报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 一体机仍有较大预期差 Grok - 3 正式发布优势与争议共存 重点介绍明源云、萤石网络等公司更新情况 并给出多领域重点标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 一体机，仍有较大预期差的方向 - 阿里云验证 AI 基建需求大趋势 以 AI 战略为核心 AI + 云成新增长引擎 AI 基建投入大幅增加 FY25Q3 云智能集团收入 317.42 亿元同比增长 13% 单季度 Capex317.75 亿元环比接近 + 80% 未来三年云和 AI 基建投入预计超去 10 年总和 [3][4] - 大模型私有化部署火热 供需两端显示一体机高景气度 曾因成本高问题 现 DeepSeek 补齐拼图 “裸奔” 大模型有隐患 私有化部署可定制优化且降成本 多家厂商推一体机方案 [3][5][6] - 政府端需求扩散 政务一体机有望成智能政务 “超级大脑” 多地政府本地部署大模型 传统行政模式被颠覆 运营商助力央企私有化部署 预计一体机景气斜率更陡峭 [3][9] - 建议关注即将风靡的一体机核心玩家 如深信服、云从科技、海光信息等 还有其余布局标的如汉得信息、新致软件等 [3][11] Grok - 3 正式发布，优势与争议共存 - 2 月 18 日 xAI 发布 Grok - 3 及相关产品 20 日宣布免费开放使用 发布三款模型 含基础、推理模型及首个 AI 智能体 DeepSearch Grok - 3 在多项基准测试达 SOTA 其能力迭代与 xAI 大量算力资源相关 [13][15] - Grok - 3 推理能力在 “Think” 模式展现 xAI 推出 Agent DeepSearch 结合推理和搜索提升答案准确率 [18][20] - Grok - 3 有强大代码能力等优势 也存在初始版本合规道德限制少等争议 给行业带来强化学习提升推理能力成通用手段等启示 [23][24] 重点公司更新 明源云（H） - 大模型能力融入 AI 营销全系产品 已有 2500 + 项目应用落地 日均推理用量 12 万 + [26] - 成立新品牌拓展数字营销至多行业 提升产品成长空间 [26] - 具备 AI agent 一体化基础 覆盖营销全场景 多行业拓展顺畅 [26][27] 萤石网络 - 多款产品接入 DeepSeek 提升交互体验 打开商业化空间 海外机器人厂商发布 Helix 国内厂商有类似成果 萤石网络长期价值有望重估 [30] - 接入 DS 使交互精准化、拟人化、深度化 潜在接入场景多 还将引入蓝海大模型降低成本 [31] - Helix 有双系统解耦等进步 国内机器人厂商星动纪元发布类似模型 萤石网络在相关领域有先发优势 智能终端应用渗透率有望提升 [32][33] 重点领域及标的 - 数字经济领军 海康威视、金山办公等 [35] - AIGC 应用 金山办公、新致软件等 [35] - AIGC 算力 浪潮信息、海光信息等 [35] - 数据要素 税友股份、博思软件等 [35] - 信创弹性 海光信息、太极股份等 [35] - 港股核心 中国软件国际、金蝶国际等 [35] - 智联汽车 德赛西威、虹软科技等 [35] - 新型工业化 中控技术、赛意信息等 [35] - 医疗信息化 润达医疗、嘉和美康等 [35]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [7] 报告的核心观点 - 广和通作为全球物联网模组核心厂商，整体经营稳健，下游需求逐渐恢复，预计端侧AI/具身智能等机器人驱动+车载/FWA等布局持续拉动业绩增长，维持公司24 - 26年盈利预测7.05、6.26、7.52亿元，24 - 26年对应PE分别41、46、39倍，维持“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月21日收盘价37.85元，一年内最高/最低44.44/10.03元，市净率8.2，股息率1.00%，流通A股市值20,153百万元，上证指数/深证成指3,379.11/10,991.37 [2] - 2024年9月30日每股净资产4.60元，资产负债率52.55%，总股本/流通A股765/532百万 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|7,716|6,217|8,164|8,583|10,360| |同比增长率（%）|36.7|5.1|5.8|5.1|20.7| |归母净利润（百万元）|564|652|705|626|752| |同比增长率（%）|54.5|43.2|25.2|-11.3|20.2| |每股收益（元/股）|0.74|0.85|0.92|0.82|0.98| |毛利率（%）|23.1|20.7|22.1|21.5|21.1| |ROE（%）|18.0|18.5|18.9|14.9|15.5| |市零率|51|/|41|46|39| [6] 公司业务进展 - 2025年2月17日，公司AI玩具解决方案通过火山引擎接入DeepSeek - V3开源模型，此前AI模组及方案已全面支持小尺寸的DeepSeek - R1蒸馏模型；2023年成立智能计算产品线，2024年成立AI研究院，1月推出豆包AI玩具方案 [7] - 2024年3月发布Fibot具身智能机器人开发平台，已向某全球顶级的具身智能领域创业公司完成送样并获高度评价，后续有望批量发货 [7] - 2024年9月与地瓜机器人合作，发布旗舰级无埋线式割草机解决方案，此前已发布入门级无埋线式割草机解决方案，已成为数家割草机厂商首选 [7] - CES2025上发布Fibocom AI Stack端侧AI解决方案，可广泛应用于各种机器视觉场景 [7] - 车载方面，广通远驰经营向好，速率与AI算力持续提升；2024年7月26日出售可能存在商誉减值风险的锐凌无线；FWA方面，推出5G R17模组系列等，应用于CPE等终端，预计未来需求持续释放，渗透率提升 [7]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司发布新产品“薇旖美®164.88°ColNet胶原网”及推广计划与C计划，薇旖美®形成产品组合覆盖抗衰需求，运营战略升级强化优势，其他业务展望积极，综合实力突出，短期医美驱动增长确定性高，中长期多应用打开成长空间，维持盈利预测和“买入”评级 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月20日收盘价229.01元，一年内最高/最低293.62/142.60元，市净率15.4，股息率0.87%，流通A股市值105.1亿元，上证指数3350.78，深证成指10794.55 [1] - 2024年9月30日每股净资产14.88元，资产负债率28.84%，总股本/流通A股8.9亿/4600万股，流通B股/H股无 [1] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|780|988|1571|2379|3195| |同比增长率（%）|100.0|91.2|101.4|51.4|34.3| |归母净利润（百万元）|300|520|725|1006|1326| |同比增长率（%）|174.6|170.4|141.7|38.8|31.8| |每股收益（元/股）|4.64|5.87|8.19|11.36|14.98| |毛利率（%）|90.2|92.4|90.7|90.1|90.1| |ROE（%）|31.4|39.5|48.7|44.2|40.2| |市盈率|68|/|28|20|15| [5] 事件与产品情况 - 公司发布新产品“薇旖美®164.88°ColNet胶原网”，注射方案覆盖多层次，在眼周衰老领域有治疗优势，同时发布推广计划及C计划 [7] - 薇旖美®形成产品组合，重组III型人源化胶原蛋白可自组装，不同规格对应不同物理形态和产品定位，低规格与XVII型联合聚焦浅层衰老，极纯聚焦真皮层，至真深入真皮层以下，ColNet胶原网覆盖多层次，公司还酝酿更高规格应用 [7] - 新品ColNet胶原网在心血管修复等医疗场景有潜力，公司与多家医疗机构合作探索胶原蛋白应用 [7] 运营战略与业务展望 - 薇旖美®运营战略升级，2024年老客户复购提供增量，2025年运营策略升级挖掘存量机构价值，C计划放大B端和C端联动，强化渠道壁垒 [7] - 私密养护前瞻布局，管线研发与市场推广并行；头皮养护打造自主品牌，械三管线处于临床尾声，器械类享渠道优势；功能性护肤具备原料源头创新优势，国内外市场并驱；原料业务原料品质获多国权威机构认可，为开拓全球市场奠定基础 [7]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 2024年业绩受氦气价格下滑影响利润下降，但营收因电子大宗现场制气项目增长，Q4营收和利润环比双增符合预期，后续有望受益国内新一轮资本开支 [9] - 签署氦气长期采购协议完善供应链全球布局，加强原料供应管理和维护能力 [9] - 打造自主可控装备制造生产基地巩固现场制气优势，拓展电子特气业务有望成新战略增长极 [9] - 小幅下调2024归母净利润预测，维持2025 - 2026年预测，看好电子大宗现场制气业务模式，维持“增持”评级 [9] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026E营业总收入分别为18.35亿、20.98亿、26.16亿、32.66亿元，同比增长率分别为19.2%、14.3%、24.7%、24.9% [8] - 2023 - 2026E归母净利润分别为3.20亿、2.40亿、3.57亿、5.14亿元，同比增长率分别为35.7%、 - 24.8%、48.5%、43.9% [8] - 2023 - 2026E每股收益分别为0.29、0.18、0.27、0.39元/股，毛利率分别为35.1%、29.2%、30.9%、32.2%，ROE分别为5.6%、4.0%、5.7%、7.5%，市盈率分别为45、60、41、28 [8] 公司业绩情况 - 2024年预计营收20.98亿元（YoY + 14%），归母净利润2.40亿元（YoY - 25%），扣非归母净利润2.23亿元（YoY - 28%） [9] - 24Q4单季度预计营收6.00亿元（YoY + 25%，QoQ + 14%），归母净利润0.59亿元（YoY - 36%，QoQ + 30%），扣非归母净利润0.54亿元（YoY - 38%，QoQ + 42%） [9] 公司业务动态 - 全资子公司香港广钢与卡塔尔能源签署20年氦气长期采购协议，预计年度采购量约1亿标准立方英尺 [9] - 2024年2月与建德市人民政府签订协议建设空分气体智能装备制造基地项目，已奠基开工 [9] - 拟投资不超53475万元用于赤峰三氟化氮电子特气研发生产项目（3000t/a），拟投资不超39324万元用于合肥经开区电子特气研发生产项目，产品包括C4F6、HCl、HBr等 [9] 市场情况 - 2024年以来氦气价格下行，40L/瓶含税出厂价由年初1000元/瓶下滑至650元/瓶后稳定 [9] 项目中标情况 - 24年以来陆续获取武汉楚兴（二期）、珠海华灿等电子大宗气体项目，中标赤峰金通二期铜冶炼项目配套空分项目 [9] - 12月公告中标境内集成电路企业电子大宗现场制气项目，中标金额未含税价约27.4亿 [9]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 以旧换新政策激活家电市场，2024 年 7 月政策落地后新纳入补贴明细的厨电品类拉动显著，2024 年油烟机零售额 362 亿元同比增长 14.9%、零售量 2083 万台同比增长 10.5%，燃气灶零售额 204 亿元同比增长 15.7%、零售量 2429 万台同比增长 15.2%等 [3] - 2025 年开年烟灶品类表现不俗，春节后双线销售显著加速，如线下市场 W01 - 07 油烟机累计销量同比 +23.7%、销额同比 +30.0%，燃气灶累计销量同比 +13.0%、销额同比 +27.1%等 [3] - 2025 年以旧换新政策补贴力度延续 24 年标准且新增 4 类产品纳入补贴范围，已享受过补贴的个人消费者 25 年购买同类产品可继续享受补贴，预计 1 - 8 月行业整体销售有低基数优势，厨电板块推荐华帝股份、老板电器、万和电气 [3] 根据相关目录分别进行总结 家用电器行业重点公司估值情况 - 白电及零部件板块：美的集团、格力电器、海尔智家等多家公司评级多为买入，给出了 2024E - 2026E 的归母净利润、每股收益、PE 等数据 [4] - 大厨电板块：老板电器、火星人等公司评级多为买入，浙江美大、亿田智能等为增持，也给出了相应盈利预测数据 [4] - 厨房小家电板块：苏泊尔、JS 环球生活等公司评级多为买入，九阳股份、小熊电器等为增持，有盈利预测数据 [4] - 个护小家电板块：飞科电器、倍轻松等公司评级多为增持，给出盈利预测数据 [4] - 清洁小家电板块：科沃斯、石头科技等公司评级多为买入，开能健康等为增持，有盈利预测数据 [4] - 电工照明板块：公牛集团、欧普照明等公司评级多为买入，奥普科技、民爆光电等为增持，给出盈利预测数据 [4] - 黑电板块：极米科技、光峰科技等公司评级多为增持，给出盈利预测数据 [4]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [3][6] 报告的核心观点 - 2025年各企业HFCs配额下发，供给约束下行业格局优化、下游需求增长，制冷剂价格价差将持续向上，报告研究的具体公司涨价弹性大，二代三代制冷剂价格有望共振上行，布局含氟聚合物和四代制冷剂为后续成长打开空间，维持2024 - 2026年归母净利润预测及“增持”评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为206.55亿、212.37亿、254.32亿、280.84亿元，同比增长率分别为 - 3.9%、2.8%、19.8%、10.4% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为9.44亿、19.50亿、41.63亿、54.35亿元，同比增长率分别为 - 60.4%、106.7%、113.5%、30.6% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.35、0.72、1.54、2.01元/股，毛利率分别为13.2%、18.9%、27.2%、31.0%，ROE分别为5.9%、10.9%、19.4%、20.2%，市盈率分别为71、34、16、12 [2] 增资控股及项目情况 - 报告研究的具体公司与巨化集团拟共同增资甘肃巨化，将其注册资本由1亿元增至60亿元，公司认缴42亿元占比70%，巨化集团认缴18亿元占比30%，实缴后公司取得控股权并实施高性能氟氯新材料一体化项目 [6] - 项目总投资196.25亿元，56.85亿元权益资本由股东出资，139.40亿元债务资金通过银行贷款获得，测算项目进入收入稳定期后公司整体资产负债率约53%，项目未募资体现对三代制冷剂业务信心 [6] - 项目建设周期约36个月，拟建成年产3.5万吨R1234yf等装置及相关配套装置，生产期年均销售收入82.11亿元，年均净利润10.68亿元，投资回收期11.46年（税后），总投资收益率7.17% [6] 项目建设目的及意义 - 浙江本部受空间、能耗双控限制，甘肃玉门周边萤石资源丰富、绿电比例高、电价低，利于获取产品低碳竞争力 [6] - 氟聚合物市场处于行业周期底部，报告研究的具体公司逆周期布局，产业链和技术优势企业将最终获益 [6] - 制冷剂头部企业前瞻性布局四代制冷剂，报告研究的具体公司为霍尼韦尔代工多年技术成熟，布局后待专利到期将抓住升级换代机遇 [6]

报告行业投资评级 - 看好航空行业 [4] 报告的核心观点 - 1月各航司进入春运旺季生产，运力运量同比增长，国内客流量同比增长，证明疫后出行消费具备韧性和航空需求刚性 [4] - 今年市场供给增长受限，旅客量自然增长逻辑不变，持续展望2025全年尤其是淡季的票价改善 [4] - 继续看好航空板块，供给逻辑确定性强，需求端具备弹性，在外部油汇变化配合下航司能释放较大业绩提升空间，推荐吉祥航空、国泰航空、中国国航、华夏航空、春秋航空、南方航空、中国东航 [4] 根据相关目录分别进行总结 1月行业整体数据 - 1月民航旅客运输量约6463万人次，同比24年增长12.8%，同比19年增长21.0%；国内运力同比24年提升4.9%，同比19年提升17.8%；国内客流量同比24年增长9.4%，同比19年增长23.2% [4] - 国际客运航班超5.9万班次，恢复至19年同期的92.4%，相比上月提升12.4个百分点，东南亚和东亚占国际出港总量的77.4% [4] - 1月民航日均飞机利用率为8.5小时，环比提升12%，宽体机日均10.4小时、窄体机日均8.5小时、支线飞机日均5.3小时 [4] 6家上市航司1月总体数据 - ASK运力投放同比24年：中国国航+10%、中国东航+12%、南方航空+12%、吉祥航空+19%、春秋航空+17%、海航控股+19% [4] - RPK旅客周转量同比24年：中国国航+12%、中国东航+20%、南方航空+18%、吉祥航空+17%、春秋航空+17%、海航控股+23% [4] - 旅客运输量同比增长：中国国航+8%、中国东航+12%、南方航空+12%、吉祥航空+6%、春秋航空+15%、海航控股+16% [4] - 客座率：春秋航空1月客座率领跑，中国国航79.1%（较24年+1.5pct）、中国东航82.9%（较24年+5.4pct）、南方航空84.8%（较24年+3.8pct）、吉祥航空82.4%（较24年 - 1.1pct）、春秋航空90.6%（较24年 - 0.2pct）、海航控股81.4%（较24年+2.9pct） [4] 国内市场数据 - ASK同比24年：中国国航+3%、中国东航+2%、南方航空+6%、吉祥航空 - 4%、春秋航空+3%、海航控股+10% [4] - RPK同比24年：中国国航+4%、中国东航+9%、南方航空+10%、吉祥航空 - 4%、春秋航空+3%、海航控股+12% [4] 国际市场数据 - ASK同比19年：中国国航+2%、中国东航+19%、南方航空+3%、吉祥航空+245%、春秋航空+26%、海航控股 - 18% [4] - RPK同比19年：中国国航 - 2%、中国东航+18%、南方航空+4%、吉祥航空+222%、春秋航空+22%、海航控股 - 52% [4] 地区市场数据 - ASK同比19年：中国国航 - 1%、中国东航+3%、南方航空 - 28%、吉祥航空+29%、春秋航空 - 79%、海航控股 - 41% [4] - RPK同比19年：中国国航 - 13%、中国东航+2%、南方航空 - 25%、吉祥航空+28%、春秋航空 - 79%、海航控股 - 20% [4] 重点公司估值 | 证券代码 | 证券简称 | 投资评级 | 2025/2/18收盘价(元) | 总市值（亿元） | PB（2023A） | 申万预测EPS（2024E） | 申万预测EPS（2025E） | 申万预测EPS（2026E） | PE（2024E） | PE（2025E） | PE（2026E） | | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | --- | | 600029 | 南方航空 | 增持 | 5.69 | 1031 | 2.7 | 0.01 | 0.24 | 0.43 | 569 | 24 | 13 | | 600115 | 中国东航 | 增持 | 3.67 | 818 | 4.1 | -0.08 | 0.21 | 0.37 | — | 17 | 10 | | 601021 | 春秋航空 | 增持 | 50.53 | 494 | 2.8 | 2.5 | 3.38 | 4.21 | 20 | 15 | 12 | | 601111 | 中国国航 | 增持 | 6.93 | 1209 | 2.6 | -0.04 | 0.37 | 0.56 | — | 19 | 12 | | 603885 | 吉祥航空 | 买入 | 12.32 | 271 | 2.9 | 0.46 | 0.89 | 1.19 | 27 | 14 | 10 | | 002928 | 华夏航空 | 增持 | 6.57 | 84 | 2.5 | 0.31 | 0.56 | 0.93 | 21 | 12 | 7 | [7]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 2025年1月全国铁路旅客发送量和周转量同比增长，客单运距改善，可提升客运企业盈利能力；货运总发送量和周转量同比下滑，受春节假期和煤炭运输景气度影响 [3] - 交通运输“调结构”趋势下，铁路市场化改革将推动经营管理提质增效，改善铁路资产盈利性，客货运相关企业有望受益 [3] - 推荐京沪高铁、大秦铁路，关注广深铁路、铁龙物流、中铁特货 [3] 根据相关目录分别进行总结 行业指标情况 - 2025年1月全国铁路旅客发送量36866万人，同比增长12.1%；旅客周转量1446.17亿人公里，同比增长17.6% [3] - 2025年1月全国铁路货运总发送量42322万吨，同比下滑2.7%；货运总周转量2884.72亿吨公里，同比下滑7.7% [3] 行业重点公司估值 |证券代码|证券简称|投资评级|收盘价(元)|总市值(亿元)|PB(2023A)|预测归母净利润（亿元）2024E|预测归母净利润（亿元）2025E|预测归母净利润（亿元）2026E|PE(2024E)|PE(2025E)|PE(2026E)| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |600125|铁龙物流|-|5.64|74|1|4.88|5.92|6.42|15|13|12| |601006|大秦铁路|买入|6.85|1380|1|92.85|106.56|120.18|15|13|11| |601333|广深铁路|-|3.16|224|1|14.04|15.39|16.43|16|15|14| |601816|京沪高铁|买入|5.62|2760|1|138.73|162.07|187.81|20|17|15| [4]

报告行业投资评级 - 看好轻工造纸行业 [1] 报告的核心观点 - 2024Q4出口企业收入延续稳健增长，盈利因人民币贬值表现亮眼，推荐关注嘉益股份等具备赛道和个股Alpha的出口企业 [1] - 轻工消费优质企业壁垒加深、份额提升，关注百亚股份等企业 [1] - 2025年两轮车新国标过渡期延长等带动存量置换需求提速，摩托车中高端国摩品牌出海是主线，推荐相关企业 [1] - 包装行业整合延续，头部企业进入收获期，高股息价值凸显，关注裕同科技等企业 [1] - 2024Q4家居国补带动需求边际改善，头部企业份额回归提升，关注索菲亚等企业 [1] - 2024Q4造纸行业盈利延续走弱，具备Alpha的细分赛道和公司有中长期配置价值，关注太阳纸业等企业 [1] 各板块业绩前瞻 出口板块 - 2024Q4主要出口代工品类需求增长稳健，人民币贬值带动盈利亮眼，推荐关注嘉益股份等企业 [1][3] - 嘉益股份2024Q4订单高增、越南产能释放，收入预计50%以上增长 [3] - 匠心家居2024Q4收入预计40%以上增长，利润同比增长100%以上 [3] - 永艺股份2024Q4收入同比增长约30%+ [3] - 天振股份2024Q4顺利扭亏，收入环比增长68%，归母净利润盈利1039万 [3] - 共创草坪2024Q4收入增速超25%，人民币贬值增厚利润 [3] - 乐歌股份2024Q4收入同比50%增长 [3] - 依依股份2024Q4收入增速超35% [3] 轻工消费板块 - 2024Q4外部环境改善有限，优质企业表现稳健，关注百亚股份等企业 [1][3] - 百亚股份2024Q4收入同比+39.1%，归母净利润同比-16.5% [3] - 登康口腔2024Q4收入及利润均稳健增长 [3] - 公牛集团2024Q4收入同比5%左右 [3] - 晨光股份2024Q4整体收入大个位数增长 [3] 两轮车&摩托车板块 - 内销国标切换后补库小周期提振，出口处于淡季向旺季切换窗口，推荐相关企业 [1][3] - 爱玛科技、九号公司2024Q4收入增速均30%左右 [3] - 钱江摩托2024Q4利润同比增长295% [3] - 春风动力2024Q4收入增长45%，利润增长92% [3] 包装印刷板块 - 整合逻辑演绎，头部企业延续增势，关注裕同科技等企业 [1][3] - 裕同科技2024Q4预计收入大个位数增长 [3] - 金属包装下游需求弱复苏，头部企业收并购提速，中长期盈利有望修复 [3] 家居板块 - 2024Q4国补刺激，需求边际改善，关注索菲亚等企业 [1][3] - 软体家居中慕思股份、喜临门预计2024Q4收入持平或个位数增长 [3] - 顾家家居2024Q4整体收入小个位数下滑 [3] - 定制家居2024Q4收入降幅收窄至双位数下滑附近，盈利表现有望好于收入 [3] 造纸板块 - 浆纸价格低迷，2024Q4部分纸种提价，关注太阳纸业等企业 [1][3] - 浆纸系中自给浆比例高的文化纸企业盈利环比或收缩，外采浆为主企业有望受益 [3] - 白卡纸盈利环比略有改善 [3] - 特种纸行业盈利环比略有回落 [3] - 箱板瓦楞纸企业盈利环比有所提升 [3] 重点公司估值情况 - 报告给出太阳纸业、欧派家居等众多公司的股价、总股本、总市值、归母净利润、增速、PE等估值数据 [21]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 维持公司2024 - 26年归母净利润预测为17.21/17.59/19.02亿元 对应PE为10/9/9倍 考虑公司主业稳健运营 分红持续提升 同时收购粤丰完成后有望进一步增厚利润 当前股息率达4% 成长与分红兼备 维持“买入”评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月17日收盘价20.32元 一年内最高/最低为23.98/15.52元 市净率1.3 息率2.36 流通A股市值165.68亿元 上证指数/深证成指为3355.83/10791.06 [2] - 2024年9月30日每股净资产16.10元 资产负债率63.13% 总股本/流通A股为8.15亿股 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|12541|-2.6|1430|25.2|1.75|25.2|11.8|12| |2024Q1 - 3|8731|-2.6|1385|18.8|1.70|31.4|10.6|/| |2024E|12287|-2.0|1721|20.4|2.11|28.0|12.9|10| |2025E|12155|-1.1|1759|2.2|2.16|27.9|12.0|9| |2026E|12459|2.5|1902|8.1|2.33|28.7|11.8|9| [6] 事件及分析 - 2月17日公司公告收到控股股东的母公司南控集团提议 2024年度每股派发现金红利0.8元（含税） [8] - 预计2024年DPS 0.8元 对应分红率达38% 股息率4% 相比2022 - 2023年分红率及DPS持续大幅提升 [8] - 公司承诺2024 - 2026年DPS每年增长10% 保障持续分红 [8] - 应收款回款+Capex下降推动现金流改善 2024年上半年经营现金流净额同比增长138% 2024年底累计收到2023年及以前年度存量应收账款回款约24亿元 2023年Capex约23亿元 预计2024年为14亿元 [8] - 拟111亿港币收购粤丰93%股权 进展顺利 收购后公司垃圾焚烧超9万吨/日 投运超7.4万吨/日 位列行业第二 有望增厚利润3.05亿元 利润弹性约21% 自由现金流有望从6亿元提升至16亿元 [8] 财务摘要 |百万元，百万股|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|12875|12541|12287|12155|12459| |其中：营业收入|12875|12541|12287|12155|12459| |减：营业成本|10242|9382|8846|8762|8887| |减：税金及附加|80|84|82|81|83| |主营业务利润|2553|3075|3359|3312|3489| |减：销售费用|124|118|115|114|117| |减：管理费用|618|646|633|626|642| |减：研发费用|92|81|80|79|81| |减：财务费用|494|502|519|426|389| |经营性利润|1225|1728|2012|2067|2260| |加：信用减值损失（损失以“ - ”填列）|-37|-103|-71|-71|-71| |加：资产减值损失（损失以“ - ”填列）|-32|-58|-50|-50|-50| |加：投资收益及其他|238|252|255|256|255| |营业利润|1399|1822|2147|2203|2397| |加：营业外净收入|11|9|9|9|9| |利润总额|1410|1831|2155|2211|2405| |减：所得税|238|361|393|406|454| |净利润|1171|1470|1763|1805|1952| |少数股东损益|30|40|42|46|50| |归属于母公司所有者的净利润|1142|1430|1721|1759|1902| [10]