投资评级 - 强推（维持）评级，目标价51.9元，当前价35.71元，预期涨幅45.3% [1][2] 核心观点 - 产品结构优化和业务量提升驱动2025年上半年业绩增长，营收25.79亿元（同比增长7.64%），归母净利润3.84亿元（同比增长26.89%）[7] - 拓展AI服务器、机器人等新兴领域打造第二增长曲线，已进入英伟达、AMD供应链并通过OEM方式配合客户增量需求[7] - 汽车业务基本盘稳固，供货特斯拉、宝马、大众等新能源品牌，并导入智能座舱域控制器、激光雷达等高价值产品[7] 财务表现与预测 - 2025年预测营业总收入67.16亿元（同比增长33.7%），归母净利润8.71亿元（同比增长29.1%），每股盈利1.21元[2][7] - 2026年预测营业总收入86.68亿元（同比增长29.1%），归母净利润12.45亿元（同比增长43.0%），每股盈利1.73元[2][7] - 毛利率持续优化，从2024年23.1%提升至2027年25.4%，ROE从2024年10.4%升至2027年19.5%[7][8] 业务进展 - AI服务器领域具备28层PCB、5阶HDI、6oz厚铜等批量生产能力，覆盖主流AI服务器工艺要求[7] - 机器人领域自2020年起研发人形机器人PCB产品，覆盖中央控制系统、视觉感知系统等全系需求，获龙头企业F公司定点[7] - 海外销售占比高，美元结算带来汇兑收益，叠加理财收益强化业绩表现[7] 估值与市场表现 - 当前市盈率30倍（2025年），预测2026年市盈率21倍，低于2024年38倍[2][7] - 总市值257.31亿元，每股净资产8.94元，12个月内股价区间18.75-39.52元[3][7] - 近12个月股价表现超越沪深300指数，涨幅区间最高达114%[5]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价21港元 当前价16.20港元[2][7] 核心观点 - 收入端承压但OPM提升兑现 25H1主营收入415.67亿元同比-6.95% 经营利润35.38亿元同比+13.43%[7] - 常温奶需求疲软拖累营收 婴配粉/冰品/奶酪等细分品类表现亮眼[7] - 成本红利及精益费投驱动毛利率提升至41.75%同比+1.48pcts[7] - 联营公司亏损及所得税率上升压制净利率表现[7] - H2收入压力或延续 但低基数下盈利修复可期 关注Q3上游产能出清[7] 财务表现 - 25H1归母净利润20.46亿元同比-16.37%[7] - 销售费用率27.94%同比-0.45pcts 管理费用率4.68%同比+0.34pcts[7] - 经营利润率8.51%同比+1.53pcts[7] - 液态奶/冰淇淋/奶粉/奶酪分部利润率分别为8.0%/15.8%/5.6%/9.6% 同比全面提升[7] - 应占联营公司损益亏损5.45亿元 占收入比重同比-1.03pcts[7] 分业务表现 - 液态奶营收321.9亿元同比-11.2% 常温奶持续下滑 鲜奶业务双位数增长[7] - 奶粉营收16.8亿元同比+2.5% 婴配粉业务同比双位数增长[7] - 冰淇淋营收38.8亿元同比+15% 国内冰品强势复苏[7] - 奶酪营收23.7亿元同比+12.3% 妙可蓝多Q1/Q2营收分别同比+6.26%/+9.62%[7] - 其他业务营收14.5亿元同比+12.4%[7] 财务预测 - 下调25-27年EPS预测至1.16/1.36/1.56元[7] - 预计25-27年营业总收入81,210/83,673/86,379百万元 同比-8.4%/+3.0%/+3.2%[4] - 预计25-27年归母净利润4,511/5,327/6,104百万元 同比+4216.4%/+18.1%/+14.6%[4] - 对应PE估值13/11/9倍 当前股息率约3.4%[4][7] 估值指标 - 总市值632亿港元 每股净资产10.6元[5] - 市净率1.4倍 资产负债率51.88%[4][5] - 12个月内最高/最低价21.45/11.64港元[5]

投资评级 - 维持"推荐"评级 [1] 核心观点 - 公司2025年上半年实现营业收入11.87亿元，同比增长58.20%，受益于下游需求回暖及计算、汽车电子等高成长赛道产品量产放量 [5] - 公司作为国内虚拟IDM模式模拟芯片厂商，通过内生研发与外延并购双轮驱动，加速国产替代进程并拓展多场景平台化战略 [5] - 行业进入上行通道，国产替代加速，公司在多相电源、电池管理等高端市场率先突破，技术平台与产品广度持续强化 [5] 财务表现 - 2025H1毛利率28.16%，同比提升0.37个百分点，但归母净利润亏损2.95亿元，同比亏损收窄 [5] - 2025Q2营业收入6.59亿元，环比增长24.81%，毛利率26.93%，环比下降2.76个百分点 [5] - 预测2025-2027年归母净利润分别为-3.79/0.19/2.13亿元，对应EPS为-0.85/-0.04/0.48元 [5] 业务进展 - 计算领域：符合Intel协议的多相控制器、DrMOS大电流及集成功率管产品相继推出 [5] - 汽车电子：多款高低边驱动、车灯驱动芯片导入客户，新一代车规DrMOS量产，USB车充及协议芯片获订单 [5] - 新能源领域：超高压PMIC芯片进入量产；网通与安防领域多通道PoE供电芯片实现批量供货 [5] - 技术平台：模拟产品型号超3,200款，工艺平台延伸至12英寸90nm以下，覆盖中低压/高压/超高压完整工艺 [5] 行业与战略 - 半导体景气周期回暖，模拟芯片行业进入上行通道，海外龙头库存止涨或下滑 [5] - 国产替代加速，公司在DC-DC芯片全等级产品布局，并通过并购立吉微、天易合芯等标的实现技术互补与供应链整合 [5] - 公司聚焦计算、汽车电子、新能源等高景气领域，平台化战略初见成效 [5] 估值与预测 - 当前总市值154.17亿元，每股净资产4.10元 [2] - 预测2025-2027年营业收入分别为25.27/33.05/41.43亿元，同比增长50.5%/30.8%/25.4% [6] - 对应市盈率-41/823/72倍，市净率9.1/9.0/8.0倍 [6]

投资评级 - 推荐（维持）评级，目标价30.6元，当前价25.60元，潜在涨幅19.5% [1][2] 核心观点 - 公司短期业绩承压，但中长期看好内容战略对平台的拉动和估值修复 [7] - 主业已触底，内容小周期和监管大周期均有改善，历史底部建议重视 [7] - 政策层面广电新21条落地，内容监管边际放松，利好平台内容创新和需求激发 [7] 财务表现 - 2025年上半年收入59.64亿元（同比-14.3%），归母净利润7.63亿元（同比-28%） [7] - 2025年第二季度收入30.63亿元（同比-15.7%，环比+5.6%），归母净利润3.85亿元（同比-35.1%，环比+1.5%） [7] - 预计2025-2027年归母净利润分别为14.31亿/17.64亿/21.28亿元，同比增速+4.9%/+23.3%/+20.6% [2][7] - 2025年第二季度毛利率27%（同比-2.37个百分点），销售净利率12.7%（同比-3.36个百分点） [7] 业务分项 - 芒果TV会员收入24.96亿元（同比+0.4%），广告收入15.87亿元（同比-7.8%），运营商业务8亿元（同比+7%） [7] - 内容制作收入6.06亿元（同比-4%），内容电商4.46亿元（同比-67%），传统快乐购业务主动收缩 [7] - 小芒电商已实现盈利，传统电商收缩对利润影响有限 [7] 内容与战略 - 加大头部剧集投入，影视版权新增摊销同比+6%，年内仍有一定成本压力 [7] - 剧集储备丰富，渠道合作持续，看好中长期剧集战略下会员业务成长性 [7] - 布局芒果TV出海、AI、IP等新技术，期待新增长点 [7] 估值与预测 - 当前市盈率35倍（2025年），预计2025-2027年市盈率分别为35/29/24倍 [2] - 总市值478.90亿元，流通市值261.56亿元，每股净资产12.23元 [3] - 上调2025年市盈率估值至40倍，目标市值572亿元 [7]

投资评级 - 强推（维持） 目标价48.7元 [2][9] 核心观点 - 2Q25业绩符合预期 高毛利业务占比提升推动归母净利润增长22% [2][9] - 乘用车齿轮业务营收27亿元（同比+13%） 营收占比63%（+8.4PP） [2] - 智能执行结构营收4.3亿元（同比+52%） 营收占比10%（+3.6PP） [2] - 减速器及其他营收3.5亿元（同比+36%） 营收占比8.3%（+2.3PP） [2] - 公司通过产品结构优化和取消低毛利钢材贸易业务实现毛利率提升 [9] - 匈牙利基地作为海外战略支点 深度对接全球主流车企及头部Tier1 [9] - RV减速器实现3-1000KG工业机器人全覆盖 配套国内一线机器人客户 [9] 财务表现 - 2Q25营收21.4亿元（同比-3.7% 环比+4.8%） 归母净利3.01亿元（同比+20% 环比+9.1%） [9] - 2Q25毛利率27.3%（同比+4.5PP 环比+0.5PP） 净利率15.0%（同比+3.4PP 环比+1.0PP） [9] - 2025E归母净利润预测12.9亿元（同比+26%） 2026E预测15.3亿元（同比+19%） 2027E预测18.7亿元（同比+22%） [9] - 2025E营收100.1亿元（同比+14%） 2026E营收116.47亿元（同比+16.4%） 2027E营收141.79亿元（同比+21.7%） [4] - 当前市盈率24倍（2025E） 目标估值对应2026年413亿元市值 [9] 业务进展 - 商用车齿轮业务聚焦新能源电驱动齿轮市场 已获多个标杆项目并推进量产 [9] - 智能执行机构向塑料齿轮领域延伸 成为智能扫地机头部品牌核心供应商 [9] - 新能源电驱动技术升级推动单车配套价值量提升 [9] - 机器人减速器业务随市场扩容及进口替代加速持续发力 [9] 估值分析 - 采用分部估值：传统业务2026年净利14.6亿元（给予25倍PE） 减速器业务2026年净利0.7亿元（给予70倍PE） [9] - 当前股价36.51元 总市值310.08亿元 [5] - 2025-2027年预测每股收益分别为1.52元/1.80元/2.20元 [4]

证 券 研 究 报 告 计算机行业重大事项点评 推荐（维持） 国家数据基建提速，应用生态加速成熟 事项： ❑ 2025 年 8 月 14 日，国家数据局副局长夏冰在国新办"高质量完成'十四五' 规划"系列新闻发布会上介绍了国家数据基础设施的建设进展。他表示，国家 数据基础设施的提出与推进，是顺应数据科技迭代和人工智能快速发展的重要 举措，强调以释放数据价值为核心，重点建设运营数据流通与应用平台，并融 合网络、技术、标准与规范体系。 评论： 行业研究 计算机 2025 年 08 月 28 日 华创证券研究所 证券分析师：吴鸣远 邮箱：wumingyuan@hcyjs.com 执业编号：S0360523040001 联系人：周楚薇 邮箱：zhouchuwei@hcyjs.com 行业基本数据 | | | 占比% | | --- | --- | --- | | 股票家数(只) | 337 | 0.04 | | 总市值(亿元) | 59,658.75 | 5.10 | | 流通市值(亿元) | 53,179.64 | 5.65 | 相对指数表现 | % | 1M | 6M | 12M | | --- | --- | ...

投资评级 - 推荐（维持）[1] - 目标价27.52美元 当前价22.74美元 潜在涨幅21%[4] 核心观点 - 2Q25业绩超预期 收入73.4亿元(YOY+20%)符合预期 经调归母净利润5.6亿元(YOY扭亏为盈)超预期8%[1] - 广告业务略超预期 收入24.5亿元(YOY+20%)超预期1% 受AI提效和电商需求驱动[8] - 游戏业务符合预期 收入16.1亿元(YOY+60%) 主要受《三国：谋定天下》S8赛季及周年庆活动驱动[8] - VAS业务符合预期 收入28.4亿元(YOY+11%) 由直播和其他增值服务共同带动 UP主充电总收入提升100%+[8] - 用户指标持续增长 2Q25 DAU达1.1亿(YOY+7%) MAU增长8% 用户时长105分钟(YOY+6分钟)[8] 财务表现 - 2025年收入预测301亿元(YOY+12%) 2026年326亿元(YOY+9%) 2027年349亿元(YOY+7%)[8] - 2025年归母净利润预测9.03亿元(YOY+167%) 2026年19.86亿元(YOY+120%) 2027年30.29亿元(YOY+52.5%)[4] - 盈利能力持续改善 预计毛利率从2024年32.7%提升至2027年40.6% 净利率从-5.0%提升至8.7%[9] - 经营现金流表现强劲 2024年60.15亿元 2025-2027年预测分别为25.01/42.40/60.13亿元[9] 估值分析 - 当前市盈率75.3倍(2025E) 预计将降至34.2倍(2026E)和22.4倍(2027E)[4] - 市净率4.5倍(2025E) 预计逐步降至4.0倍(2026E)和3.4倍(2027E)[4] - 总市值95.70亿美元 流通市值77.26亿美元 每股净资产4.70美元[5] 业务展望 - 游戏业务进入稳态运营期 《三国：谋定天下》赛季环比流水有望保持稳定 重点关注海外上线进度[8] - 广告业务受益于AI算法提效和电商广告需求改善 单位流量价格持续增长[8] - VAS业务新产品形态对收入端带动作用显著 UP主变现能力持续增强[8]

投资评级 - 维持"强推"评级，目标价215元 [2][6] 核心观点 - 公司2025年上半年营收527.7亿元（同比+4.2%），归母净利润194.9亿元（同比+2.3%），单Q2营收158.3亿元（同比+0.1%），归母净利润46.3亿元（同比-7.6%），利润略低于预期但现金流表现亮眼 [2][6] - 增长主要由销量驱动，五粮液产品销量同比+12.7%，吨价同比下降7.2%，公司通过渠道支持政策激励回款并补贴渠道利润 [6] - 公司宣布24-26年分红率不低于70%，金额不低于200亿元，对应股息率4%以上，对中长期价值资金吸引力较大 [6] - 营销体系改革持续推进，成立酒类销售公司并将27个营销大区调整为三大片区，提升经营效率 [6] 财务表现 - 单Q2销售回款312.3亿元（同比+12.0%），经营现金流量净额152.9亿元（同比+18.4%），合同负债100.8亿元（环比Q1末减少0.9亿元） [2][6] - 单Q2毛利率微降0.3pct至74.7%，销售费用率同比+1.5pcts，净利率下降2.4pcts至29.3% [6] - 预测2025年营收846.46亿元（同比-5.1%），归母净利润287.23亿元（同比-9.8%），2026-2027年增速逐步恢复 [2][8] 产品与渠道分析 - 五粮液产品收入同比+4.6%，其中普五微增，1618和低度产品实现双位数增长；其他酒收入同比+2.7%，销量同比+58.8%但吨价下降35.3% [6] - 经销渠道收入同比+1.2%，直销渠道收入同比+8.6%，前五大经销商销售收入占比从21.1%提升至57.0% [6] - 区域表现分化，东部/南部/北部收入分别同比+7.9%/+1.9%/+1.8% [6] 盈利预测与估值 - 调整2025-2027年EPS预测至7.40/7.56/8.23元（原预测8.69/9.39/10.03元） [6] - 当前市盈率17倍（2025E），市净率3.5倍（2025E），估值处于历史中枢水平 [2][8]

投资评级 - 强推（维持）A股目标价75.13元，港股目标价49.06港元 [2][8] 核心观点 - 业绩短期承压，2025年上半年归母净利润同比下降44.38%至1.94亿元，但高可靠产品需求修复形成核心支撑 [2][8] - FPGA产品线受高可靠市场带动显著增长，25H1营收同比增长23.15%至6.81亿元，毛利率保持较好水平 [8] - 消费电子需求增长推动安全与识别芯片（营收3.93亿元，YoY+6.22%）及智能电表芯片（营收2.48亿元，YoY+16.98%）表现亮眼 [8] - 公司战略性备货导致存货压力，但高可靠领域需求向好，部分产品供不应求 [8] 财务表现 - 2025年上半年营收18.39亿元（YoY+2.49%），毛利率56.8%（YoY+0.31pct），净利率9.81%（YoY-9.12pct） [2][8] - 2025年Q2单季营收9.51亿元（YoY+5.50%，QoQ+7.09%），归母净利润0.57亿元（YoY-69.26%，QoQ-57.82%） [2] - 预测2025-2027年归母净利润分别为8.03/10.29/12.27亿元，同比增速40.3%/28.1%/19.3% [4][8] - 当前市盈率60倍（2025E），预计2026年降至47倍，每股盈利从0.98元增至1.49元（2025E-2027E） [4] 业务分项 - **FPGA产品**：28nm制程亿门级FPGA和PSoC芯片为主力，应用于通信、工业及高可靠领域；积极推进1xnm FinFET先进制程产品客户导入 [8] - **安全与识别芯片**：智能卡业务受金融卡需求下滑影响，但NFC芯片在“一碰付/一碰连”新兴领域取得进展，RFID出货量增长 [8] - **智能电表芯片**：在国网招标量减少背景下保持竞争优势，车规MCU产品在车身控制及舒适系统应用领域成为客户国产化选择 [8] - **存储产品线**：受需求不振及产能过剩影响，竞争压力较大 [8] 关联交易与增长动能 - 2025年7月上调与经销商复旦通讯的关联交易额度，2025-2027年额度均增至5.2亿元（原为2.8/3.0/1.5亿元），反映FPGA及存储产品客户需求高增 [8]

投资评级 - 维持"强推"评级 目标价16元 对应2025年27.6倍市盈率 [2][8] 核心观点 - 2025年第二季度业绩显著改善 营收同比增长21.9%至7.49亿元 归母净利润同比增长62.7%至1.15亿元 超出预期 [2][8] - 主业轻装上阵 叠加并表业务贡献 推动营收重回较快增长轨道 [8] - 规模效应恢复与产品结构优化带动盈利能力提升 第二季度毛利率同比上升3.6个百分点至37.0% [8] - 通过内生外延发展 中长期有望保持双位数复合增长 并维持高分红政策 [8] 财务表现 - 2025年上半年营业总收入13.9亿元 同比下降5.2% 归母净利润1.9亿元 同比下降23.0% [2] - 分季度看 第一季度营收6.42亿元 同比下降24.8% 第二季度明显好转 [9] - 预测2025年全年营收35.8亿元 同比增长3.0% 归母净利润6.15亿元 同比下降1.5% [4] - 预计2025-2027年每股收益分别为0.58元、0.66元、0.74元 [4][8] 业务分析 - 分产品：火锅底料同比增长29.0% 菜谱式调料同比增长17.8% [8] - 分渠道：线上渠道收入同比增长66.7% 线下渠道收入同比增长9.5% [8] - 分区域：东部地区增长52.1% 南部地区增长22.1% 西部地区增长24.5% 北部地区增长8.2% 中部地区下降8.6% [8] - 子公司表现：食萃上半年营收1.38亿元 同比增长20.52% 净利率约17% 加点滋味营收1.33亿元 净利率约5% [8] - 经销商数量：截至第二季度末共3251个 环比净增136个 [8] 盈利能力 - 第二季度费用率全面优化：销售费用率10.0%（同比-0.7pcts） 管理费用率6.0%（同比-0.8pcts） 研发费用率1.3%（同比-0.7pcts） [8] - 归母净利率15.4% 同比提升3.9个百分点 [8][9] - 预测2025年毛利率40.1% 净利率18.3% ROE 13.4% [4][13] 未来展望 - 主业持续打磨新品 并表业务稳健增长 全年营收仍有望实现增长 [8] - 下半年主业仍面临压力 但期待旺季新品贡献 食萃有望保持增长 加点滋味继续并表贡献 [8] - 利润表现预计略慢于营收 因新并表的加点滋味盈利中枢较低且第一季度缺口较大 [8]