核心观点 - 2025年消费刺激政策的核心目标是扩大内需，提振消费，政策重点包括汽车、家电、数码产品等领域的补贴扩容和增量 [4] - 2025年消费补贴政策延续了2024年的补贴强度，并扩大了补贴范围，预计全年中央财政补贴规模约为5000亿，带动额外消费约5000亿，对社会消费品零售总额同比增速产生1.0个百分点的正向拉动 [4] - 2025年社会消费品零售总额和限额以上商品零售同比增速预计分别为4.6%和5.0%，较2024年分别提升1.1和2.3个百分点 [4] 消费补贴政策变化 - 汽车补贴：报废购新车补贴标准延续，新能源车2万、2.0升及以下燃油车1.5万，置换更新补贴明确为换新能源车不超过1.5万、换燃油车不超过1.3万，总体补贴强度与2024年基本相同，范围有所扩大 [4] - 家电补贴：在2024年8个类别基础上新增微波炉、净水器、洗碗机、电饭煲四类，空调扩大至最多可补贴3件，其他类别家电延续补贴1件上限，每件补贴不超过2000元，1级和2级能效分别补贴20%、15% [4] - 数码产品补贴：新增手机、平板、智能手表手环三类消费电子产品，按15%、每类不超过1件、每件补贴不超过500元要求实施补贴，单件销售价格不超过6000元 [4] 补贴资金安排 - 中央财政已预下达2025年消费品以旧换新首批资金810亿，对应两会之前的年初两个月消费补贴总金额约900亿，与2024年9-12月月均补贴强度基本保持一致 [4] - 2025年全年总体消费补贴规模或约为5400亿左右，中央财政承担90%，超长期特别国债中预计全年中央预留的消费补贴资金规模近5000亿 [4] 补贴效果测算 - 2024年消费补贴的刺激效果约为1:1.6，预计2025年全年消费补贴同比可额外刺激耐用品消费约5000亿左右 [4] - 2024年9-11月汽车、家电音像零售同比增速较2024年3-8月月均增速分别高约9%、24.5%，对应的补贴额外刺激消费需求规模分别约为1600多亿和近800亿 [4] - 2025年全年消费补贴或可刺激近9000亿增量消费，较2024年可能多5000亿左右，对社会消费品零售总额同比增速的额外拉动效果约1.0个百分点 [4]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市(维持) [5] 核心观点 - AI 席卷 CES 2025，芯片加速迭代满足持续高增的算力需求 [1] - 各大厂商展示了其 AI 芯片的最新进展，以满足 AI 对算力的需求高速增长 [1] 英伟达 - Grace Blackwell NVLink 72 芯片包含 72 颗 Blackwell GPU 芯片，算力高达 1.4 ExaFLOPS，内存为 14 TB，带宽为 1.2 PB/s [2] - RTX 50 系列显卡采用 Blackwell 架构，RTX 5090 显卡拥有 920 亿个晶体管，可提供 3400 TOPS 算力 [2] - 个人超级计算机 Project Digits 搭载 NVIDIA GB10 Grace Blackwell Superchip 芯片，可本地运行高达 2000 亿参数的 AI 模型 [2] - 世界基础模型 Cosmos 分为 Nano、Super 和 Ultra 三个大小，模型参数从 40 亿至 140 亿不等 [2] - 汽车智驾芯片 Thor 计算能力是前代 Orin 的 20 倍，现已全面投产 [2] 英特尔 - 首款基于 Intel 18A 制程的芯片 Panther Lake 处理器将于 25H2 发布，采用 RibbonFET 晶体管和 PowerVia 背面供电技术 [3] AMD - 旗舰级桌面处理器锐龙 9 9950X3D 和 9900X3D 分别拥有 16 核心 32 线程和 12 核心 24 线程，最高加速频率分别达到 5.7GHz 和 5.5GHz [4] - 移动处理器 Ryzen 9 9955HX3D 配备 16 核 32 线程，最高加速频率达到 5.4GHz，缓存容量提升至 144MB [4] - 图形领域 Radeon RX 9070/60 显卡基于 4nm 制程的 RDNA 4 GPU 内核，支持 FSR 4 技术 [4] 高通 - 推出骁龙 X 系列第四款平台，预计到 2026 年将超 100 款搭载骁龙 X 系列的 PC 产品 [5][7] - 基于骁龙®数字底盘™解决方案推动 AI 赋能的车内体验和 ADAS 的发展 [7] - 2025 年视为"智能家居 2.0"元年，展示了集成在家电中的全新 AI 聊天机器人、先进的智能电视、人形机器人等终端 [7] - 推出 Qualcomm Aware 平台，推动物联网解决方案的发展 [7] 建议关注 - 算力芯片：海光信息、龙芯中科、寒武纪-U、瑞芯微、星宸科技、晶晨股份、全志科技、恒玄科技、中科蓝讯、北京君正、炬芯科技、富瀚微、安凯微、国科微等 [8] - 先进封装：通富微电、长电科技、华天科技、甬矽电子等 [9]

行业投资评级 - 传媒行业投资评级为领先大市（维持）[3] 核心观点 - 供给侧显卡迭代和国补扩围将多线共振赋能生态应用端，特别是AI和游戏产业[1][6] - 英伟达发布全新RTX 50系列显卡，性能显著提升，售价下降，预计将推动游戏和图形处理领域的变革[6] - 国家政策扩围支持消费品以旧换新，个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等数码产品可享受15%的补贴，单件补贴上限500元[6] - 2024年中国移动游戏市场实际销售收入2382.17亿元，同比增长5.01%，客户端游戏市场实际销售收入679.81亿元，同比增长2.56%[6] 行业表现 - 1个月相对收益为-12.0%，绝对收益为-16.63%[5] - 3个月相对收益为7.16%，绝对收益为1.47%[5] - 12个月相对收益为-12.0%，绝对收益为1.82%[5] 相关报告 - 传媒行业快报关注PC游戏复苏趋势、跨年观影热度、CES 2025 AI+场景落地进度、自播直播促进线上消费、上海发布人工智能新方案、启元重症大模型发布等[6] 投资建议 - 建议关注腾讯控股、网易-S、哔哩哔哩-W、汤姆猫、昆仑万维、三七互娱、恺英网络、巨人网络、吉比特、神州泰岳、中手游、顺网科技、掌趣科技、中青宝、蓝色光标、因赛集团、天娱数科、捷成股份、上海电影、快手-W、姚记科技、视觉中国、万兴科技等[6]

投资评级 - 银邦转债的发行与主体评级为 AA-/AA-（联合资信）[5] 核心观点 - 银邦转债发行规模为 7.85 亿元，期限 6 年，转股价为 12.52 元，到期补偿利率为 10.7%，纯债价值为 95.41 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性充足[5] - 预计上市首日转股溢价率为 19%左右，对应价格为 94.54 元~104.49 元[39] 转债分析 - 银邦转债的发行规模为 7.85 亿元，期限 6 年，转股价为 12.52 元，到期补偿利率为 10.7%，纯债价值为 95.41 元，对应 YTM 为 2.81%，债底保护性充足[5] - 总股本稀释率为 7.09%，流通股本稀释率为 8.1%，摊薄压力较小[5] - 预计中签率为 0.0033%[9] 正股分析 公司简介 - 公司主要从事铝基系列产品、铝钢复合材料以及多金属复合材料的研发、生产和销售，核心产品为铝基系列，近三年及 2024 年 1-6 月的占比在 92%以上[10] - 公司以内销为主，近三年及 2024 年 1-6 月占比在 73%以上[12] 行业分析 - 铝压延加工行业是我国铝材生产和消费大国，产销量连续多年位居世界第一，但高端铝材仍需依赖进口[16] - 铝轧制材行业市场规模逐年增长，2017 年铝板带箔总产量为 1,395 万吨，2022 年总产量为 1,882 万吨，复合增长率为 6.17%[18] - 铝轧制材行业上游电解铝行业供应充足，但受供给侧改革影响，电解铝价格整体呈现上升趋势[21] 财务分析 - 2024 年 1-9 月，公司实现营业收入 38.11 亿元，同比上升 15.92%；实现归母净利润 1.09 亿元，同比上升 58.59%[28] - 公司流动比率和速动比率在 2023 年末和 2024 年 6 月末提高较多，且高于同行业可比上市公司平均值[29] - 公司研发费用持续增长，2024 年 1-9 月研发费用为 13,957.84 万元[32] 估值表现 - 截至 2025 年 1 月 3 日，公司市盈率 PE(TTM)为 81.46，高于同行业可比公司平均值，净资产收益率 ROE 为 6.5%，低于同行业可比公司平均值[33] - 公司流通市值占总市值比例为 86.55%，存在一定的解禁风险[33] 募投项目分析 - 募投项目为年产 35 万吨新能源用再生低碳铝热传输材料项目（一期），投资总额为 225,643.00 万元，拟使用募集资金 78,500.00 万元，预计第四年可顺利投产，达产后可实现年均销售收入 80.09 亿元，年均净利润 3.65 亿元[36] 定价分析 - 预计银邦转债上市首日转股溢价率为 19%左右，对应价格为 94.54 元~104.49 元[39]

行业投资评级 - 投资评级为“领先大市”（维持）[3] 核心观点 - AI 技术推动存储容量和技术革新，从云端到终端设备，存储需求显著提升 [1] - 存算一体技术通过融合存储与计算功能，大幅提升计算效率并降低功耗，适用于人工智能和元宇宙等场景 [2][7] - AI 终端设备（如 AI 手机、AI PC、AI TWS 耳机）对存储容量和性能的需求显著增加 [1] 容量需求 - AI 手机：16GB DRAM 已成为 AI 手机最低配置，支持 70 亿参数大模型的智能手机内存至少需要 14GB [1] - AI PC：微软发布的 AI PC 内存容量最低为 16GB，搭载新处理器的 AI PC 内存普遍提升至 32GB [1] - AI TWS 耳机：存储容量较普通 TWS 耳机翻倍，以字节跳动豆包 Ola Friend AI 耳机为例，单只耳机配备两颗 128Mb NOR Flash，总存储容量为 256Mb（32MB） [1] 技术革新 - 存算一体技术通过减少数据搬运，将能耗降低至之前的 1/10~1/100，并在特定领域提供超过 1000TOPS 的算力和 10-100TOPS/W 的能效 [2] - 存算一体技术适用于可穿戴设备、移动终端、智能驾驶、数据中心等场景，在云计算和边缘计算领域竞争力影响占比达 90% [2][7] - 近存计算（PNM）和存内计算（CIM）是存算一体技术的主流实现路径，AMD 的 Zen 系列 CPU 是近存计算的典型代表 [7] 投资建议 - 建议关注存储芯片领域的兆易创新、北京君正、东芯股份、佰维存储、普冉股份、江波龙、德明利等公司 [8] - 建议关注先进封装领域的长电科技、通富微电、华天科技、甬矽电子等公司 [8] 行业表现 - 行业一年内相对收益为 11.72%，绝对收益为 25.11% [5]

公司概况 - 报告研究的具体公司为兴福电子（688545 SH），主要从事湿电子化学品的研发、生产和销售，核心产品包括电子级磷酸、电子级硫酸、电子级双氧水等通用湿电子化学品，以及蚀刻液、清洗剂、显影液、剥膜液、再生剂等功能湿电子化学品 [7] - 公司2021-2023年分别实现营业收入5 29亿元 7 92亿元 8 78亿元，YOY依次为107 25% 49 67% 10 84%；实现归母净利润1 00亿元 1 91亿元 1 24亿元，YOY依次为560 74% 91 71% -35 22% [8] - 2024年1-9月，公司实现营业收入8 39亿元，同比增长32 36%，实现归母净利润1 33亿元，同比增长26 75% [8] 行业情况 - 湿电子化学品是集成电路生产的关键材料，2023年全球湿电子化学品整体市场规模约684 02亿元，预计到2025年将达到827 85亿元 [15] - 2023年我国湿电子化学品整体市场规模持续增长至225 00亿元，预计到2025年将达到292 75亿元 [18] - 2023年我国集成电路用湿电子化学品整体国产化率达到44%，仍有较大提升空间 [19] 公司亮点 - 公司位列国内湿电子化学品第一梯队，在电子级磷酸、电子级硫酸领域的市占率领先，2023年公司在我国集成电路前道工艺晶圆制造用电子级磷酸的市占率达近70%，在电子级硫酸的市占率达31 22% [20] - 公司积极开展电子级双氧水、电子级氨水、电子级氨气、以及电子级蚀刻液等新产品项目，2023年至2024年期间，多款新产品产能落地 [22] - 公司获国家大基金二期及核心客户SK海力士投资，截至招股意向书签署日，持股比例依次为9 62%及1 92% [20] 募投项目 - 公司本轮IPO募投资金拟投入4个项目，包括3万吨 年电子级磷酸项目、4万吨 年超高纯电子化学品项目、2万吨 年电子级氨水联产1万吨 年电子级氨气项目、电子化学品研发中心建设项目 [24] - 3万吨 年电子级磷酸项目已于2023年8月实施投产，4万吨 年电子级硫酸改扩建项目则于2024年8月进入试生产 [21] 同行业对比 - 2023年度，公司实现营业收入8 78亿元，同比增长10 84%；实现归属于母公司净利润1 24亿元，同比减少35 22% [25] - 2023年度可比公司的平均收入为10 26亿元，平均PE-TTM为59 92X，平均销售毛利率为28 43%；相较而言，公司营收规模及毛利率未及同业平均 [26]

公司投资评级 - 报告未明确给出富岭股份的具体投资评级 [1][30] 核心观点 - 富岭股份是国内塑料餐饮具领域的头部制造企业，深耕美国市场，终端客户覆盖肯德基、麦当劳等国际知名连锁餐饮企业 [4][21] - 公司积极开发国内新式茶饮市场客户，如霸王茶姬，纸杯及 PLA 吸管销量增长显著 [4][22] - 公司通过在美国、墨西哥等地的生产基地和销售公司，有效降低物流成本并形成完善的北美销售网络 [4][21] - 公司 2024 年 1-9 月实现营业收入 17.06 亿元，同比增长 27.71%，归母净利润 1.64 亿元，同比增长 0.46% [4][9] 财务状况 - 2021-2023 年公司营业收入分别为 14.58 亿元、21.54 亿元、18.89 亿元，YOY 依次为 36.53%、47.79%、-12.32% [4][9] - 2021-2023 年公司归母净利润分别为 1.16 亿元、2.55 亿元、2.16 亿元，YOY 依次为 50.96%、119.52%、-15.55% [4][9] - 2023 年公司主营收入中，塑料餐饮具占比 76.35%，生物降解材料餐饮具占比 6.63%，纸制品及其他占比 17.02% [9] 行业情况 - 公司属于塑料行业，主要产品为塑料餐饮具及生物降解材料餐饮具 [13] - 2020-2022 年全球塑料产量分别为 3.67 亿吨、3.91 亿吨、4.00 亿吨，2010-2022 年复合增长率为 4.01% [14][15] - 中国生物降解塑料行业 2021 年销量达 120 万吨，同比增长 57.89%，市场规模约为 336 亿元，同比增长 84.62% [18][20] 公司亮点 - 公司在美国市场收入占总营收的 65%以上，终端客户包括麦当劳、肯德基等国际知名连锁餐饮企业 [4][21] - 公司通过在美国的产能布局降低中美贸易摩擦的影响，较可比公司更具竞争优势 [4][21] - 公司 2023 年纸杯销量同比增长 158.83%，霸王茶姬成为公司第一大客户 [4][22] 募投项目 - 公司 IPO 募投资金拟投入年产 2 万吨可循环塑料制品、2 万吨生物降解塑料制品技改项目，预计新增销售收入 10 亿元 [23][27] - 研发中心升级项目将深入研究生物降解材料产品和高端塑料餐饮具 [23][27] 同行业对比 - 2023 年可比公司平均收入为 15.73 亿元，平均销售毛利率为 23.93%，富岭股份营收规模更高，毛利率达同业均值以上 [4][25] - 2023 年富岭股份实现营业收入 18.89 亿元，归母净利润 2.16 亿元，销售毛利率为 24.92%，ROE 为 19.57% [25][26]

行业投资评级 - 投资评级为同步大市（维持）[1] 核心观点 - Micro LED 加速产业化，眼镜上屏迎来机遇[1] - Micro LED 高亮度特性解决波导技术光效低问题，光波导被认为是 AR 最具应用前景的光学方案[4] - 单色 Micro LED 具备成熟量产能力，全彩化技术各有优劣[4] - 产/学协同发展，国内厂商加速产业化/科研院校技术持续突破[4] - 智能可穿戴设备需求增长，生成式人工智能大模型崛起，AI 音频眼镜有望开辟新赛道[5] 行业表现 - 相对收益：1M 1.3%，3M 9.88%，12M 8.48%[3] - 绝对收益：1M -2.65%，3M 3.84%，12M 21.27%[3] 技术进展 - Micro LED 高亮度特性解决波导技术光效低问题，光波导光效在 0.1%-10%之间[4] - 单色 Micro LED 已具备成熟量产能力，全彩化技术包括合光方案、量子点色转换、三色堆叠及单片直接外延[4] - 国内厂商如思坦科技、TCL 华星、华灿光电、利亚德、辰显光电、深天马等加速产业化[4] - 科研院校如湖北光谷实验室、华中科技大学、湖南大学等在技术研发上取得突破[4] 投资建议 - 建议关注进入各产品供应链或有相关技术储备厂商，如光学、ODM/OEM、存储、摄像头、SoC、结构件、屏幕、电池、终端厂等[5]

行业投资评级 - 投资评级：领先大市（维持）[4] 核心观点 - 高速铜缆市场分为无源铜缆（DAC）和有源铜缆（ACC 和 AEC），无源铜缆具有低成本、低功耗、高可靠性等优点，主要用于数据中心同机柜或相邻机柜之间的数据传输，而有源铜缆则适用于更长距离和更高稳定性的场景[2] - 高速铜缆市场预计从 2023 年到 2027 年的年复合增长率为 25%，到 2027 年出货量预计将达到 2,000 万条[3] - 英伟达在 GB200 机柜中率先应用高速铜缆技术，单机柜内部采用 NVLink5.0 铜缆电连接，可减少 20kW 的计算能耗[3] - 数据中心网络架构决定传输方式，三层架构偏推理应用，两层架构偏训练，不同链路长度适配不同传输方式[4] - 随着数据中心从训练阶段逐渐转为推理阶段，AEC 需求有望进一步提升[6] 行业趋势与技术发展 - 无源铜缆高速化趋势明显，英伟达新一代产品率先应用高速铜缆技术[3] - 国内 224G 高速铜缆技术缺少国家或行业标准，广东省连接器协会联合多家行业领先企业正在编制 224G 高速铜缆系列团体标准[3] - 数据中心网络架构的选择影响传输方式，三层架构更适配光模块+光纤或有源光缆（AOC）连接，而两层架构则更适配无源铜缆或有源铜缆连接[4] 市场动态与合作 - 美国芯片大厂 Marvell 与亚马逊 AWS 达成 5 年协议，Marvell 将向 AWS 提供定制 AI 产品和有源电缆（AEC）[1][6] 建议关注标的 - 博创科技、兆龙互联、立讯精密、金信诺、鼎通科技[7]

新股市场表现 - 上周新股次新板块出现剧烈调整，平均周涨幅为-11.2%，实现正收益的占比仅为5.1% [1][4] - 2024年至今上市的沪深新股上周平均涨幅为-11.2%，北证新股平均涨幅为-2.4%，其中北证新股有25%实现上涨 [5][28] - 上周沪深新股首日平均涨幅为249.7%，首周平均涨幅为224.2%，北证新股首日涨幅为407.2%，首周涨幅为559.4% [26] 新股发行与上市 - 上周共有2只新股网上申购，平均发行市盈率为36.0X，平均网上申购中签率为0.0287% [4] - 上周上市的沪深新股首日平均涨幅拉至2倍区间之上，但即期新股平均收益为-18.9%，显示市场风险偏好明显降温 [4][27] - 本周将有2只新股完成申购待上市，1只为创业板，1只为科创板，平均绝对发行市盈率约为36.0X [8][32] 新股投资机会 - 新股次新板块可能已进入休整周期，自2024年12月中上旬开始，休整期已持续近1个月，但情绪指标触及冰点，可能孕育新机会 [2][15] - 短期建议关注估值性价比，适当关注美国CES大会和2024年年报预告披露等事件的影响 [2][9] - 中期投资建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达等个股 [9][40] 新股表现分析 - 涨幅居前的新股多集中于近期休整较为充分、且有事件催化或成长性、稀缺性较高的标的，跌幅居前的则集中于此前交投活跃但近期热度下降的标的 [7][29] - 上周沪深新股涨幅前五的分别为慧翰股份、速达股份、小方制药、众鑫股份、先锋精科，跌幅前五的为博科测试、安乃达、成都华微、国货航、六九一二 [29][30] - 北证新股涨幅前五的为星图测控、林泰新材、捷众科技、聚星科技、万源通，跌幅前五的为科拜尔、成电光信、科力股份、许昌智能、铜冠矿建 [31]