网主力火箭不断丰富，星座部署进程持续加速，可回收火箭研制有望在25 - 26年突破，带动成本下降 [3] - 建议加大军工关注度，重点关注弹性品种和价值品种两类核心标的 [3] - 投资主线分为高端战力主线和新质战力主线 [3] - 给出高端战力组合和新质战力组合的重点关注标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数上涨2.74%，跑输创业板指、跑赢沪深300、上证综指和军工龙头指数 [1][4] - 上周国防军工板块涨幅在31个申万一级行业涨跌幅排名第7位 [1][4] - 上周中证民参军涨跌幅排名靠前，平均涨幅为5.24% [1][4] - 上周国防军工板块涨幅排名前五的个股为海兰信（45.5%）、东华测试（25.03%）、航锦科技（23.07%）、春兴精工（17.44%）、凌云股份（16.09%）；涨幅排名后五的个股为中国船舶（ - 5.05%）、中国动力（ - 4.54%）、航发动力（ - 4.26%）、中国重工（ - 4.22%）、泰和新材（ - 3.97%） [1][4][9] 军工板块估值变化 - 军工板块PE估值目前处于历史上游区间，当前申万军工板块PE - TTM为66.89，位于2014年1月至今估值分位51.74%，位于2019年1月至今估值分位79.88% [10] - 细分板块中估值略有分化，航天及航空装备板块PE估值处于历史相对上游位置 [10] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的在2023 - 2026年的归母净利润及PE估值情况 [16][18]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - Rokid Glasses出圈催化产业投资情绪，豆包、DeepSeek及阿里等国产大模型快速发展有望加速AI眼镜应用落地，依视路拟大幅扩充智能眼镜产能，信通院规范AI眼镜行业标准，国内外玩家入局叠加国产大模型发展，2025年AI眼镜有望放量增长，智能眼镜兼具双重属性长期成长空间广阔，建议关注相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 产品动态 - 2025年2月18日杭州灵伴科技祝铭明展示AR眼镜产品Rokid Glasses，采取衍射光波导技术，2024年11月发布，重49克，具备多种功能，支持定制，可操控，搭载AI技术后功能丰富，售价2499元，预计2025Q2发售 [2] 大模型发展 - 2024年12月18日豆包大模型家族发布重磅更新，2025年1月20日DeepSeek发布最新开源大模型DeepSeek R1，2025年2月20日阿里CEO表示未来三年加大投入三大AI领域 [2] 产能扩充 - 欧洲眼镜巨头Essilor Luxottica首席执行官宣布扩产计划，涵盖中国和东南亚工厂，预计到2026年底智能眼镜年产量达1000万副，希望2025年销量达500万副以上 [2] 行业标准 - 工信部直属的中国信通院泰尔终端实验室联合S–DreamLab对RayBan - Meta Wayfarer智能眼镜进行多模块超60个项目测试，为行业生产和研发提供参考 [2] 市场情况 - 2024年全球AI眼镜销量达152万台，主要为Meta Ray - Ban，2024年下半年以来多款新品发布或发售，小米AI眼镜有望近期发布，国产大模型迭代带动AI眼镜放量，2025年有望进入蓬勃发展期 [2] 建议关注企业 - 制造能力突出、紧密合作全球客户、产业链认可的【康耐特光学】，知名镜片品牌、积极接触国内3C玩家的【明月镜片】，渠道卡位优势显著、逐渐向产业链上游延申的【博士眼镜】，无氧健身器材制造主业稳健增长、积极开拓AI眼镜垂类场景的【英派斯】 [2] 重点公司估值 |公司|股价（2025/02/21）|总市值（亿元/亿港元）|23A归母净利润（亿元）|23A归母净利润YoY|24E归母净利润（亿元）|24E归母净利润YoY|25E归母净利润（亿元）|25E归母净利润YoY|23APE|24EPE|25EPE| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |明月镜片|55.91|113|1.58|16%|1.80|14%|2.07|15%|72|63|54| |康耐特光学|29.25|140|3.27|32%|4.18|28%|5.00|20%|40|31|26| [3]