报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 2024年业绩快报显示营收687.43亿元，同比增长10.35%；归母净利润55.90亿元，同比增长0.96%；扣非归母净利润46.09亿元，同比下降10.21%，归母净利润略超预期 [9] - 2024Q4盈利环比大幅提升，营收175亿元，同比下降9%，环比增长5%；归母净利润16.9亿元，同比增长2%，环比增长61%；扣非归母净利润13.6亿元，同比下降16%，环比增长66% [9] - 2023年传音智能机出货量高增30.8%，全球排名第5，2024年出货量同比继续增长 [9] - 非洲保持40%以上市占，进军东南亚、拉美市场，2024H1在全球手机市场占有率14.4%，全球排名第二 [9] - 加快AI图像功能创新，小语种AI技术新突破，接入DeepSeek大模型 [9] - “手机+移动互联网服务+家电、数码配件”商业生态模式具有闭环优势 [9] - 上调盈利预测，维持“买入”评级，将2024年预测从54亿元上调到56亿元，维持2025/26年归母净利润预测62/65亿元 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月26日收盘价97.71元，一年内最高/最低179.17/71.00元，市净率5.5，息率4.61，流通A股市值111,424百万元，上证指数3,380.21，深证成指10,955.65 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产17.79元，资产负债率56.22%，总股本/流通A股1,140/1,140百万，流通B股/H股无 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|62,295|33.7|5,537|122.9|6.88|24.5|30.7|20| |2024Q1 - 3|51,252|19.1|3,903|0.5|3.46|21.6|19.2|-| |2024E|68,743|10.4|5,590|1.0|4.90|22.6|24.4|20| |2025E|73,043|6.3|6,217|11.2|5.45|22.7|22.2|18| |2026E|79,263|8.5|6,501|4.6|5.70|22.7|19.6|17|[8] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|46,596|62,295|68,743|73,043|79,263| |其中：营业收入|46,596|62,295|68,743|73,043|79,263| |减：营业成本|36,659|47,063|53,181|56,454|61,232| |减：税金及附加|123|249|275|292|317| |主营业务利润|9,814|14,983|15,287|16,297|17,714| |减：销售费用|3,622|4,893|5,200|5,500|6,000| |减：管理费用|1,268|1,507|1,719|1,753|1,902| |减：研发费用|2,078|2,256|2,612|2,776|3,012| |减：财务费用|-128|-176|-122|-82|-99| |经营性利润|2,974|6,503|5,878|6,350|6,899| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-50|-80|-8|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-195|-228|-33|-22|-20| |加：投资收益及其他|375|620|888|1,149|998| |营业利润|3,032|6,747|6,726|7,477|7,877| |加：营业外净收入|-39|-32|-57|-50|-50| |利润总额|2,993|6,714|6,669|7,427|7,827| |减：所得税|527|1,127|1,073|1,204|1,303| |净利润|2,467|5,587|5,595|6,223|6,525| |少数股东损益|-17|50|5|6|24| |归属于母公司所有者的净利润|2,484|5,537|5,590|6,217|6,501|[11]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司聚焦焊接领域利润快速增长，受益于自产本体数量增长和高端业务场景产品拓展，营收稳健增长，利润增速高于营收，未来营收及利润有望保持稳健增长；公司于具身智能领域加速布局，切入机器狗及传感器方向；依据业绩快报数据略上调24年盈利预测、维持25 - 26年盈利预测，考虑到公司在工业焊接领域的竞争优势和具身智能领域的前瞻布局，维持买入评级 [8] 相关目录总结 市场数据 - 2025年2月26日收盘价46.00元，一年内最高/最低为51.12/16.36元，市净率4.9，股息率0.33%，流通A股市值32.25亿元，上证指数/深证成指为3380.21/10955.65 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产9.44元，资产负债率15.22%，总股本/流通A股为1.1亿/7000万，流通B股/H股为0 [2] 事件 - 公司发布业绩快报，预计2024年实现营业总收入5.57亿元，归母净利润3184万元，扣非归母净利润2038万元，业绩符合预期 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|482|452|557|669|806| |同比增长率（%）|22.3|28.9|15.6|20.1|20.5| |归母净利润（百万元）|25|29|32|59|88| |同比增长率（%）|-33.0|78.6|27.2|86.3|49.7| |每股收益（元/股）|0.23|0.28|0.29|0.54|0.80| |毛利率（%）|18.7|20.6|20.9|23.7|26.0| |ROE（%）|2.3|2.8|2.9|5.2|7.2| |市盈率|203|/|160|86|57| [7] 公司布局情况 - 参股机器狗公司镜识科技，24年6月签署投资协议占股19.8%，25年1月镜识发布四足机器人“黑豹” [8] - 2024年12月4日成立人形机器人子公司杭州凯尔达人形机器人有限公司，作为投资和运营平台加大相关领域投资 [8] - 2025年1月17日控股力矩传感器公司凯维力传感，该公司专注于多维力/力矩传感器研发，产品优势明显且利于批量化生产 [8] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|394|482|557|669|806| |营业成本|319|392|441|510|597| |税金及附加|3|3|3|4|5| |主营业务利润|72|87|113|155|204| |销售费用|13|16|19|23|28| |管理费用|23|30|35|41|50| |研发费用|26|32|36|43|52| |财务费用|-4|-5|-3|-3|-3| |经营性利润|14|14|26|51|77| |信用减值损失|-2|-2|0|0|0| |资产减值损失|-3|-4|0|0|0| |投资收益及其他|29|19|8|14|15| |营业利润|38|26|34|63|92| |营业外净收入|1|-1|0|0|0| |利润总额|39|25|34|63|92| |所得税|2|0|2|4|4| |净利润|37|25|32|59|88| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|37|25|32|59|88| [10]

报告公司投资评级 - 增持（维持） [2] 报告的核心观点 - 百威亚太发布2024年业绩，营收和归母净利润下滑，利润分配方案股息增加，分红率达103.25% [7] - 考虑市场情况下调2025 - 2026年盈利预测、新增2027年预测，认为公司品牌矩阵有影响力，中国及以外市场中长期有增长空间，股息率有吸引力，维持“增持”评级 [7] - 2024Q4中国啤酒销量和收入下降，公司积极减库存，2025年将增加特定啤酒投放、推动非现饮渠道高端化，需求回暖有望使销量恢复增长 [7] - 2024年正常化EBITDA内生和呈报同比减少，利润率有差异，拆分来看毛利率、销售费用率、管理费用率有相应变化 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为68.56亿、62.46亿、66.65亿、69.71亿、71.91亿美元，同比增长率分别为6%、 - 9%、7%、5%、3% [6] - 归母净利润分别为8.52亿、7.26亿、7.88亿、8.38亿、8.81亿美元，同比增长率分别为 - 7%、 - 15%、9%、6%、5% [6] - 每股收益分别为0.06、0.06、0.06、0.06、0.07美元/股，净资产收益率分别为7.90%、7.13%、7.71%、8.10%、8.41% [6] - 市盈率分别为17.2、20.4、18.7、17.6、16.8 [6] 合并利润表 - 2022 - 2027年预计营业收入分别为64.78亿、68.56亿、62.46亿、66.65亿、69.71亿、71.91亿美元 [8] - 营业成本分别为 - 32.38亿、 - 34.03亿、 - 30.99亿、 - 32.66亿、 - 33.81亿、 - 34.66亿美元 [8] - 毛利分别为32.40亿、34.53亿、31.47亿、33.99亿、35.90亿、37.25亿美元 [8] - 其他各项费用及收益等也有相应数据体现 [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持）[1] 报告的核心观点 - 公司2024年报收入利润大超预期，2024年实现收入41.9亿元，同比+17.5%，归母净利润18.2亿元，同比+30%，单2024Q4收入和归母净利润同比分别+55.4%和+85.5%，均超此前预期[6] - 分业务看，广告和互联网推广、增值电信服务受证券市场回暖正面影响，软件销售及维护、基金销售及其他交易手续费等业务因不同原因收入下降[6][7] - 利润超大弹性体现软件公司“薪酬 - 成本”剪刀差特点，2023年研发费用提升后保持稳定，收入高增时利润出现弹性，24年Q4复苏支撑全年高增，25年后业绩有望进一步复苏[6][10] - 大模型能力持续优化且有较多落地案例，问财HithinkGPT大模型赋能多个业务场景，报告期内升级多个智能产品[6][12] - 维持“买入”评级，预计2025 - 2027年资本市场延续活跃，大模型进化提升智能产品可用性，上调2025、2026年营业收入和归母净利润预测，新增2027年预测[6][13][14] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月26日收盘价324.33元，一年内最高/最低364.99/93.00元，市净率21.9，股息率0.68%，流通A股市值89,355百万元，上证指数3,380.21，深证成指10,955.65[1] 基础数据 - 2024年12月31日每股净资产14.83元，资产负债率27.35%，总股本/流通A股538/276百万，流通B股/H股无[1] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|3,564|0.1|1,402|-17.1|2.61|89.1|19.2|124| |2024|4,187|17.5|1,823|30.0|3.39|89.4|22.9|96| |2025E|5,078|21.3|2,286|25.4|4.25|90.5|24.5|76| |2026E|5,879|15.8|2,749|20.2|5.11|90.0|25.1|63| |2027E|6,474|10.1|3,159|14.9|5.88|90.1|24.8|55|[5] 分业务情况 - 广告和互联网推广收入20.25亿，同比+49%，因证券市场回暖、券商推广需求提升及产品与AI融合使广告转化提升[6][7] - 增值电信服务收入16.2亿，同比+5.70%，证券咨询类产品在市场回暖后加大销售[6][7] - 软件销售及维护收入3.6亿，同比 - 18.61%，2B项目制业务因券商信创升级完成需求减少[6][7] - 基金销售及其他交易手续费等收入1.9亿元，同比 - 20.50%，基金代销业务稳定，其他交易业务因市场环境变化客户需求减少[6][7] 产品收入成本及毛利率 |产品|营业收入（亿元）|营业成本（亿元）|毛利率|营业收入比上年同期增减|营业成本比上年同期增减|毛利率比上年同期增减| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |增值电信服务|16.16|2.53|84.37%|5.70%|19.26%|-1.77%| |软件销售及维护|3.56|0.58|83.64%|-18.61%|-0.12%|-3.03%| |广告及互联网业务推广服务|20.25|1.10|94.57%|49.00%|15.67%|1.56%| |基金销售及其他交易手续费等其他业务|1.90|0.23|88.13%|-20.50%|-5.16%|-1.92%|[8] 市场情绪 - 2024Q4两融余额同比+8%，市场情绪大幅修复且持续至今，2024Q4日均两融余额17818亿元，2025年以来至今日均两融余额18367亿元，预计市场仍将持续活跃[11][13] 大模型应用 - 问财HithinkGPT大模型赋能智能投顾、金融问答等多个业务场景，报告期内升级多个智能产品[6][12] - 问财投资助手升级为原生AI对话产品，融合多模态大模型技术[12] - 同创智能体平台集成大模型等，助力金融机构共建智能体，日均调用量超300万次[12] - iFind金融数据终端构建智能化产品矩阵，AIFinD飞研优化能力，“产业智绘”平台提供产业链研究[12] - HiPilot智能编码助手增强代码理解与生成能力，新增功能，已为开发人员生成超百万行代码[12] - AIGC文生图大模型优化语义解析与图像生成能力，可应用于多领域[12] 财务摘要 |百万元，百万股|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|3,564|4,187|5,078|5,879|6,474| |减：营业成本|389|443|483|585|640| |减：税金及附加|58|74|90|104|115| |主营业务利润|3,117|3,670|4,505|5,190|5,719| |减：销售费用|497|592|711|823|842| |减：管理费用|204|221|254|265|291| |减：研发费用|1,179|1,193|1,422|1,528|1,619| |减：财务费用|-203|-206|-232|-262|-299| |经营性利润|1,440|1,870|2,350|2,836|3,266| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-1|1|0|0|0| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|0|0|0|0|0| |加：投资收益及其他|74|97|114|128|139| |营业利润|1,512|1,967|2,464|2,964|3,406| |加：营业外净收入|-11|-2|0|0|0| |利润总额|1,501|1,965|2,464|2,964|3,406| |减：所得税|99|142|178|214|247| |净利润|1,402|1,823|2,286|2,749|3,160| |少数股东损益|0|0|0|0|0| |归属于母公司所有者的净利润|1,402|1,823|2,286|2,749|3,159|[16]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司发布2024年业绩快报，预计2024年实现营业收入14.57亿元，同比增长18.87%；实现归母净利润1.38亿元，同比增长28.85%，业绩表现符合预期 [5] - 考虑到公司3C业务进展积极，略上调24年盈利预测、维持25 - 26年盈利预测，预计24 - 26年归母净利润分别为1.38、1.88、2.50亿元，对应PE分别为37、27、20X；预计公司主业保持稳健规模，高毛利率检测业务放量在即，利润或保持快速增长，维持买入评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月26日收盘价53.69元，一年内最高/最低为60.91/30.00元，市净率2.6，股息率0.65%，流通A股市值51.03亿元，上证指数/深证成指为3380.21/10955.65 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产21.05元，资产负债率25.29%，总股本/流通A股为95/95百万股，流通B股/H股为 - / - [2] 业绩增长原因 - 营收较快增长得益于聚焦消费电子激光精密加工以及光电模组检测行业需求，为头部客户提供激光/光学综合解决方案，产品营收增长；新能源领域激光加工需求，研发新品类激光器等带动相关产品营收增长 [8] - 利润增速高于营收得益于持续降本增效，降低采购成本，通过管理体制和数字化系统改革降低总体生产经营成本，提升竞争力 [8] 光学检测业务进展 - 摄像头模组检测业务已全面覆盖所有检测项目，承接模组检测自动化环节设备需求，未来两年有望带来持续业绩增长 [8] - VCSEL芯片模组检测业务针对客户更新需求研发新型检测设备，样机已通过客户验证，将争取在国内外代工厂提供设备，加快出海进程 [8] - MR光学检测业务持续配合客户推进AR设备相关检测环节研发，在研项目数量较多 [8] 多行业布局情况 - 光伏方面，钙钛矿业务已接到多家客户订单需求，发货及验收工作持续推进，配合客户落地GW级产线 [8] - 锂电方面，紧跟动力电池技术更新，进行电池壳体激光毛化、固态及圆柱电池工艺所需激光器的研发 [8] - 被动元件方面，在电阻及一体成型电感获客户订单，电容测试分选机测试验证工作快速推进 [8] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|1226|1070|1454|1755|2114| |同比增长率（%）|4.5|18.4|18.7|20.7|20.4| |归母净利润（百万元）|107|103|138|188|250| |同比增长率（%）|39.9|23.1|28.5|36.1|33.2| |每股收益（元/股）|1.14|1.09|1.45|1.98|2.63| |毛利率（%）|41.1|40.2|39.8|40.3|40.9| |ROE（%）|5.5|5.2|6.6|8.3|9.9| |市盈率|48|/|37|27|20| [7]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 2025年2月24日刚果金政府宣布临时性暂停钴出口四个月，该措施自2月22日生效，3个月后再行审查，主要针对出口环节限制，矿山开采不受影响 [4] - 刚果金是全球钴资源主要供给国，此次出口限制对供给端干扰大，2024年全球钴供给76%来自刚果金，预计25年全球钴供应量约31万金属吨，原生钴约27万吨，若禁令严格执行，预计影响钴供给量约6.8万吨 [4] - 钴下游应用领域主要包含动力电池、非动力电池及合金材料等领域，目前传统领域企稳，新兴领域增长可期，整体需求呈现稳步增长态势，中性假设下，预计2025年钴需求增长4.3%至21.4万吨，远期新兴领域对钴需求增量有长期支撑 [4] - 近年钴供给高增长，价格持续回落，此次刚果金出口限制措施将大幅缓解钴过剩程度，预计钴价企稳回升，限制措施前钴价从2022年58万元/吨高点下跌超70%至15.9万元/吨，截至2月26日已从底部涨至17.7万元/吨，若禁令严格执行，钴价短期或持续上行，长期供应端不确定性增加有望支撑价格中枢 [4] - 目前钴价格处于历史低位，继续向下空间不大，刚果金出口限制措施将影响供给端有效产量释放，缓解钴供给过剩情况，钴价预期企稳反弹，建议关注钴板块相关企业利润弹性，包括洛阳钼业、华友钴业、寒锐钴业、腾远钴业、力勤资源、格林美 [4] 根据相关目录分别进行总结 全球精炼钴供需平衡情况 |年份|原生钴（万吨）|再生钴（万吨）|全球精炼钴供应量（万吨）|动力电池钴需求（万吨）|非动力电池钴需求（万吨）|电池用钴量合计（万吨）|高温合金用钴（万吨）|硬质合金用钴（万吨）|其他领域需求（万吨）|全球精炼钴需求量（万吨）|供需平衡（万吨）|刚果金出口限制对供给预计影响（万吨）|调整后供需平衡（万吨）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2018|11.29|1.56|12.85|1.58|5.54|7.12|1.74|0.81|2.54|12.20|0.65|/|/| |2019|12.11（YOY7.23%）|1.57（YOY0.69%）|13.67（YOY6.44%）|2.13|5.64|7.76|1.82|0.81|2.61|13.00（YOY6.63%）|0.67|/|/| |2020|11.86（YOY - 2.08%）|1.76（YOY12.58%）|13.62（YOY - 0.40%）|2.63|5.99|8.62|1.49|0.72|2.39|13.22（YOY1.67%）|0.40|/|/| |2021|13.26（YOY11.83%）|2.18（YOY23.54%）|15.44（YOY13.35%）|4.11|6.59|10.70|1.85|0.83|2.46|15.84（YOY19.82%）|-0.41|/|/| |2022|16.36（YOY23.36%）|2.54（YOY16.49%）|18.89（YOY22.39%）|5.92|6.30|12.22|1.92|0.86|2.54|17.54（YOY10.72%）|1.35|/|/| |2023|19.21（YOY17.45%）|2.91（YOY14.53%）|22.11（YOY17.05%）|7.58|6.18|13.76|2.00|0.89|2.61|19.26（YOY9.80%）|2.85|/|/| |2024|23.28（YOY21.20%）|3.32（YOY14.12%）|26.60（YOY20.27%）|7.73|7.10|14.84|2.08|0.92|2.69|20.53（YOY6.58%）|6.07|/|/| |2025E|26.83（YOY15.24%）|3.76（YOY13.31%）|30.59（YOY15.00%）|7.73|7.81|15.55|2.16|0.96|2.74|21.41（YOY4.31%）|9.18|-6.80|2.38| [6] 钴行业重点公司估值情况 |代码|名称|股价（2025/2/25）|EPS（2023A）|EPS（2024E）|EPS（2025E）|EPS（2026E）|PE（2023A）|PE（2024E）|PE（2025E）|PE（2026E）|PB（LF）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |603799.SH|华友钴业|32.08|2.05|2.34|2.61|2.93|16|14|12|11|1.6| |603993.SH|洛阳钼业|6.77|0.38|0.57|0.62|0.69|18|12|11|10|2.3| |002340.SZ|格林美|6.92|0.18|0.30|0.42|0.53|38|23|17|13|1.8| |300618.SZ|寒锐钴业|37.65|0.45|/|/|/|84|/|/|/|2.2| |2245.HK|力勤资源|6.18|0.68|0.80|1.23|1.32|9|23|17|13|0.9| |301219.SZ|腾远钴业|49.80|1.28|2.88|3.70|4.84|39|17|13|10|1.7| [7]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现 [32] 报告的核心观点 - 2月25日特斯拉宣布城市道路Autopilot自动辅助驾驶更新，将部署给64,000元版本套件付费客户，FSD入华取得进展，短期性能属L2级别 [1][3] - FSDv13迭代有代码架构重构、功能及性能提升等核心变化，近期FSD性能呈指数级增长，有信心在25Q2超人类驾驶员 [2][13] - FSD入华存在数据出不去、算力进不来问题，起点为L2级别，成长斜率或放缓，本土竞品有更长发展窗口 [2][22] - FSD入华有鲶鱼效应，可提升高阶智驾渗透率、特斯拉供应链销量，带动基础设施配套，优化竞争格局 [2] 根据相关目录分别进行总结 事件概述 - 2月25日特斯拉宣布推出城市道路Autopilot自动辅助驾驶功能更新，将FSD智能辅助驾驶功能套件部署给64,000元版本付费客户，为分批推送官方灰度测试，前缀FSD或预示全量版本性能上限，此前预计25Q1在欧中推出FSD，因贸易争端及监管风险市场预期入华推迟 [1][3] FSD更新内容 - 部分城市NOA：在通行受控道路和城市道路用Autopilot自动辅助驾驶，按导航路线引导车辆驶出匝道和交叉口，识别信号灯做直行等动作，自动变道，不设导航时选最优道路行驶 [5] - 驾驶室摄像头：智能驾驶时判断驾驶员注意力是否集中并警报提醒，视频在车辆内部处理，无人有权访问 [5] - 地图包版本更新 [6] FSDv13核心变化 - 代码架构重构：引入SpaceX猛禽火箭发动机同源代码，体现第一性原理，优化端到端架构 [2][9] - 大规模算力支持：依托Cortex集群，训练计算量提升5倍，数据规模扩大4.2倍 [9] - 硬件能力提升：HW4.0（AI4）硬件支持36Hz全分辨率视频输入，但可能有硬件适配问题 [9] - 功能及性能大幅提升：停车场内可直接启动FSD，支持复杂三点掉头等操作 [2][9] - 商业模式变化：推出车队通信功能，支持动态导航，为Robotaxi网络奠定基础，未来可收取服务费或分成 [9] FSD性能增长情况 - 25Q2性能可能超人类：现阶段FSD性能呈指数级增长，有信心在25Q2超人类驾驶员，事故概率低于经验丰富人类驾驶员，最终会比人类司机安全百倍 [13] - 范式不变探索Scaling - law：通过更大模型和更多数据提升系统性能，背后是规模扩张的Cortex超级计算集群、重构的端到端大模型、全球超百万辆车的实时数据闭环 [13] - 诸多功能待更新：计划改进模型大小、上下文长度等问题，支持更多目的地选项等 [16] FSD入华问题及策略 - 数据出不去：中国要求智能汽车核心数据境内存储，上海数据中心无法连美国算力中心训练 [2][22] - 算力进不来：美国限制向中国出口高端AI算力芯片，国产化芯片效率有差距，训练成本和时长长 [22] - 性能需爬坡：入华起点为L2级别，采用模拟仿真训练等方法成长斜率可能放缓，本土竞品发展时间窗口长 [22] - 应对策略：建立独立数据中心，用公开视频结合模拟训练，与本土企业合作，使用国产化芯片并解决效率问题 [23] FSD入华鲶鱼效应 - 高端智能驾驶下沉：倒逼本土厂商优化算法，加速布局端到端模型，提升智驾性能，培育消费者习惯，提升L3及以上智能驾驶渗透率 [24] - 特斯拉供应链销量提升：FSD带动特斯拉特定车型销量提升，全产业链受益 [2][24] - 配套基础设施：需本地化部署数据中心，涉及智算中心和数据管理需求 [2][24] - 竞争格局重塑：国内汽车销售价格承压，比亚迪“智驾平权”缩小利润空间，中小厂商生存压力大，市场份额向头部厂商集中 [2][24] 相关标的 - 特斯拉产业链供应商：拓普集团、旭升集团 [2][25] - 整车厂商：小鹏汽车、理想汽车、蔚来、赛力斯、小米集团、江淮汽车 [2][25] - 自动驾驶芯片厂商：地平线机器人、黑芝麻智能 [2][25] - 零部件厂商：知行汽车科技、德赛西威、比亚迪电子、华阳集团、均胜电子、经纬恒润、保隆科技 [2][25] - 基础设施配套：云赛智联 [2][25] - 激光雷达：速腾聚创、禾赛科技 [2][25]

报告公司投资评级 - 买入（上调） [1] 报告的核心观点 - 德明利2024年完成四大产品线布局营收上新台阶 2025年企业级存储产品形成销售且存储价格企稳盈利能力有望修复 调整盈利预测后上调至“买入”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月25日收盘价145.67元 一年内最高/最低为155.43/61.99元 市净率15.1 息率0.09 流通A股市值127.66亿元 上证指数/深证成指为3346.04/10854.50 [1] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产10.56元 资产负债率69.55% 总股本/流通A股为1.62亿/0.88亿股 流通B股/H股为0 [1] 投资要点 - 2月20日公告企业级存储产品通过多家客户验证并小规模销售 [4] - 2024年业绩预告营收45 - 50亿元 同比增长153% - 182% 归母净利润3.4 - 4.0亿元 同比增长1260% - 1500% 扣非归母净利润2.94 - 3.54亿元 同比增长1868% - 2270% 营收超预期 利润低于预期 主因存储成本价上涨和研发费增加 [4] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|1776|49.2|25|-63.0|0.22|16.7|2.2| |2024Q1 - 3|3597|268.5|422|-|2.86|23.1|27.1| |2024E|4860|173.7|397|1489.2|2.45|17.4|22.4| |2025E|9049|86.2|769|93.5|4.75|16.1|31.2| |2026E|12148|34.2|1031|34.2|6.37|15.8|30.9| [5] 公司业务情况 - 2024年完成移动存储、固态硬盘、嵌入式存储和内存条四大产品线布局 2024H1移动存储、固态硬盘、嵌入式存储、其他产品营收分别为6.82/9.32/4.36/1.27亿元 占比为31%/43%/20%/6% [6] - 自研9颗主控芯片 覆盖移动存储和SATA SSD 正在研发PCIe/嵌入式主控芯片及模组 2023 - 24年研发费用1.08亿元、2.03亿元 2025年1月募资9.9亿元 分别投向PCIe SSD和嵌入式存储控制芯片及存储模组项目 [6] - 从消费级切入多领域应用 自有多个品牌 已导入多家知名客户 [6] - 智能制造生产基地自供封装、贴片、测试 2024年完成企业级存储产品测试线建设 [6] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|1191|1776|4860|9049|12148| |营业成本|986|1480|4016|7588|10232| |税金及附加|4|4|11|21|29| |主营业务利润|201|292|833|1440|1887| |销售费用|7|17|31|65|93| |管理费用|49|58|90|100|110| |研发费用|67|108|200|300|400| |财务费用|29|49|79|109|139| |经营性利润|49|60|433|866|1145| |信用减值损失| - 7| - 6|0|0|0| |资产减值损失| - 32| - 47|0|0|0| |投资收益及其他|52|4| - 2|17|25| |营业利润|63|9|428|880|1168| |营业外净收入|3|6|18| - 14|0| |利润总额|66|15|446|866|1168| |所得税| - 2| - 11|45|87|117| |净利润|67|26|401|779|1051| |少数股东损益|0|1|4|11|20| |归属于母公司所有者的净利润|67|25|397|769|1031| [8]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 发布估值提升计划，提质增效推动高质量发展，维持“买入”评级。预计我国房地产加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，保利等优质房企有望获更大发展空间 [6] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月25日收盘价8.34元，一年内最高/最低为12.13/7.30元，市净率0.5，息率4.92，流通A股市值99,833百万元，上证指数/深证成指为3,346.04/10,854.50 [2] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产16.34元，资产负债率74.89%，总股本/流通A股为11,970/11,970百万，流通B股/H股为 -/- [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|346,894|182,774|312,808|281,527|287,721| |同比增长率（%）|23.4|-5.1|-9.8|-10.0|2.2| |归母净利润（百万元）|12,067|7,813|5,016|5,128|6,003| |同比增长率（%）|-34.1|-41.2|-58.4|2.2|17.1| |每股收益（元/股）|1.01|0.66|0.42|0.43|0.50| |毛利率（%）|16.0|15.9|14.0|14.2|14.5| |ROE（%）|6.1|3.9|2.6|2.6|2.9| |市盈率|8|/|20|19|17| [6] 估值提升计划 - 包括提质增效、开展多元资本市场融资、构建资本运作与资产经营联合、稳定分红、适时开展股份回购等九项内容，涉及多方面，力度可观，表明公司对自身经营发展的信心和保障股东回报的决心 [6] 销售与拿地情况 - 2024年销售金额3230.3亿元，同比 -23.50%；销售面积1796.6万平，同比 -24.71%，销售额全国排名稳居行业第一。2024年累计获取37幅地块，拿地金额682.5亿元，同比 -57.4%；拿地面积328.5万方，同比 -68.4%；权益比例90%，同比 +9pct；拿地销售金额比21.1%、拿地销售面积比18.3%；拿地金额中74%、20%的项目分布在一、二线城市。截至2024Q3末，待开发面积5,286万平、在建面积8,713万平 [6] 融资情况 - 至2024Q3末，剔预资产负债率为65.5%、净负债率66.0%、现金短债比2.0倍，三条红线稳居绿档。2024年8月19日拟发行不超95亿定向可转债，2025年1月16日获上交所审核通过，定向可转债相对定增有转股时间从容、转股价早期确定、保险资金偏好等优势 [6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 2024年公司商品煤产销量下降，但业绩稳健，看好公司成长性，虽下调25 - 26年盈利预测，仍维持“买入”评级 [1][11] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年2月25日收盘价13.29元，一年内最高/最低为20.50/12.92元，市净率0.9，股息率7.52%，流通A股市值357.93亿元 [2] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产15.52元，资产负债率48.09%，总股本/流通A股均为26.93亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|73,592|56,786|71,443|72,323|79,619| |同比增长率（%）|6.3|2.0|-2.9|1.2|10.1| |归母净利润（百万元）|6,225|4,139|5,259|4,393|4,751| |同比增长率（%）|-11.2|-18.2|-15.5|-16.5|8.2| |每股收益（元/股）|2.51|1.58|1.95|1.63|1.76| |毛利率（%）|18.9|17.6|17.2|16.0|15.9| |市盈率|6|/|7|8|8| [8] 公司运营情况 - 2024年商品煤产量2055.3万吨，同比降6.46%；销量1536.69万吨，同比降13.82%；Q4产量488万吨，同比降6.6%、环比降8.7%；销量349万吨，同比降13.6%、环比降9.3% [11] 公司竞争优势 - 是华东地区优质焦煤生产商，截至24年6月底，核定产能3585万吨/年，权益产能3347万吨/年，2021年以来精煤产率维持50%左右，煤质好、距消费地近，下游客户粘性强，成本控制好，24年上半年煤炭毛利率50.6%，为行业第二 [11] 未来盈利增长点 - 乙醇项目已投产；陶忽图煤矿预计25年底建成；2*66万千瓦火电机组预计25年底建成实现煤电联营，投产后有望营收27.59亿元、毛利3.99亿元；24年底5座矿山投产后，砂石骨料业务新增年产能1762万吨，总产能达2810万吨/年，预计带来约3.49亿元毛利润 [11] 股息情况 - 18 - 20年利润小幅波动，分红由10.86亿元提至14.86亿元；2023年业绩下滑，分红仍高于2022年；假设24、25年分红率维持23年的43.27%，预计每股分红0.84元、0.71元，24、25年股息率分别达6.3%、5.3% [11] 控股股东增持情况 - 24年12月6日公告，控股股东淮北矿业集团计划6个月内增持3 - 5亿元；截至25年2月10日，已增持1353.25万股，持股比例从60.50%增至61.00% [11] 投资分析意见 - 下调公司25 - 26年盈利预测至43.93亿元和47.51亿元，24 - 26年EPS分别为1.95、1.63和1.76元，对应PE分别为7倍、8倍和8倍；可比公司25年平均PE为12倍，公司股价有43%折价，因陶忽图煤矿、2*66万千瓦电厂有望25年底建成，维持“买入”评级 [11]