货币政策目标切换 - 2024年7月至12月经济增长是货币政策首要目标，2025年1月优先目标切换至金融稳定和汇率稳定，操作目标形成股债汇三角[2][7][8] - 目标切换源于内部2024年四季度经济回升、长债收益率12月下行过快，外部美国高利率久、可能加征关税和贸易政策转向[2][14] Deepseek影响 - 春节期间Deepseek - R1推出使股市快速拉升，达成“稳住股市”目标，央行收紧流动性使长债收益率上行、中美利差收窄、汇率压力减轻，实现“可能三角”[19] “可能三角”稳定性 - 3 - 5月货币政策目标排序可能再次切换，内部两会后政府债券发行提速或2月信贷、通胀数据低于预期，外部二季度美联储降息预期重燃或美国贸易政策不确定性大幅上升，都可能打破“可能三角”[30][32] 经济复苏情况 - 2025年中国经济强势复苏概率小，基准情形下名义经济增速可能为4.9%，CPI和PPI年末可能分别回升至0.9%和 - 0.2%[3][34] 货币政策展望 - 2025年货币政策适度宽松取向不变，全年可能累计调降政策利率（7天逆回购利率）30 - 40BP，引导5年期LPR下行40 - 60BP，累计降准100 - 150BP，央行公开市场国债全年累计净买入或超2万亿元[4][38] 投资相关预测 - 2025年10年期国债收益率波动区间为1.5% - 1.9%，若调降政策利率40BP，合理水平或为1.64%[5][39] - 美元兑人民币汇率围绕7.3波动，加征10%关税或不打破中枢，加征关税落地前人民币在7.1 - 7.3区间波动，加征后新波动区间可能在7.1 - 7.5左右[5][39]

核心观点 - 在全球气候变化压力增大背景下碳排放问题受关注，精准测量与管理碳排放是实现全球净零排放目标决策核心，碳排放与企业多方面相关，合理分类和测算碳排放很重要，报告探讨全球净零目标实现路径及碳排放数据在投资决策中的作用 [1][5] 碳排放范围划分 - 《温室气体协议》将组织排放分为 Scope 1（直接排放）、Scope 2（间接排放）和 Scope 3（价值链排放）三类，Scope 3 排放复杂且难获取，通常占企业总排放 70%以上，亚洲地区报告率仅 48% [5][7][9] - 理解和管理三类排放对投资者重要，从多视角看，积极管理排放的企业更具优势，当前碳排放数据有缺口，不同机构数据相关性低，整合多源数据可提升覆盖率但需警惕估算偏差 [9] - 欧洲碳排放报告领先，日本和北美披露率次高，日本以外亚洲市场较低 [10] 行业分化：高碳行业的挑战与转型 - 碳排放在不同行业差异大，排放量高的行业披露率通常也高，Scope 3 报告水平低于 Scope 1 和 Scope 2，排放强度常用于标准化行业间排放数据 [12] - 材料行业碳排放强度高，是金融业的 68 倍，公用事业部分企业通过转型实现 SBTi 的 2℃路径，亚洲新兴市场排放强度最高 [12][13] - Scope 3 管理需更精细，公司可采取措施减轻排放，但要避免双重计算风险，如特斯拉 Scope 3 强度远低于传统车企福特 [14] 科学碳目标（SBTi）：锚定未来减排路径 - 科学碳目标倡议确立净零标准要求，企业需设定近期和 2050 年减排路径，且至少 90%依赖技术减排而非碳抵消，当前仅 47%的 MSCI 全球指数成分企业符合 2℃路径 [15] - 高排放行业可能通过创新实现突破，部分科技巨头依赖碳抵消难以满足 SBTi 标准，使用巴黎协定对齐数据时需理解数据供应商假设 [16] - SBTi 数据分布需关注，其偏斜与历史碳排放数据不同，将相关数据纳入投资过程时需考虑多方面因素 [17] 投资启示：数据驱动下的气候韧性策略 - 高碳行业并非“禁区”，技术投入可能成为长期减排突破口，但忽视范围三排放会导致投资组合气候风险敞口失真 [19] - 数据纠偏需建立全球统一核算标准和利用技术追踪供应链排放，欧盟指令为行业树立标杆 [19] - 净零目标实现需政策、技术、资本合力，数据驱动的决策有价值，如某全球资管机构投资组合碳排放强度降低 [21]

报告行业投资评级 - 公用事业行业投资评级为推荐，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 集中供热应用前景广阔，节能优势突出，热电联产是重要生产方式，生活供热和生产供热均有增长态势 [1] - 蒸汽顺价机制模式成熟，热电联产盈利能力强稳定性高，现金流优异，分红和股息率具有吸引力 [5] - 建议关注三条投资主线，包括估值和股息率优势标的、受益资产注入承诺标的、积极扩展产业链上下游标的 [5] 根据相关目录分别进行总结 一、集中供热优势明显，成长空间广阔 - 城市供热分生活用热和生产用热，按供热形式分集中供热和分散供热，集中供热优势明显，以热水为主、蒸汽为辅 [9][11][12] - 随城镇化率提升，生活集中用热稳定增长，中国城镇化率提升空间大，生活用热需求仍有增长潜力 [18][22] - 生产用热应用场景广泛，蒸汽供应能力和供热总量波动向上，工业园区庞大基数为集中供热带来增长契机 [24][25] - 目前燃煤供热占比高，双碳政策导向下亟待优化 [30] 二、集中供热行业经营模式和定价机制 （一）热电联产生产模式为主，区域性强 - 热电联产是集中供热重要生产模式，中国是主要市场之一，装机规模及占火电装机比例持续增加 [33][35] - 热力生产与供应具区域局限性和排他性，集中供热主要集中在三北地区 [39][41] （二）经营模式“以热定电”，蒸汽占收入 80 - 90% - 热电联产采用“以热定电”经营模式，鼓励用背压式汽轮机组，成本以燃料为主，收入以供热为主，蒸汽占比 80 - 90% [45][46][54] - 十四五以来热电公司热电业务毛利率随煤价波动，但盈利稳定性优于火电公司 [50][53] （三）蒸汽联动对冲煤价波动风险，上网电价遵循政府定价 - 蒸汽价格采用燃料成本方式调整，煤热联动可对冲煤价波动风险，热电联产机组电量全额保障性收购，上网电价遵循政府定价 [59][61][62] 三、热电行业上市公司梳理 （一）装机：规模有限，呈现区域性分布特征 - 热电行业市场集中度低，上市公司装机规模有限，按售热量可分 3 个竞争梯队，在长三角、东三省分布较多 [64][67][70] （二）产品价格：蒸汽联动机制类似，电价市场化程度低 - 蒸汽联动机制类似，顺价能力强，盈利稳定性有保证，电价以政府定价为主，市场化程度较低 [71][75] （三）盈利能力：受煤价影响，但稳定性优于传统火电 - 热电公司毛利率受煤价影响，但盈利稳定性优于火电公司，期间费用率受产品价格影响，各公司水平差异大，净利率波动趋势与毛利率类似 [79][82][88] （四）现金流：净利润现金含量、营业现金比率表现优异 - 热电行业年均净利润现金含量在 140 - 160%左右，年均营业现金比率在 110 - 120%左右，整体盈利质量和回款能力优异 [92][96] （五）分红：现金分红比例平均 50%，股息率平均 3% - 2023 年热电公司现金分红比例平均 50%左右，2023 年股息率平均在 3%左右 [98][102] （六）估值：行业 PE 略高于 20 倍，PB 约为 2.6 倍 - 截至 2025 年 2 月 19 日，热电行业平均 PE(TTM)略高于 20 倍，平均 PB 约为 2.7 倍 [105][109] 四、投资建议 - 关注估值水平、股息率有明显优势的标的，如物产环能、联美控股等 [5][113] - 关注受益于资产注入承诺，装机成长空间大的标的，如京能热力等 [113] - 关注积极扩展产业链上下游、打造新增长点的标的，如协鑫能科、京能热力等 [114]

报告公司投资评级 - 文档未提及报告公司投资评级相关内容 报告的核心观点 - 文档未提及报告核心观点相关内容 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为9961，H股收盘价462元（港币），恒生指数23034，总股本6.84亿股，实际流通股6.84亿股，流通H股市值3158亿港元 [2] 1Q25营收预测 - 住宿预订1Q25营收2392，同比增长20.0%，环比增长4.2%，营收占比38.6% [4] - 交通票务1Q25营收5600，同比增长12.0%，环比增长17.2%，营收占比40.1% [4] - 旅游度假1Q25营收1060，同比增长20.0%，环比增长21.8%，营收占比7.6% [4] - 商旅管理1Q25营收562，同比增长10.0%，环比下降19.9%，营收占比4.0% [4] - 其他业务1Q25营收1380，同比增长33.9%，环比增长11.5%，营收占比9.9% [4] - 营业收入总额1Q25为13997，同比增长17.41%，环比增长9.68% [4] 公司财务预测表 资产负债表 - 2024 - 2027年流动资产分别为112120、167968、230032、294126 [6] - 2024 - 2027年非流动资产分别为130461、95747、55674、17428 [6] - 2024 - 2027年资产总计分别为242581、263715、285707、311554 [6] - 2024 - 2027年流动负债分别为74010、77727、79722、81865 [6] - 2024 - 2027年非流动负债均为25089 [6] - 2024 - 2027年负债合计分别为99099、102816、104811、106954 [6] - 2024 - 2027年归属母公司股东权益分别为142550、159807、179619、203105 [6] - 2024 - 2027年少数股东权益分别为932、1092、1276、1495 [6] - 2024 - 2027年股东权益合计分别为143482、160899、180896、204600 [6] 利润表 - 2024 - 2027年营业收入分别为53294、62721、72044、81170 [6][8] - 2024 - 2027年营业成本分别为9990、11729、12968、14205 [6][8] - 2024 - 2027年销售费用分别为11902、15333、16570、17857 [6][8] - 2024 - 2027年管理费用分别为4086、4849、5403、5403 [6][8] - 2024 - 2027年研发费用分别为13139、15343、17651、19481 [6][8] - 2024 - 2027年财务费用分别为 - 606、 - 182、 - 1013、 - 918 [6][8] - 2024 - 2027年除税前溢利分别为19831、20359、23406、27784 [6][8] - 2024 - 2027年所得税分别为2604、3118、3585、4255 [6][8] - 2024 - 2027年净利润分别为17227、17241、19822、23529 [6][8] - 2024 - 2027年少数股东损益分别为160、160、184、219 [6][8] - 2024 - 2027年归属母公司净利润分别为17067、17081、19637、23310 [6][8] - 2024 - 2027年EBIT分别为19225、20177、22393、26866 [6][8] - 2024 - 2027年EBITDA分别为20076、21718、23903、28346 [6][8] - 2024 - 2027年EPS分别为26.10、24.99、28.73、34.10 [6][7][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP净利润分别为18041、19123、21679、25352 [6][8] - 2024 - 2027年Non - GAAP EPS分别为26.39、27.98、31.72、37.09 [6][7][8] 现金流量表 - 2024 - 2027年经营活动现金流分别为19693、18901、22535、25560 [6] - 2024 - 2027年投资活动现金流分别为 - 9332、33330、34893、33965 [6] - 2024 - 2027年筹资活动现金流分别为 - 5389、 - 7906、 - 7601、 - 7355 [6] - 2024 - 2027年现金净增加额分别为7110、44501、50003、52345 [6] 主要财务比率 - 2024 - 2027年营业收入增长率分别为19.73%、17.69%、14.86%、12.67% [7] - 2024 - 2027年归属母公司净利润增长率分别为72.08%、0.08%、14.97%、18.70% [7] - 2024 - 2027年毛利率分别为81.25%、81.30%、82.00%、82.50% [7] - 2024 - 2027年销售净利率分别为32.02%、27.23%、27.26%、28.72% [7] - 2024 - 2027年ROE分别为11.97%、10.69%、10.93%、11.48% [7] - 2024 - 2027年ROIC分别为9.12%、8.81%、9.14%、10.13% [7] - 2024 - 2027年资产负债率分别为40.85%、38.99%、36.68%、34.33% [7] - 2024 - 2027年净负债比率分别为 - 8.03%、 - 38.90%、 - 65.84%、 - 86.98% [7] - 2024 - 2027年流动比率分别为1.51、2.16、2.89、3.59 [7] - 2024 - 2027年速动比率分别为1.51、2.14、2.87、3.57 [7] - 2024 - 2027年总资产周转率分别为0.23、0.25、0.26、0.27 [7] - 2024 - 2027年应收账款周转率分别为4.47、4.55、4.46、4.43 [7] - 2024 - 2027年应付账款周转率分别为0.60、0.63、0.60、0.60 [7] - 2024 - 2027年每股经营现金流分别为28.81、27.65、32.97、37.39 [7] - 2024 - 2027年每股净资产分别为208.55、233.80、262.78、297.14 [7] - 2024 - 2027年P/E分别为20.69、18.49、16.08、13.55 [7] - 2024 - 2027年P/B分别为2.59、1.98、1.76、1.55 [7] - 2024 - 2027年EV/EBITDA分别为17.81、11.66、8.23、4.86 [7] - 2024 - 2027年调整后P/E分别为16.33、15.41、13.59、11.62 [7]

核心观点 - 中央一号文件有科技创新引领农业新质生产力发展、践行大食物观构建多元粮食供给体系、多渠道增加农民收入、创新乡村振兴投融资机制、健全农业转移人口市民化机制五大看点 [1][2] - 转债量化类策略中高价高弹性策略延续占优，各策略根据市场表现和转债情况调仓 [8][9][10] - Claude3.7Sonnet 发布加剧 AI 市场竞争，有望加快 AIAgent 推广速度 [12][13] - 同花顺 2024 年营收和净利润增长，多业务板块有变化，大模型与业务结合紧密，“爱基金”平台发展良好 [16][17][19] - 新能源领域锂电、储能、光伏、海风等有发展机遇，全国统一电力市场提速，央国企收并购和市值管理热度不减 [24][25][30] - 2 月农业指数低位运行，能繁母猪环比下行，猪价、宠物食品、黄鸡价格等有不同表现和趋势 [32][33][34] 宏观 - 2025 年 2 月 23 日中央一号文件发布，三农工作重要，中国经济驱动方式转变，农业科技自立自强需突破 [2] - 发展农业新质生产力抓手有加快突破关键核心技术、发挥科研平台作用、推动农机装备和智慧农业发展 [3] - 践行大食物观要向土地和海洋等要粮食，海上牧场产业链长、带动作用强，部分地区已布局 [3] - 增加农民收入从提升经营性、工资性、财产性收入三方面入手 [4] - 创新乡村振兴投融资机制有加大投资支持、鼓励企业发债、推广抵押融资贷款等增量信息 [4] - 健全农业转移人口市民化机制，政策关注要素保障，财政和投资结构将转变 [5] 固收 - 上一周期（2.11 - 2.24）低价增强、改良双低、高价高弹性策略分别录得 0.6%、6%、10%（同期基准 1.3%），今年以来分别为 3.4%、12.3%、15.6%（同期基准 4.5%） [8] - 低价增强策略调出成交活跃度低的标的，调入业绩未预亏、价格偏低（<121 元）的转债 [9] - 改良双低策略调出价格抬升和溢价率偏高的转债，调入股性强、正股业绩预增和负溢价的转债 [9] - 高价高弹性策略调出强赎进度快和价格高于止盈价的转债，调入电子等行业业绩未预亏标的并均衡行业配置 [10] 计算机 - Claude3.7Sonnet 是全球首个混合推理模型，在推理和编程任务表现优异，准确率和通过率领先 [12] - 其发布加剧 AI 市场竞争，为 AI 模型设计提供新思路，有望加快 AIAgent 推广速度 [13] - 过去一周美股科技等下跌，中概股等上涨，热门科技股表现分化 [13] - 2 月 21 日美国 10 年期国债利率下降 5bps，美元兑人民币中间价调贬 15 个基点 [14] 同花顺 - 2024 年实现营收 41.87 亿元，同比增长 17.47%；归母净利润 18.23 亿元，同比增长 30.00% [16] - 广告及互联网业务推广服务板块营收同比增长 49.00%，软件销售及维护和基金代销及其他交易板块营收下滑 [17] - 合同负债升至 14.86 亿元，同比增长 34.92%，三费均增长，预计 2025 年加大研发投入 [18] - 问财 HithinkGPT 大模型持续优化，与多业务场景结合，日均调用量 300 万余次 [19] - 公司获多项软件著作权和发明专利授权，发表多篇论文，升级多个智能产品 [20] - “爱基金”平台接入公司增加至 222 家，代销产品 22,605 支，功能升级 [20][22] 电新 - 促消费成 25 年主旋律，锂电受益，新能源车销量和消费电子热潮将带动锂电发展 [24] - 储能优先级提升，政策助力盈利机制完善，技术创新成导向 [25] - 消纳问题缓解利好光伏新增装机，供给侧调整有望带动光伏重回增长赛道 [26] - 2025 年海风高弹性助推风电高增，预计陆风/海风装机达 90 - 100GW/12 - 16GW，同比增长 25.35%/250% [26][28] - AI 发展带动 AIDC 建设需求，配用电设备需求增加，看好 AI 电源环节 [28] - DeepSeek 加速人形机器人产业化，核心零部件国产化空间大 [29] - 全国两会有望加速建设全国统一电力市场，央国企加强市值管理和并购布局 [30] 农业 - 1 月 CPI 同比 +0.5%，连续 12 个月为正，24 年农产品贸易逆差降 17% [32][33] - 2 月农业指数表现弱于沪深 300，农产品加工和种植业涨幅居前 [33] - 2 月养殖利润收缩，1 月末能繁母猪存栏环比 -0.4%，25 年猪价相对平稳，关注优质猪企 [34] - 24 年国内宠物食品市场扩容，线上平台增速显著，预计 26 年市场规模超 820 亿元 [35] - 建议关注优质猪企、宠物食品优质企业、黄鸡价格走势、养殖链后周期及动物疫苗企业 [36]

报告行业投资评级 - 维持评级 [3] 报告的核心观点 - Claude 3.7 Sonnet是全球首个混合推理模型，能在实时响应和深度推理间自由切换，在处理复杂任务时表现优异，在研究生级推理任务中准确率达78.2%，超越DeepSeek R1和OpenAI的最新模型；在编程任务上表现突出，在SWE - bench Verified测试中通过率达70.3%，显著领先于OpenAI的o1、o3 - mini和DeepSeek R1 [2] - Claude 3.7 Sonnet的发布加剧AI市场竞争，迫使OpenAI、DeepSeek等加快创新步伐；其混合推理模式为AI模型设计提供新思路，卓越表现重新定义AI助手性能标准，有望加快AI Agent推广速度 [2][25] 根据相关目录分别进行总结 全球市场表现 股市动态 - 过去一周，美股科技、半导体全线下跌，中概股、港股科技及A股计算机上涨；标普500指数累计 - 1.66%，纳斯达克综合指数 - 2.51%，费城半导体指数 - 0.47%，TAMAMA科技指数 - 2.68%，纳斯达克中国金龙指数 + 1.57%，恒生科技指数 + 6.03%，计算机 + 3.76% [7][10] 债市及汇率情况 - 2月21日，美国10年期国债利率为4.42%，相较2月14日累计下降5bps；美元兑人民币中间价报7.17，较2月14日价累计调贬15个基点 [7][12] 重点科技股表现 - 过去一周，热门科技股表现分化；相比2月14日收盘价，2月21日盘后，苹果合计 + 0.39%，英伟达 - 3.18%，特斯拉 - 5.07%，谷歌 - 3.01%，亚马逊 - 5.29%，META - 7.21%，微软 + 0.15%，ARM - 9.21%，英特尔 + 5.38%，高通 - 3.95%，AMD - 2.00% [7][15] 行业要闻 算力及终端 - 微软推出全球首个基于拓扑核心的量子处理单元Majorana 1，利用“拓扑导体”新型材料，有支持百万量子比特潜力，通过马约拉纳零模存储量子信息，增强了量子比特稳定性和可靠性；通过精确微波反射技术实现对量子状态有效测量 [18] - 微软量子计算架构采用“基于测量的量子计算”简化错误纠正过程，其量子系统进入从单量子比特设备到量子误差检测关键步骤，成功演示“测量”操作；DARPA认可其量子技术，将其选为推动“量子计算实用化”计划的核心公司 [19] 大模型及云应用 - xAI推出最新模型Grok 3，结合强大推理能力和广泛预训练知识，在Colossus超级集群上训练，计算能力比之前最先进模型高出10倍，在推理等方面有显著进步；Grok 3 mini代表成本效益和推理能力新突破；Grok 3 (Think)和Grok 3 mini (Think)经强化学习训练，优化链式思维过程，在多个基准测试中表现出色，Grok 3 (Think)在2025年美国数学邀请赛中得分93.3%，Grok 3 mini在AIME 2024中取得95.8%的成绩 [20][21] - Anthropic发布混合推理模型Claude 3.7 Sonnet，具备即时响应和逐步思考能力，在编码测试中超越o3 - mini和DeepSeek R1，在多个基准测试中刷新SOTA记录，数学和编码能力较上一代提升10%以上；结合普通语言模型和推理模型功能，用户可选择模式，API用户可控制思考时间；还推出智能体编程工具Claude Code [22][23] - Claude 3.7 Sonnet具备“行为扩展”特性，在OSWorld评估中表现良好且性能随时间优化；研究人员探索并行测试时计算提升性能，在GPQA评估中总体得分达84.8%；该模型已在Claude.ai平台上线，用户可免费体验，开发者可通过多种途径访问 [24][25]

报告公司投资评级 - 维持评级，但未明确具体评级内容 [1] 报告的核心观点 - 无明确核心观点表述 根据相关目录分别进行总结 市场数据 - 股票代码为300033.SZ，2025年2月25日A股收盘价311.66元，上证指数3346.04，总股本5.38亿股，实际流通A股2.76亿股，流通A股市值858.64亿元 [1] 财务数据预测 利润表相关 - 2024 - 2027年预计营业收入分别为41.87亿、48.27亿、55.32亿、62.49亿元，收入增长率分别为17.47%、15.29%、14.60%、12.97% [3][5] - 归母净利润分别为18.23亿、20.14亿、22.84亿、25.69亿元，利润增速分别为30.00%、10.48%、13.39%、12.49% [3][5] - 毛利率分别为89.41%、89.46%、89.37%、89.06%，摊薄EPS分别为3.39元、3.75元、4.25元、4.78元，PE分别为93.37、84.52、74.54、66.26 [3][5] 资产负债表相关 - 2024 - 2027年预计流动资产分别为93.72亿、118.05亿、146.00亿、177.08亿元，非流动资产均为16.05亿元 [4] - 流动负债分别为28.86亿、32.90亿、38.02亿、43.40亿元，非流动负债均为1.16亿元 [4] - 资产总计分别为109.77亿、134.10亿、162.05亿、193.13亿元，负债合计分别为30.02亿、34.06亿、39.18亿、44.56亿元 [4] 现金流量表相关 - 2024 - 2027年预计经营活动现金流分别为23.16亿、24.07亿、27.83亿、30.95亿元 [4] - 投资活动现金流分别为 - 1.19亿、0、0、0，筹资活动现金流分别为 - 13.11亿、0、0、0 [4] - 现金净增加额分别为9.00亿、24.22亿、27.83亿、30.95亿元 [4]

报告行业投资评级 - 电力设备与新能源行业评级为“推荐”，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025年促消费成主旋律，锂电、储能、光伏、风电等新能源细分领域及AIDC、机器人产业发展向好，全国统一电力市场建设提速，电网央国企改革深化，各领域均存在投资机会 [6][8] 根据相关目录分别进行总结 新能源新动能迈向新周期 促消费成为25年主旋律，锂电充分受益可期 - 2025年多数省份将大力提振消费作为年度首要重点工作，新能源汽车相关刺激政策延续性强，有望支撑销量 [12] - DeepSeek有望提升终端设备AI搭载率，刺激消费电子需求，高性能电池对AI普及至关重要，消费电池弹性空间大 [14][15] - 全国两会或在锂电需求领域发声，2025年锂电景气度强，关注电芯和龙头材料企业投资机会 [17] 储能优先级持续提升，高成长性标签确定 - 2025年地方两会“储能”概念出现频次仍处较高水平，我国新型储能装机规模爆发式增长 [18][19] - 政策发力提升储能调度优先级，完善盈利机制，技术创新成重要导向，推荐逆变器环节头部企业 [21][23][24] 零碳/低碳园区助力消纳，光伏迈向高质量发展新阶段 - 2024年国内新增光伏装机创新高，但面临消纳难题和产能过剩问题，政策层面对消纳约束松动，绿色消费概念增加有望缓解压力 [25][29][30] - 2024年供给侧改革成光伏行业首要议题，行业自律性公约签订，预计25H2光伏行业重回上升，关注逆变器、支架和龙头企业 [32][33][37] 新质生产力海风弹性大，风电产业链反内卷迎价格企稳 - 全国两会或强调发展海洋经济，海风边际向好，预计2025年陆风/海风装机增长，风电装机有望保持较快增长 [39] - 全国两会有望整治“内卷式”竞争，风电产业链价格企稳，推荐相关风电企业 [44][46] “人工智能+”引领，AIDC和机器人风头正劲 AIDC高景气，供配电系统是核心 - 算电协同驱动AIDC建设需求，AIDC算力密度增长使芯片和单机柜功率攀升，全球数据中心IT电力需求提速 [49][50][55] - 供配电系统是AIDC核心，包括配变电、备用电源、不间断电源供电和机架配电系统，建议关注4条投资主线 [61][66] DeepSeek加速人形机器人产业化 - DeepSeek加速人形机器人0 - 1产业化，核心零部件国产化空间大，相关企业积极入局并小批量应用 [68][69][70] 全国统一电力市场提速 加速建立全国统一电力市场体系 - 全国两会有望深化能源管理体制改革，建设全国统一电力市场，推进新能源全电量入市 [71] 稳步推进统一电力市场“1+N”基础规则体系 - 发改委新版《电力市场运行基本规则》施行，后续有望完善“1+N”基础规则体系 [73] 加快实现跨区平衡互济，就地就近平衡 - 我国电力供应多网兼容并蓄，提升资源配置能力，跨省跨区输电通道建设仍是重点，特高压建设需求旺盛 [77][78] - 2024年特高压招标小年，2025年有望迎交付大年，中长期投资周期持续性或超预期，特高压设备格局稳定 [79][81]

核心观点 - 德国大选凸显保守主义和民粹主义抬头，联盟党政策若推行或助德国制造业复苏，但外贸政策有隐患，且组阁可能影响执政稳定性和经济前景 [2][3][6] - 轻工行业AI技术应用落地，推动行业变革，应用AI的公司有先发优势，参与AI消费品供应链企业有望受益 [2][10][14] - 汽车行业2024年整体业绩向好，各板块头部企业利润高增长，近两周汽车板块涨幅位列ZX30个行业中第7位 [18][19][20] - 交通运输行业本周行情有涨有跌，航空、跨境物流等板块有投资机会 [23][27][28] - 建材行业需求逐步恢复，部分产品有涨价预期，不同细分领域情况各异 [31] - 银行业资产质量稳健，金融支持民企力度有望加大，看好银行板块配置价值 [2][35][38] 宏观 - 2025年2月23日德国提前选举，联盟党得28.5%选票成议会第一大党，极右翼德国选择党位居第二，前左翼执政联盟遭遇滑铁卢 [3] - 联盟党需与另一政党结盟以获议会多数，可能与社民党结成双向大联盟或包括绿党在内的三方联盟 [4] - 联盟党外交政策主张加强与美关系、扩大国防开支等，经济政策提倡减少监管、减税等，移民政策主张加强边境管控 [4][5] 轻工 - 轻工数字化基础为AI落地奠定基础，龙头企业进行内部经营能力数字化建设 [10][11] - AI设计提升家居定制化服务体验，如尚品宅配、居然智家应用AI技术 [11] - AI眼镜市场爆发，未来有望替代传统眼镜；AI玩具结合普遍，为玩具赋予新体验价值 [12][13] 汽车 - 已披露2024年业绩预告的101家ZX汽车行业上市公司中，62家净利润正增长，各板块头部企业表现亮眼 [18][19] - 近两周上证综指等指数有涨幅，汽车板块涨跌幅位列ZX30个行业中第7位，各子板块涨跌幅不同 [20] 交通 - 本周交通运输行业累计涨跌幅为 -1.01%，位列第24位，各子板块涨跌幅有差异 [23] - 航空机场方面，中国至主要海外目的地国家航班量有不同恢复率，2025年民航出行需求有望释放，航司或量价齐升 [23][27] - 跨境物流受益于跨境电商发展，年内有望获益于其景气行情 [28] - 快递行业2024年12月收入和业务量同比上升，业务单价同比下降，行业仍具成长性 [26][29] 建材 - 水泥需求继续恢复，熟料库存低对价格有支撑，后续有望提价，中长期政策发力利好市场 [31] - 消费建材节后需求有望回暖，龙头企业市占率有望提升 [31] - 玻璃纤维粗纱价格预计稳中有升，电子纱有提涨预期，中长期需求有增长空间 [33] - 浮法玻璃需求未见好转，价格由涨转跌，短期稳中偏弱，中长期供需格局向好 [33] 银行 - 本周银行板块表现弱于市场，国有行等不同类型银行有不同跌幅，部分个股有涨幅 [35] - 2024年四季度银行业净利润增速边际回落，资产质量优化，核心一级资本充足率提高 [35] - 金融支持民营企业力度有望加大，体现在信贷结构优化、债券融资增加等方面 [36][37]

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年1月我国CPI同比+0.5%，连续12个月同比为正，24年农产品贸易逆差降17%；2月农业指数表现弱于沪深300，养殖利润收缩，1月能繁母猪存栏环比下行；国内宠物食品市场扩容持续，线上平台增速显著 [5] - 25年猪价同比或下行，年内相对平稳，成本下行带来利润超预期，建议关注优质猪企；宠物食品行业处成长初期，推荐相关优质企业；黄鸡价格后续存上行可能，可关注相关个股；可关注养殖链后周期企业 [5] 根据相关目录分别进行总结 物价指标相对稳定，2月农业表现弱于沪深300 - **CPI连续12个月同比为正，24年农产品贸易逆差降17%**：2025年1月我国CPI同比+0.5%，食品中猪肉同比+13.8%；环比来看，1月CPI环比+0.7%，食品中猪肉环比+1%。2024年1 - 12月我国农产品累计进口金额2151.55亿美元，同比-8.09%，累计出口金额1030.05亿美元，同比+4.1%，贸易逆差1121.5亿美元，同比-17.03% [5][8] - **农林牧渔总市值处低位，指数表现弱于沪深300**：截至2025年2月25日，农林牧渔板块含113家上市公司，总市值12180.87亿元，占全部A股市值的1.33%，略有下行。2月（截至2月25日），农林牧渔指数+0.36%，同期沪深300上涨2.84%，表现弱于沪深300；农产品加工、种植业涨幅居前，动物保健、饲料表现靠后 [12] 农业指数低位运行，1月能繁母猪环比下行 - **生猪养殖：2月养殖利润收缩，1月能繁母猪环比下行**：2月猪价震荡下跌，25年2月12日猪价为15.63元/kg，较24年年末下跌3.9%；2月21日自繁自养、外购仔猪养殖利润分别为46.84元/头、27.69元/头。1月末我国能繁母猪存栏量4062万头，环比-0.4%。预计25年猪价全年均价相对平稳但同比下行，优秀猪企成本优化带来利润超预期 [30][34] - **黄羽鸡：毛鸡利润开始承压，产能端存回升趋势**：25年以来黄鸡商品代毛鸡价格震荡下行，2月9日价格为13.96元/kg，年初至今均价14.2元/kg；养殖成本稳中略降，2月9日为14.16元/kg；2月9日毛鸡亏损0.2元/kg。25年2月9日在产+后备存栏约为275.44万套，产能处于低位区域；25年2月9日商品代雏鸡只均盈利为0.31元/只。建议关注黄羽鸡行业性机会 [39][41][42] - **动物保健：随养殖景气度波动，依靠研发/新品突围**：动物疫苗属畜禽养殖后周期行业，受益于下游存栏回升和规模化提升。疫苗销量受养殖业景气度影响，24年整体承压。24年12月我国疫苗批签发数为1493次，同比-14%。25年动物疫苗将迎来市场化大时代，多联多价疫苗、mRNA疫苗或成长期推进方向，关注宠物疫苗国产替代趋势 [54][56][57] - **宠物食品：国内市场扩容持续，线上平台增速显著**：2024年我国宠物市场规模达3002亿元，同比+7.5%，预计2027年超4000亿元；宠物食品市场规模为1585亿元，同比+8.5%，主粮消费市场规模达1072亿元，占比提升至67.6%。我国宠物食品市场集中度较低，国产龙头企业有望推动行业整合。我国宠食销售以线上为主，2021年电商渠道市场规模约311亿元，占比62%，预计2026年超820亿元，占比或达72%；新兴电商平台增速亮眼，24年双11宠物食品全网销售额同比+23% [65][72][82] 投资建议及股票池 - 关注生猪养殖行业回调布局机会，关注牧原股份、温氏股份、天康生物、神农集团 [96] - 推荐宠物食品行业的乖宝宠物、佩蒂股份、中宠股份 [96] - 关注黄羽鸡个股立华股份 [96] - 关注养殖产业链后周期的饲料龙头海大集团，以及动物疫苗优质企业中牧股份、普莱柯、生物股份等 [96]