报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][5][8] 报告的核心观点 - 2024年三花智控营收和归母净利润同比分别增长14%、6%，稳中有升；机器人执行器业务发展迅速，有望打造第三成长曲线；预计2025 - 2027年公司营收和归母净利润保持增长，维持“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，三花智控近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为-2.1%、20.8%、25.4%，沪深300同期表现为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 当前价格29.67元，52周价格区间15.66 - 36.96元，总市值1107.4亿元，流通市值1089.0225亿元，总股本373238.95万股，流通股本367045.00万股，日均成交额23.9017亿元，近一月换手2.66% [3] 财务数据 - 2024年实现营收279.47亿元，同比增长13.8%；归母净利润30.99亿元，同比增长6.1%；扣非后归母净利润31.18亿元，同比增长6.89% [4] - 分业务来看，2024年制冷业务收入166亿元，同比增长13.09%；汽零业务收入114亿元，同比增长14.86% [5] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|27947|31207|34495|38067| |增长率(%)|14|12|11|10| |归母净利润（百万元）|3099|3539|3913|4305| |增长率(%)|6|14|11|10| |摊薄每股收益（元）|0.83|0.95|1.05|1.15| |ROE(%)|16|17|16|16| |P/E|27.99|31.29|28.30|25.73| |P/B|4.55|5.18|4.65|4.17| |P/S|3.14|3.55|3.21|2.91| |EV/EBITDA|18.01|21.49|19.03|17.16|[7] 业务发展 - 制冷空调电器零部件业务受消费品以旧换新政策、北美冷媒切换、新兴板块业务涌现等影响，业绩稳步增长 [5] - 汽零业务受益于购置补贴、汽车金融政策放宽和国内市场快速扩张等因素，延续业绩稳健增长趋势 [5] - 仿生机器人业务聚焦机电执行器，配合客户进行全系列产品研发、试制、迭代、送样，加大关键零部件开发力度，积极布局海外生产，扩充研发队伍 [5]

报告公司投资评级 - 买入（首次覆盖）[1] 报告的核心观点 - 2024年公司归母净利润同比增20%，因煤电业绩改善和资产减值损失减少；2024Q4业绩同比减亏38.4亿元，得益于煤电利润改善、资产减值损失减少和投资收益增加 [5] - 煤价下降拉动煤电业绩同比改善，2024年煤电利润总额71.4亿元，度电净利1.9分/度；2024Q4煤电利润总额5.7亿元，度电净利0.6分/度 [5] - 2024年风电/光伏利润总额67.7/27.3亿元，同比增15%/33%；2024Q4风电/光伏利润总额15.7/3.0亿元，同比增29%/34%；2024年新增新能源装机9.4GW，2025年规划资本开支694亿元，同比增12% [5] - 预计公司2025 - 2027年营业收入分别为2365/2392/2432亿元，归母净利润分别为113/118/121亿元，对应PE分别为9/9/9倍；2025年火电业绩有望继续修复，首次覆盖给予“买入”评级 [5] 根据相关目录分别进行总结 公司业绩情况 - 2024年实现收入2455.5亿元，同比降3.5%；归母净利润101.4亿元，同比增20.0%；2024Q4实现收入611.6亿元，同比降3.0%；归母净利润 - 2.8亿元，上年同期为 - 41.2亿元 [4] - 2024年度拟每股派发现金红利0.27元人民币（含税），现金分红比例为58.8%（扣除永续债利息后） [4] 市场数据 - 截至2025年3月28日，当前价格6.79元，52周价格区间6.15 - 10.22元，总市值106,590.05百万，流通市值74,674.45百万，总股本1,569,809.34万股，流通股本1,099,770.99万股，日均成交额372.33百万，近一月换手0.45% [3] - 近1M、3M、12M华能国际相对沪深300表现分别为1.0%、 - 1.2%、 - 24.2%，沪深300为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] 盈利预测指标 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|245551|236470|239243|243151| |增长率(%)|-3|-4|1|2| |归母净利润（百万元）|10135|11267|11753|12117| |增长率(%)|20|11|4|3| |摊薄每股收益（元）|0.46|0.72|0.75|0.77| |ROE(%)|7|8|8|7| |P/E|14.76|9.46|9.07|8.80| |P/B|0.78|0.73|0.69|0.65| |P/S|0.43|0.45|0.45|0.44| |EV/EBITDA|7.33|7.28|7.13|7.03| [7] 财务指标预测 |财务指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |盈利能力：ROE|7%|8%|8%|7%| |毛利率|15%|15%|16%|16%| |期间费率|6%|6%|6%|6%| |销售净利率|4%|5%|5%|5%| |成长能力：收入增长率|-3%|-4%|1%|2%| |利润增长率|20%|11%|4%|3%| |营运能力：总资产周转率|0.42|0.38|0.37|0.35| |应收账款周转率|5.15|5.15|5.22|5.22| |存货周转率|18.26|25.36|25.48|25.60| |偿债能力：资产负债率|65%|65%|65%|65%| |流动比|0.54|0.53|0.53|0.53| |速动比|0.43|0.44|0.44|0.44| [8] 利润表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入|245551|236470|239243|243151| |营业成本|208363|200233|201615|203962| |营业税金及附加|2009|1612|1709|1794| |销售费用|267|217|235|242| |管理费用|6805|6554|6442|6675| |财务费用|7441|6357|6898|7407| |其他费用/（ - 收入）|1658|1521|1532|1588| |营业利润|18743|20005|20873|21523| |营业外净收支|-657|100|100|100| |利润总额|18086|20105|20973|21623| |所得税费用|3977|4420|4611|4754| |净利润|14110|15684|16362|16868| |少数股东损益|3974|4418|4608|4751| |归属于母公司净利润|10135|11267|11753|12117| [8] 资产负债表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |现金及现金等价物|19932|20018|20139|19452| |应收款项|48073|46295|46283|47039| |存货净额|13444|9326|9390|9500| |其他流动资产|14850|14393|14061|13985| |流动资产合计|96300|90032|89874|89976| |固定资产|328511|399309|449788|490795| |在建工程|71844|42338|30535|25814| |无形资产及其他|65542|62813|60078|57348| |长期股权投资|24646|24646|24646|24646| |资产总计|586843|619138|654922|688578| |短期借款|61166|55226|54082|51560| |应付款项|19175|18975|19748|19933| |合同负债|3529|3391|3414|3454| |其他流动负债|94869|92976|93648|95179| |流动负债合计|178738|170568|170892|170125| |长期借款及应付债券|189076|216276|238036|258436| |其他长期负债|15981|15981|15981|15981| |长期负债合计|205057|232257|254017|274417| |负债合计|383795|402825|424909|444542| |股本|15698|15698|15698|15698| |股东权益|203048|216313|230012|244036| |负债和股东权益总计|586843|619138|654922|688578| [8] 现金流量表预测（百万元） |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |经营活动现金流|50530|56572|58009|60641| |净利润|10135|11267|11753|12117| |少数股东损益|3974|4418|4608|4751| |折旧摊销|25876|29437|32058|34445| |公允价值变动|0|0|0|0| |营运资金变动|50|4123|1749|966| |投资活动现金流|-63597|-66657|-66626|-66646| |资本支出|-63242|-67900|-67869|-67889| |长期投资|-1133|0|0|0| |其他|779|1243|1243|1243| |筹资活动现金流|15483|10170|8738|5318| |债务融资|10452|21260|20616|17878| |权益融资|26897|0|0|0| |其它|-21865|-11090|-11878|-12560| |现金净增加额|2450|86|122|-687| [8]

报告行业投资评级 - 推荐 [3] 报告的核心观点 - 近两周北证 50 指数及市场交投活跃度有所回调 短期波动不改中长期配置价值 近期政策利好北交所发展 中长期北交所值得关注业绩稳定增长、估值合理的优质标的 继续看好 2025 年北交所板块投资价值 [3] 根据相关目录分别进行总结 北交所行情简介 北交所整体行情 - 截至 2025 年 3 月 28 日 北证 A 股成分股 265 个 平均市值 27.17 亿元 本周北证 50 指数涨跌幅+0.07% 收盘 1306.50 点 同期沪深 300、创业板指、科创 50 涨跌幅分别为+0.01%、-1.12%、-1.29% [3][9] 北交所个股及行业行情 - 本周北交所 265 只个股中 上涨 122 只、下跌 143 只、平盘 0 只 上涨比例 46.04% 上涨比例周环比增加 41.49pct [3][14] - 本周北交所涨跌幅前五的行业为建筑材料、有色金属、美容护理、电力设备、农林牧渔 涨跌幅分别为 11.91%、11.51%、11.20%、9.15%、5.65% 涨跌幅后五的行业为交通运输、石油石化、国防军工、公用事业、家用电器 涨跌幅分别为-14.49%、-9.79%、-6.25%、-4.81%、-4.61% [3][18] 北交所流动性跟踪 - 本周北证 50 日均成交额为 264.55 亿元 较上周下跌 33.29% 区间日均换手率为 3.43% 环比-1.30pct [3][21] 北交所新股更新 北交所本周新股：开发科技 - 开发科技于 2025 年 3 月 28 日在北交所上市 主营业务为智能电、水、气表等智能计量终端以及 AMI 系统软件的研发、生产及销售 2024 年总营收 29.33 亿元 [24] - 2020 - 2024 年公司营业收入和归母净利润呈上升趋势 营收 CAGR8.22% 2024 年全年营收 29.33 亿元 同比+15.02% 归母净利润 5.89 亿元 同比+21.19% [25] - 公司毛利率和净利率于 2021、2022 年有所下滑 随后呈上升趋势 2024 年毛利率 36.03% 净利率 20.06% [25] - 2024 年 1 - 6 月前五大客户占比合计 42.86% 不存在向单个客户的销售比例超过销售总额的 50%或销售严重依赖于少数客户的情况 [25] 审核更新：本周交大铁发上会通过 - 本周新增一家企业上会通过（交大铁发） 下周北交所审核计划为上会 0 家、申购 0 家、上市 0 家 [29][30] 北交所公告精选 - 国航远洋 3 月 24 日发布计提资产减值准备公告 本期存货计提跌价损失 35.66 万元 相关老旧船舶减值 3,027.25 万元 [31] - 奥迪威 3 月 25 日发布投资建设新基地公告 拟投资约 2 亿元建设新一代智能传感器研发制造基地项目 建设周期三年 [32] - 泰鹏智能 3 月 26 日发布增加泰国子公司投资额公告 拟对泰国子公司追加投资 1.5 亿泰铢 并动态增资 [33] - 许昌智能 3 月 28 日发布收购控股子公司少数股东股权暨关联交易公告 拟收购海开实业 49%股权 交易完成后将持有 100%股权 [34]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 顺丰控股2024年业绩增长强势，速运物流与供应链及国际业务双轮驱动使收入双位数增长，成本费用优化致利润率修复、归母净利创新高，且股东回报丰厚，预计2025 - 2027年营收和归母净利润持续增长，维持“买入”评级 [6][7][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 最近一年顺丰控股相对沪深300表现良好，1M、3M、12M涨幅分别为0.8%、3.4%、21.2%，而沪深300对应涨幅为0.6%、 - 1.7%、11.2% [3] - 2025年3月28日，顺丰控股当前价格42.04元，周价格区间32.96 - 49.38元，总市值209,654.71百万，流通市值201,354.89百万 [3] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入2844.2亿元，同比+10.1%；归母净利润101.7亿元，同比+23.5%；扣非归母净利润91.5亿元，同比+28.2%。2024Q4公司实现营业收入775.6亿元，同比+11.8%，归母净利润25.5亿元，同比+29.6%，扣非归母净利润24.0亿元，同比+51.3% [4] 业务情况 - 2024年公司业务量完成132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比 - 6.2%（不含丰网）。2024Q4业务量完成38.3亿票，同比+17.8%，单票收入14.6元，同比 - 8.2% [5] 投资要点 - 速运物流业务量价：2024年速运物流业务量132.6亿票，同比+15.5%（不含丰网），单票价格15.5元，同比 - 6.2%（不含丰网），时效件/经济件（不含丰网）/快运量增速分别为+11.8%/+17.5%/+20%以上，单票/单公斤收入分别同比 - 5.4%/-4.9%/ - 5.2%，价格因结构变化导致 [6] - 收入情况：2024年公司收入2844.2亿元，同比+10.1%，速运物流收入2057.8亿元，同比+7.7%，时效件/经济件/快运/冷运及医药/同城即时配/供应链及国际收入增速分别为+5.8%/+8.8%/+13.8%/-4.9%/+22.4%/+17.5% [6] 成本与利润 - 总利润：2024年公司归母净利为101.7亿元，同比+23.5%，创历史新高；扣非归母净利为91.5亿元，同比+28.2%；毛利率为13.9%，同比+1.1pct，不含嘉里物流毛利率为13.9%，同比+1.11pct [7][8] - 成本费用：若不考虑嘉里物流，公司人工/运力/其他成本占收入比同比分别+0.8/-0.8/-1.2pct，结合销售/管理/研发/财务费用率同比 - 0.07/-0.30/+0.01/ - 0.07pct，最终归母净利率同比从3.2%提升至3.6%，同比+0.4pct [8] - 2024Q4情况：公司毛利率13.85%（yoy+1.48pct），营业成本占收入比86.15%（yoy - 1.48pct），四费占收入比8.93%（yoy - 0.56pct），最终2024Q4归母净利率为3.29%（yoy+0.45pct） [9] - 分部利润：2024年公司除供应链及国际分部受嘉里物流业务调整致短期亏损增加外，快运及同城盈利能力大幅改善，速运及大件分部净利润109.8亿元，同比+29.9%，净利率同比从4.5%提升至5.5%；同城分部盈利1.3亿元，同比+161.8%，净利率同比从0.7%提升至1.5%；供应链及国际分部净利润 - 13.2亿元（上年同期为 - 5.3亿元），净利率同比从 - 0.9%降至 - 1.8% [9] 股东回报与投资建议 - 股东回报：2024年公司资本开支同比下降27%至99亿元，占收入比从2023年的5.2%降至2024年的3.5%，自由现金流同比提升70%至223亿元，2022/2023/2024年度公司现金分红总额占归母净利润比例为20%/35%/40%，2024年分红比例同比+5pct，2022年至2024年4月公司回购注销比例1.62%，拟2024第二期回购注销比＞0.42% [10] - 盈利预测与评级：预计顺丰控股2025 - 2027年营业收入分别为3190.60亿元、3543.17亿元与3906.06亿元，同比分别+12%、+11%、+10%；归母净利润分别为116.15亿元、132.26亿元与151.42亿元，同比分别+14%、+14%、+14%，对应PE分别为18.05倍、15.85倍与13.85倍，维持“买入”评级 [10]

报告公司投资评级 - 维持“增持”评级 [1][10] 报告的核心观点 - 2024年顺丰同城收入和利润大幅增长，同城配送和最后一公里业务表现良好，网络规模效应促降本，利润中枢抬升，未来成长逻辑有望持续兑现，维持“增持”评级 [4][6][10] 根据相关目录分别进行总结 市场表现与数据 - 截至2025年3月28日，顺丰同城近1个月、3个月、12个月相对恒生指数表现分别为-4.2%、-3.1%、-7.1%，恒生指数同期表现为2.1%、16.6%、41.6% [3] - 当日股价8.99港元，52周价格区间8.31 - 12.84港元，总市值82.1915亿港元，流通市值66.7498亿港元，总股本9.142547亿股，流通股本7.424898亿股，日均成交额356万港元，近一月换手1.26% [3] 财务数据 - 2024年公司收入157.46亿元，同比+27.0%；归母净利润1.32亿元，同比+161.8%；经调整净利润1.46亿元，同比+154.1%；2024H2收入88.68亿元，同比+33.6%；归母净利润0.70亿元，同比+233.3%；经调整净利润0.79亿元，同比+191.0% [4] 业务分析 - 同城配送2024H2收入同比+27%（2024H1同比+19%），其中县域收入同比+121%；To B业务2024H2收入+36%（2024H1收入同比+19%），活跃商家同比高增39%至65万；To C业务2024H2同比+6%（2024H1收入同比+20%） [5] - 最后一公里2024H2收入同比+43%（2024H1收入同比+20%），全年非主要客户最后一公里收入同比+106% [5] 盈利情况 - 2024全年毛利率6.8%，同比+0.4pct，2024H2毛利率6.7%，同比+0.5pct；2024年全年费用率6.0%，同比-0.4pct，2024H2费用率同比-0.4pct至6.1%；2024全年经调整净利率0.9%，同比+0.5pct [6] 盈利预测 - 预计2025 - 2027年营业收入分别为196.13亿元、235.02亿元与275.02亿元，同比分别+25%、+20%、+17%；归母净利润分别为2.08亿元、3.20亿元与4.49亿元，同比分别+57%、+54%、+40%；对应PE分别为37倍、24倍与17倍 [9][10]

报告行业投资评级 - 维持化工行业“推荐”评级 [29] 报告的核心观点 - 2025年化工行业有望迎来补库存周期，基于库存逐渐去化、盈利见底、机构持仓见底三个判断，中国和美国财政政策有望加码，欧洲部分装置加速退出，中国优势企业进入市占率提升阶段，产能扩张对业绩拉动确定性强，龙头企业进入业绩长周期向上阶段，部分供给端受限行业景气度有望提升 [4] - 磷矿石供需紧张局面仍将延续，价值有望重估，重视芭田股份磷矿产能扩张 [2][3][5] - 重点关注低成本扩张、景气度提升、新材料、高股息四大机会，仍然重点看好各细分领域龙头 [4][6][7][38] 根据相关目录分别进行总结 核心标的跟踪 - 2025年化工开启新一轮补库存周期，关注低成本扩张、景气、高股息率、新材料四类标的，看好各细分领域龙头 [38] - 万华化学以技术创新驱动发展，有高技术和低成本护城河，后续成长性大于周期性，3月28日纯MDI和聚合MDI价格环比下降，国内聚合MDI下游多小单采购，纯MDI下游采购清淡 [106] - 玲珑轮胎在中高端配套领域有先发和成本优势，“7 + 5”战略落地，力争2030年实现轮胎产销量1.6亿条、总收入超800亿元，3月28日泰国到美西、美东、欧洲海运费环比下降 [109][111] - 赛轮轮胎健全全球化营销体系，研发投入提高，发布“橡链云”平台推动产业发展 [114] - 森麒麟在乘用车胎和航空轮胎领域表现出色，产品质量和品牌影响力高，与中国商飞开展航空轮胎合作 [115] - 软控股份受益于国产轮胎企业产能扩张，锂电设备板块下游客户覆盖宁德时代、比亚迪 [116] - 振华股份铬盐业务有望受益于新兴高增长需求，供给端受限，公司有扩张能力，关注铬盐在军工领域应用，3月28日氧化铬绿价格环比持平 [118][119][120] - 金石资源专注萤石矿开发，向氟化工、新能源锂电材料延伸，3月28日萤石市场均价及部分制冷剂价格环比持平，R32均价环比增加 [120] - 中国石油是油气行业主导企业，降本增效成果显著，盈利能力提升 [121] - 中国海油2024年营收约4205亿元，同比+1%，归母净利润约1379亿元，同比+11% [122] - 中国石化是大型能源化工公司，2024年营收约3.07万亿元，同比 - 4.3%，归母净利润约503亿元，同比 - 16.8% [122] - 恒力石化炼化项目高效，看好其盈利和增长能力，3月27日涤纶长丝库存天数下降，3月28日PTA周度社会库存下降、POY价格下降、PTA价格上涨 [123] - 荣盛石化实施全产业链布局，参控股PTA产能大，向下布局化工新材料业务 [124] - 华恒生物拟增加募投项目实施内容，调整部分产能生产其他产品 [129] - 东方盛虹全产业链布局完善，收购斯尔邦延伸至新能源材料领域，3月28日EVA价格下降 [130] - 恒逸石化完成双产业链布局，规模和成本优势明显，二期项目推进，控股股东增持股份 [131] - 卫星化学是轻烃产业链一体化企业，推进多个项目建设，3月28日丙烯酸价格上升，2024年营收和归母净利润同比增长 [133] - 桐昆股份是涤纶长丝龙头，产能规模大，拟投资建设新产能 [134] - 新凤鸣是涤纶长丝制造企业，完善上游产业链，规划PTA产能 [134] - 云图控股是低成本复合肥龙头，将建设绿色化工新能源材料项目 [137][138] - 龙佰集团是钛白粉全球龙头，完善产业链，拓展至新能源领域，3月28日钛白粉市场均价上升 [139] - 中国化学是化学工程国家队，多元化发展，开拓实业及新材料业务，多个项目有进展 [140] 市场观察 - 2025年3月27日，国海化工景气指数为95.84，较3月20日下降0.02 [39] - 截至3月28日，Brent和WTI期货价格分别收于73.38和69.04美元/桶，周环比1.76%和1.1% [8] 数据追踪 - 本周溴素、六氟丙烯、尿素市场价格上涨，萤石、氟化氢市场挺价 [9] - 3月28日部分公司产品价格及库存数据：纯MDI、聚合MDI、涤纶长丝POY价格下降，PTA、丙烯酸、钛白粉价格上升，涤纶长丝库存天数、PTA周度社会库存下降等 [10][12][14] 本周重点关注个股 - 报告提及众多公司本周重要公告，如玲珑轮胎海运费下降、云图控股签署项目协议、恒逸石化控股股东增持等 [11][13][131] 投资建议 - 展望2025年，化工有望迎来补库存周期，部分供给端受限行业景气度有望提升，维持化工行业“推荐”评级 [29] - 给出重点关注公司及盈利预测，包括东方盛虹、远兴能源、恒逸石化等多家公司的股价、EPS、PE及投资评级 [31]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予“买入”评级 [2][9] 报告的核心观点 - 考虑到风电需求爆发、产业链竞争缓解和大兆瓦机型集中交付产生的铸造主轴需求，公司铸造产能有望加速释放，带动营收、盈利提升 [9] 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 截至2025年3月28日，金雷股份当前价格21.31元，周价格区间13.51 - 27.41元，总市值68.2207亿元，流通市值51.7351亿元，总股本32013.46万股，流通股本24277.40万股，日均成交额4.6548亿元，近一月换手3.80% [4] 事件 - 3月27日，金雷股份发布2024年报，全年营收19.67亿元，同比增加1.1%；归母净利润1.73亿元，同比下降58.0%；单四季度营收6.54亿元，同比增加7.3%；归母净利润0.24亿元，同比下降72.0%，处于业绩预告范围内 [5] - 同日发布2025年一季度业绩预告，归母净利润0.50 - 0.56亿元，同比增加71% - 91%；扣非归母净利润0.46 - 0.52亿元，同比增加97% - 122% [5] - 同日发布2025年员工持股计划草案，拟向不超57名员工（董监高9人），以每份1元价格，出售不超3234.17万份股票，合计不超280.50万股（11.53元/股），占当日总股本比例0.88% [5] 投资要点 - 2024年铸造产能释放交付同比增加120%，多元化锻件进军船舶等高端领域；风电主轴收入13.88亿元，同比下降12.8%；其他精密轴收入3.76亿元，同比增加29.5%；其他铸件收入0.69亿元，同比增加450.1%；风电主轴毛利率20.97%，同比下降13.54pct；风电行业销售量15.89万吨，同比增加1.5%；其他铸锻件行业销售量3.71万吨，同比增加41.5%；风电铸造业务快速增长，铸造主轴及轴承座等交付量同比增加120%，销售收入2.77亿元，同比增加71%；多元化锻件业务在高端领域批量供货 [6] - 2025Q1业绩反转，受风电行业高景气度影响，归母净利润同比增加71% - 91%，铸造产能加速释放叠加售价提升，盈利能力逐渐改善，有望带动业绩进一步提高；预计2025年东营基地折旧压力充分缓解，铸造产能达12 - 15万吨，实现一期项目满产，产能利用率有望提升，公司有望重回高速发展轨道 [6][7] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|1967|2811|3574|4413| |增长率(%)|1|43|27|23| |归母净利润（百万元）|173|503|655|787| |增长率(%)|-58|191|30|20| |摊薄每股收益（元）|0.54|1.57|2.05|2.46| |ROE(%)|3|8|9|10| |P/E|37.14|13.55|10.42|8.67| |P/B|1.06|1.06|0.99|0.91| |P/S|3.24|2.43|1.91|1.55| |EV/EBITDA|14.22|7.88|6.51|5.58|[8][10]

报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [4][8][9] 报告的核心观点 - 煤价下跌、煤化工盈利优化，未来煤炭量增业绩稳 [4] - 公司项目储备多，未来煤炭产量增长空间大，且高分红高股息彰显投资价值 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，兖矿能源近1个月、3个月、12个月相对沪深300表现分别为2.6%、-2.8%、-16.9%，沪深300同期表现为0.6%、-1.7%、11.2% [3] - 兖矿能源当前价格13.61元，周价格区间12.59 - 26.10元，总市值136,642.50百万，流通市值80,624.43百万，总股本1,003,986.04万股，流通股本592,391.11万股，日均成交额368.20百万，近一月换手0.49% [3] 财务数据 - 2024年公司实现营业收入1391.2亿元，同比-7.29%；归属于上市公司股东净利润144.3亿元，同比减少28.39%；加权平均ROE为18.30%，同比下降3.58pct [4] - 预计2025 - 2027年营业收入分别为1275.1/1339.1/1409.7亿元，同比-8%/+5%/+5%，归母净利润分别为111.1/129.6/150.9亿元，同比-23%/+17%/+16%；EPS分别为1.11/1.29/1.50元，对应当前股价PE为12.3/10.5/9.1倍 [8] 业务情况 煤炭业务 - 2024年产销显著增长，商品煤产量14249万吨，同比+7.9%，商品煤销量13631万吨，同比+7.3%，其中自产煤销量12976万吨，同比+7.3% [5] - 2024年吨煤售价672元/吨，同比-16.3%，自产煤平均售价656元/吨，同比-16.4% [5] - 测算2024年吨煤成本396元/吨，同比-6%，其中自产煤成本369元/吨，同比-4%；吨煤毛利277元/吨，同比-28%，其中自产煤吨煤毛利287元/吨，同比-29% [5] 煤化工业务 - 2024年产量870.2万吨，同比+1.3%，销量780.1万吨，同比-0.8% [5] - 2024年综合价格为3233元/吨，同比-3.7% [5] - 2024年单位成本为2273元/吨，同比-7.6%，单位毛利为961元/吨，同比+7.1% [5] 储备项目 - 2023年完成鲁西矿业、新疆能化51%股权收购，获取内蒙古霍林河矿区一号井田探矿权，合计新增煤炭资源量266亿吨；收购德国沙尔夫公司，搭建欧洲高端装备制造研发平台 [5] - 截至2024年末，设计产能180万吨/年的万福煤矿已联合试运转，设计产能1000万吨/年的五彩湾四号煤矿计划2025年投产 [5] - 霍林河一号煤矿、刘三圪旦煤矿、嘎鲁图煤矿设计产能分别为700万吨/年、1000万吨/年、800万吨/年，已分别完成初步设计、获取地质报告批复、获取地质报告批复，将陆续开工、相继建成 [5] 分红情况 - 2024年拟派发年度现金红利0.54元/股（含税），叠加中期分红0.23元/股（含税），全年合计每股分红0.77元（含税） [8] - 截至2024年12月31日，现金分红总额7,730,692,509元（含税），占2024年归母净利润比例为53.59%，对应2025年3月28日收盘价，股息率为5.7% [8]

报告公司投资评级 - 首次覆盖，给予渝农商行“买入”评级 [2][8] 报告的核心观点 - 渝农商行2024年度资产规模与营收同比增速均有所提升，公司区位优势明显，战略布局与时俱进，风控体系稳健 [8] 根据相关目录分别进行总结 市场表现 - 截至2025年3月28日，渝农商行近1个月、3个月、12个月相对沪深300的表现分别为6.4%、5.3%、41.6%，而沪深300同期表现为0.6%、 -1.7%、11.2% [4] - 渝农商行当前价格为6.02元，52周价格区间为4.43 - 6.20元，总市值683.6914亿元，流通市值532.0296亿元，总股本11.357亿股，流通股本8.8377003亿股，日均成交额3.329亿元，近一月换手0.65% [4] 2024年年报业绩情况 - 2024年实现营业收入282.62亿元，同比增长1.09%；归母净利润达115.13亿元，同比增长5.6%，较前三季度增速提升2.05pct [5] - 第四季度单季度营业收入67.47亿元，同比增长11.41%；2024年利息净收入224.95亿元，同比降低4.25%；非利息净收入57.67亿元，同比大幅增长29.23%，占营业收入比例提升至20.41%，同比增加4.44pct [5] - 截至2024年末，资产规模达到15149.42亿元，较上年末增长5.1%；客户存款总额为9419.46亿元，较上年末增长5.1%；贷款和垫款总额6838.31亿元，较上年末增长5.6% [5] - 2024年末不良贷款率为1.18%，环比 +1bp，拨备覆盖率维持在363.44%，环比上涨4.85pct，不良贷款余额84.20亿元，较上年末增加3.61亿元 [5] - 2024年净息差为1.61%，同比下降12bp，季度环比持平，四个季度的降幅逐渐收窄，显示企稳迹象 [5] - 与同行业其他银行相较，2024年度归母净利润同比增长5.6%，增速在行业内表现较为突出；科技企业贷款余额768.81亿元，同比增长8.93%；绿色贷款余额732.19亿元，同比增长18.06%；零售业务领域，信用卡及消费信贷余额1491.79亿元；养老金代发规模408.23亿元，同比增长14.19%，手机银行用户数突破1500万户，增长4.65% [5][6] 盈利预测 |指标|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（百万元）|28261|28671|29917|31205| |增长率(%)|1.09|1.45|4.34|4.31| |归母净利润（百万元）|11513|11846|12311|12771| |增长率(%)|5.60|2.89|3.92|3.74| |摊薄每股收益（元）|1.01|1.04|1.08|1.12| |ROE(%)|9.54|9.04|8.71|8.44| |P/E|5.94|5.77|5.55|5.35| |P/B|0.54|0.50|0.47|0.44|[7] 分红情况 |年份|每股分红（元，含税）|分红比率(%)|分红时间|2025E股息率（根据3月28日收盘价计算）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2024全年|0.3046|30.05%|2025/6/27|5.06%| |2024H1|0.1944|30.00%|2025/1/22|/| |2023|0.2885|30.05%|2024/6/28|/| |2022|0.2714|30.00%|2023/6/29|/|[9]

报告核心观点 报告对多家公司和行业进行分析，涉及文娱、航运、物流、电力设备、机器人、通用设备、专业服务、煤炭、银行、环境治理、文具、电网设备、航空等领域，部分公司业绩超预期或实现增长，行业呈现不同发展态势，多数公司被给予积极投资评级 [2]。 各公司及行业报告总结 泡泡玛特 - 2024 年业绩超预期，收入 130.4 亿元，yoy+106.9%，归母净利润 31.25 亿元，yoy+188.8%，利润率显著提升 [4][5] - 门店扩张叠加同店提升，海外线上线下高增，中国大陆收入 79.7 亿元，yoy+52.3%，海外收入 50.7 亿元，yoy+375.2% [7][8] - IP 运营成熟，4 个 IP 收入超 10 亿元，品类持续扩张，上调盈利预测，维持“买入”评级 [9][10][11] 兴通股份 - 2024 年营收 15.15 亿元，同比+22%，归母净利润 3.50 亿元，同比+39%，外贸高增，内外贸毛利率同比提升 [12][13] - 内贸市占稳步提升，外贸产能高增延续，看好长期成长，维持“买入”评级 [14][15] 中国外运 - 2024 年营收 1056.21 亿元，同比+3.9%，归母净利润 39.18 亿元，同比-7.2%，业务量稳健增长，各分部营业利润下滑 [16][17] - 重视股东回报，分红比例提升，加速海外布局，强化经营韧性，首次覆盖给予“买入”评级 [19][20] 电力设备行业 - 光伏 4 月组件排产预计增长，供给侧改革预期强化；AIDC 国内互联网龙头加码，带动基建需求增长；储能全球工商储元年，分布式储能迎新增长极；风电零部件一季报业绩反转，海风开发高速推进；电网特高压工程投运，相关企业订单有望兑现；锂电钠电新品迭代，电池龙头募资推进 [21][22][24] - 维持行业“推荐”评级 [31] 机器人行业 - 腾讯领投智元机器人融资，京东入局具身智能，美国或推机器人国家战略，产业政策有望加速推进 [32][33][34] - 多家企业展示新产品，零部件技术迭代，设备商受益产业化进程，维持行业“推荐”评级 [33][42] 海天精工 - 2024 年营收 33.52 亿元，同比+0.85%，归母净利润 5.23 亿元，同比-14.19%，盈利能力下滑是短期阵痛 [45][46] - 产品结构优化，海外业务收缩，产能布局成效初显，2025 年机床市场有望复苏，首次覆盖给予“增持”评级 [47][48][49] 广电计量 - 2024 年营收 32.07 亿元，同比+11.01%，归母净利润 3.52 亿元，同比+76.59%，业绩超预期，盈利能力改善 [51][53] - 各业务进展顺利，新兴行业业务占比超 80%，技改和基地建设增强长期发展后劲，维持“增持”评级 [54][55][58] 淮北矿业 - 2024 年营收 657.4 亿元，同比下降 10.43%，归母净利润 48.55 亿元，同比减少 22.00%，煤炭业务成本控制佳，煤化工业务量价下滑 [59][60][61] - 分红比例 41.6%，股息率 5.4%，未来成长空间可期，维持“买入”评级 [62] 兴业银行 - 2024 年营收同比增长 0.66%，归母净利润同比增长 0.12%，分红比率 30.17%，首次突破 30% [64] - 营收稳健，成本管控加强，资产质量稳定，净息差降幅收窄，特色业务优化，首次覆盖给予“买入”评级 [64][65][66] 光大环境 - 2024 年营收 302.58 亿港元，同比下降 6%，归母净利润 33.77 亿港元，同比下降 24%，运营与财务收入占比提升，运营属性增强 [67][68] - 在手垃圾处理规模大，项目运营提质增效，派息比率提升，维持“增持”评级 [69][70] 摩托车行业 - 2025 年 1 - 2 月摩托车出口保持较高景气度，＞250cc 摩托车增速较快，亚非拉为主要出口地区，非洲、拉丁美洲增速高 [72][73] - 维持“推荐”评级 [75] 晨光股份 - 2024 年营收 242.28 亿元，同比+3.76%，归母净利润 13.96 亿元，同比-8.58%，传统核心业务全渠道布局，线上渠道双位数增长 [75][77] - 零售大店业务稳健，线下渠道拓展，书写工具引领增长，科力普提升内占比，维持“买入”评级 [78][79][80] 东方电缆 - 2024 年营收 90.9 亿元，同比增加 24.4%，归母净利润 10.1 亿元，同比增加 0.8%，海缆收入稳定，陆缆业务增加 [81][83] - 海缆在手订单同比增加 179%，超历史高点 40%，海风开发重回正轨，下调盈利预测，维持“买入”评级 [84][85][86] 南方航空 - 2024 年营收 1742.2 亿元，同比增长 8.9%，归母净利润为-17.0 亿元，减亏，海外运力恢复，客座率提升，客公里收益下降 [87][90] - 单位成本、费用改善，业绩减亏得益于货运、厦航业绩及飞机运营补偿等，计划机队增速 5.8%，维持“买入”评级 [91][92][93]