经济数据与市场表现 - 11月官方制造业PMI录得50.3%，较上月上升0.2个百分点，连续两个月位于荣枯线之上[1] - 11月建筑业PMI为49.7%，较上月下降0.7个百分点，为历年11月最低，景气度处于低位[1] - 11月服务业PMI为50.1%，与上月持平，近10年同月中仅高于2022年和2023年11月值[5] 政策与市场预期 - 央行通过多种工具保持大规模流动性投放，本周通过7D逆回购累计投放流动性14862.00亿元，净回收流动性3820.00亿元[6] - 11月建筑业业务活动预期指数为55.6%，比上月上升0.4个百分点，显示建筑业企业预期总体保持稳定[5] - 11月服务业业务活动预期指数为57.3%，比上月上升1.1个百分点，连续第二个月回升[5] 国际市场与汇率 - 美元指数高位回落，截止11月29日报收105.78，较上周五下跌1.60%[7] - 人民币汇率偏弱震荡，截止11月29日，人民币兑美元即期汇率报收7.2332，较上周五下行120个基点[7] - 美国核心PCE物价指数10月同比上涨2.8%，较9月反弹0.1个百分点，为今年4月以来的最高水平[7] 行业分析 - 11月制造业需求端修复程度大于生产端，新订单指数带动制造业PMI上升0.8个百分点，大于生产指数的带动作用[1] - 11月小型企业景气度修复速度更快，小型企业PMI较上月上升1.6个百分点，显示稳增长政策扩散之下，内需修复的广度增加[1] - 11月PMI价格指标修复进程放缓，出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别较10月下行2.2个百分点和3.6个百分点[1]

行业投资评级 - 投资评级为“增持”，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 政策明确支持中小学AI教育，教育及出版公司受益 [1] - 冰雪游市场火热，高质量旅游产品供给增加 [8] 市场行情回顾 - 社会服务（申万）板块指数周涨跌幅为+4.51%，在申万一级行业涨跌幅中排名4/31 [22] - 各基准指数周涨跌幅情况为：社会服务(4.51%)、创业板指(2.23%)、上证指数(1.81%)、深证成指(1.66%)、沪深300(1.32%) [30] - 子行业涨跌幅排名：酒店餐饮(6.14%)、旅游及景区(3.99%)、体育Ⅱ(2.84%)、教育(0.91%)、专业服务(-1.18%) [32] - 个股涨跌幅排名前五：祥源文旅(21.69%)、西安饮食(19.82%)、大连圣亚(18.05%)、全聚德(17.37%)、行动教育(12.11%) [34] - 个股涨跌幅排名后五：国缆检测(-11.33%)、ST东时(-10.20%)、*ST开元(-7.19%)、谱尼测试(-6.67%)、国检集团(-6.47%) [34] 核心观点 投资主线一：加强中小学人工智能培训，AI教育和出版公司受益 - 教育部发布《关于加强中小学人工智能教育的通知》，提出六大主要任务和举措，包括构建系统化课程体系、实施常态化教学与评价、开发普适化教学资源、建设泛在化教学环境、推动规模化教师供给和组织多样化交流活动 [40] - 政策目标明确，要求细化，配套措施完善，有助于推动AI应用进校园、进课堂，培养学生使用AI的能力和习惯 [40] - AI教育相关公司有望加速业绩释放，带动社会的AI培训诉求，利好相关布局AI的教育公司 [41] - 出版公司加速布局教育业务，具备渠道、现金、内容资源、国资支持等天然禀赋，数字出版、智慧教育等新业态逐渐落地，有望在AI+教育市场中抢占部分份额 [46] 投资主线二：冰雪游市场火热，高质量旅游产品供给增加 - 今冬北方滑雪酒店的订单量较去年同期同比增长22%，河北、新疆两地滑雪酒店的预订量同比去年增幅均超过70%，黑龙江省预订量同比增长34% [46] - 多地发力冰雪游，提供高质量旅游产品供给，通过提供多样化的旅游产品以及高质量的服务，吸引国内外游客，进一步释放冬日消费新动能 [46] - 冰雪游有望成为我国旅游经济的新增长点 [46] 行业新闻动态 - 第七届中国机械工程教育大会在杭州举行，探讨行业人才培养新路径，推动教育科技人才一体化发展 [56] - 黑龙江省市场监督管理局发布冬季冰雪旅游行业经营者反垄断合规提示，维护市场公平竞争 [56] - 中办、国办发布《粮食节约和反食品浪费行动方案》，鼓励餐饮行业推广小份餐品 [57] - 第二届中国国际供应链促进博览会上，AI技术与传统产业相互赋能，促进产业链、供应链升级转型 [62] - 2024年中国电影票房达400亿元，展现市场韧性 [62]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [3] 报告的核心观点 - 重点推荐北特科技、组威股份等公司；核心个股组合包含北特科技、组威股份等公司 [4] - 汽车座舱迈入智能化时代，功能配置成购车关键要素，AR - HUD是未来趋势，舱泊一体平台产品逐步量产上车，建议关注整车、域控制器、自动驾驶工具链相关公司 [4] - 人形机器人、光伏设备、储能、半导体设备、自动化、氢能源、工程机械等行业有不同发展趋势和投资机会 [4] 根据相关目录分别进行总结 本周专题研究 - AR - HUD可叠加ADAS信息，是市场发展趋势，对比C - HUD、W - HUD，其成像距离、大小、显示区域、信息及对应自动驾驶级别、ASP都有不同 [6] - 主流舱泊一体方案有亿咖通、博世、华阳集团、德赛西威、纵目科技等厂商的方案，各有芯片、AI算力、支持功能和量产应用情况 [7] - 2024年11月30日广汽集团与华为签署深度合作协议，实现“华为智能化 + 广汽智造”新模式，鸿蒙智行尊界S800预订48小时获2108辆订单，入账超四千万元，建议关注整车、域控制器、自动驾驶工具链相关公司 [10] 重点跟踪行业 光伏、储能、锂电 - 光伏设备N型渗透率加速提升，龙头企业竞争力加强，产业链价格中枢下移，降本增效技术导入，钙钛矿商业化加速，建议关注迈为股份、捷佳伟创、奥特维等 [12] - 锂电设备从新技术、主业拓展、出口链角度筛选公司，推荐关注东威科技、骄成超声、联赢激光、先导智能、星云股份、杭可科技等 [12] - 储能发电侧和用户侧均有政策利好，推动全面发展，推荐关注星云股份、科创新源 [12] - 氢能源绿氢符合碳中和要求，看好光伏制氢和风电制氢，建议关注隆基绿能、亿华通、兰石重装、科威尔等 [12] 工程机械、半导体设备、自动化、碳中和、氢能源 - 激光设备市场格局分散，关注其在锂电、光伏等高成长性行业应用，关注帝尔激光、联赢激光、大族激光、海目星等 [13] - 工程机械强者恒强，建议关注三一重工、恒立液压、中联重科等 [13] - 半导体设备全球市场未来十年翻倍增长，国产替代是趋势，中国大陆市场增长，国产化率低，建议关注中微公司、北方华创等 [13] - 自动化刀具市场规模预计到2026年达557亿元，竞争格局分散，头部企业有望成长，建议关注华锐精密、欧科亿 [13] - 碳中和换电领域千亿市场规模形成，碳交易市场有望量价齐升，建议关注协鑫能科 [13]

报告行业投资评级 - 增持 [2] 报告的核心观点 - 全国市场运行和消费促进工作会议召开，中央经济工作会议等重要会议渐近，国家扩内需、促消费政策和措施有望展开，消费预期有望抬升 [2] - 建议关注消费属性较强的宠物食品赛道，该赛道有望保持较高增速，国内头部企业产销、品牌营销推进良好，特朗普政策预期下汇率因素利于出口 [6] 根据相关目录分别进行总结 本期行情（11.23 - 11.29） - 申万农林牧渔行业涨幅3.24%，申万行业排名11/31；上证指数涨幅1.81%，沪深300涨幅1.32%，中小100涨幅1.41% [1] - 涨幅前五的公司为益客食品（20.2%）、驱动力（20.1%）、华英农业（18.0%）、万辰集团（16.8%）、罗牛山（16.5%）；跌幅前五的公司为辉隆股份（ - 2.2%）、福建金森（ - 1.7%）、永安林业（ - 1.0%）、益生股份（ - 0.8%）、较原股份（ - 0.6%） [1] 养殖产业 - 10月13家猪企生猪销量共计1359.39万头，环比增15.63%；出栏均价17.60元/公斤，较上月下跌1.36元/公斤，月环比跌幅7.17%，年同比涨幅15.26%；出栏均重125.95公斤，较9月下降0.02公斤，月环比降幅0.02%；行业养殖利润实现盈利，截至11月08日，自繁自养和外购仔猪养殖利润分别为263.75元/头、 - 54.15元/头 [7] - 建议关注优秀规模养殖集团牧原股份、温氏股份，具有养殖扩张优化、成长潜力的巨星农牧、神农集团、华统股份等 [10] - 动保行业有望伴随养殖经营改善复苏，竞争优化，国内企业市场空间潜力较大，建议关注国内动保头部优势企业中牧股份、生物股份，非瘟疫苗等多线研发创新进展的普莱柯、金河生物等 [16] - 饲料行业上游原料周期缓和成本压力，下游养殖周期复苏有望带动饲用需求，产业“综合服务”“养殖延伸”趋势增添新看点，建议关注国内饲料头部优质标的海大集团、饲料和鳗鱼养殖优势企业天马科技等 [16] 种植产业 - 2024/25年度全球小麦供应和消费上调，贸易和库存下调；水稻供应、消费和期末库存上调；玉米产量上调，贸易和期末库存下调 [17][18] 宠物产业 - 建议关注国内宠物食品领跑者乖宝宠物、中宠股份、佩蒂股份等 [22] 价格数据 - 46周白羽肉鸡鸡苗3.70元/只，环比3.54%；白羽肉鸭鸭苗3.42元/只，环比 - 10.12% [27] - 46周黄羽肉鸡快速型鸡苗1.90元/只，环比0.2%，毛鸡10.89元/千克，环比 - 0.3%；中速型鸡苗1.83元/只，环比2.0%，毛鸡13.05元/千克，环比 - 0.7%；慢速型鸡苗2.41元/只，环比0.6%，毛鸡18.78元/千克，环比 - 0.4%；加权平均后鸡苗2.13元/只，环比1.3%，毛鸡价格15.38元/千克，环比 - 0.4% [27][29] - 47周蛋鸡集市价格鸡蛋11.10元/公斤，环比 - 1.2%，同比 - 2.1%；主产省鸡蛋10.01元/公斤，环比 - 2.2%，同比 - 1.2%；商品代蛋雏鸡平均价格3.97元/只，环比0.5%，同比7.9% [29] - 47周猪集市价格全国仔猪平均价格34.11元/千克，环比 - 1.5%，同比41.9%；生猪17.02元/千克，环比 - 2.2%，同比11.9%；全国猪肉平均价格28.44元/千克，环比 - 1.3%，同比14.0% [29] - 47周饲料均价集市价格育肥猪配合饲料平均价格3.39元/千克，同比 - 11.5%；肉鸡配合饲料平均价格3.51元/千克，同比 - 11.1%；蛋鸡配合饲料平均价格3.21元/千克，同比 - 12.1% [29] 国际粮油市场快讯 - 11月27日，美国12月船期2号黄玉米对广东港口CNF报价249美元/吨，折到港完税成本2070元/吨，同期广东港口二等玉米报价2250元/吨，进口玉米理论到港价比国产玉米低180元/吨 [30] 公司资讯 - 牧原股份拟定三季度利润分配方案，分红总额合计45.05亿元（含税），占公司2024年1 - 9月净利润的40.06% [31] - 温氏股份董事会拟换届，养禽事业部常务副总裁温蛟龙新入候选 [32] - 新希望六和三季度减少了超10亿的有息负债 [36] - *ST傲农拟10亿股票换取17亿重整资金 [37] - 金新农董事长郝立华因个人原因辞职，辞职后担任公司特别高级顾问，副董事长陈利坚代为履行董事长职务 [38] 农业产业动态 粮食种植产业 - 玉米现货平均价周环比跌0.63%，期货价格周环比跌1.23% [39] - 小麦现货平均价周环比跌0.28% [39] - 大豆现货平均价周环比跌0.18%，CBOT大豆期货价格周环比涨0.61% [39] - 豆粕现货平均价周环比跌0.01%，期货价格周环比涨1.23% [39] 生猪养殖 - 二元母猪均价周环比跌0.02% [56] - 育肥猪配合饲料均价周环比持平 [56] - 自繁自养利润周环比涨27.47%，外购仔猪养殖利润周环比跌8.22% [56] 肉鸡养殖 - 肉鸡配合饲料周环比持平 [63] - 毛鸡养殖利润周环比涨0.05元/羽 [63] 其他农产品 - 国棉价格指数3128B周环比跌0.07%，进口棉价格指数周环比跌1.75% [73] - 南宁白砂糖现货价周环比跌0.17%，白糖期货价周环比涨4.04% [74]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 证券 - 本周证券板块上涨3.35%，跑赢沪深300指数2.03pct，跑赢上证综指数1.53pct，当前券商板块PB估值为1.51倍，位于2020年50分位点附近 [2] - 多家中小券商股权处于挂牌转让状态，在证券行业高质量发展阶段及政策鼓励并购重组背景下，行业竞争激烈，市场集中度提升，中小券商生存空间受挤压，股东股权转让现象增多，监管支持并购重组推动了股权转让，行业分化加剧，中小券商需通过并购重组等寻求突破，头部券商能更快从市场波动中恢复并受益于行业估值提升 [2] - 监管鼓励行业内整合，并购重组是券商外延式发展有效手段，对提升行业竞争力、优化资源配置和促进市场健康发展有积极作用，预计行业内并购重组将持续加速推进，建议关注并购相关标的及头部券商 [5] 保险 - 本周保险板块上涨0.54%，跑输沪深300指数0.78pct，跑输上证综指数1.27pct [5] - 金融监管总局局长表示保险业要把握机遇，树立大保险观，融入经济社会发展大局，发挥保险资金长期投资优势，支持国家重大战略，加大对重点领域投资力度，服务新质生产力发展 [5] - 保险业在强化风险保障和促进经济发展方面有特有优势，预计后续强化资产负债统筹联动、拓宽资本补充渠道、增强风险抵御能力是工作着力点，险企负债端有望维持高速增长和提质增效 [6] - 保险板块不确定性基于资产端压力，后续估值修复需根据债券、权益和房地产市场表现判断，建议关注综合实力强、资产配置和长期投资实力强的险企 [6] 根据相关目录分别进行总结 券商周度数据跟踪 经纪业务 - 本周（11.25 - 11.29）A股日均成交额15231亿元，环比 - 10.74%；日均换手率4.42%，环比 - 0.22pct，市场活跃度下降 [34] - 截至9月30日，陆股通券商区间持股市值变动前五大个股为东方财富、中信证券、华泰证券、方正证券、招商证券；后五大个股为越秀资本、华林证券、第一创业、财达证券、国盛金控 [34] 投行业务 - 截至2024年11月29日，本年股权融资规模达2752.66亿元，其中IPO 580亿元，再融资2033亿元，增发1405亿元 [43] - 2024年11月券商直接融资规模为290.99亿元，同比 - 39.76%，环比 + 100.34%；截至11月29日，券商累计主承债券规模121640.90亿元，11月债券承销规模达到15871.63亿元，同比 + 28.38%，环比 + 68.16% [43] 资管业务 - 截至11月29日，券商资管累计新发行份额271.63亿份，新成立基金2361只 [48] - 11月共计新发资管产品202只，同比下滑28.37%，共计市场份额17.08亿份，同比上升344.26%；截至11月29日，基金市场份额29.62万亿份，实现基金规模31.76万亿元 [48] 信用业务 - 截至11月29日，两融余额18393.18亿元，较上周同比 + 68.30亿元，11月两融日均余额18134亿元，环比 + 11.38% [56] - 截止11月29日，市场质押股数3318.05亿股，市场质押股数占总股本4.13%，市场质押市值28123.94亿元 [56] 自营业务 - 截至11月29日，沪深300年内上涨14.15%，中债总财富（总值）指数年内上涨6.19%，本周股票市场小幅上行，债券市场上行 [57] 保险周度数据跟踪 资产端 - 截至11月29日，10年期债券到期收益率为2.0206%，环比 - 4.76BP；10年期国债750日移动平均值为2.5232%，环比 - 0.60BP [64] - 截至2024年8月，保险公司总资产为34.13万亿元，环比 + 0.66%，同比 + 16.31%，其中人身险公司总资产29.76万亿元，环比 + 0.80%，同比 + 17.98%，占总资产比重为87.20%；财产险公司总资产2.94万亿元，环比 - 0.09%，同比 + 3.34%，占总资产比重为8.62% [66] 负债端 - 2024年10月，全行业共实现原保险保费收入50773.40亿元，同比 + 12.41%，其中财产险业务原保险保费收入11989.76亿元，同比 + 5.49%；人身险原保费收入38783.64亿元，同比 + 14.74% [68] - 2024年2月，全行业资金运用余额27.67万亿元，同比增长10.47%，其中银行存款2.72万亿元，占比9.84%；债券12.57万亿元，占比45.41%；股票和证券投资基金3.33万亿元，占比12.02%；其他投资9.06万亿元，占比32.72% [68] 行业动态 券商 行业动态 - 11月27日，深圳市委金融办发布《深圳市推动并购重组高质量发展的行动方案（2025—2027）（公开征求意见稿）》，提出促进深圳并购重组高质量发展的重要举措 [84] - 11月29日，中国证券业协会修订发布《证券公司重大资产重组财务顾问业务执业质量评价办法》，完善评价指标赋分方法和权重，严格A类公司评选标准 [76][78] 公司公告 - 11月29日，中信建投证券股份有限公司2024年第四次临时股东大会选举金剑华先生为公司第三届董事会执行董事 [88] - 11月30日，浙商证券原保荐代表人张鹏因工作变动不再担任持续督导保荐代表人，银河证券委派王春苹女士接替 [89] - 11月29日，中国银河股东大会通过《关于审议公司2024年度资本性支出预算的议案》以及《关于审议公司2024年中期利润分配方案的议案》，采用现金分红方式，每10股派发现金股利人民币0.84元，合计派发现金股利918489789.50元 [90] - 11月29日，中信建投通过《关于公司2024年工作计划相关事项的议案》等议案，同意委任金剑华先生担任授权代表，并指定其在财务负责人空缺期间代为履行职责 [91] - 11月27日，申万宏源审议同意《关于与中国建银投有限责任公司续签证券与金融类产品、交易及服务框架协议的议案》，期限为2025年1月1日至2027年12月31日 [92]

报告行业投资评级 - 行业评级为增持 [1] 报告的核心观点 - MR被定义为娱乐设备，现阶段Apple Vision Pro能满足性能和可视化要求，但便携性欠佳 [2] - 硬件是MR设备基础，芯片等核心硬件价值量占BOM成本70%，软件及内容是灵魂，需专门操作系统和应用生态 [2][12] - 多部门出台虚拟现实相关政策，未来地方性、细节性政策将持续落地 [2][15] - 若将MR定义为个人超级终端，其产品性能、屏幕、便携性和价格需达到或超智能手机水平 [2][25] - Apple将引领MR产业，其Vision Pro硬件端搭载M2 + R1双处理架构，性能亮点突出，静待后续高性价比产品发布 [3][40] - AI赋能下，MR在诸多行业实用性和渗透率将提升，大模型×MR有望接力移动互联网 [3][45] - 市场对MR头显设备关注源于Apple Vision Pro发布，当前处于主题炒作阶段，伴随多方面提升，“AI×MR×空间计算”将激活商业空间，有望颠覆手机成新时代个人超级终端 [4][95] 根据相关目录分别进行总结 1. MR的定义、产业链、政策及用户体验要素 - MR被定义为娱乐设备，与“生产力 + 娱乐”双重属性个人终端相比，现阶段便携性不足 [11] - MR产业链中硬件是基础，芯片等核心硬件价值量占BOM成本70%，软件生态是灵魂，出货量提升将完善应用生态，带动产业链渐进性增长 [12] - 多部门出台虚拟现实相关政策，如2022年11月工信部等五部门发布计划，提出到2026年产业发展目标，未来地方性、细节性政策将持续落地 [15][17] - 决定用户体验的四大要素为性能、屏幕、便携性和价格，当下MR眼镜在用户体验和接受度方面与个人必选智能终端有差距，暂为娱乐产品 [25] - MR产品性能迭代速度较电脑、手机明显加快，重量和体积过大是痛点，技术迭代有望改善，高硬件要求提升成本，渗透率提升待性价比回归，其可视化效果优势明显 [28][29][32] - Apple自2012年深耕MR领域，收购近20家相关公司，Vision Pro硬件端搭载M2 + R1双处理架构，性能亮点突出，参数全面领先，高性价比为短期目标 [40][42] 2. AI技术加持，MR能力边界拓展 - MR已渗入娱乐领域，预计2024年全球AR头显出货量显著增加，AI赋能3D内容开发，拓展MR应用场景，提升其实用性和渗透率 [45] - 大模型×MR在内容生成与呈现、智能交互与反馈、场景模拟与应用、商业模式创新等方面发挥作用，有望接力移动互联网，推动产业升级 [48][49][55] - MR技术在影视领域革新创作流程、降低成本，打造沉浸式观看体验；在办公领域提升协作效率和数据可视化；在游戏领域带来全新体验；还开辟了以虚拟人、数字资产为代表的数字生态新赛道 [58][74][76] - MR技术提供新交互方式，升级交互体验，打破虚拟与现实壁垒，提供新创作空间，与NFT结合助力其突破发展瓶颈，为用户和企业带来新机遇 [86][89] 3. 投资建议 - 市场对MR头显设备关注处于主题炒作阶段，伴随多方面提升，MR有望颠覆手机成新时代个人超级终端 [95] - 建议关注两条投资主线：一是AI + 3D内容生产，关注3D内容生产商丝路视觉、凡拓数创；二是应用场景，关注布局XR的相关上市公司，如游戏领域的恺英网络等，影视领域的上海电影等 [4][95]

报告行业投资评级 - 行业投资评级为增持，维持评级 [2] 报告的核心观点 - 证券行业并购重组持续加速，预计行业集中度将提升，头尾部券商分化加剧，行业"头部券商+中小特色券商"格局逐渐明朗 [7] - 保险行业资金运用余额延续两位数增长，年化财务投资收益率同比略有上升，年化综合投资收益率大幅提升 [8] 根据相关目录分别进行总结 一、券商周度数据跟踪 (一) 经纪业务 - 本周A股日均成交额17064亿元，环比-21.79%；日均换手率4.63%，环比-0.59pct，市场活跃度有所下降 [23] (二) 投行业务 - 截至2024年11月22日，本年股权融资规模达2709.05亿元，其中IPO 563亿元，再融资2015亿元，增发1397亿元 [34] - 2024年10月券商直接融资规模为145.25亿元，同比-64.04%，环比-30.52% [34] - 截至11月22日，券商累计主承债券规模113991.52亿元，2024年10月债券承销规模达到9438.45亿元，同比-32.34%，环比-24.57% [34] (三) 资管业务 - 截至11月22日，券商资管累计新发行份额267.98亿份，新成立基金2301只 [39] - 10月共计新发资管产品118只，同比下滑21.48%，共计市场份额33.83亿份，同比下降36.90% [39] - 截至11月22日，基金市场份额29.59万亿份，实现基金规模31.75万亿元 [39] (四) 信用业务 - 截至11月22日，两融余额18451.43亿元，较上周同比+88.58亿元，10月两融日均余额16281亿元，环比+6.96% [47] - 截至11月22日，市场质押股数3323.66亿股，市场质押股数占总股本4.14%，市场质押市值28676.91亿元 [47] (五) 自营业务 - 截至11月22日，沪深300年内上涨12.67%，中债总财富（总值）指数年内上涨5.82%，本周股票市场小幅下行，债券市场上行 [48] 二、保险周度数据跟踪 (一) 资产端 - 截至11月22日，10年期债券到期收益率为2.0832%，环比-2.85BP；10年期国债750日移动平均值为2.5304%，环比-0.47BP [55] - 截至2024年8月，保险公司总资产为34.13万亿元，环比+0.66%，同比+16.31% [57] (二) 负债端 - 2024年9月，全行业共实现原保险保费收入47945.35亿元，同比+12.74% [59] - 其中，财产险业务原保险保费收入10844.70亿元，同比+4.16%；人身险原保费收入37100.65亿元，同比+15.52% [59] - 2024年2月，全行业资金运用余额27.67万亿元，同比增长10.47% [59] 三、行业动态 (一) 券商 - 11月18日至11月22日，深交所对209起证券异常交易行为采取自律监管措施，包括盘中拉抬打压及虚假申报等异常交易情形 [67] - 11月21日，国泰君安、海通证券发布《国泰君安证券股份有限公司换股吸收合并海通证券股份有限公司并募集配套资金暨关联交易报告书(草案)》，进一步明确了合并重组诸多细节 [67] (二) 公司公告 - 国泰君安（601211）：2023年度第五期短期融资券兑付完成的公告 [73] - 中金公司（601995）：关于非执行董事辞任的公告 [74] - 西部证券（002673）：2024年度第五期短期融资券兑付完成的公告 [75] - 国联证券（601456）：第五届董事会第二十次会议决议公告 [76] - 东方证券（600958）：关于高级管理人员辞职的公告 [77]

报告行业投资评级 - 增持，维持评级 [3] 报告的核心观点 - 11月14日国家卫生健康委等三部委联合发布《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》为“人工智能+”在医疗领域创新应用指明方向，2016年起我国围绕AI出台政策推动其在医疗领域应用，2024年国家和地方政策密集发布 [11][102] - 医学影像AI产品方面国内部分医疗人工智能产品已嵌入多数医疗场景，医疗信息化方面评级是医院配置AI主要动力，随着更多医院冲刺电子病历高等级评级，医疗信息化相关企业有望迎来发展机遇 [12][56][102] - 2024年医保谈判结束，医保目录优化结构、支持医药创新，创新药仍是医保支持重要方向；医保谈判结束一周后国家医保局召开座谈会，首次向商保行业系统对接医保数据资源，将从长期改善我国创新药支付环境，利好创新药及其产业链发展 [12][76][103] - 短期建议关注创新药械及其产业链、线下药房和连锁药店、兼具消费和院内需求的医疗服务行业；长期建议围绕创新药及创新药产业链、高端医疗器械、医疗消费终端和具备稀缺性和消费属性的医疗消费等布局，挖掘估值相对较低的二线蓝筹 [19][109] 根据相关目录分别进行总结 市场行情回顾（2024.11.16 - 2024.11.23） 医药行业本期表现排名居中后 - 本期上证指数收于3267.19，下跌1.91%；沪深300指数收于3865.70，下跌2.60%；中小100指数收于3865.70，下跌3.26%；申万医药行业指数收于7428.77，下跌2.36%，在申万31个一级行业指数中涨跌幅排名居第21位 [1][42][100] - 中药、医药商业、化学制剂、生物制品、医疗服务、原料药、医疗器械的周涨跌幅分别为 -2.62%、 -2.16%、 -0.92%、 -2.59%、 -4.54%、 -2.64%、 -2.20% [1][42][100] 本期个股表现 - 行业内市场涨幅前五的个股分别为热景生物（52.51%）、辰光医疗（49.96%）、圣达生物（21.98%）、奥美医疗（19.86%）、千金药业（19.26%） [43] - 市场跌幅前五的个股分别为龙津药业（ -18.73%）、皓宸医疗（ -17.53%）、上海谊众（ -17.00%）、大理药业（ -16.67%）、广生堂（ -16.47%） [43][46][47] 本期科创板个股表现 - 科创板医药行业上市公司本期涨幅前五的个股分别为热景生物（52.51%）、浩欧博（16.10%）、百利天恒（5.29%）、安旭生物（3.93%）、奥泰生物（3.08%） [48][49] - 跌幅前五的个股分别为上海谊众（ -17.00%）、成都先导（ -12.54%）、皓元医药（ -12.40%）、键凯科技（ -12.37%）、爱博医疗（ -12.33%） [48][54][55] AI+医疗信息化政策密集发布，医保赋能商业险支持创新 AI+医疗信息化政策密集发布，利好相关上市公司 - 11月14日国家卫生健康委等三部委联合发布《卫生健康行业人工智能应用场景参考指引》聚焦四大领域，明确84个细分领域概念和应用场景，为“人工智能+”在医疗领域创新应用指明方向 [56] - 自2016年起我国围绕AI出台政策推动其在医疗领域应用，2024年国家和地方政策密集发布 [11][56][102] - 医学影像AI产品方面国内部分医疗人工智能产品已嵌入多数医疗场景，影像AI研发方向受肺癌、心血管等市场需求主导，且以脏器为目标的诊断取代单一病种诊断 [56] - 医疗信息化方面评级是医院配置AI主要动力，国内电子病历分级评价工作起步于2011年，2019年电子病历应用功能水平评价纳入三级公立医院绩效考核要求，2024年6月98家医疗机构通过2023年电子病历五级及以上，未来更多医院冲刺高等级评级将使医疗信息化相关企业迎来发展机遇，建议关注嘉和美康等 [12][56][102] 医保谈判结束，赋能商保支持创新 - 2024年医保谈判结束，是医保目录调整以来的第九轮谈判，医保目录优化结构、支持医药创新，创新药仍是医保支持重要方向 [76][79][103] - 医保谈判结束一周后国家医保局召开医保平台数据赋能商业健康保险发展座谈会，邀请10家机构参加，商保机构负责人交流问题障碍并提意见建议，国家医保局首次向商保行业系统对接医保数据资源，将从长期改善我国创新药支付环境，利好创新药及其产业链发展 [79][80][103] 行业重要新闻 CDE发布《以患者为中心的中药新药临床研发技术指导原则（征求意见稿）》 - 11月19日晚CDE发布通知公开征求该指导原则意见，旨在阐明以患者为中心的中药新药研发总体原则和关键问题，为开展相关研发提供技术参考 [1][90] 全球首个针对肺癌脑转移的EGFR - TKI新药“佐利替尼”获批上市 - 2024年11月20日国家药品监督管理局批准江苏晨泰医药科技有限公司与阿斯利康合作研发的盐酸佐利替尼片上市，用于非小细胞肺癌成人患者，特别是携带特定突变且肿瘤已转移至中枢神经系统的患者，作为一线治疗方案，标志我国肺癌治疗领域取得新突破 [2][91][96] FDA加速批准突破性HER2靶向双特异性抗体 - 11月21日Jazz Pharmaceuticals公司宣布美国FDA加速批准与Zymeworks联合开发的双特异性抗体Ziihera上市，用于治疗HER2阳性经治无法切除或转移性胆道癌成人患者，其加速批准基于52%的客观缓解率和14.9个月的中位缓解持续时间，目前正在开展3期验证性临床试验评估其联合标准治疗的效果 [11][96] 重要公告 - 兴齐眼药、科伦药业、海思科、贝达药业、恒瑞医药、复星医药、益丰药房、启迪药业、长春高新、三鑫医疗等公司发布了关于新药临床试验申请获批、受理，医疗器械注册证获得，公司股份回购、增资、关联交易、银行授信担保等相关公告 [97]

政策与市场趋势 - 新"国九条"对活跃并购重组市场作出重要部署，政策导向显著[1] - 2024年以来的并购重组金额大幅增长，已创2019年以来年度新高[15] - 2013年-2016年并购潮与当下具有较多相似因素，监管放松周期是并购潮的关键因素[18] 行业与投资机会 - 当前经济结构转型期，AI产业的快速发展有望为经济提供新动能[25] - 关注涉及关键技术的科技企业和存在"内卷式"恶性竞争的传统制造业企业并购重组的投资机会[30] - 军工行业在珠海航展后，市场对航空航天主赛道、低空经济、商业航天等方向的关注度将进一步提升[31] 投资建议 - 关注破净红利资产的估值修复行情，结合央行增量资金政策快速落地[32] - 关注增量财政使用方向，惠民生、扩内需有望成为未来财政加码的重要方向之一[32] - 市场情绪重新回升后，科技成长板块有望释放弹性[32]

美联储降息预期与人民币汇率 - 美联储降息预期降温，市场对12月议息会议降息25BP的概率为52.7%，不降息的概率为47.3%[6] - 特朗普政策组合可能推升美国通胀，美联储降息面临较大制约[6] - 人民币兑美元即期汇率报收7.2452，较上周上行142个基点，贬值压力持续上升[7] 国内经济数据 - 1-10月全国一般公共预算收入18.5万亿元，同比下降1.3%，降幅较前三季度缩窄0.9个百分点[7] - 10月税收收入同比增长1.8%，首次实现年内同比转正[7] - 1-10月全国政府性基金预算收入3.6万亿元，同比下降19%，10月单月降幅缩窄至10%[7] 房地产市场 - 11月北上广深四大一线城市一手商品房销售面积同比全部转正，13个二线城市中有8个同比为正[8] - 商品房市场呈现以价换量状态，销售价格企稳将是市场企稳的重要观察信号[8] 货币政策与流动性 - 央行本周通过7D逆回购累计投放流动性18682亿元，净投放666亿元[11] - 1年期LPR为3.1%，5年期LPR为3.6%，均较前值不变[12] - 10年期国债收益率报收2.08%，较上周下行1BP，1年期国债收益率报收1.35%，较上周下行4BP[12]