报告公司投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 公司2024年业绩符合预期，新产能投放增厚业绩，阿洛酮糖有望量利双增，膳食纤维产线柔性化生产带动盈利增长，关税部分或由下游承担，发行可转债布局泰国基地，维持增持评级 [8] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 2023 - 2026年营业总收入分别为868、1175、1496、1818百万元，同比增长率分别为20.3%、35.3%、27.3%、21.5% [2] - 2023 - 2026年归母净利润分别为193、249、365、473百万元，同比增长率分别为28.0%、28.9%、46.9%、29.5% [2] - 2023 - 2026年每股收益分别为0.78、0.77、1.13、1.47元/股，毛利率分别为32.7%、34.2%、34.8%、36.0% [2] - 2023 - 2026年ROE分别为12.8%、14.2%、17.9%、18.8%，市盈率分别为33、26、17、13 [2] 市场数据 - 2025年2月17日收盘价19.68元，一年内最高/最低为31.15/14.54元，市净率3.9，息率1.47，流通A股市值6358百万元 [3] 基础数据 - 2024年9月30日每股净资产5.02元，资产负债率15.89%，总股本/流通A股为323/323百万 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入11.52亿元（yoy + 33%），归母净利润2.49亿元（yoy + 29%），扣非后归母净利润2.35亿元（yoy + 34%） [8] - 2024Q4公司实现营业收入3.31亿元（yoy + 54%，QoQ + 15%），归母净利润0.67亿元（yoy + 29%，QoQ + 6%），扣非后归母净利润0.62亿元（yoy + 46%，QoQ + 0.3%） [8] 业绩增长原因 - 内外客户需求增长使产品销量增加，2024年5月两项目投产产能释放带动销量和收入增加 [8] 新产能情况 - “年产15000吨结晶糖项目”已全面投产，含10000吨结晶果糖，5000吨阿洛酮糖产能，24年阿洛酮糖放量显著，25年有提升空间 [8] - “年产30000吨可溶性膳食纤维项目”于24年投产，含抗性糊精（液体）7000吨、抗性糊精（粉体）3000吨，聚葡萄糖20000吨产能 [8] 阿洛酮糖前景 - 阿洛酮糖是新型功能性稀有糖，多国法规许可，我国和欧盟获批预计不远，公司作为主流企业或迎量利双增 [8] 膳食纤维情况 - 抗性糊精消费市场潜力大，海外需求增速快，盈利能力高，公司产线可柔性化调整，销量或高增速 [8] 关税情况 - 美国加征10%关税落地，公司产品出口美国占比高，但部分关税预计可由下游客户承担 [8] 可转债项目 - 24年9月公司发布可转债预案，拟募资不超7.8亿元用于三大项目 [8] - “泰国大健康新食品原料智慧工厂项目”总投资约9.1亿元，利于提升国际竞争力和降低成本 [8] - “功能糖干燥扩产与综合提升项目”总投资约2.1亿元，可提升产品结构与附加值 [8] 投资分析意见 - 下调公司2024 - 2026年归母净利润预测为2.49、3.65、4.73亿元，对应EPS为0.77、1.13、1.47元/股，对应PE为26、17、13倍，维持增持评级 [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [6][7][87] 报告的核心观点 - 威尔药业深耕药辅和合成润滑油基础油，管理架构稳定 [6] - 一致性评价加速产业升级，高端药辅放量增厚公司利润，我国药辅行业后续仍有较高增长空间 [6] - 设备更新换代带动润滑油基础油销售，公司产品可用于高科技领域，新型制冷剂空调换代等带动相关销售 [6] - 股权激励费用摊销完毕，固定生产成本有望进一步摊薄抬升毛利空间 [6] - 预计公司药辅和润滑油板块未来均能实现较快收入增长，后续费率仍有优化空间，2024 - 2026 年实现归母净利润 1.5/1.9/2.4 亿元，当前市值较可比公司有 26%的上涨空间，目标市值为 42 亿元 [6][7][86] 根据相关目录分别进行总结 公司介绍 - 发展历程：2000 年成立，2017 年起拓展多维度业务，2019 年 1 月成功登陆上交所上市 [19] - 股权结构：吴仁荣、高正松、陈新国为控股股东及实际控制人，三人合计持有 40.4%股份，股权结构稳定 [21] - 管理团队：拥有一流管理团队和技术专家，高管团队教育背景扎实、行业经验丰富，为公司发展提供支持 [24] - 经营业绩：24Q1 - 3 营收与净利润增长强劲，2024 年表观经营改善，归母净利率上升；研发投入大，销售费用率下降，管理费用中股权激励费用 2024 年摊销完毕；主要有药辅和合成润滑基础油两大业务板块，药辅毛利水平高于润滑油基础油 [26][30][32] 药用辅料 - 药辅市场：我国药用辅料市场处于起步阶段，在制剂行业占比较低，2019 年占药品制剂行业仅 4.3% [36] - 政策支持：仿制药一致性评价和关联审评审批政策使辅料企业与制剂企业紧密合作，改善“重原料、轻辅料”现状，行业集中度有望提高 [37][41] - 产业链和竞争格局：上游为化工及农林业，下游为制药工业企业；国内市场竞争格局“小、散、乱”，参与者分国际大型企业、国内专业企业和非专业化企业三类 [43][44][45] - 主要产品及应用：主打吐温 80、聚乙二醇系列，逐步拓展至高端注射药辅，产品应用覆盖多种药物剂型领域 [46] - 经营情况：24Q1 - 3 药辅收入 2.5 亿元，注射用药辅收入占比今年首次反弹；注射用药辅销量持平，非注射用药辅销量增长 26%；注射用药辅价格上升 38.7%，非注射用药辅价格下降 9.3%；2023 年药辅毛利贡献占比下降，毛利率受新增产能折旧影响下降 [54][56][57] 润滑油基础油 - 产品分类和产业链构成：从构成上决定润滑油基本性能，分为车用和工业润滑油，产业链上游依赖石油化工企业，下游分布广泛 [63][64] - 政策支持：我国润滑油行业政策持续加码，引导发展高端润滑油和产业规模化 [67] - 相关产品：公司是进入醚类、酯类合成润滑基础油领域较早的公司，产品属最高等级，适用于苛刻工况，可用于高科技领域 [69] - 经营情况：2023 年销售量和销售收入增长，24Q1 - 3 收入增长延续；24Q1 - 3 合计收入 7.0 亿元，机械类 5.2 亿元，非机械类 1.8 亿元；2020 年以来毛利占比持续提升，受收入增长和毛利率改善影响 [71][73][75] 盈利预测与估值 - 盈利预测：预计 2024 - 2026 年注射用药辅收入 1.4/1.9/2.7 亿元，同比增速 41.8%/38.0%/37.5%，毛利率 85.0%/84.0%/84.0%；非注射用药辅料收入 2.4/3.2/4.2 亿元，同比增速 25.7%/31.3%/31.3%，毛利率 35%/33%/33%；机械类润滑油基础油收入 7.4/8.6/10.0 亿元，同比增速 24.4%/16.2%/16.2%，毛利率 20%/19%/18%；非机械类润滑油基础油收入 2.6/3.0/3.5 亿元，同比增速 22.4%/15.0%/15.0%，毛利率 13%；预计 2024 - 2026 年营业收入 14.3/17.2/20.7 亿元，同比增速 23.3%/20.3%/20.8%，综合毛利率 27.8%/28.1%/28.8%，归母净利润 1.5/1.9/2.4 亿元，同比增速 32.0%/25.6%/26.9% [81][85] - 估值与评级：选择市盈率估值法，选 5 家可比公司，预计 2025 年公司归母净利润 1.9 亿元，2025 年平均 PE 为 23x，目标市值 42 亿元，较当前市值有 26%上涨空间，给予“买入”评级 [86][87]

报告行业投资评级 - 看好 [1] 报告的核心观点 - 军工行业基本面已变，订单逐渐落地，随着企业年后开工，订单传导加快，一季报业绩将显著改善，此时是关注军工的最佳时机 [3] - 军工行业成长弹性大，建军百年目标临近，机械化 + 信息化建设冲刺，未来几年将高速增长，2028 年后智能化 + 无人化发展，成长空间巨大 [3] - 卫星互联网组网主力火箭丰富，星座部署进程加速，两大星座常态化部署有望加快，可回收火箭研制 25 - 26 年或有突破，带动成本下降 [3] - 建议加大军工关注度，关注弹性品种（消耗类武器、军工电子）和价值品种（主机厂、发动机产业链） [3] - 投资主线包括高端战力主线（主机厂、高端材料、锻压件、精确制导）和新质战力主线（低空经济、低轨卫星、水下装备、通信及数据链） [3] - 重点关注高端战力组合（中航沈飞等）和新质战力组合（航天电子等）相关标的 [3] 根据相关目录分别进行总结 市场回顾 - 上周申万国防军工指数跌 0.59%，中证军工龙头指数跌 1.39%，跑输创业板指、沪深 300、上证综指，跑赢军工龙头指数 [1][4] - 国防军工板块涨幅在 31 个申万一级行业中排第 30 位，中证民参军平均跌幅 0.24%，排名靠后 [1][4] - 涨幅前五个股为航锦科技（47.2%）、旋极信息（16.34%）、安达维尔（13.07%）、泰和新材（12.04%）、川大智胜（8.43%）；跌幅前五个股为中航重机（ - 7.31%）、火炬电子（ - 5.7%）、宝钛股份（ - 5.56%）、航天电器（ - 4.93%）、东华测试（ - 4.81%） [1][4] 军工板块估值变化 - 军工板块 PE 估值处于历史上游区间，当前申万军工板块 PE - TTM 为 66.21，位于 2014 年 1 月至今估值分位 50.24%，位于 2019 年 1 月至今估值分位 78.29% [11] - 细分板块中航天及航空装备板块 PE 估值处于历史相对上游位置 [11] 重点估值变化 - 报告给出国防军工行业重点标的估值表，涵盖产业链上中下游多只股票，包含总市值、归母净利润、PE 等数据，并对部分标的业绩进行预测 [17][19]

报告行业投资评级 - 看好国防军工行业 [1] 报告的核心观点 - 受行业扰动因素影响 2024 年业绩短期承压，各环节及个股 Q4 业绩有所分化；预计军工行业 44 家重点标的公司 2024 年全年业绩总计约 284.8 亿元（yoy - 6.0%），2024 年 Q4 业绩总计约 98.00 亿元（yoy + 52.8%） [2] - 预计上游电子元器件与高端原材料 2024 年业绩分别同比下降 29.9%与同比提升 9.4%，2024 年 Q4 分别同比提升 0.5%与 69.3%；中长期电子元器件将恢复增长，高端原材料板块有望维持增长 [2] - 预计中游分系统及结构件 2024 年业绩分别同比下降 15.4%以及下降 5.8%，2024 年 Q4 分别同比提升 5.1%及提升 63.3%；中游分系统业绩有望实现增长，中游结构件业绩有望改善 [2] - 下游主机厂 2024 年业绩预计同比提升 18.4%，2024 年 Q4 同比提升 138.6%；个股业绩呈现显著分化，预计中直股份业绩提升较快，增速为 63.5%，预计内蒙一机 2024 年业绩为负增长，增速为 -31.9% [2] - 订单预期兑现 + 新质生产力快速发展，军工行业景气度逐步恢复；行业将进入下一个持续与确定兼备的长期增长周期 [2] - 投资主线为弹性品种和配置品种；弹性品种包括消耗类武器和军工电子，配置品种包括主机厂和发动机产业链相关标的 [2] - 标的推荐包括高端战力和新质战力相关企业 [2] 根据相关目录分别进行总结 国防军工行业重点标的 2024 年业绩前瞻 - 上游电子元器件 2024Q1 - Q3 合计业绩同比增速 -36.3%，2024Q4 同比增速 0.5%，2024E/A 同比增速 -29.9% [3] - 上游高端原材料 2024Q1 - Q3 合计业绩同比增速 -4.3%，2024Q4 同比增速 69.3%，2024E/A 同比增速 9.4% [3] - 中游分系统 2024Q1 - Q3 合计业绩同比增速 -22.2%，2024Q4 同比增速 5.1%，2024E/A 同比增速 -15.4% [3] - 中游结构件 2024Q1 - Q3 合计业绩同比增速 -26.1%，2024Q4 同比增速 63.3%，2024E/A 同比增速 -5.8% [3][4] - 下游主机厂 2024Q1 - Q3 合计业绩同比增速 -17.1%，2024Q4 同比增速 138.6%，2024E/A 同比增速 18.4% [4] 国防军工行业重点标的估值表 - 展示了各产业链位置、子板块、证券简称在不同年份的归母净利润、PE 及总市值情况 [5][6]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 华虹公司经营数据连续改善，积极扩产蓄力长期增长，调整盈利预测后维持“买入”评级 [1][9] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月17日收盘价51.72元，一年内最高/最低为57.17/26.60元，市净率2.0，息率0.29，流通A股市值202.45亿元，上证指数3355.83，深证成指10791.06 [2] - 2024年9月30日每股净资产25.42元，资产负债率29.98%，总股本17.19亿股，流通A股3.91亿股，流通B股无，H股13.11亿股 [2] 事件情况 - 公司港股公告2024年四季报，营收5.392亿美元，yoy+18.4%，QoQ+2.4%；毛利率11.4%，yoy+7.4pct，QoQ-0.8pct；亏损2520万美元因汇兑损失；2024年营收20.04亿美元，全年毛利率10.2%，归母净利润5811万美元 [5] 财务数据及盈利预测 |项目|2023|2024Q1 - 3|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|16232|10502|14899|17954|27850| |同比增长率（%）|-3.3|-18.9|-8.2|20.5|55.1| |归母净利润（百万元）|1936|578|418|937|1149| |同比增长率（%）|-35.6|-65.7|-78.4|123.9|22.6| |每股收益（元/股）|1.31|0.34|0.24|0.54|0.67| |毛利率（%）|27.1|17.2|11.5|14.5|15.9| |ROE（%）|4.5|1.3|1.0|2.1|2.5| |市盈率|46|/|212|95|77| [7] 点评要点 - ASP连续两季度正增长，稼动率持续满产，24Q4晶圆交付1213K，yoy+27.5%，QoQ+1.1%，ASP为444美元/片，QoQ+1.3%；24Q4整体稼动率103.2%，QoQ-2.1pct，8英寸产能利用率105.8%，QoQ-7.2pct，12英寸产能利用率100.9%，QoQ+2.4pct；2024年全年产能利用率接近100%，8英寸等值晶圆月产能391K/M [9] - MCU和智能卡需求回暖，分立器件环比增长，嵌入式非易失性存储产品YoY+22.5%，QoQ+3.5%；分立器件YoY - 9.6%，QoQ+1%；模拟和电源管理YoY+37.1%，QoQ - 0.2%；逻辑和射频YoY+20%，QoQ - 12.4%；独立式非易失性存储收入YoY+212.2%，QoQ+57% [9] - 一季度指引稳健，Fab 9进入建设期，25Q1指引销售收入5.3 - 5.5亿美金，QoQ - 1.7%~+2%，毛利率约9 - 11%；24Q4单季度资本开支15.06亿美元，14.4亿美元用于Fab 9，0.44亿美元用于Fab 7，0.21亿美元用于8寸工厂 [9] - 上海华力和华虹半导体为同一集团重要Fab资产，华力微未来注入有望带来积极影响，华虹半导体定位于特色工艺晶圆代工，上海华力定位于先进逻辑工艺晶圆代工，华力拥有两座12英寸产线，华虹集团将按安排注入华力微 [9] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，调整2024 - 2026年归母净利润为4.18/9.37/11.49亿，对应PE为212/95/77X，目前PB（LF）为2.04X，SW集成电路制造指数平均为3.58X [9] 财务摘要 |项目（百万元，百万股）|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入|16786|16232|14899|17954|27850| |营业成本|10766|11833|13183|15345|23410| |税金及附加|103|113|103|125|193| |主营业务利润|5917|4286|1613|2484|4247| |销售费用|83|72|66|79|123| |管理费用|685|778|714|861|1335| |研发费用|1077|1459|1339|1613|2503| |财务费用|811|509|-229|-166|-97| |经营性利润|3261|1468|-277|97|383| |信用减值损失|0|-8|0|0|0| |资产减值损失|-142|-822|-665|0|0| |投资收益及其他|251|540|450|450|450| |营业利润|3370|1178|-493|547|834| |营业外净收入|-29|0|-9|-12|-7| |利润总额|3341|1178|-502|535|826| |所得税|615|330|0|49|78| |净利润|2725|847|-502|487|749| |少数股东损益|-283|-1089|-920|-450|-400| |归属于母公司所有者的净利润|3009|1936|418|937|1149| [11]

报告行业投资评级 - 看好（Overweight）：行业超越整体市场表现 [17] 报告的核心观点 - 基于自主+科技两条主线新增出海主线，推荐国内强α主机厂如比亚迪、吉利；关注华为鸿蒙高端智能典型代表江淮汽车、北汽蓝谷、赛力斯等，推荐小鹏汽车、科博达、德赛西威、经纬恒润；推荐具备强业绩增长或海外拓展能力的零部件企业福耀玻璃、新泉股份、松原股份、双环传动、银轮股份、无锡振华等，关注敏实集团、拓普集团 [3] 根据相关目录分别进行总结 重点公司机器人业务近况 - 精锻科技：此前布局机器人业务进展缓慢，今年战略层面态度变化大，有望在产品和客户方面取得实质性进展，若在核心环节突破当前估值被低估 [3][4] - 巨一科技：与特斯拉产业合作多，虽特斯拉 unbox 工艺开标延迟，但后续特斯拉机器人量产后可能成重要合作伙伴 [3][4] - 嵘泰股份：有望布局机器人业务完成资源整合，2024 年压铸行业压力大，2025 年收入预计从 25.56 亿增至 33.92 亿，增长来自墨西哥项目批产、欧洲汽车销量回暖、国内新能源客户销量增长 [3][4][5] - 福达股份：从曲轴业务拓展到新能源电驱齿轮及机器人相关业务，2023 年成立机器人事业部，2024 年获定点及小批量，2025 年有望量产形成规模化收入，业绩增长确定有估值提升空间 [3][6] - 中鼎股份：近期机器人领域战略转型加速，成立子公司、收购资产并合作，与五洲新春资源互补，2025 年 13 倍 PE 估值被低估 [3][8] - 长城汽车：国内竞争力加强、海外销量可观增长，智能化表现优秀有望受益行业贝塔，2025 年港股估值低被低估 [3][9] 汽车行业重点公司估值表 - 展示了上汽集团、长安汽车、比亚迪等多家公司 2025 年 2 月 17 日收盘价、总市值、PB、归母净利润、归母净利润增速、PE 等数据 [12]

报告行业投资评级 - 看好 [2] 报告的核心观点 - 全球消费需求从功能性满足向精神需求升级，IP 潮玩类产品具有社交货币属性和情绪价值，国产 IP 崛起、产业链完善及海外 IP 输入使优质供给增加，刺激需求，应重视国内 IP 产业链条价值重估带来的投资机会 [4][5][6] 根据相关目录分别进行总结 日本头部 IP 潮玩企业财报表现 - 三丽鸥 2 月 14 日公告 2025 财年三季报，收入、利润均高增，FY25Q3 收入 419.79 亿日元，同比 +47.3%，营业利润 175.02 亿日元，同比 +116.5%，归母净利润 147.14 亿日元，同比 +161.3% [7][9] - 万代南梦宫 2 月 5 日公告 2025 财年三季报，业绩超预期，FY25Q3 收入 3442.72 亿日元，同比 +27.5%，营业利润 655.63 亿日元，同比 +412.1%，归母净利润 479.72 亿日元，同比 +482.8% [7][24] 需求端分析 - 全球消费需求从功能性满足向精神需求升级，IP 潮玩类产品具社交货币属性和情绪价值，三丽鸥、万代南梦宫北美、欧洲市场高增，反映成熟消费市场中高等收入群体需求切换 [4] 供给端分析 - 国产 IP 崛起、IP 产业链逐步完善，海外 IP 输入，优质供给增加刺激需求，如《哪吒之魔童闹海》爆火，验证国内 IP 全球化影响力提升和 IP 运营开发经验成熟，其爆款 IP 带动下游衍生品市场繁荣 [5] 三丽鸥具体情况 - 全球化发展顺畅，北美和亚洲市场驱动收入和盈利能力向上，FY25Q1 - 3 日本/欧洲/美洲/亚洲收入分别同比 +35.9%/105.7%/139.5%/50.2%，增长表现超预期，上修 FY2025 增长目标，收入指引上修至 1405 亿日元，同比 +40.5%，营业利润上修至 512 亿日元，同比 +90%，归母净利润上修至 405 亿日元，同比 +130.3% [7][11][21] 万代南梦宫具体情况 - FY25Q3 数字业务增长最快，同比 +44.8%，玩具业务和娱乐设备业务稳健增长，分别同比 +22.9%、+14.0%，坚持 IP 轴战略，头部大 IP 贡献明显，FY25Q1 - 3 前三大 IP 龙珠、高达、海贼王贡献收入 38%，增长表现超预期，上修 FY2025 年目标，收入目标上修至 12300 亿日元，同比 +17.1%，营业利润、归母利润分别上修至 1800、1280 亿日元，分别同比 +98.7%、26.2%，制定中期发展规划，FY2028 收入达 14500 亿日元、营业利润 2000 亿日元、海外收入占比 50%以上 [7][30][41] 重点公司推荐 - 上游 IP 重点关注光线传媒、芒果超媒、阿里影业、阅文集团、上海电影等；中下游衍生品运营重点推荐泡泡玛特、布鲁可，关注广博股份、奥飞娱乐、晨光股份 [8] 重点公司估值表 - 展示了腾讯控股、网易、神州泰岳等多家公司对应 2025/2/17 收盘市值的总市值、营业收入、营业收入同比、归母净利润、归母净利润同比、PE 等数据 [45]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [2][7][27] 报告的核心观点 - 2025年2月13日，恒生电子子公司恒生聚源开发的WarrenQ智能投研平台公告全面接入DeepSeek，结合了WarrenQ实时更新的金融数据、信息与DeepSeek强大推理能力，在金融行业多场景可用性大幅提升 [7][8][9] - 恒生电子大模型应用打磨超一年，应用层充分封装、平台化，底层大模型灵活性大，预计将受益于大模型性能提升与成本降低 [7][9][26] - 维持原预测，2024 - 2026年收入预测为77.23、86.21、96.15亿元，利润为15.60、18.02、19.51亿元，考虑公司市场地位、行业周期及AI产品竞争力，维持“买入”评级 [7][27] 根据相关目录分别进行总结 市场与基础数据 - 2025年2月14日收盘价34.96元，一年内最高/最低37.30/15.23元，市净率8.1，股息率0.37%，流通A股市值66,219百万元 [2] - 2024年9月30日每股净资产4.34元，资产负债率33.01%，总股本/流通A股1,894/1,894百万 [2] 财务数据及盈利预测 |年份|营业总收入（百万元）|同比增长率（%）|归母净利润（百万元）|同比增长率（%）|每股收益（元/股）|毛利率（%）|ROE（%）|市盈率| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2023|7,281|12.0|1,424|30.5|0.75|74.8|17.7|46| |2024Q1 - 3|4,188|-4.1|446|-26.6|0.24|69.3|5.4|-| |2024E|7,723|6.1|1,560|9.6|0.82|74.6|16.5|42| |2025E|8,621|11.6|1,802|15.5|0.95|74.4|16.0|37| |2026E|9,615|11.5|1,951|8.3|1.03|74.2|14.8|34|[6] WarrenQ+DeepSeek优势 - 结合WarrenQ实时金融数据与DeepSeek推理能力，分析推理先布局框架，再整理资料信息，结合数据库数据支撑完善或推理新结论，最终整理信息和结论，回答内容与逻辑吻合，数据可溯源 [7][9] - WarrenQ有实时更新的多类金融数据，高质量研报等资源提升回答质量，在投研、投顾等场景可用性提升 [7][9][15] WarrenQ案例表现 - 投研场景有数据分析、需求测算等案例，投顾场景有概念研究、事件跟踪案例，自行测试资产配置与估值回答框架清晰、内容切题、数据详实可追溯 [7][9] - 以“主营业务结构和恒生电子最接近的国内上市公司”为例，WarrenQ核对资料后给出额外潜在可比公司，列出对比数据、差异点并注明资料来源 [10] WarrenQ与DeepSeek对比 - 回答同一问题，WarrenQ+DeepSeek用表格呈现更清晰，回答质量更高，从常用框架分析技术优势，逻辑性强；DeepSeek回答无框架感、逻辑性弱 [19][21] - WarrenQ回答数据源质量更高，券商研报更适合机构投资者，关键核心数据以图表展示一目了然 [22][23] 恒生电子大模型应用情况 - 包括光子金融智能助手与WarrenQ智能投研平台，在DeepSeek发布前已打磨较长时间 [7][25][26] - 光子整合多种资源，底层是自研LightGPT，能无缝集成，2023年发布多款产品，面向不同金融场景 [25] - WarrenQ 2023年发布并不断更新功能，2024年发布升级版，具备更强能力，应用层封装和平台化好，底层大模型灵活，将受益于大模型发展 [26] 财务摘要 |项目|2022A|2023A|2024E|2025E|2026E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业总收入（百万元）|6,502|7,281|7,723|8,621|9,615| |营业成本（百万元）|1,719|1,832|1,964|2,209|2,482| |税金及附加（百万元）|75|82|87|97|108| |主营业务利润（百万元）|4,708|5,367|5,672|6,315|7,025| |销售费用（百万元）|617|590|686|742|861| |管理费用（百万元）|870|953|1,060|1,185|1,327| |研发费用（百万元）|2,346|2,661|2,908|3,264|3,665| |财务费用（百万元）|16|-15|-8|-28|-50| |经营性利润（百万元）|859|1,178|1,026|1,152|1,222| |信用减值损失（百万元）|-55|-76|1|-15|-23| |资产减值损失（百万元）|-59|-102|0|0|0| |投资收益及其他（百万元）|548|610|613|650|740| |营业利润（百万元）|1,124|1,452|1,592|1,838|1,990| |营业外净收入（百万元）|1|1|0|1|0| |利润总额（百万元）|1,125|1,453|1,592|1,839|1,990| |所得税（百万元）|4|9|11|13|14| |净利润（百万元）|1,120|1,443|1,581|1,826|1,977| |少数股东损益（百万元）|29|19|21|24|26| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|1,091|1,424|1,560|1,802|1,951|[29][32]

报告行业投资评级 - 看好 [3] 报告的核心观点 - 我国天然气表观消费量维持高单位数增速，交通燃料及气电市场潜力大，供给多元结构稳定，推荐城市燃气及天然气贸易两条主线 [4] 根据相关目录分别进行总结 2024 年国内天然气市场回顾 - 2024 年我国天然气表观消费量 4260.5 亿 m³，同比增长 8%，2015 - 2024 年复合年增长率达 9.2%，产量 2464 亿 m³，约占表观消费量 58% [4][5] - 国产及进口气占比稳定，2018 年以来国产气占比 55% - 60%，2024 年进口 LNG 在总进口气中占比 58% [4][7] - 储气库规模扩张，截至 2024 年底建成 38 座，调峰能力 266.7 亿立方米，占年消费量 6.3% [10] - 交通燃料领域，LNG 成本优势突出，2024 年均价为柴油 53%，预计 2030 年 LNG 重卡加气需求从 2400 万吨提至 4500 万吨 [10] - 天然气发电领域，2024 年底装机容量 14367 万千瓦，同比增 14.4%，发电量 3187 亿千瓦时，同比增 7.2%，气价回落或带动需求增长 [11] - 2024 年天然气进口量 13169 万吨，同比增长 9.9%，LNG 及管道气进口增量分别提升约 72 及 94 亿 m³，2025 年俄乌东线有望满产，LNG 进口或提升 [13] - 国产气增储上产成效显著，近五年同比增速 6 - 8%，2024 年常规气、页岩气、煤层气产量分别为 2053、261、169 亿立方米 [16][18] 推荐城市燃气及天然气贸易两条主线 城市燃气 - 2025 年全球 LNG 产能投产，气价回落，城燃企业成本降低，多地落实居民气顺价，看好 2025 年城燃毛差修复、盈利能力提升 [20] - 华润燃气经营区域集中于直辖市、省会，受益于顺价，气量增长、毛差修复，派息增加，估值和股息价值有望提升 [21] - 新奥能源布局沿海，工商用气占比大，自筹气源强，LNG 降价利好降成本、激发销气潜力，综合业务成新成长曲线 [21] - 香港中华煤气是香港唯一供应商，调价自主，盈利能力稳定，香港调价提供业绩增量，内地销气量稳中有升，股息率 5.7% [23] - 昆仑能源优势在中西部，工业客户占比 70%，成本回落利好工业用气释放，优化销气结构，提振毛差 [23] - 中国燃气居民用气占比近四成，价格联动推进，毛差修复，分红规模可观，股息率 7.6% [24] 天然气贸易 - 2024/25 冬季欧美天气冷、俄管道气停运致欧洲气价涨，亚洲跟涨，气价波动为贸易商带来机遇，可通过实纸结合锁定利润 [25] - 新奥股份自有接收站，周转能力将达 1000 万吨/年，长协规模超 1000 万吨/年，受关税影响有限，股息率不低于 5.41%、5.99% [26] - 九丰能源产业链一体化，自有运力强，双资源池布局深化，把握市场机遇，发展特种气体业务，分红承诺对应股息率不低于 4.41%、5.00%、5.88% [27][28] - 新天绿色能源是河北领先企业，接收站能力将扩至 1000 万吨/年，签有长协，H 股估值低、股息率达 5.7% [28] - 深圳燃气全产业链布局，海气资源丰富，部分长协可转售，储备库扩建、气电厂投产将提升周转及销售规模 [28]

报告公司投资评级 - 买入（维持） [1] 报告的核心观点 - 24Q4稼动率维持高位，ASP连续第二个季度大幅回升，2024年出货总量超800万片，年平均产能利用率为85.6%，产能提升促进产品结构优化和单价上升 [7] - 消费电子持续景气，电脑与平板占比提升，中国区收入占比增加，美国区占比下降，12寸晶圆收入比例提升拉高单价 [7] - 一季度指引积极，维持高强度资本开支，2025年销售收入增速高于可比公司平均值，2025年资本开支与2024年大致持平 [7] - 调整盈利预测，维持“买入”评级，根据公司A股业绩预告及股本变化调整2024 - 2026年归母净利润预测，公司先进制程溢价持续 [7] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 2025年02月14日收盘价99.08元，一年内最高/最低109.50/40.01元，市净率5.5，息率（分红/股价）为 - ，流通A股市值197,007百万元，上证指数/深证成指3,346.72/10,749.46 [1] 基础数据 - 2024年09月30日每股净资产18.13元，资产负债率33.44%，总股本/流通A股7,978/1,988百万，流通B股/H股 - /5,990百万 [1] 财务数据及盈利预测 - 公司港股2024年四季报，营业收入22.07亿美元，环比增长1.7%，归母净利润4.93亿美元，同比减少45.4%，毛利率22.6%，环比增长2.1pcts，2024年全年销售收入80.3亿美元，YoY + 27%，毛利率为18% [4] - 公司A股2024年报预告，营业收入159.17亿元，同比增长31%，毛利率21.1%，2024年全年营收577.96亿元，同比增长27.7%，归母净利润36.99亿元，同比下滑23.3%，扣非净利润为26.46亿元，同比下滑19.1% [5] - 预测2024 - 2026年营业总收入分别为57,796、70,024、80,310百万元，同比增长率分别为27.7%、21.2%、14.7%；归母净利润分别为3,699、6,055、7,544百万元，同比增长率分别为 - 23.3%、63.7%、24.6%；每股收益分别为0.46、0.76、0.95元/股；毛利率分别为19.3%、21.1%、21.9%；ROE分别为2.5%、4.0%、4.7%；市盈率分别为214、131、105 [6] 财务摘要 - 展示了2022A - 2026E营业总收入、营业成本、税金及附加等多项财务指标的情况 [9]