行业投资评级 - 军工行业投资评级为"增持"，维持评级 [4] 核心观点 - 军工行业在五年规划与2027年国防建设目标的指引下，未来几年发展的高确定性未动摇 [1] - 军工行业上市公司披露的2025年度日常关联交易预计情况显示，多数军工央企下属主机厂及核心军工上市企业的关联采购和销售金额较2024年有所提升，表明行业对下游需求的信心 [2] - 中航电测2025年预计关联采购和销售额分别达到2024年实际发生金额的30097%和851%，洪都航空、航天南湖等企业的预计关联交易额也有明显提升 [2] - 军工行业当前处于景气大周期，随着"十四五"进入攻坚阶段，"十五五"计划逐步明朗，行业将进入"V"字反转 [30] 行业趋势与投资机会 - 军工行业未来将呈现低成本化、无人化与智能化、全球化、"大军工"化四大趋势 [15] - 低成本化是未来军工装备发展的核心，强调体系成本、全寿命周期成本和供应链成本的全局视角 [16] - 无人化和智能化是新一代武器装备发展的必然趋势，无人机系统、无人地面平台、无人水面平台等无人系统将改变战争形态 [17][18] - 全球化趋势下，我国军工行业将借助"一带一路"战略，实现军贸市场的快速增长 [20] - "大军工"化趋势下，军工行业将拓展至民机、低空经济、军贸、商业航天等军民结合领域，市场空间大幅提升 [22] 细分领域投资机会 - 军机等航空装备产业链：战斗机、运输机、直升机、无人机、发动机产业链相关标的 [29] - 航天装备产业链：航天电器、天奥电子、北方导航、成都华微等 [31] - 船舶产业链：中国船舶、中国重工 [32] - 信息化+国产替代：成都华微、振华风光、国博电子等 [33] - 军事智能化：能科科技 [34] - 军工材料：铂力特、超卓航科、光威复材、中复神鹰等 [35] 市场表现与估值 - 2024年军工行业整体表现为"拉估值"，国防军工（申万）指数年涨幅达7.08%，年内最大涨幅超过50% [45] - 截至2025年1月17日，国防军工（申万）指数PE为64.78倍，处于2014年来的46.91%分位 [76] - 军工板块（申万）成交额为1295.39亿元，占中证全指成交额比例为2.21% [77] - 军工行业融资余额合计960.41亿元，占两市融资余额比例为5.28% [81]

行业投资评级 - 医药生物行业投资评级为增持，维持评级 [2] 市场行情回顾 - 本期（2025年1月12日至2025年1月19日）上证指数收于3241.82，上涨2.31%；沪深300指数收于3812.34，上涨2.14%；中小100指数收于3812.34，上涨3.16% [1] - 申万医药行业指数收于6944.83，上涨2.67%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名第25位 [1] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为2.08%、1.72%、2.94%、3.19%、2.18%、2.29%、3.08% [1] 核心观点 - 2025年将发布第一版医保丙类目录，与商业保险产品对接，丙类药品主要聚焦创新程度高、临床价值大、患者获益显著的药品，如保健品、进口药、新型特效药等 [7][17] - 国家医保局将在2025年上半年开展第11批药品集采，下半年开展第6批高值医用耗材集采，并适时启动新批次药品集采 [7][17] - 地方层面，预计2025年国家和联盟组织开展的药品集采品种将达到700个，包括中成药、中药饮片以及高值耗材等 [7][17] - 丙类目录的推出将有助于支持商业健康保险在多层次医疗保障体系中发挥更大作用，并构建创新药多元支付机制 [7][17] 行业重要新闻 - NMPA批准3款创新药上市，包括塞纳帕利胶囊、利厄替尼片和芪防鼻通片，分别用于治疗卵巢癌、非小细胞肺癌和变应性鼻炎 [1][23] - 2025年FDA批准阿斯利康与第一三共联合开发的抗体偶联药物（ADC）Datroway上市，用于治疗HR阳性、HER2阴性的乳腺癌患者，3期试验显示其可将疾病进展或死亡风险降低37% [2][24] - 安徽省将牵头全国生物药品联盟集采，2021年胰岛素首次集采平均降价48%，2024年胰岛素国采接续中选率达92% [6][25] 投资建议 - 长期来看，随着药品、耗材带量采购工作持续推进，安全边际高、创新能力强、产品管线丰富和竞争格局较好的企业有望持续受益 [9][29] - 建议关注创新药及创新药产业链企业，如恒瑞医药、恩华药业、迪哲医药-U等 [9][29] - 建议关注高端医疗器械龙头，如迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗等 [9][29] - 建议关注连锁药店龙头，如一心堂、益丰药房等 [9][29] - 建议关注综合医疗服务行业，如爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科等 [9][29] - 建议关注具备消费和保健属性的药品生产企业，如天士力、华润三九、同仁堂等 [9][29]

行业投资评级 - 非银金融行业投资评级为“增持”，建议关注年报行情 [1][2] 市场表现 - 本期（2025.1.13-2025.1.17）非银（申万）指数上涨3.32%，行业排名18/31 [1] - 券商II指数上涨3.96%，保险II指数上涨1.46% [1] - 上证综指上涨2.31%，深证成指上涨3.73%，创业板指上涨4.66% [1] - 个股涨幅前五：国盛金控（+14.86%）、新力金融（+9.80%）、拉卡拉（+9.11%）、锦龙股份（+8.91%）、天茂集团（+8.47%） [1] - 个股跌幅前五：九鼎投资（-0.89%）、国联证券（+0.27%）、中国平安（+0.88%）、国泰君安（+1.15%）、中国太保（+1.25%） [1] 证券行业核心观点 - 证券板块本周上涨3.96%，跑赢沪深300指数1.82pct，跑赢上证综指1.65pct [1] - 当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 中信证券2024年营业收入637.89亿元（+6.19%），净利润217.04亿元（+10.06%） [1] - 招商证券2024年营业总收入208.72亿元（+5.30%），净利润103.67亿元（+18.29%） [1] - 2024年四季度A股市场活跃，成交额大幅增长，券商自营和经纪业务显著获益 [1] - 国泰君安吸收合并海通证券，新增59.86亿股股份，募集配套资金不超过100亿元 [1] 保险行业核心观点 - 保险板块本周上涨1.46%，跑输沪深300指数0.68pct，跑输上证综指0.85pct [6] - 2024年五大上市险企原保费收入2.84万亿元（+5.3%） [7] - 寿险方面，五大上市险企合计原保费收入1.69万亿元（+5.1%） [7] - 财险方面，人保财险、平安产险、太保财险合计原保费收入1.06万亿元（+5.4%） [8] - 2025年财险有望继续保持稳健增长，若经济内生增长推动新车销量恢复，增速有望扩大 [8] 券商周度数据跟踪 - 本周A股日均成交额12008亿元，环比+5.14%，日均换手率3.36%，环比+0.07pct [13] - 2025年股权融资规模达579.30亿元，其中IPO35亿元，再融资545亿元 [15] - 2024年12月券商直接融资规模452.36亿元，同比-27.67%，环比+55.46% [15] - 2024年12月债券承销规模13358.78亿元，同比+59.43%，环比-15.83% [15] 行业动态 - 2025年1月14日，国新办新闻发布会介绍金融支持经济高质量发展情况，强调逆周期调节和流动性充裕 [30] - 2025年1月17日，国新办新闻发布会介绍中央企业高质量发展情况，明确2025年六大重点工作 [30] - 国泰君安吸收合并海通证券获得证监会核准 [31] - 中信建投选举林煊女士为监事会主席 [32] - 浙商证券副总裁张晖辞职 [33] - 海通证券李军先生代为履行董事长职责 [33] - 东方财富为天天基金提供最高额保证担保，担保金额不超过6.00亿元 [34]

社融与信贷数据 - 2024年12月社会融资规模增量为2.85万亿元，超过市场预期的2.11万亿元[2] - 社融存量增速为8.0%，较上月提升0.2个百分点[2] - 人民币贷款新增8402亿元，同比少增2690亿元[2] - 政府债融资增加1.76万亿元，同比多增8242亿元[2] 居民端信贷 - 2024年12月居民端新增人民币贷款3500亿元，同比多增1279亿元[3] - 居民中长期信贷新增3000亿元，同比多增1538亿元[3] 企业端信贷 - 2024年12月企业端新增人民币贷款4900亿元，同比少增4016亿元[4] - 企业中长期贷款新增400亿元，票据融资新增4500亿元[4] 货币供应 - 2024年12月M2增速为7.3%，符合市场预期[5] - M1增速为-1.4%，较11月的-3.7%明显改善[5] 未来展望 - 2025年政府债券融资仍将是社融的主要支撑项[11] - 预计2025年一季度企业中长期贷款有望持续修复[15]

社融与信贷 - 2024年12月社会融资规模增量为2.85万亿元，超过市场预期的2.11万亿元[2] - 社融存量增速为8.0%，较上月增加0.2个百分点[2] - 人民币贷款新增8402亿元，同比少增2690亿元[2] - 政府债融资增加1.76万亿元，同比多增8242亿元[2] 居民端信贷 - 2024年12月居民端新增人民币贷款3500亿元，同比多增1279亿元[3] - 居民中长期信贷新增3000亿元，同比多增1538亿元[3] 企业端信贷 - 2024年12月企业端新增人民币贷款4900亿元，同比少增4016亿元[4] - 企业端中长期贷款新增400亿元，票据融资新增4500亿元[4] 货币供应 - 2024年12月M2增速为7.3%，符合市场预期[5] - M1增速为-1.4%，较11月的-3.7%改善明显[5] 未来展望 - 2025年政府债券融资仍将是社融的主要支撑项[10] - 预计2025年一季度企业中长期贷款有望持续向上修复[15]

行业投资评级 - 报告对军工材料行业维持"增持"评级 [4] 核心观点 - 军工材料行业景气度确定性增强，2025年进入"十四五"攻坚之年，前期累积需求或将释放，行业将重回上行周期 [2] - 军工材料企业通过向民用领域拓展打造业务增长新支点，军用材料在民用通信领域应用进一步拓展 [8] - 军工材料行业未来发展趋势包括基础材料供应能力提升、增材制造等新工艺快速发展、高端材料"民用"市场带来第二增长动力 [9][10][11] 行业表现 - 12月中航证券军工材料指数下跌2.25%，跑赢军工（申万）指数0.39个百分点 [1] - 12月涨幅前三的个股为光启技术（+19.11%）、西部材料（+9.53%）、中简科技（+4.28%） [2] 重要事件 - 中简科技11月签订4.24亿元碳纤维及碳纤维织物采购合同 [2] - 光威复材12月签订36.64亿元碳纤维及碳纤维织物采购合同，合同期限至2027年12月 [2] - 中航高科与中航制造、长盛科技共同出资组建深圳轻快世界科技有限公司，布局低空经济战略新兴产业 [3][37] 发展趋势 - 基础材料供应能力已基本具备，材料多功能性是未来发展趋势，复合材料应用比重有望持续提升 [9][40] - 增材制造、特种加工等新工艺迎来快速发展，3D打印钛合金等新材料在民用领域应用拓展 [41] - 高端材料"民用"市场带来第二增长动力，碳纤维在风电、氢能储存等新能源领域展现良好前景 [11][42] 市场机会 - 低空经济为复合材料带来发展机遇，预计2026年低空经济规模有望突破万亿元 [43] - "大飞机"国产替代市场广阔，未来20年市场规模在3万亿以上，国内材料供应商将充分受益 [12][45] 投资建议 - 建议关注碳纤维复合材料、高温合金、钛合金、增材制造、隐身材料等领域的龙头企业 [16][58]

投资评级 - 报告公司投资评级为"买入" [3][4] 核心观点 - 报告看好公司在逻辑+模拟电路综合设计平台的技术积累，特别是在FPGA、ADC/DAC、MCU等领域的广泛应用 [1] - 公司在高性能计算、通信芯片领域的布局具有前瞻性，特别是在自适应智能SoC和高速高精度ADC方面的研发进展显著 [2] - 公司业绩短期承压，2024年归母净利润预计同比减少57.57%至65.28%，但长期看好其在研项目带来的估值和业绩弹性 [10][11] 公司业务与技术 - 公司专注于集成电路研发、设计、测试与销售，产品涵盖FPGA、ADC/DAC、MCU、Memory、PMIC等多种通用芯片及ASIC芯片 [1] - 公司产品广泛应用于特种领域，并具备向高性能计算、低空经济、汽车等领域扩展的潜力 [1] - 公司在研的智能异构系统(SoC)芯片拟集成CPU、GPU、NPU及eFPGA等核心IP，形成高效处理标量、矢量和张量等多种计算的灵活高能效比计算平台 [2] 财务数据与估值 - 公司2024年预计实现归母净利润1.16亿元，2025年预计为2.10亿元，2026年预计为3.27亿元 [11] - 当前股价对应2024-2026年PE分别为144.94倍、80.46倍、51.60倍 [11] - 公司2024年营业收入预计为6.25亿元，2025年预计为7.60亿元，2026年预计为9.60亿元 [13] 行业与市场 - 公司参与信息通信网络超低功耗芯片技术标准的编制，聚焦5G/6G基站和数据芯片技术 [9] - 公司与零碳信息通信网络联合实验室合作，推动超低功耗芯片技术的研发和应用 [2]

投资评级 - 行业投资评级为“增持”，维持评级 [2] 核心观点 - 全国第三批中成药集采开标并产生拟中选结果，涉及20个产品组，175个品种拟中选，最高价格降幅为97%，整体平均价格降幅约为68%，高于第一批（42.27%）及第二批（49.36%）的平均降幅水平 [5] - 此次集采覆盖心脑血管疾病用药、呼吸系统疾病用药、血液系统用药、补气补血类用药、消化系统疾病用药、妇科用药、肿瘤疾病用药7个治疗领域，拟中选品种以临床常用、采购金额高、用量大的中成药为主 [5] - 部分组别竞争激烈，价格降幅较大，如益气复脉及生脉饮、穿/炎琥宁、穿心莲及喜炎平针剂清热解毒针剂组有批文的厂家数在100个以上，而少数独家品种如保妇康、参芪降糖、三七通舒及血栓通口服剂组的厂家数不超过5个，降价压力相对较小 [6] - 大中型医药企业集团在此次集采中涉及组别和品种数量较多，华润医药涉及9个分组，品种数量达21个，国药集团、广药集团、神威药业、珍宝岛药业、远大健康等各涉及7个分组 [6] - 第三批中成药集采推进速度明显更快，从2024年10月中旬启动报量至2025年1月开标，不足3个月，且从第一批的19省联盟集采扩展至覆盖全国的31个省 [7] - 随着中成药集采的持续扩围，中药企业将面临更加激烈的竞争，行业集中度或将进一步提升，头部企业有望通过以价换量获得更大市场份额，建议关注具有较强品牌力的中药企业，如天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等 [8] 市场行情回顾 - 本期（2024年12月28日至2025年1月11日）上证指数收于3168.52，下跌6.81%；沪深300指数收于3732.48，下跌6.24%；中小100指数收于6048.00，下跌7.21%；申万医药行业指数收于6764.34，下跌8.48%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第18位 [12] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为-7.27%、-9.85%、-8.36%、-8.72%、-9.10%、-8.14%、8.79% [12] 行业重要新闻 - 国内首款干细胞疗法产品——艾米迈托赛注射液（商品名：睿铂生）于2025年1月2日正式获批上市，用于治疗激素治疗失败的急性移植物抗宿主病（aGVHD） [1] - 国务院办公厅印发《关于全面深化药品医疗器械监管改革促进医药产业高质量发展的意见》，明确五方面24条改革举措，包括加大对药品医疗器械研发创新的支持力度、提高审评审批质效、提升医药产业合规水平、扩大对外开放合作、构建适应产业发展和安全需要的监管体系 [2] - 强生靶向Tau蛋白的阿尔茨海默新药Posdinemab获美国FDA快速通道资格，用于治疗早期阿尔茨海默病（AD）患者 [5] 长期投资建议 - 建议围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，同时挖掘估值相对较低的二线蓝筹 [8] - 创新药及创新药产业链建议关注恒瑞医药、恩华药业、迪哲医药-U、复星医药、科伦药业、君实生物-U、信立泰、康辰药业、博腾股份、泰格医药、一品红等 [8] - 高端医疗器械龙头建议关注迈瑞医疗、联影医疗、乐普医疗、普门科技、欧普康视、开立医疗、海尔生物等 [8] - 连锁药店龙头建议关注一心堂、益丰药房等 [8] - 综合医疗服务行业建议关注爱尔眼科、通策医疗、普瑞眼科、美年健康等 [8] - 具备消费和保健属性的药品生产企业建议关注天士力、华润三九、同仁堂、东阿阿胶等 [8]

行业投资评级 - 行业投资评级为增持，未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数 [2][46] 核心观点 - 证券板块本周下跌2.22%，跑输沪深300指数1.09pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [1] - 证监会主席吴清表示将持续推动新"国九条"和资本市场"1+N"政策落地见效，资本市场总体保持平稳运行，更加注重投资者回报的市场生态进一步形成 [1] - 国泰君安、海通证券合并重组获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过，这是2025年上交所审议的首个并购重组项目 [1] - 中小券商股权流转加速，锦龙股份拟转让所持中山证券67.78%股权，头部券商+中小特色券商的行业格局正逐渐明朗 [1] - 保险板块本周下跌2.76%，跑输沪深300指数1.63pct，跑输上证综指数1.42pct [6] - 国务院发布《中共中央国务院关于深化养老服务改革发展的意见》，提出加快建立长期护理保险制度，推广包含长期护理责任、健康管理的商业健康保险产品 [7] - 社保长护险的地方性试点工作已历时8年，构建全国性长护险制度的准备条件越来越充分，商业长护险市场空间较大，但发展面临诸多制约 [7] 券商周度数据跟踪 - 经纪业务：本周A股日均成交额11421亿元，环比-14.43%，日均换手率3.29%，环比-0.23pct，市场活跃度下行 [13][14] - 投行业务：截至2025年1月10日，25年股权融资规模达364.99亿元，其中IPO25亿元，再融资340亿元，增发333亿元 [15] - 资管业务：截至2025年1月10日，2025年券商资管累计新发行份额9.21亿份，新成立基金18只 [21] - 信用业务：截至2025年1月9日，两融余额18270.76亿元，较上周同比-118.54亿元，1月两融日均余额18354亿元，环比-2.16% [23] - 自营业务：截至2025年1月10日，沪深300年内上涨8.78%，中债总财富(总值)指数年内上涨8.47%，本周股票市场下行，债券市场小幅下行 [25] 保险周度数据跟踪 - 资产端：截至2025年1月10日，10年期债券到期收益率为1.6338%，环比+3.72BP，10年期国债750日移动平均值为2.4608%，环比-0.96BP [29] - 负债端：2024年11月，全行业共实现原保险保费收入53,579.63亿元，同比+11.83%，其中财产险业务原保险保费收入13,098.32亿元，同比+5.53%，人身险原保费收入40,481.31亿元，同比+14.03% [33] 行业动态 - 国泰君安、海通证券合并重组获得上海证券交易所并购重组审核委员会审核通过，后续将向中国证监会提交注册申请 [42] - 招商证券向专业投资者公开发行短期公司债券获得中国证券监督管理委员会注册批复，本次公开发行短期公司债券面值余额不超过400亿元 [42] - 中信证券境外全资子公司中信证券国际的附属公司CSI MTN Limited发行500万美元中期票据，由中信证券国际提供担保 [43] - 东吴证券因在国美通讯、紫鑫药业非公开发行股票保荐服务中未勤勉尽责，受到中国证监会行政处罚 [43] - 南京证券总工程师江念南不再兼任首席信息官职务，聘任张之浩为公司首席信息官 [43]

核心观点 - 2025年春节前后A股市场有望再次演绎历史上的春节行情，春节前A股平均表现为下跌，节前28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为-0.95%和-0.02%，春节后A股平均表现为上涨，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [4][11] - 春节前大盘显著跑赢小盘，春节后小盘显著跑赢大盘，价值和成长风格较为均衡 [4][11] - 当前为国内政策真空期，市场短期或将聚焦于中美关系的不确定性，预计A股短期内或将维持震荡态势，春节前夕A股有望开启新一轮上涨 [4][14] 市场表现 - 春节前一周A股已提前开始见底反弹，风格上已经开始呈现小盘跑赢大盘的迹象，春节前7个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+1.57%和+2.67% [12] - 春节后A股持续上涨，小盘持续跑赢大盘，节后28个自然日万得全A累计涨跌幅平均数和中位数分别为+4.28%和+2.79% [11][12] - 历史数据显示，融资余额的变化往往略滞后于成交额的变化，融资余额变化与小盘风格强弱较为一致 [15][16] 政策与行业 - 2025年"两新"政策加力扩围，明确财政支持规模大幅增加，预下达810亿元支持消费品以旧换新衔接工作，消费品以旧换新政策支持范围在汽车、家电、数码产品等领域明显扩容 [22] - 大规模设备更新政策在加力和扩围两方面都有增量的财政支持政策，重点支持高端化、智能化、绿色化设备应用 [22] - 军工行业2024年整体表现为"拉估值"，近期下跌表现出短期市场风险偏好降低之下的"杀估值"，军工行业融资余额处于历史高位，增量资金配置或将倾向于白马 [23] 投资建议 - 政策层明确稳住股市，结构上重提适度宽松的货币政策，短期红利板块有望跑赢市场 [7][24] - 中期看，提振消费、扩大内需和科技创新引领新质生产力发展被列为2025年前两大工作任务，内需板块和自主可控有望成为市场中期主线 [7][24] - 军工行业整体节奏上，"进二退一"或成为中长期常态，内部将呈现出轮动与分化，短期急涨的子领域和个股或有波动风险 [23]