报告公司投资评级 - 强推（维持）[1] 报告的核心观点 - 海外订单回暖国内市场承压盈利能力持续改善期间费用率下降投资建议为预计24 - 26年公司实现归母净利润 - 1.76/1.00/1.61亿元对应25 - 26年PE为22/14X参考相对估值法给予公司2025年28倍PE对应目标价4.07元/股维持强推评级[1] 根据相关目录分别进行总结 财务数据相关 - 2024年前三季度公司实现营收/归母净利润/扣非归母净利润26.4/-1.5/-1.2亿元YoY - 10.0%/+29.4%/+36.4%24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润8.3/-0.2/-0.1亿元YoY - 15.2%/+58.0%/+80.8%[1] - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为4,028/3,728/3,937/4,195同比增速分别为 - 17.0%/ - 7.4%/5.6%/6.5%归母净利润（百万）分别为 - 304/ - 176/100/161同比增速分别为 - 923.1%/42.0%/156.8%/60.4%每股盈利（元）分别为 - 0.44/ - 0.26/0.15/0.23市盈率（倍）分别为 - 7/ - 13/22/14市净率（倍）分别为1.2/1.2/1.2/1.1[2] - 2024年三季报相关财务数据如货币资金应收票据等各项指标在2023A - 2026E期间的数值以及各项财务比率如毛利率净利率ROE等在各期间的数值[5] 公司基本数据相关 - 公司基本数据包括总股本（万股）68,886.19已上市流通股（万股）68,654.39总市值（亿元）22.53流通市值（亿元）22.45资产负债率（%）65.55每股净资产（元）3.1912个月内最高/最低价为5.71/2.07[3] 市场表现相关 - 近12个月市场表现对比曲美家居与沪深300有 - 61% - 35% - 9%18%等不同阶段表现[4]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为推荐 预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [38] 报告核心观点 - 上周传媒（申万）指数整体上涨7.25% 同期沪深300指数整体上涨5.50% 板块跑赢沪深300指数1.75% 位列所有板块第9位 传媒板块可从两个方向寻找机会 一是本身增速正在修复或有修复预期的顺周期方向 如游戏、广告、影视 二是潜在高景气的产业或科技方向 如IP与AI [3] - 港股方面 上周恒生科技指数上涨4.11% 随着基本面回暖、现金流改善、分红派息提升 恒生科技仍然值得配置 重点关注基本面改善个股 如腾讯、美团、阿里、快手、哔哩哔哩、网易等 [3] 各板块总结 游戏板块 - 关注国内市场竞争趋缓逻辑 后续拐点主要在格局变化 静待头部大厂对买量市场的挤压边际缓解 持续建议关注Q4买量、流水高频数据对逻辑的验证 标的上建议关注恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技等 [3] 互联网板块 - 基本面韧性方向 头部企业“平台优势”得到体现 今年H1基本面已见底好转 整体宏观预期好转后估值与长期EPS增长预期有望不断修复 推荐腾讯控股、美团 建议关注阿里巴巴、快手、网易、bilibili、心动 [3] 影视板块 - 看好新一轮产品释放周期带动大盘后续复苏 24年电影大盘受供给周期 + 弱宏观影响整体承压 但展望后续 年内大盘有望逐步温和复苏 25年将进入新一轮产品释放周期 大盘或有望重回增长 建议积极关注院线与在线票务龙头如猫眼娱乐、万达电影、横店影视、上海电影等 优质内容生产商如光线传媒、博纳影业、中国电影、百纳千成等 此外 建议重点关注芒果超媒 [3] 分众传媒板块 - Q3业绩符合预期 以旧换新等消费促进类政策有望支撑Q4的预算 长期看 梯媒行业竞争格局稳固 本轮周期中分众实现了格局更优、点位更优 且下游日用消费品行业广告主预算波动不大 因此在宏观经济有挑战时 公司有望保持较好的经营韧性、巩固优化市占率 进而在后续的复苏中展现更好的弹性 [3] 国有出版板块 - 可攻可守优质方向 建议积极关注课后服务/研学等新业态 所得税对业绩影响已经历一轮消化 对后续板块表现更加乐观 建议关注新业务布局积极的方向 如推荐南方传媒 建议关注山东出版、皖新传媒、中文传媒等 以及高股息红利方向 如建议关注山东出版、凤凰传媒、长 [3] 教育板块 - 政策+格局改善+业绩三重共振 教培行业维持高景气度 政策维度 当前监管进入常态化阶段 定位校外培训是学校教育的有益补充 同时非学科牌照有序发放 各地执行层面稳步推进 后续政策有望维持稳定 行业维度供给出清 需求旺盛 供需错配趋势持续 头部机构拥有明显的存量网点+新增审批合规优势 头部机构有望率先受益 当前头部机构业绩重回增长 网点扩张积极 港美股建议关注新东方、好未来、卓越、思考乐 A股建议关注学大、昂立 此外建议关注高教板块红利属性 [3]

报告公司投资评级 - 给予顾家家居“强推”评级[1] 报告的核心观点 - 顾家家居2024年前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润138.0/13.6/12.2亿元YoY -2.4%/-9.5%/-10.7%24Q3营收/归母净利润/扣非归母净利润48.9/4.6/4.4亿元YoY -6.9%/-19.9%/-16.9%内贸疲软拖累Q3营收外贸预计延续增长盈利能力阶段性承压期间费用率明显改善管理层履新且推出股权激励计划有望释放经营活力考虑下游需求承压预计24/25/26年利润18.71/20.61/22.39亿元对应PE为15/13/12X参考可比公司估值给予25年PE为17X对应目标价42.62元/股[1] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为19212、18863、20652、22251同比增速分别为6.7%、-1.8%、9.5%、7.7%归母净利润(百万)分别为2006、1871、2061、2239同比增速分别为10.7%、-6.7%、10.1%、8.6%每股盈利分别为2.44、2.28、2.51、2.72市盈率分别为14、15、13、12市净率分别为2.9、2.7、2.4、2.2[2] 公司基本数据 - 总股本82189.15万股已上市流通股82189.15万股总市值275.33亿元流通市值275.33亿元资产负债率38.03%每股净资产11.90元12个月内最高/最低价为39.32/21.67元[3] 财务预测表 - 预测了2023 - 2026年资产负债表和利润表各项指标包括货币资金、应收票据、应收账款等以及营业总收入、营业成本、税金及附加等各项财务比率如毛利率、净利率、ROE等[5]

行业投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 化债力度空前加大逆周期调节，10月挖机内外销表现亮眼，2024年10月销售各类挖掘机16791台，同比增长15.1%，国内同比增长21.6%，出口同比增长9.5%，2024年前10月总销量同比增长0.5%，地方化债资源增加将对工程机械行业有托底反弹作用，推荐三一重工、恒立液压、中联重科等[1] - 美国大选后，考虑特朗普上台可能的技术封锁和关税壁垒，推荐关注自主可控与内循环顺周期相关方向，如工业母机核心零部件自主化、流程工业、控制层部件等自主可控方向，以及数控刀具、检验检测、激光与制造行业、工业母机等内循环与顺周期方向相关企业[1] - 国铁集团时速350公里动车组招标量在2024年有多次，2024年三次采购动车组数量251组（含2023年12月29日招标），假设单组价值量1.8亿元/组，共计规模约450亿元，新一轮轨交周期受客流向好、维保周期、设备更新影响有望打开较大市场空间，对应细分领域龙头企业有望受益[17][18] - 工程机械行业10月挖掘机内外销持续景气，装载机出口表现亮眼且电动化渗透率维持高位，9月出口额同比增长0.2%，印尼出口累计同比降幅快速收窄，内销市场有望筑底反弹，出口市场预计继续增长，推荐三一重工、恒立液压、中联重科等[21][22][23][24] 行情回顾 板块行情回顾 - 本周上证综指涨幅为5.5%，深证成指涨幅为6.8%，沪深300涨幅为5.5%，机械（中信）板块涨幅为7.1%，机械各子板块中工业机器人及工控系统涨幅最大为25.6%，锅炉设备涨幅最小为 -16.3%，本周涨幅最大的计算机行业为14.9%，涨幅最小的银行行业为1.4%[11][12] 个股行情回顾 - 本周涨幅前五名依次为殷图网联（126.3%）、禾信仪器（68.1%）、吉冈精密（67.2%）、蓝海华腾（65.3%）、七丰精工（61.5%），涨幅后五名依次为川润股份（ -20.1%）、泰禾智能（ -16.6%）、宝馨科技（ -13.9%）、宝塔实业（ -13.6%）、宗申动力（ -12.5%）[13][15][16] 重点数据跟踪 宏观数据 - 包含制造业PMI指数、固定资产投资完成额累计同比增速、全部工业品PPI当月同比、工业企业产成品存货同比等数据展示[26][27] 中观数据 - 包含我国叉车销量、工业企业产成品存货及利润同比、中国小松开机小时数、我国挖掘机当月开工小时数、我国工业机器人月产量、OPEC原油产量及同比变化、美国活跃钻机数、我国新能源汽车销量及同比变化、我国动力电池装机量及同比变化、我国金属切削机床产量及同比变化、我国金属成形机床产量及同比变化、日本出口中国大陆机床金额、我国铁路客运量累计值和当月值、我国铁路货运量累计值和当月值等数据展示[28][29][30][31][32][33][34][35][36][37][38][39][40]

一、报告行业投资评级 - 行业投资评级为推荐（维持），预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上 [1] 二、报告的核心观点 - 10万亿化债方案落地，未来地方政府将有更多精力发展经济，有望激活地方基建用钢需求，未来钢材需求有望获得改善，同时远期钢铁企业环保要求提升，产能限制将使供给端体现刚性特征，未来钢厂盈利率或将再次在高位运行，各子板块估值仍有一定回升空间，建议关注优质钢企估值修复机遇 [1][3] 三、根据相关目录分别进行总结 （一）本周行情回顾 - 截至11月8日，五大品种螺纹钢、线材、热轧、冷轧、中板价格分别报收3603元/吨、3879元/吨、3565元/吨、4163元/吨、3622元/吨，周环比变化 -0.52%、-0.28%、+0.36%、+0.63%、+0.36%，钢铁（申万）指数报收2281.13点，周上涨5.01%，同期万得全A指数报收5330.51点，周上涨7.11%，板块整体市净率1.02倍，处于近五年60.64%分位 [1][2] （二）行业重点数据追踪 1. 生产 - 本周五大品种产量861.49万吨，周环比下降5.79万吨，247家钢铁企业日均铁水234.06万吨，周环比下降1.41万吨，高炉产能利用率87.87%，高炉开工率82.29%，较上周分别下降0.53个百分点和下降0.15个百分点，短流程企业，电炉产能利用率52.23%，电炉开工率70.09%，较上周环比下降2.12个百分点和下降1.44个百分点 [1] 2. 五大品种钢材消费量 - 本周五大材合计消费量877.6万吨，周环比下降1.58%，其中，螺纹钢、线材、热卷、冷轧、中板本周表观消费量周环比分别变化 -5.02%、-3.49%、+0.10%、+5.75%、-2.63% [1] 3. 库存情况 - 本周钢材总库存1218.79万吨，周环比下降16.10万吨，其中社会库存环比下降8.02万吨至819.92万吨，钢厂库存环比下降8.08万吨至398.87万吨，同时给出了五大品种钢材社会库存、钢厂库存以及原材料库存等多方面的详细数据 [1][28][32][37] 4. 盈利情况 - 根据Mysteel统计的247家钢铁企业盈利率，本周59.74%的样本钢企处于盈利状态，较上周下降1.3个百分点，给出了不同钢材品种吨钢毛利情况，如高炉螺纹钢、热轧板卷、冷轧板卷吨钢毛利分别为 -107元/吨、-137元/吨、+112元/吨，周环比变化 -6元/吨、+22元/吨、+35元/吨 [1][41]

报告公司投资评级 - 强推（维持）目标价27.9元 [1] 报告的核心观点 - 受海外客户销量下滑影响报告公司Q3业绩承压但费用管控效果明显且湖州新坐标供货稳定冷锻技术不断拓展应用品类提升产品优势新产品有望成为未来新增长点结合财报预计2024 - 2026年归母净利2.1、2.5、3.0亿元同比增速+15%、+20%、+18%对应PE15倍、13倍、11倍参考历史估值与行业板块估值给予2025年目标PE估值15倍相应调整目标价至27.9元维持强推评级 [2] 根据相关目录分别进行总结 业绩情况 - 报告公司发布2024年三季报前三季度营收5.0亿元同比+18%归母净利1.62亿元同比+20%Q3单季营收1.7亿元同比+13%环比-9.6% [1][2] 业绩承压原因 - 对应下游大客户大众全球189万辆同比-10%环比-8.1%比亚迪113万辆同比+37%环比+15%营收环比下降预计主要受海外客户销量下滑影响 [2] 费用管控情况 - 3Q24毛利率52.3%同比+1.1PP环比-1.0PP3Q24归母净利0.5亿元同比+23%环比-20%扣非净利0.46亿元同比+19%环比-20%净利率31.7%同比+3.5PP环比-3.2PP24Q3期间费用率16.9%同比-2.6PP环比+3.7PP其中销售、管理、研发费用率0.03%、11%、5.1%同比-1.6PP、+0.6PP、-1.2PP环比-2.4PP、+2.2PP、+0.5PP [2] 湖州新坐标情况 - 2018年设立子公司湖州新坐标已给苏特轴承、万向、华远等多家客户稳定量供轴承钢、冷镦钢线材2024年上半年对第三方营业收入同比增长48.14%新客户开拓及现有客户放量有望推动业绩继续增长 [2] 冷锻技术情况 - 依托多年技术积累将冷成形技术拓展在汽车精密电磁阀、电驱动传动系统、动力电池系统壳体、驻车滚珠丝杠等精密冷成形件多领域延伸运用新产品研发通过产品设计优化、生产工艺改进等方式实现产品优势有望成为未来新增长点 [2] 财务预测情况 - 预计2024 - 2026年归母净利2.1、2.5、3.0亿元同比增速+15%、+20%、+18%对应PE15倍、13倍、11倍参考历史估值与行业板块估值给予2025年目标PE估值15倍相应调整目标价至27.9元 [2] 主要财务指标情况 - 2023A - 2026E营业总收入分别为583、701、820、985百万同比增速分别为10.7%、20.1%、17.0%、20.1%归母净利润分别为184、212、254、300百万同比增速分别为18.4%、15.1%、19.9%、17.7%每股盈利分别为1.35、1.55、1.86、2.19元市盈率分别为17、15、13、11倍市净率分别为2.5、2.2、1.9、1.6倍 [3] 公司基本数据情况 - 总股本13,656.24万股已上市流通股13,506.34万股总市值31.85亿元流通市值31.50亿元资产负债率12.79%每股净资产9.77元12个月内最高/最低价28.55/16.71 [4]

证 展 所 家 : 【宏观快评】10月通胀数据点评 为何 PPI 明显低于预期? 宏观研究 宏观快评 2024年11月10日 | --- | --- | --- | |-------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------ ...

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告 有色金属行业周报（20241104-20241108） 行业研究 有色金属 2024 年 11 月 10 日 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------|-------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------- ...

分组1：报告公司投资评级 - 投资评级为“强推（维持）”[1] 分组2：报告的核心观点 - 报告对闻泰科技的半导体业务和产品集成业务的竞争力和后续展望进行了详细分析半导体业务方面从需求侧汽车功率市场周期见底即将进入景气补库阶段供给侧国产替代持续推进两个维度分析论证了周期复苏大背景下国产功率厂商有望把握重要窗口期快速导入国内主机厂客户进而实现业绩持续增长的观点而从公司角度安世半导体作为公司并购而来的老牌欧洲厂商是具有国际竞争力的龙头企业在行业下行期依然具备不俗的业绩兜底能力穿越牛熊后续进入补库周期叠加国产车规功率半导体供应商身份认证和临港工厂产业协同有望展现较强的业绩弹性产品集成业务方面在经历了22 - 23年行业下行和公司高投入扩张期后公司盈利能力暂时承压23H2起公司进行了战略聚焦和降本增效多举措提升经营质量叠加终端消费类需求回暖盈利能力得到实质性改善并有望走出趋势性扭亏为盈[5] 分组3：根据相关目录分别进行总结 一、半导体与产品集成业务双翼齐飞，低谷期已过经营有望触底反弹 - 闻泰科技是全球领先的集研发设计和生产制造于一体的半导体产品集成企业2019年并购荷兰半导体巨头安世集团进军半导体赛道2022 - 2023年终端需求疲弱叠加投入高峰期公司盈利能力承压2024年第二季度以来市场见底回温盈利能力得到实质性改善[1] - 截至2024年三季度报告公司前十大股东合计持有公司49.38%股份实际控制人为张学政通过控股公司闻天下科技集团有限公司控制公司15.37%股权公司自2020年以来连续多年实施股权激励计划[17] - 2024年前三季度公司实现营业收入531.61亿元同比提升19.70%归母净利润4.15亿元同比减少80.26%2024年第三季度公司实现营业收入195.71亿元环比增长12.85%归母净利润2.74亿元相较第二季度由亏损转为盈利主要系半导体业务在国内汽车市场的快速开拓以及产品集成业务持续降本增效[22] 二、汽车半导体周期见底+临港厂持续爬坡，优质资产穿越牛熊 - 功率半导体是电子装置中电能转换与电路控制的关键组件全球功率半导体市场规模稳步扩张中国占全球市场四成份额增速超全球水平中国功率企业加速追赶外企大厂安世半导体市场份额持续攀升[34][37][41] - 新能源汽车市场销量持续攀升中国是最重要的市场之一销售增长率及渗透率持续高于世界其他地区功率器件在汽车场景具有至关重要的意义新能源汽车时代价值量进一步提升[49][50][51] - 安世半导体凭借全产业链布局稳居全球分立与功率芯片市场的领先地位坐拥全球头部客户资源稳固全球汽车半导体市场的领先地位持续强化汽车市场布局践行产品线多元化战略[61][62][63] 三、聚焦战略优质客户，产品集成业务有望扭亏转盈 - 2024年公司持续推进战略聚焦和降本增效积极服务客户高价值量产品新项目导入及量产顺利积极进行成本控制并提升生产制造端及运营效率等加强内部管理降低费用裁减亏损项目提升管理效率多措并举提升经营质量叠加终端需求回暖盈利能力得到实质性改善并有望走出趋势性扭亏为盈[3] - 端侧AI催化手机及PC换机平板汽车电子等领域空间广阔智能手机需求逐步复苏AIPC&Win10停止服务&以旧换新或将催化PC换机平板电脑出货量触底反弹汽车电动化智能化大势所趋[29] - 智能手机ODM模式持续渗透PC及平板电脑委外加工占据主导地位[29] 四、盈利预测 - 根据公司24年三季报调整公司2024 - 2026年归母净利的预测至8.65/32.07/40.05亿元（原值15.37/24.49/30.46亿元）对应EPS为0.70/2.58/3.22元（原值1.24/1.97/2.45元）考虑到公司行业地位及资产质量参考行业可比公司估值给予2025年30倍PE对应目标价77.4元维持“强推”评级[7]

报告投资评级 - 给予尚品宅配“强推”评级[1] 报告核心观点 - 尚品宅配前三季度营收/归母净利润/扣非归母净利润27.3/-1.1/-1.3亿元YoY -22.2%/由盈转亏/-539.2%24Q3实现营收/归母净利润/扣非归母净利润10.2/-0.1/-0.2亿元YoY -29.1%/由盈转亏/由盈转亏[1] - 门店结构持续优化AI设计工厂赋能主业产品从08柜系统切换到23柜系统新柜体系统有竞争优势门店直营转加盟降低费用布局三四五线空白市场AI设计工厂赋能新商[1] - 以旧换新政策开展公司推出相关套餐并开通线上支付渠道有望拉动家居消费需求复苏[1] - 24Q3公司毛利率34.2%同比 -1.0pcts/环比 +1.3pcts费用端销售/管理/财务费用率22.1%/6.4%/0.8%同比+3.3/+0.8/+0.4pcts环比 -2.0/-1.8/+1.4pcts三季度归母净利率 -0.8%较同期由盈转亏环比二季度+1.3pcts[1] - 预计24 - 26年公司实现归母净利润-1.11/0.61/1.22亿元对应25 - 26年PE为52/26X参考绝对估值法给予目标价18.2元/股[1] 财务指标相关 - 2023 - 2026年营业总收入(百万)分别为4900/3993/4148/4360同比增速分别为-7.8%/-18.5%/3.9%/5.1%[2] - 2023 - 2026年归母净利润(百万)分别为65/-111/61/122同比增速分别为40.1%/-270.8%/154.8%/100.8%[2] - 2023 - 2026年每股盈利(元)分别为0.29/-0.49/0.27/0.54市盈率分别为49/-29/52/26市净率分别为0.9/1.0/0.8/0.9[2] - 2024Q3毛利率34.2%同比 -1.0pcts/环比 +1.3pcts销售/管理/财务费用率22.1%/6.4%/0.8%同比+3.3/+0.8/+0.4pcts环比 -2.0/-1.8/+1.4pcts归母净利率 -0.8%较同期由盈转亏环比二季度+1.3pcts[1] - 2023 - 2026年资产负债率分别为58.9%/57.9%/55.2%/55.8%债务权益比分别为85.2%/90.4%/79.0%/78.5%流动比率分别为1.0/1.0/1.2/1.2速动比率分别为0.8/0.8/1.0/1.0总资产周转率分别为0.6/0.5/0.5/0.5应收账款周转天数分别为14/14/11/12应付账款周转天数分别为51/53/51/50存货周转天数分别为94/92/80/82[5] 公司基本数据相关 - 总股本(万股)22451.60已上市流通股(万股)14248.67总市值(亿元)31.70流通市值(亿元)20.12资产负债率(%)57.19每股净资产(元)15.6612个月内最高/最低价18.91/9.49[3]