公司投资评级 - 报告未明确给出投资评级 [序号] 报告的核心观点 - 蓝宇股份主要从事数码喷印墨水的研发、生产和销售，产品主要应用于纺织领域。公司通过长期的研发投入和技术积累，部分产品的性能指标已达到或优于同类进口产品水平。截至2024年6月30日，公司已研发积累了3,000多种应用于纺织领域的数码喷印墨水配方，被认定为"国家专精特新'小巨人'企业" [17] 基本财务状况 - 2021-2023年，蓝宇股份分别实现营业收入2.72亿元、3.13亿元、3.84亿元，YOY依次为73.03%、15.02%、22.46%；实现归母净利润0.60亿元、0.72亿元、0.93亿元，YOY依次为91.46%、19.75%、28.56%。最新报告期，2024年1-9月实现营业收入3.58亿元、同比增长27.84%，实现归母净利润0.82亿元、同比增长17.12% [18] - 2023年，公司主营收入按产品类型可分为三大板块，分别为分散墨水（2.38亿元，69.16%）、活性墨水（0.69亿元、20.04%）、以及其他墨水（0.37亿元、10.81%）。公司主营业务收入主要来源于分散墨水，占主营业务收入的比重超60% [18] 行业情况 - 数码喷印行业随着数码喷墨印花在数码喷印设备、墨水成本上的快速下降，打印精度和速度的大幅提升，以及数码喷墨印花技术以其不需制版、花回长、起印批量小、绿色环保等特点适应当前纺织品市场"个性化、快速反应"的发展需求，数码喷墨印花技术在纺织行业的应用不断增加。同时由于国内墨水生产商坚持独立创新，墨水的诸多关键要素如墨水稳定性、色彩饱和度、喷头匹配性等已得到突破，多项功能性指标达到或超越进口墨水，不仅满足了国内需要，也开始逐步走向国际市场，中国已经成为世界上最重要的数码喷印墨水出口国家之一 [29] - 2014-2019年，全球纺织领域数码喷印墨水消耗量由2.72万吨增至5.75万吨，复合增速为16.15%，预计到2025年全球纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到16万吨，6年复合增速为18.60% [32] - 根据中国印染行业协会统计，2014至2021年，中国纺织领域数码喷印墨水消耗量由0.51万吨增长至3.22万吨，复合增长率为29.97%，预计到2025年中国纺织领域数码喷印墨水消耗量将达到6万吨 [37] 公司亮点 - 数码喷墨印花较传统印花更契合节能环保战略发展，未来渗透率有望持续抬升。与传统丝网印花相比，数码喷墨虽技术难度高、印刷成本大，但受益于计算机系统的使用，能够有效减少制板成本、提高打印精度及印花鲜艳度，同时印花用水量能节约40%-60%、用电量节约50%，对环境的污染程度仅为传统丝网印花的1/25，更契合国家节能环保的战略目标。目前，数码喷墨主要应用于货期要求短、批量相对小、附加值相对高、图案色彩丰富等应用场景；根据中国印染行业协会统计数据，2021年国内纺织品数码印花渗透率仅为11.4%，仍有较大提升空间 [39] - 蓝宇股份是纺织数码喷印墨水的主要供应商之一，其全球市占率位居行业前列。公司拥有以海外归国博士郭振荣为核心的研发及管理团队，经过十余年的研发投入及技术积淀，现已研发积累了3,000多种应用于纺织领域的数码喷印墨水配方，且部分产品的性能指标已比肩同类进口产品水平；并逐步成为纺织数码喷印墨水的主要供应商之一，与国内第一二梯队数码喷印设备商宏华数科、汉弘集团、润天智等均有深度合作。结合中国印染行业协会统计数据，2023年公司纺织领域数码喷印墨水的全球市占率达10.66%；同时，公司具备良好的盈利能力，2023年销售毛利率为41.15% [40] 募投项目投入 - 公司本轮IPO募投资金拟投入1个项目，以及补充流动资金。具体项目为浙江蓝宇数码科技股份有限公司水溶性数码印花墨水建设项目，包括年产12,000吨水溶性数码印花墨水建设项目和研发中心及总部大楼建设项目。项目建成后，可新增12,000吨水溶性数码印花墨水产能；项目达产后，公司每年新增年营业收入34,734.51万元 [44] 同行业上市公司指标对比 - 2023年度，蓝宇股份实现营业收入3.84亿元，同比增长22.46%；实现归属于母公司净利润0.93亿元，同比增长28.56%。根据管理层初步预测，公司预计2024年度全年营业收入为47,000万元至49,500万元，同比变动22.52%至29.03%；公司预计2024年度扣非后归属于母公司股东的净利润为10,000万元至10,600万元，同比变动14.55%至21.42% [46] - 根据主营业务的相似性，选取天威新材、纳尔股份作为蓝宇股份的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为10.06亿元，平均销售毛利率为25.61%；相较而言，蓝宇股份营收规模未及同业平均,但毛利率处于同业的中高位区间 [46]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 国网第三批电表中标公示，继续看好国内+海外双重需求景气 [2] 事件点评 - 2024年11月26日，国网2024年第三批次电能表（含用电信息采集）招标采购推荐的中标候选人公示信息发布。本次招标最终总中标金额为80.05亿元，同比-35.34%，环比+76.65%。总共有83家企业实现中标，其中电能表分项中标企业共72家，相比2024年第二次招标增加4家；用电信息采集分项中标企业50家，相比2024年第二次招标增加17家。本次中标金额前三名企业为河南许继仪表有限公司、杭州炬华科技股份有限公司、烟台东方威思顿电气有限公司 [2] 中标金额有所下滑，电表需求仍处景气周期 - 国网计量设备3批（电能表3批）中标公示，最终总中标金额为80.05亿元，同比-35.34%，环比+76.65%。第三批次中标价格持续狂飙下行：A级-单相远程内置表中标单价相比上批次下降近12元，降幅近7%；B级-三相远程内置表中标单价相比上批次下降近30元，降幅7%；C级-三相无费控表中标单价相比上批次下降近43元，降幅10%；D级-三相无费控表中标单价直接从700下降到500元以内，降幅28%；高端表中标单价下降近3400元，降幅40%。从全年视角来看，24年内3个批次公示中标金额达到249.17亿元，同比2023年增长7%左右，印证我国智能电表行业景气持续 [2] 全球电网投资新周期，电表出海持续景气 - 电表出口数据表现良好，24年1-10月电表累计出口金额为12.87亿美元，同比+11.29%，其中10月电表出口金额为1.34亿美元，同比+22.14%。随着欧洲能源转型、美国制造业回流以及非洲、巴西等地均提出明确的电网投资计划，全球电网投资进入新周期。根据IEA预测，全球电网投资需要在2030年达到每年6000亿美元以上，比2022年多出一倍。在海外电力设备需求景气背景下，国内电表企业积极布局海外，依靠服务、交付和成本等优势，已有多家国内电表企业具备在国际市场与全球头部企业同台竞技能力，其中海兴电力24H1实现海外收入14.29亿元，同比+18%，海外业务不断取得新突破 [2] 投资建议 - 在国内+海外双重驱动下，建议关注电表中标居前、海外市场拓展顺利的相关标的，建议关注海兴电力、三星医疗、炬华科技、许继电气、威胜信息、新联电子、迦南智能等 [2]

华 发 集 团 旗 下 企 业 | --- | --- | --- | --- | --- | |-------------------------------------------------------------------------------------------|-----------------|-------------------------------------------|----------------------------------|-------| | 2024 年 11 月 28 日 \n传媒 | | | 行业研究●证券研究报告 \n行业快报 | | | 拓展海外微短剧市场，国内各平台助力内容侧 | 投资评级 | | 领先大市(维持 | ) | | 投资要点 | 首选股票 | | 评级 | | | 事件：近日，中文在线日本子公司 COL JAPAN 推出的短剧应用 UniReel 正式 | | | | | | 上线，由日本电视台制作的第一部原创短剧在 UniReel 同步播出。 | 一年行业表现 | | | | | 微短剧海外市场颇具潜力，深耕各地域积极推广。根据《 ...

公司投资评级 - 汇顶科技的投资评级为“买入(维持)” [2] 报告的核心观点 - 汇顶科技计划通过发行股份及支付现金的方式购买云英谷科技的控制权，此举将加强汇顶科技的行业地位，并有望提升云英谷显示驱动产品的市场份额，实现业务协同效应 [2] - 汇顶科技与云英谷在产品上互补，下游客户有共同方向，预计此次交易将使汇顶科技强者更强 [2] 交易数据 - 总市值：37,486.14百万元 [2] - 流通市值：37,486.14百万元 [2] - 总股本：458.27百万股 [2] - 流通股本：458.27百万股 [2] - 12个月价格区间：93.23/51.00元 [2] 公司业务概况 - 云英谷科技专注于OLED显示驱动芯片业务，是AMOLED显示驱动芯片国产龙头，主要产品包括AMOLED显示驱动芯片及Micro OLED硅基显示驱动背板芯片 [2] - 云英谷科技的AMOLED显示驱动芯片下游应用终端为智能手机，Micro OLED硅基显示驱动背板芯片主要应用于VR/AR等智能头戴式设备 [2] - 云英谷科技成立于超过12年，拥有超过200名员工，研发人员占比68%，已授权专利69件 [2] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年营业收入分别为51.91亿元、61.72亿元、72.21亿元，归母净利润分别为7.51亿元、8.60亿元、10.20亿元，对应的PE分别为49.9倍、43.6倍、36.8倍 [4] - 2022年营业收入为3,384百万元，2023年为4,408百万元，2024年预计为5,191百万元 [4] - 2022年归母净利润为-748百万元，2023年为165百万元，2024年预计为751百万元 [4] - 2022年毛利率为46.2%，2023年为40.5%，2024年预计为40.6% [4] - 2022年净利率为-22.1%，2023年为3.7%，2024年预计为14.5% [4] 财务报表预测 - 2024年预计营业收入为5,191百万元，营业成本为3,083百万元，营业利润为888百万元 [7] - 2024年预计归母净利润为751百万元，EPS为1.64元，ROE为8.6% [7] - 2024年预计P/E为49.9倍，P/B为4.3倍 [7]

报告公司投资评级 - 上海新阳（300236.SZ）的投资评级为"增持(首次)"，目标股价为39.39元[2] 报告的核心观点 - 上海新阳的半导体业务在2024年第三季度实现了高速增长，营收达到3.02亿元，同比增长49.78%，净利润同比增长约160%[2] - 公司致力于打造平台型材料企业，电镀、清洗、光刻、研磨技术及服务于一体的集成电路关键工艺材料研发企业[2] - 公司拟对外转让持有的控股子公司海斯高科技全部51%股权，受让方为鹿野实业（上海）有限公司[2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 2024年第三季度，公司实现营收4.06亿元，同比增长27.40%，环比增长11.73%，创历史新高；归母净利润0.71亿元，同比增长162.16%，环比增长77.04%；扣非归母净利润0.48亿元，同比增长164.80%，环比减少1.76%；毛利率37.66%，同比提升2.38个百分点，环比减少1.67个百分点[2] - 涂料板块业务受行业竞争加剧及涂料产品价格下降等不利因素影响，2024年第三季度实现营收1.04亿元，同比减少11.14%[2] 公司业务及产品 - 公司已形成两大类业务：1）集成电路制造及先进封装用关键工艺材料及配套设备；2）环保型、功能性涂料[2] - 公司已为120多家半导体封装企业、70多家芯片制造企业提供产品和服务[2] - 电镀液及添加剂产品主要包括大马士革铜互连、TSV、Bumping电镀液及配套添加剂，可满足芯片90-14nm铜制程全部技术节点对电镀产品的要求[2] - 清洗液、蚀刻液产品主要包括铜制程蚀刻后清洗液、铝制程蚀刻后清洗液、氮化硅/钛蚀刻液、化学机械研磨后清洗液等，干法蚀刻后清洗液产品已实现14nm及以上技术节点全覆盖[2] - 光刻胶产品主要包括I线光刻胶、KrF光刻胶、ArF干法、浸没式光刻胶以及稀释剂、底部抗反射膜（BARC）等配套材料[2] - 化学机械研磨液产品主要包括适用于浅槽隔离研磨液（STI Slurry）、金属钨研磨液（W Slurry）、金属铜研磨液（Cu Slurry）、硅氧化层研磨液（Oxide Slurry）、多晶硅层研磨液（Poly Slurry）等系列产品，可覆盖14nm及以上技术节点[3] - 半导体封装用电子化学材料产品包括无铅纯锡电镀液及添加剂、去毛刺溶液等[4] - 配套设备产品主要包括半导体封装引线脚表面处理配套电镀、清洗设备和先进封装制程用电镀、清洗设备[4] - 氟碳涂料产品系列主要包括PVDF氟碳粉末涂料、氟碳喷涂涂料、氟碳辊涂涂料、超细耐候粉末涂料等，该业务主要由控股子公司江苏考普乐承担[4] 财务数据与估值 - 预计2024-2026年，公司营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.7%/18.3%/16.1%，归母净利润分别为2.04/2.55/3.22亿元，增速分别为22.2%/25.2%/26.2%；PE分别为60.5/48.4/38.3[5] - 财务数据预测显示，2024-2026年，公司总营收分别为14.88/17.61/20.45亿元，增速分别为22.70%/18.35%/16.13%，毛利率分别为38.70%/39.70%/40.32%[14] - 可比公司估值显示，上海新阳的PE分别为60.53/48.36/38.33[18] 投资建议 - 首次覆盖，给予"增持"评级[5]

报告公司投资评级 - 皓元转债的投资评级为AA-/AA-（联合资信）[2] 报告的核心观点 - 皓元转债的发行规模为8.22亿元，期限6年，转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属于较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值为92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%，流通股本稀释率为8.92%，摊薄压力较小。预计中签率为0.0035%。公司市盈率PE(TTM)为52.44，低于同行业可比公司平均值（剔除负值），估值弹性较高。净资产收益率ROE为5.49%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。预计上市首日转股溢价率为27%左右，对应价格为111.7元~123.46元[2][10][14][43][49][53][59][67] 根据相关目录分别进行总结 皓元转债分析 转债分析 - 皓元转债的发行规模为8.22亿元，期限6年，发行与主体评级为AA-/AA-（联合资信）。转股价为40.73元，到期补偿利率为11%，属于较高水平。下修条款和强赎条款均为市场化条款。纯债价值为92.61元，对应YTM为2.72%，债底保护性充足。总股本稀释率为8.74%，流通股本稀释率为8.92%，摊薄压力较小[10] 中签率分析 - 皓元医药前十大股东持股比例合计60.04%，持股较为集中。假设前十大股东参与比例为80%，剩余股东参与比例为50%，则股东优先配售比例为48.03%。网上申购额度为2.63亿元。假设网上申购数为750万户，单户申购上限金额100万元，则中签率预计为0.0035%[14] 正股分析 公司简介 - 皓元医药是一家专注于为全球制药和生物医药行业提供专业高效的小分子及新分子类型药物CRO&CDMO服务的平台型高新技术企业。主要业务包括小分子及新分子类型药物发现领域的分子砌块、工具化合物和生化试剂的研发，小分子及新分子类型药物原料药、中间体的工艺开发和生产技术改进，以及制剂的药学研发、注册及生产。公司致力于打造覆盖药物研发及生产"起始物料—中间体—原料药—制剂"的一体化服务平台，加速赋能全球合作伙伴实现从临床前到商业化生产的全过程。公司目前在全球范围内拥有约11,000家合作伙伴[16] 行业分析 - 皓元医药产品的上游行业为基础化工行业、精细化工行业以及初级医药中间体行业，为公司提供Boc酸酐、二氯甲烷、乙腈等原料以及部分医药中间体。基础化工行业、精细化工行业和初级医药中间体行业的发展影响本行业的采购成本，由于上游行业发展较为成熟，相关原材料的采购价格较为稳定，对本行业的影响较为有限，而公司所处行业的发展也对上游化工行业产生一定的促进作用[26] - 皓元医药产品的下游行业主要是医药行业。随着世界经济发展、全球人口老龄化程度提高以及居民保健意识增强，新型国家城市化建设的推进和各国医疗保障体制的不断完善，全球药品市场呈持续增长趋势。其中，我国创新药行业受到政府的高度重视和国家产业政策的重点支持，创新药行业的研发环境不断迎来利好的变化，创新药开发不断升温，医药研发、生产需求进一步增加，整体下游行业景气度较高。本行业的发展影响医药行业的产品开发和采购成本，而医药行业对本行业产生较大的推动作用，医药行业的高速增长带动了医药研究和实验发展行业的发展[26] 分子砌块和工具化合物行业 - 新药研发过程中，先导化合物往往需要具备较强的药理活性、较低的毒性、合适的理化性质等特性，而整体化合物的性质往往由更小的结构单元决定或影响。分子砌块是用于设计和构建药物活性物质的小分子化合物，属于底层结构化合物，具有种类丰富、结构新颖的特点。在药物研发阶段使用并组合不同的分子砌块，可快速获得大量的候选化合物用于筛选与评估，高效评估化合物结构与活性的关系，最终确定临床候选化合物。借助分子砌块，研发人员可缩短新药研发时间、降低经济成本，大幅提升研发效率。分子砌块、工具化合物主要应用于生命科学研究和药物研发，一般未形成商业化销售，且研发项目相关数据保密程度较高。因此，对于分子砌块和工具化合物的市场规模并没有直接、准确的统计数据，但可以通过行业研发投入间接估算[27] - 根据Evaluate Pharma预测，全球药物研发支出将由2020年的1,980亿美元增长至2026年的2,540亿美元，年均复合增长率预计为4.2%。根据塔夫茨大学和杜克大学教授联名发表的文献《The price of innovation : new estimates of drug development costs》，全球医药研发支出中的30%是用于临床前研究中的试剂投入，据此推算分子砌块和工具化合物2026年全球市场规模约为762亿美元。面向生物医药行业的科研试剂主要包括化学试剂和生命科学试剂，其中，分子砌块属于高端化学试剂，工具化合物属于生命科学试剂。分子砌块和工具化合物行业的发展与生命科学领域的研究状况、全球药物研发支出、全球在研新药数量等情况息息相关[28] - 在分子砌块和工具化合物领域，美国、欧洲、日本等发达国家地区的分子砌块和工具化合物研发生产企业的发展时间较长、成熟程度较高，但增长缓慢；中国等新兴国家分子砌块和工具化合物研发生产企业的发展时间较短、发展程度较低，但增长较快。因此，中国与发达国家药物分子砌块和工具化合物研发生产业之间的竞争主要集中在生产服务的创新能力、技术能力、协作能力、产品成本等方面；与印度等新兴国家的分子砌块和工具化合物研发生产企业之间的竞争主要集中在管理体系、营销渠道、创新能力、技术能力等方面[30] - 在全球市场上，世界著名的分子砌块和工具化合物企业大多为综合型企业，他们进入市场早、规模庞大、技术水平先进、产品种类齐全、营销网络遍布全球，总部主要集中在美国、欧洲、日本等发达国家和地区，如国际上著名的德国默克Merck KGaA（Sigma-Aldrich母公司）、Bio-Techne Corp（Tocris母公司）这样的上市集团公司，这些跨国巨头面向全球布局，产品线几乎覆盖了基础研究、医疗诊断和生物制药生产链的各个环节。同时，业内也不乏主要业务专注于分子砌块或工具化合物领域的聚焦型企业，他们大多集研发、生产、贸易为一体，拥有丰富的产品资源和供应商整合能力，在产品数量和产品系列上具有明显优势，如业内龙头企业COMBI-BLOCKS、Enamine、Cayman Chemical等[31] - 在国内市场上，分子砌块和工具化合物作为科研试剂，被科研院所、高等院校和医药公司的科研人员使用，具有产品品类繁多、客户分散的特点。国内市场的高端科研试剂市场基本被国际巨头垄断，若干家大型国外源头供应商通过直销、授权给独家代理或区域代理的方式，占据了90%的国内市场[31] 中间体及原料药行业 - 原料药英文名称为API（Active Pharmaceutical Ingredients），直译为药物活性成分，是构成药物药理作用的基础物质。原料药无法直接供患者使用，需经提纯、添加辅料等环节进一步加工成制剂，才能被患者直接服用。而中间体是原料药工艺步骤中产生的，必须经过进一步分子变化或精制才能成为原料药的一种物料，广义的原料药行业包括API和中间体。根据Mordor Intelligence数据显示，2020年全球原料药市场规模1,750亿美元，预计未来几年全球对原料药的需求将保持增长，到2026年市场规模将上升至2,459亿美元，年复合增长率将超过5.8%[32] - 在原料药领域，美国、欧洲、日本等发达国家凭借研究开发、生产工艺及知识产权保护等多方面的优势，在附加值较高的专利药原料药领域占据主导地位，而中国、印度等新兴国家则依靠成本优势在仿制药原料药市场中占重要地位。随着中国、印度等发展中国家特殊原料药厂商不断加大研发投入、改进生产技术、提高工艺水平，并投资改善生产设备形成专业化生产线，部分具有技术、质量和产能优势的特色原料药公司逐步参与到国际竞争，成为国际市场的重要参与者[33] - 皓元医药是国内小分子药物研发、生产领域为数不多的前端、后端一体化企业，主要产品和服务贯穿药物活性成分的研发阶段和生产阶段。在分子砌块和工具化合物领域，公司产品种类较为新颖、齐全，是细分市场的重要参与者之一，形成了"MCE"、"乐研"等自主品牌，在行业内具有较高知名度。在特色原料药和中间体领域，公司是国内最具研究开发能力的高难度化学药物合成技术平台之一。公司自主开发的艾日布林、曲贝替定等产品，是业界公认的合成和药品注册研究难度很高的品种，公司已与国际知名药企签订合作协议，通过技术授权实现收入并保留了药品上市后的销售分成权利。此外，公司还系统开发了维生素D衍生物等高活性原料药产品和技术，是该细分领域最具竞争力的企业之一[35] 财务分析 - 2024年1-9月，公司实现营业收入16.19亿元，同比上升17.65%；实现归母净利润1.43亿元，同比上升21.31%。截至2024年三季度末，公司后端业务项目数增长超20%，其中公司仿制药项目数超380个，创新药领域累计承接项目超820个；公司后端在手订单较为稳健。截至三季度末，后端业务在手订单约为4.2亿元，项目数增长超20%[39] - 近三年及2024年1-9月，公司流动比率和速动比率均于相对合理水平，具备较强的短期偿债能力。2021年末公司流动比率和速动比率较高主要系2021年科创板IPO募集资金使得公司流动资产余额大幅增加。2022年末，公司流动比率和速动比率有所下降，主要系公司IPO募集资金投资项目和其他建设项目逐步推进，投入不断增加，货币资金等流动性资产对应减少，导致公司流动比率和速动比率有所下降。2023年末公司流动比率和速动比率较2022年末下降，一方面系公司使用募资资金进行长期资产建设，导致货币资金减少，另一方面系公司为补充流动资金需求增加了短期借款和应付票据，导致流动负债的金额增长较快。2021年末，公司资产负债率低于可比公司平均水平，主要系2021年公司通过首次公开发行股份募集资金，资产规模大幅增加，资产负债率降至较低的水平。2022年末、2023年末以及2024年6月末公司的资产负债率与同行业可比公司相比不存在重大差异。2022年公司应收账款周转率下降主要系公司业务规模扩大导致应收账款增加较多，且受宏观经济波动影响导致销售款项收回减缓[44] - 近三年及2024年1-9月，公司销售费用占营业收入比重较为稳定。公司销售费用的构成科目主要包括职工薪酬、推广费、办公费等，其中职工薪酬、推广费合计金额占销售费用80%以上，是构成销售费用的主要部分。公司的管理费用主要由职工薪酬、长期待摊费用摊销、使用权资产折旧、办公费、中介服务费、无形资产摊销、房租物业费及股份支付等费用构成。公司研发费用主要由职工薪酬、材料费、委外研发费、检测费和长期待摊费用摊销及股份支付费用等构成。公司的财务费用主要是利息支出、汇兑净损失和银行手续费。近三年及2024年1-6月，公司境外业务收入占主营业务收入的比例较高，汇率的波动会对公司经营业绩带来一定影响。2021年公司利息收入金额较大主要系收到首次公开发行股票募集的资金产生的利息收入增加。2022年公司财务费用为负主要系汇率变动产生汇兑收益金额较大所致。2023年，公司财务费用上涨主要系为补充流动资金和长期资产建设需求，增加了向商业银行的借款，借款产生的利息支出金额较大[45] - 近三年及2024年1-6月，公司经营活动现金流入主要来自于销售商品、提供劳务收到的现金，经营活动现金流出主要为购买商品、接受劳务支付的现金和支付给职工以及为职工支付的现金。公司2022年经营活动现金流量净额下降主要与存货备库规模的增长、人员规模扩大带来的薪酬支出增长以及应收账款的回款较慢有关[46] 估值表现 - 截至2024年11月26日，公司市盈率PE(TTM)为52.44，低于同行业可比公司平均值（剔除负值）；同时处于自身上市以来34.93%分位数，估值弹性较高。净资产收益率ROE为5.49%，高于同行业可比公司平均值（剔除负值）。上市至今公司日成交量占同行业可比上市公司成交量比重平均值处于较低水平为4.81%。公司流通市值占总市值比例为97.73%，公司现有限售股477.89万股，占总股本的比例为2.27%，公司限售股下次解禁时间为2025年4月30日，存在一定的解禁风险。年初至2024年11月26日，公司股价上升2.69%，行业指数（医药生物-申万一级）下降11.46%，公司跑赢行业指数[53] 募投项目分析 - 本次募集资金投资项目情况如下： 1. 高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目（一期）。高端医药中间体及原料药CDMO产业化项目一次规划，分两期工程实施建设，本次募集资金仅用于一期项目的建设。项目实施主体为全资子公司泽大泛科，一期项目拟新建4个生产车间，购置反应釜、离心泵、计量罐、烘箱、冷凝器等生产设备，并建设废气处理设施、污水处理设施、动力车间、仓库、办公楼等公用工程及辅助设施。一期项目总投资40,545.00万元，其中建设投资39,545.00万元，运营性流动资金1,000.00万元，一期项目拟使用募集资金37,307.00万元，计划建设期为24个月。项目建成后，预计所得税后内部收益率为16.91%，投资回收期为7.59年（含建设期），预计达产后计算期平均净利润约9,661.21万元，具备良好的经济效益[59] 2. 265t/a高端医药中间体产品项目。项目实施主体为公司全资子公司泽大泛科，项目计划投资总额为13,026.00万元，拟新建1个生产车间、对原有2个生产车间进行扩建，并购建储罐区、污池、甲类仓库等基础工程设施，购置反应釜、离心机、干燥机、烘箱、冷凝器、冷冻系统、过滤器、污水处理设备等生产、公用辅助设施。本项目规划产品主要包括雷美替胺中间体、酒石酸伐伦克林中间体系列、氢溴酸替格列汀中间体、英克西兰中间体、苏沃雷生、三唑巴坦等药物中间体、非苏拉赞中间体、酮替芬中间体、盐酸维拉唑酮等11个产品。本项目总投资13,026.00万元，其中建设投资12,926.00万元，运营性流动资金100.00万元，项目拟使用募集资金12,443.00万元。项目整体建设期为27个月，本项目建成后，预计所得税后内部收益率为19.48%，投资回收期为6.84年（含建设期），预计达产后计算期平均净利润约3,513.98万元，具备良好的经济效益[60] 3. 欧创生物新型药物技术研发中心。欧创生物新型药物技术研发中心项目将通过购置先进仪器设备、引进高水平研发人才等，完善公司技术研发的基础条件，为相关研究提供先进的平台保障和条件支撑。本项目将开展小核酸药物、多肽药物、ADC药物等新型药物的技术研发，针对药物开发的需求开展新颖分子砌块、重组蛋白（高活性细胞因子试剂）的开发，并开展相关产品纯化技术的研究。项目的建设将为公司新型药物CMC研究体系提供基础，打造新型药物研发技术平台，提高公司小核酸药物、多肽药物、ADC药物等新型药物的开发能力和服务能力；同时，项目的建设将进一步优化公司产品结构、丰富分子砌块和细胞因子的产品管线，进一步提高公司色谱分离纯化技术和能力。项目总投资为8,280.00万元，其中建设投资8,230.00

工业企业利润状况 - 10月工业企业利润累计同比为-4.3%，单月同比跌幅收窄至-10.0%[1] - 三大工业行业累计利润同比均回落，采矿业利润同比跌幅加深至-12.7%，公用事业利润同比回落至11.5%，制造业利润同比跌幅加深至-4.2%[2] 营收与成本 - 10月工业企业营收同比小幅回升0.2个百分点至0.2%，受PPI跌幅扩大拖累[1] - 10月累计成本率提升0.01个百分点，营收成本同比提升0.5个百分点至1.5%，对利润同比的拖累加深至-16.3个百分点[1] 费用与投资收益 - 10月LPR下调25BP带动企业费用大幅下行，累计费用率较9月下行0.04个百分点至8.42%，营业费用由拖累转为拉动2.6个百分点[1] - 投资收益大幅回升11.4个百分点至+3.5个百分点，与费用压降共同支撑利润跌幅收窄[1] 库存状况 - 10月产成品名义库存同比大幅下滑0.7个百分点至39%，实际库存同比下滑0.6个百分点至7.0%，补库存力度受价格持续拖累[2] 未来展望 - 预计2025年中房地产市场达到"L型"底部，企业利润将同步改善，维持2025年赤字率拉升至4.2%的预测[1] - 预计明年将拿出4000-5000亿规模延续商品消费补贴，加速化债方案将对基建投资增速起到稳定作用[1]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为“领先大市(维持)” [2] 报告的核心观点 - IP衍生品供需两端共助生态，满足当下消费者注重商品情绪价值的需求 [2] - 不同类型IP各具特色且相互联动，当前游戏与影视动漫IP占据主要地位 [2] - IP生态供给端多样化，各IP生命周期存在差异，平台型的IP生命周期最长 [2] 根据相关目录分别进行总结 投资要点 - 衍生品顺应当前消费者注重商品情绪价值的需求，根据中国新闻周刊发布的《2024有意思生活方式报告》显示，当代年轻人对消费的需求已不再局限于物质层面，而是更加注重消费过程中的情感体验和精神共鸣 [2] - 根据《2024 Z世代双十一消费行为报告》数据显示，“快乐消费，为情绪价值/兴趣而消费”（40.1%）为最高的投票选项，高于“消费理念升级，更关注消费品质”（37.1%） [2] - 成熟具备独特故事背景和情感链接的IP特质，基于以上特质实现从线下实体到线上虚拟相互转化，IP表现形式越来越多样化 [2] - IP内容商业模式具备：1、内容供给为网络数字内容，因网络视频等内容为主流；2、IP内容的生命力，凭借互联网发展创作和发表的内容门槛降低，内容将在不同媒介完成迁移与重新演绎，其过程需要相对成熟的创作生态 [2] 一年行业表现 - 相对收益：1M为8.25%，3M为28.97%，12M为-8.03% [2] - 绝对收益：1M为5.31%，3M为44.49%，12M为0.51% [2] 分析师 - 分析师为倪爽，SAC执业证书编号：S0910523020003，邮箱：nishuang@huajinsc.cn [2] 相关报告 - 传媒：11月多家公司获批版号，品类多元化助力市场-华金证券-传媒-行业点评-2024.11.22 [2] - 传媒：AI针对各场景完善形态有望实现用户规模化-华金证券-传媒-行业快报-2024.11.20 [2] - 传媒：长周期、多渠道、多形式营销助力双十一-华金证券-传媒-行业快报-2024.11.13 [2] - 传媒：AI改善营销效果，应用内推广拓宽场景-华金证券-传媒-行业快报-2024.11.11 [2] - 传媒：政策将持续引导行业健康发展-华金证券-传媒-行业快报-2024.11.7 [2] - 引力传媒：探寻内容营销模式，科技赋能业务发展-华金证券-传媒-引力传媒-公司点评-2024.11.5 [2] - 学大教育：营收稳步提升，多业务发展开拓增长空间-华金证券-传媒-学大教育-公司点评-2024.11.1 [2] 投资建议 - 建议关注：中文在线、奥飞娱乐、姚记科技、华谊兄弟、蓝色光标、恺英网络、吉比特、捷成股份、元隆雅图、天娱数科、省广集团、引力传媒、汤姆猫、快手-W、实丰文化等 [2]

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投资评级 - 鼎龙股份的投资评级为"买入(维持)" [1] 核心观点 - 鼎龙股份在半导体先进封装材料领域取得重要进展，临时键合胶首次获得客户订单，进一步巩固了公司在该领域的竞争优势 [8] - 公司持续推进战略转型，打造进口替代类创新材料平台，多款产品进展符合预期 [10] 交易数据 - 总市值为25,436.84百万元 [3] - 流通市值为19,740.81百万元 [4] - 总股本为938.28百万股 [5] - 流通股本为728.17百万股 [6] - 12个月价格区间为29.93/17.04元 [7] 业绩预测 - 2024年至2026年营业收入分别为32.18/38.19/44.61亿元，增速分别为20.7%/18.7%/16.8% [11] - 2024年至2026年归母净利润分别为481/662/821百万元，增速分别为116.8%/37.5%/24.1% [11] - 对应PE分别为52.8/38.4/31.0倍 [9] 财务数据 - 2022年至2026年营业收入分别为2,721/2,667/3,218/3,819/4,461百万元，YoY分别为15.5%/-2.0%/20.7%/18.7%/16.8% [17] - 2022年至2026年归母净利润分别为390/222/481/662/821百万元，YoY分别为82.7%/-43.1%/116.8%/37.5%/24.1% [17] - 2022年至2026年毛利率分别为38.1%/36.9%/43.4%/45.4%/46.8% [17] - 2022年至2026年净利率分别为14.3%/8.3%/15.0%/17.3%/18.4% [17] - 2022年至2026年ROE分别为10.1%/5.9%/10.5%/12.8%/14.0% [17] - 2022年至2026年P/E分别为65.2/114.6/52.8/38.4/31.0倍 [17] - 2022年至2026年P/B分别为6.0/5.7/5.1/4.5/4.0倍 [17]