核心观点 - 国家发改委与中央经济工作会议明确将坚定实施扩大内需战略，以应对内需不足这一当前经济运行的主要挑战，核心路径是提升居民消费意愿与能力，并拓展有效投资空间 [1][2][6] 消费现状与挑战 - 2024年中国居民消费率为39.9%，与发达国家相比仍有约10-30个百分点的差距，服务消费占比尤其偏低 [1][6] - 内需不足是当前中国经济运行面临的主要挑战，突出表现为居民消费率偏低 [1][6] 提振消费的政策方向 - 大力提升居民消费意愿：深入实施提振消费专项行动，加力稳定大宗消费，实施好消费品以旧换新政策 [2][7] - 切实增强居民消费能力：强化就业优先政策，多渠道稳定和扩大就业，实施城乡居民增收计划，提高居民收入在国民收入分配中的比重，提高劳动报酬在初次分配中的比重 [2][7] - 专家建议通过国企上缴财政并转移支付给居民、鼓励企业建立工资正常增长机制、提高粮食收购价格、推动上市公司加大分红等方式提高居民收入占比 [3][7] - 专家建议完善社会保障体系以增强消费意愿，重点是提高城乡居民养老金水平至低保水平，并加大国资上缴财政比例专项用于此 [3][7] 投资现状与挑战 - 房地产投资增速回落具有一定必然性，部分制造业投资存在低水平重复和同质化竞争 [1][6] - 部分地区铁路、公路等传统基础设施已接近饱和，投资回报率出现下降 [1][6] - 一些领域市场准入存在隐性限制，制约民营企业投资积极性，民间投资已连续两年下降，占固定资产投资比重已低于50% [1][6] 拓展投资空间的政策方向 - 发挥政府投资作用：优化政府投资结构，提高民生类投资比重，高质量推进“两重”建设，加强“硬投资”和“软建设”系统集成 [3][8] - 政府投资将结合国家发展需要，在新型能源体系、重大水利工程、国家重大科技基础设施等领域实施一批重大标志性工程 [3][8] - 专家指出“两新”“两重”的实施是今年经济保持韧性的重要原因，但需进一步优化实施方式 [3][8] - 两重项目将优先支持前期储备好、预期投资效益好的项目，尤其是跨区域的重大工程 [4][8] - 促进民间投资发展：完善民营企业参与重大项目建设长效机制，发挥政府投资基金引导作用，加强要素协同保障，持续推动PPP新机制规范实施 [4][8]

宏观经济政策基调 - 2026年经济工作将坚持稳中求进、提质增效，发挥存量政策和增量政策集成效应，加大逆周期和跨周期调节力度[3] - 将适时出台实施增量政策，协同发挥存量政策和增量政策集成效应，推动经济稳中向好[2] - 宏观政策将更加积极有为，包括继续实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策[4] 财政政策部署 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既着眼当前也为未来留有余地[4] - 将优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲[2][4] - 将用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设和“两新”工作[6] - 中央预算内投资规模已从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能还有增加[8] 货币政策部署 - 货币政策将把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量[5] - 将灵活高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行[5] - 将优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策协同，引导金融机构支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域[5] 扩大内需与投资举措 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年八大重点任务之首，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）是扩大内需重要抓手[6] - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金[6] - 将优化“两新”政策实施，给予地方更多自主空间，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力[6] - 将加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域提振消费政策，大力发展银发经济和冰雪经济[6] - 针对固定资产投资增速自9月起转为负增长，将推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力[7] - 我国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，投资潜力和空间依然巨大[7] - 将建立可持续投融资模式，高质量推进城市更新，落实促进民间投资政策措施[8] 产业升级与科技创新 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是明年经济工作重中之重[9] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群[9] - 将全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态，实施新技术、新产品、新场景大规模应用示范系统[9] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设，推动企业成为创新主体[9] - 将围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造一批经济新支柱[9] - 将推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产业，培育发展未来产业[10] - 将深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造”，推进智能制造、绿色制造、服务型制造[10] 央企角色与产业链发展 - 中央企业将以新质生产力的有效培育壮大新动能新优势，强化科技创新，全链条推进从技术攻关到成果转化各环节[10] - 央企将紧密围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等国家战略性产业链，进行长期性、战略性投资布局[10] - 中央企业将作为国家战略性产业的“系统整合者”、“创新组织者”和“安全守护者”，通过自身高质量发展牵引、赋能、稳定整个产业链[11]

2026年宏观经济政策总基调 - 中央经济工作会议为2026年经济工作指明施政方向，多部门正细化落实措施，将适时出台增量政策，协同发挥存量政策和增量政策的集成效应，推动经济稳中向好 [3] - 政策取向坚持稳中求进、提质增效，加大逆周期和跨周期调节力度，提升宏观经济治理效能 [6] - 逆周期调节针对当前经济下行压力，跨周期调节针对结构性问题，需短长结合，强化政策预期管理，并开展宏观政策取向一致性评估 [6] 财政政策部署 - 财政政策将保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，既着眼当前用好政策空间，也为未来风险留有余地，确保财政可持续 [6] - 优化支出结构，强化国家重大战略财力保障，推动更多资金资源投资于人，统筹用好政府债券资金，更加注重惠民生、扩内需、增后劲 [3][6] - 财政部门将提高政策精准性和有效性，及早谋划落实明年财政工作，进一步提高财政宏观调控效能 [7] - 将用好用足各类政府债券资金，发行超长期特别国债，持续支持“两重”建设和“两新”工作 [10] 货币政策部署 - 货币政策适度宽松，把促进经济稳定增长和物价合理回升作为重要考量 [7] - 将灵活搭配、高效运用降准降息等多种货币政策工具，保持流动性充裕，促进社会综合融资成本低位运行 [7] - 着力畅通货币政策传导机制，做好五篇大文章，提升金融服务实体经济质效 [7] - 优化结构性货币政策工具运用，加强与财政政策协同，激励引导金融机构加力支持扩大内需、科技创新、中小微企业等重点领域 [8] 扩大内需与“两新”“两重”政策 - 坚持内需主导、建设强大国内市场是明年八大重点任务之首，“两新”（大规模设备更新和消费品以旧换新）和“两重”（国家重大战略实施和重点领域安全能力建设）是扩大内需重要抓手 [10] - 将深入实施提振消费专项行动，制定实施城乡居民增收计划，继续提高城乡居民基础养老金，以新需求引领新供给 [10] - 优化“两新”政策实施，给予地方更多自主空间，清理消费领域不合理限制措施，释放服务消费潜力 [10] - 加快出台实施首发经济、赛事经济、电子商务、人工智能+消费等领域提振消费政策，大力发展银发经济和冰雪经济 [10] - 用好个人消费贷款和服务业经营主体贷款“双贴息”政策，大力支持实施提振消费专项行动 [10] 推动投资止跌回稳 - 中央经济工作会议明确推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模，优化实施“两重”项目，优化地方政府专项债券用途管理，继续发挥新型政策性金融工具作用，有效激发民间投资活力 [11] - 我国人均基础设施存量资本仅为发达国家的20%到30%，城镇化、科技创新、产业升级、民生改善等方面仍有很大投资空间 [11] - 将适当增加中央预算内投资规模，靠前实施具备条件的“十五五”重大项目，建立可持续投融资模式，高质量推进城市更新，落实促进民间投资政策措施 [11] - 预算内投资从过去的四五千亿元增加到2025年的7300亿元，2026年可能还有增加，若算上超长期特别国债、新型政策性金融工具，中央政府投资规模已在原来基础上翻了几倍 [11][12] 培育壮大新动能与产业升级 - 坚持创新驱动，加紧培育壮大新动能是明年经济工作重中之重 [14] - 将实施新一轮重点产业链高质量发展行动，推进重点产业提质升级，强化产业基础再造和重大技术装备攻关，发展先进制造业集群，全面实施“人工智能+”行动，完善低空经济产业生态 [14] - 政策将强化基础研究、关键核心技术攻关和成果转化体系建设，推动企业成为创新主体，激励研发投入，围绕新能源、新材料、航空航天、低空经济等战略性新兴产业打造经济新支柱 [14] - 推动产业结构优化升级，实施传统产业焕新行动，打造新兴支柱产业，培育发展未来产业，深化拓展制造业数字化转型行动和“人工智能+制造” [14] 央企的角色与产业链发展 - 国务院国资委强调以新质生产力有效培育壮大新动能新优势，强化科技创新全链条推进，推动产业升级，持续发力战略性新兴产业，超前谋划未来产业，深入推进传统产业改造升级 [15] - 实施新一轮重点产业链高质量发展行动是一次由中央战略引领、央企带头落实、聚焦创新与融合的产业系统性升级 [15] - 央企将紧密围绕新一代信息技术、高端装备、新材料、新能源、生物医药等国家战略性产业链，进行长期性、战略性投资布局，保障产业链安全与根基稳固 [15] - 央企将作为国家战略性产业的“系统整合者”、“创新组织者”和“安全守护者”，通过自身高质量发展牵引、赋能、稳定整个产业链，推动中国产业体系向全球价值链中高端攀升 [15]

全社会用电量总体情况 - 9月份全社会用电量8886亿千瓦时，同比增长4.5% [1] - 前三季度全社会用电量累计77675亿千瓦时，同比增长4.6% [1] - 前三季度规模以上工业发电量为72557亿千瓦时 [1] - 第三季度全社会用电量达2.9万亿千瓦时，连续两个月（7月、8月）用电量突破万亿千瓦时，创历史新高 [1] - 全社会用电量同比增速呈逐季回升态势，第一季度、第二季度、第三季度增速分别为2.5%、4.9%和6.1% [3] 第二产业用电量分析 - 第三季度第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率为51.0%，是主要增长动力 [1] - 第三季度工业用电量同比增长5.4%，增速比第二季度提高2.3个百分点 [2] - 第三季度制造业用电量同比增长5.2%，增速比第二季度提高3.2个百分点，17个省份制造业用电量增速超5% [2] 第三产业用电量分析 - 第三季度第三产业用电量同比增长8.3% [2] - 信息传输/软件和信息技术服务业用电量同比增长18.3% [2] - 批发和零售业用电量同比增长11.7% [2] - 互联网和相关服务业用电量同比增长33.8% [2] - 充换电服务业用电量同比增长49.6% [2] - 交通运输/仓储和邮政业用电量同比增长7.2% [2] - 住宿和餐饮业用电量同比增长5.1% [2] 用电量增长驱动因素 - 7月份多轮高温过程拉动全社会最大负荷屡创新高 [1] - 宏观经济保持回暖态势，各行业产能持续释放 [1] - 多个行业的稳增长工作方案有效提振市场信心，拉动第二产业用电量增速回升 [2] - 新能源汽车、充电桩、5G等新型基础设施建设快速发展 [2] - 移动互联网、大数据、云计算等快速发展 [2] - 电动汽车继续保持高速发展 [2]

全社会用电量总体情况 - 9月份全社会用电量达8886亿千瓦时，同比增长4.5% [2] - 第二产业用电量5705亿千瓦时，同比增长5.7%，增速明显回升 [2] 第二产业用电量分析 - 三季度第二产业用电量同比增长5.1%，对全社会用电量增长的贡献率为51.0%，是主要增长动力 [2] - 三季度工业用电量同比增长5.4%，比二季度提高2.3个百分点 [2] - 三季度制造业用电量同比增长5.2%，比二季度提高3.2个百分点，呈明显回升态势 [2] - 17个省份三季度制造业用电量增速超5%，其中西藏（25.8%）、吉林（14.3%）、湖北（10.6%）、广西（10.6%）实现两位数增长 [2] - 多个行业稳增长工作方案有效提振市场信心，拉动第二产业用电量增速回升 [2] 第三产业用电量分析 - 9月份第三产业用电量1765亿千瓦时，同比增长6.3% [3] - 前三季度第三产业用电量15062亿千瓦时，同比增长7.5% [3] - 信息传输/软件和信息技术服务业三季度用电量同比增长18.3%，批发和零售业增长11.7% [3] - 互联网和相关服务业三季度用电量同比增长33.8%，充换电服务业用电量同比增长49.6% [3] - 交通运输/仓储和邮政业三季度用电量增长7.2%，住宿和餐饮业增长5.1% [3]

超长期特别国债发行完成 - 2025年预算安排的1.3万亿元超长期特别国债发行计划圆满收官，其中400亿元为最后一期20年期国债 [2] - 1.3万亿元资金中，8000亿元用于支持"两重"项目建设，5000亿元用于加力扩围实施"两新"政策 [2] - 设备更新投资补助资金已支持约8400个项目，带动总投资超1万亿元；1至8月消费品以旧换新补贴申领达3.3亿人次，带动相关商品销售额超2万亿元 [2] - 政策为实体经济注入新需求，缓解经济下行压力，并平滑未来中央财政的年度偿债支出 [2] - 政策效果不均衡，未获重点关照的行业修复缓慢 [3] 反不正当竞争法实施 - 新修订的《中华人民共和国反不正当竞争法》于10月15日正式施行，强化网络竞争规则 [4] - 新法明确禁止利用数据、算法、平台规则实施强制跳转、恶意卸载、不正当获取使用他人数据、以及滥用平台规则进行虚假交易等行为 [4] - 首次明确禁止大型企业滥用优势地位，要求中小企业接受不合理交易条件或拖欠账款 [4] - 法律旨在规范市场竞争秩序，引导主体回归公平竞争，将焦点转向产品与服务质量提升 [5] 大疆起诉美国国防部 - 大疆在美国联邦上诉法院就诉美国国防部的判决结果提起上诉，此前地方法院维持将其列入"中国军工企业"清单的决定 [6] - 美国国防部于2022年将大疆列入清单但未提供理由或解释，大疆持续沟通未获实质性回应 [6] - 被认定为军工企业后，大疆在美业务受限，中国企业出海面临困难 [7] 国考年龄限制放宽 - 国家公务员考试对一般报考者年龄要求从35周岁以下放宽至38周岁以下，对应届硕士、博士研究生放宽至43周岁以下 [8] - 调整是实施渐进式延迟退休年龄政策的要求，旨在破除年龄歧视，推动形成更公平的就业环境 [8][9] 运营商支持苹果eSIM新机 - 中国移动、中国联通、中国电信三大运营商正式获得开展eSIM手机运营服务商用试验的批复，支持苹果iPhone Air机型 [10] - eSIM卡将通信功能集成于设备芯片，无需物理卡槽，操作更便捷，其普及是大势所趋 [10] - 此举是在终端厂商推动下迈出的重要一步，将重塑运营商与用户关系，并为终端设备设计释放更多空间 [11] 三星三季度业绩强劲 - 三星电子第三季度营业利润达到12.1万亿韩元（约85亿美元），同比大增32%，创三年多来最高季度利润 [12] - 第三季度销售额同比增长8.7%至86万亿韩元，首次突破80万亿韩元 [12] - 业绩反弹主要受益于芯片业务复苏，投行普遍认为其芯片部门营业利润超过5万亿韩元，较第二季度反弹超10倍 [12] - 全球AI基建项目推进推高存储芯片需求，部分DRAM芯片价格在第三季度同比上涨171.8% [12] - 三星与特斯拉、OpenAI等企业展开合作，为未来硬件销量提供保障但也伴随潜在风险 [13] 白银价格创历史新高 - 伦敦现货白银价格一度触及每盎司53.639美元的历史新高，超越1980年高点，但随后转跌超3% [14] - 避险需求、美联储降息预期及潜在关税影响推高价格，印度购买需求增加导致伦敦白银库存紧张 [14] - 伦敦市场可自由流通的白银库存自2019年中以来从约8.5亿盎司骤降75%至2亿盎司左右 [14] - 库存紧张催生"逼空"行情，投机多头推高价格逼迫空头平仓，加剧短期波动 [15] A股市场调整 - 10月14日两市震荡调整，沪指跌0.62%，深成指跌2.54%，创业板指跌3.99%，成交额2.58万亿元 [16] - 超硬材料概念股领涨，港口航运、银行板块逆势上涨；半导体、有色金属、CPO等板块跌幅居前 [16] - 市场热点轮动加速，新热点升温速度不及老热点回落速度，指数与个股振幅增大 [17]

经济数据预期 - 8月规模以上工业增加值同比增速预测均值5.7% 持平上月[4] 银河证券预计5.8%[5] 中信证券预计6.0%[5] - 8月社会消费品零售总额同比增速预测均值3.9% 高于上月3.7%的公布值[6] 华泰证券预计回升至4.2%[6] - 8月固定资产投资增速预测均值1.5% 稍低于上月1.6%的公布值[8] 制造业表现 - 8月制造业PMI为49.4% 环比上升0.1个百分点 制造业景气水平改善但连续5个月低于荣枯线[4] - PMI生产指数升至50.8 六大工业行业平均开工率74.1% 同比提高0.7个百分点[5] - 8月汽车产销分别完成281.5万辆和285.7万辆 环比增长8.7%和10.1% 同比增长13%和16.4%[7] 消费市场动态 - 暑期文旅消费动能提升 铁路运输和航空运输商务活动指数持续位于60%以上高位区间[6] - 全国铁路客运旅客发送量同比增长8% 暑期档观影人次破3亿 票房同比增长2.5%[6] - 消费品以旧换新第三批资金690亿元下达 推动汽车消费回暖[6][7] 投资支撑因素 - 2025年第三批"两重"建设3000亿元资金全部下达完毕 重点项目建设支撑基建投资[8] - 5000亿元新型政策性金融工具加快落地 将支撑新兴产业投资[8][9] - 2025年"两重"建设共安排8000亿元支持1459个重大水利工程和民生改造项目[8][9] 外部经济环境 - 8月集装箱吞吐量和货运航班同比走高 韩国越南出口保持强劲[5] - PPI环比结束连续8个月下行态势 核心CPI同比涨幅连续第4个月扩大[2] - 电商物流指数连续6个月上涨 零售业景气指数创8个月以来新高[2]

行业整体表现 - 上半年有色金属行业规模以上企业增加值同比增长7.6% 较全国规模以上工业增加值增速高1.2个百分点 [2] - 十种常用有色金属产量达4031.9万吨 同比增长2.9% [2] - 精炼铜和电解铝成为拉动行业增长的主要领域 [2] 财务指标 - 行业实现营业收入47932.5亿元 同比增长14.9% [2] - 利润总额达2178.5亿元 同比增长15% [2] - 有色矿采选业利润总额595.5亿元 同比大幅增长40.3% [2] 增长驱动因素 - 供给侧改革成效显著 通过设定电解铝产能天花板和严格产能置换政策遏制盲目扩张 [2] - "两新""两重"政策扩围对行业形成有力支撑 [2] 全年展望 - 预计全年有色金属工业增加值增幅维持在5%左右 [2] - 十种常用有色金属产量同比增幅预计为2-3% [2]

新型政策性金融工具 - 国家发展改革委将加快报批设立新型政策性金融工具，多地已召开相关会议部署工作 [1] - 新型政策性金融工具规模为5000亿元，由国开行、农发行和进出口银行等政策性开发性银行牵头运作 [2] - 投向领域包括传统基建及数字经济、人工智能、低空经济等新兴领域 [2] - 央行PSL（利率从2.25%降至2%）将提供资金支持，解决项目资本金不足问题 [3] 政府债券发行 - 超长期特别国债额度较去年增加3000亿元，上半年已发行5550亿元（占全年42.69%） [4] - 7月新增专项债发行6169.36亿元，为年内单月新高，预计三季度发行大部分额度 [5] - 财政部强调加快超长期特别国债和专项债发行，尽早形成实物工作量 [4] 基建投资与资金使用 - "两重"建设项目清单8000亿元和中央预算内投资7350亿元已基本下达完毕 [4] - 新型政策性金融工具预计撬动1.5万亿-2.5万亿元基建投资，全年基建投资增速或回升至6% [6] - 多地加紧推进项目储备，确保政策落地后快速形成可实施项目 [6] - 超长期特别国债和专项债将持续推动"两重"建设及装备制造、高新技术制造业投资 [6]

控股权变更 - 帝欧家居迅速迎来控股权变更，一致行动人新增朱江等股东，四方股东合计持股比例达到26.46% [1] - 朱江、刘进、陈伟、吴志雄签署《战略合作协议》，在推动可转债转股、一致行动等方面达成合作，朱江成为新增实控人 [2] - 协议约定重大事项需各方协商一致，若无法达成则以朱江意见为准，朱江承诺推动可转债转股并提供流动性支持 [2] 举牌增持 - 朱江及其一致行动人通过股票与可转债同步增持，合计拥有公司权益比例达6.45% [3] - 举牌前原一致行动人刘进、陈伟、吴志雄合计持股23.2%，协议签订后四方合计持股26.46% [3] - 朱江及其一致行动人水华智云/张芝焕直接持股3.26%，若合并可转债转股部分则权益比例为6.45% [3] 公司经营状况 - 帝欧家居旗下拥有"帝王"洁具、"欧神诺"陶瓷两大品牌，覆盖瓷砖和卫浴全系品类，拥有六大生产基地 [4] - 受房地产行业调整影响，公司营收持续下降，2023年归母净利润亏损5.69亿元，2025年一季度亏损4407万元 [4][5] - 公司主动收缩工程渠道业务，通过经销渠道转型、降本增效等措施改善盈利，2025年一季度瓷砖业务毛利率提升2.89个百分点至21.06% [5] 行业展望 - 家居建材行业受房地产政策支持力度加大影响，市场需求有望改善，存量房改造、保障性住房等项目将带来发展机会 [5] - 国家"两新两重"战略扩内需政策，包括家装厨卫"焕新"和智能家居消费补贴，有望显著释放行业需求 [5] - 行业集中度较低但产能迭代加速，落后产能出清将推动集中度提升 [5]