投资评级 - 报告维持苏美达的"买入"评级 [2] 核心观点 - 苏美达2024年业绩快报符合预期 营业总收入1172.77亿元 同比下降4.7% 归母净利润11.31亿元 同比增长10.1% [8] - 公司营收逐季降幅收窄并于Q4转正 制造业利润逐步释放 业绩稳定性得到验证 [8] - 船舶制造板块盈利逐步释放 2024年新接造船42艘 超灵便散货船造价较2021年初上涨45%至3475万美元 利润弹性提升 [8] - 预计2025年一季度交付民船8艘/40万载重吨 高价订单进入持续交付期 保守测算2025年造船业务有望贡献归母净利润3-4亿元 [8] - 预计2025E-2026E年归母净利润分别为12.6、14.0亿元 对应PE为9、9倍 [8] 财务数据 - 2024Q1-3营业总收入86,941百万元 同比下降9.5% 归母净利润1,001百万元 同比增长12.0% [6] - 2024E营业总收入134,139百万元 同比增长9.1% 归母净利润1,164百万元 同比增长13.0% [6] - 2025E营业总收入151,842百万元 同比增长13.2% 归母净利润1,263百万元 同比增长8.5% [6] - 2026E营业总收入169,596百万元 同比增长11.7% 归母净利润1,402百万元 同比增长11.0% [6] - 2024Q1-3毛利率6.6% 2024E-2026E毛利率预计维持在5.1%-5.3% [6] - 2024Q1-3 ROE 13.4% 2024E-2026E ROE预计维持在14.6%-15.1% [6] 市场表现 - 2025年1月17日收盘价9.12元 一年内最高价10.78元 最低价6.37元 [2] - 市净率1.6倍 股息率3.62% 流通A股市值11,918百万元 [2] - 2024年9月30日每股净资产5.74元 资产负债率75.19% [2]

投资评级 - 报告维持中国中免的“买入”评级 [1] 核心观点 - 中国中免2024年全年业绩承压，营业收入同比下降16.36%至564.9亿元，归母净利润同比下降36.5%至42.6亿元 [7] - 2024Q4单季度归母净利润同比下滑77.2%至3.44亿元 [7] - 海南离岛免税购物金额同比下降约130亿元至309.4亿元，购物人数568.3万人次，购物件数3308.2万件 [7] - 北京机场免税门店收入同比增长超过115%，上海机场免税门店收入同比增长近32% [7] - 中免会员人数逾3800万人，会员复购率同比提升1个百分点 [7] - 公司新增深圳、广州、西安、福州、成都、天津6家市内免税店经营权，目前已在13个城市拥有市内免税店 [7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为564.92亿元，同比下降16.4% [5] - 2024年归母净利润预计为42.82亿元，同比下降36.2% [5] - 2025年营业总收入预计为675.69亿元，同比增长19.6% [5] - 2025年归母净利润预计为55.98亿元，同比增长30.7% [5] - 2026年营业总收入预计为805.7亿元，同比增长19.2% [5] - 2026年归母净利润预计为67.57亿元，同比增长20.7% [5] - 2024年毛利率预计为30.0%，与2025年和2026年持平 [5] - 2024年ROE预计为7.6%，2025年和2026年分别提升至9.3%和10.3% [5] 市场表现 - 2025年01月17日收盘价为61.02元，一年内最高价为91.48元，最低价为53.52元 [1] - 市净率为2.3，股息率为2.70% [1] - 流通A股市值为1191.4亿元 [1] - 2024年股价表现相对沪深300指数波动较大，收益率在-40%至40%之间 [3] 行业及公司动态 - 海南两机场国内客流吞吐量增加，美兰国际机场2024年旅客吞吐量同比增长10.5%至2689万人次 [7] - 三亚凤凰国际机场2024年旅客吞吐量累计突破2000万人次 [7] - 公司积极响应政策号召，新增市内免税店项目，关注市内免税店新增量布局 [7]

投资评级 - 首次覆盖，给予"买入"评级，预计2024-2026年收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元，归母净利润分别为2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元，对应PE分别为56倍、29倍和20倍 [9][11] 核心观点 - 报告看好2025年医疗设备采购复苏，尤其是超声和内镜终端需求的逐步恢复，以及国产化率的提升 [8] - 公司作为国内医疗设备龙头，产品线覆盖超声、内镜、微创外科和心血管介入等领域，市场份额领先，尤其在超声和软镜领域国产份额排名靠前 [7][21] - 公司短期业绩受行业整顿影响，但随着需求恢复，预计2025年将迎来显著增长，净利率弹性较大 [9][31] 公司概况 - 开立医疗成立于2002年，主要产品包括医用超声诊断设备、消化与呼吸内镜、微创外科产品和心血管介入产品，全球拥有7个研发中心，产品销往170多个国家和地区 [7][21] - 公司在超声领域国内市占排名第四，内镜领域国内市占排名第三，国产企业中排名第一 [23][24] - 公司近年来在微创外科和心血管介入领域加大投入，硬镜和IVUS（血管内超声）业务有望成为未来增长点 [26][27][94] 行业分析 - 2024年国内医疗设备招采同比下降约16%，但随着设备更新政策的推进，预计2025年采购需求将显著恢复 [8][42] - 超声市场：2020年全球市场规模为21.2万台/套，预计2024年增至30.6万台/套，国内市场中高端产品仍以进口为主，国产替代空间大 [50][55] - 内镜市场：国内消化内镜市场持续扩容，2024年国内软镜市场规模为6.3亿美元，预计2033年将达到13.9亿美元，国产替代空间巨大 [64][66] 产品线分析 - 超声：公司产品线覆盖高、中、低端市场，2023年超声业务收入12.2亿元，同比增长13%，预计2025年收入增速恢复至15% [8][32][102] - 内镜：2023年内镜业务收入8.5亿元，同比增长39%，预计2025-2026年内镜业务收入增速均为30% [32][102] - 硬镜和IVUS：公司近年来重点投入硬镜和IVUS业务，硬镜产品已获批上市并实现量产，IVUS产品已获NMPA注册证，未来有望通过集采加速进口替代 [26][94][98] 财务预测 - 预计2024-2026年公司收入分别为20.62亿元、24.94亿元和29.59亿元，归母净利润分别为2.10亿元、4.07亿元和5.83亿元 [9][103] - 2024年公司毛利率预计为67.1%，2025-2026年毛利率将维持在67.4%和67.9% [7][102] - 公司合理市值为151亿元，相对2025年1月16日市值有约29%的上涨空间 [109]

行业投资评级 - 航空行业投资评级为“看好” [2] 核心观点 - 12月民航旅客运输量约为5687万人次，同比2023年增长12.4%，同比2019年增长7.8% [3] - 12月民航日均飞机利用率为7.6小时，环比提升1% [3] - 各航司运力运量均同比增长，旅客周转量涨幅高于运力增长 [3] - 春秋航空12月客座率继续领跑各上市航司，达到90.8% [3] - 国内各航司机队规模：中国国航930架，中国东航804架，南方航空917架，春秋航空129架，吉祥航空127架 [3] - 国内市场部分航司国内运力同比下降，国际市场需求持续恢复 [3] - 航空板块供需基本面正处在向好阶段，长期供需差确定性较高 [3] 行业数据总结 - 12月国内各航司运力运量同比增长，国际客运航班恢复至2019年同期的80.0% [3] - 5家上市航司ASK运力投放同比2023年继续增长：中国国航（+11%）、东方航空（+7%）、南方航空（+3%）、春秋航空（+13%）、吉祥航空（+15%） [3] - 各航司总体RPK同比2023年两位数增长：中国国航（+14%）、东方航空（+17%）、南方航空（+10%）、春秋航空（+15%）、吉祥航空（+15%） [3] - 各航司旅客运输量同比增长：中国国航（+11%）、东方航空（+11%）、南方航空（+7%）、春秋航空（+13%）、吉祥航空（+6%） [3] 投资分析意见 - 航空板块在第四季度为常态性出行淡季，出行需求仍具韧性 [3] - 推荐中国国航、南方航空、中国东航、吉祥航空、春秋航空、华夏航空 [3] 重点公司估值 - 南方航空：总市值1151亿元，2024E EPS为0.01元，2025E EPS为0.24元 [6] - 中国东航：总市值878亿元，2024E EPS为-0.08元，2025E EPS为0.21元 [6] - 春秋航空：总市值523亿元，2024E EPS为2.31元，2025E EPS为3.38元 [6] - 中国国航：总市值1342亿元，2024E EPS为-0.04元，2025E EPS为0.37元 [6] - 吉祥航空：总市值290亿元，2024E EPS为0.46元，2025E EPS为0.89元 [6] - 华夏航空：总市值92亿元，2024E EPS为0.31元，2025E EPS为0.56元 [6]

投资评级 - 依依股份的投资评级为"买入" [6] 核心观点 - 依依股份2024年业绩表现超预期，归母净利润预计同比增长91 8%~117 9%，扣非净利润预计同比增长60 1%~85 0% [6] - 核心客户恢复增长，新客户开拓顺利，带动收入实现高速增长，2024年营业收入预计同比增长33 3% [6] - 原材料价格回落，成本管控优化，产能利用率提升，毛利率改善明显，2024年归母净利润预计同比增长104 8% [6] - 员工持股计划和实控人增持彰显公司对未来发展的信心 [6] - 全球宠物行业蓬勃发展，宠物卫生护理用品赛道处于渗透率提升的成长期，依依股份凭借卓越的生产研发能力和供应链管理能力，绑定优质客户并开拓新客户 [6] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为17 83亿元，同比增长33 3%，2025年和2026年预计分别为21 45亿元和25 66亿元，同比增长20 3%和19 6% [2] - 2024年归母净利润预计为2 11亿元，同比增长104 3%，2025年和2026年预计分别为2 53亿元和3 03亿元，同比增长20 1%和19 6% [2] - 2024年毛利率预计为20 1%，2025年和2026年预计分别为21 1%和21 5% [2] - 2024年ROE预计为11 1%，2025年和2026年预计分别为12 5%和14 0% [2] - 2024年每股收益预计为1 14元，2025年和2026年预计分别为1 37元和1 64元 [2] 市场数据 - 2025年1月16日收盘价为20 56元，一年内最高价为21 64元，最低价为9 39元 [3] - 市净率为2 1，股息率为4 38%，流通A股市值为21 86亿元 [3] - 每股净资产为9 79元，资产负债率为11 94%，总股本为1 85亿股，流通A股为1 06亿股 [3] 股价走势 - 依依股份一年内股价表现优于沪深300指数，收益率显著高于大盘 [5] 公司点评 - 依依股份2024年营业总收入预计为17 83亿元，同比增长33 3%，2025年和2026年预计分别为21 45亿元和25 66亿元 [8] - 2024年归母净利润预计为2 11亿元，同比增长104 3%，2025年和2026年预计分别为2 53亿元和3 03亿元 [8] - 2024年毛利率预计为20 1%，2025年和2026年预计分别为21 1%和21 5% [8] - 2024年ROE预计为11 1%，2025年和2026年预计分别为12 5%和14 0% [8]

投资评级 - 维持"买入"评级 [1][7] 核心观点 - 2024年归母净利润预计为124~130亿元，同比增长77~85% [4] - 2024年第四季度归母净利润预计为20~26亿元，同比增长0~28%，环比下降40~22% [4] - 2024年公司实现销量123万辆，同比增长0.2% [4] - 2024年第四季度销量38万辆，同比增长3.5%，环比增长29% [4] - 2024年出口销量增长至45万辆，同比增长43%，全年出口占比提升至37% [7] - 2024年坦克品牌销量23万辆，占总销量比重19%，同比增长6pct [7] - 2025年国内销量预计增长至113万辆，同比增长46% [7] - 2025年海外销量预计为55万辆，同比增长20% [7] 财务数据及盈利预测 - 2024年营业总收入预计为1931亿元，同比增长11.5% [5][7] - 2024年归母净利润预计为124.77亿元，同比增长77.7% [5] - 2024年每股收益预计为1.46元 [5] - 2024年毛利率预计为20.5% [5] - 2024年ROE预计为15.5% [5] - 2025年营业总收入预计为2435亿元，同比增长26.1% [5][7] - 2025年归母净利润预计为157亿元，同比增长25.8% [5][7] - 2025年每股收益预计为1.83元 [5] - 2025年毛利率预计为20.4% [5] - 2025年ROE预计为16.3% [5] - 2026年营业总收入预计为2862亿元，同比增长17.5% [5][7] - 2026年归母净利润预计为186亿元，同比增长18.7% [5][7] - 2026年每股收益预计为2.18元 [5] - 2026年毛利率预计为20.5% [5] - 2026年ROE预计为16.3% [5] 销量结构及产品力 - 2024年第四季度哈弗品牌销量23万辆，环比增长36% [7] - 2024年第四季度魏牌销量2.2万辆，环比增长78% [7] - 2024年第四季度剔除一次性费用影响后净利润预计为45~51亿元，环比增长34~52% [7] - 2025年坦克500Hi4Z订单表现亮眼，上市首日大定6399辆 [7] - 2025年哈弗枭龙MAX将进行大换代，二代大狗新能源版蓄势待发 [7] 市场数据 - 2025年1月16日收盘价为25.27元 [1] - 一年内最高价为33.34元，最低价为19.11元 [1] - 市净率为2.8 [1] - 息率为1.19% [1] - 流通A股市值为1564.96亿元 [1] - 每股净资产为9.01元 [1] - 资产负债率为62.16% [1] - 总股本为8556百万股，流通A股为6193百万股 [1]

投资评级 - 报告公司投资评级：积极参与 [24] 核心观点 - 公司专精家用结构件，家电市场进一步下沉和空调能效比要求提升带来增量需求 [24] - 公司2022年成为海康威视的合格供应商，数控钣金产品有望成为业绩增长的新动力 [24] - 公司首发价格低、首发估值低，首日抛压小，博弈面优 [24] 公司基本面 - 公司成立于2005年，总部位于湖北武汉，主营业务为空调结构件、热交换器、显示类结构件等家用电器配件产品的研产销 [7] - 公司与美的、海尔、冠捷科技等主要客户建立长期稳定合作关系，多次获得优秀供应商奖项 [7] - 公司生产工艺先进，具备自主模具生产制造能力，擅长精密连续模、拉伸模、大中小型成型模具及厚板冲载模等模具的设计和制造 [7] - 2023年实现营收3.5亿元，近3年CAGR为+36.38%；2023年实现归母净利润为4871.99万元，近3年CAGR为+37.88% [8] - 2023年毛利率33.09%，较2022年增加0.77pct；净利率13.9%，较2022年增加3.36pct [8] 发行方案 - 本次新股发行采用直接定价方式，发行价格5.57元/股 [13] - 初始发行规模2000万股，占发行后总股份的16.67% [13] - 预计募资1.11亿元，发行后公司总市值6.68亿元 [13] - 发行PE(TTM)为10倍，可比上市公司PE（TTM）中值为36倍 [13] - 网上顶格申购需冻结资金529.15万元，网下战略配售共引入战投7名 [13] 行业情况 - 家电市场进一步下沉，农村家电消费市场日渐活跃，推动我国消费市场提质扩容 [16] - 2023年末，我国农村居民平均每百户空调拥有量为105.7台，比2013年末提高254.70%，提升速度显著高于城镇家庭 [16] - 空调能效比要求提升，新能效标准的实施将加快高能效空调的推广与产品结构的调整，推动空调技术和产品不断迭代更新 [16] 竞争优势 - 客户资源优势：公司与大型知名企业建立合作，保障了企业经营的稳定，降低了企业经营风险 [17] - 地理区位优势：武汉是我国重要的白色家电生产基地，美的、海尔、格力等白色家电企业均在武汉设有主要生产基地 [17] - 生产管理优势：公司具备精益化的成本控制、完善的品质管理体系、及时稳定的交货能力和快速响应的客户服务能力 [17] 可比公司 - 可比公司包括利通电子、合肥高科、德业股份、宏盛股份等，宏海科技2023年毛利率为33.09%，研发支出占比为7.93% [23] - 宏海科技2023年收入增长率为38.55%，归母净利润增长率为82.77%，均高于可比公司平均水平 [23]

行业投资评级 - 行业投资评级为看好 [1] 核心观点 - 《国务院关于规范中介机构为公司公开发行股票提供服务的规定》旨在加强对中介机构收费行为的监管，确保中介机构发挥好"看门人"的作用，避免因不当收费引发的财务造假和欺诈发行 [1][2] - 规定明确中介机构收费不得与企业上市结果作为条件，承销结果不得按发行规模递增收费，这将减小上市企业与中介机构的利益捆绑，提升IPO上市资产整体质量 [2][3] - 地方各级人民政府不得以股票公开发行上市结果为条件给予发行人或者中介机构奖励，这将使企业选择IPO更为理性，引导中介机构回归"看门人"定位 [4] 行业及产业分析 - 2019年至今，A股累计上市的2001个项目中，超募项目数达到567个，占比28.3%，超募项目平均承销费率5.83%，较平均承销费率（5.33%）高0.50pct [3] - 科创板超募规模较大，超募项目平均募集规模17.6亿元，高出整体水平（13.8亿元）27%，超募项目平均费率5.46%，较整体水平（5.45%）高出0.01pct [3] - 主板超募项目承销费率5.25%，较板块平均发行费率（3.84%）高1.40pct [3] - 创业板/北交所整体项目超募金额分别为1110/5亿元，平均承销费率6.52%/6.17%，超募项目整体费率水平仍远高于A股平均水平（5.53%） [3] 投资分析意见 - 推荐关注同属同一实控人的券商以及市场化并购预期的券商，如国泰君安、浙商证券、国联证券等 [4] - 推荐头部券商：中信证券、广发证券、中国银河、招商证券和中金公司 [4]

行业投资评级 - 报告对交运行业的高股息标的持积极态度，认为十年期国债利率下行将利好高股息标的，尤其是高速公路、港口等行业 [3][6][12] 核心观点 - 十年期国债利率下行，高股息标的有望受益，尤其是高速公路、港口等行业，股息率高于国债收益率 [3][6][12] - 红利ETF持续流入对交运行业高股息标的股价有正向刺激，大市值标的在红利指数中占比较高 [3][25][32] - 市场愿意给予盈利稳定、分红比例高的高速、港口公司高估值，建议关注这些行业内的优质标的 [3][39] 资金面分析 - 红利产品规模显著增长，尤其是红利ETF，2024Q4规模接近1600亿元，红利低波产品最受欢迎 [25][27][28] - 红利ETF持续流入对交运行业高股息标的股价有正向刺激，大市值标的在红利指数中占比较高 [25][32] - 交运行业个股的被动化程度较高，部分标的如唐山港、大秦铁路等ETF持股比例较高 [33][34] 交运高股息板块及重点标的 - 高速公路行业：宁沪高速AH、赣粤高速、深高速AH、大秦铁路等预测股息率大于3%，利润增速稳定 [3][40] - 港口行业：招商局港口、唐山港、上港集团等预测股息率大于3%，ROE及利润增速稳定 [3][53] - 航运行业：中远海能AH、中谷物流、中远海控AH等预测股息率大于3%，但盈利波动较大 [3][62] - 其他子行业：建发股份、中远海运国际、厦门国贸等预测股息率大于3% [3][66] 行业动态 - 铁路客运增速趋缓，2024年1-11月铁路客运增速为12.6%，货运增速延续改善趋势，11月铁路货运量同比增长6% [46] - 大秦铁路2024年货量增速放缓，1-12月累计货运量同比减少7%，但7-12月单月货量增速回暖 [49] - 港口货物吞吐量稳定增长，11月中国港口货物吞吐量同比增长3.74%，集装箱吞吐量同比增长4.74% [61] 市值管理 - 交运行业公司通过分红、回购、增持等方式进行市值管理，12月申通快递、福然德及永泰运披露回购预案 [74] - 交运行业主要高股息标的分红回购总额占市值比例较高，如大秦铁路分红回购总额占市值7.75% [76]

投资评级 - 维持"增持"评级 [6] 核心观点 - 公司正在进行战略和经营模式转型，尽管短期内面临阵痛，但长期看调改将带来客流和销售额的明显改善 [6] - 2024年公司预计归母净利润为-14.0亿元，去年同期为-13.3亿元，业绩符合预期 [6] - 公司关闭了超过200家门店，截至2025年1月15日，开业门店数量为773家，较2023年末减少227家 [6] - 调改进度快速推进，调改门店数已达39家，调改门店的客流及销售额提升超预期 [6] - 2025年公司将继续门店调改及战略转型工作，预计全年自主调改店将超过100家 [6] 财务数据 - 2024年Q1-3营业总收入为54,549百万元，同比下降12.1% [5] - 2024年Q1-3归母净利润为-78百万元，同比下降248.9% [5] - 2024年预计营业总收入为67,308百万元，同比下降14.4% [5] - 2025年预计营业总收入为74,922百万元，同比增长11.3% [5] - 2026年预计营业总收入为84,645百万元，同比增长13.0% [5] - 2024年预计归母净利润为-1,404百万元，2025年预计为84百万元，2026年预计为582百万元 [5] 调改进展 - 公司已完成31家门店调改，调改门店数已达39家，遍及全国十余个城市 [6] - 调改门店开业前1-3日均销售额超100万元，客流量及销量明显提升 [6] - 预计到春节前，全国调改门店数量将达到约40-50家，春节后将继续扩大调改范围 [6] 行业背景 - 2025年大力提振消费、全方位扩大内需是全国首要任务 [6] - 公司学习胖东来调改店成效显著，提质增效有望迎来长期经营拐点 [6]