证券研究报告|医药生物|2024年11月8日 www.hczq.com @2021华创 版权所有 | --- | --- | --- | --- | --- | |----------------------------------------------------------------------------------|-------|----------------|--------|------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------------| | | | | | | | 华创医药投资观点&研究专题周周谈 | | | | · 第 101 期 | | 药品零售市场 | | 月销售表现 | | | | 本周周专题联系人：高初蕾 | | S0360524070002 | | 邮箱： gaochul ...

报告投资评级 - 推荐（维持）[1] 报告核心观点 - 报告对华东医药2024年三季报进行点评业绩符合预期工业利润表现亮眼Q1 - 3收入314.78亿元（+3.56%）归母净利润25.62亿元（+17.05%）扣非净利润24.82亿元（+14.90%）扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响扣非净利润为27.39亿元（+26.81%）单Q3收入105.13亿元（+5.03%）归母净利润8.66亿元（+14.71%）扣非净利润8.57亿元（+16.93%）[1] 根据相关目录分别进行总结 医药工业 - 24Q3收入32.43亿元（含CSO业务）同比增长10.32%归母净利润7.55亿元同比增长20.44%存量业务方面中成药联盟集采规则温和预计百令胶囊定价相对友好吲哚布芬未纳入第十批国采预计存量品种短期不会对业绩造成拖累创新业务方面卵巢癌ADCELAHERE、乌司奴单抗、自免罕见病品种ARCALYST等产品均处于NDA阶段公司持续推进创新研发当前已拥有超过70项新品产品种类包含小分子、多肽、ADC、双抗等方向[2] 医美板块 - 国内医美欣可丽24Q3收入2.91亿元同比减少5.55%国内医美受业务调整影响三季度收入出现下滑海外医美英国Sinclair收入2.06亿元同比减少32.36%受全球经济增长乏力等因素影响三季度海外医美尚未有所改善[2] 工业微生物 - 整体销售趋势持续向好2024年1 - 9月合计实现销售收入4.43亿元同比增长30.17%随着后续海外市场的持续拓展及合作客户数量的不断增多工业微生物板块整体有望继续保持较快增长[2] 投资建议 - 预计公司2024 - 2026年归母净利润分别为33.9、39.4、45.2亿元同比增长19.3%、16.4%和14.7%当前股价对应PE为19、16和14倍根据分部估值计算公司2025年医药工业对应估值631亿元（传统药品427亿元+创新药和生物类似药121亿元+工业微生物83亿元）医美业务对应估值134亿元医药商业对应估值53亿元2025年公司合理估值为818亿元维持推荐评级[3] 主要财务指标 - 2023 - 2026年营业总收入分别为40624百万、44838百万、48618百万、52481百万同比增速分别为7.7%、10.4%、8.4%、7.9%归母净利润分别为2839百万、3387百万、3941百万、4519百万同比增速分别为13.6%、19.3%、16.4%、14.7%每股盈利分别为1.62元、1.93元、2.25元、2.58元市盈率分别为22、19、16、14倍市净率分别为3.0、2.7、2.4、2.2[3] 公司基本数据 - 总股本175426.25万股已上市流通股175109.65万股总市值632.24亿元流通市值631.10亿元资产负债率39.80%每股净资产12.56元12个月内最高/最低价42.68/26.38[4]

报告投资评级 - 维持推荐评级[1] 报告核心观点 - 报告期内业绩短期承压后续期待发行与创作板块弹性[1] 根据相关目录分别进行总结 财务状况 - 24Q3实现营收8.93亿元（yoy -34%）归母净利润0.11亿元（yoy -90%）扣非归母净亏损0.2亿元（yoy -124%）[1] - 24Q3电影大盘实现票房（含服务费）108.65亿元（YOY 44%）公司24Q3毛利率为16.32%（YOY -7.55pct）Q3销售/管理/研发费率分别为5.9%/15.04%/0.26%YOY+1.43/5.4/0.05pct[1] - 预测2024 - 2026年归母净利润分别为2.91/6.15/6.6亿元（原预测24 - 26年归母净利润分别为6.7/7.73/8.53亿元）当前股价对应PE分别为75/36/33X参考可比公司25年平均PE估值给予公司2025年40倍PE目标市值246亿元对应目标价13.2元[1] - 2023 - 2026年营业总收入（百万）分别为5334/4490/5907/7283同比增速分别为82.7%/ - 15.8%/31.6%/23.3%归母净利润（百万）分别为263/291/615/661同比增速分别为222.4%/10.5%/111.4%/7.5%[2] - 2023 - 2026年毛利率分别为24.5%/24.2%/25.7%/24.7%净利率分别为5.6%/7.4%/11.8%/10.3%ROE分别为2.4%/2.6%/5.2%/5.5%ROIC分别为4.6%/4.1%/9.6%/10.3%[6] 业务板块 - 发行板块24Q1 - Q3主导或参与发行国产影片共425部累计票房221.83亿元占同期国产影片票房总额的91.37%发行进口影片共80部累计票房55.26亿元占同期进口影片票房总额的78.01%[1] - 创作板块24Q1 - Q3主导或参与出品并投放市场的电影共34部累计实现票房195.01亿元占同期全国国产影片票房总额的73%[1] - 放映板块旗下共有营业控股影院128家银幕965块Q1 - Q3旗下控参股院线和控股影院合计实现票房91.13亿元观影人次共2.17亿[1] - 科技板块国内已开业CINITY影厅186个已完成安装待开业影厅1个已上映CINITY版影片343部前三季度中影巴可放映机新增销售1612套在同期全国新增银幕市场占比为58.49%[1] - 服务板块报告期内中影基地共计为391部影视作品提供了制作服务包括219部电影+20部电视剧+152部纪录片、宣传片等[1] 未来展望 - 展望25年进口片及国产片皆有望进入新一轮供给释放周期预计25年电影市场修复确定性较强作为国内全产业链布局龙头建议重点关注发行和创作两大方向[1] - 发行方面25年好莱坞有望走出罢工影响关注后续进口片复苏趋势公司制片内部战略地位提升积极发力主投主控同时将在主投主控框架下积极蓄力主流商业片+类型片的多元化发展[1] - 公司有多部重点主投影片待上映（《射雕英雄传：侠之大者》《志愿军3》等）建议关注后续上线节奏作为传媒央企且拥有稀缺进口片发行牌照后续有望承担更多文化自信、文化出海相关责任[1]

公司投资评级 - 强推 (维持) 目标价: 29元 当前价: 22.09元 [6] 报告的核心观点 - 2024Q3制冷剂价格延续上涨支撑业绩,基础化工品等板块有一定拖累 [3] - 制冷剂长期景气趋势不改,后续季度业绩有望持续兑现 [4] - 配额制度决定了产业链定价权持续向制冷剂端转移,这一趋势决定了制冷剂价格上限高且涨价趋势不改 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩 - 2024年前三季度实现营收179.06亿元,同比+11.83%;归母净利润为12.58亿元,同比+68.40% [3] - 24Q3实现营收58.26亿元,同比-1.53%/环比-11.86%;归母净利润为4.23亿元,同比+64.76%/环比-19.19% [3] - 2024-2026年预计实现归母净利润18.78/31.29/41.82亿元,同比增速分别为+99.0%/+66.6%/+33.6% [5] 制冷剂业务 - Q3制冷剂营收23.94亿元,同比+60%/环比+3%;销量8.5万吨,同比+10%/环比-10%;均价为2.82万元/吨,同比+45%/环比+14% [4] - 2024前三季度家用空调产量合计为1.52亿台,同比+12.9% [4] - Q3 R32、R125、R134a的涨幅分别为+5.6%/-5.8%/+11.7% [4] 其他业务 - 含氟高分子、基础化工品业务等虽然营收环比小幅增长,但成本端推测增速更高,因此拖累部分业绩 [4] 投资建议 - 给予公司2025年25x P/E,目标价格29元/股,维持"强推"评级 [5]

量化模型与构建方式 1. 模型名称：成交量模型 - **模型构建思路**：基于市场成交量的变化趋势，判断市场短期走势[12][67] - **模型具体构建过程**：通过分析宽基指数的成交量变化，结合历史数据，构建看多或看空信号[12][67] - **模型评价**：该模型在短期内对市场情绪的捕捉较为敏感，适合短期择时[9][12] 2. 模型名称：低波动率模型 - **模型构建思路**：通过分析市场波动率的变化，判断市场的稳定性和风险偏好[12][67] - **模型具体构建过程**：利用宽基指数的波动率数据，结合历史波动率分布，生成中性信号[12][67] - **模型评价**：该模型适合在市场波动较大时提供稳定的参考信号[9][12] 3. 模型名称：特征龙虎榜机构模型 - **模型构建思路**：基于龙虎榜数据和机构资金流向，判断市场短期趋势[12][67] - **模型具体构建过程**：通过提取龙虎榜中机构席位的买卖数据，结合市场资金流向，生成中性信号[12][67] 4. 模型名称：特征成交量模型 - **模型构建思路**：结合成交量特征，捕捉市场短期趋势[12][68] - **模型具体构建过程**：通过分析成交量的变化特征，结合历史成交量分布，生成看多信号[12][68] 5. 模型名称：智能沪深300模型 - **模型构建思路**：基于智能算法，结合沪深300指数的历史数据，判断市场短期趋势[12][68] - **模型具体构建过程**：通过智能算法对沪深300指数的历史数据进行回归分析，生成看多信号[12][68] 6. 模型名称：智能中证500模型 - **模型构建思路**：基于智能算法，结合中证500指数的历史数据，判断市场短期趋势[12][68] - **模型具体构建过程**：通过智能算法对中证500指数的历史数据进行回归分析，生成看空信号[12][68] 7. 模型名称：涨跌停模型 - **模型构建思路**：通过分析市场涨跌停板的分布情况，判断市场中期趋势[13][69] - **模型具体构建过程**：统计市场中涨停和跌停个股的数量及比例，结合历史数据生成中性信号[13][69] 8. 模型名称：月历效应模型 - **模型构建思路**：基于月历效应的统计规律，判断市场中期趋势[13][69] - **模型具体构建过程**：通过分析不同月份的市场表现，结合历史数据生成中性信号[13][69] 9. 模型名称：动量模型 - **模型构建思路**：基于动量因子的变化，判断市场长期趋势[14][70] - **模型具体构建过程**：通过计算市场主要指数的动量因子，结合历史数据生成中性信号[14][70] 10. 模型名称：A股综合兵器V3模型 - **模型构建思路**：综合多个短期、中期、长期模型信号，生成综合择时信号[15][71] - **模型具体构建过程**：将多个模型的信号进行加权平均，结合市场数据生成看多信号[15][71] 11. 模型名称：A股综合国证2000模型 - **模型构建思路**：综合多个短期、中期、长期模型信号，生成综合择时信号[15][71] - **模型具体构建过程**：将多个模型的信号进行加权平均，结合市场数据生成看多信号[15][71] 12. 模型名称：成交额倒波幅模型（港股） - **模型构建思路**：通过分析成交额与波幅的关系，判断港股中期趋势[16][72] - **模型具体构建过程**：计算港股市场的成交额与波幅比值，结合历史数据生成看空信号[16][72] --- 模型的回测效果 短期模型 - **成交量模型**：大多数宽基指数看多[12][67] - **低波动率模型**：中性[12][67] - **特征龙虎榜机构模型**：中性[12][67] - **特征成交量模型**：看多[12][68] - **智能沪深300模型**：看多[12][68] - **智能中证500模型**：看空[12][68] 中期模型 - **涨跌停模型**：中性[13][69] - **月历效应模型**：中性[13][69] 长期模型 - **动量模型**：所有指数中性[14][70] 综合模型 - **A股综合兵器V3模型**：看多[15][71] - **A股综合国证2000模型**：看多[15][71] 港股模型 - **成交额倒波幅模型**：看空[16][72]

化债相关事实 - 2028年前地方需消化隐债总额降低12万亿从14.3万亿降至2.3万亿[12] - 2024 - 2028年化债资源增加10万亿含地方债限额6万亿和专项债4万亿[12] - 明确2029年及以后2万亿棚户区改造隐性债务偿还口径[12] - 年内无增发国债调整赤字率[13] 化债对资本市场影响 - 化债对需求侧拉动偏间接可节约地方利息支出6000亿左右[15] - 化债资源用于大省比例变化体现从防风险向促发展转变[17] - 本轮化债强化纪律股市风险偏好或平稳提升[20] - 化债节奏快于预期债市或面临供给冲击[24] 后续增量财政政策 - 年内 - 明年特别国债补充国有大行资本金或有1万亿[25] - 明年超长期特别国债或有1万亿或更多[26]

行业投资评级 - 工程机械行业投资评级为“推荐（维持）”，主要基于10月挖掘机内外销持续景气以及化债力度空前的背景[1] 报告的核心观点 - 10月挖掘机内外销持续景气，化债力度空前助力经济加速复苏[1] - 装载机出口表现亮眼，电动化渗透率维持高位[1] - 工程机械出口额同比增长，印尼出口累计同比降幅快速收窄[1] - 投资建议：内销市场持续改善，出口市场有望继续增长，推荐三一重工、恒立液压、中联重科等公司[1] 根据相关目录分别进行总结 工程机械主要产品销量 挖掘机 - 2024年10月销售各类挖掘机16791台，同比增长15.1%，其中国内8266台，同比增长21.6%，出口8525台，同比增长9.5%[1][12] - 2024年前10月，共销售挖掘机164172台，同比增长0.5%，其中国内82211台，同比增长9.8%，出口81961台，同比下降7.4%[1][12] 装载机 - 2024年10月销售各类装载机8355台，同比增长11.1%，其中国内市场销量4032台，同比下降7.1%，出口销量4323台，同比增长36%[1][20] - 2024年前10月，共销售各类装载机90153台，同比增长5.3%，其中国内市场销量45442台，同比下降0.7%，出口销量44711台，同比增长12.1%[1][20] - 电动装载机销量快速提升，2024年10月销售电动装载机1038台，电动化率达12.4%[1][24] 工程机械相关行业数据 行业景气度 - 2024年10月挖掘机销量同比增长15.1%，装载机销量同比增长11.1%，显示出行业景气度持续提升[1][12][20] 地产基建 - 地方政府债务限额置换存量隐性债务，增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，基建项目的推进有望对工程机械行业带来托底反弹的作用[1] 工程机械出口 - 2024年9月我国工程机械出口贸易额为40.7亿美元，同比增长0.2%[1] - 前9月俄罗斯、美国、印度尼西亚分别以46.1、30.0、17.6亿美元位列出口额前三位，同比分别下滑-3.4%、-10.1%、-3.1%，印尼出口降幅持续收窄[1] - 巴西、阿联酋、沙特阿拉伯的出口额增速保持领先，分别同比增长57.7%、55.0%、45.8%[1]

报告投资评级 - 报告给予万丰奥威“推荐（维持）”评级[1]。 报告核心观点 - 万丰奥威与大众（德国）签署《电动垂直起降航空器（eVTOL）领域技术合作谅解备忘录》，双方将在eVTOL领域开展合作，万丰飞机拟向大众（德国）购买相关知识产权和资产，并在大众（德国）支持下开发和商业化以航空器为载体的大规模产业化垂直移动解决方案[1]。 - 华创交运团队提出万丰奥威在低空市场的核心驱动因素包括传统飞行培训需求空间广阔以及畅想2027主机厂视角下我国低空载人市场空间较大[1]。 - 维持盈利预测，预计万丰奥威2024 - 26年实现归母净利9.4、11.1及13.5亿，对应EPS分别为0.44、0.52及0.63元，对应PE为50、43、35倍，其PE估值低于华创交运|低空60指数标的平均水平，国内低空经济浪潮下公司或迎新机遇，建议关注eVTOL机型研发进展[1]。 根据相关目录分别进行总结 一、公司业务情况 - 万丰奥威旗下钻石飞机是通用飞机制造前三强，2020年收购万丰飞机工业55%股权（持有钻石飞机），2023年全球交付通用航空飞机3050架，钻石航空273架，占比9%，全球CR3占比过半，其中DA40是主力机型，23年DA - 40交付119架，占比44%，DA - 62交付66架，占比24%，DA42交付54架，DA50是新型号，2021 - 23年分别交付7、16、19架[1]。 - 公司业务涉及通航飞机制造，飞行培训是主力机型的重要应用场景，客户为全球的专业飞行学院、航空公司培训中心等机构，波音2024年发布的《飞行员和机务展望》预计未来20年飞行员存较大缺口，美国市场飞行需求稳定增长，中国市场潜力较大[1]。 - 对于eVTOL市场空间，认为城市/城际空中交通具备最大规模潜力，假设巡游出租车渗透率的1%，即意味着超过1.3万架eVTOL的需求，预计到2027年，低空+旅游是率先可商业化落地的市场，假设2027年有三分之一的4A级以上景区引入eVTOL低空游览，一个景区5 - 10架，则至少5000 - 10000架需求[1]。 [1] 二、财务情况 - 2023 - 2026年营业总收入预计分别为16207百万、16522百万、18271百万、20253百万，同比增速分别为-1.1%、1.9%、10.6%、10.8%；归母净利润预计分别为727百万、942百万、1108百万、1346百万，同比增速分别为-10.1%、29.6%、17.6%、21.4%；每股盈利分别为0.34元、0.44元、0.52元、0.63元；市盈率分别为65倍、50倍、43倍、35倍；市净率分别为7.0倍、6.5倍、5.8倍、5.2倍[2]。 - 2023 - 2026年资产负债表、利润表各项指标如货币资金、应收票据、应收账款等均有预测数据，同时给出了经营活动现金流、投资活动现金流、融资活动现金流等现金流量表相关数据以及各项财务比率如毛利率、净利率、ROE、ROIC等[3]。 [2][3]

行业投资评级 - 推荐（预期未来3 - 6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上）[17] 报告核心观点 - 2024年1 - 9月保险行业总保费4.79万亿同比+12.7%人身险公司原保险保费收入3.48万亿元同比+15.4%增速环比-0.7pct财产险1 - 9月原保险保费收入1.3067万亿元同比+5.6%增速环比+0.1pct 9月单月寿险增速环比明显下滑财产险景气度持续回升[2] - 本周保险指数上涨6.65%跑赢大盘1.14pct保险个股表现分化[1] - 若权益回暖建议持续关注弹性品种推荐顺序为太保、平安、新华、国寿建议关注中国财险H[2] 根据相关目录分别进行总结 本周行情复盘 - 本周保险指数上涨6.65%跑赢大盘1.14pct保险个股表现分化新华+16.62%国寿+15.04%人保+6.00%平安+5.29%财险+4.51%太保+3.84%太平-0.29%友邦-0.48%10年期国债收益率2.11%较上周末-3pct[1] 本周动态 - 11月8日人民银行发布2024年第三季度中国货币政策执行报告指出下阶段保持再贷款再贴现政策稳定性等[1] - 中邮保险截至2024年10月22日持有安徽皖通高速H股2482.8万股约占该上市公司H股股本的5.0360%[1] - 国家金融监督管理总局同意筹建北京法巴天星财产保险股份有限公司股东包括法国巴黎保险集团等[1] - 济南市历下区人民政府与友邦人寿签订合作协议友邦人寿获批筹建山东分公司[1] 2024年1 - 9月保险行业保费点评 - 2024年1 - 9月保险行业总保费4.79万亿同比+12.7%[2] - 人身险公司2024年1 - 9月原保险保费收入3.48万亿元同比+15.4%增速环比-0.7pct其中寿险/健康险/意外伤害保险分别为28139/6407/333亿元同比+18.4%/+6.7%/-10.0%9月单月人身险原保险保费收入2663亿元同比+7.9%增速环比-46.2pct[2] - 财产险2024年1 - 9月原保险保费收入1.3067万亿元同比+5.6%增速环比+0.1pct其中车险1 - 9月6546亿元同比+3.3%增速环比+0.2pct单月保费增速+4.6%1 - 9月非车险同比+7.9%增速环比+0.1pct[2] 投资建议 - 2024年前三季度人身险单月变动景气度有所下滑但季度变动Q3人身险明显回暖财产险保费增速持续向好若权益回暖建议持续关注弹性品种推荐顺序为太保、平安、新华、国寿建议关注中国财险H[2] 当前估值 - 当前PEV估值友邦1.23x、国寿0.99x、平安0.73x、太保0.64x、新华0.65x PB估值财险H1.05x、人保A1.26x、众安H1.00x[2] 重点公司盈利预测、估值及投资评级 - 中国太保、中国人寿、中国人保、新华保险等公司股价、EPS、PE、PB等数据及均为推荐评级[6]

报告行业投资评级 - 推荐（维持）[3] 报告的核心观点 - 美国大选落地对中国汽车产业有潜在影响，如可能弱化美国电动车支持、商业活动留有商榷余地、中国汽车零部件开拓北美市场难度提升、中欧汽车产业磋商状态可能改善、国内消费支持力度可能加大对明年汽车内销更乐观等[3] - 给出投资建议，整车看好明年销量，推荐吉利、比亚迪，建议关注小鹏，关注科技属性和中高端消费品破局的江淮和赛力斯；零部件看好明年行业销量和新能源车销量增长，推荐业绩有支撑、中期成长路径清晰的优秀公司；重卡10月销量环比略微改善，更多需求或在11、12月兑现，推荐重汽A、潍柴，建议关注重汽H[3] 根据相关目录分别进行总结 一、数据跟踪 - 10月新势力车企交付量表现亮眼，比亚迪交付50.2657万辆，同比+67%，环比+20%；问界交付4.2万辆，同比+13%；极氪交付2.5万辆，同比+92%，环比+17%；零跑交付3.8万辆，同比+1.1倍，环比+17%[3] - 10月传统车企销量吉利汽车同环比增长显著，销量40万辆，同比+28%，环比+18%；上汽集团排名第一，销量25万辆，同比+4%，环比+28%；长安汽车排名第二，销量23万辆，同比 -18%，环比+12%[3] - 10月下旬行业折扣环比微增，折扣率5.6%，环比+0.1PP，折扣金额8236元，较上期+292元，主流车企/品牌中北京奔驰、欧拉、领克折扣率变化较大[3] - 截至2024年11月8日，原材料价格方面，碳酸锂4Q24均价7.48万元/吨，同比 -47%、环比 -7%；铝4Q24均价2.09万元/吨，同比+10%、环比+7%；铜4Q24均价7.70万元/吨，同比+13%、环比+2%等[5] 二、行业要闻 - 国内有方程豹豹8将于11月12日上市、腾讯与博世深化合作、华为公布硫化物固态电解质新专利、上汽名爵MG ES5上市、小鹏P7+上市、领克07 EM - P上市、广汽部件和长安汽车战略投资辰致科技、以旧换新政策预计拉动销量等新闻[22] - 海外有蔚来计划2026年推出混合动力车型、日本三菱商事与日产计划成立合资公司、德国舍弗勒集团将在欧洲裁员、特朗普计划废除车辆规则、Stellantis集团和英飞凌合作等新闻[22] 三、市场表现 - 本周汽车板块涨幅7.88%，板块排名6/29，本周指数涨幅情况为上证综指+5.51%、沪深300 +5.50%、创业板指+9.32%、恒生指数+1.08%；汽车指数涨幅情况为汽车板块+7.88%、零部件+8.97%、乘用车+7.47%、商用车+5.99%、流通服务+9.87%[7]