投资评级 - 报告对台积电的投资评级为“看好” [1] 核心观点 - 台积电24Q4业绩达指引上限，营收268.8亿美元，YoY+38.8%，QoQ+14.3%，主要得益于苹果16系列新机及HPC行业需求提升 [3][5] - 3/5nm制程持续高景气，先进制程（N7及以下）晶圆收入占比74%，N3/N5合计占60% [3][5] - HPC业务环比增长19%，营收占比53%，连续9个季度超过手机业务 [3][11] - 2025年资本开支计划380-420亿美元，70%~80%用于先进制程 [3][14] - 下一代技术节点N2P和A16计划于2026H2量产，N2P将为手机和HPC应用提供支持，A16是HPC产品的最佳解决方案 [3][14] 24Q4业绩回顾 - 24Q4营收268.8亿美元，YoY+38.8%，QoQ+14.3%，毛利率59%，QoQ+1.2pct [3][5] - 3/5nm制程收入占比分别为26%和34%，先进制程（N7及以下）晶圆收入占比74% [3][5] - HPC业务环比增长19%，营收占比53%，手机业务环比增长17%，营收占比35% [3][11] - 等效12寸晶圆出货量3418k，QoQ+2.4%，ASP约7866美元，QoQ+11.7%，主要得益于3nm占比提升 [3][13] 2025年资本开支及海外项目 - 2025年资本开支计划380-420亿美元，70%~80%用于先进制程 [3][14] - 美国亚利桑那州第一座晶圆厂采用4nm，已于24Q4进入大规模生产阶段，第二座晶圆厂面向5/3nm，建设计划有序进行 [3][14] - 日本熊本第一座特色晶圆厂2024年底开始量产，第二座晶圆厂预计2025年底启动建设 [3][14] - 德国德累斯顿采用12/16/28nm，项目进展顺利 [3][14] 下一代技术节点 - N2P和A16计划于2026H2量产，N2P将为手机和HPC应用提供支持，A16是HPC产品的最佳解决方案 [3][14] - N2P在N2基础上具备5%的效能成长及5~10%的功耗优势 [3][14] - A16在相同工作电压下速度增快8~10%，在相同速度下功耗降低15~20%，晶片密度提升7~10% [3][14] 行业投资机会 - 先进制程及先进封装相关标的有望在2025年受益于行业创新和国产替代双景气 [3] - 相关标的包括晶圆代工：中芯国际、华虹公司；封装测试：长电科技、甬矽电子、通富微电 [3]

行业投资评级 - 行业投资评级为"看好"，预计行业将超越整体市场表现 [1][9] 核心观点 - 险企监管评级新规落地，开启分级分类监管新序章，头部公司有望获得进一步资源倾斜 [1] - 2024年6月以来，监管定位由聚焦"化风险"向"化风险"+"促发展"两手抓转向，核心议题包括化解利差损风险和中小机构风险 [1] - 高评级公司有望迎来多重政策支持，包括丰富投资模式、创新产品形态和拓展经营范围 [1] - 监管评级结果分为1-5级和S级，数值越大风险越大、监管强度越强，评级结果为1级、2级的公司可降低现场检查频率并获得支持 [2] 投资分析意见 - 短期建议择机关注高弹性标的新华保险、中国人寿 [2] - 中期推荐具有估值逻辑切换潜力的标的，包括具有潜在市值管理alpha的中国平安、中国财险，以及具有经营alpha的中国太保 [2] 行业重点公司估值 - 中国人寿：A股收盘价39.06元，合并总市值9073亿元，24E PEV为0.79 [4] - 中国平安：A股收盘价49.38元，合并总市值8181亿元，24E PEV为0.61 [4] - 中国太保：A股收盘价31.59元，合并总市值2748亿元，24E PEV为0.52 [4] - 新华保险：A股收盘价47.36元，合并总市值1212亿元，24E PEV为0.53 [4] - 中国人保：A股收盘价6.84元，合并总市值2725亿元 [4] - 中国财险：H股收盘价11.84港元，合并总市值2634亿港元 [4] - 友邦保险：H股收盘价54.40港元，合并总市值5871亿港元，24E PEV为1.11 [4] - 众安在线：H股收盘价11.30港元，合并总市值166亿港元 [4] - 中国太平：H股收盘价10.92港元，合并总市值392亿港元，24E PEV为0.18 [4] - 中国人寿：H股收盘价13.68港元，合并总市值9830亿港元，24E PEV为0.26 [4] - 中国平安：H股收盘价41.70港元，合并总市值8863亿港元，24E PEV为0.48 [4] - 中国太保：H股收盘价22.85港元，合并总市值2977亿港元，24E PEV为0.35 [4] - 新华保险：H股收盘价23.55港元，合并总市值1314亿港元，24E PEV为0.25 [4] - 中国人保：H股收盘价3.69港元，合并总市值2952亿港元 [4] - 阳光保险：H股收盘价2.67港元，合并总市值307亿港元，24E PEV为0.26 [4]

行业投资评级 - 报告对宠物食品行业的投资评级为"看好"，认为国内宠物食品消费景气，龙头企业市占率及盈利能力有较大提升空间 [2] 核心观点 - 2024年宠物食品行业整体维持较快增长，天猫淘宝、京东、抖音平台合计销售额为277.4亿元，同比增长13% [6] - 行业集中度提升，CR25由2023年的51.4%提升至53.2%，其中CR10提升幅度最大，由31.6%增长至33.8% [6] - 国产品牌快速崛起，市占率由2023年的34.2%提升至36.5%，外资品牌市占率由17.2%下降至16.7% [11] - 消费升级仍在进行，猫粮中高端价格带（60-100元/kg）增速达36%，远超行业13%的增速 [26] 行业集中度 - 头部品牌领先梯队基本形成，麦富迪、皇家、网易严选连续2年位居前三名，2024年线上GMV均突破10亿元 [6] - 4-10名品牌出现较大变化，鲜朗、诚实一口、弗列加特均为首次上榜，2024年GMV分别为7.5亿、7.0亿、5.6亿元，同比增速分别为117.1%、77.6%、129.1% [6] 国产品牌表现 - 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份自有品牌线上GMV分别同比增长29%、26%、24% [14] - 乖宝宠物高端品牌弗列加特表现亮眼，2024年线上GMV达5.6亿元，同比增长129% [14] - 中宠股份领先品牌与《甄嬛传》联名，2024年线上GMV同比增长70% [15] - 佩蒂股份爵宴品牌2024年线上GMV达1.4亿元，同比增长42% [16] 外资品牌表现 - 外资品牌整体增长乏力，仅有皇家、冠能、天然百利3个品牌市占率增长，价格带均为60-100元/kg [22] - 皇家2024年市占率为6.1%，同比增长0.41pct，冠能市占率为1.8%，同比增长0.10pct [22] 消费升级趋势 - 猫粮中高端价格带（60-100元/kg）GMV占比连续3年提升，2024年提升至32.4% [26] - 超高端价格带（＞100元/kg）增速下降，猫、犬粮均于2024年出现负增长 [26]

投资评级 - 维持"买入"评级 [2][8] 核心观点 - 2024年业绩同比下滑58%，低于市场预期，主要由于房地产项目交付结转规模下降、结算毛利率下滑及计提减值准备 [8] - 2024年销售金额同比下降24%，但销售排名稳居行业第一，拿地聚焦核心一二线城市 [8] - 三条红线稳居绿档，拟发行不超过95亿定向可转债已获交易所通过，融资优势明显 [8] - 预计房地产行业加速出清后格局优化，集中度和盈利能力将进一步提升，保利等优质房企有望获得更大发展空间 [8] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为3128.08亿元，同比下降9.8%；归母净利润预计为50.16亿元，同比下降58.4% [6][8] - 2024年营业利润率为4.8%，同比下降2.2个百分点；归母净利率为1.6%，同比下降1.9个百分点 [8] - 2024年销售金额为3230.29亿元，同比下降23.5%；销售面积为1796.61万平方米，同比下降24.7% [8] - 2024年拿地金额为682.5亿元，同比下降57.4%；拿地面积为328.5万平方米，同比下降68.4% [8] 市场数据 - 2025年1月17日收盘价为8.66元，市净率为0.5，息率为4.73% [2] - 2024年9月30日每股净资产为16.34元，资产负债率为74.89% [2] 行业对比 - 2024年保利发展销售额全国排名稳居行业第一 [8] - 目前申万房地产板块PE-ttm（剔除负值）为20.6倍，PB为0.73倍，行业整体业绩亏损严重 [8] 未来展望 - 预计2025年营业总收入为2815.27亿元，同比下降10%；归母净利润为51.28亿元，同比增长2.2% [6][8] - 预计2026年营业总收入为2877.21亿元，同比增长2.2%；归母净利润为60.03亿元，同比增长17.1% [6][8]

投资评级 - 报告维持对同庆楼的"买入"评级 [2] 核心观点 - 公司2024年业绩低于预期 归母净利润同比下降78 93%至69 56% [8] - 2024年受婚宴需求下降和消费市场不景气影响 同店营收下降 但整体营收仍高于2023年 [8] - 新开门店处于爬坡期 资本开支增加 资产收购等因素导致盈利承压 [8] - 2025年8家富茂酒店全面开业 门店持续爬坡 有望释放业绩 奠定中长期增长基础 [8] - 公司以餐饮为核心 餐饮 宾馆 食品三轮联动发展 创新推出"富茂"宾馆新商业模式 [8] 财务数据 - 2024年预计营业总收入24 26亿元 同比增长1 0% 2025年预计29 97亿元 同比增长23 5% [7] - 2024年预计归母净利润0 74亿元 同比下降75 6% 2025年预计2 19亿元 同比增长194 5% [7] - 2024年预计毛利率19 6% 2025年预计22 6% [7] - 2024年预计ROE 3 3% 2025年预计8 9% [7] - 2024年预计每股收益0 29元 2025年预计0 84元 [7] 市场数据 - 2025年1月17日收盘价23 38元 市净率2 7倍 股息率1 75% [2] - 流通A股市值60 79亿元 总股本2 6亿股 [2] - 2024年9月30日每股净资产8 53元 资产负债率55 32% [2]

投资评级 - 报告维持中宠股份的"买入"评级 [2] 核心观点 - 中宠股份2024年业绩预告显示归母净利润预计为3.6-4亿元，同比增长54.40%~71.55% [6] - 2024年Q4预计实现归母净利润0.78-1.2亿元，同比增长38.3%~109.2% [6] - 2024年扣非后归母净利润预计为3.2-3.7亿元，同比增长42.26%~64.49% [6] - 自有品牌调整成效显著，境内业务营收恢复快速增长 [6] - 境外ODM业务维持稳步增长，海外市场需求良好 [6] - 上调盈利预测，预计2024-2026年营业收入分别为44.6/51.0/59.2亿元，归母净利润为3.8/4.3/5.1亿元 [6] 财务数据及盈利预测 - 2023年营业总收入为3,747百万元，同比增长15.4% [6] - 2024年Q1-3营业总收入为3,189百万元，同比增长17.6% [6] - 2024E营业总收入预计为4,455百万元，同比增长18.9% [6] - 2025E营业总收入预计为5,096百万元，同比增长14.4% [6] - 2026E营业总收入预计为5,920百万元，同比增长16.2% [6] - 2023年归母净利润为233百万元，同比增长120.1% [6] - 2024E归母净利润预计为380百万元，同比增长62.9% [6] - 2025E归母净利润预计为428百万元，同比增长12.8% [6] - 2026E归母净利润预计为510百万元，同比增长19.2% [6] - 2023年毛利率为26.3%，2024E预计为28.6%，2025E预计为29.6%，2026E预计为30.2% [6] - 2023年ROE为10.4%，2024E预计为14.6%，2025E预计为15.2%，2026E预计为16.6% [6] 市场数据 - 2025年01月17日收盘价为39.95元 [2] - 一年内最高价为39.95元，最低价为17.92元 [2] - 市净率为4.8 [2] - 股息率为1.23% [2] - 流通A股市值为11,750百万元 [2] - 每股净资产为8.35元 [2] - 资产负债率为38.98% [2] - 总股本为294百万股，流通A股为294百万股 [2] 公司业务表现 - 自有品牌调整逐见成效，境内业务营收恢复快速增长 [6] - 2024年中宠股份自有品牌天猫淘宝、京东、抖音线上GMV同比增长26% [6] - 顽皮品牌调整完成，24年线上GMV同比-1%，但24Q4同比增速逐季增长 [6] - 领先品牌24年线上GMV同比增长70%，双十一期间销售额同比增长100%+ [6] - Zeal品牌24年线上GMV同比增长52% [6] - 境外ODM业务维持稳步增长，24年1-11月中国宠物食品出口金额为96.0亿元，同比增长22.8% [6] - 美国工厂技术改造完成，营收及利润同比增长 [6] - 加拿大工厂产能利用率继续爬坡，自有品牌销售情况较好 [6] 盈利预测调整 - 上调2024-2026年盈利预测，预计营业收入分别为44.6/51.0/59.2亿元，归母净利润为3.8/4.3/5.1亿元 [6] - 当前股价对应PE为31X/27X/23X [6]

行业投资评级 - 报告对石油化工行业给予“看好”评级，认为全球原油需求增速强劲，但非OPEC+产量增长强劲，EIA维持今年油价预测 [1][2] 核心观点 - 全球原油需求增速强劲，EIA预计2025年全球石油需求增长133万桶/天，2026年增长105万桶/天 [4] - 非OPEC+国家产量增长强劲，EIA预计2025年非OPEC+国家产量增长169万桶/天 [7] - 2025年全球原油供应预计将出现26万桶/天的过剩，2024年则有17万桶/天的供应缺口 [10] 上游板块 - Brent原油期货价格在2025年1月17日收于80.79美元/桶，环比上涨1.29% [17] - 美国商业原油库存量在2025年1月10日为4.13亿桶，比前一周下降196万桶 [19] - 美国钻机数在2025年1月17日为580台，环比减少4台，同比减少40台 [29] 炼化板块 - 2025年1月17日当周新加坡炼油主要产品综合价差为11.48美元/桶，较前一周上涨0.62美元/桶 [55] - 美国汽油RBOB与WTI原油价差为10.75美元/桶，较前一周上涨0.25美元/桶 [58] - 东北亚乙烯价格在2025年1月15日为870美元/吨，环比持平 [61] 聚酯板块 - 2025年1月17日当周PX与石脑油价差为198.74美元/吨，较前一周上涨28.52美元/吨 [84] - PTA价格在2025年1月17日当周华东地区现货市场周均价为5067.00元/吨，环比上涨4.25% [89] - 涤纶长丝POY价差为1156元/吨，较前一周下跌67元/吨 [92] 投资分析意见 - 推荐股息率较高的中国石油、中国海油 [12] - 看好海上油服公司业绩提升，推荐中海油服、海油工程 [12] - 重点推荐乙烷制乙烯项目在国内的扩张，如卫星化学 [12] - 建议关注大炼化优质公司恒力石化、荣盛石化、东方盛虹 [12]

行业投资评级 - 报告对互联网传媒行业持“看好”评级 [1] 核心观点 - TikTok 在美国面临服务暂停的风险，但可能获得 90 天宽限期 [2][3] - 字节跳动全球化扩张，计划在沙特设立新全球总部，并在东南亚建设数据中心 [5] - TikTok 全球 DAU 达 3.71 亿，人均单日用户时长 107.3 分钟，是全球用户量排名第 5 的社交媒体 [8] - TikTok 海外变现方式包括广告、电商及直播打赏，2024 年美国 TikTok Shop GMV 约 90 亿美元 [17][18] - 小红书受 TikTok 暂停服务影响，跃居美国 iOS 免费榜第一，月活超 3 亿 [37][38] 字节跳动海外产品和用户 - TikTok 由字节跳动全资持有，字节跳动由张一鸣持股 21%，TikTok 在美国拥有约 7000 名员工 [3] - 字节跳动在美国有丰富的 App 矩阵，包括社交类、音乐类、剪辑类、教育类、图片类及短剧类 [7] - TikTok 在美国拥有 1.7 亿月活用户，全球 DAU 达 3.71 亿，人均单日用户时长 107.3 分钟 [8][11] 字节跳动全球化扩张 - TikTok 计划于 2025 年第一季度在沙特阿拉伯设立区域总部 [5] - 字节跳动计划在马来西亚投资 100 亿林吉特（约 21 亿美元）建设人工智能中心，并追加 15 亿林吉特（约 3.3 亿美元）扩建数据中心 [5] TikTok 海外变现 - TikTok 海外变现方式与国内类似，主要包括广告、电商及直播打赏 [17] - 2024 年 TikTok 全球广告收入预计达 236 亿美元，其中美国市场贡献 123 亿美元，占比 52% [17] - TikTok 电商业务在美国的日均销售额（GMV）超过 2000 万美元，2024 年美国 TikTok Shop GMV 约 90 亿美元 [18] 小红书跃升美国 iOS 免费榜第一 - 受 TikTok 暂停服务影响，部分 TikTok 用户流向小红书，小红书跃居美国 iOS 免费榜榜首 [37] - 小红书预计 2024 年整体利润将翻倍超过 10 亿美元，2023 年营收近 37 亿美元，净利润达 5 亿美元 [37] - 小红书月活已超 3 亿，搜索优化、广告和电商变现持续推进 [38] 传媒和互联网周观点 - A 股传媒业绩预告披露期，芒果超媒 24 年扣非利润 15.4-19.0 亿，冰川网络 24Q4 单季度归母利润 1.3-2.3 亿 [2] - 港股互联网：腾讯微信电商通过送礼物社交打法差异化竞争，关注字节跳动之后大厂持续投入 AI 的产业趋势 [2] - 电影春节档临近，关注光线传媒、博纳影业等 [2]

行业投资评级 - 报告对农林牧渔行业给予“看好”评级 [2] 核心观点 - 宠物食品行业在2024年维持较快增长，国产崛起和消费升级是两大主题词，2025年头部企业市占率提升和盈利能力上行是确定性趋势 [3][4] - 粮食安全主题值得重视，2025年转基因玉米推广有望加速 [3][4] - 生猪养殖行业周期趋势走弱，建议关注头部猪企资产负债表修复与股东回报 [3] - 肉鸡养殖行业需求与价格处于历史底部，2025年需求回升有望带动行业盈利回暖 [3] - 农产品板块中，粮食安全主题或持续加强，主要粮食品种价格有望止跌企稳 [3] 宠物食品行业 - 2024年12月，天猫、京东、抖音平台宠物食品合计销售额为23.6亿元，同比+22% [3] - 2024年全年，三大主流线上平台宠物食品销售额为277.4亿元，同比+13% [3] - 乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份线上自有品牌营收分别同比+29%、+26%、+24% [3] - 乖宝旗下高端猫粮品牌弗列加特2024年线上GMV达到5.6亿元，同比+129% [3] - 中宠旗下中高端互联网品牌领先2024年线上GMV同比+70% [3] - 佩蒂旗下高端狗粮品牌爵宴2024年线上GMV同比+42% [3] 生猪养殖行业 - 2025年1月19日，全国外三元生猪销售均价为15.46元/kg，周环比-0.25元/kg，跌幅为1.6% [3] - 全国商品猪出栏均重为122.96kg/头，周环比下降1.14kg/头 [3] - 全国15kg仔猪销售均价为581元/头，周环比上涨43元/头 [3] 肉鸡养殖行业 - 2025年1月19日，白羽肉鸡苗价格为2.49元/羽，周环比+9.7% [3] - 肉毛鸡价格为3.64元/斤，周环比-1.6% [3] - 鸡肉分割品售价为9358元/吨，周环比-0.4% [3] 农产品行业 - 2024年12月，中央农村工作会议强调粮食安全，提出稳产保供的三个着力点：严守耕地红线、高标准推进高标准农田建设、加强农业科技和装备支撑 [3] 个股表现 - 本周申万农林牧渔指数上涨3.9%，沪深300上涨2.1% [3][4] - 个股涨幅前五名：祖名股份（28.1%）、中宠股份（19.6%）、ST佳沃（15.2%）、永顺泰（14.6%）、金河生物（14.5%） [3][4] - 个股跌幅前五名：正虹科技（-4.4%）、东瑞股份（-2.7%）、ST天山（-1.5%）、ST景谷（-0.3%）、深粮B（0.0%） [3][4]

行业投资评级 - 报告对医药生物行业给予“看好”评级 [1] 市场表现 - 本周申万医药生物指数上涨2.7%，同期上证指数上涨2.3%，万得全A（除金融石油石化）上涨3.9% [2] - 医药生物指数在31个申万一级子行业中表现排名第25 [2] - 各三级板块涨幅：原料药（+2.3%）、化学制剂（+2.9%）、中药（+2.1%）、血液制品（+2.1%）、疫苗（+2.9%）、其他生物制品（+3.9%）、医疗设备（+2.6%）、医疗耗材（+5.0%）、体外诊断（+1.4%）、医药流通（+2.6%）、线下药店（-0.5%）、医疗研发外包（+1.6%）、医院（+3.2%） [2] - 当前医药板块整体估值26.6倍（PE-2024E），在31个申万一级行业中排名第9 [2] 医保政策动态 - 医保局计划在2025年内形成医保丙类目录，预计4月初开始申报，9月份完成调整 [2] - 国家层面将在2025年上半年开展第11批药品集采，下半年开展第6批高值医用耗材集采 [2] - 安徽省拟牵头全国生物药联盟集采，继续开展乙类大型医用设备集采 [2] - 安徽省自2025年1月1日起实行医保基金结算改革新模式，采用“日拨付、月结算、年清算”机制 [2] 人口数据 - 2024年全国出生人口达到954万人，人口出生率为6.77‰，相比2023年增加52万人，人口出生率提升0.38个千分点 [2] 公司动态 - 人福医药或将迎来招商局控股，招商创科拟投资118亿元，控制人福医药23.70%股票的表决权 [2] - 百济神州预计2025年运营利润为正 [2] 投资建议 - 建议关注创新药及创新器械企业：恒瑞医药、贝达药业、心脉医疗等 [2] - 建议关注老龄化相关公司：三星医疗、通化金马等 [2] 业绩预告 - 多家医药上市公司发布2024年业绩预告，部分公司业绩表现如下： - 国药一致：2024年归母净利润预计为5.61亿元至7.60亿元，同比下降64.9%至52.5% [10] - 东阿阿胶：2024年归母净利润预计为15.00亿元至16.00亿元，同比增长30.0%至39.0% [10] - 广济药业：2024年归母净利润预计为-2.99亿元至-2.70亿元，同比下降113.2%至92.5% [10] - 华北制药：2024年归母净利润预计为1.25亿元，同比增长2456.1% [10] 重点公司估值 - 迈瑞医疗：2025年预测PE为18倍 [21] - 恒瑞医药：2025年预测PE为36倍 [21] - 药明康德：2025年预测PE为14倍 [21] - 爱尔眼科：2025年预测PE为24倍 [21] - 云南白药：2025年预测PE为21倍 [21]