宏观经济 - 12月生产同步指标（HTPI）为6.25%，较11月的6.01%有所上升[9] - 12月出口同步指标（HTEXI）为8.19%，较11月的7.15%显著提升[9] - 12月消费同步指标（HTCI）为3.63%，略高于11月的3.58%[9] 消费市场 - 汽车零售四周平均值同比增速由前一周的4.3%回落至0.4%[19] - 纺织服装成交量同比增速连续第四周走强，录得35.2%[40] - 海南旅游价格指数12月第4周录得100.4，环比回升0.4%[11] 投资与生产 - 新房销售同比增速从前周的13.6%小幅回升至16.8%[43] - 钢铁开工率边际改善，但产量仍较弱，热卷产量同比跌幅收窄至-1.0%[30] - 沿海八省日耗煤量连续多周季节性回升，但回升速度弱于往年[31] 物价与流动性 - 猪肉价格同比增速连续三周回落至9.8%，蔬菜价格同比增速录得-1.5%[74] - 年末资金利率上行，R007和DR007分别报收2.14%和1.80%[58] - 美元指数小幅上行，截至12月27日报收108.02，较前一周上行17个BP[77]

全球大类资产表现 - 标普500指数上周上涨0.7%[1] - 日经225指数上周上涨4.1%[1] - 恒生指数上周上涨1.9%[1] - IPE布油期货上周上涨1.4%[1] - COMEX铜上周上涨0.7%[1] - 10年期美债收益率回升10BP至4.62%[1] 美国经济数据 - 11月美国核心资本品新订单同比增长1.1%，环比增长0.7%[44] - 11月美国新建住房销售同比增长8.7%，环比增长5.9%[45] - 美国30年期抵押贷款固定利率升至6.85%，为2024年7月以来新高[18] 欧洲经济数据 - 11月欧盟28国粗钢产量同比增速回落至0.9%[47] - 欧央行部分官员表示通胀风险可能推迟降息时点[26] 货币政策 - 市场预期美联储降息时点推迟至2025年5月，幅度为25BP[9] - 土耳其央行降息250BP至47.50%[27]

行业投资评级 - 汽车行业近一个月涨幅靠前的标的为建设工业、潍柴重机、双林股份、肇民科技和金龙汽车 [1][32] - 汽车行业近一个月跌幅靠前的标的为长春一东、湘油泵、永安行、精进电动-UW 和路畅科技 [9][32] 核心观点 - 蔚来发布的两款新车补全了顶级旗舰车型和精品小车的产品布局，后续销量有待市场检验 [13][20] - 零跑汽车2024年全年销量近30万辆，超额完成目标 [3][17] - 欧盟加税等新情况提升了出海门槛，但海外蓝海仍在，能够通过战略合作、绝对实力突破门槛的企业仍然非常看好，包括比亚迪、零跑汽车、中国重汽、潍柴动力、宇通客车等 [4][143] 行业板块表现 - 近一季度申万汽车指数上涨16%，新能源整车指数上涨18%，汽车零部件指数上涨16%，商用车指数上涨23% [6] - 近一周申万汽车指数上涨1%，新能源整车指数上涨1%，汽车零部件指数持平，商用车指数上涨2% [82][99] - 今年以来申万汽车指数上涨19%，新能源整车指数上涨38%，汽车零部件指数上涨8%，商用车指数上涨62% [100] 公司动态 - 蔚来NIO Day 2024召开，宣布蔚来ET9正式上市，售价78.8万元，并发布全新品牌firefly萤火虫，中国市场预售价14.88万元 [20][83] - 小米汽车正式接入VLM大模型，并与蔚来、小鹏、理想达成充电网络合作 [30][113] - 潍柴重磅推出博杜安20M55高端动力，专为数据中心量身打造，单机功率4550kW [28] 行业趋势 - Robotaxi逐渐成熟，自动驾驶开始有效变现，推荐有大模型能力的整车和兼具产业升级+国产替代的零部件，包括小鹏汽车、伯特利、耐世特，关注理想汽车、宇通客车 [31][34] - 数据中心高速发展，柴油发动机备用电源值得重视，推荐潍柴动力，建议关注玉柴国际 [14][33][96]

行业投资评级 - 汇川技术、信捷电气、双环传动、安徽合力、杭叉集团、海天国际、海天精工、科德数控、豪迈科技、津上机床等公司均获得“优于大市”评级 [2] 核心观点 - 行业周期处于长周期向上、短周期磨底阶段，制造业投资是通用自动化行业的核心驱动力 [2] - 2025年国内通用自动化市场需求有望温和复苏，企业的发展取决于能否抓住结构性增长机遇、细分市场供需格局、中高端市场国产替代以及海外业务拓展 [2][113] - 短期景气度指标处于较低水平，PMI近几个月有改善迹象，不同产品的表现有所分化 [2][26] 行业驱动力 - 短期驱动力包括出口增长持续性、内需复苏、供需格局 [2] - 长期驱动力包括自动化率提升、国产替代、海外市场拓展 [2][90] 行业表现 - 叉车、机床行业从2022年下半年开始周期回暖，工控和工业机器人行业从2023年三季度开始边际回暖但增速仍然低迷 [2] - 2024年国内上市公司基本面平淡，估值已高于历史上周期底部位置，等待进一步催化 [2] - 海外自动化上市公司的新签订单情况显示，2024年订单上行力度和延续性不足，多数公司库存水平已回归正常，期待2025年市场需求回暖 [2] 投资建议 - 建议关注定位中高端产品、细分市场供需格局较好、善于抓住结构性机遇并实现超额增长，聚焦关键技术/设备自主可控、持续突破海外市场的企业 [2][113] - 自动化领域推荐汇川技术、柏楚电子、怡合达等，通用设备领域推荐杭氧股份、海天国际、伊之密、华测检测、纽威数控、海天精工、科德数控、豪迈科技、安徽合力、杭叉集团等 [2][113] 行业数据 - 5000户工业企业景气扩散指数在2023年一季度触底后开始回升，呈现7-10年的长周期特征 [5] - 工业品价格在2023年中见底后呈现向上趋势，信贷周期处于低谷 [25] - 2024年5-9月制造业PMI处于收缩区间，10、11月重回扩张区间 [26] 出口表现 - 2023年8月起通用机械出口数量指数向好，叉车和注塑机行业出口数据持续向好 [15] - 2023年三季度以来，中国出口金额同比增速趋势上行，对主要出口地区包括美国、欧盟、东盟的出口均有提速 [37] 细分领域 - 叉车、机床行业从2022年下半年开始周期回暖，工业机器人行业从2023年四季度开始边际改善 [31] - 2024年工业机器人行业未见明显复苏，锂电和光伏为主要拖累，新能源以外行业的销量增速已连续四个季度提升 [32] 长期趋势 - 自动化率提升、国产替代、海外市场拓展是行业长期驱动力 [90][113] - 中国制造业工业机器人密度远低于日本，机器视觉市场规模预计2024-2028年CAGR为29% [46][70]

工业金属 - LME铜价上涨0.4%，从8944美元/吨涨至8982美元/吨[25] - LME铝价上涨0.6%，从2542美元/吨涨至2557美元/吨[25] - LME锌价上涨2.3%，从2973美元/吨涨至3040美元/吨[25] 能源金属 - 电池级碳酸锂价格下跌0.1%，从7.59万元/吨降至7.58万元/吨[25] - LME镍价下跌0.3%，从1.54万美元/吨降至1.53万美元/吨[25] 贵金属 - COMEX黄金价下跌0.2%，从2640.50美元/盎司降至2636.50美元/盎司[25] - 伦敦现货白银价上涨3.0%，从28.80美元/盎司涨至29.65美元/盎司[25] 稀土及小金属 - 镨钕氧化物价格上涨1.4%，从39.23万元/吨涨至39.78万元/吨[25] - 氧化镝价格上涨7.8%，从0.15万元/千克涨至0.17万元/千克[25] 重要事件 - 中矿资源拟投建赞比亚Kitumba铜矿项目，设计产能为阴极铜6万吨/年，总投资5.63亿美元[95]

宏观流动性分析 - 2025年我国宏观流动性有望进一步宽松，货币政策基调转向宽松，降准降息仍有空间 [3] - 2025年扩张性财政政策与货币政策将紧密配合，政府债供给压力加大，央行或通过货币政策工具调节市场流动性 [4] - 我国实际利率仍有一定下降空间，对比美国、日本、德国，当前实际利率偏高 [3][5] 微观流动性分析 - 微观流动性直接影响A股市场，股市层面的微观流动性与市场走势更相关 [7] - 2024年9/24前市场情绪偏弱，中央汇金、险资等长期资金是主要增量，外资、杠杆资金、主动公募基金呈现净流出 [16][26] - 2024年9/24以来，散户游资及杠杆资金等活跃资金大量入市，市场行情呈现较大波动 [16][28] 资金流入与流出 - 流入股市的资金主要来自散户资金、杠杆资金、国内机构资金、海外资金、分红及回购 [7] - 流出股市的资金主要去向为股权融资、产业资本净减持、交易税费 [10] - 2025年预计全年增量资金达2万亿元，被动资金、险资或仍是入市主力 [17][36] 历史资金流动与市场表现 - 历史上A股涨跌幅与增量资金入场规模呈正相关，13-15年市场走牛，微观资金累计入市约6.2万亿元 [24] - 2018年市场弱势下跌，微观资金累计流出市场约1.4万亿元 [24] - 2024年9/24前市场情绪偏弱，万得全A指数累计下跌14% [26] 2025年资金预测 - 2025年预计险资权益资产配置仍有较大增量空间，全年流入4500亿元 [17][65] - 2025年预计外资延续净流入，增量1500亿元 [65] - 2025年预计IPO规模1000亿元、再融资规模2000亿元、产业资本减持3000亿元 [43]

工业企业利润 - 2024年1-11月规上工业企业利润累计同比增速为-4.7%，较前一月的-4.3%回落[26] - 11月利润同比由10月的-10.0%收窄至-7.3%，跌幅继续收窄[26] - 11月规上工业增加值同比由10月的5.3%回升至5.4%[27] - 11月PPI同比增速由-2.9%回升至-2.5%[27] - 11月营收利润率累计值由10月的5.29%继续回升至5.40%[27] 行业利润分化 - 上游行业利润连续3个月回升，利润占比从10月的30.5%回升至33.8%[28] - 中游行业利润占比回落至42.5%[28] - 下游行业利润占比从前一月的21.1%回升至23.6%[28] - 酒饮料茶、专用设备受益于行业利润率的边际提升，利润改善幅度最大[22] 库存与营收 - 1-11月工业产成品存货增速为3.3%，较1-10月回落0.6个百分点，连续第四个月去库[11] - 1-11月企业营收累计同比增速由1-10月的1.9%回落至1.8%[11] - 11月单月营收同比增速由前一月的0.2%增加至0.9%[11]

宏观环境 - 日本消费者信心指数在11月为36.4，较前值36.2有所上升 [55] - 10月实际工资同比下降0.4%，连续三个月下降，名义工资增长2.5%至264,757日元 [55] - 11月CPI同比上涨2.9%，CCPI同比上涨2.7%，CCCPI同比上涨2.4% [55] - 日本央行在12月19日的金融政策会议上决定维持政策利率目标在0.25% [55] 零售与消费 - 10月日本食品与饮料零售销售额约41080亿日元，同比下降0.1% [11] - 永旺零售11月同店销售收入同比增长4.6%，推出“AEON黑色星期五特卖会” [11] - 711日本便利店11月同店销售收入同比增长0.3%，客流量增长0.5% [11] - PPIH 11月本土同店销售收入同比增长8.0%，客流量增长2.5% [11] - 10月日本药品与洗浴用品零售销售额约14990亿日元，同比上升2.0% [13] - Matsukiyo Cocokara 11月同店销售收入同比增长3.0%，客流量增长1.0% [13] - Welcia 11月同店销售收入同比增长2.9%，客流量增长1.5% [13] 服装与百货 - 10月日本两人及以上家庭服装平均支出约9314日元，同比下降11.6%，服装CPI同比上涨2.9% [26] - ABC-MART/优衣库/岛村服饰/Workman 11月同店销售收入同比分别增长14.7%/12.2%/4.7%/1.9% [26] - 10月日本全国百货商店销售额5167亿日元，同比增加3.4% [29] - 丸井/三越伊势丹/高岛屋11月收入同比分别增长8.5%/6.8%/4.9% [29] - 良品计划/Nitori 11月同店销售同比分别增长19.2%/11.2% [29] 餐饮与旅游 - 餐饮同店收入连续第36个月实现同比正增长，与疫情前相比连续14个月实现双位数增长 [10] - 入境游继续蓬勃发展，带动免税销售额和酒店RevPAR持续提升 [10] - Saizeriya/Skylark/Toridoll/McDonald's/Sukiya/Food&Life 11月同店销售同比分别增长23.0%/13.6%/13.3%/11.6%/9.2%/8.0% [55] 饮料与酒类 - 三得利/麒麟/朝日软饮料业务本土销量同比分别下降4%/5%/9% [55] - 朝日啤酒收入同比下降1%，麒麟啤酒销量同比下降3% [55] - 朝日RTD收入同比增长62%，麒麟RTD销量同比增长4% [55] - 朝日烈酒收入同比增长9%，非酒精饮料收入同比增长21% [55] 股市表现 - 11月东证指数33个行业中，纺织服装领涨，涨幅为9.5%，零售/服务/食品饮料分别上涨5.6%/4.4%/0.1% [55] - 必选消费板块中，软饮料涨幅最高，为15.6%，家居用品/个护用品分别下跌3.2%/1.1% [55] - 可选消费板块中，鞋履涨幅最高，为14.9%，餐饮微跌0.1% [55] - 商社及批发/食品饮料ETF分别净流入483/121万美元 [42]

行业投资评级 - 行业研究覆盖率为91.8% [72] 核心观点 - OpenAI 的 GPT-4o 音频定价下降了 60%，GPT-4o mini 发布，输入 Tokens 费用为每 100 万 10 美元，输出 Tokens 费用为每 100 万 20 美元 [7][20] - ChatGPT 搜索功能全面开放，新增语音搜索服务，能够以自然语言提问并提供实时信息 [12][29][36] - OpenAI 宣布 o1 接入 API，并发布实时 API 重大更新，支持低延迟、自然的会话体验 [12][37] - 偏好微调技术发布，采用成对比较的方式优化模型表现，适用于主观性较强的任务 [30][38] 行业研究总结 - ChatGPT 搜索关键特性包括对话式人工智能、跟进问题、最新信息回应、实时数据、信息摘要、来源归属和视觉结果 [12][19] - OpenAI 第八天的直播提升现有功能，第九天的直播面向开发者，强调功能实用性和落地便捷性 [13][21] - 建议关注的公司包括金山办公、新致软件、汉得信息、合合信息、万兴科技、虹软科技、新国都、当虹科技、同花顺、福昕软件、泛微网络、致远互联、三六零、商汤-W、科大讯飞、迈富时、鼎捷数智、赛意信息、中国软件国际、海康威视、大华股份、润泽科技、浪潮信息 [13][39]

投资评级 - 报告维持小商品城"优于大市"的投资评级，目标价19.35元，合理市值1061亿元 [29][40] 核心观点 - 义乌市深化国际贸易综合改革，支持市场采购贸易方式、进口贸易创新、跨境电商规则等方面的先行先试 [1][6] - 义乌市计划到2025年进口规模达1000亿元，2030年突破3000亿元，并推动"义支付"平台跨境支付交易规模2025年达50亿美元，2026年突破100亿美元 [3][13] - 小商品城将重点实施扩大日用消费品进口规模、增强出口企业贸易数字化能力、优化物流通道、提升贸易结算效率与安全性、推动数据资产化等五项举措 [3][28] 公司经营与财务表现 - 2024年1-11月，义乌市进出口总值达6139.9亿元，同比增长17.6%，其中出口5420.6亿元，同比增长17.4%，进口719.3亿元，同比增长19.0% [4] - 预计2024-2026年归母净利润分别为28.61亿元、36.60亿元、53.47亿元，同比增长6.9%、27.9%、46.1% [29] - 2024年1-3季度，义乌市进口金额达587.9亿元，同比增长20.3%，其中消费品进口336.2亿元，占比57.2% [9][16] 行业与政策环境 - 义乌市深化市场采购贸易改革，重点包括完善市场采购贸易方式、推动进口贸易创新发展、充分发挥综合保税区功能等九项内容 [2][12] - 义乌市加速构建"口岸+市场"的进口体系，目标到2025年年进口贸易额突破1000亿元 [10] - 义乌市通过市场采购贸易模式出口3543.0亿元，同比增长19.4%，占出口总值的80.3% [21] 公司战略与未来展望 - 小商品城将依托chinagoods平台建设，推动进口贸易创新发展，充分发挥义乌综合保税区功能，推动"义乌中国小商品城"品牌化管理 [27] - 公司将以新一轮国际贸易综合改革为动力，加速建设全球数贸中心，集聚跨境电商主体，培育数字贸易新业态，拓展市场品牌出海通道 [28]